第7章 投资决策原理

1、2021-8-6 第7章：投资决策原理 1 投资决策原理投资决策原理 学习目标学习目标 l了解企业投资活动意义了解企业投资活动意义。 l了解企业投资基本过程。了解企业投资基本过程。 l 掌握投资项目现金流量的构成和计算。掌握投资项目现金流量的构成和计算。 l掌握各种投资决策指标的计算方法和决策规则。掌握各种投资决策指标的计算方法和决策规则。 l重点：重点： l投资现金流量分析投资现金流量分析 l投资决策指标投资决策指标 l难点：难点： l投资项目现金流量构成投资项目现金流量构成 和计算和计算 l各各类决策指标的区别。类决策指标的区别。 本章重点和难点本章重点和难点 第第7章：投资决策原章：投资

2、决策原 理理 l7.1长期投资概述长期投资概述 l7.2投资现金流量的分析投资现金流量的分析 l7.3折现现金流量方法折现现金流量方法 l7.4非折现现金流量方法非折现现金流量方法 l7.5投资决策指标的比较投资决策指标的比较 2021-8-64 7.17.1长期投资概述长期投资概述 l企业投资的意义企业投资的意义 l企业投资的分类企业投资的分类 l企业投资管理的原则企业投资管理的原则 l企业投资过程分析企业投资过程分析 2021-8-65 7.1.1 7.1.1 企业投资的意义企业投资的意义 l企业投资企业投资是指公司对现在所持有资金的一是指公司对现在所持有资金的一 种运用，其目的是在未来一

3、定时期内获得与风种运用，其目的是在未来一定时期内获得与风 险相匹配的报酬。险相匹配的报酬。 l1企业投资是实现财务管理目标的基本前提企业投资是实现财务管理目标的基本前提 l2企业投资是公司发展生产的必要手段企业投资是公司发展生产的必要手段 l3企业投资是公司降低经营风险的重要方法企业投资是公司降低经营风险的重要方法 2021-8-66 7.1.2 7.1.2 企业投资的分类企业投资的分类 l直接投资与间接投资直接投资与间接投资 l长期投资与短期投资长期投资与短期投资 l长期投资与短期投资长期投资与短期投资 l初创投资和后续投资初创投资和后续投资 l其他分类方法其他分类方法 2021-8-67

4、7.1.3 企业投资管理的原则企业投资管理的原则 l认真进行市场调查，及时捕捉投资机会认真进行市场调查，及时捕捉投资机会 l建立科学的投资决策程序，认真进行投资项目建立科学的投资决策程序，认真进行投资项目 的可行性分析的可行性分析 l及时足额地筹集资金，保证投资项目的资金供及时足额地筹集资金，保证投资项目的资金供 应应 l认真分析风险和报酬的关系，适当控制企业的认真分析风险和报酬的关系，适当控制企业的 投资风险投资风险 2021-8-68 7.1.4 企业投资过程分析企业投资过程分析 投资项目的决策投资项目的决策 投资项目的提出投资项目的提出 投资项目的评价投资项目的评价 投资项目的决策投资项

5、目的决策 投资项目的实施与监控投资项目的实施与监控 为投资方案筹集资金为投资方案筹集资金 按照拟定的投资方案有计划分步骤地实施投资项目按照拟定的投资方案有计划分步骤地实施投资项目 实施过程中的控制与监督实施过程中的控制与监督 投资项目的后续分析投资项目的后续分析 投资项目的事后审计与评价投资项目的事后审计与评价 将提出的投资项目进行分类将提出的投资项目进行分类 估计各个项目每一期的现金流量状况估计各个项目每一期的现金流量状况 按照某个评价指标对各投资项目进行分析并排队按照某个评价指标对各投资项目进行分析并排队 考虑资本限额等约束因素，编写评价报告，并做出考虑资本限额等约束因素，编写评价报告，并

6、做出 相应的投资预算相应的投资预算 延迟投资延迟投资 放弃投资放弃投资 扩充投资与缩减投资扩充投资与缩减投资 投资项目的事后审计指对已投资项目的事后审计指对已 经完成的投资项目的经完成的投资项目的投资效投资效 果果进行的审计。进行的审计。 2021-8-69 7.2 7.2 投资现金流量的分析投资现金流量的分析 现金流量是指现金流量是指 与投资决策有关与投资决策有关 的现金流入、流的现金流入、流 出的数量。出的数量。 l现金流量的构成现金流量的构成 l现金流量的计算现金流量的计算 l投资决策中使用现金流量的原因投资决策中使用现金流量的原因 2021-8-610 2021-8-6河南大学商学院

7、宋 晓 7.2.1 投资现金流量的构成投资现金流量的构成 l在投资决策中在投资决策中现金流量现金流量是指与长期投资决策有关的是指与长期投资决策有关的 现金流入和现金流出的数量。现金流入和现金流出的数量。 l现金现金不仅包括各种货币资金，而且包括项目需要投不仅包括各种货币资金，而且包括项目需要投 入的企业现有的非货币资金资源的变现价值。入的企业现有的非货币资金资源的变现价值。 l按照现金按照现金流动方向流动方向可分为：现金流入量、现金流出可分为：现金流入量、现金流出 量和净现金流量。量和净现金流量。 l现金流入量现金流入量：方案引起的企业现金收入的：方案引起的企业现金收入的增加额增加额。 l现金

8、流出量现金流出量：方案引起的企业现金收入的：方案引起的企业现金收入的减少额减少额。 l净现金流量净现金流量：流入流出的：流入流出的差额差额。 11 2021-8-6 河南大学商学院 宋 晓 12 v在实务中，在实务中，按时间按时间分三种：分三种： 1.1.初始现金流量：初始现金流量： 投资开始日至取得投资开始日至取得 营业收入前营业收入前 2.2.营业现金流量：营业现金流量： 取得营业收入期间取得营业收入期间 3.3.终结现金流量：终结现金流量： 营业现金流终止日营业现金流终止日 至项目资产清理完至项目资产清理完 2021-8-613 1.1.初始现金流量：初始现金流量： 现金流入：旧资产出售

9、的净收入现金流入：旧资产出售的净收入 （重置项目），包括受纳税影响。（重置项目），包括受纳税影响。 现金流出：投资前费用；购置新资产的支出；额外的现金流出：投资前费用；购置新资产的支出；额外的 资本性支出（运输、安装、调试等）；营运资本的资本性支出（运输、安装、调试等）；营运资本的 垫支；不可预见费垫支；不可预见费 河南大学商学院 宋 晓 2021-8-6 河南大学商学院 宋 晓 14 2.2.营业现金流量：营业现金流量： 得公司税前利润得公司税前利润 （2 2） （3 3）减：折旧费）减：折旧费 （1 1） （4 4）减：）减： 得税后净利润得税后净利润 （5 5） 得经营期现金流量得经营期

10、现金流量 2021-8-6 河南大学商学院 宋 晓 15 2021-8-6 河南大学商学院 宋 晓 15 或：或： 得公司税前利润得公司税前利润 （2 2） （3 3）减：折旧费）减：折旧费 （1 1） （4 4）减：）减： 得税后净利润得税后净利润 （5 5） 得经营期现金流量得经营期现金流量 2021-8-6 16 年年 份份 A A项目项目B B项目项目C C项目项目 净收净收 益益 折旧折旧现金现金 流量流量 净收净收 益益 折折 旧旧 现金现金 流量流量 净收净收 益益 折折 旧旧 现金现金 流量流量 0 0 (20000)(20000)(9000)(9000)(12000)(120

11、00) 1 1 1800180010000100001180011800(1800)(1800)30003000120012006006004000400046004600 2 2 32403240100001000013240132403000300030003000600060006006004000400046004600 3 3 3000300030003000600060006006004000400046004600 合合 计计 504050405040504042004200420042001800180018001800 河南大学商学院 宋 晓 2021-8-6 河南大学商学院

12、 宋 晓 17 3.3.终结现金流量：终结现金流量： （1 1）处置或出售固定资产的残值变现价值；）处置或出售固定资产的残值变现价值； （2 2）停止使用的土地的变价收入；）停止使用的土地的变价收入； （3 3）回收垫支的营运资本。）回收垫支的营运资本。 7.2 7.2 投资现金流量的分析投资现金流量的分析 现金流量是指现金流量是指 与投资决策有关与投资决策有关 的现金流入、流的现金流入、流 出的数量。出的数量。 l现金流量的构成现金流量的构成 l现金流量的计算（了解）现金流量的计算（了解） l投资决策中使用现金流量的原因投资决策中使用现金流量的原因 2021-8-618 7.2.27.2.2

13、现金流量的计算现金流量的计算 l 初始现金流的预测初始现金流的预测 l全部现金流量的计算全部现金流量的计算 （1）逐项测算法）逐项测算法 （2）单位生产能力估算法）单位生产能力估算法 （3）装置能力指数法）装置能力指数法 逐项测算法就是对构成逐项测算法就是对构成 投资额基本内容的各个投资额基本内容的各个 项目先逐项测算其数额，项目先逐项测算其数额， 然后进行汇总来预测投然后进行汇总来预测投 资额的一种方法。资额的一种方法。 单位生产能力估算法是单位生产能力估算法是 根据同类项目的单位生根据同类项目的单位生 产能力投资额和拟建项产能力投资额和拟建项 目的生产能力来估算投目的生产能力来估算投 资额

14、的一种方法。资额的一种方法。 装置能力指数法是根据装置能力指数法是根据 有关项目的装置能力和有关项目的装置能力和 装置能力指数来预测项装置能力指数来预测项 目投资额的一种方法。目投资额的一种方法。 2021-8-619 逐项测算法逐项测算法 l【例例7-1】某企业准备建一条新的生产线，经某企业准备建一条新的生产线，经 过认真调查研究和分析，预计各项支出如下：过认真调查研究和分析，预计各项支出如下： 投资前费用投资前费用10 000元；设备购置费用元；设备购置费用500 000 元；设备安装费用元；设备安装费用100 000元；建筑工程费用元；建筑工程费用 400 000元；投产时需垫支营运资金

15、元；投产时需垫支营运资金50 000元元 ；不可预见费按上述总支出的；不可预见费按上述总支出的5%计算，则该计算，则该 生产线的投资总额为：生产线的投资总额为： l(10 000+500 000+100 000+400 000+50 000)(1+5%) l1 113 000(元元) 2021-8-620 单位生产能力估算法单位生产能力估算法 利用以上公式进行预测时，需要注意下列几个问题：利用以上公式进行预测时，需要注意下列几个问题： l 同类企业单位生产能力投资额可从有关统计资料中获同类企业单位生产能力投资额可从有关统计资料中获 得，如果国内没有可供参考的有关资料，可以以国外投得，如果国内没

16、有可供参考的有关资料，可以以国外投 资的有关资料为参考标准，但要进行适当调整。资的有关资料为参考标准，但要进行适当调整。 l 如果通货膨胀比较明显，要合理考虑物价变动的影响如果通货膨胀比较明显，要合理考虑物价变动的影响 。 l 作为对比的同类工程项目的生产能力与拟建的投资项作为对比的同类工程项目的生产能力与拟建的投资项 目的生产能力应比较接近，否则会有较大误差。目的生产能力应比较接近，否则会有较大误差。 l 要考虑投资项目在地理环境、交通条件等方面的差别要考虑投资项目在地理环境、交通条件等方面的差别 ，并相应调整预测出的投资额。，并相应调整预测出的投资额。 拟建项目投资总额同类企业单位生产能力

17、投资额拟建项目投资总额同类企业单位生产能力投资额拟建项拟建项 目生产能力目生产能力 2021-8-621 装置能力指数法装置能力指数法 2 21 1 t X YY X 式中：式中：Y2拟建项目投资额；拟建项目投资额； Y1类似项目投资额；类似项目投资额； X2拟建项目装置能力；拟建项目装置能力； X1类似项目装置能力；类似项目装置能力； t 装置能力指数；装置能力指数； 新老项目之间的调整系数。新老项目之间的调整系数。 2021-8-622 装置能力指数法装置能力指数法 l【例例7-2】某化肥厂原有一套生产尿素的装置，装某化肥厂原有一套生产尿素的装置，装 置能力为年产尿素置能力为年产尿素10万

18、吨，万吨，5年前投资额为年前投资额为1 000万万 元，现该化肥厂拟增加一套生产能力为元，现该化肥厂拟增加一套生产能力为8万吨的尿万吨的尿 素装置，根据经验，装置能力指数取素装置，根据经验，装置能力指数取0.8，因价格，因价格 上涨，需要对投资进行调整，取调整系数为上涨，需要对投资进行调整，取调整系数为1.4。 试预测试预测8万吨尿素装置的投资额。万吨尿素装置的投资额。 2 21 1 0 . 8 8 = 1 0 0 01 . 4 1 0 t X YY X 2021-8-623 全部现金流量的计算全部现金流量的计算 （重点是（重点是营业现金流量营业现金流量） 【例例7-3】大华公司准备购入一设备

19、以扩充生产能力。现大华公司准备购入一设备以扩充生产能力。现 有甲、乙两个方案可供选择：有甲、乙两个方案可供选择： ：投资：投资10000元，使用寿命为元，使用寿命为5年，采用直线法计年，采用直线法计 提折旧，提折旧，5年后设备年后设备无残值无残值。5年中每年销售收入为年中每年销售收入为6 000元，每年的付现成本为元，每年的付现成本为2 000元。元。 ：投资：投资12 000元，采用直线法计提折旧，使用寿元，采用直线法计提折旧，使用寿 命也为命也为5年，年，5年后年后有残值收入有残值收入2 000元。元。5年中每年的销年中每年的销 售收入为售收入为8 000元，付现成本第元，付现成本第1年为

20、年为3 000元，以后随元，以后随 着设备陈旧，逐年将增加修理费着设备陈旧，逐年将增加修理费400元，另需垫支营运元，另需垫支营运 资金资金3 000元，假设所得税税率为元，假设所得税税率为25%，试计算两个方，试计算两个方 案的现金流量。案的现金流量。 2021-8-624 l为计算现金流量，必须先计算两个方案每年的为计算现金流量，必须先计算两个方案每年的 折旧额折旧额 l甲方案每年折旧额甲方案每年折旧额=10 000/5=2 000(元元) l乙方案每年折旧额乙方案每年折旧额=(12 000-2 000)/5=2 000( 元元) 2021-8-625 营业现金流的计算：营业现金流的计算：

21、 表表7-1 7-1 投资项目的投资项目的营业现金流量营业现金流量 单位：元单位：元 年份年份1 12 23 34 45 5 甲方案：甲方案： 销售收入（销售收入（1 1）6000600060006000600060006000600060006000 付现成本（付现成本（2 2）2000200020002000200020002000200020002000 折旧（折旧（3 3）2000200020002000200020002000200020002000 税前利润（税前利润（4 4）= =（1 1）（2 2）（3 3）20002000200020002000200020002000200

22、02000 所得税（所得税（5 5）= =（4 4）25%25%500500500500500500500500500500 税后净利（税后净利（6 6）= =（4 4）（）（5 5）1500150015001500150015001500150015001500 营业净现金流量（营业净现金流量（7 7）= =（1 1）（2 2）（5 5）3500350035003500350035003500350035003500 乙方案：乙方案： 销售收入（销售收入（1 1）8000800080008000800080008000800080008000 付现成本（付现成本（2 2）3000300034

23、003400380038004200420046004600 折旧（折旧（3 3）2000200020002000200020002000200020002000 税前利润（税前利润（4 4）= =（1 1）（2 2）（3 3）3000300026002600220022001800180014001400 所得税（所得税（5 5）= =（4 4）25%25%750650550550450450350350 税后净利（税后净利（6 6）= =（4 4）（）（5 5）2250225019501950165016501350135010501050 营业净现金流量（营业净现金流量（7 7）= =（

24、1 1）（2 2）（5 5） 42504250395039503650365033503350305030502021-8-626 全部现金流量的计算全部现金流量的计算 表表7-2 7-2 投资项目的现金流量投资项目的现金流量 单位：元单位：元 年份年份 t t0 01 12 23 34 45 5 甲方案：甲方案： 固定资产投资固定资产投资-10000-10000 营业现金流量营业现金流量3500350035003500350035003500350035003500 现金流量合计现金流量合计-10000-10000350035003500350035003500350035003500350

25、0 乙方案：乙方案： 固定资产投资固定资产投资-12000-12000 营运资金垫支营运资金垫支-3000-3000 营业现金流量营业现金流量4250425039503950365036503350335030503050 固定资产残值固定资产残值20002000 营运资金回收营运资金回收30003000 现金流量合计现金流量合计-15000-150004250425039503950365036503350335080508050 2021-8-627 7.2 7.2 投资现金流量的分析投资现金流量的分析 现金流量是指现金流量是指 与投资决策有关与投资决策有关 的现金流入、流的现金流入、流

26、出的数量。出的数量。 l现金流量的构成现金流量的构成 l现金流量的计算现金流量的计算 l投资决策中使用现金流量的原投资决策中使用现金流量的原 因因 2021-8-628 投资决策中使用现金流量的原因投资决策中使用现金流量的原因1 1 l采用现金流量有利于科学地考虑资金的时间价值采用现金流量有利于科学地考虑资金的时间价值 因素因素 . l利润与现金流量差异：利润与现金流量差异： l购置固定资产有现金流出但不计入成本；购置固定资产有现金流出但不计入成本； l逐期计提的折旧计入成本但不付现；逐期计提的折旧计入成本但不付现； l利润计算不考虑垫支的流动资产数量和回收时利润计算不考虑垫支的流动资产数量和

27、回收时 间；间； l根据销售行为确认销售收入，但未必有现金流根据销售行为确认销售收入，但未必有现金流 入；入； l回收的固定资产残值和垫支的流动资金是现金回收的固定资产残值和垫支的流动资金是现金 而不会反映在利润中。而不会反映在利润中。 2021-8-629 投资决策中使用现金流量的原因投资决策中使用现金流量的原因2 2 采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际 情况情况 利润的计算没有一个统一的标准利润的计算没有一个统一的标准 利润反映的是某一会计期间利润反映的是某一会计期间“应计应计”的现金流量，的现金流量， 而不是实际的现金流量而不是实际的现金流量

28、 2021-8-630 7.3 7.3 折现现金流量方法折现现金流量方法 折现现金流量指标主折现现金流量指标主 要有净现值、内含报要有净现值、内含报 酬率、获利指数、贴酬率、获利指数、贴 现的投资回收期等。现的投资回收期等。 对于这类指标的使用，对于这类指标的使用， 体现了贴现现金流量体现了贴现现金流量 的思想，即把未来现的思想，即把未来现 金流量贴现，使用现金流量贴现，使用现 金流量的现值计算各金流量的现值计算各 种指标，并据以进行种指标，并据以进行 决策决策 l净现值净现值 l内含报酬率内含报酬率 l获利指数获利指数 2021-8-631 净现值净现值NPV l计算公式计算公式 l决策规则

29、决策规则 l一个备选方案：一个备选方案：NPV0 l多个互斥方案：选择正值中最多个互斥方案：选择正值中最 大者。大者。 12 12 1 (1)(1)(1) (1) n n n t t t NCFNCFNCF NPVC KKK NCF C K n k k k n k k k ii NPV 00 )1 ( O )1 ( I 2021-8-632 l净现值的计算步骤净现值的计算步骤 l第一步：计算每年的营业净现金流量。第一步：计算每年的营业净现金流量。 l第二步：计算未来现金流量的总现值。第二步：计算未来现金流量的总现值。 l又可分为三步：又可分为三步： l将每年的营业净现金净流量折算成现值将每年的

30、营业净现金净流量折算成现值 l将终结现金流量折算成现值将终结现金流量折算成现值 l计算未来现金流量的总现值计算未来现金流量的总现值 l第三步：计算净现值。第三步：计算净现值。 l净现值净现值 = 未来现金流量的总现值未来现金流量的总现值 - 初始投资初始投资 2021-8-633 净现值的计算净现值的计算 例例7-4 现仍以前面所举大华公司的资料为例（详见表现仍以前面所举大华公司的资料为例（详见表7-17-1和表和表 7-27-2）, ,来说明净现值的计算。假设资本成本为来说明净现值的计算。假设资本成本为10%10%。 , 10%,5 10000 350010000 35003.7911000

31、0 3268.5() k n NPV NCFPVIFA PVIFA 甲 未 来 现 金 流 量 的 总 现 值初 始 投 资 额 元 甲方案的甲方案的NCF相等，故计算如下：相等，故计算如下： 2021-8-634 净现值的计算净现值的计算 l乙方案的乙方案的NCF不相等，故列表不相等，故列表7-3计算如下计算如下 : 年份年份 t t 各年的各年的NCFNCF （1 1） 现值系数现值系数 PVIF10%,tPVIF10%,t（2 2） 现值现值 （3 3）= =（1 1）（2 2） 1 1 2 2 3 3 4 4 5 5 42504250 39503950 36503650 3350335

32、0 80508050 0.9090.909 0.8260.826 0.7510.751 0.6830.683 0.6210.621 3863.253863.25 3262.703262.70 2741.152741.15 2288.052288.05 4999.054999.05 未来现金流量的总现值未来现金流量的总现值 17154.2017154.20 减：初始投资减：初始投资 - 15000- 15000 净现值净现值 NPV=2154.20NPV=2154.20 2021-8-635 净现值法的优缺点净现值法的优缺点 l净现值法的净现值法的优点优点是：此法考虑了货币的时间价是：此法考虑了

33、货币的时间价 值，能够反映各种投资方案的净收益，是一种值，能够反映各种投资方案的净收益，是一种 较好的方法。较好的方法。 l净现值法的净现值法的缺点缺点是：净现值法并不能揭示各个是：净现值法并不能揭示各个 投资方案本身可能达到的实际报酬率是多少，投资方案本身可能达到的实际报酬率是多少， 而内含报酬率则弥补了这一缺陷而内含报酬率则弥补了这一缺陷。 2021-8-636 7.3 7.3 折现现金流量方法折现现金流量方法 内 含 报 酬 率 (Internal Rate of Return，IRR）实 际上反映了投资项 目的真实报酬，目 前越来越多的企业 使用该项指标对投 资项目进行评价。 l净现值

34、净现值 l内含报酬率内含报酬率 l获利指数获利指数 2021-8-637 内含报酬率 l计算方法：计算方法： l决策规则决策规则 l一个备选方案：一个备选方案：IRR必要的报酬率必要的报酬率 l多个互斥方案：选择超过资金成本或必要报酬率最多者多个互斥方案：选择超过资金成本或必要报酬率最多者 0 )1( 0 )1( 0 1 n t t t n t t t r NCF C r NCF 2021-8-638 内含报酬率内含报酬率 IRRIRR的计算步骤：的计算步骤： 每年的每年的NCFNCF相等相等 计算年金现值系数计算年金现值系数 查年金现值系数表查年金现值系数表 采用插值法计算出采用插值法计算出

35、IRRIRR 每年的每年的NCFNCF不相等不相等 先预估一个贴现率，计算净现值先预估一个贴现率，计算净现值 采用插值法计算出采用插值法计算出IRRIRR N C F 初 始 投 资 额 年 金 现 值 系 数 每 年 2021-8-639 内含报酬率 现仍以前面所举大华公司的资料为例（见表现仍以前面所举大华公司的资料为例（见表7 71 1 和表和表7 72 2）来说明内含报酬率的计算方法。）来说明内含报酬率的计算方法。 例例7-5 由于甲方案的每年由于甲方案的每年NCF相等，因而，可采用如下方法计算内含报酬率相等，因而，可采用如下方法计算内含报酬率: 10000 3500 2.857 NCF

36、 初始投资额 年金现值系数 每年 查年金现值系数表甲方案的内含报酬率应该在查年金现值系数表甲方案的内含报酬率应该在20%和和25%之间，之间， 现用插值法计算如下：现用插值法计算如下： 2021-8-640 内含报酬率 甲方案的内含报酬率20%+2.22%22.22% 2 0 % % 5 %? % 2 5 % x 贴现率 2.9 9 1 0 .1 3 4 0 .3 0 22.8 5 7 2.6 8 9 年 金 现 值 系 数 0.134 10.302 2.22 x x 2021-8-641 内含报酬率内含报酬率 乙方案的每年乙方案的每年NCF不相等，因而，必须逐次进不相等，因而，必须逐次进 行

37、测算，测算过程见表行测算，测算过程见表7-4 : 表表7-4 乙方案内含报酬率的测算过程乙方案内含报酬率的测算过程 单位：元单位：元 时间（时间（t t）NCFNCFt t 测试测试11%11%测试测试16%16% 复利现值系数复利现值系数 PVIFPVIF11 11，t t 现值现值 复利现值系数复利现值系数 PVIFPVIF16%,t 16%,t 现值现值 0 0 1 1 2 2 3 3 4 4 5 5 -15000-15000 42504250 39503950 36503650 33503350 80508050 1.001.00 0.9010.901 0.8120.812 0.731

38、0.731 0.6590.659 0.5930.593 -15000-15000 38293829 32073207 26682668 22082208 47744774 1.001.00 0.8620.862 0.7430.743 0.6410.641 0.5520.552 0.4760.476 -15000-15000 36643664 29352935 23402340 18491849 38323832 NPVNPV/ / /16861686/ /-380-380 2021-8-642 内含报酬率 乙方案的内含报酬率乙方案的内含报酬率11%+4.08%15.08% 1 1 %1 6 8

39、 6 % %1 6 8 6? %0 1 6 %3 8 0 1 6 8 6 52 0 6 6 4 .0 8 52 0 6 6 x x x 贴 现 率净 现 值 2021-8-643 内含报酬率法的优缺点内含报酬率法的优缺点 优点：优点：内含报酬率法考虑了资金的时间价值内含报酬率法考虑了资金的时间价值 ，反映了投资项目的真实报酬率，概念也易于，反映了投资项目的真实报酬率，概念也易于 理解。理解。 缺点：缺点：但这种方法的计算过程比较复杂。特但这种方法的计算过程比较复杂。特 别是对于每年别是对于每年NCF不相等的投资项目，一般要不相等的投资项目，一般要 经过多次测算才能算出经过多次测算才能算出 20

40、21-8-644 7.3 7.3 折现现金流量方法折现现金流量方法 获利指数又称利润 指数或现值指数 (profitability index， PI)，是投资项目 未来报酬的总现值 与初始投资额的现 值之比。 l净现值净现值 l内含报酬率内含报酬率 l获利指数获利指数 2021-8-645 获利指数获利指数 计算公式计算公式 决策规则决策规则 l一个备选方案：大于一个备选方案：大于1 1采纳，小于采纳，小于1 1拒绝。拒绝。 l 多个互斥方案：选择超过多个互斥方案：选择超过1 1最多者。最多者。 C k NCF PI n t t t / )1( 1 2021-8-646 获利指数的计算获利指

41、数的计算 l依前例 13269 1.33 10000 17154 1.14 15000 未来现金流量的总现值 甲方案的获利指数 初始投资 未来现金流量的总现值 乙方案的获利指数 初始投资 2021-8-647 获利指数的优缺点获利指数的优缺点 l优点：考虑了资金的时间价值，能够真实地反优点：考虑了资金的时间价值，能够真实地反 映投资项目的盈利能力，由于获利指数是用相映投资项目的盈利能力，由于获利指数是用相 对数来表示，所以，有利于在初始投资额不同对数来表示，所以，有利于在初始投资额不同 的投资方案之间进行对比。的投资方案之间进行对比。 l缺点：获利指数只代表获得报酬的能力而不代缺点：获利指数只

42、代表获得报酬的能力而不代 表实际可能获得的财富，它忽略了互斥项目之表实际可能获得的财富，它忽略了互斥项目之 间投资规模上的差异，所以在多个互斥项目的间投资规模上的差异，所以在多个互斥项目的 选择中，可能会得到错误的答案。选择中，可能会得到错误的答案。 2021-8-648 7.4 非折现现金流量方法非折现现金流量方法 l投资回收期投资回收期 l平均报酬率平均报酬率 非贴现现金流非贴现现金流 量指标是指不考量指标是指不考 虑货币时间价值虑货币时间价值 的各种指标。的各种指标。 2021-8-649 投资回收期投资回收期 计算方法计算方法 如果每年的如果每年的NCFNCF相等：相等： 投资回收期投

43、资回收期= =原始投资额原始投资额/ /每年每年NCFNCF 如果每年营业现金流量不相等：根据每年年如果每年营业现金流量不相等：根据每年年 末尚未收回的投资额来确定。末尚未收回的投资额来确定。 投 资 回 收 期投 资 回 收 期 (PP,Payback Period)代表收代表收 回投资所需的年回投资所需的年 限。回收期越短，限。回收期越短， 方案越有利。方案越有利。 1 M M M 前年尚未收回额 回收期 第年现金净流量 2021-8-650 投资回收期 天天公司欲进行一项投资，初始投资额天天公司欲进行一项投资，初始投资额1000010000元，项目为期元，项目为期5 5 年，每年净现金流

44、量有关资料详见表年，每年净现金流量有关资料详见表7-57-5，试计算该方案的投，试计算该方案的投 资回收期。资回收期。 例例7-7 表表7-5 天天公司投资回收期的计算表天天公司投资回收期的计算表 单位：元 年份每年净现金流量年末尚未回收的投资额 1 2 3 4 5 3000 3000 3000 3000 3000 7000 4000 1000 0 / 从表从表7-57-5中可以看出，由于该项目每年的净现金流量均为中可以看出，由于该项目每年的净现金流量均为30003000元，因此元，因此 该项目的投资回收期为该项目的投资回收期为： 3+1000/3000=3.33 （年）（年） 2021-8-

45、651 2021-8-6 年份年份ABCD 0-100-200-200-200 1304040100 2402020100 3501010-200 460130200 52 投资回收期法的优缺点投资回收期法的优缺点 l优点：优点：投资回收期法的概念容易理解，计算也比较简便，投资回收期法的概念容易理解，计算也比较简便， 倾向于选择流动性高的项目。倾向于选择流动性高的项目。 l缺点：它缺点：它不仅忽视了货币的时间价值，而且没有考虑回收不仅忽视了货币的时间价值，而且没有考虑回收 期满后的现金流量状况。期满后的现金流量状况。 l事实上，有战略意义的长期投资往往早期报酬较低，而中事实上，有战略意义的长期

46、投资往往早期报酬较低，而中 后期报酬较高。回收期法优先考虑急功近利的项目，它是后期报酬较高。回收期法优先考虑急功近利的项目，它是 过去评价投资方案最常用的方法，目前作为辅助方法使用过去评价投资方案最常用的方法，目前作为辅助方法使用 ，主要用来测定投资方案的流动性而非盈利性。现以下例，主要用来测定投资方案的流动性而非盈利性。现以下例 说明投资回收期法的缺陷说明投资回收期法的缺陷 。 2021-8-653 投资回收期法的优缺点投资回收期法的优缺点 两个方案的回收期相同，都是两个方案的回收期相同，都是2 2年，如果用回收期进行评价，两者的年，如果用回收期进行评价，两者的 投资回收期相等，但实际上投资

47、回收期相等，但实际上B B方案明显优于方案明显优于A A方案方案 假设有两个方案的预计现金流量如表假设有两个方案的预计现金流量如表7-67-6所示，试计算回所示，试计算回 收期，比较优劣。收期，比较优劣。 例例7-8 表表7-6 两个方案的预计现金流量两个方案的预计现金流量 单位：元 t t0 01 12 23 34 45 5 A A方案现金流量方案现金流量 B B方案现金流量方案现金流量 -10000-10000 -10000-10000 40004000 40004000 60006000 60006000 60006000 80008000 60006000 80008000 60006

48、000 80008000 2021-8-654 贴现回收期法贴现回收期法 仍以表仍以表7-57-5中的天天公司的投资项目说明折现回收期法的中的天天公司的投资项目说明折现回收期法的 使用，假定折现率为使用，假定折现率为10%10%，见表，见表7-77-7。 例例7-9 表表7-7 贴现回收期的计算贴现回收期的计算 单位：元 年份（年份（t t）0 01 12 23 34 45 5 净现金流量净现金流量 贴现系数贴现系数 贴现后现金流量贴现后现金流量 累计贴现后流量累计贴现后流量 -10000-10000 1 1 -10000-10000 30003000 0.9090.909 27272727

49、-7273-7273 30003000 0.8260.826 24782478 -4795-4795 30003000 0.7510.751 22532253 -2542-2542 30003000 0.6830.683 20492049 -493-493 30003000 0.6210.621 18631863 13701370 天天公司投资项目的折现回收期为：天天公司投资项目的折现回收期为： 4+493/1863=4.26 4+493/1863=4.26 （年）（年） 2021-8-655 7.4 非折现现金流量方法非折现现金流量方法 l投资回收期投资回收期 l平均报酬率平均报酬率 平 均

50、 报 酬 率平 均 报 酬 率 (average rate o f r e t u r n ， ARR)是投资项是投资项 目寿命周期内平目寿命周期内平 均的年投资报酬均的年投资报酬 率，也称平均投率，也称平均投 资报酬率。资报酬率。 2021-8-656 平均报酬率平均报酬率 计算方法计算方法 决策规则决策规则 事先确定一个企业要求达到的平均报酬率，或称必要平均报酬事先确定一个企业要求达到的平均报酬率，或称必要平均报酬 率。在进行决策时，只有高于必要的平均报酬率的方案才能入选。率。在进行决策时，只有高于必要的平均报酬率的方案才能入选。 而在有多个互斥方案的选择中，则选用平均报酬率最高的方案。而

51、在有多个互斥方案的选择中，则选用平均报酬率最高的方案。 2021-8-657 如前面大华公司的例子中，两个方案的平均报酬率分别为：如前面大华公司的例子中，两个方案的平均报酬率分别为： 平均报酬率计算简单，但是它使用会计利润而不使用现金流量，另外平均报酬率计算简单，但是它使用会计利润而不使用现金流量，另外 未考虑货币的时间价值，所以只能作为投资方案评价的一种辅助指标。未考虑货币的时间价值，所以只能作为投资方案评价的一种辅助指标。 3500 100%35% 10000 (42503950365033508050)5 31% 15000 ARR ARR 甲 乙 2021-8-658 平均报酬率的优缺

52、点平均报酬率的优缺点 l优点：简明、易算、易懂优点：简明、易算、易懂 l缺点：缺点： （1）没有考虑资金的时间价值，第一年的现）没有考虑资金的时间价值，第一年的现 金流量与最后一年的现金流量被看作具有相同金流量与最后一年的现金流量被看作具有相同 的价值，所以，有时会做出错误的决策；的价值，所以，有时会做出错误的决策； （2）必要平均报酬率的确定具有很大的主观）必要平均报酬率的确定具有很大的主观 性。性。 2021-8-659 7.5投资决策指标的比较投资决策指标的比较 l两类指标在投资决策应用中的比较两类指标在投资决策应用中的比较 l贴现现金流量指标广泛应用的原因贴现现金流量指标广泛应用的原因

53、 l贴现现金流量指标的比较贴现现金流量指标的比较 2021-8-660 两类指标在投资决策应用中的比较两类指标在投资决策应用中的比较 l2020世纪世纪5050年代年代 l2020世纪六、七十年代世纪六、七十年代 19501950年，年，Michrel GortMichrel Gort教授对美国教授对美国2525家大型公司调查的资料表明，家大型公司调查的资料表明， 被调查的公司全部使用投资回收期法等非贴现的现金流量指标，被调查的公司全部使用投资回收期法等非贴现的现金流量指标， 而没有一家使用贴现的现金流量指标而没有一家使用贴现的现金流量指标 Tomes KlammerTomes Klammer

54、教授对美国教授对美国184184家大型生产企业进行了调查，资料详见下表家大型生产企业进行了调查，资料详见下表 投资决策指标投资决策指标 作为主要方法使用的公司所占的比例（）作为主要方法使用的公司所占的比例（） 19591959年年19641964年年19701970年年 贴现现金流量指标贴现现金流量指标 非贴现现金流量指标非贴现现金流量指标 1919 8181 3838 6262 5757 4343 合计合计100100100100100100 2021-8-661 两类指标在投资决策应用中的比较两类指标在投资决策应用中的比较 l2020世纪世纪8080年代的情况年代的情况 19801980年

55、，年，Dauid J. OblackDauid J. Oblack教授对教授对5858家大型跨国公家大型跨国公 司进行了调查，资料详见下表：司进行了调查，资料详见下表： 投资决策指标使用情况调查表投资决策指标使用情况调查表 投资决策指标投资决策指标作为主要方法使用的公司所占的比例（）作为主要方法使用的公司所占的比例（） 贴现现金流量指标贴现现金流量指标 非贴现现金流量指非贴现现金流量指 标标 7676 2424 合计合计100100 资料来源：Financial management 1980年冬季季刊 *若不考虑使用中的主次地位，则被调查的公司使用贴现现金流量指标的已达若不考虑使用中的主次地

56、位，则被调查的公司使用贴现现金流量指标的已达9090。 2021-8-662 两类指标在投资决策应用中的比较 l2020世纪末至世纪末至2121世纪初的情况世纪初的情况 20012001年美国年美国DukeDuke大学的大学的John Graham John Graham 和和 Campbell HaveyCampbell Havey教教 授调查了授调查了392392家公司的财务主管，其中家公司的财务主管，其中74.9%74.9%的公司在投资决策的公司在投资决策 时使用时使用NPVNPV指标，指标，75.7%75.7%的公司使用的公司使用IRRIRR指标，指标，56.7%56.7%的公司同时的

57、公司同时 使用投资回收期指标。同时调查发现，年销售额大于使用投资回收期指标。同时调查发现，年销售额大于1010亿美元亿美元 的公司更多地依赖于的公司更多地依赖于NPVNPV或或IRRIRR指标，而年销售额小于指标，而年销售额小于1010亿美元亿美元 的公司则更多地依赖于投资回收期等非贴现的指标。的公司则更多地依赖于投资回收期等非贴现的指标。 资料来源：John.R.Gramham, Campbell R. Harvey. The Theory and Practice of Corporate Finance: Evidence from the Field. Journal of Finan

58、cialEconomics, Vol. 60, no. 23, 2001, 187243. 2021-8-663 7.5投资决策指标的比较投资决策指标的比较 l两类指标在投资决策应用中的比较两类指标在投资决策应用中的比较 l贴现现金流量指标广泛应用的原因贴现现金流量指标广泛应用的原因 l贴现现金流量指标的比较贴现现金流量指标的比较 2021-8-664 贴现现金流量指标广泛应用的原因贴现现金流量指标广泛应用的原因 （1 1）非贴现指标）非贴现指标忽略了资金的时间价值忽略了资金的时间价值 （2 2）投资回收期法只能反映投资的回收速度，不能反映）投资回收期法只能反映投资的回收速度，不能反映 投资的

59、主要目标投资的主要目标净现值的多少净现值的多少 （3 3）非贴现指标对寿命不同、资金投入的时间和提供报）非贴现指标对寿命不同、资金投入的时间和提供报 酬的时间不同的投资方案缺乏鉴别能力酬的时间不同的投资方案缺乏鉴别能力 （4 4）平均报酬率、平均会计报酬率等指标，由于没有考）平均报酬率、平均会计报酬率等指标，由于没有考 虑资金的时间价值，实际上是虑资金的时间价值，实际上是夸大了项目的盈利夸大了项目的盈利水平水平 （5 5）投资回收期是以标准回收期为方案取舍的依据，但）投资回收期是以标准回收期为方案取舍的依据，但 标准回收期一般都是以经验或主观判断为基础来确定的，标准回收期一般都是以经验或主观判断为基础来确定的， 缺乏客观依据缺乏客观依据。而贴现指标中的净现值和内含报酬率等