财管复习资料

1、1. 资本成本的含义资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。包括资金筹集费和资金占用费两部分，资金筹集费 : 在筹集资金过程中发生的各项费用，如发行股票和债券支付的印刷费、发行手续费、律师费、资信评估费、公证费，银行借款的手续费等；资金占用费 : 占用资金而支付的费用，股票的股利、银行借款和债券利息等。资本成本率二资金占用费/筹资总额X（ 1-筹资费用率）1 ）对于企业筹资而言，资金成本是选择资金来源、确定筹资方案的重要依据，企业力求选择资金成本最低的筹资方式。2）对于企业投资而言，资金成本是评价投资项目、决定项目取舍的重要标准。3）资金成本还可用作衡量企业经营成果的尺度，即经营利润率应

2、高于资金成本，否则表明业绩欠佳。、信用政策 信用政策是企业为对应收帐款投资进行规划与控制而确立的基本原则与行为规范，包括信用标准、信用额度、信用条件和收账政策。1. 信用标准。是客户获得企业商业信用所应具备的最低条件，通常以预期的坏帐损失率表示。客户信用状况的评价常用5C”系统，包括信用品质Character ）、偿付能力 （ Capacity ）、资本（ Capital ）、抵押品（ Collateral ）、经济状况（ Conditions ）等。2. 信用额度。是指给予客户赊销的最大额度。在决定给予特定客户提供信用后，还应该确定一个客户可以赊欠的最大限度，这个信用限额实际上代表了企业对该

3、客户愿意接受的最高风险。由于风险可以变化，现在能够接受的风险将来可能成为不能接受的风险。因此，信用额度必须经常检查，定期重新评估，以作必要的变动。3. 信用条件。是企业接受客户信用订单时所提出的付款要求，主要包括信用期限、折扣期限及现金折扣率等。、经营风险和经营杠杆1. 经营风险： 是指企业因经营上的原因而导致利润变动的风险。其影响因素有：1）产品需求； （2）产品售价；（3）产品成本；（4）调整价格的能力； （ 5）固定成本的比重。在企业全部成本中，固定成本所占比重较大时，单位产品分摊的固定成本就多，若产品量发生变动，单位产品分摊的固定成本会随之变动，最后导致利润更大幅度的变动，经营风险就大

4、；反之经营风险就小。2.经营杠杆在某一固定成本比重下，销售量变动对利润产生的作用，称为经营杠杆。由于经营杠杆对经营风险的影响最为综合，因此常被用来衡量经营风险的大小。经营杠杆系数（DOL是息税前利润变动率与销售量变动率的比值。计算公式为:DOL EB IT/EB IT Q/QQQ (P(P V)V) FCS VCS VC FC【例6】某企业生产A产品，年固定成本为60万元，变动成本率为40%，当企业的销售额分别为 400万元、200万元、100万元时，经营杠杆系数分别为:DOL（1）400 400 40%400 400 40% 601.33DOL200 200 40%200 200 40% 6

5、021001 004 0%DOL(3)1001 004 0% 60结论：（1）在固定成本不变时，DO说明销售额增加或减少所弓起利润增长或减少的幅度；（2）在固定成本不变时，销售额越大，DO越小，经营风险越小；反之亦然。（3）当销售额达到盈亏平衡点时，DO趋于无穷大。此时企业经营只能保本，若销售额稍有增加便会出现盈利；若销售额稍有减少，便会发生亏损。降低经营风险的措施：（1）扩大销售；（2）降低变动成本;3）降低固定成本。二、财务风险和财务杠杆1. 财务风险：指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险。2. 财务杠杆 企业负债经营，无论利润多少，债务利息总是不变，于是，当利润增大时，每一元利润所负

6、担的利息就会相对的减少，从而给投资者收益带来更大幅度的提高。这种债务对投资者收益的影响称为财务杠杆。财务杠杆系数（DFL）:普通股每股盈余的变动率与息税前利润变动率的比值。计算公式为：项目公口司公 司资本总额200200200其中，股本（每股面值100元）200150100负债（年利率8%）050100息税前利润EBIT1202020利息I048税前利润201612所得税（25%，不存在纳税调整）543净利润15129每股盈余EPS7.589息税前利润EBIT2404040利息I048AC例 7 A B、见下表所示:c为三家经营业务相同的公司，单位：万元圧PS/EPS DFLZEBIT/EBI

7、TQ （P V） FCQ （P V） FC IEBITEBIT IS VC FCVC FC I它们的有关情况税前利润403632所得税（ 25，不存在纳税调整）1098净利润302724EPS2151824财务杠杆系数 DFL1.21.6157几点结论： 1.财务杠杆系数DFl表明是息税前利润增长或减少所引起每股盈余EPS曾长或下降的幅度;2. 在资本总额、 息税前利润相同的情况下， 负债比率越高， 财务杠杆系数越大，财务风险越大，但预期每股盈余也就越大，使投资者获益;反之亦然。启示：负债比率是可以控制的， 企业可以通过合理安排资本结构，使财务杠杆利益抵消风险增大所带来的不利影响。三、总杠杆

8、通常， 企业既存在固定资本， 又利用负债融资， 财务上将经营杠杆和财务杠杆的连锁作用，称为总杠杆。总杠杆系数（DTL）是每股盈余的变动率与销售量变动率的比值。计算公式为：DTLXPSEPS dol DFL Q/QS VCS VC FC IQ (P V)Q (P V) FC I总杠杆的作用：(1)能够估计出销售量变动对每股盈余造成的影响；(2)揭示了经营杠杆与财务杠杆之间的关系，企业可据此进行组合调整。某公司目前每年销售额为 70万元，变动成本率60%年固定成本总额10万元(不包括利息)，所得税率25%资金总额50万元，其中普通股资金 30万元(发行普通股3万股，每股10元)，债务资金为20万元

9、，年利率10%要求:(1)计算该公司的DOL DFL和DTL？(2)要使每股盈余增长70%问公司的销售额为多少?(3) 公司决定追加筹资20万元，有甲乙两项方案：甲方案:发行普通股2万股，每股面值10元；乙方案：发行20万元长期债券，年利率20%。要求：计算每股盈余无差别点的销售额。若增资后，公司销售额预计最高可达100万元，问哪种筹资方式为好?(4)增资后如果要实现每股盈余增长 70%试计算不同的筹资方式下的销售额各为多少？哪种方案更可行?【解答】(1) DOL=70X (1-60%) + 70 X (1-60%)-10= 1.56DFL=70 X (1-60%)-10+ 70 X (1-6

10、0%)-10-20 X10%=1.125DTL=DOLX DFL=1.56 X 1.125=1.755此时的 EPS=70 X (1-60%)-10-20 X 10% X (1-25%) + 3=4因此有 ：S X (1-60%)-10-20 X 10% X (1-25%) + 3=4 X (1+70%)解之得： S=98 （万元）（2）计算每股盈余无差别点条件下的销售额S,由下式: S X (1-60%)-10-20 X 10% X (1-25%) + (3+2) =S X (1-60%)-10-20 X 10%-20X 20% X (1-25%) + 3解之得： S=55 （万元）预期销售

11、额100万元 55万元应选择乙方案。此 时 的 EPS=55 X (1-60%)-10-20 X 10% (1-25%)/(3+2)=1.53）要实现每股盈余增长 70%设甲方案的销售额为 S1S 1 X (1-60%)-10-20 X 10% X (1-25%) + (3+2)=1.5 (1+70%)解之得： S 1=72.5 （万元）设乙方案的销售额为 S2S 2X (1-60%)-10-20 X 10%-20X 20% X (1-25%) + 3=1.5 (1+70%)解之得： S 2=65.5 （万元）-S2=65.5 万兀 vS=72.5 万兀应选择乙方案?作为增资方案。存货模式确定

12、最佳现金持有量的假设前提包括:（1）企业所需要的现金可通过证券变现取得，且证券变现的不确定性很小；（2）企业预算期内现金需要总量可以预测；（3）现金的支出过程比较稳定、波动性较小，而且每当现金余额降至零时，均通过部分证券变现得以补足；（4）证券的利率或报酬率以及每次固定性交易费用可以获悉。设：T: 一个周期（如一年）内的现金需要量;Q最佳现金余额（每次证券变现的数量）F:每次转换证券的固定成本；K:有价证券的利息率（或机会成本率）。则有:平均现金余额Q有价证券交易次数Q -K 2现金管理相关总成本TC Q2现金持有的机会成本有价证券转换成本利用一元微分学的知识Q最佳现金持有量Q*2TF现金管理

13、相关总成本TC(q-)V2T F K【例2】某企业现金收支状况比较稳定，预计全年（按360天计算）需要现金 400万元，现关变量 Q*慑j2 4000000 400 200008%叫）J2 4000000 400 8%16000 （兀）? 一、应收帐款的功能与成本?1.应收帐款的功能：促进销售；减少存货?2.应收帐款的成本?（1 ）机会成本，是指因资金投放在应收帐款上而丧失的其他收入，如投资于有价证券便会获得利息收入。这一成本的大小通常与企业维持赊销业务所需要的资金数 量、资金成本率有关 。?（1 ）信用收益。就是通过赊销扩大商品产品销售所获得的增量收益，通常表现为赊销收入所提供的边际贡献。?

14、 信用收益=赊销收入净额X边际贡献率=赊销收入净额X（ 1 变动成本率）?（2 ）信用成本。就是因为赊销形成应收帐款所带来的增量成本，它由应收帐款的持有成本、坏帐成本、折扣成本和管理成本构成。信用成本=机会成本+坏帐成本+折扣成本+管理成本?（3）信用净收益，就是应收帐款信用收益与信用成本的差额，表现为企业通过赊销所带来的增量净收益。信用净收益=信用收益-信用成本0,则采纳；反之，若信用净收? 在一项赊销业务或者信用条件中，若信用净收益 益V 0,则拒绝。2.是否提供信用以及信用额度确定的决策 【例2】某公司生产销售甲产品，单位售价100元，变动成本率为50%。公司依据信用标准所确定的客户信用

15、等级见下所示。现收到 另一公司50件赊购订单。经评估，该公司的信用等级确定为n级。假设有价证券的收益率为 12%。问公司应否接受此订单？公司最低 可接受的订单数量是多少？信用等级应收帐款平 均收帐期预期坏帐损 失率管理成本（元）I级（优等）30天5%1 200n级（一般）60天10%2 340m级（劣等）90天25%4 200w级（新户）60天30%6 000【解答】目前信用标准和信用条件的信用净收益信用收益=1200000X（ 1-50% = 600 000 （元） 信用成本=机会成本+坏帐成本+折扣成本+管理成本 =120000040 50% 12% + 1200000X 12%+ 0 +

16、 2400360= 154 400 （元）信用净收益=600 000 154 400 = 445 600 （元） 计算A方案的信用净收益信用收益=960000X（ 1 50% = 480 000 （元） 平均收帐期=10X 50%+ 30X 50%= 20 （天） 机会成本=960000 20 50% 12%= 3 200 （元）360坏帐成本=960000X 8%= 76 800 （元） 折扣成本=960000X 2%X 50%= 9 600 （元）信用成本=机会成本+坏帐成本+折扣成本+管理成本40=3200+ 76800+ 9600+ 1400= 91 000 （元）信用净0收益二480

17、000-1+管000+翳廠（元）3信用标准和信用条件改变的决策【例3】某公司生产销售甲产品，单位售价 100元，变动成本率为 50%，同期有价证券的收益率为 12%。该公司目前及拟改变的信用 标准和信用条件的有关资料见下表所示：摘要目前A方案B方案信用标准（预期坏帐 损失率）10%5%15%年赊销收入（元）1 200 000960 0001 500 000信用条件n/402/10, n/303/10,1/45, n/90履约付款比率100%前10天付款的占50%前10天付款的 占 40%, 1045 天付款的占20%平均坏帐损失率12%8%14%管理成本（元）2 4001 4004 000要求

18、：试为公司作出应否改变信用标准与信用条件的决策。如果要改变现有的信用标准和信用条件，应选择哪种方案？n1(【解答】目前信用标准和信用条件的信用净收益信用收益=1200000 X( 1 50% )= 600 000信用成本=机会成本+坏帐成本+折扣成本+管理成本=12000004050 %12 % + 1200000 X 12% +%154 400(元)154 400= 445 600（元）0 + 2400360信用净收益=600 000计算 A方案的信用净收益 信用收益=平均收帐期=机会成本=（元）960000 X(10 X 50%9600002036050% ）=480 0001 + 30

19、X 50% = 20（天）50 %12 % = 3 200（元）960000 X 8% = 76 800(元)折扣成本=960000 X 2% X 50% = 9 600信用成本=机会成本+坏帐成本+折扣成本+管理成本=3200+ 76800+ 9600+ 1400=信用-净收益=480000财务管理课件贵怛学管理学000坏帐成本= 计算B方案的信用净收益 信用收益= 平均收帐期= 机会成本=1500000 X（10 X 40% +1 50% ）=45 X 20% +（元）（元）91 000（元）（元）4015000004950%12 %750 000（元）90 X 40% = 49 （天）1

20、2 250（元）3601500000 X 14% = 210 0001500000（ 3% X 40% + 1%X 20% ）= 21 000坏帐成本= 折扣成本= 信用成本=机会成本+坏帐成本+折扣成本+管理成本=12250 + 210000 信用净收益=750000 B方案的信用净收益为 信用净收益389 000（元）（元）+ 21000 + 4000 = 247 250247 250= 502 750(元)502 750 元，大于A方案的元，也大于目前信用标准和信445 600 元，（元）用条件给公司带来的信用净收益201公司应当改变目前的信甩标准和信用大条件，选择采 用 B方案。院一J

21、 -一?(一)存货经济进货批量基本模型? 基本假设：?(1 )企业一定时期的进货总量可以较为准确地予以预测，即一定时期某种存货的年需要总量是已知的；?(2)能集中到货，而不是陆续入库；?(3)不允许出现缺货情形，即缺货成本为零，这是因为良好的存货管理本来就不应该出现缺货成本；?(4)企业能够及时补充存货，即需要订货时便可立即取得存货；?(5)存货单价不变，且不考虑数量折扣；?(6)企业现金充裕，不会因现金短缺而影响进货；?(7)所需存货市场供应充足，不会因买不到所需存货而影响其他方面。41【例7】某企业甲材料的年需要量为16 000千克，每千克标准价 为20元。销售方规定：客户每批购买量不足1

22、 000千克的，按照 标准价格计算；每批购买量在1 000以上，2 000千克以下的， 价格优惠2%;每批购买量2 000千克以上的，价格优惠3%。 知每批进货费用为600元，单位材料的年储存成本为30元。 求经济进货批量。解：（1）按基本经济批量模型计算经济进货批量Q尸00屮800（千克）30(2)分别计算Q=800千克，Q=1000千克，Q=2000千克时的 存货相关总成本701=16000 X 20+ 16000/800 X 600 + 800/2X 30= 344 000 (元)TC2=16000 X 20 X( 1-2 %)+ 16000/ 1000 X 600 + 1000/2 X

23、 30=338 200 (元)59703=16000 X 20 X( 1-3 %)+ 16000/2000 X 600 + 2000/2 X 30 20T1-12=0345 200 (元)财务管理课件贵州大学管理学经济进货批量为1 000千克。3存在数量折扣的经济进货批量模型?为了鼓励客户购买更多的商品，销售企业通常会给予不同程度的价格优惠，即实行商业折扣（一般规定一定折扣比率相应的数量范围，如购货100199件给予5%的优惠等）。此时，经济进货批量的确定，除了要考虑变动性订货成本和变动性储存成本外，还应考虑存货的进价成本。因为，此时的存货进价成本已经与进货数量的多少有了直接的联系，属于决策相

24、关成本。?存货决策相关总成本 TC=进货成本+变动性订货成本+变动性储存成本rH?决策步骤:?第一步，按照基本经济进货批量模式确定经济进货批量;?第二步，计算按经济进货批量进货时的存货决策相关总成本;?第三步，计算给予数量折扣的进货批量进货时的存货相关总成本。计算时，按每一折扣比率规定的数量范围的下限进行计算。?第四步，比较不同进货批量的存货相关总成本，最低存货相关总成本对应的进货批量，就是实行数量折扣的最佳经济进货批量。16 000【例7】某企业甲材料的年需要量为为20元。销售方规定：客户每批购买量不足标准价格计算；每批购买量在1 000以上，价格优惠2 %;每批购买量 2 000千克以上的

25、,知每批进货费用为 求经济进货批量。千克，每千克标准价 1 000千克的，按照2 000千克以下的， 价格优惠600元，单位材料的年储存成本为3 %。已30元。解：(1 )按基本经济批量模型计算经济进货批量C216000600Q V30800(千克)(2)分别计算 存货相关总成本 TC1 =16000 X 20 TC2=16000 X 20=338 200 TC3=16000 X 20 2011-12-20 = 345 200Q1=800 千克，Q2 = 1000 千克,Q3=2OOO千克时的经济进货批量为16000(1 - (元)(1 -(元)/ 800 X2 %) +600 +160008

26、00 / 2 X / 1000 X30 = 344 000600 + 1000(元)2 X30/ 2000 X院斓务管理6课件贵州大学管理学1 000 千克。3 %) +600 + 2000301.A债券于2010年1月末付息，三年后还本，发行时市场利率为10%，一年后市场利率为 8%，某人按发行价格购入该债券，于一年后按债券价值的价格买出。要求：? (1)?(2)?(3)?(4)1日发行，期限三年，面值1000元，票面利率为计算该债券的发行价格；计算一年后该债券的价值；计算此人该债券投资的实际收益率；如此人投资债券的期望报酬率为12%，则此项投资是否可行。每年?1.【解答】(1)由债券的估价

27、模型，得债券的发行价格 P0=1000 X 8% X (P/A,10%,3)+1000 X (P/F,10%,3)=80 X 2.4869+1000 X 0.7513=950.252 (元)?( 2 ) 一年后该债券的价值 P 1=1000 X 8% X (P/A,8%,2)+1000 X (P/F,8%,2)=80 X 1.7833+1000 X 0.8573=999.964 (元)?(3)该债券的实际收益率? K= 1000X 8%+ ( 999.964-950.252 )/950.252=13.65%?(4)该债券的实际投资收益率13.65%大于该投资者期望的报酬率12%?此项投资为可行

28、方案。?2.甲公司持有A、B、C三种股票，在由上述股票组成的证券投资组合中，各种股票所占的比重分别为 50%、30%和20%，其B系数分别为 2.0、1.0和0.5。已知：整 个证券市场组合的报酬率为15%，无风险报酬率为10%。A股票当前每股市价为12元，刚收到上一年度派发的每股1.2元的现金股利，预计股利以后每年将增长? 要求：(1 )计算以下指标：? 甲公司证券组合的B系数；? 甲公司证券组合的风险报酬率；? 甲公司证券组合的必要报酬率；? 投资A股票的必要投资报酬率。?(2)利用股票估价模型分析当前出售A股票是否对甲公司有利？?2.【解答】(1)计算以下指标：? 甲公司证券组合的B系数

29、P = 50%X 2.0 + 30% X 1.0+20% X 0.5=1.4? 甲公司证券组合的风险报酬率Rr = 1.4X( 15% 10%)= 7 %? 甲公司证券组合的必要报酬率R=10 %+ 7%= 17 %? 投资A股票的必要投资报酬率RA=10%+2.0 X (15%-10%)=20%?(2)v A股票的内在价值VA=1.2 X (1+8%)十(20%-8%)=10.8 V市价 12 元甲公司当前出售 A股票是比较有利的。8 %。【例11】某公司持有由甲、乙、丙三种股票构成的证券投资组合，它们的B系数分别为2.0、1.0、0.5，它们在证券组合中所占的比重分别为60%、30%、10

30、%。整个证券市场的必要报酬率为10 %，无风险报酬率为解：(Bp6 %。1 )证券组合的贝他系数3Xi Bi 60 %2 .0i 12 )市场风险报酬率=3 )证券组合的风险报酬率30 %1 .010 %0.51 .55Rm Rf =10% 6%=4%R Bp (Rm Rf)1.554%6.2%4 )证券组合的期望报酬率R RfBi (R m Rf) 6% 6.2% 12.2%2011-12-2038,1/f厂一第3节股票投资(9)?四、股票收益率的计算? 2.持有期收益率：是指投资者买入股票持有一定时期后又卖 出该股票，在投资者持有该股票期间的收益率，反映了股东 持有股票期间的实际收益率。计

31、算方法有两种：? (1)短期持有(不超过1年)，计算时不考虑货币时间价值。公式为：持有期收益率=持有期间分得的现金股利+(卖出价-买入价)100%股票买入价持有年限(2)如果持有时间较长(1年以上) 时间价值。计算公式为：V=E Dt X (P/F,k,n)+F，计算时应考虑货币X (P/F,k,n)2011-12-20J一厂一 一2第3节股票投资(10)?【例10】万通公司在2006年4月1日投资510万元购买某种 股票100万股，在2007年、2008年和2009年的3月31 日每股 各分得现金股利0.5元、0.6元和0.8元，并于2009年3月 31 日以每股6元的价格将股票全部出售，要

32、求计算该项投资 的投资收益率。?【解答】依题意有：?510=100 X 0.5 X (P/F,k,1)+100 X 0.6 X (P/F,k,2)+100 X 0.8 X (P/F,k,3)+ 600X (P/F,k,3)?查表：当k=16 %时 等式右边=523.38?当k=18 %时 等式右边=499.32?用内插法，列方程得：523.38499 .32523.3851016%18% 16%?解之得：k = 17.11 %2011-12-20即为所求。ff*【例9】某企业持有A公司发行流通的股票，其要求的投资必要 报酬率为15%。预计A公司未来3年高速增长，股利年增长率为 20% ;在此以

33、后转为正常增长，股利年增长率为 12%。公司最 近支付的股利为2元。要求计算该公司股票的内在价值。A公司股票股利现金流如图所示D0=2年增长率=20%固定增长率g=l2%0001234解：(1)计算非正常增长期的股利现值P1 = 2X( 1 + 20%)X( P/F,15%,1 ) +2X (1+20%)2X (P/F,15%,2)+2 X (1+20%)3 X (P/F,15%,3)=6.54 元(2)计算固定成长期股利的现值P2 旦 2 0 20%)3 0 12%)(P/F,15%,3) 84.9 元2 Rs g15% 12%242011-12( 3) 计算股票的内在价值V=P+P2=6.

34、54+84.9=91.44 (元) 3.经营期现金净流量的计算 经营期现金净流量是指项目建成投产后生产经营期内每年产生的现金流入量与 当年现金流出量的差额，又称为营业现金净流量。其计算公式为：营业现金净流量=营业收入-付现成本-所得税=净利润+非付现成本（营业收入-付现成本）X （ 1-所得税税率）+非付现成本X所得税税率例1】裕华股份有限公司拟用自有资金建设一条生产流水线，以扩充生产能力。现 有甲、乙两个方案可供选择，甲方案需投资500 000元，于第1年年初一次投入，建设期为2年，固定资产预期使用寿命为8年，采用直线法计提折旧，8年后设备无残值。8年中每年预期销售收入为300 000元，每

35、年的经营成本（付现成本，下同）为100 000元。乙方案需投资 600 000元，于第1、2年年初各投入 300 000元， 建设期为2年，固定资产预期使用寿命为8年，采用年数总和法计提折旧，8年后有残值收入24 000元。8年中每年的预期销售收入为400 000元，付现成本第1年为150 000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费20 000元，另需垫支流动资金150 000元，公司适用的所得税税率为25%。试计算甲、乙两个方案各年的现金净流量。【解析】本例中，固定资产的预期使用寿命即是项目的生产经营期。另外，在计算甲、乙两个方案各年的NCF时，要注意三个细节：一是甲、乙两个方案的资金投入

36、方式不同，甲方案为一次投入，乙方案为分次等额投入；二是甲、乙两个方案的 原始投资构成不同，甲方案没有流动资金投资，因而在终结点没有垫支流动资金的 收回，乙方案有流动资金投资，因而在终结点有垫支流动资金的收回；三是甲、乙 两个方案固定资产的折旧方法不同，甲方案设备无残值且采用直线法计提折旧，乙 方案设备有残值且采用年数总和法计提折旧。第2节现金流量及其计算(9)? 1.计算甲方案各年的现金净流量?项目计算期=2 + 8= 10 (年)?固定资产年折旧额=500000 0 62500元)?建设期各年的现金净流量计算如下：? NCF= 500 000 (元)? ncf2= 0?经营期各年的现金净流量

37、计算如下：? NCF10 =( 300000- 100000)X( 1 25% + 62500X 25% =165 625 (元)2011-12-2018 #一厂?2.计算乙方案各年的现金净流量? 项目计算期=2+ 8= 10 (年)? 建设期各年的现金净流量计算如下:? NCF0 = 300 000 (元)? NCF1 = 300 000 (元)? NCF2 = 150 000 (元)? 经营期各年的现金净流量计算如下:? NCF3乙方案固定资产折旧计算见表3.1所示:NCF4NCF5NCF6NCF7NCF8NCF9(400000150000)(400000170000)(400000190000)(400000210000)(400000230000)(400000250000) (400000270000)X(X(X(X(X(X(X(1 25% )+ 128000 X 25% = 219 500 (元)1 25% )+ 112000X 25% = 200 500 (元)1 25% )+ 96000 X 25%1 25% )+ 80000 X 25%1 25% )+ 64000 X 25%1 25% )+ 48000 X 25%1 25% )+ 32000 X 25%=181 500=162 500=143 500=124 500=105 500(元) (元) (元) (