第十一章 衍生产品市场

1、1 第十一章第十一章 衍生产品市场衍生产品市场 第一节第一节 衍生产品市场概述衍生产品市场概述 一、衍生证券的概念一、衍生证券的概念 1 1、衍生证券：在一些基础性的金融资产、金、衍生证券：在一些基础性的金融资产、金 融工具的基础上衍生出来，其价格及波动都受基融工具的基础上衍生出来，其价格及波动都受基 础资产的影响。础资产的影响。 2 2、衍生证券产生的原因：、衍生证券产生的原因： （1 1）、最根本的原因来自于市场需求。金融）、最根本的原因来自于市场需求。金融 市场的动荡、不稳定，导致对回避风险的需求急市场的动荡、不稳定，导致对回避风险的需求急 剧扩大，产生了各种衍生工具来满足需求。剧扩大，

2、产生了各种衍生工具来满足需求。 2 （2 2）、金融自由化是衍生证券产生发展的重）、金融自由化是衍生证券产生发展的重 要推动力。要推动力。 （3 3）、金融机构的利润驱动是一个重要原因。）、金融机构的利润驱动是一个重要原因。 （4 4）、金融理论与金融工程的发展提供了衍）、金融理论与金融工程的发展提供了衍 生证券发展的条件。生证券发展的条件。 （5 5）、信息技术的发展与应用为衍生证券产）、信息技术的发展与应用为衍生证券产 生发展提供了物质基础。生发展提供了物质基础。 3 二、衍生证券市场的特征二、衍生证券市场的特征 1 1、跨期交易：即衍生工具大多涉及到未来某一、跨期交易：即衍生工具大多涉及

3、到未来某一 个时间金融资产的转移。个时间金融资产的转移。 2 2、杠杆效应：一般只要少量的保证金就可以进、杠杆效应：一般只要少量的保证金就可以进 行大额的衍生交易。行大额的衍生交易。 3 3、高风险性：衍生工具价格波动一般比基础的、高风险性：衍生工具价格波动一般比基础的 金融资产价格波动大，而且在杠杆效应作用下，风险金融资产价格波动大，而且在杠杆效应作用下，风险 被进一步放大。被进一步放大。 4 4、避险与投机并存。、避险与投机并存。 4 第二节第二节 金融远期市场金融远期市场 一、金融远期合约一、金融远期合约 1 1、金融远期合约：是指双方约定在未来的某一、金融远期合约：是指双方约定在未来的

4、某一 确定时间，按确定的价格买卖一定数量的某种金融资确定时间，按确定的价格买卖一定数量的某种金融资 产的合约。产的合约。 （1 1）、在合约中规定在将来买入标的物的一方）、在合约中规定在将来买入标的物的一方 称为多方，而在未来卖出标的物的一方称为空方。称为多方，而在未来卖出标的物的一方称为空方。 （2 2）、合约中规定的未来买标的物的价格称为）、合约中规定的未来买标的物的价格称为 交割价格。交割价格。 5 2 2、远期价格与交割价格：、远期价格与交割价格： （1 1）、在合约签订时，市场的远期价格就等）、在合约签订时，市场的远期价格就等 于合约中的交割价格，合约此时的价值为零。于合约中的交割价

5、格，合约此时的价值为零。 （2 2）、在合约签订后，交割价作为合约条款）、在合约签订后，交割价作为合约条款 固定下来，而市场的远期价格随行情变化而不断变固定下来，而市场的远期价格随行情变化而不断变 化，合约价值会根据市场的远期价格变动而变动。化，合约价值会根据市场的远期价格变动而变动。 6 3 3、远期合约的优缺点：、远期合约的优缺点： （1 1）、优点：合约的设计上具有灵活性，可以根）、优点：合约的设计上具有灵活性，可以根 据自己的需要设计合约条款。据自己的需要设计合约条款。 （2 2）、缺陷：）、缺陷： 远期合约没有固定的、集中的交易场所，不利于远期合约没有固定的、集中的交易场所，不利于

6、信息交流和传递，不利于形成统一的市场价格，市场信息交流和传递，不利于形成统一的市场价格，市场 效率较低。效率较低。 远期合约的非标准化，就给远期合约的流通造成远期合约的非标准化，就给远期合约的流通造成 较大不便，因此远期合约的流动性较差。较大不便，因此远期合约的流动性较差。 远期合约的履约没有保证，当价格变动对一方有远期合约的履约没有保证，当价格变动对一方有 利时，对方有可能无力或无诚意履行合约，因此远期利时，对方有可能无力或无诚意履行合约，因此远期 合约的违约风险较高。合约的违约风险较高。 7 4 4、远期合约的功能：规避风险、远期合约的功能：规避风险 风险：市场价格变动导致未来交易的收益或

7、成风险：市场价格变动导致未来交易的收益或成 本存在不确定性，带来风险。本存在不确定性，带来风险。 远期交易：现在就确定未来交易的价格，锁定远期交易：现在就确定未来交易的价格，锁定 收益与成本，规避价格变动的风险。收益与成本，规避价格变动的风险。 8 二、远期利率协议二、远期利率协议 1 1、远期利率协议：是买卖双方同意从未来某、远期利率协议：是买卖双方同意从未来某 一商定的时期开始在某一特定时期内按协议利率一商定的时期开始在某一特定时期内按协议利率 借贷一笔数额确定、以具体货币表示的名义本金借贷一笔数额确定、以具体货币表示的名义本金 的协议。的协议。 （1 1）、远期利率协议的买方是名义借款人

8、，）、远期利率协议的买方是名义借款人， 其订立远期利率协议的目的主要是为了规避利率其订立远期利率协议的目的主要是为了规避利率 上升的风险。上升的风险。 9 （2 2）、远期利率协议的卖方则是名义贷款）、远期利率协议的卖方则是名义贷款 人，其订立远期利率协议的目的主要是为了规避人，其订立远期利率协议的目的主要是为了规避 利率下降的风险。利率下降的风险。 （3 3）、名义：借贷双方不必交换本金，只）、名义：借贷双方不必交换本金，只 是在结算日根据协议利率和参考利率之间的差额是在结算日根据协议利率和参考利率之间的差额 以及名义本金额，由交易一方付给另一方结算金。以及名义本金额，由交易一方付给另一方结

9、算金。 10 2 2、远期利率：将来一定期限的资金借贷利率。一、远期利率：将来一定期限的资金借贷利率。一 般用般用m m* *n n表示，含义为表示，含义为m m个月后期限为（个月后期限为（n-mn-m）个月的利）个月的利 率。率。 远期利率的决定：由一系列即期利率的无套利关远期利率的决定：由一系列即期利率的无套利关 系决定的。系决定的。 例如，如果一年期的即期利率为例如，如果一年期的即期利率为10%10%，二年期的即，二年期的即 期利率为期利率为10.5%10.5%，那么其隐含的一年到二年的远期利率，那么其隐含的一年到二年的远期利率 就约等于就约等于11%11%，这是因为：，这是因为： （1

10、+10%1+10%）* *（1+11%1+11%）= =（1+10.5%1+10.5%）* *（1+10.5%1+10.5%） 若不等就存在套利机会。若不等就存在套利机会。 11 3 3、例子：、例子： 公司公司A A 在在6 6个月后需要个月后需要10001000万美元的资金，为万美元的资金，为 期期3 3个月，风险在于市场利率的上升，导致个月，风险在于市场利率的上升，导致6 6个月个月 后借入资金成本上升。后借入资金成本上升。 避险方法：签订一份金额为避险方法：签订一份金额为10001000万美元的，万美元的， 远期利率为远期利率为5.9%5.9%的的6 6* *9 9的远期利率协议。的远

11、期利率协议。 12 分析：分析： 6 6个月后，市场利率上涨，个月后，市场利率上涨，3 3个月期的利率为个月期的利率为6%6%， 则双方并不进行真实的借贷，而只是进行结算，对则双方并不进行真实的借贷，而只是进行结算，对 于借入资金方，从远期利率中获利为于借入资金方，从远期利率中获利为; ; 10001000* *（6%-5.9%6%-5.9%）* *90/360=0.2590/360=0.25， 但这个获利是以利息形式体现的，需要在借贷但这个获利是以利息形式体现的，需要在借贷 期完成后，才能实现，必须进行贴现，即现在的获期完成后，才能实现，必须进行贴现，即现在的获 利为：利为： 0.25/0.

12、25/（1+6%1+6%* *90/36090/360）=0.2463=0.2463。 即对方支付即对方支付0.24630.2463万美元给公司万美元给公司A A。 功能：锁定了筹资成本，避免了利率波动的风功能：锁定了筹资成本，避免了利率波动的风 险。险。 13 三、远期外汇合约三、远期外汇合约 1 1、远期外汇合约：是指双方约定在将来某一、远期外汇合约：是指双方约定在将来某一 时间按约定的远期汇率买卖一定金额的某种外汇的时间按约定的远期汇率买卖一定金额的某种外汇的 合约。合约。 交易双方在签订合同时，就确定好将来进行交交易双方在签订合同时，就确定好将来进行交 割的远期汇率，到时不论汇价如何变

13、化，都应按此割的远期汇率，到时不论汇价如何变化，都应按此 汇率交割。在交割时，名义本金并未交割，而只交汇率交割。在交割时，名义本金并未交割，而只交 割合同中规定的远期汇率与当时的即期汇率之间的割合同中规定的远期汇率与当时的即期汇率之间的 差额。差额。 14 2 2、远期汇率的决定：利率与套利、远期汇率的决定：利率与套利 f rr 分别为本国与外国利率。分别为本国与外国利率。 S S与与F F分别为外币的即期与远期汇率（单位外币分别为外币的即期与远期汇率（单位外币 的本币数量）。将的本币数量）。将W W的财富进行投资，考虑两种方的财富进行投资，考虑两种方 法法： （1 1）、）、 时间时间t t

14、时直接存入本国银行，时直接存入本国银行，T T时后时后 （以连续复利计息）变为（以连续复利计息）变为: : )(tTr We 15 （2 2）、）、 时间时间t t时，将时，将W W按即期汇率兑换为外币，按即期汇率兑换为外币， 存入外国银行，同时签定远期合约约定存入外国银行，同时签定远期合约约定T T时按远期时按远期 汇率将外币兑换为本币。则汇率将外币兑换为本币。则T T时的财富为：时的财富为： Fe S W tTrf)( 无套利原理决定两种投资方法，相同投入，相无套利原理决定两种投资方法，相同投入，相 同风险，一定有相同的回报，即得到远期汇率为：同风险，一定有相同的回报，即得到远期汇率为：

15、)(tTrR f SeF 16 3 3、应用：、应用： 市场即期汇率远期汇率都为市场即期汇率远期汇率都为1 1美元美元=6.2=6.2人民币。人民币。 现美国的进口商现美国的进口商A A将在将在9090天后支付天后支付30003000万人民币。万人民币。 风险就是美元的贬值，风险就是美元的贬值，3 3个月后要买入个月后要买入30003000万人民万人民 币需要更多的美元。币需要更多的美元。 避险方法：签订一份购买金额为避险方法：签订一份购买金额为30003000万人民币万人民币 的，远期汇率为的，远期汇率为1 1美元美元=6.2=6.2人民币的远期外汇合约。人民币的远期外汇合约。 17 分析：

16、分析： 3 3个月后，美元贬值，汇率为个月后，美元贬值，汇率为1 1美元美元=6=6人民币。双人民币。双 方并不进行真实的买卖，而是根据各自的盈亏进行结方并不进行真实的买卖，而是根据各自的盈亏进行结 算。对于算。对于A A 而言，从远期外汇交易中获利为；而言，从远期外汇交易中获利为； 3000/6-3000/6.2=16.133000/6-3000/6.2=16.13万美元万美元 而在真实的进口购买人民币交易中付出为而在真实的进口购买人民币交易中付出为500500万万 美元，实际成本为美元，实际成本为483.87483.87万。万。 锁定成本，规避汇率风险。锁定成本，规避汇率风险。 18 第三

17、节第三节 金融期货市场金融期货市场 一、金融期货一、金融期货 1 1、期货合约：交易双方约定在未来某个日期按、期货合约：交易双方约定在未来某个日期按 照约定的交割价买卖一定数量资产的标准化契约。与照约定的交割价买卖一定数量资产的标准化契约。与 远期合约的区别主要在于是标准化的合约。远期合约的区别主要在于是标准化的合约。 2 2、期货交易：交易双方在集中的场所内以公开、期货交易：交易双方在集中的场所内以公开 竞价的方式买卖期货的交易。与远期交易的区别主要竞价的方式买卖期货的交易。与远期交易的区别主要 在于是场内交易，定价也是由市场竞争决定的。在于是场内交易，定价也是由市场竞争决定的。 3 3、

18、金融期货：以金融资产为交易对象的期货合金融期货：以金融资产为交易对象的期货合 约。约。 19 二、金融期货市场的构成二、金融期货市场的构成 1 1、交易所：为期货交易提供场所和各种服务的、交易所：为期货交易提供场所和各种服务的 专门机构。专门机构。 2 2、结算机构：为期货的交易者提供结算与交割、结算机构：为期货的交易者提供结算与交割 服务，还充当买卖双方的中介人。服务，还充当买卖双方的中介人。 3 3、期货经纪公司：是交易所的会员，非会员只、期货经纪公司：是交易所的会员，非会员只 能通过经纪公司代理买卖才能参与期货市场。能通过经纪公司代理买卖才能参与期货市场。 一般有自营业务与代理业务。一般

19、有自营业务与代理业务。 20 4 4、交易者：、交易者： （1 1）、套期保值者：通过期货合约为现货进行）、套期保值者：通过期货合约为现货进行 风险转移，即在期货市场与现货市场进行反向操作来风险转移，即在期货市场与现货市场进行反向操作来 规避风险。规避风险。 （2 2）、投机者：基于自身对期货价格变动的预）、投机者：基于自身对期货价格变动的预 期，低买高卖获取收益的投资者。期，低买高卖获取收益的投资者。 （3 3）、套利者：在市场上寻找套利机会，即定）、套利者：在市场上寻找套利机会，即定 价不合理的机会，同时买入与卖出获取收益的投资者。价不合理的机会，同时买入与卖出获取收益的投资者。 21 三

20、、金融期货市场的特点三、金融期货市场的特点 1 1、交易对象是标准化的合约：包括交割时间、交易对象是标准化的合约：包括交割时间、 交易单位、资产的属性等。交易单位、资产的属性等。 2 2、集中的场内交易，在交易所内进行。、集中的场内交易，在交易所内进行。 3 3、公开的竞价方式，是市场竞争决定价格。、公开的竞价方式，是市场竞争决定价格。 4 4、进行标准化的产品交易，有大量的投机者参、进行标准化的产品交易，有大量的投机者参 与。与。 5 5、大多数的期货合约都没有进行真实的交割，大多数的期货合约都没有进行真实的交割， 都是在交割日前，进行一个反向的操作来抵消原来的都是在交割日前，进行一个反向的

21、操作来抵消原来的 合约，即平仓。合约，即平仓。 22 四、金融期货交易制度四、金融期货交易制度 1 1、保证金制度、保证金制度 保证金：投资者按照合约金额的一定比例存在交保证金：投资者按照合约金额的一定比例存在交 易所帐户上的，用于履行合约的担保资金。易所帐户上的，用于履行合约的担保资金。 初始保证金：建仓时所需交纳的资金，保证金率初始保证金：建仓时所需交纳的资金，保证金率 一般为一般为3%8%3%8%。 维持保证金：保证金帐户上所必须维持的最低余维持保证金：保证金帐户上所必须维持的最低余 额。我国一般为初始保证金的额。我国一般为初始保证金的75%75%。当保证金余额低。当保证金余额低 于维持

22、保证金时，则必须补充保证金到初始保证金的于维持保证金时，则必须补充保证金到初始保证金的 水平。水平。 23 2 2、每日结算制度、每日结算制度 期货价格的波动（交割价已固定），导致投期货价格的波动（交割价已固定），导致投 资者存在浮动盈亏，保证金帐户根据浮动盈亏进资者存在浮动盈亏，保证金帐户根据浮动盈亏进 行调整，即每日结算。行调整，即每日结算。 例：购买黄金期货，以交割价例：购买黄金期货，以交割价400400购买购买100100份份 黄金，初始保证金黄金，初始保证金8%8%，维持保证金率，维持保证金率6%6%。则初始。则初始 保证金为保证金为32003200，维持保证金为，维持保证金为240

23、02400。 24 交易日交易日 期货价格期货价格 盈亏盈亏总盈亏总盈亏保证金保证金 1395-500-5002700 2390-500-10002200 存入存入1000 3385-500-15002700 4390500-10003200 25 五、金融期货市场的主要功能五、金融期货市场的主要功能 1 1、套期保值功能、套期保值功能 （1 1）、基本原理：同一种资产的现货与期货价）、基本原理：同一种资产的现货与期货价 格受一些共同的经济因素影响，变动趋势一般是相同格受一些共同的经济因素影响，变动趋势一般是相同 的。的。 （2 2）、操作方法：现货与期货市场上进行方向）、操作方法：现货与期货

24、市场上进行方向 相反的操作，如买入现货时，同时卖出期货，当现货相反的操作，如买入现货时，同时卖出期货，当现货 价格下跌时，现货有损失，但期货也会价格下跌，再价格下跌时，现货有损失，但期货也会价格下跌，再 买如期货平仓，期货交易有获利，减少现货的损失，买如期货平仓，期货交易有获利，减少现货的损失， 达到保值的目的。达到保值的目的。 26 例：规避风险。出口商出口货物，例：规避风险。出口商出口货物，2 2个月后个月后 收回货款收回货款1 1万美元，当前汇率万美元，当前汇率1 1美元美元=6=6元，元，3 3个月个月 期的期货汇率为期的期货汇率为1 1美元美元=5.8=5.8元。元。 风险：美元贬值

25、可能会带来损失，风险：美元贬值可能会带来损失，2 2个月后，个月后， 1 1美元美元6XSX，执行期权，以低的执行价买入，执行期权，以低的执行价买入， 高的市场价卖出，收益为高的市场价卖出，收益为S-X-CS-X-C。 若若SXSXSX，对方执行期权，卖方有义务以，对方执行期权，卖方有义务以 低的执行价卖出标的资产，而成本则是高的市低的执行价卖出标的资产，而成本则是高的市 场价，收益为场价，收益为C-S+XC-S+X。 若若SXSXSX，放弃执行期权，收益为，放弃执行期权，收益为-P-P。 若若SXSXSX，对方放弃执行期权，收益为，对方放弃执行期权，收益为P P。 若若SXSX，对方执行权利

26、，卖方有义务以高的执，对方执行权利，卖方有义务以高的执 行价买入标的资产，以低的市场市场价卖出，行价买入标的资产，以低的市场市场价卖出， 收益为收益为S-X+PS-X+P。 即收益可以写为：即收益可以写为： P-max(X-S,0)P-max(X-S,0) P 0 X Profit ($) Terminal stock price ($) 40 三、金融期权的价格三、金融期权的价格 1 1、期权价值：由两部分构成。、期权价值：由两部分构成。 （1 1）、内在价值：期权合约本身的价值，即期）、内在价值：期权合约本身的价值，即期 权的买方现在就执行期权，所获得的收益。权的买方现在就执行期权，所获得

27、的收益。 对于看涨期权，若执行价（或执行价的现值）高对于看涨期权，若执行价（或执行价的现值）高 于市场价，则内在价值为负；若执行价低于市场价，于市场价，则内在价值为负；若执行价低于市场价， 则内在价值为正。则内在价值为正。 对于看跌期权，若执行价（或执行价的现值）高对于看跌期权，若执行价（或执行价的现值）高 于市场价，则内在价值为正；若执行价低于市场价，于市场价，则内在价值为正；若执行价低于市场价， 则内在价值为负。则内在价值为负。 41 （2 2）、时间价值：在期权有效期内，标的资产）、时间价值：在期权有效期内，标的资产 的价格波动可能为期权持有者带来收益，这种由于未的价格波动可能为期权持有

28、者带来收益，这种由于未 来不确定性带来的价值。来不确定性带来的价值。 如：看涨期权，若执行价高于市场价，则内在价如：看涨期权，若执行价高于市场价，则内在价 值为负，但市场价格会波动，在期权到期日时市场价值为负，但市场价格会波动，在期权到期日时市场价 有可能上涨到超过执行价，这种可能性给期权带来了有可能上涨到超过执行价，这种可能性给期权带来了 时间价值。时间价值。 42 2 2、影响期权价格的因素：、影响期权价格的因素： （1 1）、执行价与市场价：直接影响期权的内在）、执行价与市场价：直接影响期权的内在 价值。价值。 （2 2）、到期时间：时间越长，价格变动可能就）、到期时间：时间越长，价格变

29、动可能就 越大，时间价值就越大。越大，时间价值就越大。 （3 3）、利率：作为投资的机会成本，会影响到）、利率：作为投资的机会成本，会影响到 标的资产的价格以及期权的价格。标的资产的价格以及期权的价格。 （4 4）、标的资产价格的波动性。波动性越大，）、标的资产价格的波动性。波动性越大， 价格变动到有利于期权持有者的范围可能性就越大，价格变动到有利于期权持有者的范围可能性就越大， 期权价值就越大。期权价值就越大。 43 四、期权的功能：四、期权的功能： 1 1、投资功能：期权价格一般远小于标的资产的、投资功能：期权价格一般远小于标的资产的 价格，利用期权投资具有杠杆作用。价格，利用期权投资具有

30、杠杆作用。 例：投资者财富例：投资者财富1000010000，资产价格，资产价格100100，看涨期权，看涨期权 约定的执行价为约定的执行价为100100，期权价格，期权价格1010。 投资者预期：资产价格将上涨到投资者预期：资产价格将上涨到120120。 投资方法投资方法1 1：直接买入：直接买入100100份该资产，价格上涨后，份该资产，价格上涨后， 盈利盈利20002000。 44 投资方法投资方法2 2：买入：买入10001000份看涨期权，到期时价格份看涨期权，到期时价格 上涨后，执行期权，以执行价上涨后，执行期权，以执行价100100买该资产，以市场买该资产，以市场 价价12012

31、0卖出该资产，每份期权获利卖出该资产，每份期权获利2020，总盈利为，总盈利为1000010000。 问题：高风险，当预期错误时，如价格变为问题：高风险，当预期错误时，如价格变为8080时：时： 投资方法投资方法1 1：损失为：损失为2000.2000. 投资方法投资方法2 2：期权没有任何价值，损失为：期权没有任何价值，损失为10000. 10000. 45 2 2、期权的保值功能、期权的保值功能 例：投资者拥有股票，风险在于股票价格的波动例：投资者拥有股票，风险在于股票价格的波动 性，价格下跌则蒙受损失，而卖掉股票又不能获得价性，价格下跌则蒙受损失，而卖掉股票又不能获得价 格上升所带来的收

32、益。格上升所带来的收益。 保值方法：持有股票，同时买入看跌期权。保值方法：持有股票，同时买入看跌期权。 分析：若股票价格上升，则放弃权利，付出期权分析：若股票价格上升，则放弃权利，付出期权 费，获得股票价格上升带来的收益。费，获得股票价格上升带来的收益。 若股票价格下跌，则执行权利，以执行价卖掉股若股票价格下跌，则执行权利，以执行价卖掉股 票减少损失。票减少损失。 46 例：一家公司正在进行一项收购的谈判，如果成例：一家公司正在进行一项收购的谈判，如果成 功公司股票将大幅上涨，如果失败，公司股票价格将功公司股票将大幅上涨，如果失败，公司股票价格将 下跌，问题：投资者如何操作，买还是不买？下跌，

33、问题：投资者如何操作，买还是不买？ 投资策略：买入一份看涨期权的同时买入看跌期投资策略：买入一份看涨期权的同时买入看跌期 权，两份期权的执行价与市场价相近。权，两份期权的执行价与市场价相近。 如果谈判成功，股价上涨，执行看涨期权，以低如果谈判成功，股价上涨，执行看涨期权，以低 的执行价购买股票，以上涨后的市场价卖出股票获得的执行价购买股票，以上涨后的市场价卖出股票获得 收益，同时放弃看跌期权。收益，同时放弃看跌期权。 如果谈判失败，股价下跌，以下跌后的市场价买如果谈判失败，股价下跌，以下跌后的市场价买 入股票，再执行看跌期权，以高的执行价卖出，获取入股票，再执行看跌期权，以高的执行价卖出，获取

34、 收益，同时放弃看涨期权。收益，同时放弃看涨期权。 47 第五节第五节 金融互换市场金融互换市场 一、金融互换概述一、金融互换概述 1 1、金融互换产生于公司控制利率、汇率风险、金融互换产生于公司控制利率、汇率风险、 减少融资成本的需求。减少融资成本的需求。 2 2、理论基础：比较优势理论、理论基础：比较优势理论 国际贸易中，国家国际贸易中，国家A A 在产业在产业1 1和产业和产业2 2是那个都优是那个都优 于国家于国家B B，但在产业，但在产业1 1 上优势更大，这样，由国家上优势更大，这样，由国家A A从从 事产业事产业1 1，国家，国家B B从事产业从事产业2 2，双方都能获利。，双方

35、都能获利。 48 3 3、金融互换：交易的双方在金融市场上利用各、金融互换：交易的双方在金融市场上利用各 自的比较优势，进行投融资活动，然后进行交换，以自的比较优势，进行投融资活动，然后进行交换，以 减少成本及风险的行为。减少成本及风险的行为。 根据比较优势理论，只要满足以下两种条件，就根据比较优势理论，只要满足以下两种条件，就 可进行互换：可进行互换： 双方对对方的资产或负债均有需求；双方对对方的资产或负债均有需求； 双方在两种资产或负债上存在比较优势。双方在两种资产或负债上存在比较优势。 49 4 4、互换的特征：、互换的特征： （1 1）、互换不在交易所交易，主要是通过银行）、互换不在交

36、易所交易，主要是通过银行 进行场外交易。进行场外交易。 （2 2）、互换市场几乎没有政府监管。）、互换市场几乎没有政府监管。 5 5、互换的类型：利率互换、货币互换、商品互、互换的类型：利率互换、货币互换、商品互 换、股票互换。换、股票互换。 50 6 6、互换的主要作用：、互换的主要作用： （1 1）、降低筹资成本控制利率与汇率风险。）、降低筹资成本控制利率与汇率风险。 （2 2）、可使某些筹资者进入原本难以进入的市）、可使某些筹资者进入原本难以进入的市 场。场。 （3 3）、有利于企业与金融机构调整自身的资产）、有利于企业与金融机构调整自身的资产 负债结构。负债结构。 （4 4）、是表外业

37、务，可以规避监管。）、是表外业务，可以规避监管。 51 7 7、互换交易的缺陷：、互换交易的缺陷： （1 1）、交易成本高，为了达成交易，互换合约）、交易成本高，为了达成交易，互换合约 的一方必须找到愿意与之交易且资金流、期限等能够的一方必须找到愿意与之交易且资金流、期限等能够 匹配的另一方。匹配的另一方。 （2 2）、灵活性差，互换合约是不能更改或终止，）、灵活性差，互换合约是不能更改或终止， 二级市场也不发达。二级市场也不发达。 （3 3）、信用风险大，缺乏履约保证。）、信用风险大，缺乏履约保证。 52 二、利率互换二、利率互换 1 1、利率互换：一般是债务交换，是固定利率与、利率互换：一

38、般是债务交换，是固定利率与 浮动利率债务的交换。浮动利率债务的交换。 2 2、例子：两个公司、例子：两个公司A A，B B都需要借入都需要借入10001000万的资万的资 金。金。 A A实力较强，能以较低的利率融资，能以实力较强，能以较低的利率融资，能以10%10%的固的固 定利率借款，或以定利率借款，或以LIBOR+0.3%LIBOR+0.3%的浮动利率借款。的浮动利率借款。 B B能以能以11.2%11.2%的固定利率借款，或以的固定利率借款，或以LIBOR+1%LIBOR+1%的浮的浮 动利率借款。动利率借款。 53 A A希望以浮动利率借款，而希望以浮动利率借款，而B B希望以固定利

39、率借款。希望以固定利率借款。 融资方式融资方式1 1： A A以浮动利率借款，利率为以浮动利率借款，利率为LIBOR+0.3%LIBOR+0.3%，融资成，融资成 本为本为10001000* *（LIBOR+0.3%LIBOR+0.3%）。）。 B B以固定利率借款，利率为以固定利率借款，利率为11.2%11.2%，融资成本为，融资成本为 10001000* *11.2%11.2%。 54 融资方式融资方式2 2： B B在浮动利率上具有比较优势。在浮动利率上具有比较优势。 B B以浮动利率以浮动利率LIBOR+1%LIBOR+1%借款，而借款，而A A 以固定利率以固定利率10%10% 借款

40、，然后进行互换。互换方式为：借款，然后进行互换。互换方式为：A A支付给支付给B B一定的一定的 利息，以利率利息，以利率LIBORLIBOR计息。同时计息。同时B B支付给支付给A A一定的利息，一定的利息， 以利率以利率9.95%9.95%计息。计息。 A公司公司B公司公司 1000*LIBOR 1000*9.95% 1000*10% 1000*LIBOR+1% 55 分析：分析： A A的融资成本：的融资成本： （LIBOR+10%-9.95%LIBOR+10%-9.95%）* *10001000 = =（LIBOR+0.05%LIBOR+0.05%）* *10001000（LIBOR+

41、0.3%LIBOR+0.3%）* *10001000 即即A A 实现了浮动利率借入资金，且利率要低于自实现了浮动利率借入资金，且利率要低于自 己从市场上能够获得的浮动利率水平。己从市场上能够获得的浮动利率水平。 B B的融资成本：的融资成本： （LIBOR+1%+9.95%-LIBORLIBOR+1%+9.95%-LIBOR）* *10001000 =10.95% =10.95%* *100011.2%100011.2%* *10001000 即即B B 实现了固定利率借入资金，且利率要低于自实现了固定利率借入资金，且利率要低于自 己从市场上能够获得的固定利率水平。己从市场上能够获得的固定利率水平。 56 三、货币互换三、货币互换 1 1、 货币互换：交易双方在不同国家具有比较优货币互换：交易双方在不同国家具有比较优 势，进行货币的交换来减少投融资风险与成本。特点势，进行货币的交换来减少投融资风险与成本。特点 在于除了互换利息外，还要互换本金。在于除了互换利息外，还要互换本金。 2 2、例子：两家公司、例子：两家公司A A和和B B。 A A需要借入需要借入60006000万英镑进行