聚美低价私有化被搁浅 当当为何能顺利完成？

1、同样低价私有化的聚美回国之路尚不明朗，当当却历时 14个月，在争议声中完成了私有化。9月21晚间，当当终 于完成了今年5月28日签署的私 有化协议。当当宣布很快将从纽交所退市，变成一家私 人控股企业。而私有化价格为6.7美元/ADS，这一价格比 一年前当当提出私有化计划时报 的7.81美元/ADS，低了14.2%。当当退市后，李国庆和俞 渝合计持股93.17%。当当管理层预计2016年、2017年、 2018 年公司营收增幅分别为6.6%、10.3%、11.5%。今年5月28 日，当当宣布与当当控股有限公司和当当合并有限公司 签署最终的合并协议 与计划。根据该合并协议与计划，母公司将以每股普通

2、 股1.34美元的现金收购当当全部已发行普通股。交易完成 后，母公司的实益拥有人为当当董 事长俞渝、CEO李国庆，以及其他几名高管，包括高级副 总裁姚丹骞、副总裁陈立均和副总裁阚敏等。9月12日， 当当宣布股东投票批准了该私有 化协议。同日，当当与中国银行签订了1.4亿美元的两年 期过桥贷款，以支持5.56亿美元的管理层收购。21日当当 还向纽交所提出申请，请求 在美股开盘前暂停交易，其ADS将从纽交所退市。这意味 着，这家已有17年头历史的老牌电商正式回归国内。然 而，目前的市值还不及2010年 上市时的四分之一。当当是如何一步步把自己逼至墙角 图书零售上当当如何被京东赶超，已经成了商业历史

3、上 的一个经典案例。以图书起家的当当和以 3C起家京东本来是井水不犯河水，2010年初的时候，刘 强东还放言“5年内不会涉足图书销售”，年末就上线了 图书频道，还挖来了前卓越亚马 逊高管担任京东商城图书采销副总裁，正式杀入图书市 场。当当刚上市不久，刘强东就发起了挑衅，“每本书 都比对手便宜20%”。在图书市场阻击 当当的京东，利用了“未上市公司”这个身份，打起图 书价格战，让主营这个业务的当当苦不堪言。当当和京 东开展了一场旷日持久的图书价格战，苏 宁易购、天猫在此后也陆续上线了图书频道，行业竞争 愈发激烈。这之后的几年里，逐渐在图书领域形成了当 当网、京东以及亚马逊三分天下的局面， 当当在

4、图书的垄断地位被打破。早年的当当为了上市， 把力量集中在图书上，为求利润，路越走越窄。上市后 随着价格者的冲击，毛利润率不断下滑。 当当也意识到了份额被分瓜的危险，2010年开始逐步扩 充品类，一方面推出开放平台，兼顾起自营电商与平台 方双重角色，另一方面就是向百货化 转型。然而，当当的辛苦转型却没能扭转消费者的认知。 直至现在消费者对于当当的第一印象依然是“当当是卖 图书的”。百货转型效果不佳的当当， 后来有试图转型时尚电商，不过还未看到转型成果已经 被市场淡忘。当当转型不但没给它带来利润额，反而让 运营成本不断上涨，从2011年到20 13年底，当当连续十个季度亏损，直到2013年的第4季

5、度 才实现扭亏。聚美的低价私有化被搁浅，当当为何能顺 利完成？在中概股的这波回国潮 里，几个“不厚道”的低价私有化公司掀起的不小波澜， 尤其是聚美优品：22美元上市，7美元退市，价格缩水了 68.2%。这让聚美的早期投资 人蒙受了巨大损失，也遭到了小股东强烈抗议，聚美也 随后陷入了公司基本面突变、股价暴跌、集体诉讼种种 猜测和困境中，聚美优品私优化进程也暂 被搁浅。同样不厚道的当当，却顺利完成私有化，背后 操盘手是因擅长操盘并购而知名的华兴资本。一方面， 私有化退市的投票制度加上美国市场的双 重投票权制度，让李国庆及俞渝夫妇通过其持有的35.9% 当当股份，获得高达83.5%的投票权，直接主导

6、当当的私 有化推进。私有化完以后， 李国庆及俞渝夫妇将合计持股超过9成。另一方面，对于 是否低价，也没有一个衡量标准。所以即便投资者们采 取集体诉讼，恐怕也难拿到补偿。所以 投资者们除了吐吐槽，也拿当当没办法。当当管理层买 方团也对降低私有化报价给出了看似合理的解释：第一， 中国电商市场日益激烈，当当市场份额 被蚕食，影响其运营及财务表现。第二，全球金融市场 变化使得当当股价受到影响，长时间的讨价还价将为股 价带来不确定性，降价私有化将有助股东 快速变现。第三，中国宏观经济状况不佳，人民币贬值 压力增大，美元走强使得私有化成本提升。而面临诉讼 风险的聚美则是被抓住了小辫子，专注中 概互联网投资

7、的基金“i美股”此前怀疑聚美管理层先操 控股价再发出私有化邀约，并列出了陈欧等操纵股价的 两个证据：一是陈欧在2015年5月 ，曾经在公开场合透露过有私有化的打算；二是第三季 度的毛利率下滑导致了聚美IPO以来的首次亏损，原因是 在防晒、食品、保健品等部分品类进 行了降价促销，也就是说，第三季度的亏损结果是陈欧 等管理层可控的。不过，虽然当当顺利的完成了私有化， 但是回国后的前途也是个未知数。虽说 中概股在国外市场频频受挫，一个个都说自己的市值被 严重低估，但是目前的A股市场也不明朗，而且，想要登 陆A股还得经历漫长的排队，排到的时 候A股又是什么情况，更加不得而知。另外，6月18日， 证监会还出台了史上最严公司“借壳标准”。新标准取 消重组上市的配套融资，提高对重组 方的实力要求；遏制短期投机和概念炒作，上市公司原 控股股东与新进入控股股东的股份都要求锁定36个月， 其他新进入股东的锁定期从目前12个 月延长到24个月；上市公司或其控股股东、实际控制人 近三年内存在违法违规或一年内被交易所公开谴责的， 不得“卖壳”。种种原因让回归的中概 股面临