公司金融第一章(修改)

1、公公 司司 金金 融融 联系我联系我 金融工程系，经济学博士金融工程系，经济学博士 讲授课程：讲授课程： n 本科课程：本科课程：公司金融公司金融 风险管理风险管理 n 研究生课程：研究生课程：企业价值评估企业价值评估 邮箱：邮箱： 课件存放：公共邮箱？课件存放：公共邮箱？ 授课内容 1课程简介与安排 2 第一章：公司金融导论 课程简介：公司金融课程简介：公司金融 1 1、公司金融学的名称、公司金融学的名称 规范名称：规范名称： Corporate Finance 现有各种名称：现有各种名称： 公司金融、财务管理、公司理财、理财公司金融、财务管理、公司理财、理财 学、企业理财学、学、企业理财学

2、、 课程简介：公司金融课程简介：公司金融 2 2、相关概念的比较与理解、相关概念的比较与理解 财务管理是对企业的资金进行规划和控制的一项管理活动。财务管理是对企业的资金进行规划和控制的一项管理活动。 王庆成王庆成 王化成（西方财务管理）王化成（西方财务管理）1993年版年版 财务管理是有关资金的获得和有效使用的管理工作。财务管理是有关资金的获得和有效使用的管理工作。 注册会计师考委会办公室编注册会计师考委会办公室编 （财务成本管理）（财务成本管理） 1999年版年版 企业理财是一种开放性、动态性和综合性的管理，就是围绕资金运动而展企业理财是一种开放性、动态性和综合性的管理，就是围绕资金运动而展

3、 开的。开的。余绪缨余绪缨 （企业理财学）（企业理财学） 1995年版年版 公司理财与经济价值或财富的保值增值有关，是有关创造财富的决策。公司理财与经济价值或财富的保值增值有关，是有关创造财富的决策。 （美）（美）Arthur J. Keown （现代财务管理基础）（现代财务管理基础）1996年版年版 现代公司理财是指公司以投资者和融资者身份进入金融市场经营金融商品现代公司理财是指公司以投资者和融资者身份进入金融市场经营金融商品 的活动。的活动。 王永海（公司理财通论）王永海（公司理财通论）1996年版年版 国内传统理财学国内传统理财学 会计意义大于金融意义会计意义大于金融意义 课程简介：公司

4、金融课程简介：公司金融 与传统理财学（会计意义）的区别：与传统理财学（会计意义）的区别： 、管理活动管理活动（目的性、可控性）（目的性、可控性）一般来一般来 讲，一个公司所做出的每一个经营决策讲，一个公司所做出的每一个经营决策 都会对公司的财务（价值）产生影响，都会对公司的财务（价值）产生影响， 而任何一个影响公司财务（价值）的决而任何一个影响公司财务（价值）的决 策都属于公司理财的范畴。策都属于公司理财的范畴。 、离不开金融市场离不开金融市场：每一个经营决策：每一个经营决策 （投融资决策）（投融资决策） 本课程旨在介绍公司理财的理论、方法，本课程旨在介绍公司理财的理论、方法， 以及与公司理财

5、相关的一系列问题，其以及与公司理财相关的一系列问题，其 中重点包括公司的投资决策和融资决策中重点包括公司的投资决策和融资决策 两个部分。两个部分。 课程简介：公司金融课程简介：公司金融 3 3、公司金融与你的职业、公司金融与你的职业 非金融专业 个人决策需要公司金融知识 几乎所有的商业决策都暗含公司金融的含义 金融专业 银行类金融机构 投资类金融机构 财务管理 参考书目参考书目： 1、公司理财精要版公司理财精要版(第九版第九版)，美美 斯蒂芬斯蒂芬 A.罗斯等著，机械工业出版社罗斯等著，机械工业出版社 2、财务管理：理论与实践财务管理：理论与实践， Eugene F.Brigham Micha

6、el C.Ehrhardt著，清华大学出版社（狄著，清华大学出版社（狄 瑞鹏等译）瑞鹏等译） 本课教学安排：本课教学安排： 共共17周，以权威教材为主，适当删减，周，以权威教材为主，适当删减， 重点讲授：重点讲授： 财务报表分析财务报表分析 未来现金流量估价未来现金流量估价 资本预算资本预算 *风险与报酬风险与报酬 筹资决策（含资本成本、资本结构）筹资决策（含资本成本、资本结构） *短期财务管理短期财务管理 本课程教学基本要求：本课程教学基本要求： 要求：掌握公司金融的基本概念、基本要求：掌握公司金融的基本概念、基本 理论、基本方法，并能把它们运用于实践当理论、基本方法，并能把它们运用于实践当

7、 中。中。学在平时。学在平时。 考试安排：闭卷考试考试安排：闭卷考试 第一章第一章 公司金融导论公司金融导论 苹果电脑最初是一家位于车库里的两人合伙苹果电脑最初是一家位于车库里的两人合伙 企业。它成长迅速，到企业。它成长迅速，到1985年，已变成年，已变成6000 万股份、总市值超万股份、总市值超10亿亿$的大型公开交易公司。的大型公开交易公司。 企业创始人之一，企业创始人之一，30岁的斯蒂芬岁的斯蒂芬.乔布斯拥有其乔布斯拥有其 中的中的700万股，价值约万股，价值约1.2 亿亿$ 。 尽管乔布斯在公司股份众多，而且在其创建尽管乔布斯在公司股份众多，而且在其创建 和成功中居功至伟，但和成功中居

8、功至伟，但1985年公司财务业绩变年公司财务业绩变 糟时，被迫交出经营职权，还辞去所有职务。糟时，被迫交出经营职权，还辞去所有职务。 辞职后乔布斯并未一撅不振，组建了辞职后乔布斯并未一撅不振，组建了Pixar动动 画公司，该公司负责为画公司，该公司负责为玩具总动员玩具总动员、虫虫危虫虫危 机机、 玩具总动员玩具总动员2制作动画。制作动画。 Pixar于于 1995年变成公众公司，遭到股市热烈追捧，乔布年变成公众公司，遭到股市热烈追捧，乔布 斯持有其斯持有其80%股份价值高达股份价值高达11 亿亿$。 1997年苹果的未来仍处于困境中，该公司决年苹果的未来仍处于困境中，该公司决 定走延续道路，聘

9、定走延续道路，聘“新新”CEO-乔布斯。乔布斯乔布斯。乔布斯 在新（旧）职位上有多成功？在新（旧）职位上有多成功？ 2000年年1月，苹果董事会授予乔布斯价值月，苹果董事会授予乔布斯价值 2亿亿$的股票期权，且一掷的股票期权，且一掷9000万为他购买和万为他购买和 维护一架维护一架Gulfstream V喷气式飞机。董事会喷气式飞机。董事会 成员说：成员说：“这家伙拯救了公司这家伙拯救了公司”。 企业组织形态和企业控制企业组织形态和企业控制 企业目标企业目标 本章主要内容：本章主要内容： 1 1、什么是公司金融、什么是公司金融 2 2、企业组织形式、企业组织形式 3 3、公司金融的目标、公司金

10、融的目标 4 4、公司制企业的治理结构、公司制企业的治理结构 5 5、金融市场、金融市场 第一节公司金融与财务经理第一节公司金融与财务经理 一、什么是公司金融一、什么是公司金融 公司金融解决下述三个问题公司金融解决下述三个问题 : 1.投资决策：投资决策：公司应该投资于什么样的长期公司应该投资于什么样的长期 资产资产?涉及到资本预算涉及到资本预算 2.融资决策：融资决策：公司如何筹资，以支付投资支公司如何筹资，以支付投资支 出所需要的资金出所需要的资金?涉及到资本结构涉及到资本结构 3.营运资本管理：营运资本管理：公司应该如何管理它在经公司应该如何管理它在经 营中的现金流量（营中的现金流量（

11、cash flow ）?涉及到净涉及到净 营运资本营运资本 一、什么是公司金融一、什么是公司金融 企业资产负债表（ Balance-Sheet ）模式 流动资产流动资产 Current Assets 固定资产固定资产 Fixed Assets 1 有形有形 2 无形无形 资产总价值: 所有者权益所有者权益 Shareholders Equity 流动负债流动负债 Current Liabilities 长期负债长期负债 Long-Term Debt 企业投资者投资者的总价值: 第一节公司金融与财务经理第一节公司金融与财务经理 企业资产负债表（ Balance-Sheet ）模式 流动资产 Cu

12、rrent Assets 固定资产固定资产 Fixed Assets 1有形有形 2 无形无形 所有者权益 Shareholders Equity 流动负债 Current Liabilities 长期负债 Long-Term Debt 公司应投资于公司应投资于 什么样的长期什么样的长期 资产资产? （资本预算）（资本预算） 资本预算（资本预算（ Capital Budgeting）决策）决策 企业资产负债表（ Balance-Sheet ）模式 公司如何筹集投资公司如何筹集投资 所需要的资金所需要的资金 （资本结构决策资本结构决策） 资本结构（资本结构（ Capital Structure）

13、决策）决策 Current Assets 固定资产 Fixed Assets 1有形 2 无形 流动资产 Current Assets 流动负债 Current Liabilities 长期负债 Long-Term Debt 所有者权益 Shareholders Equity 融资决策融资决策 公司价值（公司价值（The value of the firm ） 可以被看做一个圆饼可以被看做一个圆饼. 财务经理的目标是增加圆财务经理的目标是增加圆 饼的大小。饼的大小。 资本结构（资本结构（Capital Structure）决）决 策可以视做怎样去最佳地分割圆饼。策可以视做怎样去最佳地分割圆饼。

14、 由于对圆饼的分割（资本结构）将直接影响由于对圆饼的分割（资本结构）将直接影响 到圆饼到圆饼 大小（公司价值），因此资本结构决策大小（公司价值），因此资本结构决策 就非常重要。就非常重要。 50% Debt 50% Equity 25% Debt 75% Equity 70% 负债负债 30% 股股 权权 企业资产负债表（ Balance-Sheet ）模式 公司应该如何管公司应该如何管 理它在经营中的理它在经营中的 现金流量现金流量 净营运资本（净营运资本（Net Working Capital）决策）决策 净营运 资本 Current Assets 流动资产 Current Assets

15、固定资产 Fixed Assets 1有形 2 无形 流动负债 Current Liabilities 长期负债 Long-Term Debt 所有者权益 Shareholders Equity 公司理财的定义 企业公司理财的内容包括长期投资或资企业公司理财的内容包括长期投资或资 本预算决策、长期筹资决策、营运资金管理本预算决策、长期筹资决策、营运资金管理 决策决策。 定义：公司理财是指企业对长期投资、定义：公司理财是指企业对长期投资、 长期筹资和营运资金投资与筹资活动的管理。长期筹资和营运资金投资与筹资活动的管理。 二、财务经理二、财务经理 董事会主席董事会主席ChairmanoftheBo

16、ard 首席执行官首席执行官ChiefExecutiveOfficer(CEO) 董事会董事会BoardofDirectors 总裁总裁President 经营总监经营总监ChiefOperatingOfficer(COO) 副总裁副总裁VicePresident 财务总监财务总监ChiefFinancialOfficer(CFO) 财务长财务长Treasurer主会长主会长Controller 现金管理现金管理 资本预算资本预算 信用管理信用管理 财务规划财务规划 税收管理税收管理 财务会计财务会计 成本会计成本会计 数据处理数据处理 假想的企业组织结构图假想的企业组织结构图 财务、会计人员

17、业务分工：财务、会计人员业务分工： 财务人员财务人员 会计人员会计人员 1 1、与银行业务联系、与银行业务联系 1 1、会计、会计 2 2、现金管理、现金管理 2 2、财务报表制订、财务报表制订 3 3、资金筹集、资金筹集 3 3、内部审计、内部审计 4 4、信贷管理、信贷管理 4 4、工资支付、工资支付 5 5、股息分配、股息分配 5 5、记录保管、记录保管 6 6、资本性支出、资本性支出 6 6、纳税计划、纳税计划 7 7、财务计划、财务计划 8 8、保险金的安排、保险金的安排 9 9、养恤金管理、养恤金管理 财务经理财务经理 为创造价值，财务经理应该: 1、进行最佳投资决策。 2、进行最

18、佳融资决策。 3、进行最佳的营运资本管理决策。 来自企业的 现金流量 (C) 公司和金融市场的关系 税收 (D) 企业 政府Government 公司发行证券 (A) 留存现金 (F) 企业投资 的资产 (B) 股利和债务支付 Dividends and debt payments (E) 流动资产 固定资产 金融市场 短期负债 长期负债 权益资本 最终，企业经营 活动必须要产生 现金流量。 从企业来的现金 流量要超过从金 融市场来的现金 流量。 第二节企业组织形态第二节企业组织形态 -“公司公司”金融金融？ 个体 企业 合伙 企业 公司 企业的三种 组织形式 (一）独资企业 独资企业是指一个

19、人拥有全部资产、负责决 策并对债务承担无限责任的企业。这是一种历 史最悠久、最简单和最普通的企业组织形式。 独资企业有三个主要的优点： (1)开办手续简便，费用低； (2)受法律限制少； (3)所有收益都是按个人所得税税率纳税。 独资企业也有三个主要的缺点： (1)企业的业主对全部债务和企业引起的其他 后果负无限责任，这意味着债务偿还除了企业资产 外还有权追偿业主个人财产。 (2)独资企业的寿命受到业主寿命的限制； (3)企业难于筹集大量资本，企业增长所需资 金受限于业主个人财富和银行短期贷款。 因此，独资企业形式主要适合于规模较小 的从事零售、服务性和施工等行业的企业。可是， 很多企业往往是

20、从小型独资企业起步的，随着企业 成长使独资企业的劣势超过其优势时，就转制成合 伙企业进一步发展。 (二)合伙企业 合伙企业是指两个以上的合伙人自愿组成的企 业。合伙企业又可分为普通合伙企业、有限合伙 企业两类。 合伙企业的主要优点是成立简便和开办费用 低且企业不缴纳公司所得税。缺点基本与独资 企业相同： (1)承担无限责任； (2)企业寿命有限； (3)转让权益困难； (4)难以筹集大量资本 普通合伙制企业 在普通合伙企业中，所有合伙人承担一定 比例的工作与资本，分享着企业的利润或亏损， 并对企业全部负债承担无限责任。当其中某一 合伙人撤资时，该合伙企业将通过法律程序解 散，如果业务还继续，就

21、必须组建新的合伙企 业。 共同出资，共同经营，共担风险，共享收 益。 中华人民共和国合伙企业法 有限合伙制企业 承担无限责任的风险可以通过有限合伙企业 的形式得到化解，在有限合伙企业中，大部分有 限合伙人可以把对企业债务所承担的责任限制在 自己对合伙企业的出资额之内，但至少有一位合 伙人必须是承担无限责任的普通合伙人。有限合 伙人基本上属于投资者，并不参与企业经营. 另外，即使某位有限合伙人退出，有限合伙 企业也不会解散。虽然有限台伙企业的形式在石 油天然气、租赁和房地产等行业较为普遍，但它 对于许多其他经营活动并不很适合. 总体上，承担无限责任和难以维持持续经 营等不利因素使一些规模非常大的

22、企业很难以 合伙企业的组织形式进行运作。除了律师事务 所和会计事务所之外，很少有规模非常大的合 伙企业。 公司制企业 (三三) 公司制企业公司制企业 是解决筹集大量资金难题的标准形式。 公司是依据一国公司法组建的、具有法人地位 的、与所有者本人相分离而独立存在的法律实体。 按我国公司法规定，公司可以分为有限责 任公司和股份有限责任公司。在有限责任公司中， 股东以其出资额为限对公司承担责任，公司以其全 部资产对公司的债务承担责任。 而在股份有限责任公司，其全部资本分为等额 股份，股东以其所持股份为限对公司承担责任，公 司以其全部资产对公司的债务承担责任。 （三）公司制企业 公司具有以下三个主要优

23、点：公司具有以下三个主要优点： (1)(1)永久存续性永久存续性。公司不会因股东死亡或退出而。公司不会因股东死亡或退出而 影响到公司的存在；影响到公司的存在； (2)(2)股份容易转让股份容易转让。公司股东权益具有比独资和。公司股东权益具有比独资和 合伙企业更高的流动性；合伙企业更高的流动性； (3)(3)有限责任有限责任。债权人对公司的求偿权仅限于股。债权人对公司的求偿权仅限于股 东的投资额，所以股东承担的风险仅以出资额为限。东的投资额，所以股东承担的风险仅以出资额为限。 以上三个优点使公司比独资和合伙企业以上三个优点使公司比独资和合伙企业更容易在更容易在 资本市场上筹集资金。资本市场上筹集

24、资金。 （三）公司制企业 除了公司因规模大而组织管理难度高之外，公司除了公司因规模大而组织管理难度高之外，公司 也有也有如下如下缺点：缺点： (1)(1)双重纳税双重纳税。公司的利润按。公司的利润按公司所得税公司所得税纳税，纳税， 股东在得到股利后又需要缴纳股东在得到股利后又需要缴纳个人所得税个人所得税。 ( (2 2) )所有权与经营权分离，产生所有权与经营权分离，产生代理问题代理问题( (委托人委托人 与代理人利益的冲突）、存在与代理人利益的冲突）、存在代理成本代理成本( (利益冲突的成利益冲突的成 本本) ) 等问题。等问题。 ( (3 3) )公司的建立受法律限制多，手续繁复，时间公司

25、的建立受法律限制多，手续繁复，时间 周期长。周期长。 ( (4 4) )股份公司营业状况和财务状况必须向社会公股份公司营业状况和财务状况必须向社会公 开，保密性不强。开，保密性不强。 公司制与合伙制的比较 公司制公司制Corporation合伙制合伙制Partnership 流动性流动性Liquidity股权容易交易.受到限制. 投票权投票权Voting Rights通常一股一份投票权普通合伙人掌权；有 限合伙人可能有部分 投票权 税收税收Taxation双重征税合伙人对分配的利润 缴税 再投资再投资Reinvestment 广泛所有的净现金流被分 配给合伙人 债务债务Liability有限责

26、任制普通合伙人有无限责 任；有限合伙人享受 有限责任制 续存续存Continuity 永久生命期有限生命期 第三节公司金融的目标第三节公司金融的目标 一、公司金融的目标 股东财富最大化 作为公司理财的目标代表了公司所有股东 的利益。无论股东个人的消费习惯和理财方式 如何，公司的理财活动只要能使公司价值增值， 股东就能得到更多的满足。只有这样才能源 源不断地吸引新的或增量的资本投入到公司的 运作中来，从而促进公司的发展。 第三节公司金融的目标第三节公司金融的目标 二、公司金融目标的实现（衡量）方式： 1、利润最大化（否定） 原因： 第一“利润最大化”并没有明确应该去追求 总利润还是投资利润率或每

27、股利润的最大化。 公司有1000万股股票，利润为400万元，每股 利润0.4元。A拥有100股，将分享40元利润。假设 公司又发行1000万股股票，筹集的新资金增加利润 100万利润。 现在每股利润多少？每股利润下降为0.25元 虽然总利润增加了，股东A的利益反而降低了。 第二“利润最大化”没有考虑利润所发生的 时间。 假设有 A项目：今后5年内，每年提高利润0.2元，总 计1元。 B项目：头4年没有改善，第5年将利润提高到 1.5元。 你得到考上大学的奖励，总共10000万（4年 分期） 4000 3000 2000 1000 A 1000 2000 3000 4000 B 2500 250

28、0 2500 2500 C 第三，“利润最大化”并没有考虑利润以及 期望现金流量的风险。 从事的职业选择： 低风险，低收益：当大学教授 高风险，高收益：炒股、贩毒 第四，“利润最大化”忽视了公司利用 负债所增加的财务风险。 企业负债是有风险的，负债越多，企业 破产的风险越大。 第五，“利润最大化” 会对公司制定 股利政策形成错误导向。 第三节公司金融的目标第三节公司金融的目标 2、股票价格最大化（对上市公司可行） 股东财富最大化可用公司股东所持普通 股的市场价值，即公司股票的数量与股价的乘积 来表示。如果股数确定，股东财富最大化实际就 是指股票价格的最高化。 优点：基本上克服了利润最大化的缺点

29、 第一，股票价格最高化充分权衡了股东期望 收益的风险。 第二股票价格最高化充分权衡了股东 期望收益的时间。 第三，股票价格最高化反映了市场对公 司的客观评价，反对公司现行政策或认为市 场对公司股价高估的投资者可以自由地抛售 该公司的股票。 不足：公司的价值（除了上市公司外） 难以在实践中确定。 第三节第三节 公司金融目标公司金融目标 一个更一般的目标：使现有所有者权益 的市场价值最大化 问题：最大的问题可能是其计量问题。 从实践上看：可以通过资产评估来确定企 业价值的大小，而且在理论上也出现了计算企 业价值的经济模型。 第四节第四节 公司制企业的治理结构公司制企业的治理结构 一、公司治理结构与

30、代理问题一、公司治理结构与代理问题 1、公司治理结构、公司治理结构 公司治理结构公司治理结构一般由三部分构成：决策机构、执行机 构、监督机构。 决策机构主要是股东大会和董事会。股东大会是最高 的决策机构。公司的大事，比如审批公司的财务预 算、确定利润分配方案和弥补亏损方案等，都是由 股东大会决定的。另外股票的增发和发行债券，公 司合并、解散、分立、清算以及注册资本的变更， 也是由股东大会来决定的。董事会是股东大会的执 行机构。 执行机构是指执行公司事务和业务的机构，它主要是 由高层管理人员组成的，像总经理、副总经理。 监事会是监督机构，就是监督董事会有没有按股东大 会的决策执行。 所有权和控制

31、权的分离：利益冲突所有权和控制权的分离：利益冲突 董事会（股东） 管理层 资产 负债 权益权益 代理方 委托方 2、代理关系与代理成本、代理关系与代理成本 只要一个人（委托人）雇用另一个人（代 理人）代理其利益就存在代理关系。在委托代 理关系中，一个重要特征：委托人与代理人有 利益冲突的可能。 二、股东与经理间委托一代理关系，及 其代理成本的形成 （一）委托一代理关系问题 1.过分的职位消费问题 2信息不对称问题 逆向选择 道德风险（管理层违背职业道德） 逆向选择逆向选择 高质量的旧车：5000美元 低质量的旧车：2000美元 50%的可能高质量车；50%的可能是 低质量车。 5000*50%

32、+2000*50%=3500（元） 好车完全被挤出旧车市场，旧车市场最 终充斥着坏车！ 假如银行贷款的利率为6% 对于风险较高的企业，可以适当提高利 率？ 经营良好，有还款能力的企业（6%） 经营差，没有还款能力的企业（16%） 11% 二、股东与经理间委托一代理关系，及 其代理成本的形成 3. 任职期限问题 4人力资本的归属权问题 5. 管理者的风险回避问题 三、股东与经理之间代理矛盾的协调 （一）代理成本 从理论上说，委托-代理矛盾（信息不对称是可 以解决的） ，但是需要成本！ 系列契约观 The Set-of-Contracts Perspective 企业被认为是企业被认为是系列合同（

33、契约）系列合同（契约）的集合的集合. . 其中一个合同是所有者和经营者之间的合其中一个合同是所有者和经营者之间的合 同同. . 管理者目标管理者目标通常通常与股东一致与股东一致. . n股东可以设计合约，使管理者动机与所有股东可以设计合约，使管理者动机与所有 者目标相一致者目标相一致. . n股东可以监督管理者的经营行为股东可以监督管理者的经营行为 问题是：这种合同和监督行为需要花费成问题是：这种合同和监督行为需要花费成 本、有一定难度本、有一定难度. . 代理成本：为减少代理人冲突和道德风险问 题，即股东承担的为鼓励经理人追求股东利益 股价最大化，而不是自身利益所花费的全部费用。 三类费用：

34、监控管理层行为的费用、限制不 合需要的管理层行为的组织结构的费用、机会成 本。 目标：在代理成本最小化的前提下尽量解决 委托-代理矛盾，让所有者和经营者的目标达到一 致！ 制度经济学制度经济学 （合理的制度设计是解决问题的关键！合理的制度设计是解决问题的关键！） 三、股东与经理之间代理矛盾的协调 （二）特定机制 公司所采用的内部约束和激励机制 (1)管理和控制的分离 (2)公司内部的治理结构。 (3)补偿计划。（股权激励计划） 2010年 签订一个5年期的雇佣协议(现在股价12元 A、每年享受20万年薪 B、每年分配10万花红（红利） C、给与在2015年按照每股12元的价格，买入10万股公 司股票的权利。（股票购买的期权） 股价15元 期权激励价值=30万元 股价10元 期权激励价值=0 三、股东与经理之间代理矛盾的协调 2重视市场的作用 (1)股东的干预。（用手投票） (2)兼并的威慑。（用脚投票） (3)经理人才市场。（人力资本价格） 第五节、金融市场 金融市场是指各种金融资产融通或交易 的场所。