资金成本与资金结构

1、第四章 资金成本与资金结构第四章 资金成本与资金结构一、单项选择题1. 某企业权益和负债资金的比例为 6：4，债务平 均利率为 10，股东权益资金成本是 15，所 得税率为 30，则加权平均资金成本为 （）。A. 11.8B. 13C. 8.4D. 11【 正确答案 】 A【答案解析】 债务资金成本 10（1-30） 7，所以加权平均资金成本 74/10+15 6/1011.8。2. 某企业的资金总额中，债券筹集的资金占 40，已知债券筹集的资金在 600 万元以下时其 资金成本为 2，在 600 万元以上时其资金成本 为 4，则在债券筹资方式下企业的筹资总额分 界点是（ ）元。A. 1000

2、B. 1250C. 1500D. 1650【正确答案】 C【答案解析 】筹资总额分界点 600/40 1500 （万元）3. 下列息税前利润的计算式中错误的是（A. EBIT=M B. 息税前利润利润总额利息C. EBIT （ ）x D. 息税前利润净利润 +所得税 +利息 【正确答案】 B【答案解析 】 EBIT M a（ ）x， 息税前利润也可以用利润总额加上利息费用求 得。利润总额净利润 +所得税。4. 某企业 2006 年的销售额为 1000万元，变动成 本 700 万元，固定经营成本 200 万元，预计 2006 年固定成本不变，则 2007 年的经营杠杆系数为 （ ）。A. 2B.

3、 3C. 4D. 无法计算【 正确答案 】 B【答案解析 】 2007 年的经营杠杆系数（ 1000 700）/（1000700200）35. 某企业 2006 年息税前利润为 800 万元，固定 成本（不含利息）为 200 万元，预计企业 2007 年销售量增长 10，则 2007 年企业的息税前利 润会增长（ ）A. 8B. 10C. 12.5D. 15 【正确答案】 C【答案解析】根据 2006年的资料可以计算 2007 年的经营杠杆系数边际贡献/ 息税前利润（800200）/8001.25，根据经营杠杆系数的 定义公式可知： 息税前利润增长率经营杠杆系 数销售量增长率 1.25 10

4、12.56. 某企业 2007 年财务杠杆系数为 2， 2006 年息 税前利润为 200 万元，则 2006年的利息费用为 （ ）万元。A. 200B. 100C. 150D. 50【 正确答案 】 B【答案解析】 2007 年财务杠杆系数息税前利 润 /（息税前利润利息） 200/（ 200利息） 2，所以利息 200 200/2100（万元）。7. 在其他条件不变的情况下，既会影响经营杠杆 系数也会影响财务杠杆系数的因素包括（ ）。A. 融资租赁租金B. 资本结构C. 销售量D. 利息费用【正确答案】 C【答案解析 】 根据两个杠杆系数的计算公式可 以看出：利息费用和融资租赁的租金影响财

5、务杠 杆系数但是不会影响经营杠杆系数。 资本结构会 影响企业债务资金的多少， 进而影响企业的利息 费用，它只会影响财务杠杆系数， 不会影响经营 杠杆系数。8. 下列说法错误的是（ ）。A. 拥有较多流动资产的企业， 更多依赖流动负债 来筹集资金B. 资产适用于抵押贷款的公司举债额较少C. 信用评级机构降低企业的信用等级会提高企 业的资金成本D. 以技术研究开发为主的公司负债往往很少【 正确答案 】 B【答案解析 】 资产适用于抵押贷款的公司举债 额较多。9. 下列关于资本结构理论的说法正确的是（）A. 净营业收益理论认为企业不存在最佳资本结 构B. MM 理论认为企业不存在最佳资本结构C. M

6、M 理论认为企业负债达到 100时的资本结 构最优D. 净收益理论认为企业不存在最佳资本结构【 正确答案 】 A【 答案解析 】 净收益理论认为当负债比率达到 100% 时，企业价值将最大，资本结构最优；净 营业收益理论认为企业不存在最佳资本结构； MM 理论认为，在没有企业和个人所得税的情况 下，风险相同企业的价值， 其价值不受有无负债 及负债程度的影响；但在考虑所得税的情况下， 负债越多，企业价值也会越大。10. 资本结构的调整方法中属于存量调整的是（ ）。A. 发行新债B. 增发新股偿还债务C. 举借新贷款D. 发行新股票【 正确答案 】 B【 答案解析 】 发行新债、举借新贷款、发行新

7、 股票都属于增量调整。11.关于每股收益无差别点的决策原则， 下列说法错 误的是（ ）。A. 对于负债和普通股筹资方式来说， 当预计 EBIT 大于每股利润无差别点的 EBIT 时，应选择负债 筹资B. 对于负债和普通股筹资方式来说， 当预计 EBIT 小于每股利润无差别点的 EBIT 时，应选择普通 股筹资C. 对于负债和普通股筹资方式来说， 当预计 EBIT 等于每股利润无差别点的 EBIT 时，两种筹资均 可D. 对于负债和普通股筹资方式来说， 当预计新增 的 EBIT 小于每股利润无差别点的 EBIT 时，应选 择普通股筹资 【 正确答案 】 D【答案解析 】 对于负债和普通股筹资方式

8、来说， 当预计 EBIT 大于每股利润无差别点的 EBIT 时，应选择负债筹资，反之，选择普通股筹资； 需要注意在进行比较时使用的是预计 EBIT 而不 是预计新增的 EBIT 。二、多项选择题1. 企业的加权平均资金成本取决于（）A. 个别资金成本B. 各种资金在资金总额中占的比例C. 企业固定成本的大小D. 企业的经营杠杆【正确答案 】 AB【答案解析 】 加权平均资金成本是由个别资金 成本和各种长期资金所占的比例这两个因素所 决定的。 加权平均资金成本计算公式为： 加权平 均资金成本 =（某种资金占总资金的比重 该种 资金的成本）。2. 确定边际资金成本的步骤包括（）。A. 确定公司最优

9、资本结构B. 确定各种筹资方式的资金成本C. 计算筹资总额分界点D. 计算边际资金成本【正确答案】 ABCD【答案解析 】 计算确定边际资金成本可按如下 步骤进行：（1）确定公司最优资本结构。 （ 2）确 定各种筹资方式的资金成本。 （3）计算筹资总额 分界点。（4）计算边际资金成本。3. 下列各项中属于半固定成本的是（）。A. 水费B. 电话费C. 化验员工资D. 质检员工资【正确答案】 CD【 答案解析 】 半变动成本通常有一个初始量， 类似于固定成本， 在这个初始量的基础上， 随产 量的增长而增长， 又类似于变动成本， 企业的公 共事业费，如电费、水费、电话费均属于半变动 成本；半固定成

10、本随产量的变化呈阶梯型增长， 产量在一定限度内， 这种成本不变， 当产量增长 到一定限度后，这种成本就跳跃到一个新水平，化验员、质量检查人员的工资都属于这类成本。4. 酌量性固定成本属于企业的 “经营方针 ”成本， 下列各项中属于酌量性固定成本的是（ ）。A. 长期租赁费B. 广告费C. 研究开发费D. 机器设备折旧费【正确答案 】 BC【答案解析 】 酌量性固定成本属于企业的 “经营 方针”成本，即根据企业经营方针由管理当局确 定的一定时期的成本。广告费、研究开发费、职 工培训费等都属于这类成本。 长期租赁费和机器 设备折旧费属于约束性固定成本。5. 下列各项中可能影响财务杠杆系数的有 （

11、）。A. 财务费用B. 固定成本C. 所得税税率D. 边际贡献【正确答案 】 ABCD【答案解析 】 财务杠杆系数息税前利润 /息税 前利润利息融资租赁租金优先股股利 /（ 1 所得税税率） ，息税前利润边际贡献固 定成本。6. 财务杠杆系数的计算公式可能是（）。A. 普通股每股利润变动率 /息税前利润变动率B. 普通股每股利润变动率 /销售量变动率C. 息税前利润 /（息税前利润 -利息 -融资租赁租 金）D. 息税前利润 /（息税前利润 -利息） 【正确答案】 ACD【答案解析】 A 是按定义确定的计算公式， C 是 同时存在借款和融资租赁时的简化计算公式， D 是不存在融资租赁和优先股时

12、的简化计算公式。7. 在企业息税前利润大于 0 且其他条件不变的情 况下，可以降低企业的复合杠杆系数， 进而降低 企业复合风险的措施包括（ ）。A. 提高单价B. 提高利息率C. 降低资产负债率D. 降低销量【正确答案】 AC【答案解析】 提高单价会增加企业的边际贡献， 所以会降低复合杠杆系数进而降低复合风险； 降 低资产负债率会减少企业的负债， 减少企业的利 息，所以会降低复合杠杆系数进而降低复合风 险；提高利息率会增加企业的利息， 降低销量会 降低企业的边际贡献， 所以均会提高复合杠杆系 数，因此不符合题意。8. 影响资本结构的因素包括（）。A. 企业财务状况B. 利率水平的变动趋势C.

13、投资者和管理人员的态度D. 贷款人和信用评级机构的影响 【正确答案】 ABCD 【答案解析 】 影响资本结构的因素包括企业财 务状况，企业资产结构，企业产品销售情况，投 资者和管理人员的态度， 贷款人和信用评级机构 的影响，行业因素，所得税税率的高低，利率水 平的变动趋势。9. 下列关于资本结构的影响因素说法正确的是（ ）。A. 资产适用于抵押贷款的公司举债较多B. 以技术研究开发为主的公司负债往往很少C. 所得税税率越高，负债的好处越多D. 利率水平的变动趋势不会对企业的资本结构 产生影响【正确答案】 ABC 【答案解析 】 影响资本结构的因素包括： （1） 企业财务状况；（2）企业资产结构

14、（资产适用于 抵押贷款的公司举债较多； 以技术研究开发为主 的公司负债往往很少） ；（3）企业产品销售情况； （4）投资者和管理人员的态度； （ 5）贷款人和 信用评级机构的影响；（6）行业因素；（7）所得 税税率的高低（企业利用负债可以获得减税利 益，因此所得税税率越高，负债的好处越多） ； （8）利率水平的变动趋势（利率水平的变动趋 势也会对企业的资本结构产生影响， 如果企业财 务管理人员认为利息率暂时较低， 但不久的将来 有可能上升， 便会大量发行长期债券， 从而在若 干年内把利率固定在较低的水平上） 。10. 企业最佳资本结构的确定方法包括（）。A. 每股利润无差别点法B. 因素分析法

15、C. 比较资金成本法D. 公司价值分析法【正确答案】 ACD【 答案解析 】 最佳资本结构的确定方法包括每 股利润无差别点法， 比较资金成本法， 公司价值 分析法。11. 最佳资本结构是指在一定条件下（）的资本结构。A. 企业价值最大B. 净资产值最大C. 每股收益最大D. 加权平均资金成本最低 【正确答案】 AD 【 答案解析 】 最优资本结构是指在一定条件下 使企业加权平均资金成本最低、 企业价值最大的 资本结构。12. 关于公司价值的内容和测算基础与方法的认 识包括（ ）。A. 公司价值等于其未来净收益的现值B. 公司价值等于其股票的现行市场价值C. 公司价值等于其债券的现行市场价值D.

16、 公司价值等于其长期债务和股票的折现价值 之和【正确答案】 ABD【答案解析 】 关于公司价值的内容和测算基础 与方法，目前主要有三种认识： （1）公司价值等 于其未来净收益的折现值； （2）公司价值等于其 股票的现行市场价值；（3）公司价值等于其长期 债务和股票的折现价值之和。三、判断题1. 如果企业的财务管理人员认为目前的利率较 低，未来有可能上升，便会大量发行短期债券。 （）【正确答案】错【答案解析 】 如果企业的财务管理人员认为目 前的利率较低， 未来有可能上升， 便会大量发行 长期债券，从而在若干年内把利率固定在较低的 水平上。2. 固定成本总额在一定时期和业务量的一定范 围内保持不

17、变， 而单位变动成本是一直不会发生变化的。（ ）【正确答案】错【答案解析 】 单位变动成本也只是在一定的范 围内保持不变，超过了一定的范围也会发生变 化。3. 净营业收益理论认为资本结构不影响企业价 值，企业不存在最佳资本结构。 （ ） 【正确答案】对【 答案解析 】 净营业收益理论认为企业价值不 受资本结构的影响，企业不存在最佳资本结构。4. MM 理论认为企业价值不受有无负债以及负 债程度的影响。（ ）【正确答案】错【 答案解析 】 MM 理论认为，在没有企业和个 人所得税的情况下， 企业价值不受有无负债以及 负债程度的影响。但是在考虑所得税的情况下， 负债越多企业价值越大。5. 从成熟的

18、证券市场来看，企业的筹资优序模式 首先是内部筹资，其次是借款、发行债券、可转 换债券，最后是发行新股筹资。 （ ） 【正确答案】对【 答案解析 】 从成熟的证券市场来看，企业的 筹资优序模式首先是内部筹资， 其次是借款、 发 行债券、可转换债券，最后是发行新股筹资。6. 最佳资本结构应当是可使公司的总价值最高， 每股收益也最大的资本结构。 （ ） 【正确答案】错【答案解析 】 最佳资本结构应当是可使公司的 总价值最高，加权平均资金成本最低的资本结 构，而每股收益并不一定是最大的。7. 使用公司价值分析法确定的最佳资本结构下， 企业的价值最高，且每股收益最大。 （ ） 【正确答案】错【 答案解析

19、 】 公司价值分析法，是通过计算和 比较各种资本结构下公司的市场总价值来确定 最佳资本结构的方法。 最佳资本结构应当是可使 公司的总价值最高， 而不是每股收益最大的资本 结构。同时公司总价值最高的资本结构， 公司的 资金成本也是最低的。8. 收回发行在外的可提前收回的债券属于资本 结构的存量调整法。 （ ）【正确答案】错【答案解析 】 收回发行在外的可提前收回的债 券属于资本结构的减量调整法。9. 综合资金成本就是指已筹资金的加权平均资 金成本。（ ）【正确答案】错【答案解析 】 综合资金成本可分为已筹资金的 加权平均资金成本和新增资金的边际资金成本 两种表现形式。10. 边际资金成本采用加权

20、平均法计算，其权数 为账面价值权数。（ ）【正确答案】错【答案解析 】 边际资金成本采用加权平均法计 算，其权数为市场价值权数， 而不应使用账面价 值权数。四、计算题1. 某公司目前拥有长期资金 500 万元，其中长期 债券 200 万元，普通股 300万元，该公司明年计 划筹集新的资金，并维持目前的资本结构不变。 随筹资额的增加， 各筹资方式的资金成本变化如 下：筹资方式新筹资额资金成本40 万元以下6%债券40 100 万元8%100 万元以上10%普通股90 万元以下12%90 万元以上14%要求：计算各筹资总额范围内边际资金成本【正确答案】筹资方式及目标资资金成本特定筹 资方式 的筹资

21、筹资总额分界点筹资总 额的范 围本结构范围债券（40%）6%8%10%40 万元 以下40 100 万 元100 万 元以上40/40%100100/40%250100 以 下100 250 万 元250 万 元以上普通股（60%）12%14%90 万元以下90 万元以上90/60%150150 万 元以下150 万元以上由上表可得出四组新的筹资范围并计算边际资 金成本：（1）0100 万范围边际资金成本 6%40%12%60%9.6%（2）100150 万范围边际资金成本 8%40%12%60%10.4%（3）150250 万范围边际资金成本 8%40%14%60%11.6%（4）250 万

22、以上范围边际资金成本 10%40% 14%60%12.4%2. 某企业只生产和销售甲产品，其总成本习性模 型为 y=15000+4x。假定该企业 2006 年度该产品 销售量为 10000件，每件售价为 8 元，按市场预 测 2007 年 A 产品的销售数量将增长 15% 。 要求：（1）计算 2006 年该企业的边际贡献总额。（2）计算 2006 年该企业的息税前利润。（3）计算 2007 年的经营杠杆系数。（4）计算 2007 年的息税前利润增长率。（5）假定企业 2006 年发生负债利息及融资租赁 租金共计 5000 元，企业所得税税率 40，计算 2007年的复合杠杆系数。【正确答案

23、】（1）根据企业成本习性模型可知， 该企业的固定成本为 15000 元，单位变动成本为 4 元，所以 2006 年该企业的边际贡献总额 =100008100004=40000（元）（2） 2006 年该企业的息税前利润 =40000 15000=25000（元）（3）2007 年的经营杠杆系数 =40000/25000=1.6 （ 4 ） 2007 年 的 息 税 前 利 润 增 长 率 =1.6 15%=24%（ 5）2007 年的财务杠杆系数 =25000/（25000 5000）=1.252007年的复合杠杆系数 =1.6 1.25=2或 2007 年的复合杠杆系数 =40000/（ 2

24、50005000） 23. MC 公司 2006 年初的负债及所有者权益总额 为 10000 万元，其中，公司债券为 1000万元（按 面值发行，票面年利率为 10，每年年末付息， 三年后到期）；普通股股本为 5000 万元（面值 1 元， 5000 万股）；资本公积为 2000 万元；其余 为留存收益。2007 年该公司为扩大生产规模，需要再筹集 2000万元资金，有以下两个筹资方案可供选择。 方案一： 增加发行普通股， 预计每股发行价格为 10 元； 方案二：增加发行同类公司债券，按面值发行， 票面年利率为 10。预计 2007 年可实现息税前利润 5000万元，适用 的企业所得税税率为

25、30。要求：（1）计算增发股票方案的下列指标； 2007年增发普通股股份数； 2007年全年债券利息；（2）计算增发公司债券方案下的 2007 年全年债 券利息。（3）计算两种筹资方式的每股利润的无差异点， 并据此进行筹资决策。【正确答案 】 （1）计算增发股票方案的下列指 标：2007 年 增 发 普 通 股 股 份 数 =20000000/10=2000000（股） =200（万股） 2007 年全年债券利息 =100010%=100（万元） （2）增发公司债券方案下的 2007 年全年债券利 息=（1000+2000）10% =300 （万元） （3）计算两种筹资方式的每股利润的无差别点

26、， 并据此进行筹资决策。根据题意，列方程 （EBIT 100） （ 1 30） /5200= （EBIT 300）（130）/5000 解得 EBIT=5300 （万元） 筹资决策因为预计息税前利润 5000 万元小于每股利润无 差别点的息税前利润 5300 万元 所以应当通过增加发行公司股票的方式筹集所 需资金。4. 光明公司原来的资本结构为债券和普通股各 占 50，债券和普通股的金额都是 1000 万元， 债券的年利率为 8，普通股每股面值 1 元，发 行价格为 10 元，今年期望股利为 1 元/股，预计 以后每年增加股利 4。该企业所得税税率为 30，假设发行的各种证券均无筹资费。 该企

27、业 现拟增资 400 万元，以扩大生产经营规模， 现有 如下两个方案可供选择：甲方案：增加发行 400万元的债券， 债券利率为 10，预计普通股股利不变， 但普通股市价降至8 元 /股。 乙方案：发行债券 200 万元，年利率为 8，发 行股票 20 万股，每股发行价 10元，预计普通股 股利不变。 要求：通过计算加权平均资金成本确定哪个方案 最好。【 正确答案 】 （1）甲方案中： 原有的债券比重为： 1000/2400 41.67 新发行的债券比重为： 400/2400 16.67 普通股的比重为： 1000/240041.67 原有债券的资金成本 8（130） 5.6 新发行债券的资金成

28、本 10（1 30）7 普通股的资金成本 1/84 16.5 甲方案的加权平均资金成本 41.67 5.6 16.677 41.6716.5 10.38（ 2）乙方案中，各种资金的比重分别为 50， 50；资金成本分别为 5.6，1/10+4 14。 加权平均资金成本 505.6 5014 9.8 甲方案的加权平均资金成本大于乙方案的加权 平均资金成本，因此乙方案较好。5. 某公司年息税前利润为 2000 万元，资金全部 来源于普通股筹资， 该公司认为目前的资本结构 不合理，准备用平价发行债券 （不考虑筹资费用）购回部分股票的办法予以调整， 假定债券的市场 价值等于其面值，公司所得税率为 30% 。经过 调查，目前的债务平均利息率和普通股成本的情 况如表所示：债券的 市场价 值（万 元）债务平