第3讲 汇率决定理论与模型(3-4)

1、3.4 短期产出与汇率短期产出与汇率 一、开放经济中的总需求决定一、开放经济中的总需求决定 二、经济的短期均衡二、经济的短期均衡 三、宏观经济政策的调整三、宏观经济政策的调整 一、开放经济中的总需求决定一、开放经济中的总需求决定 在开放经济条件下，总需求由消 费需求（C）、投资需求（I）、政 府需求（G）和净出口需求（即经 常帐户余额CA）组成。因此，总需 求函数为： D=C(Yd)+I+G+CA(EP*/P, Yd) 或 D=D(e, Yd, I, G) 这里，D是总需求；Yd是可支配收 入，它等于Y-T； E是名义汇率 （直接标价法）；P*是国外价格水 平；P是国内价格水平；e是实际 汇率

2、，且e= EP*/P。 1实际汇率和总需求实际汇率和总需求 在其他条件不变的情况下， 本币的实际贬值（e上升）刺激 了对本国产品的总需求； 本币的实际升值（e下降）则 降低了对本国产品的总需求。 2实际收入和总需求实际收入和总需求 实际收入（Yd）增加一方面会 扩大对本国产品的总需求，另一方 面则通过增加进口导致经常帐户恶 化（注意前者是主要的影响）。 二、经济的短期均衡二、经济的短期均衡 1短期内的产出决定短期内的产出决定 当实际产出Y等于对国内产出 的总需求时，产品市场才会达到 均衡： Y=D(EP*/P, Y-T, I, G) 所以总供给和总需求相等决定短 期均衡产出水平。如图3-10所

3、示。 图3-10 短期内产出的决定 图3-11 产品价格固定时货币贬值 对产出的影响 2短期产品市场均衡：短期产品市场均衡：DD曲线曲线 假定P *和P在短期内是固定的， 那么本币的贬值（E的上升）会导致 国内产出Y的增加；而本币的升值（E 的下降）则会导致国内产出Y的减少。 这里我们用DD曲线来描述E和Y 之间的这种关系，该曲线给出了产品 市场均衡时所有产出和汇率的组合。 DD曲线的推导过程，如图3-12所 示。 图3-12 DD曲线的推导 DD曲线的位置受许多因素影响， 如政府需求、税收水平、投资水平、 国内外物价水平、国内消费行为变动 和外国对本国产品的需求等。 一般来说，能够使国内总需

4、求增 加的因素都会推动DD曲线右移，而能 够使国内总需求减少的因素则会导致 DD曲线左移。如图3-13所示。 图3-13 政府需求和DD曲线的位置 3短期资产市场均衡：短期资产市场均衡：AA曲线曲线 国内货币市场和外汇市场均 衡条件下的汇率和产出水平的组 合称为AA曲线。 （1）产出、汇率和资产市场均衡）产出、汇率和资产市场均衡 根据前面的分析，我们知道， 外汇市场均衡的条件是本币存款和 外币存款的预期收益率相等，即满 足利率平价条件； 而符合利率平价的利率是由国 内货币市场上实际货币供给和实际 货币需求相等这一条件来决定的。 即有： R=R*+(Ee-E)/E Ms/P=L(R,Y) 外汇市

5、场和货币市场同时均衡的 关系可用图3-14表示。 图3-14 资本市场均衡时的产出与汇率 由图16-6可知，为了保持资 产市场均衡，在其他条件不变时， 国内产出的增加必须伴随着本币 的升值； 同样地，国内产出的下降必 须伴随着本币的贬值。 （2）AA曲线的推导曲线的推导 由图3-14所揭示的关系，可 以得到AA曲线，如图3-15所示。 图3-15 AA曲线 （3）使）使AA曲线移动的因素曲线移动的因素 导致AA曲线移动的因素主要有五个： Ms的变动。MsEAA曲线向 上移动。 P 的 变 动 。 P 实 际 的 MsREAA曲线向下移动。 Ee的变动。EeE均衡的 EAA曲线向上移动。 R*的

6、变化。R*EAA曲线 向上移动。 实际货币需求的变动。货币需 求R、EAA曲线向上移 动。 4开放经济的短期均衡：开放经济的短期均衡：DD曲曲 线和线和AA曲线的结合曲线的结合 在短期内，假定价格水平不变， 同时假定国外利率R*和预期未来汇 率Ee不变。将DD曲线和AA曲线结合 起来就可以确定短期均衡点。如图 3-16所示。 图3-16 短期均衡：DD曲线与AA曲 线的交点 图3-17 经济是如何达到短期均衡的 三、宏观经济政策的调整三、宏观经济政策的调整 宏观经济政策基本上包括两类： 一是改变货币供应量的货币 政策； 二是改变政府税收和支出的 财政政策。 1宏观经济政策的暂时变动宏观经济政策

7、的暂时变动 假定暂时性的政策变动并不影 响长期的预期汇率Ee，同时经济事 件并不影响外国利率（R*）或物价 水平（P*），短期内国内物价水平 P是固定的。 （1）货币政策）货币政策 货币供给暂时性增加的短期效 应可以用图3-18来说明。 图3-18 暂时性货币供给增加的影响 货币供给增加使AA曲线从AA1增 至AA2，但并不影响DD曲线的位置。 资产市场均衡曲线的向上移动把经 济均衡点从点1推向点2，货币供给 的增加促使本币贬值，生产扩张， 从而增加就业。 注意：本币的迅速贬值也使得国 内产品比国外产品变得便宜，总需 求扩大，从而要求产出也相应增加。 （2）财政政策）财政政策 暂时性的财政扩张

8、（它不会 影响预期未来汇率）将使DD曲 线右移，但不影响AA曲线。如图 3-19所示。 图3-19 暂时性财政扩张的影响 （3）保持充分就业的政策）保持充分就业的政策 由于暂时性货币扩张和暂时 性财政扩张都能够提高产出和增 加就业，所以它们都可以被用来 抵消引起萧条的暂时性经济扰动。 如图3-20所示。 图3-20 对国内产品的世界需求暂时减少后如 何维持充分就业 图3-21 货币需求提高后维持充分就业的政策 （4）宏观经济政策实施的若干问）宏观经济政策实施的若干问 题题 对干扰因素的确定。 政策选择的倾向。 财政政策对政府预算赤字的 影响。 政策出台后的时滞效应。 2宏观经济政策的长期影响宏

9、观经济政策的长期影响 政府的一项永久性政策的变动， 不仅影响到政府政策工具（如货币供 给、政府开支或税收）的当前水平， 而且还影响到长期汇率。 长期汇率的变动又反过来影响到 对未来汇率的预期。 由于预期的变化对于短期的汇率 水平有着重要影响，所以永久性政策 变动的影响不同于暂时性政策变动。 为了便于理解，我们假定： 经济处于长期均衡状态； 汇率为长期汇率，即预期汇 率没有变化； 国内利率等于国外利率； 政策变动时其他条件不变。 （1）货币供给的永久性增加）货币供给的永久性增加 Ms的永久性增加将导致E的 等比例上升，同时也会导致未来 预期汇率Ee的等比例上升。 如图3-22所示。因为Ee的上升

10、伴 随着货币供给的永久性增加，所以 AA1至AA2的移动幅度将大于等量的 暂时性货币供给增加所引起的移动 幅度。 点2为新的短期均衡点，该点处 的E和Y均高于暂时性货币供给增加 时它们所处的水平（点3为Ms暂时性 增加后的均衡点）。 图3-22 永久性货币供给增加的短期影响 （2）对永久性货币供给量增加的）对永久性货币供给量增加的 调整调整 在图3-22中，产出高于充分 就业时的水平，这时将增大价格上 涨的压力。 根据前面的分析我们知道， 货币供给的增加最终会导致所有商 品价格的同等上升，但对产出、相 对价格或利率没有影响。 在长期中，由永久性货币供 给增加所带来的通货膨胀压力将 物价水平推到

11、新的长期水平，并 使经济恢复到充分就业状态。 图3-23 对永久性货币供给增加的长 期调整 如图3-23所示。无论何时，只要产出 高于充分就业水平Yf，生产要素过度使用， 物价水平P就一定会随生产成本同步增长。 因此，一段时间之后，持续上升的物 价水平将DD1曲线向左推移。又因为随着时 间的推移，持续上升的物价水平将减少实 际货币供给，所以随着物价上涨，AA2也向 左推移。 只有当DD和AA曲线相交于充分就业产 出Yf时，DD和AA曲线才会停止移动。这时， 均衡点由点2回复到点3。 可见，在从最初的短期均衡 点（点2）到长期均衡点（点3） 的调整过程中，本币实际上是在 急剧贬值（从E1到E2）

12、，之后经历 了一个升值（从E2到E3）。 这是前面所说的汇率超调的 一个例子。 （3）永久性财政扩张）永久性财政扩张 永久性财政扩张不仅会对产 品市场立刻产生影响，还能通过 改变对长期汇率的预期来对资产 市场产生影响。 如图3-24所示。政府永久性财政支出 增加对总需求的直接影响使DD1移动到 DD2。 由于这种财政扩张对总需求的影响是 永久性的，因此最终会导致本币升值（即 E下降），这又会导致预期汇率Ee的下降， 从而导致AA1下移到AA2。 新的DD2与AA2曲线的交点（点2）正是 经济的短期均衡点。在该点上，产出不变， 但本币从最初的水平E1升值到E2。 图3-24 永久性财政扩张的影响

13、 可见，如果一个财政政策扩 张是永久的，汇率预期变化所引 起的货币升值，会减弱该政策对 产出的扩张性影响。 3宏观经济政策对经常项目的影宏观经济政策对经常项目的影 响响 经常项目的过度失衡，无论是 顺差还是逆差，都将对国家福利产 生不良影响。 巨大的外部失衡也会导致政治 压力，迫使政府对贸易进行管制。 因此，了解宏观经济政策对经 常项目的影响非常重要。 如图3-25所示。在图3-25中， 除了DD和AA曲线，还有一条标 为XX的新曲线代表汇率和产出的 组合。 在XX曲线上，经常项目余额保持 在一个比较理想的水平上，比如说 CA(EP*/P, Y-T)=X。 在其他条件不变的情况下，产出增 加会

14、刺激进口消费，如果货币不贬值 的话，则会恶化经常项目收支。 因此，XX曲线的斜率是正的，且 比DD曲线平坦。 在XX曲线上方，CAX；在XX曲线 下方，CAX。 图3-25 宏观经济政策对经常项目的影响 在前面的例子中，货币供给 的增长将经济推动到点2，使产出 扩大，本币贬值。因为点2位于 XX曲线上方，所以政策的结果是 经常项目得到改善。 结论是：货币扩张使经常项 目余额在短期内增加。 暂时性财政扩张政策将DD线向右 推移，经济移动到点3处，因本币升值 和收入增加，经常项目会发生恶化。 至于永久性财政扩张政策，它还 有将AA线左移的额外效应，将经济推 到新的均衡点（点4）。 与点3一样，点4

15、处于XX线下方， 故经常项目也会恶化。 因此，扩张性财政政策会减少经 常项目余额。 4贸易的逐渐调整和经常项目动态贸易的逐渐调整和经常项目动态 变化变化 DD-AA模型成立的一个重要假设 是： 在其他条件不变时，本币的实际 贬值将立即改善经常项目，而实际升 值将使经常项目立即恶化。 但是，实际中贸易流动的行为要 复杂的多，这里对一些动态因素进行 简要的分析。 （1）J曲线效应曲线效应 与DD-AA模型讨论的理想情形不 同，在一国货币实际贬值后出现的 是该国经常项目的恶化，往往要经 历一段时间（通常在6个月到1年之 间）之后，这种状况才开始好转， 其路径类似英文字母“J”，所以 称其为J曲线效应

16、。如图3-26所示。 图3-26 J曲线 J曲线效应产生的原因是： 货币实际贬值后经常项目之所以 会立即出现恶化，是因为多数进出口 合同是在前几个月签订的，在贬值的 初期进出口额反映的仍是以前依据老 的汇率所作出的购买决定； 即使旧的进出口合同已经执行完 毕，新的交易要完全适应相对价格的 变动也需要一定的时间。由于调整过 程中存在时滞，因此经常项目的改善 是逐渐发生的。 作为导致汇率超调的另一个 原因，J曲线效应加剧了汇率波 动。 （2）汇率转嫁和通货膨胀）汇率转嫁和通货膨胀 在DD-AA模型中讨论经常项目如何 决定时，我们曾认为名义汇率变动在 短期内会引起实际汇率等比例的变动。 这是因为，DD-AA模型假定名义产 品价格P和P*不会突然上涨，所以短期 内实际汇率e=EP*/P完全随名义汇率E 的波动而波动。 但在现实中，名义汇率和实际汇率 无论如何波动，也不会是完全一致的。 在前面的分析中，我们一直假设当 E上升时，P*是固定不变的，因此进口 产品的本币价格将随E等比例上涨，即 汇率波动完全转嫁到进口价格上。 但现实中，与此假设相反，汇率转 嫁通常是不完全的。原因之一是国际 市场分割，它使得不完全