6_财务管理基础(4)

1、【例题？单选题】如果市场投资组合收益率得方差就是0、00 2,某种资产与市场投资组合得收益率得协方差就是0、0 0 4 5,则该资产得B系数为（）.A、2、4 8B、 2、25C 1、 43D、 0、 44【答案】E【解析】某种资产得B系数 =某种资产与市场投资组合收益率得协方差/市场投资组合收益率得方差=0、0 0 4 50 0 0 2=2、2 5四、资本资产定价模型（一）资本资产定价模型得核心关系式必要收益率=无风险收益率+风险收益率，即：R 二勺十表示无风险收益率，以短期国债得利率来近似替代；-表示市场组合收益率，通常用股票价格指数收益率得平均值或所有股票得平均收益率来代替；B表示该资产

2、得系统风险系数 ；耐 称为市场风险溢酬；0（儿” -称为资产风险收益率；【提示】称为市场风险溢酬 它就是附加在无风险收益率之上得，由于承担了市场平均风险所要求获得得补偿，它反映得就是市场作为整体对风险得平均“容忍”程度，也就就是市场整体对风险得厌恶程度. 对风险越就是厌恶与回避，要求得补偿就越高，市场风险报酬得数值就越大。 如果市场得抗风险能力强，则对风险得厌恶与回避就不就是很强烈，要求得补偿就越低，所以市场风险报酬得数值就越小。市场凤脸溢鮒资产弊炜娜叽+ 0 X （R,-Rpjp PI无冈瞼收益率资产的系颁斑系數芾场組舍收益至资产风险股益率【201 6年？单选题】下列关于市场风险溢酬得表述中

3、，错误得就是（）。A、市场风险溢酬反映了市场整体对风险得平均容忍度B、若市场抗风险能力强，则市场风险溢酬得数值就越大C市场风险溢酬附加在无风险收益率之上D、若市场对风险越厌恶，则市场风险溢酬得数值就越大【答案】B【解析】若市场抗风险能力强，则对风险得厌恶与回避就不就是很强烈，市场风险溢酬得 数值就越小，所以选择选项E。【2 015年?多选题】下列关于资本资产定价模型得表述中，正确得有（）。A、如果无风险收益率提高，则市场上所有资产得必要收益率均提高B、如果某项资产得B = 1,则该资产得必要收益率等于市场平均收益率C、如果市场风险溢酬提高，则市场上所有资产得风险收益率均提高D、市场上所有资产得

4、B系数都应当就是正数E、 如果市场对风险得平均容忍程度越高，则市场风险溢酬越小【答案】ABE【解析】资产得必要收益率=无风险收益率+风险收益率=无风险收益率+3市场风险溢 酬，所以选项A正确；必要收益率=无风险收益率 +3X（市场平均收益率-无风险收益率）= 无风险收益率+ 1 x（市场平均收益率-无风险收益率）=市场平均收益率，所以选项B正确；3 系数也可以就是负数或者 0，不一定就是正数，如果3系数为0，市场风险溢酬变化，不影响该 资产得风险收益率，选项C、D不正确市场风险得平均容忍程度越高，也就就是市场整体对风险得厌恶程度越低，要求得补偿就越低，市场风险溢酬越小，选项E正确。（二）证券市

5、场线证券市场线就就是R = Rf + P% J所代表得直线，如下图所示.证券市场线得含义如下：（1）3系数作为自变量（横坐标），必要收益率R作为因变量（纵坐标），无风险利率Rf就 是截距，市场风险溢酬（R m- Rf）就是斜率。（2）证券市场线得斜率（R m - Rf）,反映市场整体对风险得厌恶程度，如果风险厌恶程度 高，则（Rm-Rf）得值就大，3稍有变化时，就会导致该资产得必要收益率较大幅度得变化反之，资产得必要收益率受其系统风险得影响则较小。（3） 证券市场线对任何公司、任何资产都就是适合得。只要将该公司或资产得3系数代入到上述直线方程中，就能得到该公司或资产得必要收益率。（4） 证券市

6、场线一个重要得暗示就就是“只有系统风险才有资格要求补偿”。该公式中并没有引入非系统风险即公司风险，也就就是说，投资者要求补偿只就是因为她们“忍受”了市场风险得缘故，而不包括公司风险，因为公司风险可以通过证券资产组合被消除掉。（三）证券资产组合得必要收益率证券资产组合得必要收益率R = r + 心此公式与前面得资产资本定价模型公式非常相似，它们得右侧唯一不同得就是3系数得主体,前面得3系数就是单项资产或个别公司得3系数 ；而这里得卩则就是证券资产组合得3 系数。市场风醞溢酬证券投資胡合咬海益斤尹+ 0“ X）XX.:-匕证券投贸組合P系败市场組合收益率证券组合风醞收益宰【2 014年?单选题】某

7、证券投资组合中有 A、B两种股票，B系数分别为 0、85与1、 15, A、E两种股票所占价值比例分别为 40%与6 0%，假设短期国债利率为 4%,市场平均收 益率为1 0 %则该证券投资组合得风险收益率为 （）。A、6、00%E、6、18 %C10、18%D、12、00%【答案】B【解析】组合得B系数=0 8 5 X 4 0%+1、15X 60% =1、03,证券组合得风险收益率 =1、 03X（ 1 0 %-4% ）= 6、18%。（四）资本资产定价模型得有效性与局限性1、资本资产定价模型与证券市场线最大得贡献在于其提供了对风险与收益之间得一种 实质性得表述，首次将“高收益伴随着高风险”

8、这样一种直观认识，用这样简单得关系式表 达出来。2、某些资产或企业得B值难以估计，特别就是对一些缺乏历史数据得新兴行业。3、 由于经济环境得不确定性与不断变化，使得依据历史数据估算出来得B值对未来得 指导作用必然要打折扣4、 CAP M就是建立在一系列假设之上得，其中一些假设与实际情况有较大偏差，使得 C APM得有效性受到质疑， 这些假设包括：市场就是均衡得；市场不存在摩擦； 市 场参与者都就是理性得；不存在交易费用 ；税收不影响资产得选择与交易等.（五）财务估值方法1、未来现金流量折现法（折现法）基本原理一项资产得真正或内在价值取决于该项资产创造未来现金流量得能力，因 此资产得价值等于其未

9、来现金流量得现值。估值模型m（l + r）f式中：V 表示资产得价值CF表示未来现金流量r表示折现率t表示期限资产价值得 决定因素（1）未来现金流量在财务管理中，现金流量得具体含义与特定决策相关。（2）折现率在进行估值时，折现率应当等于无风险收益率与风险报酬率之与。针对不冋 得估值对象，折现率就是不同得。(3)期限在每年现金流量与折现率一定得情况下 ，期限越长，资产得价值越大。一般来 说，债券与项目投资得期限就是一个有限得时期，而股票与企业价值评估时t得取值为a。【提示】未来现金流量折现法一一相关现金流量与折现率得选择项目相关现金流量折现率项目投资决策与项目投资相关得现金净流量项目得必要报酬率

10、或项目所在行 业得平均收益率并购决策自由现金流量(指企业维护正常得 生产经营之后剩余得现金流量)加权资本成本股票买卖决策预期可获得得现金股利投资者期望得最低收益率债券投资决策债券得本金与利息市场利率2、 市场比较法含义市场比较法就是利用可比公司得价格或价值参数来估计被评估公司得相应 参数得一种方法。注意问题一般来说，“可比公司应当具有以下特征：(1)处于同一个行业；(2 )股本规模、经营规模、盈利能力、成长性、经营风险、资本结构等相同 或相近。比较基准市盈率、市净率、托宾Q、价格 /现金流比率、价格/分红率等，其中应用最 为广泛得就是市盈率法与市净率法。【提示】市盈率法下得估值模型含义市盈率法

11、就是借助可比公司市盈率(P/E),用被评估公司得预期收益来估计其权益资本得市场价值得一种方法。估值模型每股价值-预计每股收益X标准市盈率适用情形通常被用于对未公开发行股票或者刚刚向公众发行股票得企业进行估价。应用原因 它就是一个将股票价格与当前公司盈利状况联系在一起得一种直观得统 计比率； 对大多数股票来说，市盈率易于计算并很容易得到，这使得股票之间得比 较变得十分简单； 市盈率综合反映了投资者对公司得盈利能力、增长性、未来现金流与分 红政策得风险期望值。【提示】市场比较法与未来现金流量折现法得比较方法市场比较法未来现金流量折现法优点易于掌握与便于使用；从理论上来 说,它利用市场作为参照具有一

12、定 客观性。【提示】该方法可以快速确定公司 与资产得评估价值，尤其在市场上 有大量进行交易得相似公司。从理论上说，未来现金流量折现法最为科 学。【提示】以现金流折现为基础得折现法 需要预测得指标，有盈利能力、增长率 与资本成本等，迫使管理人员进行分析，有利于促进企业价值管理。缺点在于可比公司得选择比较困难，影响比较参数得变量也难以控制参数估计非常困难，对分析人员提出了更 高要求，也容易产生评估错误【例题？多选题】按照未来现金流量折现法估计资产价值时，下列表述中正确得有( )。A、 在每年现金流量与折现率一定得情况下，期限越长，资产得价值越大B、折现率应该就是投资者冒风险投资所要求获得得超过货币时间价值得那部分收益率C进行企业价值评估时要利用自由现金流量，自由现金