期货市场教程四套期保值

1、LOGO LOGO 期货市场教程四期货市场教程四 王王 东东 第四章第四章 套期保值套期保值 第一节第一节 套期保值概述套期保值概述 第二节第二节 套期保值的应用套期保值的应用 第三节第三节 基差与套期保值效果基差与套期保值效果 第四节第四节 套期保值操作的扩展及注意事项套期保值操作的扩展及注意事项 第一节 套期保值的概述 一、一、套期保值的定义套期保值的定义 套期保值（Hedging） ，又称避险、对冲等。它是指 企业通过持有与其现货市场头寸相反的期货合约，或将期 货合约作为其现货市场未来要进行的交易的替代物，以期 对冲价格风险的方式。 二、套期保值的实现条件二、套期保值的实现条件 第一，期

2、货品种及合约数量的确定应保证期货与现货 头寸的价值变动大体相当。 第二，期货头寸应与现货头寸相反，或作为现货市场 未来要进行的交易的替代物。 第三，期货头寸持有的时间段要与现货市场承担风险 的时间段对应起来。 三、套期保值者 生产者、加工者、贸易商、消费者、银行、券商、保险公 司等金融机构。 四、套期保值的种类 种类种类 市场市场现货市场现货市场期货市场期货市场目的目的 卖出套期保值 现货多头或未 来要卖出现货 期货空头防范现货市场价格下跌风险 买入套期保值 现货空头或未 来要买入现货 期货多头防范现货市场价格上涨风险 第二节第二节 套期保值的应用套期保值的应用 一、卖出套期保值的应用 适用情

3、形： 第一，持有某种商品或资产（此时持有现货多头头寸）， 担心市场价格下跌，使其持有的商品或资产市场价值下降，或 者其销售收益下降。 第二，已经按固定价格买入未来交收的商品或资产（此时 持有现货多头头寸） ，担心市场价格下跌，使其商品或资产 市场价值下降或其销售收益下降。 第三，预计在未来要销售某种商品或资产，但销售价格尚 未确定，担心市场价格下跌，使其销售收益下降。 【例4-1】 10月初，某地玉米现货价格为1 710 元/吨。当地某农 场预计年产玉米5 000 吨。该农场对当前价格比较满意， 但担心待新玉米上市后，销售价格可能会下跌，该农场决 定进行套期保值交易。当日卖出500手（每手10

4、吨）第二 年1月份交割的玉米期货合约进行套期保值，成交价格为 1 680 元/吨。到了11月，随着新玉米的大量上市，以及养 殖业对玉米需求疲软，玉米价格开始大幅下滑。该农场将 收获的5 000 吨玉米进行销售，平均价格为1 450 元/吨， 与此同时将期货合约买入平仓，平仓价格为1 420 元/吨。 卖出套期保值（下跌情形）卖出套期保值（下跌情形） 时间时间 市场市场现货市场现货市场期货市场期货市场 10月5日市场价格1710元/吨 卖出第二年1月份玉米 期货合约1680元/吨 11月5日平均售价1450元/吨 买入平仓玉米期货合 约1420元/吨 盈亏相当于亏损260元/吨盈利260元/吨

5、卖出套期保值（上涨情形）卖出套期保值（上涨情形） 时间时间 市场市场现货市场现货市场期货市场期货市场 10月5日市场价格1710元/吨 卖出第二年1月份玉米 期货合约1680元/吨 11月5日平均售价1950元/吨 买入平仓玉米期货合 约1920元/吨 盈亏相当于盈利240元/吨亏损240元/吨 二、买入套期保值 适用情形： 第一，预计在未来要购买某种商品或资产，购买价格尚未 确定时，担心市场价格上涨，使其购入成本提高。 第二，目前尚未持有某种商品或资产，但己按固定价格将 该商品或资产卖出（此时处于现货空头头寸），担心市场价格 上涨，影响其销售收益或者采购成本。 第三，按固定价格销售某商品的产

6、成品及其副产品，但尚 未购买该商品进行生产（此时处于现货空头头寸），担心市场 价格上涨，购入成本提高。 【例4-2】 一铝型材厂的主要原料是铝锭，某年3月初铝锭的现 货价格为16 430 元/吨。 该厂计划5月份使用600 吨铝锭。 由于目前库存已满且能满足当前生产使用，如果现在购入 ，要承担仓储费和资金占用成本，而如果等到5月份购买 可能面临价格上涨风险、于是该厂决定进行铝的买入套期 保值。3月初，该厂以17 310 元/吨的价格买入120 手（每 手5 吨） 6月份到期的铅期货合约。到了5月初，现货市场 铝锭价格上涨至17 030 元/吨，期货价格涨至17 910 元/吨 。此时，该铝型材

7、厂按照当前的现货价格购入600 吨铝锭 ，同时将期货多头头寸对冲平仓，结束套期保值。 买入套期保值（上涨情形）买入套期保值（上涨情形） 时间时间 市场市场现货市场现货市场期货市场期货市场 3月初市场价格16430元/吨 买入6月份铝期货合约 17310元/吨 5月初平均售价17030元/吨 卖出平仓铝期货合约 17910元/吨 盈亏相当于亏损600元/吨盈利600元/吨 买入套期保值（下跌情形）买入套期保值（下跌情形） 时间时间 市场市场现货市场现货市场期货市场期货市场 3月初市场价格16430元/吨 买入6月份铝期货合约 17310元/吨 5月初平均售价15830元/吨 卖出平仓铝期货合约

8、16710元/吨 盈亏相当于盈利600元/吨亏损600元/吨 第三节第三节 基差与套期保值效果基差与套期保值效果 一、完全套期保值与不完全套期保值 导致不完全套期保值的原因主要有： 第一，期货价格与现货价格变动幅度并不完全一致。 第二，由于期货合约标的物可能与套期保值者在现货市场上交易 的商品等级存在差异，当不同等级的商品在供求关系上出现差异时， 虽然两个市场价格变动趋势相近，但在变动程度上会出现差异性。 第三，期货市场建立的头寸数量与被套期保值的现货数量之间存 在差异时，即使两个市场价格变动幅度完全一致，也会出现两个市场 盈亏不一致的情况。 第四，因缺少对应的期货品种，一些加工企业无法直接对

9、其所加 工的产成品进行套期保值，只能利用其使用的初级产品的期货品种进 行套期保值时，由于初级产品和产成品之间在价格变化上存在一定的 差异性，从而导致不完全套期保值。 二、基差的概述 （一）基差的概念 基差是某一特定地点某种商品或资产的现货价格与相 同商品或资产的某一特定期货合约价格间的价差。 用公式可表示为：基差 = 现货价格 - 期货价格。 （二）影响基差的因素 时间差价、品质差价、地区差价 （三）基差与正反向市场 现期0 反向市场反向市场 期货价格期货价格 现货价格现货价格 p t 正向市场正向市场 期货价格期货价格 现货价格现货价格 p tTT 正向市场：大多数情况 期货有一个持仓费的概

10、念 期货价格=现货价格+持仓费用 持仓费0，所以期货价格现货价格 反向市场：并不常见，此时持仓费0 出现的原因大致有二： 一、需求近期突然紧张，现货供不应求 二、预计未来供给将大幅增加 （四）基差的变动 正向市场正向市场 反向市场反向市场 基差基差 | | X X 负值（弱）负值（弱） 0 0 正值（强）正值（强） 三、基差变动与套期保值效果 实质：用较小的基差风险代替较大的现货价格风险。 （一）基差变动与卖出套期保值 【例4-3】 5月初某糖厂与饮料厂签订销售合同，约定将在8月 初销售l00 吨白糖，价格按交易时的市价计算。目前白糖 现货价格为5 500 元/吨。该糖厂担心未来糖价会下跌，于

11、 是卖出10手（每手10吨）的9月份白糖期货合约，成交价 格为5 800 元/吨。至8月初交易时，现货价跌至每吨5 000 元/吨，与此同时，期货价格跌至5 200 元/吨。该糖厂按照 现货价格出售100 吨白糖，同时按照期货价格将9月份白糖 期货合约对冲平仓。 卖出套期保值（基差走强情形）卖出套期保值（基差走强情形） 时间时间 市场市场现货市场现货市场期货市场期货市场基差基差 5月初 市场价格 5500元/吨 卖出9月份白糖期 货合约5800元/吨 -300元/吨 8月初 卖出价格 5000元/吨 买入平仓白糖期货 合约5200元/吨 -200元/吨 盈亏 相当于亏损 500元/吨 盈利60

12、0元/吨 走强 100元/吨 【例4-4】 5 月初某地钢材价格为4 380 元/吨。某经销商目前持 有5 000吨钢材存货尚未出售。为了防范钢材价格下跌风 险，该经销商卖出500手（每手10吨） 11月份螺纹钢期货 合约进行套期保值，成交价格为4 800 元/吨。到了8月 初，钢材价格出现上涨，该经销商按4 850 元/吨的价格将 该批现货出售，与此同时将期货合约对冲平仓，成交价格 为5 330 元/吨。 时间时间 市场市场现货市场现货市场期货市场期货市场基差基差 5月初 市场价格 4380元/吨 卖出11月份螺纹钢 期货合约4800元/吨 -420元/吨 8月初 卖出价格 4850元/吨

13、买入平仓螺纹钢期 货合约5200元/吨 -480元/吨 盈亏 相当于盈利 470元/吨 亏损530元/吨 走弱 60元/吨 （二）基差变动与买入套期保值 【例4-5】 5 月初，某饲料公司预计三个月后需要购入3 000吨豆 粨。为了防止豆粨价格上涨，该饲料公司买入9月份豆粨 期货合约300手（每手10吨）。成交价格为2 910 元/吨。 当时现货市场豆粨价格为3 160 元/吨。至8月份，豆现货 价格上涨至3 600 元/吨. 该饲料公司按此价格采购3 000吨 豆粨，与此同时，将豆粨期货合约对冲平仓，成交价格为 32 805 元/吨 时间时间 市场市场现货市场现货市场期货市场期货市场基差基差

14、 5月初 市场价格 3160元/吨 买入9月份豆粕期 货合约2910元/吨 250元/吨 8月初 买入价格 3600元/吨 卖出平仓豆粕期货 合约3280元/吨 320元/吨 盈亏 相当于亏损 440元/吨 盈利370元/吨 走强 70元/吨 【例4-6】 3月初，某轮胎企业为了防止天然橡胶原料价格进一 步上涨，于是买入7月份天然橡胶期货合约200手（每手5 吨），成交价格为24 000 元/吨，对其未来生产所需要的1 000吨天然橡胶进行套期保值。当时现货市场天然橡胶价 格为23 000 元/吨。之后天然橡胶价格未涨反跌，至6月初 ，天然橡胶现货价格跌至20 000 元/吨。该企业按此价格

15、购入天然橡胶现货1 000吨。与此同时，将天然橡胶期货合 约对冲平仓，成交价格为21 200 元/吨。套 时间时间 市场市场现货市场现货市场期货市场期货市场基差基差 3月初 市场价格 23000元/吨 买入7月份橡胶期 货合约24000元/吨 -1000 元/吨 6月初 买入价格 20000元/吨 卖出平仓橡胶期货 合约21200元/吨 -1200 元/吨 盈亏 相当于盈利 3000元/吨 亏损2800元/吨 走弱 200元/吨 （三）基差变动与套期保值效果关系的总结 基差变化基差变化套期保值效果套期保值效果 卖出套期保值 基差不变 完全套期保值，两个市场盈亏刚好 完全相抵 基差走强 不完全套

16、期保值，两个市场盈亏相 抵后存在净盈利 基差走弱 不完全套期保值，两个市场盈亏相 抵后存在净亏损 买入套期保值 基差不变 完全套期保值，两个市场盈亏刚好 完全相抵 基差走强 不完全套期保值，两个市场盈亏相 抵后存在净亏损 基差走弱 不完全套期保值，两个市场盈亏相 抵后存在净盈利 四、套期保值有效性的衡量 套期保值有效性 = 期货价格变动值 / 现货价格变动值 该数值越接近100%，代表套期保值有效性就越高。 在我国2006年会计准则中规定，当套期保值有效性在当套期保值有效性在80% 至至125% 的范围内，该套期保值被认定为高度有效。的范围内，该套期保值被认定为高度有效。 套期保值有效性的评价

17、不是以单个的期货或现货市套期保值有效性的评价不是以单个的期货或现货市 场的盈亏来判定，而是根据套期保值的场的盈亏来判定，而是根据套期保值的“风险对冲风险对冲”的实质的实质 ，以两个市场盈亏抵消的程度来评价。，以两个市场盈亏抵消的程度来评价。 第四节第四节 套期保值操作的扩展及注套期保值操作的扩展及注 意事项意事项 一、套期保值操作的扩展 （一）交割月份的选择 影响因素：合约流动性、合约月份不匹配（展期操作）、 不同合约基差的差异性 （二）灵活确定套期保值 （三）期转现与套期保值 第一，利用期转现可以节约期货交割成本；可以灵活商定 交货品级、地点和方式；可以提高资金的利用效率。 第二，期转现比“平仓后购销现货”更便捷。 第三，期转现比远期合同交易和期货实物交割更有利。 （四）期现套利操作 期现套利是指交易者利用期货市场与现货市场之间的 不合理价差，通过在两个市场上进行反向交易，待价差趋 于合理而获利的交易。 （五）基差交易 1.点价交易（买方叫价交易和卖方叫价交易） 点价交易（Pricing），是指以某月份的期货价格为计 价基础，以期货价格加上或减去双方协商同意的升贴水来 确定双方买卖现货商品的价格的交易方式。点价交易从本 质上看是一种为现货贸易定价的方式，交易双方并不需要 参与期货交易。 2.基差交易 因为在实施点价之前，双方所约定的期货基准价格是 不断变化的，所以交易者仍然