高科技公司价值评定及定价思索

1、的发展。创业板的成立为高科技企业融资拓宽了渠道， 促进了高科技企业但是近年来， 创业板中高科技企业的发行价普遍过高， 这不仅不利于创业板的正常运营，更损害了投资者的利益。确评估企业价值，使评估价值趋同于企业客观价值，有助于创业板、投资者和企业自身的有序发展。文章描述了高科技企业估值中的难点， 对比了高科技企业价值评估的理论方法， 探讨了高科技企业在价值评估和定价中需要注意的事项。高科技企业； 价值评估；定价截止到 2010年 12月 31日，创业板已上市一年多，上市企业达 153 家，平均市盈率高达 7853 倍，最高甚至达到 10604 倍，发行价 普遍过高， 企业市场价值与企业内在价值偏离

2、过多， 这不仅损害了投资人的经济利益， 同时也影响了创业板的正常运作， 企业也会因此面临一定的经营风险。正确评估高科技企业内在价值，使企业股票价格围绕评估价值上下波动， 有助于企业的可持续发展和创业板的有序运营。一、高科技企业进行价值评估与定价的意义在管理学领域，企业价值被定义为企业作为一种特殊商品，遵循价值规律， 通过以价值为核心的管理， 使所有与企业利益相关者包括股东、 债权 人、管理者、普通员工、政府等均能获得满意回报的能力。业价值通过企业在市场中保持较强的竞争力， 体现在可持续发展过程中获得的未来盈利能力。企业价值评估是指投资者或者证券公司采用科学的评估方法，对企业的公平市场价值进行分

3、析和衡量。企业进行价值评估的意义重大，具体体现在以下两方面在企业内部， 企业价值评估作为公司战略与公司财物的交汇点， 是企业进行价值管理的前提；在企业外部，譬如在金融市场中，企业价值评估可以为投 资者的投资活动，如合并、并购、收购、资产出售、资产重组和股份重构、上市等重要交易提供合理的参考价格， 是投资者进行投资决策的基础。创业板的成立给高科技企业融资拓宽了渠道，截止到2010年9月，前 23批已上市的 120只创业板股票首发合计融资 85462亿元，平均每只股票首发募资 712 亿元。创业板上市是高科技企业寻求发展、解决资金瓶颈的有效措施。但是，创业板成立一年多，发行价和市盈率过高， 企业的

4、市场价值严重偏离企业内在价值，给创业板市场以及企业自身都带来了负面的影响， 正确评估高科技企业价值成为消除负面影响的有效途径。高新科技企业在创业板上市公开之前， 对企业价值进行评估， 从而制定合理的股票发行价格，得到投资者的认可， 获得更多的资金，是创业板市场有效运行的基础。在创业板上市之后，企业的购买方和转让方需要估计企业公平合理的价值， 以便双方在各自对同一企业的不同估计结果基 础上进行协商谈判，从而达成最终的产权转让或兼并收购要约。高科技企业定价为企业融资活动提供了运行帮助， 为投资活动奠定了决策基础。二、高科技企业价值评估的难点高科技企业之所以溢价过多， 主要原因在于其异于传统企业的自

5、身特性， 导致了企业价 值评估难度系数较大，评估价值与企业实际价值误差较大。科技企业价值评估的难点具体体现在以下几个方面 1 高科技企业中无形资产的比重远远大于有形资产， 而无形资产的评估相对有形资产较为困难。作为知识密集型企业，高科技企业主要以技术、专利、商誉、科研人员的创新能力等无形资产为价值核心，无形资产的重要性要远远超过有形资产与实物资产。同时，由于其自身的不可复制性以及不确定性， 无形资产的评估成为高科技企业价值评估的重点以及难点。2 对于高科技企业来讲，在市场中很难找到具有可比性的企业。一方面由于高科技千差万别，一般很难找到行业、技术、规模、环境及市场都相当且可比的企业；另一方面，

6、我国的产权市场还未发育成熟， 交易数量有限， 要进行全面的比较还缺乏条件。这会给评估师利用可比企业信息进行企业价值评估带来更大的难度。3 创业板对于高科技企业持续经营要求至少 3年，很多高科技企业经营周期比较短，历史财务数据有限。在企业价值评估中， 往往是利用企业过去的数据来估计当前的输入变量，比如说估算企业的风险系数和预期收益率。对高科技企业而言，缺乏历史信息是评估的一个难点。4 创业板对于高科技企业的盈利能力要求较低， 因此上市的高科技企业大部分目前未盈利或者盈利甚微。高科技企业由于面临的市场不稳定，加之成功率较低，现金流量在一定的时期内波动会比较大， 高科技企业创业初期可能只有负的现金流

7、。但高科技一旦转化为生产力，产品的高附加值就会给企业带来巨大的经济效益， 此时正现金流量的数值也会较大。除了少数企业成立后就有盈利外，大部分高科技企业包括大部分网络企业目前没有盈利或是盈利甚微。这对评估人实际员来说，意味着无法根据现在的盈利估算出未来的盈利。上，由于利润是负数，由历史数据计算出的增长率也是没有意义的。5 高科技企业的收入确认方面还存在问题。由于高科技企业产品销售和服务的特殊性可能导致账面收入与实际收入不符， 尤其是软 件企业和互联网企业，它们的收入确认问题在会计界引起很多争论， 从而也给评估时对企业历史或现有的收入进行确认增加了难度。6高科技企业的不确定性太大，对风险缺乏有效测

8、量，难以估计企业的未来收益，即使进行估计，主观因素也占据着主导地位，这也使得企业的价值评估面临一定的难度。三、企业价值评估方法应用对比目前国际上通用的企业价值评估方法共包括四大类成本法、 市场法、收益法和期权法。成本法的原理是指通过重置成本扣除各项损耗值来确定企业的资产价值的。成本法测定所有者的未来利益是通过确定替换被评估资产未来服务能力所需的货币量， 因此又被称为重置成本法。这种方法的假设依据是新的资产价格与该资产在其寿命期所能提供的服务经济价值是相当的。直接以重置成本对评估对象进行评估和调整，具有评估准确性高等特点。对于上市的高科技企业而言，其创立时间短暂，缺乏历史数据，且更 注重企业未来

9、收益状况，所以目前成本法在创业板的使用并不广泛。市场法，也被称为相对估值法和可比公司法， 其原理是指通过被评企业与已知企业进行比较， 根据已知企业的整体价值得出被评估企业的整体价值。其内在假设是同行业中的企业之间存在较大的可比性，相关指标符合正态分布。市场法在上市公司股票估价中经常应用，具有代表性的模型主要有市盈率模型、价格销售比模型、市 值销售比模型、经济附加值模型、市值比访问量模型、营销回报模型等。对于高科技企业来讲，一方面企业之间的差异性较大，人员不可同一，技术不可复制，因此也很难找到可进行对比的企业，历史数据少，用修正指标来进行比较也比较困难。另一方面高科技企业创始时间短， 部分企业可

10、能还没有盈利， 这种情况也难以用市场法进行估值。但是目前市场法在创业板的应用还是比较广泛，尤其是市盈率倍数法。收益法的原理是通过企业未来可预测的每年预期收益进行收益还原以及折现处理。收益法假设企业的价值是由未来的收益额决定的。采用收益法评估企业价值必须解决三个问题一是确定收益额为何种形式的现金流量； 二是确定企业的增长生命周期；三是确定相应的折现率。收益法的主要模型有自由现金流量折现法、利润折现模型、股权现金流量折现法、红利折现模型、资金现金流量折现法等。对于高科技企业来讲，由于技术更新速度越来越快， 高科技企业的不确定性越来越高， 企业的未来预期收益、 生命周期和贴现率就越来越难以做到科学预

11、测， 收益法面临着一定程度的挑战。但是目前经过相关系数的调整，自由现金流量方法在创业板高科技企业的定价中应用还是比较普遍的。期权法是在收益法的基础上进一步完善的。期权是一种证券化契约，该契约赋予其持有者或买方具有在期权到期日或到期日之前任一时间向其卖方按预先约定的价格执行价格购买或出售契约所规定的一定数量标的资产的权利。为取得该权利，期权购买者需在购买期权时向其卖方支付一定金额的保险金，称其为期权价格。在期权定价模型中， 最著名的是 -模型。高科技企业具有期权性质，因为高新技术企业能产生机会价值。由于市场对其某些经营活动有良好的预期，愿意为获得未来的利益承担风险，所以机会价值属于买权价值，其中

12、空头方为高新技术企业原有的所有者， 多头方为高新技术企业潜在的投资者。期权的发生，是风险从高新技术企业所有者到潜在投资者的转移。但是，基于上市的新股定价的高科技企业价值评估，标的资产交易也比较困难，专利技术的预期收益仁者见仁、智者见智，无法得到统一的期权价值，作为收益法的新阶段一一期权法也有着诸多的局限性。四、高科技企业进行定价需要注意的事项首先，企业上市的股票必须以企业内在价值为基础。脱离企业内在价值过高的股价难以使投资者认同，会给企业的融资带来一定的阻碍；脱离企业内在价值过低的股价虽然容易形成市场，但是会损害原始股东的利益。其次，要意识到正确评估企业内在价值的重要性，尤其是选择合适的企业价

13、值评估方法的重要性。国际通用的四种估值方法在理论上都存在着一定的局限性，但是可以通过修正模型来完善传统的模型。根据王忠波老师在高科技企业估值方法研究中提到的，目前高科技企业采用的修正模型主要有以下七类第一类是对研究开发费用的调整，如法和 成长流量比法；第二类是利用收入指标，如价格销售比模型、营销回 报模型等；第三类是对传统估值指标的调整，主要是借助企业的历史 数据以及可比企业的数据对估值指标进行推算， 以解决部分高科技企 业缺乏估值数据的问题；第四类是对传统估值方法的修正，如修正的 市盈率模型、市净率模型、理论盈利倍数法和边际利润率保障倍数估值模型；第五类是利用非财务指标，有关研究发现对于高科

14、技企业, 非财务信息的有用性要大于财务信息； 第六类是多元回归模型，即通过引入多个价值指标对可比公司进行回归以确定目标企业价值；第七类是逆向估值法，是用未来数据推算当前对高科技企业的估值结果是否合理的方法。高科技企业价值评估方法较多，应针对不同行业不同发展阶段的高科技企业慎重选择。最后，需要注意的是股票定价不仅必须与企业内在价值挂钩，还要关注企业外部环境对股票定价的影响。国家的相关政治经济政策的变动、企业所在行业的成长空间、证券市场的发展现状等外部因素对股票的定价都有一定的影响，因此在定价的过程中应适当考虑这些因素。不忽视不夸大这些因素的影响，可以限定一定的股票定价与外部环境的相关 系数，这样

15、有助于股票价值围绕企业内在价值上下波动。PEP 小学英语五年级下册Unit four When is Easter? 教学设计教学内容 : PEP 小学英语五年级下册 Unit four When is Easter？ Part A: Lets spell教材分析 :unit4 的主题是 When is Easter? 主题是东西方节日及个人的生日。主题图通过学生们在教室里谈论母亲节、中秋节和生日的情境，呈现出本单元要学习的核心词汇和句型及其语用环境，拉开了本单元学习的序幕。为学习单元A.B部分的各个板块做好准备。而Let s spell板块为我们呈现了字母组合th在单词中发/ e /和/ e

16、 /的规则。通过听音圈词活动，强化记忆 th 的发音规则，巩固学习 th 的音形拼写对应关系。第三部分通过选择单词写句子，帮助学生按照发音规则拼写句子。这些设计符合英语新课程标准的要求，有效的突出了英语核心素养。学情分析 : 五年级学生学习英语已经有二年半的时间了，对于教材的特点和结构都比较熟悉。此阶段的学生活泼好动、好奇心强、勇于尝试，具有一定的逻辑思维能力和语言表达能力，并有很强的自尊心和求知欲，对于学习英语的兴趣已经逐渐显示出自己独特的个性。设计理念： 根据英语新课程标准的要求以及突出英语核心素养，本节课我设计以情境教学为支撑，以学生小组合作为方法，在合作学习的基础上经过老师的点拨轻松掌

17、握th 的发音规则，并能在不同形式的练习中巩固学习 th 的音形拼写对应关系。发展学生的自主学习能力以及引导学生进行发现式的学习，观察，感知体验并自己归纳，突出以教师为引导，学生为主体的教学理念。教学目标 :1.学生能够掌握字母组合th在单词中发/ e /和/ e /的规则。2. 学生能够根据 th 的发音规则读出生词。3. 学生能够按照 th 的发音规则拼读单词，并进一步提高在单线上抄写句子的能力。4. 引导学会发现、观察、体验学习的学习方法。教学重难点 :重点：学生能够掌握字母组合th在单词中发/ e /和/ e /的规则。难点： 学生能够根据 th 的发音规则读出生词学习方法： 情境学习

18、法、小组合作法。教具准备 : 多媒体教学课件、单词卡片、评价奖章等。教学过程 :一、 Warm Up1 绕口令游戏。口舌之争。设计意图】拉近师生距离，愉悦学生心情。增进对彼此的认识，以便让课堂顺利开展，同时锻炼学生的齿舌灵活能力。2. GreetingT: Hello, boys and girls.Ss: Hello, teacher.lead-in1. 看情境图，引出三只小猪进考场的故事。学生发现这个故事中的每句话都有什么特点，小组合作读一读说说自己的发现。设计意图】 : 通过情境图的展示，让学生在情境中发现问题，思考问题，引出课题。Presentation1. 出示学习目标，明确本节课的

19、学习任务。th 有几种不同的发音，交流。2. 继续看情境，小组合作读句子，说说你发现了字母组合The first pig is thirteen.He likes maths.The second pig is three years old.He is thin.The third pig has a birthdayon the fifth of April.3. 老师解疑，出示 th 在单词中的两种正确发音。清辅音：/ 0/舌尖放在上下齿之间，气流由舌尖间的缝隙挤出，声带不振动。浊辅音： /e /舌尖放在上下齿之间，气流由舌尖间的缝隙挤出，声带振动。教师示范，学生模仿。学生以各种形式自由练习发音，展示学习成果。th 的正确发音。设计意图】 : 通过仔细观察发现疑问，提出疑问。带着疑问学习新授，主题突出，学生的学习中心地位明显。由教师直接给出答案，打消疑惑，直奔主题，明确4. 拆音法读单词。师生一起读。设计意图】 : 教给学生明确的学习方法，让学生理解知道单词的拼读规则。5. 小组合作分一分。给单词正确的归类。设计意图】 : 及时了解学情，以便于掌控课堂。同时考察学生对知识的运用能力，突破重点。6. 质疑引导，发现规律。教者做简单的提示，引导学生自主归纳