实物期权ARUNDEL课件

1、实物期权ARUNDEL课件 ARUNDEL PARTNERSARUNDEL PARTNERS 实物期权观念的应用 实物期权ARUNDEL课件 公司管理层认为公司管理层认为 购买电影续集制作权可以赚钱？购买电影续集制作权可以赚钱？ 管理层不懂电影。即使懂，也不想投资于电影制作。 因此，不能用电影制作业的价值评估方法。 他们想制作更好，或者更便宜的续集？ 他们能得到什么协同效应吗？ 他们能从税收上得到什么好处吗？ 可以赚钱的机会： 1、制片商在电影生产之前，低估了续集制作权的价值。 （短期内） 2、ARUNDEL 比制片商更善于筹钱。 实物期权ARUNDEL课件 过程与时间 0时点电影制作 1时点

2、在美国放映 3时点续集制作 4时点续集放映 续集制作权购买在0时点！ 问题：为什么在0时点以前买，而不是在 0和1之间？ 实物期权ARUNDEL课件 讨论 在1时点之前，电影还没有放映，此时购 买可以节省货币的时间价值 一旦电影制作开始，制片商知道的东西 会比ARUNDEL多很多。有时制片商更容 易撤退。好的影片会索取更好的价钱。 在1时点后，信息不对称问题已经没有， 发生错误定价的机会也很小。 实物期权ARUNDEL课件 给买权定价 DCF定价？ 折现率12% 根据表7，t=4时的平均现金流入2160万美元， 为t=3的支出是2260万美元，净现值 （t=0）为- 235万美元。 结论，制片

3、商应该付给ARUNDEL钱！ ARUNDEL没有必要给所有的电影制作续集，只 是做那些获得巨大成功的续集。 等待是选择权的本质 实物期权ARUNDEL课件 给什么样的电影做续集 假定ARUNDEL拥有1989年电影（表6和表7） 的选择权，它选择1年投资收益达到12% 的电影。共有26 部。平均每部在t=4时的 收益是5720万（5110,t=3)，t=3时的支出是 2450万，NPV(t=3)为2660。赚钱的26部收 益是69200万。但共有99部，每部700万， 相当于t=0时的500万。 实物期权ARUNDEL课件 问题？ 以后电影成功与失败的分布与89年一样 吗？ 电影制片商之间存在

4、不同吗？ 电影市场还与过去一样吗？ 生产26部电影的续集可笑吗？（过于乐 观了） 实物期权ARUNDEL课件 问题？ 能够在最初就知道不可能给某些电影作 成续集吗？如果有，这可以在合同排除 掉。很难？比如主要演员不在了，但有 例外，007？ 假如就制作10部电影的续集，又如何？ 实物期权ARUNDEL课件 价值？ 电影续集 现值流入（t=4)成本（t=3) Batman 229107050 Look whos talking 105501410 Parenthood 76802820 Honey,I shrunk the kids 111203100 Uncle Buck 47002120 S

5、hocker 1200850 Pet samatary 41001550 Major league 33701690 Little mermaid 62002820 Turner &hootch 54602540 tatal 7734025950 NPV at t=3=77340/1/12-25950=43100 NPV at t=0 =30680 如果除以99，每个续集=3.1 如果除以80，每个续集=3.8 实物期权ARUNDEL课件 其他选择 等待，并观察从1989年的样本中，制片商 制作续集的情况与赚钱的情况。困难是 信息获取。 实物期权ARUNDEL课件 买权的价值= SN(d1)

6、Ke-rtN(d2) 其中 d1 t = ln(S/K)+r+(2/2)t d2 = d1 - t N(d1) 和N(d2)是累积常态分布函数 S = 目前市价 K= 兑现价格 t= 期权时间 r= 无风险利率 2=市价变异率 Black-Scholes Model（粗略） 实物期权ARUNDEL课件 买权的价值= SN(d1) Ke-rtN(d2) 其中 d1 t = ln(S/K)+r+(2/2)t d2 = d1 - t N(d1) 和N(d2)是累积常态分布函数 S = 目前市价=2160（平均每部净现金流入，表7） K= 兑现价格=2260（平均成本，表7） t= 期权时间=1 r=

7、 无风险利率=6% 2=市价变异率=121*121（表7）？ V=50 Black-Scholes Model（粗略） 实物期权ARUNDEL课件 Black-Scholes Model 问题： 实物期权ARUNDEL课件 补充：实物期权定价模型补充：实物期权定价模型 公司价值公司价值 V = V(BEV,SALE, COST, RD, MARKETING)V = V(BEV,SALE, COST, RD, MARKETING) 实物期权ARUNDEL课件 167 167 家互联网公司家互联网公司 97: 97:Q1-99:Q2 Q1-99:Q2 平均数平均数 市值市值 / / 销货销货 研研

8、发发成本成本/ /销货销货 行销费用行销费用/ /销货销货 净所得净所得052 14%28% 净所得净所得0 的互联网公司回归方程式 Log(MVE) =Log(MVE) = .74Log(BEV) .74Log(BEV)* * + 0.62Log(Sale) + 0.62Log(Sale)* * - - .31Log(Cost).31Log(Cost)* * + + .01Log(RD) + .05Log(Marketing),.01Log(RD) + .05Log(Marketing), R R2 2=.83=.83 净所得0,应接受此一项目 实物期权ARUNDEL课件 3 3G G牌照的

9、期权值从何处来牌照的期权值从何处来? ? 升等的选择升等的选择: : 4G很可能也根源于3G的基础, 3G牌 照可以提供一个低成本升等为4G的机会 放弃的选择放弃的选择: : 3G牌照可以提供一个放弃的选择,持 牌人可以转卖3G牌照 延迟的选择延迟的选择: : 3G牌照持牌人可以比较今年与明年 的NPV,如果明年的NPV大,则可以延迟投资到明年 实物期权ARUNDEL课件 香港香港3 3G G持牌人的持牌人的NPVNPV与期权值与期权值 香港电讯香港电讯 和记黄埔和记黄埔 数码通数码通 新世界新世界 市市场占有场占有率率 27.10% 33.50% 17.90%11.60% NPV 2,857

10、m 1,965m 2,404m -16.8m 期权值期权值 3,949m 3,039m 3,338m 1,105m 实物期权ARUNDEL课件 香港香港3 3G G持牌人的持牌人的NPVNPV与期权值与期权值 Figure1:NPVandOptionValueof3GLicense -1.000 0.000 1.000 2.000 3.000 4.000 5.000 6.000 7.000 8.000 CableandWirelessHKTHutchisonWhampoaSmartoneNewWorld HK$(billion) Optionvalue($bn) NPV($bn) 实物期权ARUNDEL课件 NPVNPV与期权值均将反映于股价与期权值均将反映于股价 中中 NPV NPV与期权值在股价中的反映与期权值在股价中的反映 香港电讯香港电讯 和记黄埔和记黄