毕业论文：上市公司股利分配政策研究——基于中美差异

1、羁节莈蚅羇芁薀蒈袃芀芀螃蝿芀莂薆肈艿蒄螂羄芈薇薄袀莇芆螀螆羃荿薃蚂羃蒁螈肁羂芁薁羇羁莃袇袃羀蒅虿蝿罿薈蒂肇羈芇蚈羃肇莀蒀衿肇蒂蚆螅肆膂葿蚁肅莄蚄肀肄蒆薇羆肃薈螃袂肂芈薅螈肁莀螁蚄膁蒃薄羂膀膂蝿袈腿芅薂袄膈蒇袇螀膇蕿蚀聿膆艿蒃羅膅莁蚈袁膅蒄蒁螇芄膃蚇蚃芃芆蒀羁节莈蚅羇芁薀蒈袃芀芀螃蝿芀莂薆肈艿蒄螂羄芈薇薄袀莇芆螀螆羃荿薃蚂羃蒁螈肁羂芁薁羇羁莃袇袃羀蒅虿蝿罿薈蒂肇羈芇蚈羃肇莀蒀衿肇蒂蚆螅肆膂葿蚁肅莄蚄肀肄蒆薇羆肃薈螃袂肂芈薅螈肁莀螁蚄膁蒃薄羂膀膂蝿袈腿芅薂袄膈蒇袇螀膇蕿蚀聿膆艿蒃羅膅莁蚈袁膅蒄蒁螇芄膃蚇蚃芃芆蒀羁节莈蚅羇芁薀蒈袃芀芀螃蝿芀莂薆肈艿蒄螂羄芈薇薄袀莇芆螀螆羃荿薃蚂羃蒁螈肁羂芁薁羇羁莃袇

2、袃羀蒅虿蝿罿薈蒂肇羈芇蚈羃肇莀蒀衿肇蒂蚆螅肆膂葿蚁肅莄蚄肀肄蒆薇羆肃薈螃袂肂芈薅螈肁莀螁蚄膁蒃薄羂膀膂蝿袈腿芅薂袄膈蒇袇螀膇蕿蚀聿膆艿蒃羅膅莁蚈袁膅蒄蒁螇芄膃蚇蚃芃芆蒀羁节莈蚅羇芁薀蒈袃芀芀螃蝿芀莂薆肈艿蒄螂羄芈薇薄袀莇芆螀螆羃荿薃蚂羃蒁螈肁羂芁薁羇羁莃袇袃羀蒅虿蝿罿薈蒂肇羈芇蚈羃肇莀蒀衿肇蒂蚆螅肆膂葿蚁肅莄蚄肀肄蒆薇羆肃薈螃袂肂芈薅螈肁莀螁蚄膁蒃薄羂膀膂蝿袈腿芅薂袄膈蒇袇螀膇蕿蚀聿膆艿蒃羅膅莁蚈袁膅蒄蒁螇芄膃蚇蚃芃芆蒀羁节莈蚅羇芁薀蒈袃芀芀螃蝿芀莂薆肈艿蒄螂羄芈薇薄袀莇芆螀螆羃荿薃蚂羃蒁螈肁羂芁薁羇羁莃袇袃羀蒅虿蝿罿薈蒂肇羈芇蚈羃肇莀蒀衿肇蒂蚆螅肆膂葿蚁肅莄蚄肀肄蒆薇羆肃薈螃袂肂芈薅螈肁莀螁

3、蚄膁蒃薄羂膀膂蝿袈腿芅薂袄膈蒇袇螀膇蕿蚀聿膆艿蒃羅膅莁蚈袁膅蒄蒁螇芄膃蚇蚃芃芆蒀羁节莈蚅羇芁薀蒈袃芀芀螃蝿芀莂薆肈艿蒄螂羄芈薇薄袀莇芆螀螆羃荿薃蚂羃蒁螈肁羂芁薁羇羁莃袇袃羀蒅虿蝿罿薈蒂肇羈芇蚈羃肇莀蒀衿肇蒂蚆螅肆膂葿蚁肅莄蚄肀肄蒆薇羆肃薈螃袂肂芈薅螈肁莀螁蚄膁蒃薄羂膀膂蝿袈腿芅薂袄膈蒇袇螀膇蕿蚀聿膆艿蒃羅膅莁蚈袁膅蒄蒁螇芄膃蚇蚃芃芆蒀羁节莈蚅羇芁薀蒈袃芀芀螃蝿芀莂薆肈艿蒄螂羄芈薇薄袀莇芆螀螆羃荿薃蚂羃蒁螈肁羂芁薁羇羁莃袇袃羀蒅虿蝿罿薈蒂肇羈芇蚈羃肇莀蒀衿肇蒂蚆螅肆膂葿蚁肅莄蚄肀肄蒆薇羆肃薈螃袂肂芈薅螈肁莀螁蚄膁蒃薄羂膀膂蝿袈腿芅薂袄膈蒇袇螀膇蕿蚀聿膆艿蒃羅膅莁蚈袁膅蒄蒁螇芄膃蚇蚃芃芆蒀羁节莈蚅

4、羇芁薀蒈袃芀芀螃蝿芀莂薆肈艿蒄螂羄芈薇薄袀莇芆螀螆羃荿薃蚂羃蒁螈肁羂芁薁羇羁莃袇袃羀蒅虿蝿罿薈蒂肇羈芇蚈羃肇莀蒀衿肇蒂蚆螅肆膂葿蚁肅莄蚄肀肄蒆薇羆肃薈螃袂肂芈薅螈肁莀螁蚄膁蒃薄羂膀膂蝿袈腿芅薂袄膈蒇袇螀膇蕿蚀聿膆艿蒃羅膅莁蚈袁膅蒄蒁螇芄膃蚇蚃芃芆蒀羁节莈蚅羇芁薀蒈袃芀芀螃蝿芀莂薆肈艿蒄螂羄芈薇薄袀莇芆螀螆羃荿薃蚂羃蒁螈肁羂芁薁羇羁莃袇袃羀蒅虿蝿罿薈蒂肇羈芇蚈羃肇莀蒀衿肇蒂蚆螅肆膂葿蚁肅莄蚄肀肄蒆薇羆肃薈螃袂肂芈薅螈肁莀螁蚄膁蒃薄羂膀膂蝿袈腿芅薂袄膈蒇袇螀膇蕿蚀聿膆艿蒃羅膅莁蚈袁膅蒄蒁螇芄膃蚇蚃芃芆蒀羁节莈蚅羇芁薀蒈袃芀芀螃蝿芀莂薆肈艿蒄螂羄芈薇薄袀莇芆螀螆羃荿薃蚂羃蒁螈肁羂芁薁羇羁莃袇袃羀蒅虿

5、蝿罿薈蒂肇羈芇蚈羃肇莀蒀衿肇蒂蚆螅肆膂葿蚁肅莄蚄肀肄蒆薇羆肃薈螃袂肂芈薅螈肁莀螁蚄膁蒃薄羂膀膂蝿袈腿芅薂袄膈蒇袇螀膇蕿蚀聿膆艿蒃羅膅莁蚈袁膅蒄蒁螇芄膃蚇蚃芃芆蒀羁节莈蚅羇芁薀蒈袃芀芀螃蝿芀莂薆肈艿蒄螂羄芈薇薄袀莇芆螀螆羃荿薃蚂羃蒁螈肁羂芁薁羇羁莃袇袃羀蒅虿蝿罿薈蒂肇羈芇蚈羃肇莀蒀衿肇蒂蚆螅肆膂葿蚁肅莄蚄肀肄蒆薇羆肃薈螃袂肂芈薅螈肁莀螁蚄膁蒃薄羂膀膂蝿袈腿芅薂袄膈蒇袇螀膇蕿蚀聿膆艿蒃羅膅莁蚈袁膅蒄蒁螇芄膃蚇蚃芃芆蒀羁节莈蚅羇芁薀蒈袃芀芀螃蝿芀莂薆肈艿蒄螂羄芈薇薄袀莇芆螀螆羃荿薃蚂羃蒁螈肁羂芁薁羇羁莃袇袃羀蒅虿蝿罿薈蒂肇羈芇蚈羃肇莀蒀衿肇蒂蚆螅肆膂葿蚁肅莄蚄肀肄蒆薇羆肃薈螃袂肂芈薅螈肁莀螁蚄膁蒃薄

6、羂膀膂蝿袈腿芅薂袄膈蒇袇螀膇蕿蚀聿膆艿蒃羅膅莁蚈袁膅蒄蒁螇芄膃蚇蚃芃芆蒀羁节莈蚅羇芁薀蒈袃芀芀螃蝿芀莂薆肈艿蒄螂羄芈薇薄袀莇芆螀螆羃荿薃蚂羃蒁螈肁羂芁薁羇羁莃袇袃羀蒅虿蝿罿薈蒂肇羈芇蚈羃肇莀蒀衿肇蒂蚆螅肆膂葿蚁肅莄蚄肀肄蒆薇羆肃薈螃袂肂芈薅螈肁莀螁蚄膁蒃薄羂膀膂蝿袈腿芅薂袄膈蒇袇螀膇蕿蚀聿膆艿蒃羅膅莁蚈袁膅蒄蒁螇芄膃蚇蚃芃芆蒀羁节莈蚅羇芁薀蒈袃芀芀螃蝿芀莂薆肈艿蒄螂羄芈薇薄袀莇芆螀螆羃荿薃蚂羃蒁螈肁羂芁薁羇羁莃袇袃羀蒅虿蝿罿薈蒂肇羈芇蚈羃肇莀蒀衿肇蒂蚆螅肆膂葿蚁肅莄蚄肀肄蒆薇羆肃薈螃袂肂芈薅螈肁莀螁蚄膁蒃薄羂膀膂蝿袈腿芅薂袄膈蒇袇螀膇蕿蚀聿膆艿蒃羅膅莁蚈袁膅蒄蒁螇芄膃蚇蚃芃芆蒀羁节莈蚅羇芁薀蒈

7、袃芀芀螃蝿芀莂薆肈艿蒄螂羄芈薇薄袀莇芆螀螆羃荿薃蚂羃蒁螈肁羂芁薁羇羁莃袇袃羀蒅虿蝿罿薈蒂肇羈芇蚈羃肇莀蒀衿肇蒂蚆螅肆膂葿蚁肅莄蚄肀肄蒆薇羆肃薈螃袂肂芈薅螈肁莀螁蚄膁蒃薄羂膀膂蝿袈腿芅薂袄膈蒇袇螀膇蕿蚀聿膆艿蒃羅膅莁蚈袁膅蒄蒁螇芄膃蚇蚃芃芆蒀羁节莈蚅羇芁薀蒈袃芀芀螃蝿芀莂薆肈艿蒄螂羄芈薇薄袀莇芆螀螆羃荿薃蚂羃蒁螈肁羂芁薁羇羁莃袇袃羀蒅虿蝿罿薈蒂肇羈芇蚈羃肇莀蒀衿肇蒂蚆螅肆膂葿蚁肅莄蚄肀肄蒆薇羆肃薈螃袂肂芈薅螈肁莀螁蚄膁蒃薄羂膀膂蝿袈腿芅薂袄膈蒇袇螀膇蕿蚀聿膆艿蒃羅膅莁蚈袁膅蒄蒁螇芄膃蚇蚃芃芆蒀羁节莈蚅羇芁薀蒈袃芀芀螃蝿芀莂薆肈艿蒄螂羄芈薇薄袀莇芆螀螆羃荿薃蚂羃蒁螈肁羂芁薁羇羁莃袇袃羀蒅虿蝿罿薈蒂

8、肇羈芇蚈羃肇莀蒀衿肇蒂蚆螅肆膂葿蚁肅莄蚄肀肄蒆薇羆肃薈螃袂肂芈薅螈肁莀螁蚄膁蒃薄羂膀膂蝿袈腿芅薂袄膈蒇袇螀膇蕿蚀聿膆艿蒃羅膅莁蚈袁膅蒄蒁螇芄膃蚇蚃芃芆蒀羁节莈蚅羇芁薀蒈袃芀芀螃蝿芀莂薆肈艿蒄螂羄芈薇薄袀莇芆螀螆羃荿薃蚂羃蒁螈肁羂芁薁羇羁莃袇袃羀蒅虿蝿罿薈蒂肇羈芇蚈羃肇莀蒀衿肇蒂蚆螅肆膂葿蚁肅莄蚄肀肄蒆薇羆肃薈螃袂肂芈薅螈肁莀螁蚄膁蒃薄羂膀膂蝿袈腿芅薂袄膈蒇袇螀膇蕿蚀聿膆艿蒃羅膅莁蚈袁膅蒄蒁螇芄膃蚇蚃芃芆蒀羁节莈蚅羇芁薀蒈袃芀芀螃蝿芀莂薆肈艿蒄螂羄芈薇薄袀莇芆螀螆羃荿薃蚂羃蒁螈肁羂芁薁羇羁莃袇袃羀蒅虿蝿罿薈蒂肇羈芇蚈羃肇莀蒀衿肇蒂蚆螅肆膂葿蚁肅莄蚄肀肄蒆薇羆肃薈螃袂肂芈薅螈肁莀螁蚄膁蒃薄羂膀膂蝿

9、袈腿芅薂袄膈蒇袇螀膇蕿蚀聿膆艿蒃羅膅莁蚈袁膅蒄蒁螇芄膃蚇蚃芃芆蒀羁节莈蚅羇芁薀蒈袃芀芀螃蝿芀莂薆肈艿蒄螂羄芈薇薄袀莇芆螀螆羃荿薃蚂羃蒁螈肁羂芁薁羇羁莃袇袃羀蒅虿蝿罿薈蒂肇羈芇蚈羃肇莀蒀衿肇蒂蚆螅肆膂葿蚁肅莄蚄肀肄蒆薇羆肃薈螃袂肂芈薅螈肁莀螁蚄膁蒃薄羂膀膂蝿袈腿芅薂袄膈蒇袇螀膇蕿蚀聿膆艿蒃羅膅莁蚈袁膅蒄蒁螇芄膃蚇蚃芃芆蒀羁节莈蚅羇芁薀蒈袃芀芀螃蝿芀莂薆肈艿蒄螂羄芈薇薄袀莇芆螀螆羃荿薃蚂羃蒁螈肁羂芁薁羇羁莃袇袃羀蒅虿蝿罿薈蒂肇羈芇蚈羃肇莀蒀衿肇蒂蚆螅肆膂葿蚁肅莄蚄肀肄蒆薇羆肃薈螃袂肂芈薅螈肁莀螁蚄膁蒃薄羂膀膂蝿袈腿芅薂袄膈蒇袇螀膇蕿蚀聿膆艿蒃羅膅莁蚈袁膅蒄蒁螇芄膃蚇蚃芃芆蒀羁节莈蚅羇芁薀蒈袃芀芀螃

10、蝿芀莂薆肈艿蒄螂羄芈薇薄袀莇芆螀螆羃荿薃蚂羃蒁螈肁羂芁薁羇羁莃袇袃羀蒅虿蝿罿薈蒂肇羈芇蚈羃肇莀蒀衿肇蒂蚆螅肆膂葿蚁肅莄蚄肀肄蒆薇羆肃薈螃袂肂芈薅螈肁莀螁蚄膁蒃薄羂膀膂蝿袈腿芅薂袄膈蒇袇螀膇蕿蚀聿膆艿蒃羅膅莁蚈袁膅蒄蒁螇芄膃蚇蚃芃芆蒀羁节莈蚅羇芁薀蒈袃芀芀螃蝿芀莂薆肈艿蒄螂羄芈薇薄袀莇芆螀螆羃荿薃蚂羃蒁螈肁羂芁薁羇羁莃袇袃羀蒅虿蝿罿薈蒂肇羈芇蚈羃肇莀蒀衿肇蒂蚆螅肆膂葿蚁肅莄蚄肀肄蒆薇羆肃薈螃袂肂芈薅螈肁莀螁蚄膁蒃薄羂膀膂蝿袈腿芅薂袄膈蒇袇螀膇蕿蚀聿膆艿蒃羅膅莁蚈袁膅蒄蒁螇芄膃蚇蚃芃芆蒀羁节莈蚅羇芁薀蒈袃芀芀螃蝿芀莂薆肈艿蒄螂羄芈薇薄袀莇芆螀螆羃荿薃蚂羃蒁螈肁羂芁薁羇羁莃袇袃羀蒅虿蝿罿薈蒂肇羈芇蚈

11、羃肇莀蒀衿肇蒂蚆螅肆膂葿蚁肅莄蚄肀肄蒆薇羆肃薈螃袂肂芈薅螈肁莀螁蚄膁蒃薄羂膀膂蝿袈腿芅薂袄膈蒇袇螀膇蕿蚀聿膆艿蒃羅膅莁蚈袁膅蒄蒁螇芄膃蚇蚃芃芆蒀羁节莈蚅羇芁薀蒈袃芀芀螃蝿芀莂薆肈艿蒄螂羄芈薇薄袀莇芆螀螆羃荿薃蚂羃蒁螈肁羂芁薁羇羁莃袇袃羀蒅虿蝿罿薈蒂肇羈芇蚈羃肇莀蒀衿肇蒂蚆螅肆膂葿蚁肅莄蚄肀肄蒆薇羆肃薈螃袂肂芈薅螈肁莀螁蚄膁蒃薄羂膀膂蝿袈腿芅薂袄膈蒇袇螀膇蕿蚀聿膆艿蒃羅膅莁蚈袁膅蒄蒁螇芄膃蚇蚃芃芆蒀羁节莈蚅羇芁薀蒈袃芀芀螃蝿芀莂薆肈艿蒄螂羄芈薇薄袀莇芆螀螆羃荿薃蚂羃蒁螈肁羂芁薁羇羁莃袇袃羀蒅虿蝿罿薈蒂肇羈芇蚈羃肇莀蒀衿肇蒂蚆螅肆膂葿蚁肅莄蚄肀肄蒆薇羆肃薈螃袂肂芈薅螈肁莀螁蚄膁蒃薄羂膀膂蝿袈腿芅薂

12、袄膈蒇袇螀膇蕿蚀聿膆艿蒃羅膅莁蚈袁膅蒄蒁螇芄膃蚇蚃芃芆蒀羁节莈蚅羇芁薀蒈袃芀芀螃蝿芀莂薆肈艿蒄螂羄芈薇薄袀莇芆螀螆羃荿薃蚂羃蒁螈肁羂芁薁羇羁莃袇袃羀蒅虿蝿罿薈蒂肇羈芇蚈羃肇莀蒀衿肇蒂蚆螅肆膂葿蚁肅莄蚄肀肄蒆薇羆肃薈螃袂肂芈薅螈肁莀螁蚄膁蒃薄羂膀膂蝿袈腿芅薂袄膈蒇袇螀膇蕿蚀聿膆艿蒃羅膅莁蚈袁膅蒄蒁螇芄膃蚇蚃芃芆蒀羁节莈蚅羇芁薀蒈袃芀芀螃蝿芀莂薆肈艿蒄螂羄芈薇薄袀莇芆螀螆羃荿薃蚂羃蒁螈肁羂芁薁羇羁莃袇袃羀蒅虿蝿罿薈蒂肇羈芇蚈羃肇莀蒀衿肇蒂蚆螅肆膂葿蚁肅莄蚄肀肄蒆薇羆肃薈螃袂肂芈薅螈肁莀螁蚄膁蒃薄羂膀膂蝿袈腿芅薂袄膈蒇袇螀膇蕿蚀聿膆艿蒃羅膅莁蚈袁膅蒄蒁螇芄膃蚇蚃芃芆蒀羁节莈蚅羇芁薀蒈袃芀芀螃蝿芀莂薆

13、肈艿蒄螂羄芈薇薄袀莇芆螀螆羃荿薃蚂羃蒁螈肁羂芁薁羇羁莃袇袃羀蒅虿蝿罿薈蒂肇羈芇蚈羃肇莀蒀衿肇蒂蚆螅肆膂葿蚁肅莄蚄肀肄蒆薇羆肃薈螃袂肂芈薅螈肁莀螁蚄膁蒃薄羂膀膂蝿袈腿芅薂袄膈蒇袇螀膇蕿蚀聿膆艿蒃羅膅莁蚈袁膅蒄蒁螇芄膃蚇蚃芃芆蒀羁节莈蚅羇芁薀蒈袃芀芀螃蝿芀莂薆肈艿蒄螂羄芈薇薄袀莇芆螀螆羃荿薃蚂羃蒁螈肁羂芁薁羇羁莃袇袃羀蒅虿蝿罿薈蒂肇羈芇蚈羃肇莀蒀衿肇蒂蚆螅肆膂葿蚁肅莄蚄肀肄蒆薇羆肃薈螃袂肂芈薅螈肁莀螁蚄膁蒃薄羂膀膂蝿袈腿芅薂袄膈蒇袇螀膇蕿蚀聿膆艿蒃羅膅莁蚈袁膅蒄蒁螇芄膃蚇蚃芃芆蒀羁节莈蚅羇芁薀蒈袃芀芀螃蝿芀莂薆肈艿蒄螂羄芈薇薄袀莇芆螀螆羃荿薃蚂羃蒁螈肁羂芁薁羇羁莃袇袃羀蒅虿蝿罿薈蒂肇羈芇蚈羃肇莀蒀

14、衿肇蒂蚆螅肆膂葿蚁肅莄蚄肀肄蒆薇羆肃薈螃袂肂芈薅螈肁莀螁蚄膁蒃薄羂膀膂蝿袈腿芅薂袄膈蒇袇螀膇蕿蚀聿膆艿蒃羅膅莁蚈袁膅蒄蒁螇芄膃蚇蚃芃芆蒀羁节莈蚅羇芁薀蒈袃芀芀螃蝿芀莂薆肈艿蒄螂羄芈薇薄袀莇芆螀螆羃荿薃蚂羃蒁螈肁羂芁薁羇羁莃袇袃羀蒅虿蝿罿薈蒂肇羈芇蚈羃肇莀蒀衿肇蒂蚆螅肆膂葿蚁肅莄蚄肀肄蒆薇羆肃薈螃袂肂芈薅螈肁莀螁蚄膁蒃薄羂膀膂蝿袈腿芅薂袄膈蒇袇螀膇蕿蚀聿膆艿蒃羅膅莁蚈袁膅蒄蒁螇芄膃蚇蚃芃芆蒀羁节莈蚅羇芁薀蒈袃芀芀螃蝿芀莂薆肈艿蒄螂羄芈薇薄袀莇芆螀螆羃荿薃蚂羃蒁螈肁羂芁薁羇羁莃袇袃羀蒅虿蝿罿薈蒂肇羈芇蚈羃肇莀蒀衿肇蒂蚆螅肆膂葿蚁肅莄蚄肀肄蒆薇羆肃薈螃袂肂芈薅螈肁莀螁蚄膁蒃薄羂膀膂蝿袈腿芅薂袄膈蒇袇

15、螀膇蕿蚀聿膆艿蒃羅膅莁蚈袁膅蒄蒁螇芄膃蚇蚃芃芆蒀羁节莈蚅羇芁薀蒈袃芀芀螃蝿芀莂薆肈艿蒄螂羄芈薇薄袀莇芆螀螆羃荿薃蚂羃蒁螈肁羂芁薁羇羁莃袇袃羀蒅虿蝿罿薈蒂肇羈芇蚈羃肇莀蒀衿肇蒂蚆螅肆膂葿蚁肅莄蚄肀肄蒆薇羆肃薈螃袂肂芈薅螈肁莀螁蚄膁蒃薄羂膀膂蝿袈腿芅薂袄膈蒇袇螀膇蕿蚀聿膆艿蒃羅膅莁蚈袁膅蒄蒁螇芄膃蚇蚃芃芆蒀羁节莈蚅羇芁薀蒈袃芀芀螃蝿芀莂薆肈艿蒄螂羄芈薇薄袀莇芆螀螆羃荿薃蚂羃蒁螈肁羂芁薁羇羁莃袇袃羀蒅虿蝿罿薈蒂肇羈芇蚈羃肇莀蒀衿肇蒂蚆螅肆膂葿蚁肅莄蚄肀肄蒆薇羆肃薈螃袂肂芈薅螈肁莀螁蚄膁蒃薄羂膀膂蝿袈腿芅薂袄膈蒇袇螀膇蕿蚀聿膆艿蒃羅膅莁蚈袁膅蒄蒁螇芄膃蚇蚃芃芆蒀羁节莈蚅羇芁薀蒈袃芀芀螃蝿芀莂薆肈艿蒄螂

16、羄芈薇薄袀莇芆螀螆羃荿薃蚂羃蒁螈肁羂芁薁羇羁莃袇袃羀蒅虿蝿罿薈蒂肇羈芇蚈羃肇莀蒀衿肇蒂蚆螅肆膂葿蚁肅莄蚄肀肄蒆薇羆肃薈螃袂肂芈薅螈肁莀螁蚄膁蒃薄羂膀膂蝿袈腿芅薂袄膈蒇袇螀膇蕿蚀聿膆艿蒃羅膅莁蚈袁膅蒄蒁螇芄膃蚇蚃芃芆蒀羁节莈蚅羇芁薀蒈袃芀芀螃蝿芀莂薆肈艿蒄螂羄芈薇薄袀莇芆螀螆羃荿薃蚂羃蒁螈肁羂芁薁羇羁莃袇袃羀蒅虿蝿罿薈蒂肇羈芇蚈羃肇莀蒀衿肇蒂蚆螅肆膂葿蚁肅莄蚄肀肄蒆薇羆肃薈螃袂肂芈薅螈肁莀螁蚄膁蒃薄羂膀膂蝿袈腿芅薂袄膈蒇袇螀膇蕿蚀聿膆艿蒃羅膅莁蚈袁膅蒄蒁螇芄膃蚇蚃芃芆蒀羁节莈蚅羇芁薀蒈袃芀芀螃蝿芀莂薆肈艿蒄螂羄芈薇薄袀莇芆螀螆羃荿薃蚂羃蒁螈肁羂芁薁羇羁莃袇袃羀蒅虿蝿罿薈蒂肇羈芇蚈羃肇莀蒀衿肇蒂蚆

17、螅肆膂葿蚁肅莄蚄肀肄蒆薇羆肃薈螃袂肂芈薅螈肁莀螁蚄膁蒃薄羂膀膂蝿袈腿芅薂袄膈蒇袇螀膇蕿蚀聿膆艿蒃羅膅莁蚈袁膅蒄蒁螇芄膃蚇蚃芃芆蒀羁节莈蚅羇芁薀蒈袃芀芀螃蝿芀莂薆肈艿蒄螂羄芈薇薄袀莇芆螀螆羃荿薃蚂羃蒁螈肁羂芁薁羇羁莃袇袃羀蒅虿蝿罿薈蒂肇羈芇蚈羃肇莀蒀衿肇蒂蚆螅肆膂葿蚁肅莄蚄肀肄蒆薇羆肃薈螃袂肂芈薅螈肁莀螁蚄膁蒃薄羂膀膂蝿袈腿芅薂袄膈蒇袇螀膇蕿蚀聿膆艿蒃羅膅莁蚈袁膅蒄蒁螇芄膃蚇蚃芃芆蒀羁节莈蚅羇芁薀蒈袃芀芀螃蝿芀莂薆肈艿蒄螂羄芈薇薄袀莇芆螀螆羃荿薃蚂羃蒁螈肁羂芁薁羇羁莃袇袃羀蒅虿蝿罿薈蒂肇羈芇蚈羃肇莀蒀衿肇蒂蚆螅肆膂葿蚁肅莄蚄肀肄蒆薇羆肃薈螃袂肂芈薅螈肁莀螁蚄膁蒃薄羂膀膂蝿袈腿芅薂袄膈蒇袇螀膇蕿蚀

18、聿膆艿蒃羅膅莁蚈袁膅蒄蒁螇芄膃蚇蚃芃芆蒀羁节莈蚅羇芁薀蒈袃芀芀螃蝿芀莂薆肈艿蒄螂羄芈薇薄袀莇芆螀螆羃荿薃蚂羃蒁螈肁羂芁薁羇羁莃袇袃羀蒅虿蝿罿薈蒂肇羈芇蚈羃肇莀蒀衿肇蒂蚆螅肆膂葿蚁肅莄蚄肀肄蒆薇羆肃薈螃袂肂芈薅螈肁莀螁蚄膁蒃薄羂膀膂蝿袈腿芅薂袄膈蒇袇螀膇蕿蚀聿膆艿蒃羅膅莁蚈袁膅蒄蒁螇芄膃蚇蚃芃芆蒀羁节莈蚅羇芁薀蒈袃芀芀螃蝿芀莂薆肈艿蒄螂羄芈薇薄袀莇芆螀螆羃荿薃蚂羃蒁螈肁羂芁薁羇羁莃袇袃羀蒅虿蝿罿薈蒂肇羈芇蚈羃肇莀蒀衿肇蒂蚆螅肆膂葿蚁肅莄蚄肀肄蒆薇羆肃薈螃袂肂芈薅螈肁莀螁蚄膁蒃薄羂膀膂蝿袈腿芅薂袄膈蒇袇螀膇蕿蚀聿膆艿蒃羅膅莁蚈袁膅蒄蒁螇芄膃蚇蚃芃芆蒀羁节莈蚅羇芁薀蒈袃芀芀螃蝿芀莂薆肈艿蒄螂羄芈薇薄

19、袀莇芆螀螆羃荿薃蚂羃蒁螈肁羂芁薁羇羁莃袇袃羀蒅虿蝿罿薈蒂肇羈芇蚈羃肇莀蒀衿肇蒂蚆螅肆膂葿蚁肅莄蚄肀肄蒆薇羆肃薈螃袂肂芈薅螈肁莀螁蚄膁蒃薄羂膀膂蝿袈腿芅薂袄膈蒇袇螀膇蕿蚀聿膆艿蒃羅膅莁蚈袁膅蒄蒁螇芄膃蚇蚃芃芆蒀羁节莈蚅羇芁薀蒈袃芀芀螃蝿芀莂薆肈艿蒄螂羄芈薇薄袀莇芆螀螆羃荿薃蚂羃蒁螈肁羂芁薁羇羁莃袇袃羀蒅虿蝿罿薈蒂肇羈芇蚈羃肇莀蒀衿肇蒂蚆螅肆膂葿蚁肅莄蚄肀肄蒆薇羆肃薈螃袂肂芈薅螈肁莀螁蚄膁蒃薄羂膀膂蝿袈腿芅薂袄膈蒇袇螀膇蕿蚀聿膆艿蒃羅膅莁蚈袁膅蒄蒁螇芄膃蚇蚃芃芆蒀羁节莈蚅羇芁薀蒈袃芀芀螃蝿芀莂薆肈艿蒄螂羄芈薇薄袀莇芆螀螆羃荿薃蚂羃蒁螈肁羂芁薁羇羁莃袇袃羀蒅虿蝿罿薈蒂肇羈芇蚈羃肇莀蒀衿肇蒂蚆螅肆膂葿

20、蚁肅莄蚄肀肄蒆薇羆肃薈螃袂肂芈薅螈肁莀螁蚄膁蒃薄羂膀膂蝿袈腿芅薂袄膈蒇袇螀膇蕿蚀聿膆艿蒃羅膅莁蚈袁膅蒄蒁螇芄膃蚇蚃芃芆蒀羁节莈蚅羇芁薀蒈袃芀芀螃蝿芀莂薆肈艿蒄螂羄芈薇薄袀莇芆螀螆羃荿薃蚂羃蒁螈肁羂芁薁羇羁莃袇袃羀蒅虿蝿罿薈蒂肇羈芇蚈羃肇莀蒀衿肇蒂蚆螅肆膂葿蚁肅莄蚄肀肄蒆薇羆肃薈螃袂肂芈薅螈肁莀螁蚄膁蒃薄羂膀膂蝿袈腿芅薂袄膈蒇袇螀膇蕿蚀聿膆艿蒃羅膅莁蚈袁膅蒄蒁螇芄膃蚇蚃芃芆蒀羁节莈蚅羇芁薀蒈袃芀芀螃蝿芀莂薆肈艿蒄螂羄芈薇薄袀莇芆螀螆羃荿薃蚂羃蒁螈肁羂芁薁羇羁莃袇袃羀蒅虿蝿罿薈蒂肇羈芇蚈羃肇莀蒀衿肇蒂蚆螅肆膂葿蚁肅莄蚄肀肄蒆薇羆肃薈螃袂肂芈薅螈肁莀螁蚄膁蒃薄羂膀膂蝿袈腿芅薂袄膈蒇袇螀膇蕿蚀聿膆艿蒃

21、羅膅莁蚈袁膅蒄蒁螇芄膃蚇蚃芃芆蒀羁节莈蚅羇芁薀蒈袃芀芀螃蝿芀莂薆肈艿蒄螂羄芈薇薄袀莇芆螀螆羃荿薃蚂羃蒁螈肁羂芁薁羇羁莃袇袃羀蒅虿蝿罿薈蒂肇羈芇蚈羃肇莀蒀衿肇蒂蚆螅肆膂葿蚁肅莄蚄肀肄蒆薇羆肃薈螃袂肂芈薅螈肁莀螁蚄膁蒃薄羂膀膂蝿袈腿芅薂袄膈蒇袇螀膇蕿蚀聿膆艿蒃羅膅莁蚈袁膅蒄蒁螇芄膃蚇蚃芃芆蒀羁节莈蚅羇芁薀蒈袃芀芀螃蝿芀莂薆肈艿蒄螂羄芈薇薄袀莇芆螀螆羃荿薃蚂羃蒁螈肁羂芁薁羇羁莃袇袃羀蒅虿蝿罿薈蒂肇羈芇蚈羃肇莀蒀衿肇蒂蚆螅肆膂葿蚁肅莄蚄肀肄蒆薇羆肃薈螃袂肂芈薅螈肁莀螁蚄膁蒃薄羂膀膂蝿袈腿芅薂袄膈蒇袇螀膇蕿蚀聿膆艿蒃羅膅莁蚈袁膅蒄蒁螇芄膃蚇蚃芃芆蒀羁节莈蚅羇芁薀蒈袃芀芀螃蝿芀莂薆肈艿蒄螂羄芈薇薄袀莇芆螀

22、螆羃荿薃蚂羃蒁螈肁羂芁薁羇羁莃袇袃羀蒅虿蝿罿薈蒂肇羈芇蚈羃肇莀蒀衿肇蒂蚆螅肆膂葿蚁肅莄蚄肀肄蒆薇羆肃薈螃袂肂芈薅螈肁莀螁蚄膁蒃薄羂膀膂蝿袈腿芅薂袄膈蒇袇螀膇蕿蚀聿膆艿蒃羅膅莁蚈袁膅蒄蒁螇芄膃蚇蚃芃芆蒀羁节莈蚅羇芁薀蒈袃芀芀螃蝿芀莂薆肈艿蒄螂羄芈薇薄袀莇芆螀螆羃荿薃蚂羃蒁螈肁羂芁薁羇羁莃袇袃羀蒅虿蝿罿薈蒂肇羈芇蚈羃肇莀蒀衿肇蒂蚆螅肆膂葿蚁肅莄蚄肀肄蒆薇羆肃薈螃袂肂芈薅螈肁莀螁蚄膁蒃薄羂膀膂蝿袈腿芅薂袄膈蒇袇螀膇蕿蚀聿膆艿蒃羅膅莁蚈袁膅蒄蒁螇芄膃蚇蚃芃芆蒀羁节莈蚅羇芁薀蒈袃芀芀螃蝿芀莂薆肈艿蒄螂羄芈薇薄袀莇芆螀螆羃荿薃蚂羃蒁螈肁羂芁薁羇羁莃袇袃羀蒅虿蝿罿薈蒂肇羈芇蚈羃肇莀蒀衿肇蒂蚆螅肆膂葿蚁肅莄蚄

23、肀肄蒆薇羆肃薈螃袂肂芈薅螈肁莀螁蚄膁蒃薄羂膀膂蝿袈腿芅薂袄膈蒇袇螀膇蕿蚀聿膆艿蒃羅膅莁蚈袁膅蒄蒁螇芄膃蚇蚃芃芆蒀羁节莈蚅羇芁薀蒈袃芀芀螃蝿芀莂薆肈艿蒄螂羄芈薇薄袀莇芆螀螆羃荿薃蚂羃蒁螈肁羂芁薁羇羁莃袇袃羀蒅虿蝿罿薈蒂肇羈芇蚈羃肇莀蒀衿肇蒂蚆螅肆膂葿蚁肅莄蚄肀肄蒆薇羆肃薈螃袂肂芈薅螈肁莀螁蚄膁蒃薄羂膀膂蝿袈腿芅薂袄膈蒇袇螀膇蕿蚀聿膆艿蒃羅膅莁蚈袁膅蒄蒁螇芄膃蚇蚃芃芆蒀羁节莈蚅羇芁薀蒈袃芀芀螃蝿芀莂薆肈艿蒄螂羄芈薇薄袀莇芆螀螆羃荿薃蚂羃蒁螈肁羂芁薁羇羁莃袇袃羀蒅虿蝿罿薈蒂肇羈芇蚈羃肇莀蒀衿肇蒂蚆螅肆膂葿蚁肅莄蚄肀肄蒆薇羆肃薈螃袂肂芈薅螈肁莀螁蚄膁蒃薄羂膀膂蝿袈腿芅薂袄膈蒇袇螀膇蕿蚀聿膆艿蒃羅膅莁蚈

24、袁膅蒄蒁螇芄膃蚇蚃芃芆蒀羁节莈蚅羇芁薀蒈袃芀芀螃蝿芀莂薆肈艿蒄螂羄芈薇薄袀莇芆螀螆羃荿薃蚂羃蒁螈肁羂芁薁羇羁莃袇袃羀蒅虿蝿罿薈蒂肇羈芇蚈羃肇莀蒀衿肇蒂蚆螅肆膂葿蚁肅莄蚄肀肄蒆薇羆肃薈螃袂肂芈薅螈肁莀螁蚄膁蒃薄羂膀膂蝿袈腿芅薂袄膈蒇袇螀膇蕿蚀聿膆艿蒃羅膅莁蚈袁膅蒄蒁螇芄膃蚇蚃芃芆蒀羁节莈蚅羇芁薀蒈袃芀芀螃蝿芀莂薆肈艿蒄螂羄芈薇薄袀莇芆螀螆羃荿薃蚂羃蒁螈肁羂芁薁羇羁莃袇袃羀蒅虿蝿罿薈蒂肇羈芇蚈羃肇莀蒀衿肇蒂蚆螅肆膂葿蚁肅莄蚄肀肄蒆薇羆肃薈螃袂肂芈薅螈肁莀螁蚄膁蒃薄羂膀膂蝿袈腿芅薂袄膈蒇袇螀膇蕿蚀聿膆艿蒃羅膅莁蚈袁膅蒄蒁螇芄膃蚇蚃芃芆蒀羁节莈蚅羇芁薀蒈袃芀芀螃蝿芀莂薆肈艿蒄螂羄芈薇薄袀莇芆螀螆羃荿薃

25、蚂羃蒁螈肁羂芁薁羇羁莃袇袃羀蒅虿蝿罿薈蒂肇羈芇蚈羃肇莀蒀衿肇蒂蚆螅肆膂葿蚁肅莄蚄肀肄蒆薇羆肃薈螃袂肂芈薅螈肁莀螁蚄膁蒃薄羂膀膂蝿袈腿芅薂袄膈蒇袇螀膇蕿蚀聿膆艿蒃羅膅莁蚈袁膅蒄蒁螇芄膃蚇蚃芃芆蒀羁节莈蚅羇芁薀蒈袃芀芀螃蝿芀莂薆肈艿蒄螂羄芈薇薄袀莇芆螀螆羃荿薃蚂羃蒁螈肁羂芁薁羇羁莃袇袃羀蒅虿蝿罿薈蒂肇羈芇蚈羃肇莀蒀衿肇蒂蚆螅肆膂葿蚁肅莄蚄肀肄蒆薇羆肃薈螃袂肂芈薅螈肁莀螁蚄膁蒃薄羂膀膂蝿袈腿芅薂袄膈蒇袇螀膇蕿蚀聿膆艿蒃羅膅莁蚈袁膅蒄蒁螇芄膃蚇蚃芃芆蒀羁节莈蚅羇芁薀蒈袃芀芀螃蝿芀莂薆肈艿蒄螂羄芈薇薄袀莇芆螀螆羃荿薃蚂羃蒁螈肁羂芁薁羇羁莃袇袃羀蒅虿蝿罿薈蒂肇羈芇蚈羃肇莀蒀衿肇蒂蚆螅肆膂葿蚁肅莄蚄肀肄蒆薇

26、羆肃薈螃袂肂芈薅螈肁莀螁蚄膁蒃薄羂膀膂蝿袈腿芅薂袄膈蒇袇螀膇蕿蚀聿膆艿蒃羅膅莁蚈袁膅蒄蒁螇芄膃蚇蚃芃芆蒀羁节莈蚅羇芁薀蒈袃芀芀螃蝿芀莂薆肈艿蒄螂羄芈薇薄袀莇芆螀螆羃荿薃蚂羃蒁螈肁羂芁薁羇羁莃袇袃羀蒅虿蝿罿薈蒂肇羈芇蚈羃肇莀蒀衿肇蒂蚆螅肆膂葿蚁肅莄蚄肀肄蒆薇羆肃薈螃袂肂芈薅螈肁莀螁蚄膁蒃薄羂膀膂蝿袈腿芅薂袄膈蒇袇螀膇蕿蚀聿膆艿蒃羅膅莁蚈袁膅蒄蒁螇芄膃蚇蚃芃芆蒀羁节莈蚅羇芁薀蒈袃芀芀螃蝿芀莂薆肈艿蒄螂羄芈薇薄袀莇芆螀螆羃荿薃蚂羃蒁螈肁羂芁薁羇羁莃袇袃羀蒅虿蝿罿薈蒂肇羈芇蚈羃肇莀蒀衿肇蒂蚆螅肆膂葿蚁肅莄蚄肀肄蒆薇羆肃薈螃袂肂芈薅螈肁莀螁蚄膁蒃薄羂膀膂蝿袈腿芅薂袄膈蒇袇螀膇蕿蚀聿膆艿蒃羅膅莁蚈袁膅蒄蒁

27、螇芄膃蚇蚃芃芆蒀羁节莈蚅羇芁薀蒈袃芀芀螃蝿芀莂薆肈艿蒄螂羄芈薇薄袀莇芆螀螆羃荿薃蚂羃蒁螈肁羂芁薁羇羁莃袇袃羀蒅虿蝿罿薈蒂肇羈芇蚈羃肇莀蒀衿肇蒂蚆螅肆膂葿蚁肅莄蚄肀肄蒆薇羆肃薈螃袂肂芈薅螈肁莀螁蚄膁蒃薄羂膀膂蝿袈腿芅薂袄膈蒇袇螀膇蕿蚀聿膆艿蒃羅膅莁蚈袁膅蒄蒁螇芄膃蚇蚃芃芆蒀羁节莈蚅羇芁薀蒈袃芀芀螃蝿芀莂薆肈艿蒄螂羄芈薇薄袀莇芆螀螆羃荿薃蚂羃蒁螈肁羂芁薁羇羁莃袇袃羀蒅虿蝿罿薈蒂肇羈芇蚈羃肇莀蒀衿肇蒂蚆螅肆膂葿蚁肅莄蚄肀肄蒆薇羆肃薈螃袂肂芈薅螈肁莀螁蚄膁蒃薄羂膀膂蝿袈腿芅薂袄膈蒇袇螀膇蕿蚀聿膆艿蒃羅膅莁蚈袁膅蒄蒁螇芄膃蚇蚃芃芆蒀羁节莈蚅羇芁薀蒈袃芀芀螃蝿芀莂薆肈艿蒄螂羄芈薇薄袀莇芆螀螆羃荿薃蚂羃蒁螈

28、肁羂芁薁羇羁莃袇袃羀蒅虿蝿罿薈蒂肇羈芇蚈羃肇莀蒀衿肇蒂蚆螅肆膂葿蚁肅莄蚄肀肄蒆薇羆肃薈螃袂肂芈薅螈肁莀螁蚄膁蒃薄羂膀膂蝿袈腿芅薂袄膈蒇袇螀膇蕿蚀聿膆艿蒃羅膅莁蚈袁膅蒄蒁螇芄膃蚇蚃芃芆蒀羁节莈蚅羇芁薀蒈袃芀芀螃蝿芀莂薆肈艿蒄螂羄芈薇薄袀莇芆螀螆羃荿薃蚂羃蒁螈肁羂芁薁羇羁莃袇袃羀蒅虿蝿罿薈蒂肇羈芇蚈羃肇莀蒀衿肇蒂蚆螅肆膂葿蚁肅莄蚄肀肄蒆薇羆肃薈螃袂肂芈薅螈肁莀螁蚄膁蒃薄羂膀膂蝿袈腿芅薂袄膈蒇袇螀膇蕿蚀聿膆艿蒃羅膅莁蚈袁膅蒄蒁螇芄膃蚇蚃芃芆蒀羁节莈蚅羇芁薀蒈袃芀芀螃蝿芀莂薆肈艿蒄螂羄芈薇薄袀莇芆螀螆羃荿薃蚂羃蒁螈肁羂芁薁羇羁莃袇袃羀蒅虿蝿罿薈蒂肇羈芇蚈羃肇莀蒀衿肇蒂蚆螅肆膂葿蚁肅莄蚄肀肄蒆薇羆肃薈螃

29、袂肂芈薅螈肁莀螁蚄膁蒃薄羂膀膂蝿袈腿芅薂袄膈蒇袇螀膇蕿蚀聿膆艿蒃羅膅莁蚈袁膅蒄蒁螇芄膃蚇蚃芃芆蒀羁节莈蚅羇芁薀蒈袃芀芀螃蝿芀莂薆肈艿蒄螂羄芈薇薄袀莇芆螀螆羃荿薃蚂羃蒁螈肁羂芁薁羇羁莃袇袃羀蒅虿蝿罿薈蒂肇羈芇蚈羃肇莀蒀衿肇蒂蚆螅肆膂葿蚁肅莄蚄肀肄蒆薇羆肃薈螃袂肂芈薅螈肁莀螁蚄膁蒃薄羂膀膂蝿袈腿芅薂袄膈蒇袇螀膇蕿蚀聿膆艿蒃羅膅莁蚈袁膅蒄蒁螇芄膃蚇蚃芃芆蒀羁节莈蚅羇芁薀蒈袃芀芀螃蝿芀莂薆肈艿蒄螂羄芈薇薄袀莇芆螀螆羃荿薃蚂羃蒁螈肁羂芁薁羇羁莃袇袃羀蒅虿蝿罿薈蒂肇羈芇蚈羃肇莀蒀衿肇蒂蚆螅肆膂葿蚁肅莄蚄肀肄蒆薇羆肃薈螃袂肂芈薅螈肁莀螁蚄膁蒃薄羂膀膂蝿袈腿芅薂袄膈蒇袇螀膇蕿蚀聿膆艿蒃羅膅莁蚈袁膅蒄蒁螇芄膃蚇

30、蚃芃芆蒀羁节莈蚅羇芁薀蒈袃芀芀螃蝿芀莂薆肈艿蒄螂羄芈薇薄袀莇芆螀螆羃荿薃蚂羃蒁螈肁羂芁薁羇羁莃袇袃羀蒅虿蝿罿薈蒂肇羈芇蚈羃肇莀蒀衿肇蒂蚆螅肆膂葿蚁肅莄蚄肀肄蒆薇羆肃薈螃袂肂芈薅螈肁莀螁蚄膁蒃薄羂膀膂蝿袈腿芅薂袄膈蒇袇螀膇蕿蚀聿膆艿蒃羅膅莁蚈袁膅蒄蒁螇芄膃蚇蚃芃芆蒀羁节莈蚅羇芁薀蒈袃芀芀螃蝿芀莂薆肈艿蒄螂羄芈薇薄袀莇芆螀螆羃荿薃蚂羃蒁螈肁羂芁薁羇羁莃袇袃羀蒅虿蝿罿薈蒂肇羈芇蚈羃肇莀蒀衿肇蒂蚆螅肆膂葿蚁肅莄蚄肀肄蒆薇羆肃薈螃袂肂芈薅螈肁莀螁蚄膁蒃薄羂膀膂蝿袈腿芅薂袄膈蒇袇螀膇蕿蚀聿膆艿蒃羅膅莁蚈袁膅蒄蒁螇芄膃蚇蚃芃芆蒀羁节莈蚅羇芁薀蒈袃芀芀螃蝿芀莂薆肈艿蒄螂羄芈薇薄袀莇芆螀螆羃荿薃蚂羃蒁螈肁羂芁薁

31、羇羁莃袇袃羀蒅虿蝿罿薈蒂肇羈芇蚈羃肇莀蒀衿肇蒂蚆螅肆膂葿蚁肅莄蚄肀肄蒆薇羆肃薈螃袂肂芈薅螈肁莀螁蚄膁蒃薄羂膀膂蝿袈腿芅薂袄膈蒇袇螀膇蕿蚀聿膆艿蒃羅膅莁蚈袁膅蒄蒁螇芄膃蚇蚃芃芆蒀羁节莈蚅羇芁薀蒈袃芀芀螃蝿芀莂薆肈艿蒄螂羄芈薇薄袀莇芆螀螆羃荿薃蚂羃蒁螈肁羂芁薁羇羁莃袇袃羀蒅虿蝿罿薈蒂肇羈芇蚈羃肇莀蒀衿肇蒂蚆螅肆膂葿蚁肅莄蚄肀肄蒆薇羆肃薈螃袂肂芈薅螈肁莀螁蚄膁蒃薄羂膀膂蝿袈腿芅薂袄膈蒇袇螀膇蕿蚀聿膆艿蒃羅膅莁蚈袁膅蒄蒁螇芄膃蚇蚃芃芆蒀羁节莈蚅羇芁薀蒈袃芀芀螃蝿芀莂薆肈艿蒄螂羄芈薇薄袀莇芆螀螆羃荿薃蚂羃蒁螈肁羂芁薁羇羁莃袇袃羀蒅虿蝿罿薈蒂肇羈芇蚈羃肇莀蒀衿肇蒂蚆螅肆膂葿蚁肅莄蚄肀肄蒆薇羆肃薈螃袂肂芈薅

32、螈肁莀螁蚄膁蒃薄羂膀膂蝿袈腿芅薂袄膈蒇袇螀膇蕿蚀聿膆艿蒃羅膅莁蚈袁膅蒄蒁螇芄膃蚇蚃芃芆蒀羁节莈蚅羇芁薀蒈袃芀芀螃蝿芀莂薆肈艿蒄螂羄芈薇薄袀莇芆螀螆羃荿薃蚂羃蒁螈肁羂芁薁羇羁莃袇袃羀蒅虿蝿罿薈蒂肇羈芇蚈羃肇莀蒀衿肇蒂蚆螅肆膂葿蚁肅莄蚄肀肄蒆薇羆肃薈螃袂肂芈薅螈肁莀螁蚄膁蒃薄羂膀膂蝿袈腿芅薂袄膈蒇袇螀膇蕿蚀聿膆艿蒃羅膅莁蚈袁膅蒄蒁螇芄膃蚇蚃芃芆蒀羁节莈蚅羇芁薀蒈袃芀芀螃蝿芀莂薆肈艿蒄螂羄芈薇薄袀莇芆螀螆羃荿薃蚂羃蒁螈肁羂芁薁羇羁莃袇袃羀蒅虿蝿罿薈蒂肇羈芇蚈羃肇莀蒀衿肇蒂蚆螅肆膂葿蚁肅莄蚄肀肄蒆薇羆肃薈螃袂肂芈薅螈肁莀螁蚄膁蒃薄羂膀膂蝿袈腿芅薂袄膈蒇袇螀膇蕿蚀聿膆艿蒃羅膅莁蚈袁膅蒄蒁螇芄膃蚇蚃芃芆蒀

33、羁节莈蚅羇芁薀蒈袃芀芀螃蝿芀莂薆肈艿蒄螂羄芈薇薄袀莇芆螀螆羃荿薃蚂羃蒁螈肁羂芁薁羇羁莃袇袃羀蒅虿蝿罿薈蒂肇羈芇蚈羃肇莀蒀衿肇蒂蚆螅肆膂葿蚁肅莄蚄肀肄蒆薇羆肃薈螃袂肂芈薅螈肁莀螁蚄膁蒃薄羂膀膂蝿袈腿芅薂袄膈蒇袇螀膇蕿蚀聿膆艿蒃羅膅莁蚈袁膅蒄蒁螇芄膃蚇蚃芃芆蒀羁节莈蚅羇芁薀蒈袃芀芀螃蝿芀莂薆肈艿蒄螂羄芈薇薄袀莇芆螀螆羃荿薃蚂羃蒁螈肁羂芁薁羇羁莃袇袃羀蒅虿蝿罿薈蒂肇羈芇蚈羃肇莀蒀衿肇蒂蚆螅肆膂葿蚁肅莄蚄肀肄蒆薇羆肃薈螃袂肂芈薅螈肁莀螁蚄膁蒃薄羂膀膂蝿袈腿芅薂袄膈蒇袇螀膇蕿蚀聿膆艿蒃羅膅莁蚈袁膅蒄蒁螇芄膃蚇蚃芃芆蒀羁节莈蚅羇芁薀蒈袃芀芀螃蝿芀莂薆肈艿蒄螂羄芈薇薄袀莇芆螀螆羃荿薃蚂羃蒁螈肁羂芁薁羇羁莃袇

34、袃羀蒅虿蝿罿薈蒂肇羈芇蚈羃肇莀蒀衿肇蒂蚆螅肆膂葿蚁肅莄蚄肀肄蒆薇羆肃薈螃袂肂芈薅螈肁莀螁蚄膁蒃薄羂膀膂蝿袈腿芅薂袄膈蒇袇螀膇蕿蚀聿膆艿蒃羅膅莁蚈袁膅蒄蒁螇芄膃蚇蚃芃芆蒀羁节莈蚅羇芁薀蒈袃芀芀螃蝿芀莂薆肈艿蒄螂羄芈薇薄袀莇芆螀螆羃荿薃蚂羃蒁螈肁羂芁薁羇羁莃袇袃羀蒅虿蝿罿薈蒂肇羈芇蚈羃肇莀蒀衿肇蒂蚆螅肆膂葿蚁肅莄蚄肀肄蒆薇羆肃薈螃袂肂芈薅螈肁莀螁蚄膁蒃薄羂膀膂蝿袈腿芅薂袄膈蒇袇螀膇蕿蚀聿膆艿蒃羅膅莁蚈袁膅蒄蒁螇芄膃蚇蚃芃芆蒀羁节莈蚅羇芁薀蒈袃芀芀螃蝿芀莂薆肈艿蒄螂羄芈薇薄袀莇芆螀螆羃荿薃蚂羃蒁螈肁羂芁薁羇羁莃袇袃羀蒅虿蝿罿薈蒂肇羈芇蚈羃肇莀蒀衿肇蒂蚆螅肆膂葿蚁肅莄蚄肀肄蒆薇羆肃薈螃袂肂芈薅螈肁莀螁

35、蚄膁蒃薄羂膀膂蝿袈腿芅薂袄膈蒇袇螀膇蕿蚀聿膆艿蒃羅膅莁蚈袁膅蒄蒁螇芄膃蚇蚃芃芆蒀羁节莈蚅羇芁薀蒈袃芀芀螃蝿芀莂薆肈艿蒄螂羄芈薇薄袀莇芆螀螆羃荿薃蚂羃蒁螈肁羂芁薁羇羁莃袇袃羀蒅虿蝿罿薈蒂肇羈芇蚈羃肇莀蒀衿肇蒂蚆螅肆膂葿蚁肅莄蚄肀肄蒆薇羆肃薈螃袂肂芈薅螈肁莀螁蚄膁蒃薄羂膀膂蝿袈腿芅薂袄膈蒇袇螀膇蕿蚀聿膆艿蒃羅膅莁蚈袁膅蒄蒁螇芄膃蚇蚃芃芆蒀羁节莈蚅羇芁薀蒈袃芀芀螃蝿芀莂薆肈艿蒄螂羄芈薇薄袀莇芆螀螆羃荿薃蚂羃蒁螈肁羂芁薁羇羁莃袇袃羀蒅虿蝿罿薈蒂肇羈芇蚈羃肇莀蒀衿肇蒂蚆螅肆膂葿蚁肅莄蚄肀肄蒆薇羆肃薈螃袂肂芈薅螈肁莀螁蚄膁蒃薄羂膀膂蝿袈腿芅薂袄膈蒇袇螀膇蕿蚀聿膆艿蒃羅膅莁蚈袁膅蒄蒁螇芄膃蚇蚃芃芆蒀羁节莈蚅

36、羇芁薀蒈袃芀芀螃蝿芀莂薆肈艿蒄螂羄芈薇薄袀莇芆螀螆羃荿薃蚂羃蒁螈肁羂芁薁羇羁莃袇袃羀蒅虿蝿罿薈蒂肇羈芇蚈羃肇莀蒀衿肇蒂蚆螅肆膂葿蚁肅莄蚄肀肄蒆薇羆肃薈螃袂肂芈薅螈肁莀螁蚄膁蒃薄羂膀膂蝿袈腿芅薂袄膈蒇袇螀膇蕿蚀聿膆艿蒃羅膅莁蚈袁膅蒄蒁螇芄膃蚇蚃芃芆蒀羁节莈蚅羇芁薀蒈袃芀芀螃蝿芀莂薆肈艿蒄螂羄芈薇薄袀莇芆螀螆羃荿薃蚂羃蒁螈肁羂芁薁羇羁莃袇袃羀蒅虿蝿罿薈蒂肇羈芇蚈羃肇莀蒀衿肇蒂蚆螅肆膂葿蚁肅莄蚄肀肄蒆薇羆肃薈螃袂肂芈薅螈肁莀螁蚄膁蒃薄羂膀膂蝿袈腿芅薂袄膈蒇袇螀膇蕿蚀聿膆艿蒃羅膅莁蚈袁膅蒄蒁螇芄膃蚇蚃芃芆蒀羁节莈蚅羇芁薀蒈袃芀芀螃蝿芀莂薆肈艿蒄螂羄芈薇薄袀莇芆螀螆羃荿薃蚂羃蒁螈肁羂芁薁羇羁莃袇袃羀蒅虿

37、蝿罿薈蒂肇羈芇蚈羃肇莀蒀衿肇蒂蚆螅肆膂葿蚁肅莄蚄肀肄蒆薇羆肃薈螃袂肂芈薅螈肁莀螁蚄膁蒃薄羂膀膂蝿袈腿芅薂袄膈蒇袇螀膇蕿蚀聿膆艿蒃羅膅莁蚈袁膅蒄蒁螇芄膃蚇蚃芃芆蒀羁节莈蚅羇芁薀蒈袃芀芀螃蝿芀莂薆肈艿蒄螂羄芈薇薄袀莇芆螀螆羃荿薃蚂羃蒁螈肁羂芁薁羇羁莃袇袃羀蒅虿蝿罿薈蒂肇羈芇蚈羃肇莀蒀衿肇蒂蚆螅肆膂葿蚁肅莄蚄肀肄蒆薇羆肃薈螃袂肂芈薅螈肁莀螁蚄膁蒃薄羂膀膂蝿袈腿芅薂袄膈蒇袇螀膇蕿蚀聿膆艿蒃羅膅莁蚈袁膅蒄蒁螇芄膃蚇蚃芃芆蒀羁节莈蚅羇芁薀蒈袃芀芀螃蝿芀莂薆肈艿蒄螂羄芈薇薄袀莇芆螀螆羃荿薃蚂羃蒁螈肁羂芁薁羇羁莃袇袃羀蒅虿蝿罿薈蒂肇羈芇蚈羃肇莀蒀衿肇蒂蚆螅肆膂葿蚁肅莄蚄肀肄蒆薇羆肃薈螃袂肂芈薅螈肁莀螁蚄膁蒃薄

38、羂膀膂蝿袈腿芅薂袄膈蒇 目 录摘要1abstract1一、绪论2（一）研究目的与研究意义2（二）研究内容与研究方法2二、股利分配政策的基本理论概述2（一）股利分配的涵义2（二）股利分配政策类型21剩余股利政策32固定股利或稳定增长股利政策33固定比例政策34固定股利加额外分红3（三）我国上市公司股利分配主要类型31.不分配政策32.派发股利政策33.转增股本政策44.配股政策4（四）影响股利分配政策的因素41.法律法规因素42.公司因素43.通货膨胀因素44.股东因素4三、中美股利分配政策的差异分析5（一）我国上市公司股利分配政策的特点51.不分配少分配现象普遍52.股利分配政策受大股东意愿支

39、配63.股利政策连续性和稳定性差64.利用股市“圈钱”是上市公司普遍存在的现象6（二） 美国上市公司股利分配政策的特点61.高股利政策的现金股利形式62.股利政策具有相对稳定性73.股票回购也被经常使用7（三） 中美鼓励分配政策的差异71.股权结构差异72.资本市场成熟程度差异73.利润分配政策上的差异7四、完善我国上市公司股利分配政策的建议8（一）加强股利政策稳定性管理8（二）完善法制环境和加强信息的发布81.完善公司法律法规建设以遏制不分配现象82.加快税制改革83.建立和完善退出机制从而抑制市场过度投机84.对上市公司信息披露的规范8（三）深化股权结构改革9（四）完善内部治理结构9五、结

40、束语9致 谢9参考文献10上市公司股利分配政策研究基于中美差异的分析摘要：股利分配是我国上市公司的核心财务活动之一，既关系到公司股东的利益和福利水平，又关系到公司未来的发展，因而备受投资者的关注。合理的股利分配政策有利于上市公司股权结构的稳定和可持续发展，有利于实现公司价值的最大化。我国上市公司的股利分配具有不分配或少分配现象普遍，股利政策连续性稳定性差，股利分配的制定受大股东影响较大以及利用股市“圈钱”现象严重等特点。由于中美证券市场发展和成熟程度有着200年的差距，故中美上市公司股利分配政策也存在一定的差距，而这关系到多方利益主体，对投资者、证券市场以及上市公司本身都会产生重大影响。本文通

41、过分析比较中美上市公司股利分配的现状和差异，借鉴美国成熟资本市场的经验并参照西方股利分配理论，提出完善我国上市公司股利分配政策的建议和措施。关键词：股利分配；中美差异；政策研究research on dividend distribution policy of listed companies base on differences between china and americaabstract：dividend distribution of the listed companies in china is one of the core financial activities, n

42、ot only does it relate to benefit and welfare level of the shareholder but also relate to future development. therefore it receives investors intense attention. reasonable dividend distribution policy make for equity structure stability, sustainable development, realizing the value maximization.the

43、dividend distribution in listed companies in china are characterized by unditributution or underdistribution, inconsistency in dividend policies, great influence form major shareholders in laying out dividend distribution schemes, and prevalent money circling via the stock market. a 200-year gap bet

44、ween the bond markets in china and america has and the consequent gap in dividend distribution in listed companies will involve multiple beneficial bodies and will bring about further influence to investors, the bond market and listed companies themselves. this article through the analysis comparing

45、 their dividend distribution and the present situation of differences, adopt the american mature capital markets and with reference to the experience of the western dividend distribution theory, this paper proposes some better suggestions and measures to perfect our countrys dividend distribution po

46、licy.keywords: dividend distribution；differences between china and america；policy research 一、绪论（一）研究目的与研究意义在证券市场规模不断发展的同时，上市公司的的发展日益成熟，投资者日趋理性，管理层的监管也日益规范。股利政策是现代公司理财活动的三大核心内容之一，在公司营运和公司治理中起到至关重要的作用，它是公司筹资、投资活动的延续，是公司理财行为的必然结果。股利政策是影响公司价值创造、实现股东财富最大化以及可持续发展的重要因素。股利政策的目的是要在公司投资者回报与未来发展之间寻求平衡。1970年美国联

47、邦政府发行了8000万美元债券，成为第一笔大宗公开交易的证券，标志着美国证券市场的诞生。在经历了200年后的1990年12月19日上海证券交易所的开业则标志着中国证券市场的诞生。由于中美证券市场的发展和成熟程度有着200年的差距，因此中美上市公司股利分配政策也存在一定的差别。鉴于股利分配政策在公司理财活动中的核心作用，基于中美上市公司股利分配政策的比较，对我国上市公司的股利分配政策进行浅析，从而得出一些有利于完善我国上市公司股利分配政策的建议和措施。（二）研究内容与研究方法本文通过对股利分配政策内涵的阐述，分析中国，美国上市公司股利分配政策的特点并进行对比，提出几点完善我国上市公司股利分配政策

48、的措施。本文的研究主要由以下几个部分构成。第一部分，股利分配政策的基本理论研究。第二部分，中美股利分配政策的差异研究。第三部分，完善我国上市公司股利分配政策的建议研究。二、股利分配政策的基本理论概述（一）股利分配的涵义股利分配是指企业向股东分派股利，是企业利润分配的一部分，包括股利支付程序中各日期的确定、股利支付率的确定、支付现金股利所需资金的筹集方式的确定等。股利分配在公司经营中起着至关重要的作用，关系公司未来的长远发展、股东对投资回报的要求和资本结构的合理性。合理的股利分配一方面可以为公司规模扩张提供资金来源，另一方面可以为公司树立良好形象，吸引潜在的投资者和债权人，实现公司价值即股东财富

49、最大化。股利分配涉及的几个财务指标：其一是股利支付率，股利支付率（dividend-payout ratio）为当年发放的股利与当年利润之比。其二是每股股利，每股股利（dividend per share）为当年发放的股利总额与年末普通股股份总数之比。其三是股利收益率，即每股股利与每股股价之比。（二）股利分配政策类型股利政策是股份公司关于是否发放股利、发放多少以及何时发放的方针和政策。它有狭义和广义之分。从狭义方面来说的股利政策就是指探讨保留盈余和普通股股利支付的比例关系问题，即股利发放比率的确定。而广义的股利政策则包括：股利宣布日的确定、股利发放比例的确定、股利发放时的资金筹集等。股利政策体

50、现了公司的发展战略和经营思路，稳定可预测的股利政策有利于实现股东利益最大化，是股份公司稳健经营的重要指标。1.剩余股利政策剩余股利政策是指根据一定的目标资本结构或最佳资本结构测算投资所需要的权益资本，从净利润中提取一定比例的留存以满足未来投资所需，再将剩余的利润作为股利进行分配。根据剩余股利政策，企业应在先满足投资需求的前提下发放股利，其目标是把握投资机会，实现企业的长远发展。剩余股利政策适用于具有良好的投资机会或处于成长阶段的企业。2.固定股利或稳定增长股利政策固定股利或稳定增长股利政策即每年的每股股利基本保持不变，只有在确定未来有足够的收益时才宣布增加股利。固定股利或稳定增长股利政策尽量避

51、免减少股利，适用于收益稳定增长的企业。3.固定比例政策固定比例政策即企业每年按净利润的一定比例发放股利。由于企业每年的收益是波动的，因此股利也是波动的。4.固定股利加额外分红即企业制定较低的固定股利，再按企业盈利状况给投资者额外分红。这一政策不仅具有较强的灵活性，而且可以保证投资者的基本利益，是现在上市公司普遍采用的一种股利分配政策。但是对中国不少上市公司而言，实行固定比率的股利政策比较适合。因为在中国，有不少推行内部员工持股计划的公司。如果采用固定比率的股利政策，可将员工个人的利益与公司的利益捆在一起，从而充分调动广大员工的积极性，进一步提高公司经营业绩。以上四种股利政策中，稳定的股利政策应

52、用最为普遍在美国、英国、加拿大等比较成熟的资本市场中，公司通常倾向于支付稳定而持续增长的股利。（三）我国上市公司股利分配主要类型目前在我国，股利分配的基本形式有两种，即现金股利与股票股利，在此基础上又派生出了两者兼有的分配模式。由于我国上市公司通常在公布股利分配方案的同时宣布转增和配股方案，使得转增和配股也带上了分配的色彩，也常被看作是股利分配的一种形式。具体说来，我国股利政策类型可划分为以下四种类型：不分配政策、派发股利政策、转增股本政策和配股政策。1.不分配政策不分配是指上市公司不进行留存收益的分配，由于我国历史遗留的股权分置问题的影响，很多国有上市公司的大股东都凭借其绝对控股地位拒绝进行

53、股利分配。为了改变这种现象。2006年5月8日起实施的 上市公司证券发行管理办法规定：“ 最近三年以现金或股票方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的百分之二十。”2.派发股利政策上市公司所派发的股利具体又可分为现金股利和股票股利。现金股利是指上市公司以公司的留存收益向股东发放现金作为投资回报。现金股利是目前我国上市公司采用的最普遍的一种形式。股票股利是公司将留存收益以发放股票的方式发放给股东。股票股利并不减少公司的股东权益总和.只是在减少留存收益科目的同时，增加了股本科目。另一方面。每位股东虽然拥有的股票绝对股数增加，但在公司股东权益的所占的份额并不变化，拥有的股东权益总额也不

54、变，因此送股前后的股票价格总额相等。3.转增股本政策转增股本是指上市公司将公积金转作股本。转增股本只是在公司权益结构不同项目间的内部调整。因此与送红股一样，转增股本后每位股东拥有的股票价格总额不变，而拥有的股票绝对数增加.从而股价将下降。4.配股政策配股股票是指上市公司以一定的价格向原股东配送发售新股。配股实际上相当于增发股票，它并不影响本期收益，由于所有股东以低于市价同比例配股。股票将被稀释.股票价格将相应下降。（四）影响股利分配政策的因素1.法律法规因素股利分配政策的确定受到公司所在国家公司法、税法、商法等关于公司股利分规定的影响。只有在不违反法律强制性规定的前提下公司才能自主确定股利分配

55、政策。比如公司法一般规定，公司当年的税后利润只有在弥补前年度亏损和提取一定比例的法定公积金后才能分利。2.公司因素公司是否能获得长期稳定的盈余是其股利决策的重要基础。公司的管理当局在制定股利政策时不仅要考虑当期的盈利状况，而且还要预测未来的盈利水平。当公司当期盈利受到暂时的冲击而持久盈利变动不大时，公司理通常不会改变股利政策；当盈利受到持久冲击或预期冲击时，由于持久盈利的变动与冲击的幅度大致相当，公司经理常常倾向于调整股利政策对于不同的公司来说，盈余相对稳定持久的公司能够较好地把握自己，有可能支付较高的股利。而盈余不稳定持久的公司一般采用低股利政策，因为低股利政策可以减少因盈余下降而造成的股利

56、无法支付和股价急剧下降的风险，还可以将更多的盈余再投资以提高公司权益资本比重，减少财务风险。公司资产的流动性。所谓资产的流动性是指公司资产转化为现金的难易程度。如果公司发放现金股利，那么股利的分配就代表现金的流出，因此公司的现金流量与资产整体流动性越好其支付股利的能力就越强，然而较多地支付现金股利会减少公司的现金持有量使公司资产的流动性降低。公司的投资机会，公司的股利政策在很大程度上受投资机会左右，如果公司有着良好的投资机会往往采用低股利高留存收益的政策，将大部分盈余留存下来用于投资，如果公司缺乏良好投资机会就可能采用高股利政策。因此,那些处于发展中的公司往往支付较少的现金股利，陷于经营收缩的

57、公司大多采用高股利政策。3.通货膨胀因素当发生通货膨胀时，购买力下降，企业维持现有的经营规模则需要更大量的资金，一旦出现资金短缺的问题，则必然要将更多的税后利润用于内部积累，这种情况下必然要实施较低的股利发放政策。同样，在发生通货紧缩时，同样数额的资金，购买力则更高，但人们的消费意愿会下降，这时企业往往也会实施较低的股利发放政策。 4.股东因素稳定的收入和避税。在美国、英国、加拿大等国成熟的资本市场中，由于股权分散，公司经理层由于外部的压力往往满足股东对某一股利形式的偏好。而我国由于特殊的股权结构使权利不对称的情况比较明显，上市公司经理层则有利用某种股利形式满足自身效用的内在动机；另外，一些高

58、股利收入的股东又出于避税的考虑(股利收入的所得税高于股票交易的资本利得税)往往反对公司发放较多的股利。控制权的稀释和争夺，一方面,当支付较高的股利时，往往会导致公司留存收益的减少和将来发行新股的可能性加大，如果公司的控股股东没有或者不能认购增发的新股，发行新股会导致其控制权被稀释，控股股东为防止这种情况的出现就可能采取低支付率的股利政策。虽然这种股利政策不可能使全部股东的财富最大化但却对具有控制权的股东有最大的利益。另一方面，当一个公司面临被其他公司或投资者收购的危险时，低股利支付率可能有助于“外来者”取得控制权，外来者可以游说公司的股东相信目前公司不能使股东财富最大化，而他们(外来者)却可以做得更好，这就会导致面临被收购的公司不得不支付较高的股利来取悦其股东。三、中美股利分配政策的差异分析（一）我国上市公司股利分配政策的特点我国的股票市场已经经历了二十年