会计盈余治理作用与估值作用的关系

1、会计盈余治理作用与估值作用的关系摘要：会计盈余具有治理作用和估值作用。现在回顾 治理作用和估值作用的基础上，通过评述国内外两种作用之 间关系的分析式研究和实证研究，提出了另外两种不同的解 释视角，进一步支持了两者正向相关的结论。并最后给出了 两者正向相关给予的启示和建议。关键词：会计盈余；治理作用；估值作用；关系 中图分类号： F230 文献标识码： A 文章编号： 1005-913X （ 2015） 05-0177-02一、引言盈余是会计信息系统中最重要的产出，自Ball ， Brown（1968）研究会计盈余与股票报酬相关性以来，国内外的资 本市场研究已普遍发现，盈余信息会反映在股价上，也

2、就是 盈余具有信息含量，称之为盈余信息的估值作用。此外，根 据代理理论，委托人在不增加代理人非必要风险的情况下， 通过在薪酬契约中使用会计业绩来衡量绩效，可以有效激励 代理人采取追求公司价值最大的行为。因此，会计盈余有助 于董事会监督管理者的决策与行为，提供激励计划中决定财 务报酬的基础，是缓和道德风险的关键机制之一。对于会计 盈余评估业绩并据以决定薪酬的功能，称之为会计盈余的治理作用关于盈余的治理作用，国内外的实证研究均指出，高管 薪酬与同期的会计盈余有很强的相关性。然而会计盈余绩效 往往被批评导致经理人过于短视、忽略有价值活动、受到管 理者采用的会计方法影响等缺点，因此，一些研究也致力于

3、探讨董事会是否可以洞悉盈余数字的本质与背景，进而调整 决定薪酬的盈余数字，结果均一致支持董事会并非将最终盈 余数字机械化地纳入薪酬公式中。此外，也有研究发现董事 会针对不同公司特征或盈余特征，视盈余治理作用的程度来 调整其薪酬权数。二、会计盈余的估值作用 一般投资者在衡量证券相对报酬与风险时，会计信息是 最容易直接取得的信息。而丰富的会计信息中，又以盈余最 吸引投资者注意。 有鉴于此， 过去研究者大多以盈余为基础， 探讨其与股票的相关性，作为投资人会利用会计信息来评估 公司价值的证据。这类资本市场研究开始于 Ball ， Brown （1968），他们发现：未预期盈余的变动方向与盈余宣告当 月

4、股票异常报酬方向具有显著的正向关系。后续研究者承袭 Ball， Brown （1968）的研究构架，分成不同方向来探讨盈 余与股价之间的关系。一类是准则导向的，以会计信息与股 价或股票回报之间的相关性是准则制定者的主要目标为前 提假设，探讨各种会计数据与股价或股票回报之间的关系；第二类是基于估值或基本面分析的，即盈余反映系数的研究，或简称ERC。ERC的研究基于盈余资本化估值模型，在一系列简化处理下，探讨会计数据对估值的作用。过去四十 多年来所累积的资本市场研究显示，盈余信息反映了一些股 价中的信息，所以会计盈余在估价上扮演重要的角色。国内 相关研究也大都发现盈余有解释报酬的能力。而近年来一些

5、 研究的结果显示，随着时间推移，盈余与权益净值的价值相 关性有下降的趋势。三、会计盈余的治理作用 会计信息扮演的另一重要角色是其在企业契约中的使用，即会计信息是有效企业组织的一部分，可以降低企业的 契约成本，会计信息在高管薪酬契约中的使用就是其中一个 重要分支。简单来说，会计信息薪酬契约作用就是股东在薪 酬契约中利用会计信息对高管进行激励。关于财务会计信息 与高管薪酬的相关性，过去文献发现，会计数字已广泛使用 于高管薪酬契约中，作为决定管理者财务报酬的基础，或是 作为是否更换管理者的依据。Watts， Zimmerman 一系列文章奠定了会计信息的治理作用。目前为止，不论是决定管理 者薪酬或是

6、更换管理者，国内外文献均一致发现会计业绩指 标扮演重要的角色，亦即会计数字具有治理作用。四、盈余治理作用与估值作用的相关性 盈余的治理作用和估值作用的研究一直都是学术界的热点，但讨论它们之间是否存在某种关系的文献并不是很 多。研究者对于两者关系的研究有分析式研究和实证研究两 种方法。国外分析式研究主要有 Pau（l 1992）、Lamber（t 2001）， 在一定的假设前提下，这两篇文献都得出会计信息的治理作 用和估值作用是无关的。在他们研究的基础上，许静静、吕 长江（ 2013）认为这两篇文献假设“市场能够正确预期高管 行为或努力程度”过强了，她们在引入了高管风险厌恶及拥 有私人信息的前提

7、假设后，得出了会计信息的治理作用和估 值作用之间存在正向相关的结论。许静静、吕长江（ 2013） 也给出了正向关系的原因：通过高管努力的边际业绩衡量指 标与边际真实价值之间的协方差建立起正向关系的。这个协 方差反映了业绩衡量指标与真实企业价值之间同步变化可 能性，这表明了会计信息与真实企业价值同步变化可能性大 小影响其在市场估值中的作用及其在激励契约中的作用，由 此两者之间建立起了正向关系。许静静、吕长江（2013）的结论与实证研究是一致的。 蔡柳柳、 杨朝旭（ 2004），Bushman et al.（2006）、Banker et al.（ 2009）、许静静（ 2014）都将会 计信息具

8、体化为会计盈余或现金流，实证结果表明盈余的治 理作用与估值作用之间存在显著的正向关系。除了以上直接研究两种作用之间关系之外，也可以间接 的得出一些结论。资本市场研究通常假设，会计绩效指标可 扮演衡量管理者绩效的治理作用或评价公司价值的信息作用。业绩衡量是提供某一期间管理者的努力与行动所创造的附加价值的信息，而有利于评价的信息则需对公司经济所得 或股东财富的变化提供指引。前者具有签订契约的动机，而 后者具有评价的动机。 Kothari ( 2001)预期，提供订约用途 的绩效指标与提供评价用途的绩效指标之间具有正向的关系。Ramesh, Thiagar*ajan (1995)、Francis, Schipper (1999)、Lev , Zarowin (1999)发现近年来的盈余反应系数有下降的趋势，国内也有相关的研究，这些都显示盈余的评价