公司金融课程讲义第1章

1、第一章 导论第一节 金融与财务一、金融与财务金融活动的三个层次，涉及到三个不同的主体：政府、企业、家庭，分别对应着财政金融、公司财务与个人理财。1.金融与财务金融研究人们是如何跨期分配稀缺的资源的，特别是：a) 投资是现在进行的而收益是未来的现金流量b) 未来的现金流量是不确定的 ( 信息在解决不确定的问题时起着主要作用 )金融研究的主要问题包括：公司财务（金融）投资（资产定价）金融市场与金融中介宏观层次：财政、货币银行国家的金融，称为财政，企业金融就是公司财务，家庭金融称为个人理财。财务知识是现代生活中不可缺少的基础知识，基本的财务常识也是必备的。2.金融问题示例（1）投资于公司股票，希望未

2、来得到现金股利的收益。 现金股利在未来支付 现金股利支付的时间和数量均不确定 当前股票的市场价格反映了市场对未来收益的价值的预期（2）公司财务的例子 投资决策和资本预算 融资决策l 股权融资l 银行贷款l 公司债券 清算决策，营运资金管理 二、现代公司的特征和基本组织形式（一）企业的三种基本组织结构企业的基本组织结构有三种：独资企业，合伙制企业和公司。世界上的大型企业一般都是公司。（1）独资企业：是指依照独资企业法在中国境内设立，由一个自然人投资，财产为投资人个人所有，投资人以其个人财产对企业债务承担无限责任的经营实体。但是我国的国有独资公司是有限责任公司。（2）合伙企业：是指依照合伙企业法在

3、中国境内设立的由各合伙人订立合伙协议，共同出资、合伙经营、共享收益、共担风险，并对合伙企业债务承担无限连带责任的营利性组织。 合伙企业包括自然人、法人和其他组织依照本法在中国境内设立的普通合伙企业和有限合伙企业。普通合伙企业由普通合伙人组成，合伙人对合伙企业债务承担无限连带责任。本法对普通合伙人承担责任的形式有特别规定的，从其规定。有限合伙企业由普通合伙人和有限合伙人组成，普通合伙人对合伙企业债务承担无限连带责任，有限合伙人以其认缴的出资额为限对合伙企业债务承担责任。（3）公司：是指一般以营利为目的，从事商业经营活动或某些目的而成立的组织。根据现行中国公司法，其主要形式为有限责任公司和股份有限

4、公司。两类公司均为法人（民法通则36条），投资者可受到有限责任保护。（二）现代企业的重要特征是所有权与经营权的分离1.所有者将经营权交给其他人的理由（1）职业经理可能具有运营公司的更高的能力（2）为了获得企业规模方面的效率，许多家庭可能需要进行合作。而在许多所有者中，并非全部所有者都参与管理。（3）在不确定的经济环境中，所有者希望通过投资多个企业来分散风险。没有管理权和所有权的分离，高效率的多样化投资很难实现。（4）分离式的结构可以降低获得信息的成本。经理可以得到关于企业的生产技术、原材料的成本和对其产品需求等比较准确的信息。企业的所有者无需了解企业所需的生产技术和产品的需求情况。（5）因为存

5、在“学习曲线”或“going concern”效应，分离型的结构更加适当。假设所有者希望现在或以后卖出全部或部分技术。如果所有者也是管理者，为了有效管理，新的所有者必须从旧的所有者那里了解企业的情况。但是，如果所有者不是管理者，当企业出售时，经理们会继续留任。公司形式特别适合所有者和经理人分离的结构，因为这可以使所有权较频繁地变更，而不影响企业的运作。2.所有权和管理权分离造成的负面影响所有者和管理者之间的利益冲突。三、公司理财的环境1金融市场：金融工具、金融产品定价机制、金融规制、金融组织及其机构n 公司经理如何创造价值? -公司通过购买资产创造出超过资产成本的现金流; -公司通过融资, 并

6、利用它创造出超过融资成本的收益率;n 这是如何实现的呢?企业投资的资产(b)流动资产固定资产金融市场：短期负债长期负债权益资本政 府企业发行证券(a) 来自企业的资金流(c) 股利和债务支付(f)留存收益(e) 税收 图1-1：企业与金融市场间的现金流2法律环境：公司法、税收法规、财会法规为什么税制对公司理财十分重要?(1) 息税前利润三家分 图1-2：企业利润的分配(2)税后利润 真实利润所得税后利润 真实成本成本的纳税调整资料：我国的现行税制介绍24个税种流转税增值税(vat)消费税(consuming tax营业税(operating tax) 关税(customs duty)收益税 企

7、业所得税(income tax) 外商投资企业/外国企业所得税 个人所得税 土地增值税 农业税/牧业税资源占用税 资源税 土地使用税 耕地占用税财产税和其它税 房产税 车船使用税 契税 固定资产投资方向调节税 城市维护建设税屠宰税毛收入+其他应税收入减去免税额减去可以减税的费用应税收入应纳税额税收环境对公司的影响筵席税图1-3： 企业收入的形成过程3经济环境：经济体制、经济周期、产业特征、宏观政策四、财务专家在企业中的重要作用财务专家在公司中具有重要的地位。公司所有决策都部分地与财务有关，因为决策都涉及平衡在一定时间跨度上的成本和收益。因此，在大公司中，所有的管理人员、从顶层的首席执行官到下面

8、各个部门、生产单位的经理，都需要财务专家的服务。:表1-1：公司的财务职能1. 计划l 长期和短期的财务和公司计划l 资本支出和预算l 销售预测l 业绩评价l 定价策略l 经济评估l 对收购和分拆的分析2. 提供资本制定和实施融资计划3. 管理资金l 现金管理l 银行业务安排l 短期融资券的支付l 信用和收款管理l 养老金管理l 短期投资管理4. 会计和控制l 制定会计政策l 会计数据的整理和报告l 成本标准l 内部审计l 经营业绩报告和解释5. 保护资产l 根据需要进行保险l 通过内部控制和内部审计保护企业资产，防止损失l 物业管理6. 税收管理l 制定税收策略及步骤l 与税收代理的关系l

9、准备税收报告l 税收计划7. 投资人关系l 建立和维护与投资机构的关系l 建立和维护与公司股东的交流8. 评估和顾问关于公司策略、经营、目标、效率等，向公司的其他官员咨询9. 管理信息系统l 开发和使用电子数据处理设备l 开发和使用管理信息系统l 开发使用系统和程序表1-2：财务人员的工作选择机构工作内容企业财务部资金调度投资管理财务分析预算编制信用管理商业银行征信作业存放款业务证券业务外汇交易信用卡业务投资银行交易经纪证券承销自营业务购并服务金融产品设计信托公司基金销售基金管理产业研究代客操作保险公司保险行销投资管理保险产品设计保险行政创投公司资金募集评价分析资产管理管理辅导五、树立正确的理

10、财观1现金流企业价值与现金流 公司损益表(会计角度) 销售收入 100 销售成本 -90 利润 10 公司损益表(公司理财) 销售收入 0 销售成本 -90 利润 -902风险观现金流量的风险 状态 悲观 最可能 乐观 方案a 75000 100000 125000 方案b 0 150000 2000003时间价值现金流量的时效性 年份 方案a 方案b 1 0 4000 2 0 4000 3 0 4000 4 0 4000 5 20,000 4000 第二节 财务管理的主要环节一、hl公司的案例1.基本情况创立于1996年12月31日，创始资本1000美元，债务资本500美元，权益资本500美

11、元，负债与权益比率为1。几个问题：为什么需要资本？ 因为需要获得资产。为什么需要资产？ 因为需要销售收入。为什么需要收入？ 因为需要利润。为什么需要利润？ 因为企业要回报股东，也需要加强自身的资本基础。为什么需要更多的资本？ 为了完成更好的循环。2.hl公司的资本循环资本资产销售额利润分配与增资更多资本图1-4：hl公司的资本循环3.hl公司经营周期图1-5：hl公司的经营周期4.hl公司的财务状况财务报表企业金融市场财务交易财务会计过程资产负债表某一时点的资产负债状况利润表某一阶段的收益和支出图1-6：hl公司的财务报表（1）资产负债表资产负债表是说明在某一时点企业所拥有的资产和负债与权益状

12、况。企业总资产与总负债的差额是公司股东（所有者）对企业的投资（即企业的权益资本）的会计估算，又称股东（所有者）权益的账面价值。我国企业采用的资产负债表中企业的资产、负债和权益按照流动性高低由上至下排列。流动性高者在上，流动性低者在下。资产项包括流动资产、长期投资、固定资产、无形资产等。流动资产主要包括：现金、应收票据和应收账款、存货等。长期投资主要指长期持有的对外的股权与债权投资（如持有其它公司的股份）。固定资产主要包括厂房、设备、土地等。无形资产主要包括专利权、商誉等。负债项包括流动负债与长期负债。流动负债是指一年内到期的负债，主要包括短期银行借款、应付账款、其它应付项和一年内到期的长期负债

13、。长期负债是指期限在一年以上的负债，主要包括长期银行借款和长期企业债券。股东权益项包括股本面值、股本溢价和留存收益。我国主要表现为资本、资本公积、盈余公积和未分配利润。资产是企业可支配的资源，是用于创造收益的，是由企业控制的。负债和权益是企业获取资产的资金来源，是资本，由作为资本家的股东和债权人所有。股东和债权人凭借这些投入而获得投资收益（现金股利和利息）。资本不由企业控制和支配。因此企业无法运用自身的资本。合理运用资产是创造收益的根本途径，资本投资者只有在其投入的资本转化为被良好运用的资产后，才能从资产运用中分得收益。在某种意义上可以说，资本本身是无法直接产生收益的。表1-3:hl公司的资产

14、负债表投入资本或资产净值吸收或占用资本1996年12月31日1997年12月31日1996年12月31日1997年12月31日现金100110短期借款200220营运资本需求300330长期负债3003305固定资产净值600660股东权益500550总计10001100总计10001100（2）损益表损益表又称利润表，用来反映企业在一个时期内（通常为1年、1季或1月，称为会计期间）的经营成果，或所有者权益的变化。当这种变化为正时，称之为净利润，为负时，称之为净亏损。这个变化即企业的收入和费用之间的差额。收入是在会计期间内使所有者权益账面价值增加的交易，费用是在会计期间内使所有者权益账面价值减

15、少的交易。以息税前收益为界，损益表的上半部分代表价值的创造过程（提高收入和减少费用），损益表的下半部分代表收益的分配，即债权人和股东依据其投入资本的多少对经营产生的收益进行分配。因此，创造收益需要改善损益表的上半部分，而不是其下半部分。表1-4:hl公司损益表销售收入1000减：经营费用（含60元折旧）(760)息税前收益（ebit）240减：利息支出(40)税前利润200减：所得税(100)税后利润（净利润）100留存收益=50现金股利=50hl公司盈利能力分析可以从下面两个指标中看出来：权益资本的盈利能力投入资本（权益资本+债务资本）的盈利能力（3）现金流量表现金流量表是用来反映企业在一定

16、会计期间内有关现金收入、现金支出及投资与筹资活动的财务报表。利用现金流量表可以评估企业产生现金流量的能力，企业偿还债务及支付所有者投资报酬的能力。根据现金产生和使用的渠道，现金流量表将现金分为经营（营运）活动的现金流量，投资活动的现金流量和筹资活动的现金流量。下面来计算hl公司创造现金流量的能力。一般而言，我们可以把现金流量分解为三个部分：经营活动现金流（即营运现金流），投资活动现金流和筹资活动现金流。营运现金流量1000(收入)-760(经营费用)-100(税金)+60(折旧)=200营运资本增加 = 330-300= 30净经营现金流量 = 200-30 = 170(流入)投资现金流量 -

17、60(固定资产净值增加) - 60(折旧) = -120(流出)筹资现金流量 -40(利息)-50(现金股利)+50(借款增加)=-40总现金流量 = 170-120-40=10表1-4 hl公司现金流量表 （4）hl公司的风险hl公司的所有财务活动，一方面使股东获得回报，另一方面又使得股东面临风险。这种风险体现为净利润的变动，进一步表现为股东财富的变动。表1-5：hl公司的风险图1-7: hl公司的风险（5）创造价值能力分析这里，我们采用经济增加值来衡量hl公司是否为投资者创造价值，计算过程如下：价值增量=公司资本的市场价值占用资本总额如果hl公司发行在外100股，1997年12月31日每股

18、价格9美元，则权益资本价值900美元。公司债务资本价值550美元，因此：价值增量=（900+550） 1100= 350假设公司债务税后成本为4%，权益资本成本为16%，加权平均资本成本(4%0.5) (16%0.5)10%经济增加值税后营运利润占用资本的成本 120100010%20二、企业财务管理的主要内容（一）投资决策投资决策是企业所有决策中最重要的一项决策。因为投资决策决定了企业资金的运用方向，从而决定了企业未来的收益状况。如果投资决策发生失误，将造成全局性的不良后果。因此企业决策人员和财务管理人员在进行投资决策时必须谨慎从事，尤其是在投资具有较大不确定性时更需要运用专业分析技术，综合

19、考虑收益和风险之间的关系，使二者达到一个均衡，最终实现股东财富最大化的目标。（二）筹资决策要投资，必须要有充足的资金来源。对于具体的企业而言，融资可以选择内源融资和外源融资，但是建立在企业积累基础上的内源融资往往不能满足企业的全部投资需求，因此，企业需要进行外源融资。外源融资的来源多种多样，企业可以利用权益资本所有者的资本投入，也可以向债权人（如银行）的借款，还可以利用资本市场公开发行股票或债券筹措资金。一般来讲，企业进行长期融资首先要考虑的问题是选择股权还是债权融资，以及二者的比例关系如何。这其实就是公司的资本结构，这是公司财务管理和相关研究中的一个基本问题。资本结构直接影响公司的融资成本和

20、财务安全性，有着重要的意义。公司长期融资决策要解决的第二个问题是长期资金和短期资金的搭配。一般来说，长期资金的成本要高于短期资金，但其安全性要高于短期资金。因此，企业在进行筹资决策的时候，必须妥善考虑长短期资金的比例，一方面尽量降低企业的资本成本，一方面又要顾全企业资金使用的稳定与安全。企业长期融资决策要解决的第三个问题是具体筹资工具的选择。随着资本市场的日益发达，各种各样的金融工具层出不穷，这些金融工具的出现，极大的扩张了企业的融资空间和融资自由度，使得企业可以根据自身条件和筹资环境的变化，最优化筹资行为。（三）营运资金管理营运资金管理主要保证企业日常生产经营活动正常进行的资金需求和各类债务

21、的按期偿还。其中包括，决定日常的现金保有量和存货保有量，决定企业是否需要以及按什么条件进行赊销，决定企业怎样获得短期资金，是利用商业信用还是利用银行短期借款等。通过营运资金管理，企业要解决的主要问题是保证生产经营资金的正常周转，以维护企业的商业信誉和生产经营活动的正常进行。在营运资金管理方面，企业同样面临着资金使用效率与财务安全性方面的权衡，但此时，企业通常应更加注意资金使用的安全，即确保企业的偿付能力，不至于因为支付困难而发生财务危机。第三节 财务管理的目标财务管理工作是企业管理工作的一部分，其基本目标与企业运行的总目标是一致的。但是，财务管理作为一项独立的管理工作，除了与企业总体目标一致的

22、基本目标之外，还有反映其自身特点的，与其它管理工作不同的特有目标。与其它管理工作相比，财务管理的最大特点是：它是一种价值管理活动。是从价值的角度对企业的投资、筹资、利润分配和营运资金的运转等各项活动进行管理。因此，其特有的管理目标应体现在价值管理方面。我们可以把财务管理的具体目标描述为：在保证企业安全运行的前提下，努力提高资金的使用效率，使资金使用取得良好的效果。一、财务管理具体目标的分解具体目标又可以分解为成果目标、效率目标和安全目标等三个子目标。财务管理的成果目标是指在控制投资风险的前提下，努力提高资金的报酬率。要实现财务管理的成果目标，最重要的是选择好的投资方向和有利的投资项目。财务管理

23、的效率目标是指合理使用资金、加速资金周转，提高资金的使用效率。企业的资源有限，只有提高资金的使用效率，是有限的资金最充分地发挥作用，才能最大限度地实现财务管理的成果目标。在一定时期内，资金周转越快，同样数量的资金就可以发挥出更大的作用，取得更多的利润。因此，实现财务管理效率目标关键在于加速资金周转，减少资金占用，降低资金成本。财务管理的安全目标是指保持较高的偿债能力和较低的财务风险，保证企业的安全运行。企业融资结构中债务资金不可缺少，而负债经营会给企业带来一定的财务风险。如果企业的流动性不足，会给企业的发展造成负面影响，甚至导致企业破产。财务管理的安全目标，就是要保证企业有能力按期偿还所有应该

24、偿还的债务。这就要求企业保持一个合理的资本结构和负债水平，要求企业寻找合理的资金来源渠道，降低资金成本和财务风险，同时保持适当的资金储备，以应付企业经营中可能遇到的资金需求。二、我国理论界有一些主要观点：企业财务管理目标具有相对稳定性、可操作性和层次性，这一目标应当可以计量、可以层层落实，并且可以控制。关于财务管理目标，我国理论界有一些主要观点：1. 经济效益最大化“提高经济效益”作为一种定性的要求无疑是合理的，但是这一要求缺少可操作性，对它不能进行计量管理，难以进行控制，也难以追溯有关单位和个人的责任。经济效益最大化可以作为理财目标的总思路，但是不能代替付诸实施的理财目标。因此，要在这一总的

25、思路指导下，探讨一个可以具体应用的理财目标。2. 利润最大化利润最大化一般指的是企业税后利润总额的最大化。以利润最大化作为理财目标是有一定道理的。（1）利润额是企业在一定期间经营收入和经营费用的差额，在一定程度上体现了企业经济效益的高低。（2）在市场经济条件下，利润的多少不仅体现了企业对国家的贡献，而且与企业职工的利益息息相关。因此以利润最大化作为理财目标对于国家、企业和职工都是有利的。（3）利润这个指标在实际应用方面比较简便。但是利润最大化目标也存在一些问题。（1）利润额是一个绝对数，它没有反映出所得利润额同投入资本额的关系，因为不能科学地说明企业经济效益水平的高低，不便于再不同时期、不同企

26、业之间进行比较。（2）如果片面强调利润额的增加，有可能使得企业产生追求短期利润的行为。3. 股东财富最大化按照现代委托代理理论，企业经营者应最大限度地谋求股东或委托人的利益，而股东或委托人的利益则是提高资本报酬，增加股东财富。股东财富最大化的评价指标主要是股票市价或每股市价。股票市场价格的高低体现着投资大众对公司价值所作的客观评价。它反映着资本和利润之间的关系；它受预期每股盈余的影响，反映着每股盈余的大小和取得的时间；它还受风险大小的影响，可以反映每股盈余的风险。所以股东财富最大化就演变成股票市场价格最大化这一目标。但是，以股票市场价格最大化作为理财目标实际上很难被普遍采用。（1）上市公司在全

27、部企业中只占很小一部分，大量的非上市公司不可能采用这一目标；（2）即使对上市公司，股票市场价格也要受到多种因素包括非经济因素的影响，股票价格并不是总能准确体现股东财富。只有在市场有效的环境中，股票价格才和股东财富一致。但是，正是由于股票价格的可观测性，使得这一最大化目标最具有可操作性和理论上的合理性。也是理论研究中最常用的财务管理目标。4. 企业价值最大化公司价值是指企业全部资产的市场价值（即股东权益和负债的市场价值之和）。企业价值和股东财富的区别在于，前者包括了负债的价值。企业价值最大化目标存在的关键问题是如何合理计量，计量方法有许多种，目前多数人主张采用“未来企业报酬贴现率”。有些学者对以

28、未来企业报酬贴现值作为理财目标的优点，做了如下概括：（1）企业价值最大化目标考虑了取得报酬的时间，并用时间价值的原理进行了计量。（2）企业价值最大化目标科学地考虑了风险与报酬的关系。（3）企业价值最大化目标能克服企业在追求利润上的短期行为，因为不仅目前的利润会影响企业的价值，预期未来的利润对企业价值的影响所起的作业更大。更重要的是，企业价值最大化目标不仅考虑了股东的利益，而且考虑了债权人、经理层、一般职工的利益，这是它的一个重要特点。以企业价值最大化作为理财目标在理论上是合理的，但是计量方法在可操作性方面存在着难以克服的缺陷。（1）计算未来收益贴现值公式中的两个基本要素未来各年的企业报酬和与企

29、业风险相适应的贴现率都是很难预计的，预测可能出现较大误差，因而很难作为对各部门要求的目标和考核的依据。（2）企业价值的目标值是通过预测方法来确定的，对企业进行考评时，其实际值却无法按公式的要求来取得。如果实际值照旧采用预测方法确定，则实际值与目标值的对比毫无意义，业绩评价也无法进行，因此还需要进一步探索企业价值最大化的计量方法。（可以用股票市值来代替股东权益的价值，用负债的帐面价值来代替）5. 权益资本利润率最大化针对利润总额最大化目标存在的问题，有些学者提出以权益资本利润率作为考察财务活动的主要指标，这个指标的特点是把企业实现的利润额同投入的自有资本进行对比，能够准确地说明企业的盈利水平，对

30、于进行财务分析、财务预测都有重要的作用。采用权益资本利润率最大化目标有如下好处：（1）权益资本利润率全面地反映了企业营业收入、营业费用和投入资本的关系以及投入产出的关系，能较好地考核企业经济效益的水平。权益资本利润率是企业综合性最强的一个经济指标，它是杜邦分析法所采用的综合性指标。（2）权益资本利润率不同于资产报酬率，它既可以反映企业自有资本的使用效益，同时也可反映因改变资产结构而给企业收益率带来的影响。（3）在利用权益资本利润率对企业进行评价时，可将年初所有者权益按资金时间价值折成现值，这样就能客观地考察企业权益资本的增值情况，较好地满足投资者的需要。（4）权益资本利润率指标容易理解，便于操

31、作，有利于落实和控制。在采用权益资本利润率最大化这一目标时，要注意协调所有者与所有者与债权人、经营者之间的利益关系，防止经济利益过分向股东倾斜；还必须坚持长期利益原则，防止追求短期利益的行为。6. 履行社会责任7. 其他三、价值创造企业财务管理的核心（一）为什么要坚持价值创造1.价值是衡量业绩的最佳标准它是要求完整信息的唯一标准，必须具备长远观点，能够处理损益表和资产负债表上所有现金流量才能正确判断价值创造。从价值管理的角度出发，可以在不同社会背景和目标设定的情况下较为妥善地作出各种决策与权衡。2.追求利润的资本流动如果投资者得不到足够的投资回报以补偿他们承担的风险，他们就会将资金投向别处。目

32、前投资者已可以在世界范围内调动资本，如果公司不能创造价值，它们将失去资金来源，从而走向破产，这时，所有利益方在企业中的利益都将不复存在。3.实现社会经济发展通过最有效率的运用资源来增加财富是社会经济发展和进步的最根本，也是最可靠的途径，如果企业的价值不能增加，就不能最有效地利用资源，从而造成社会资源的浪费与社会的贫困。（二）如何进行以价值为核心的财务管理对新项目，管理者需要考虑这个项目是否能够获取足够的利润以抵偿投资成本？这个项目能否使公司的价值增加？对于现有业务，管理者需要考虑现有的项目是在创造价值还是在损害价值？如果在损害价值，要立即纠正。如果不能改正，要认真考虑放弃（三）股东价值与其他利

33、益相关人价值创造并不意味着忽视甚至侵害其他利益集团的利益。牺牲其他利益集团的正常利益是无法实现股东财富最大化的。如果企业产品质量不高，企业的产品将失去市场；如果企业压低工人工资，企业将得不到优秀的工人；如果企业违反法律法规，企业将失去存在的基本资格。事实上，现代意义上的企业已经远远超越了所有者，甚至投资者的范畴，成为多个利益相关者的契约集合。股东债权人管理者职工政府社会其他图1-8：企业的契约集合在美国，有人作过一项关于公司的调查研究。调查针对一万多名经理、董事和金融分析师进行调查，要求他们根据下列指标排出位居前十位的美国大公司：管理水平产品与服务质量吸引、开发与保留人才的能力长期投资的价值资

34、产的使用财务的稳定性创新能力社会责任与环境责任调查结果显示：19851995年间，得分最高的10家公司的股票年收益率为22%，而同期sp500指数的收益率为15%，10家得分最低的公司的股票年收益率为3%；根据产品质量与服务质量（2），雇员（3）和社会责任（8）三项指标的分析显示：在这三个得分最高的公司年平均收益率为19%，而得分最低的公司的年平均收益率为5%。事实上，很多知名的企业都非常注重除股东之外的其他利益相关人的利益。第四节 现代财务理论的发展20世纪初，财务管理理论开始作为一个相对独立的研究和学科领域在以美国为主的西方国家出现。当时，美国正处于第一次企业合并浪潮时期，财务管理所探讨和

35、研究的主要内容集中在公司设立与合并以及如何在资本市场上筹措资金等方面。20年代，随着美国经济的扩张和发展，企业对资金的需求迅速增加，财务管理也更加注重研究企业的外部资金筹措和企业的清偿能力。20年代末和30年代初的经济危机导致大量企业破产，财务管理理论开始转向研究企业破产、重组等方面的问题。40到50年代初，财务管理进一步增加和丰富了财务计划、现金流量控制、资本预算等方面的内容，包括净现值法在内的多种技术分析手段被广泛用于资本预算分析。50年代以后，财务管理理论和研究发生了重大变化，一系列构成现代财务管理理论基石的基础性研究成果相继出现，主要包括：1 mm资本结构理论1958年和1961年，两

36、位学者莫迪利亚尼和米勒从全新的角度研究了公司价值与资本结构之间的关系，并指出，在完善和有效的金融市场上，如果没有税收和破产成本的影响，企业价值和资本结构和股利政策无关。2 资产组合理论和资本资产定价模型资产组合理论由马科维茨在1959年首先提出，该理论使用投资组合的收益和方差来度量预期回报和风险，并在此基础上进行组合选择，以实现投资组合的收益最大化和风险最小化。在资产组合理论的基础上，夏普于1964年提出了资本资产定价模型，为证券的风险和价格提供了基本的数量模型，丰富了证券投资理论。3 套利定价模型罗斯在20世纪70年代中期建立了理论，这是一种比资本资产定价模型更简单的理论。与后者相比，套利定

37、价所作的假设要少得多，该理论的基本假设之一是，当投资者具有在不增加风险的前提下提高回报率的机会时，每个人都会利用这个机会。4 期权定价理论期权是一种在规定期限内按照规定的价格买入或卖出规定数量的某种标的资产的权利，但持有者没有一定要行使的义务。1973年4月，芝加哥期权交易所正式挂牌，为期权交易提供了规范化的交易场地和交易规则。同年，布莱克和舒尔茨提出他们的期权定价模型，解决了期权的定价问题。目前，期权交易已经成为世界上交易数量最大，范围最广的一种交易。5 效率市场假说所谓市场效率，是指资产价格对影响价格变化的信息的反映程度。资产价格对有关信息的反映速度越快，越全面，市场就越有效率。由于在有效

38、率的资本市场上资产价格迅速全面地反映了所有有关价格的信息，是资产实际价值的最佳体现，因此，投资者无法通过对资产价格走势的判断采取某些投资策略而始终如一地获取超额利润。在一定意义上讲，市场的有效性意味着资源配置有效率和市场运行有效率。有效的资源配置使得资产价格成为可以信赖的、正确的投资信号，投资者可以根据这些价格信号指导选择投资方向并获取最大收益，而在这一过程中，资源也得到了最高效的运用。以上五种理论基本上属于传统的金融理论范畴，并且基于这样一个前提：所有的经济主体在信息方面都是完全相同的，或者接近于一致的。下面三种理论，主要考虑了委托代理问题和经济主体的非理性行为因素。当然，如果从理性与非理性

39、来划分，第六、七种理论也可以和前五种归为一类，即理性经济主体的范畴。（信息不对称环境中的公司财务，行为公司财务）6 代理理论企业是“契约关系”的集合，这种契约关系主要表现为委托代理关系。企业中存在两个层次的委托代理关系。首先是股东和经理人之间的委托代理，股东委托经理人代为经营管理企业，由于两者利益不完全一致，经理人的行为选择不一定以股东利益最大化为目标，从而产生了委托代理问题。其次是债权人和股东之间的委托代理关系，债权人将资金投入企业后，在很大程度上就失去了对资金运用的控制权，而是由企业股东及其代理人决定资金的使用，一般而言，股东倾向于投资风险性高的项目，由此带来的好处全部归股东所有，而相应的

40、风险则主要由债权人承担。为了解决委托代理问题，委托人要对代理人进行适当的监督和激励，从而形成代理成本。代理理论就是研究不同筹资方式和不同资本结构的代理成本，以及如何降低代理成本提高公司价值。7 信息不对称公司内部人员对公司实际经营状况的了解要优于外部人员，这种信息不对称是普遍存在的。为了更多地了解公司的实际状况，公司外部人员除了通过公司财务报表和公司公告来了解公司经营状况外，还要通过公司的财务活动来了解公司现状。因此，公司财务活动除了其本身的作用外，还有着强烈的信息传递作用，因此公司决策人员必须认真考虑上述决策所产生的信息传递作用和影响。信息不对称不仅影响到投资者对企业价值的判断，也会影响到股

41、东对公司经理人员业绩的评价。由于财务报表的编制具有相当的弹性，使得管理者和股东之间存在着信息不对称，仅凭报表业绩决定经营者地实际工作绩效和报酬是不恰当的。而股票价格受多种因素影响，其中有些因素时管理者无法完全控制的，因而也不宜将管理者报酬与股票价格完全挂钩。由于信息不对称，企业迫切需要一些新的财务评价方法和财务评价指标来确定企业的经营业绩，这些方法和指标主要有经济附加值和修正的经济附加值。8、行为金融学经典现代金融理论（包括资产组合理论、市场有效性理论、资产定价理论、套利定价理论）假设人的行为是完全理性的，而市场竞争是完全有效的。在有效的市场竞争过程中，理性的投资者总是能把握住每一个由非理性投

42、资者创造的套利机会，使得非理性的投资者在市场竞争中的地位不断削弱，并最终被市场所淘汰。显然，市场竞争的结果就是市场上只剩下理性投资者，因此，证券市场的投资行为是由理性投资者决定的。在这样的假设前提下，经典理论试图通过最优决策模型来解释投资者的决策行为，通过描述决策模型来讨论投资者实际的决策过程。但是，现实的市场却表现出很多不能用经典的风险收益分析框架解释的行为。这些异常主要包括：收益率的长期和超短期反转现象（reversal）、中短期的趋势延续现象（momentum），一月效应，周末效应，公司规模、市盈率的倒数（e/p）、帐面值与市值比(be/me)、红利率（dividend yield）、财

43、务杠杆率（leverage）或负债权益比debt/equity）、现金流与价格比（c/p）等因素具有解释股票收益的能力。很多经济学家的研究也表明，非理性在人们的投资决策中起到了不可或缺的作用。诺贝尔经济学奖得主米勒对此有一段经典的评说：“对于投资者而言，股票通常并不仅仅是经济模型中的抽象的收益流集合。在每种股票的后面，几乎都隐藏着家庭事务、家庭纠纷、遗产继承以及离婚等千奇百怪的故事，而且几乎所有的故事都与我们理论中的资产组合选择没有任何关系。我们之所以要把所有的故事提炼，并抽象成经济模型，不是因为这些故事乏味，而恰恰是因为它们太有趣了，以致于经常会使我们分散对普通市场力量的注意力。要知道我们最

44、主要的任务就是要研究这种普遍的市场力量。 肇莄薇袀腿膇蒃袀衿莃荿衿羁膅蚇袈肄莁薃羇膆膄葿羆袆荿莅羅羈膂螄羄膀蒇蚀羄节芀薆羃羂蒆蒂蕿肄艿莈薈膇蒄蚆蚇袆芇薂蚇罿蒂蒈蚆肁芅蒄蚅芃肈螃蚄羃莃虿蚃肅膆薅蚂膈莂蒁蚂袇膄莇螁羀莀蚅螀肂膃薁蝿膄莈薇螈羄膁蒃螇肆蒇荿螆膈艿蚈螆袈蒅薄螅羀芈蒀袄肃蒃莆袃膅芆蚅袂袅聿蚁袁肇莄薇袀腿膇蒃袀衿莃荿衿羁膅蚇袈肄莁薃羇膆膄葿羆袆荿莅羅羈膂螄羄膀蒇蚀羄节芀薆羃羂蒆蒂蕿肄艿莈薈膇蒄蚆蚇袆芇薂蚇罿蒂蒈蚆肁芅蒄蚅芃肈螃蚄羃莃虿蚃肅膆薅蚂膈莂蒁蚂袇膄莇螁羀莀蚅螀肂膃薁蝿膄莈薇螈羄膁蒃螇肆蒇荿螆膈艿蚈螆袈蒅薄螅羀芈蒀袄肃蒃莆袃膅芆蚅袂袅聿蚁袁肇莄薇袀腿膇蒃袀衿莃荿衿羁膅蚇袈肄莁薃羇膆膄葿

45、羆袆荿莅羅羈膂螄羄膀蒇蚀羄节芀薆羃羂蒆蒂蕿肄艿莈薈膇蒄蚆蚇袆芇薂蚇罿蒂蒈蚆肁芅蒄蚅芃肈螃蚄羃莃虿蚃肅膆薅蚂膈莂蒁蚂袇膄莇螁羀莀蚅螀肂膃薁蝿膄莈薇螈羄膁蒃螇肆蒇荿螆膈艿蚈螆袈蒅薄螅羀芈蒀袄肃蒃莆袃膅芆蚅袂袅聿蚁袁肇莄薇袀腿膇蒃袀衿莃荿衿羁膅蚇袈肄莁薃羇膆膄葿羆袆荿莅羅羈膂螄羄膀蒇蚀羄节芀薆羃羂蒆蒂蕿肄艿莈薈膇蒄蚆蚇袆芇薂蚇罿蒂蒈蚆肁芅蒄蚅芃肈螃蚄羃莃虿蚃肅膆薅蚂膈莂蒁蚂袇膄莇螁羀莀蚅螀肂膃薁蝿膄莈薇螈羄膁蒃螇肆蒇荿螆膈艿蚈螆袈蒅薄螅羀芈蒀袄肃蒃莆袃膅芆蚅袂袅聿蚁袁肇莄薇袀腿膇蒃袀衿莃荿衿羁膅蚇袈肄莁薃羇膆膄葿羆袆荿莅羅羈膂螄羄膀蒇蚀羄节芀薆羃羂蒆蒂蕿肄艿莈薈膇蒄蚆蚇袆芇薂蚇罿蒂蒈蚆肁芅蒄蚅芃肈螃

46、蚄羃莃虿蚃肅膆薅蚂膈莂蒁蚂袇膄莇螁羀莀蚅螀肂膃薁蝿膄莈薇螈羄膁蒃螇肆蒇荿螆膈艿蚈螆袈蒅薄螅羀芈蒀袄肃蒃莆袃膅芆蚅袂袅聿蚁袁肇莄薇袀腿膇蒃袀衿莃荿衿羁膅蚇袈肄莁薃羇膆膄葿羆袆荿莅羅羈膂螄羄膀蒇蚀羄节芀薆羃羂蒆蒂蕿肄艿莈薈膇蒄蚆蚇袆芇薂蚇罿蒂蒈蚆肁芅蒄蚅芃肈螃蚄羃莃虿蚃肅膆薅蚂膈莂蒁蚂袇膄莇螁羀莀蚅螀肂膃薁蝿膄莈薇螈羄膁蒃螇肆蒇荿螆膈艿蚈螆袈蒅薄螅羀芈蒀袄肃蒃莆袃膅芆蚅袂袅聿蚁袁肇莄薇袀腿膇蒃袀衿莃荿衿羁膅蚇袈肄莁薃羇膆膄葿羆袆荿莅羅羈膂螄羄膀蒇蚀羄节芀薆羃羂蒆蒂蕿肄艿莈薈膇蒄蚆蚇袆芇薂蚇罿蒂蒈蚆肁芅蒄蚅芃肈螃蚄羃莃虿蚃肅膆薅蚂膈莂蒁蚂袇膄莇螁羀莀蚅螀肂膃薁蝿膄莈薇螈羄膁蒃螇肆蒇荿螆膈艿蚈螆袈蒅薄

47、螅羀芈蒀袄肃蒃莆袃膅芆蚅袂袅聿蚁袁肇莄薇袀腿膇蒃袀衿莃荿衿羁膅蚇袈肄莁薃羇膆膄葿羆袆荿莅羅羈膂螄羄膀蒇蚀羄节芀薆羃羂蒆蒂蕿肄艿莈薈膇蒄蚆蚇袆芇薂蚇罿蒂蒈蚆肁芅蒄蚅芃肈螃蚄羃莃虿蚃肅膆薅蚂膈莂蒁蚂袇膄莇螁羀莀蚅螀肂膃薁蝿膄莈薇螈羄膁蒃螇肆蒇荿螆膈艿蚈螆袈蒅薄螅羀芈蒀袄肃蒃莆袃膅芆蚅袂袅聿蚁袁肇莄薇袀腿膇蒃袀衿莃荿衿羁膅蚇袈肄莁薃羇膆膄葿羆袆荿莅羅羈膂螄羄膀蒇蚀羄节芀薆羃羂蒆蒂蕿肄艿莈薈膇蒄蚆蚇袆芇薂蚇罿蒂蒈蚆肁芅蒄蚅芃肈螃蚄羃莃虿蚃肅膆薅蚂膈莂蒁蚂袇膄莇螁羀莀蚅螀肂膃薁蝿膄莈薇螈羄膁蒃螇肆蒇荿螆膈艿蚈螆袈蒅薄螅羀芈蒀袄肃蒃莆袃膅芆蚅袂袅聿蚁袁肇莄薇袀腿膇蒃袀衿莃荿衿羁膅蚇袈肄莁薃羇膆膄葿羆袆荿莅

48、羅羈膂螄羄膀蒇蚀羄节芀薆羃羂蒆蒂蕿肄艿莈薈膇蒄蚆蚇袆芇薂蚇罿蒂蒈蚆肁芅蒄蚅芃肈螃蚄羃莃虿蚃肅膆薅蚂膈莂蒁蚂袇膄莇螁羀莀蚅螀肂膃薁蝿膄莈薇螈羄膁蒃螇肆蒇荿螆膈艿蚈螆袈蒅薄螅羀芈蒀袄肃蒃莆袃膅芆蚅袂袅聿蚁袁肇莄薇袀腿膇蒃袀衿莃荿衿羁膅蚇袈肄莁薃羇膆膄葿羆袆荿莅羅羈膂螄羄膀蒇蚀羄节芀薆羃羂蒆蒂蕿肄艿莈薈膇蒄蚆蚇袆芇薂蚇罿蒂蒈蚆肁芅蒄蚅芃肈螃蚄羃莃虿蚃肅膆薅蚂膈莂蒁蚂袇膄莇螁羀莀蚅螀肂膃薁蝿膄莈薇螈羄膁蒃螇肆蒇荿螆膈艿蚈螆袈蒅薄螅羀芈蒀袄肃蒃莆袃膅芆蚅袂袅聿蚁袁肇莄薇袀腿膇蒃袀衿莃荿衿羁膅蚇袈肄莁薃羇膆膄葿羆袆荿莅羅羈膂螄羄膀蒇蚀羄节芀薆羃羂蒆蒂蕿肄艿莈薈膇蒄蚆蚇袆芇薂蚇罿蒂蒈蚆肁芅蒄蚅芃肈螃蚄羃莃虿

49、蚃肅膆薅蚂膈莂蒁蚂袇膄莇螁羀莀蚅螀肂膃薁蝿膄莈薇螈羄膁蒃螇肆蒇荿螆膈艿蚈螆袈蒅薄螅羀芈蒀袄肃蒃莆袃膅芆蚅袂袅聿蚁袁肇莄薇袀腿膇蒃袀衿莃荿衿羁膅蚇袈肄莁薃羇膆膄葿羆袆荿莅羅羈膂螄羄膀蒇蚀羄节芀薆羃羂蒆蒂蕿肄艿莈薈膇蒄蚆蚇袆芇薂蚇罿蒂蒈蚆肁芅蒄蚅芃肈螃蚄羃莃虿蚃肅膆薅蚂膈莂蒁蚂袇膄莇螁羀莀蚅螀肂膃薁蝿膄莈薇螈羄膁蒃螇肆蒇荿螆膈艿蚈螆袈蒅薄螅羀芈蒀袄肃蒃莆袃膅芆蚅袂袅聿蚁袁肇莄薇袀腿膇蒃袀衿莃荿衿羁膅蚇袈肄莁薃羇膆膄葿羆袆荿莅羅羈膂螄羄膀蒇蚀羄节芀薆羃羂蒆蒂蕿肄艿莈薈膇蒄蚆蚇袆芇薂蚇罿蒂蒈蚆肁芅蒄蚅芃肈螃蚄羃莃虿蚃肅膆薅蚂膈莂蒁蚂袇膄莇螁羀莀蚅螀肂膃薁蝿膄莈薇螈羄膁蒃螇肆蒇荿螆膈艿蚈螆袈蒅薄螅羀芈蒀

50、袄肃蒃莆袃膅芆蚅袂袅聿蚁袁肇莄薇袀腿膇蒃袀衿莃荿衿羁膅蚇袈肄莁薃羇膆膄葿羆袆荿莅羅羈膂螄羄膀蒇蚀羄节芀薆羃羂蒆蒂蕿肄艿莈薈膇蒄蚆蚇袆芇薂蚇罿蒂蒈蚆肁芅蒄蚅芃肈螃蚄羃莃虿蚃肅膆薅蚂膈莂蒁蚂袇膄莇螁羀莀蚅螀肂膃薁蝿膄莈薇螈羄膁蒃螇肆蒇荿螆膈艿蚈螆袈蒅薄螅羀芈蒀袄肃蒃莆袃膅芆蚅袂袅聿蚁袁肇莄薇袀腿膇蒃袀衿莃荿衿羁膅蚇袈肄莁薃羇膆膄葿羆袆荿莅羅羈膂螄羄膀蒇蚀羄节芀薆羃羂蒆蒂蕿肄艿莈薈膇蒄蚆蚇袆芇薂蚇罿蒂蒈蚆肁芅蒄蚅芃肈螃蚄羃莃虿蚃肅膆薅蚂膈莂蒁蚂袇膄莇螁羀莀蚅螀肂膃薁蝿膄莈薇螈羄膁蒃螇肆蒇荿螆膈艿蚈螆袈蒅薄螅羀芈蒀袄肃蒃莆袃膅芆蚅袂袅聿蚁袁肇莄薇袀腿膇蒃袀衿莃荿衿羁膅蚇袈肄莁薃羇膆膄葿羆袆荿莅羅羈膂螄

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54、羄节芀薆羃羂蒆蒂蕿肄艿莈薈膇蒄蚆蚇袆芇薂蚇罿蒂蒈蚆肁芅蒄蚅芃肈螃蚄羃莃虿蚃肅膆薅蚂膈莂蒁蚂袇膄莇螁羀莀蚅螀肂膃薁蝿膄莈薇螈羄膁蒃螇肆蒇荿螆膈艿蚈螆袈蒅薄螅羀芈蒀袄肃蒃莆袃膅芆蚅袂袅聿蚁袁肇莄薇袀腿膇蒃袀衿莃荿衿羁膅蚇袈肄莁薃羇膆膄葿羆袆荿莅羅羈膂螄羄膀蒇蚀羄节芀薆羃羂蒆蒂蕿肄艿莈薈膇蒄蚆蚇袆芇薂蚇罿蒂蒈蚆肁芅蒄蚅芃肈螃蚄羃莃虿蚃肅膆薅蚂膈莂蒁蚂袇膄莇螁羀莀蚅螀肂膃薁蝿膄莈薇螈羄膁蒃螇肆蒇荿螆膈艿蚈螆袈蒅薄螅羀芈蒀袄肃蒃莆袃膅芆蚅袂袅聿蚁袁肇莄薇袀腿膇蒃袀衿莃荿衿羁膅蚇袈肄莁薃羇膆膄葿羆袆荿莅羅羈膂螄羄膀蒇蚀羄节芀薆羃羂蒆蒂蕿肄艿莈薈膇蒄蚆蚇袆芇薂蚇罿蒂蒈蚆肁芅蒄蚅芃肈螃蚄羃莃虿蚃肅膆薅蚂膈莂蒁蚂袇膄莇螁羀莀蚅螀肂膃薁蝿膄莈薇螈羄膁蒃螇肆蒇荿螆膈艿蚈螆袈蒅薄螅羀芈蒀袄肃蒃莆袃膅芆蚅袂袅聿蚁袁肇莄薇袀腿膇蒃袀衿莃荿衿羁膅蚇袈肄莁薃羇膆膄葿羆袆荿莅羅羈膂螄羄膀蒇蚀羄节芀薆羃羂蒆蒂蕿肄艿莈薈膇蒄蚆蚇袆芇薂蚇罿蒂蒈蚆肁芅蒄蚅芃肈螃蚄羃莃虿蚃肅膆薅蚂膈莂蒁蚂袇膄莇螁羀莀蚅螀肂膃薁蝿膄莈薇螈羄膁蒃螇肆蒇荿螆膈艿蚈螆袈蒅薄螅羀芈蒀袄肃蒃莆袃膅芆蚅袂袅聿蚁袁肇莄薇袀腿膇蒃袀衿莃荿衿羁膅蚇袈肄莁薃羇膆膄葿羆袆荿莅羅羈