上市公司资本结构的优化管理以及对策研究—以中国平安保险公司为例

1、上市公司资本结构的优化管理以及对策研究以中国平安保险公司为例 本科生毕业论文毕业论文题目上市公司资本结构的优化管理以及对策研究以中国平安保险公司为例诚信申明本人申明我所呈交的本科毕业设计论文是本人在导师指导下对四年专业知识而进行的研究工作及全面的总结尽我所知除了文中特别加以标注和致谢中所罗列的内容以外论文中创新处不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果也不包含为获得北京化工大学或其它教育机构的学位或证书而已经使用过的材料与我一同完成毕业设计论文的同学对本课题所做的任何贡献均已在文中做了明确的说明并表示了谢意若有不实之处本人承担一切相关责任本人签名 年 月 日上市公司资本结构的优化管理以及对策研究

2、以中国平安保险公司为例摘要资本结构是企业各种资本的构成及其比例关系资本结构是财务管理和实践中的一个极其重要的问题也是企业筹资决策的核心问题企业的筹资决策就是寻求最资本结构而所谓最资本结构就是使资本成本最低企业价值最大化的资本结构随着我国社会主义市场经济的发展和现代企业制度的建立企业的筹资渠道和筹资方式日趋多元化合理地利用负债筹资科学地安排其比例对企业降低综合资本成本率合理利用财务杠杆获得一定利益和增加企业的市场价值等方面有着重要的意义因此如何使企业的资本结构进一步优化是亟需思考和探寻的问题The study on the best capital structure of listed com

3、panies-With Ping An Insurance Company of China as an exampleAbstractCorporate capital structure refers to the composition of various types of capital and the proportion of the relationship between capital structure and practice of financial management is an extremely important issue but also the cor

4、e of corporate financing decision-making problemFinancing for enterprises is to find the best capital decision-making structure and the so-called optimal capital structure is to enable the lowest cost of capital corporate capital structure to imize the value As Chinas socialist market economic devel

5、opment and the establishment of modern enterprise system corporate fund-raising channels and financing have become more diversified rational use of financing liabilities science and the organization of its proportion of the enterprises to reduce the cost of capital rate of the integrated and rationa

6、l use of financial leverage to obtain certain benefits and to increase the market value of such enterprises has important significance However from a practical point of view the capital structure of Chinese enterprises is not optimistic Therefore how to further optimize the capital structure is an u

7、rgent need to think and to exploreThis structure has five main parts the first part discuss the topic of research value the second part analyze the theory about capital structure of domestic and overseas the third part describe the capital structure of listed companies the forth introduce the insura

8、nce industry and Ping Anthe fifth analyze the problems may be accrued in Ping Anand give my countermeasures and advises to the above problems前言1第章绪论2第11节研究背景2第12节研究目的与研究方法3第13节文献回顾与综述3第2章 资本结构相关理论8第21节 早期的资本结构理论8第22节资本结构的经典理论MM理论9第23节权衡理论11第24节最新资本结构理论观点12第3章上市公司资本结构概述14第31节上市公司资本结构的含义14第32节上市公司资本结构

9、的构成15第33节影响上市公司资本结构的因素15第4章保险行业简介以及公司现状19第41节 保险行业简介19第42节 中国平安保险公司现状20第5章 中国平安保险公司资本结构分析25第51节中国平安保险公司资本结构存在的问题25第52节 针对中国平安保险公司提出优化其资本结构的对策29结论34附录35参考文献44致谢45前言上市公司资本结构的研究本身就是金融界研究的焦点问题由于我国特殊的国情对其研究更是热点资本结构的合理与否直接影响到公司经营业绩和长远发展作为正在转型经济中政府行为主导下发展起来的中国证券市场具有与发达国家市场显著不同的特征2007年2月引发的美国次贷危机对美国及全球经济影响巨

10、大我国也不能幸免于难我国加入WTO以后必须迅速融入到经济全球化的进程中在全球证券金融市场融资资本结构是否合理将直接关系到企业能否获得国际投资者的信任能否在国际市场竞争中取得良好的经营业绩和长远发展随着我国社会主义市场经济的发展和现代企业制度的建立企业筹资方式日趋多元化我国企业的资本结构经历了质的变化但同时也暴露出一些问题因此优化我国企业的资本结构刻不容缓从理论上讲任何企业都应存在最佳资本结构但是在实践中影响企业资本结构的因素很多确定资本结构必须充分考虑企业的实际情况和所处的客观经济环境同时资本结构的优化决策必须运用合理的分析方法本文结合了中国平安保险公司的资本结构进行了研究理论联系实际从而发现

11、在工作当中可能存在的问题并提出相应防范的措施第章绪论第11节研究背景资本结构理论一直是学术界研究的热点和实务界关注的焦点问题自从Modigliani和Miller提出了无税收和完全市场中公司资本结构与公司价值无关理论后公司的资本结构问题得到学者们的广泛关注在逐步放松假设条件的情况下不断得到更加符合现实的结论丰富和发展了资本结构理论随着我国上市公司日益成为我国经济不可缺少的一个重要组成部分上市公司的数量不断增加以及在国民经济中的影响力扩大对上市公司资本结构状况的研究不仅有利于企业自身价值最大化而且对整个国民经济的可持速发展问题的研究与探索也可以进一步得到深化2005在上市公司资本结构与公司绩效互

12、动关系实证研究中提出上市公司资本结构对公司绩效有很大的影响影响国外资本结构的公司特征因素除了风险因素外几乎都以同样的方式影响中国上市公司的资本结构且资本结构与公司绩效存在互动的关系但中国上市公司资本结构与公司绩效显著负相关这与国外的经验研究结论并不一致马翔2011在我国上市公司资本结构公司治理与公司绩效研究中指出良好的资本结构与股权结构不仅有利于改善公司治理效率而且有利于提高企业的价值与培养公司核心竞争力上市公司绩效与公司资本结构公司治理存在显著相关关系优化资本结构加强公司治理是上市公司企业提升公司绩效的根本途径2 我国上市公司资本结构管理的现状刘涛2011在谈我国上市公司资本结构现状及优化措

13、施中认为股权分置是我国股票市场的最大特点我国上市公司存在流通股和非流通股两类股份其中非流通股占绝对比重我国上市公司的流动负债占负债总额的比例偏高另外在现代企业两权分离的背景下经营管理者拥有企业经营权而常常忽视了经营管理者人力资本在资本结构中的作用王月2009在我国上市公司资本结构相关问题探析提出我国上市公司的资本结构呈现如下特征1资产负债率偏低2负债结构不合理流动负债水平偏高3融资结构不合理资金来源以股权融资为主4股权结构不合理流通股所占的比重大刘斌 2011 在后危机时代我国上市公司资本结构与融资偏好分析指出在后危机时代资本市场有以下特点 1 扩大内需使得机大于危2资源整合新兴产业加快资本建

14、设而对于我国上市公司资本结构有以下特征1资产负债率比以往下降显示负债经营的不看好2负债结构不合理行业分化较大近年我国上市公司整体负债结构中流动高负债占负债总务比例居高不下负债结构很不合理如果经营市场环境发生变化资本周转就会出现困难上市公司就有不可抗拒的信用风险和流动性风险出现3 关于影响我国上市公司资本结构的原因杨桂洁2007在我国上市公司的资本结构分析中指出影响资本结构主要有两方面原因宏观因素和微观因素其中宏观因素1体制原因2资本市场不完善微观因素1股权融资成本较低2股权融资风险较小3上市公司盈利能力差现金流量不足难以举债融资李义超蒋振声2001在上市公司资本结构与企业绩效的实证分析中指出对

15、于我国上市公司的分析结果与经典理论及国外大多数实证结果有冲突具体表现在以下几个方面1我国上市公司负债融资具有内源融资性质2企业破产制度不健全3管理者选择机制不完善内部控制现象十分严重刘月红朱卫卫2011在财务管理目标与资本结构优化的关系中提出资本结构理论的重要贡献不仅在于提出了是否存在最佳资本结构这一财务命题而且认为客观上存在资本结构的最优组合并使我们对资本结构有了以下几点明确的认识1经济周期因素2市场竞争环境因素3预计的投资效益情况田小平2009在从绩效观论我国民营上市公司资本结构优化中指出资本结构是现代企业财务管理的核心一方面直接影响企业的治理结构治理效率另一方面也影响到企业的融资成本投资

16、报酬率市场价值和财务风险合理的资本结构能够实现总融资成本最低化增加经营绩效避免和降低各种风险提高治理效率4 关于我国上市公司资本结构的优化措施问题耿营扩2011在关于改进我国上市公司资本结构的研究中针对我国上市公司资本结构存在的问题提出了4条改进对策1优化股权结构实现股权流通化多元化2改善治理结构着力加强对经理人员的激励和约束3加强自身积累着力提高企业的盈利能力4重视企业的成长机会扭转上市公司不合理的负债结构孙亚莉2009在优化我国上市公司资本结构的若干思考中指出对于企业而言资本的构成能够直接影响企业的发展和经营企业想要不断提高自己的经营业绩就必须遵从合理的融资次序来进行融资行为由于企业的内外

17、部环境不尽相同因此各种资本来源的比例也会不一样但我们仍可以提出一个总的优化目标就是在充分适当的考虑财务风险的情况下实现企业价值的最大化表现为调整企业融资次序实现内源融资 债权融资 股权融资即以内源融资为主债权融资为辅股权次之另外郭晓辉2006在我国保险公司治理模式的选择中指出保险机构的特殊性使保险公司治理模式选择要充分考虑相关者的利益实施偿付能力监管是保护相关者利益的有力工具但保护的强度受到缺乏专业的监管人才信息披露制度不完善资本成本的逐步上升以及官员与经理人的共谋等因素的制约com究现状外国学者Modigliani和Miller1958在The cost of capital corpora

18、tion finance and the theory of investment中提出了融资结构理论发展史上著名的MM理论该理论假设在不考虑税收的情况下企业的总价值不受资本结构的影响即风险相同但资本结构不同的企业其总价值相等MM理论认为不考虑税收市场处于均衡状态下企业资本结构的改变不会影响企业的价值和资本成本企业资本结构和企业市场价值无关Bhagats和Welchi1995在Corporate research development investments international comparisonsAghion和Bonds2004在Technology and financial

19、structure Are innovative firms different中认为企业资产负债率与其研发投入之间存在非线性关系两者间的关系曲线呈倒U型即具有高研发强度或无研发活动的企业的资产负债率要比低研发强度的企业低Titman和Wsselsr在The determinants of capital structure choice中提出可能影响企业特征方面资本结构的因素主要有获利能力负相关规模负相关资产担保价值正相关成长性正相关非负债税盾负相关变异性企业的最佳负债水平是盈利变异性的一个递减函数总之国外多数学者对于资本结构的研究是更加全面更加深入的第2章资本结构相关理论第21节早期的资本

20、结构理论一般认为西方资本结构的研究起始于20世纪50年代1952年由大卫杜兰特DDurand系统总结了资本结构的理论提出了三种关于资本结构的见解净收益理论净营业收益理论以及传统的折中理论从此西方财务界持续了半个多世纪的研究已经发展成为一个比较成熟的理论并在企业的融资行为中起到了重要作用随着我国经济高速发展以及企业制度的建立加强对企业资本结构理论研究有着重要的理论和现实意义com理论该理论是建立在如下假设基础之上的1投资者或股东对企业的期望报酬率Ks即股东资本成本是固定不变的2企业能以一个固定利率Kd无限额的融资因为Ks和Kd都是固定不变的且Kd Ks所以企业可以更多的举债根据加权平均资本成本公

21、式WACCWdKd 1-T WsKs随着债务增加加权平均资本成本渐趋下降当债务融资达到100时加权平均资本成本最低在实际生活中该理论的假设是很难成立的首先随着债务资本的增加财务杠杆系数增大意味着财务风险增大这时作为理性人的股东就会要求增加其报酬率Ks其次由于债务资本增加债权人的债券保障程度下降风险增大相应Kd也会增加com收益理论该理论假定无论资本结构如何加权资本成本均保持不变市场将企业价值作为一个整体予以资本化债务与权益资本如何匹配无足轻重因为成本较低的债务资本Kd比例增加带来的好处恰好被提高的权益资本必要报酬率Ks抵消加权平均资本成本不变当公司杠杆程度增加时风险随之增加股东要求的资本报酬率

22、也会相应的随负债权益比率的提高而提高加权资本成本不变因此该理论认为不存在最佳资本结构com中理论传统折中理论是建立在净收益和净经营收益基础上的理论该理论假定存在最佳资本结构企业审慎地利用杠杆即可增加其总价值该理论认为企业在利用负债融资的初期可降低资本成本而增加企业总价值虽然股东会增加必要权益报酬率Ks但这种增加并不能全部抵消使用低成本债务资本所带来的好处但随着债务的增加企业股东承担的财务风险越来越大Ks也越来越高超过某个临界点后Ks的增加将会超过债务融资带来的好处假定Ks随债务融资额的增加而以递增的比率增加而Kd只在杠杆程度达到某一重要水平后才开始增加起初由于Ks的上升并不能全部抵消债务成本带

23、来的好处加权平均资本成本随杠杆程度的增加而降低因此适当利用杠杆比率会使加权平均成本Kwacc下降然而经过某一点后Ks的上升会超过低成本债务的好处Kwacc开始升高这种升高趋势在Kd上升时更加明显所以最佳资本结构及Kwacc最低点所对应的DS第22节资本结构的经典理论MM理论早期资本结构理论的三种观点的差异实际上是因为各种理论所基于的假设不同而引起的而这些假设又只是对企业所有者行为的一种推论并没有经过科学的推导和统计分析直到进入20世纪50年代后西方财务理论研究才出现了较为重大的变革数学模型被大量用于公司财务问题的研究MM理论的提出一方面极大丰富了财务管理理论另一方面也具有极其重要的方法论意义在

24、这一理论的诱导下出现了资本结构的权衡理论不对称信息理论等等使西方资本结构理论研究进入了一个崭新的阶段comMM理论-无税资本结构理论资本结构理论的首要问题是是否存在一个最优的资本结构使得股东财富最大化 1958年莫迪利阿尼和米勒在一个理想的完美世界对这个问题作了清楚明确的回答MM理论的基本假设1企业的经营风险是可衡量的有相同经营风险的企业即处于同一风险等级2现在和将来的投资者对企业未来的EBIT估计完全相同即投资者对企业未来收益和取得这些收益所面临风险的预期是一致的3证券市场是完善的没有交易成本4投资者可同公司一样以同等利率获得借款5 无论借债多少公司及个人的负债均无风险故负债利率为无风险利率

25、6投资者预期的EBIT不变即假设企业的增长率为零从而所有现金流量都是年金上市公司是指所发行的股经过国务院或者国务院授权的证券管理部门批准在证券交易所上市交易的股份所谓非上市公司是指其股票没有上市和没有在证券交易所交易的股份上市公司是股份的一种这种公司到证券交易所上市交易除了必须经过批准外还必须符合一定的条件与一般公司相比上市公司最大的特点在于可利用证券市场进行筹资广泛地吸收社会上的闲散资金从而迅速扩大企业规模增强产品的竞争力和市场占有率因此股份发展到一定规模后往往将公司股票在交易所公开上市作为企业发展的重要战略步骤从国际经验来看世界知名的大企业几乎全是上市公司资本结构指长期负债与权益 普通股特

26、别股保留盈余 的分配情况是指企业长期负债和权益资本的比例关系广义上则指企业各种要素的组合结构资本结构是企业融资的结果它决定了企业的产权归属也规定了不同投资主体的权益以及所承受的风险资本结构在很大程度上决定着企业的偿债和再融资能力决定着企业未来的盈利能力是企业财务状况的一项重要指标合理的融资结构可以降低融资成本发挥财务杠杆的调节作用使企业获得更大的自有资金收益率对于保险公司财务管理各国采取的都是偿付能力管理对于具有高负债的保险公司来讲怎样的资本结构怎样的财务杠杆才是最优的在中西方的研究中都没有定论尤其是中国保险业仍处在一个不够成熟的市场中对于保险公司资本结构的研究更不多见保险业成为我国金融领域准

27、入门槛较低的行业几乎没有任何创意和能力去撼动大公司的新主体不断进入市场挖墙脚火线提干和恶性竞争成为保险市场运行的常态大多数中小保险公司面临严峻的资源困境加上近年来进入市场的经营主体缺乏细分市场的战略智慧导致部分小型保险公司在市场竞争中缺乏生存和发展的空间根据中国保监会网站公布的2010年12月我国原保险保费收入情况表披露的数据我国国内市场已经拥有直保公司114家其中约35是近五年组建的这些公司占全行业保险业务收入的比重不足5占全行业总资产的规模不足10由于历史原因中国人寿 2133034162 中国平安 5123177358 中国人保中国 1143014124 中国太平五大直保业务集团和新华人

28、寿泰康人寿所具有的专业人才优势业务资源优势销售渠道优势和分支机构优势使其业务收入占2010年保险市场份额的82作为国家竞争力的重要组成部分中国的金融保险竞争力与经济大国的地位极不相称构建具有强大的国际化资源配置功能的现代金融保险体系是中国保险业面临的战略使命从世界主要国家的经济发展史来看金融保险业的兴起都相应促成了国家竞争力的提升意大利和荷兰等国的崛起无不受益于其跨国金融保险集团的发展欧美各大保险机构正是通过不断的海外拓展确立了统领国际保险业格局的地位目前许多跨国保险集团已经在我国完成了抢滩布局并且在财产保险领域为本国产业资本在中国市场的发展提供风险管理和保险服务图 41中国平安保险公司关键数

29、据图示单位亿元中国平安的企业使命是对客户负责对员工负责对股东负责对社会负责行成了诚实信任进取成就的个人价值和团结活力学习创新的团队价值本公司的目标是成为以保险银行投资为核心国际领先的综合金融服务集团之一持续的获得稳定的利润增长向股东提供稳定回报从与其它保险公司的对比中平安存在的相对弱势中国人寿保险公司是目前中国大陆最大的商业人寿保险公司2002年末公司总资产达到301394亿元较年初增长3642002年公司实现保费收入128719亿元同比增长583占有市场份额5659而相对的平安2002年全年公司保费收入共618亿元年末总资产超过1400亿元平安虽然是一个综合性比较强的金融集团但毕竟以保险业为

30、主所以对比中国人寿的市场占有率平安处于明显的下风图 42中国平安保险公司利润的商品结构从图表可以看出平安保险公司的主要产品都具有一定的盈利能力是企业利润最重要的来源其中保险业务收入是公司营业利润中最主要的收入来源这也是平安保险最具竞争优势的主产品其次是银行业务目前平安保险的银行业务市场占有率很高平安保险目前正在加紧对国外市场占有率的扩张凭着自身的价格成本优势国外市场的发展潜力是巨大的表 41 关于中国平安保险公司负债规模及结构分析项目金额变动情况2007年2008年绝对值变动流动负债短期借款1111774131798783-206809976504应付票据3742100000374210000

31、000应付账款51182768847836822533459463699预收账款3145703468545032460253135893应付工资1430121514199707101508071应付股利3252944931988232095624903应交税金2595444213596288123581549089其他应付款671029106046690466360061097流动负债合计10392239746117163534275076216989长期负债长期借款026000000-26000000000其他长期负债476495804764958000长期负债合计4764958260000

32、00-21235042-8167负债合计10439889326377163534062725796371根据平安保险2007年和2008年的负债分析可以得到2008年公司的负债规模比年初增加了406272579元增长幅度为6371负债规模的扩大主要原因是短期借款和长期借款的大幅增长从公司的总体来看公司的流动负债和非流动负债都有所上升也可以看出公司的商业信用是比较好的但是负债规模不断的扩大也使公司的风险提高公司负债规模的扩大和公司近年来不断扩展海外市场扩大公司市场占有率有着密切的关系公司应付职工薪酬的增长也可以看出公司人才队伍的壮大随着公司海外扩展和公司技术研发费用的提高使公司扩大借款金额同时也

33、增加公司了的负债压力平安保险公司前期的总资产增长非常迅速从1997年的1357亿到2003年末15767亿增长达116倍年平均增长率约52后期增长速度一般从2006年的25017亿元到2008年中期的62075亿大约248倍前期资产的迅速增长为公司快速成长提供了保证也成为公司动用财务杠杆提供了良好的财务结构后期的固定资产总额在前期雄厚的基础上增长比较稳定为公司其它方向的发展提供了良好的基础1流动资产和长期资产之比平安保险的资产结构中流动资产占比重很高1997年以来流动资产占总资产的比重一直高于85而在最近的两个会计期2007年末和2008年中期都超过了87固定资产占比相对比较低约为11这表明公

34、司的流动资产管理是财务管理的重点由于固定资产占比很低所以公司的融资活动显然不能通过固定资产抵押来进行2流动资产结构分析在公司流动资产中现金债券存货这三个项目最为重要一般而言公司持有现金的目的是支付债权和存货则是为周转准备的平安保险的现金债权和存货三项合计占流动资产比例很高在最近两个会计期2007年和2008年都超过了95 3资产与负债及所有者权益的对称性分析表 42 中国平安保险公司资产负债表资产权益结构平安保险资产负债表资产权益结构 单位元流动资产2106549896流动负债1039223974非流动负债4764958非流动资产685082069所有者权益1625292836资产合计2791

35、631965负债和所有者权益合计2791631965从上表可以看出平安保险的资产负债表资产权益结构符合稳定结构的特点其流动资产来源于流动负债和非流动负债甚至包括了所有者权益的一部分这表明平安保险有较强的偿债能力第5章 中国平安保险公司资本结构分析第51节中国平安保险公司资本结构存在的问题com权融资表 51 中国平安保险公司融资情况亿元 年份199619971998199920002001200220032004股票10031251124141512461031121318110债券30328935237918223141210从上图可见中国平安保险公司的融资结构是股权偏好型的优序融资理论认为

36、企业内部融资最优其次是债权融资最后才是股权融资虽然平安保险公司作为上市公司但仍然是偏好股权融资甚至拥有大量的剩余资金的时候仍渴望通过发行股票融资这一现象就是股权融资偏好中国平安保险公司有如此的资本结构很明显会导致一个问题它不仅降低了公司的财务杠杆收益而且使得公司的治理结构不合理影响股东财富的最大化以及公司的市场价值平安保险公司主要探讨股票和次级债对比这两种融资方式可以发现股票融资优点在于不用还本和股息支付灵活缺点在于当保险公司在成熟资本市场运用股票融资时各种信用评级机构会根据其股票表现和股息支付情况对其进行信用等级的调整进而影响其后续融资行为而发行债券的融资方式则刚好相反发行次级债是需要还本和

37、付息的如果未能及时履行偿付责任还有可能造成保险公司的破产于是股票具有软约束的特点而次级债具有硬约束的特点需要指出的是次级债作为一种硬性负债对保险行业发展的影响要远远超过对保险公司经营的影响结合现阶段我国资本市场对我国保险公司来说次级债的约束远没有股票融资来的轻松尽管融资目的是一样的因此更多的公司管理层偏好股权融资但是这样的资本结构很明显会导致这样的问题它不仅降低了上市公司的财务杠杆收益而且使得上市公司的治理结构不合理影响股东财富创造的最大化以及上市公司的市场价值从国际经验看发行股票作为一种风险分散机制是会降低信用评级的而发债券则常被看作是一种管理层对公司有信心的信号从而提高评级水平因而从行业建

38、设角度看保险公司资本结构的完善可以优先考虑发行次级债com债水平偏高流动负债率是公司资本结构的另一重要方面2002年到2008年公司流动负债率如下表表 52 2002年-2008年中国平安保险公司流动负债率 2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年流动负债总资产3856426144043779393641174419流动负债总负债870486348669868871587178724从表中可以看出公司流动负债在债务总额中所占比率很高平均为85以上2002年流动负债占总负债的87042003年为8634之后则逐年上升2004年为86692007年为87172008年

39、达到8724而在总资产中流动负债所占比例在2002年到2008年期间平均达到40左右这也说明公司的净现金流量不足公司要使用过量的短期债务来保证正常运营一般而言短期负债占总负债一半的水平较为合理偏高的流动负债水平将增加公司在金融市场环境发生变化时比如在利率上调时资金周转出现困难的可能性从而增加了公司的信用风险和流动性风险是公司经营的潜在威胁产生这种高流动负债现象的原因一方面是我国的资本市场与货币市场相比还不发达金融工具种类少债券市场尤其企业债券发展速度缓慢从而使企业长期债务资金来源渠道单一长期债务主要依靠银行贷款而我国商业银行的功能尚未完善其自身的风险规避能力较差因此大多数银行都尽量避免发放风险

40、较大的长期贷款这就增加了上市公司获得长期贷款的难度另一方面在政策法规的约束下上市公司融资行为受成本最低约束最小原则的驱动融资的顺序一般表现为股权融资短期债务融资长期债务融资这是因为股权融资在现有资本市场弱有效和投资理性不足的情况下资金成本是一种软约束而带来的软成本相比之下债务融资成本是一种硬约束它所带来的这种硬约束是内部人尽量避免的而债务融资中的长期债务比流动负债成本高得多除此之外还可能与上市公司财务报告中的长期负债数据不实有关因为许多上市公司的长期负债都以流动负债的形式存在即在短期借款到期时以借新债还旧债的形式来获得一笔长期使用的资金com债率水平偏低中国平安保险公司的资产负债率平均约为40

41、左右每年均低于全国企业的平均水平资产负债率低可视为财务过度保守未充分利用财务杠杆资金利用率较低也说明进一步举债的潜力很强从另一方面也反映了公司资本结构并不是很合理下面是中国平安保险公司近年来的资产负债率情况表 53 2003年-2009年中国平安保险公司资产负债率亿元年份2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年资产2133815649158241678230562872536536负债817606457777397123001610323102资产负债率3820387536374342511851844920公司需要有一定比例的债务融资因为利息可以抵税公司价值会随

42、着负债比例的提高而适当增加而且负债有利于企业管理者提高工作效率减少在职消费更为关键的是它有利于减少企业的自由现金流量从而减少低效或非盈利项目的投资但通过对公司的资本结构发现资本结构很不合理股权融资过多债务融资太少资产负债率明显低于我国企业的平均水平我国全部企业的平均国有企业的平均负债率分别为63另外从负债结构看历年来的长期负债比例都很低平均只有10-20之间远未达到理论所说的最佳资本结构造成资产负债率偏低的原因有以下几个方面1信息不对称上市公司是信息的提供者作为信息的使用者只是被动的获得上市公司提供的公开信息两者存在不对称性一方面由于我国上市公司的信息披露不规范上市公司倾向于股权融资这样可以利

43、用内部信息优势在股价高估时进行增资扩股溢价发行从而取得信息利益降低信息成本另一方面投资公众缺乏正确的投资理念投机性强盲目哄抬股价对于增资扩股发行新股持欢迎态度股权融资对于证券市场不但不是坏消息反而成了投机机会这是影响资产负债率低的根本决定因素作为两种不同性质的融资方式债务融资的成本是发行成本支付利息的成本而股权融资的成本是发行成本支付股利的成本目前我国上市公司大盘股发行费用大约为筹集资金的061小盘股大约为12配股的承销费用为15上市公司股权融资的发行成本大约在32左右而目前三年期和五年期企业债券的利率最高限分别为378和403一年期三年期和五年期银行借款的年利率分别为585594和603由此

44、可以看出在不考虑分红水平的前提下企业股权融资成本低于债权融资成本而上市公司不分红也是许多上市公司的经常做法经济周期市场经济条件下任何国家的经济都是波动式发展的一般而言在经济衰退萧条阶段由于整个宏观经济的不景气多数企业生产经营举步维艰财务状况经常陷入困境企业若尽可能压缩负债甚至采用零负债的策略是一种明智的选择从1996年至今我国企业近年来负债率逐渐下降在一定程度上与近年来我国经济增速减缓有关企业在安排筹资方案时要注意并非成本最低的资本结构就是最佳的资本结构债务筹资是成本最低的筹资方式但其风险较大这就要求企业财务管理者在资本结构决策中不仅要考虑资本结构的综合资金成本而且要充分认识到企业内外部因素对

45、企业资本结构的影响审时度势认真分析通过不断优化资本结构使其趋于合理寻求最佳的资本结构2改革债券市场发行的监管体制我国债券市场监督管理模式采用的是审批制WTO 以后4积极发挥中介机构的作用3发行门槛相对较低发行股票的条件十分严苛相对于股权融资而言发行公司债券的条件要宽松很多由于我国当前只允许上市公司发行公司债券一般而言大部分取得上市资格的公司都能够符合发行公司债券的条件是理想的公司债券发行主体4具有财务杠杆作用企业发行债券除了按事先确定的票面利率支付利息外衍生品种除外剩余的经营成果将为原来的股东所分享如果企业的息税前利润率高于利率债券融资就可以增加税后利润从而形成财富从债权人到股东之间的转移使股

46、东收益增加发挥债券融资的财务杠杆作用com排流动负债比例上市公司负债结构主要从负债期限结构和债源上调整流动负债与长期负债的比例上市公司可通过债务重组减少流动负债适当增加长期负债的比例同时在符合债券发行条件的情况下公司可考虑发行债券1加强负债管理筛选优质长期债务有效化解决资产负债期限结构错配问题要继续加强主动负债管理调整短期债务比例从量上对流动负债有所约束2逐步形成对债权人的约束通过从债源上调整流动负债比例才能合理配置负债期限结构我国资本市场上大量存在以投机为目的的投机者而缺乏理性的投资者所以要加强对债权人的约束必要时进行相关知识的宣传使市场上的投机者向理性的投资者转变3通过债务重组减少流动负债

47、同时增加长期负债比例可以通过债务转为资本或者修改其他债务条件如延长债务偿还期限延长债务偿还期限并加收利息等方式债务转增资本实质上是增加债务人资本必须严格遵守国家有关法律的规定4发行长期债券以增加长期负债比例发行债券要从公司现有的财务结构的定量比例来考虑同时还要考虑到债券交易的方便程度债券的偿还期限长短根据需要以及债券市场的条件和发行债券的种类决定一般短则5年长则10年20年以上实行此对策的好处通过降低流通负债水平使其达到合理的流动负债比例不仅能够缓解企业对资金临时性的要求降低了相对成本而且减少了公司的信用风险和流动风险合理的流动负债比例减少了财务问题的发生符合稳健性原则可以避免经营风险即由于信

48、息不对称等原因企业在投资中面临的不确定性风险使得企业对风险规避的可能性大大增强另外流动负债过多会影响公司会计报表的观赏性这样就有可能造成股票市价的下降影响企业的价值动摇股东对公司的信心通过以上方式调整流动负债的比例避免了因资金问题造成供货销售不及时而给公司带来的经营损失因为大量的流动负债会对企业的声誉造成影响限定了公司部分流动资金的应用期限符合公司经营的目标com债结构调整资产负债率研究负债结构的优化首先要确定负债的规模即在资产总额确定的情况下资产负债率的大小资产负债率过高说明企业资不抵债有破产的危险过低说明企业投资萎缩市场前景不容乐观或者财务管理水平较低不能及时筹集所需资金1保证债务到期偿还

49、为了防止由于债务到期不能偿还而引起的法律纠纷或破产负债首先要在到期有能力偿还的限度内现阶段由于企业产权不明晰责任不清法制不健全而导致企业财务管理弱化资产负债率高达80以上而企业照样存活的现象但是随着市场机制的健全我国破产法的正式出台企业保持较高的资产负债率就可能面临破产的危险2满足资金的需要财务人员可对投资项目在不同时期的资金需要量和未来时间内的现金流量进行预测然后确定每个时期的负债额度以免造成资金闲置资金成本升高或者资金不足影响投资项目的正常进行3优化财务环境资产负债率的确定要结合其他偿债能力指标营运能力指标和获利能力指标综合评定如果企业的资金营运能力强获利高可适当提高资产负债率充分发挥财务

50、杠杆作用提高自有资金利润率使财务环境得到进一步优化反之如果企业的获利能力较差资金周转慢应适当降低资产负债率降低资金成本提高获利水平实行此对策的好处完善了公司治理结构加强了资本运作力度提高了企业的治理效率在保证公司财务稳健性的前提下充分发挥了财务杠杆的作用谋求股东利益最大化提高了上市公司债务融资比例资产负债率的提高可以鞭策企业不断寻求投资报酬率更高的项目从而提高资金的利用效率com有股比重国有股减持可以降低国有股权占总股本的比重从而实现资本结构的优化形成有效的法人治理结构同时可从动态角度判断国有资本运营效率提高国有资本增值率具体而言可采取以下几个措施1实现股权所有者多元化多元化股东结构中除了国家

51、之外还必须包括银行企业法人投资基金本企业职工以及社会公众等多种主体尤其要加大投资基金的持股比例因为机构投资者最终代表个人投资者利益加之其实行专家管理它能激励也有能力对企业实行有效监督2注入企业经营者股权和股票期权的份额对经营者期权数不仅不应有固定的界限而且还应与企业规模以及企业长远发展规划相联系只要经营者能够达到企业经营目标对于其较高的股权收益就应当敢承诺敢兑现而现有许多地方制定的经营者期权数不得超过职工平均持股的3-5 倍这对于经营者来说显然激励作用过小期权的激励作用也就难以实现了3实现国家股和法人股的逐步流通目前政府正在积极探索国家股和法人股逐步安排上市的时机和方法国家在实施中应遵循两个原

52、则既要防止和避免股市的巨大波动又要积极和稳步地加以推进具体来说可采用两条途径一是对现有的国家股法人股允许和鼓励其在产权市场上进行合法化规范化的转让和流通同时分步骤分期分批地逐步安排上市二是对今后新上市公司规定其普通股可全部上市即普通股不分国家法人和个人持有在现实生活中企业如何实现最优资本结构就是一个比较困难的问题受到人们认知能力的限制人们对最优资本结构的认识没有达到完全认识的程度受各种因素的制约企业并不能在任何时刻都能达到理想的最优资本结构许多跨国保险集团已经在我国完成了抢滩布局中国的金融保险竞争力与经济大国的地位极不相称构建具有强大的国际化资源配置功能的现代金融保险体系是的战略使命目前部分基

53、层银行仍然默认保险公司派驻银行的售后服务专员在其营业区域内推销银保产品最终遭受损失的仍然是保险行业的社会形象近年来新组建的一些中小寿险公司将其产品销售渠道主要定位于银行窗口部分公司超过90的业务来源依赖于银行保险银行保险市场仍然存在着间接或隐形的恶性竞争的风险采用团队销售法一个销售经理配备3-4名辅助销售人员销售经理在核保能力销售能力沟通技巧和谈判技巧方面有较强的能力和丰富的经验和客户保持良好的关系在辅助人员的支持下发现分析客户的保险及理财需求并最终促成保险业务的完成与团险业务员相比个险营销员流动性更大后续客服质量难以保证团险业务退保风险将比个人业务大的多而且一旦脱保再次赢得客户的可能性非常团

54、险销售中投保人被保险人单证审查流转等情况远比个人保险复杂对销售人员作为第一核保人的技术能力与道德水平要求要远高于个人保险鼓励保险营销员销售团险会使得团险业务质量难以保证1肖作平上市公司资本结构与公司绩效互动关系实证研究J管理科学2005年05期2马翔我国上市公司资本结构公司治理与公司绩效研究J现代商贸工业2011年11期3刘涛谈我国上市公司资本结构现状及优化措施J财经视线2011年20期4汪远根资本结构公司治理结构与代理成本的关系与思考J上海海运学院学报2002年04期5王月我国上市公司资本结构相关问题探析J金融管理2009年01期6刘斌易伟明后危机时代我国上市公司资本结构与融资偏好分析J证券

55、经纬2011年07期7杨桂洁我国上市公司的资本结构分析J潍坊高等职业教育2007年03期8陆正飞辛宇上市公司资本结构主要因素之实证研究J会计研究2000年08期9李义超蒋振声上市公司资本结构与企业绩效的实证分析J数量经济技术经济研究2001年02期10刘月红朱卫卫财务管理目标与资本结构优化的关系J企业理财2011年02期11田小平从绩效观论我国民营上市公司资本结构优化J商业经济评论2009年12期12耿营扩关于改进我国上市公司资金结构的研究J现代经济信息2011年06期13张玉明企业资本结构的动态优化管理J商业经济与管理2006年10期14孙亚莉优化我国上市公司资本结构的若干思考J财务与金融2

56、009年04期15喻俊保险公司的财务治理研究J中国经贸2001年20期16郭晓辉杨明亮陈敏我国保险公司治理模式的选择J当代经济科学2006年28期17ModiglianifrancoMiller com cost of capital corporation finance and the theory of investmentJAmerican Economic Review1958 18BHAGATS WELCHI Corporate research development investments international comparisons JJournal of Accoun

57、ting and Economics199519AGHIONBONDSKLEMMAetalTechnology and financial structure Are innovative firms differentJJournal of the European Economic Association200420TitmansWesselsrThe determinants of capital structure choiceJJournal of Finance 1988 致谢大学生活已经接近尾声在论文即将完成之际回首四年来在北京化工大学北方学院度过的美好时光感慨万千我对在这里受到的教育充满感激之情从文章的选题构思再到写作过程中每个阶段都渗透着刘明教授的耐心指导和悉心关怀刘明教授渊博的知识严谨求实的治学态度宽宏的待人风度乐观豁达的生活态度和诲人不倦的精神都是我学习的榜样借此机会特向刘明教授表示诚挚的敬意和衷心的感谢感谢和我朝夕相处互相友爱的同学感谢他们在学