我国上公司资本结构现状附优化

1、引言上市公司是我国经济发展到一定阶段的产物，随着我国资本市场的发展和完善，相对于非上市公司而言资产质量高、企业制度健全及经营规范的上市公司会得到更大更快的发展，在国民经济中占有重要的地位，推动我国经济的发展。资本结构一般是指企业权益资本与债务资本及各个组成部分之间的比例关系，权益、债务资本是企业通过筹资活动筹措的资金，权益与债务这两种筹资方式是在一定市场环境下进行的。债务资本与权益资本的比率是上市公司借入资本与自有资本的比例即产权比例，存在一定的产权比例使资本成本处于最合理状态， 债务发挥有利的财务杠杆效应， 企业价值得到充分体现；此外，不同的负债与所有者权益的内部组成结构会产生不同的经营风险

2、，可能使上市公司破产风险增大，这就要求企业拥有合理的负债与所有者权益的内部结构，将上市公司治理效率提高，提升企业价值。我国的资本市场还不够完善，研究我国上市公司的资本结构、了解其与企业价值的关系，有利于发现我国上市公司资本结构中的不合理现象；有助于完善我国上市公司资本结构与企业价值的提升。一、资本结构理论基础（一）资本结构的含义“资本结构从字面上来定义， 资是指资财、资源、要素， 结构是指各个部分的配合、组织，对于公司来说，资本结构完整的字面意思应为公司的各个要素组成部分之间的配合与组织关系 。”一般来讲，公司的资本包括自有资本和借入资本两部分，自有部分是指所有者投入的资本以及公司在管理者经营

3、过程中积累而形成的资本之和即所有者权益；借入资本是指由债权人投入的资本即为企业的负债。“从狭义上说，资本结构是指公司各种长期资金来源的构成及其比例关系，常见的公司长期资金来源包括权益性资本（如普通股、优先股）和债务性资本（如公司债券）两类 。”企业在再筹资时，选择债权还是股权进行筹措资金需要比较这两种资本给企业带来的影响，然后才能做出是保持公司原有的资本结构还是重新调整确定新的资本结构。一般来说，债权资本的成本比股权资本低，还具有财务杠杆效应与税盾效应，能够通过低成本高收益使得企业价值得到提高；股权资本是企业的初始产权、是企业筹措债权资本的基础，拥有较高的股权资本可以提升企业的信誉度，拥有过高

4、的债权资本会使企业陈耿 . 上市公司融资结构: 理论与实证研究M. 北京 : 经济管理出版社,2007:17.林凡 . 中国上市公司融资偏好的理论与实证研究M,2007:11.1 。”但是企业实际操作过程中，负财务风险超出企业能承受的范围。从广义上说，公司中所有者权益和负债的结构及其相互之间的比例关系 , 包括所有者权益的结构、负债的结构以及二者之间的比例关系 , 就形成了公司的资本结构。 上市公司的负债结构就是企业负债中各种负债数量的比例关系， 特别是流动负债所占负债的比例，流动负债属于企业风险最大的融资方式，同时它也是资本成本最低的融资方式，因此，流动负债比例的高低必然会影响企业价值。 上

5、市公司的股权结构是指上市公司总股本中，不同性质的股份所占的比例，股权结构是公司治理结构的基础，不同的股权结构决定了不同的企业组织结构， 从而决定了不同的企业治理结构， 最终决定了企业的行为和绩效。一般来说，非流通股包括法人股和国有股，这部分股票不能流通，资本市场自有的调控能力会受到限制。通过以上论述看出广义资本结构涵盖的内容更加全面，因此文章是从广义资本结构来进行的以下论述的。（二）资本结构的代表理论企业是否存在最优的资本结构，这种最优资本结构与企业价值之间的关系又如何？从古至今，形成了许多资本结构理论，资本结构理论就是以实现企业价值最大化或股东财富最大化为目标，探究企业权益资本和债务资本比例

6、变化对企业价值的影响，以及是否存在最优资本结构的理论。“ MM理论是现代资本结构理论形成的标志，它认为当资本成本最低即债权资本达到100%时，企业的资本成本最低，企业的价值达到最大债资本过大，会增大企业的财务风险，使破产比例增加，形成企业破产成本。此外，资本的投资者即股东与债权人，为了使自身的利益得到保障，会对企业提出附加的保护性条款，来监督企业管理者的行为，企业因监督行为产生的成本为代理成本。因此，在考虑了破产成本和代理成本后对MM理论进行了修正，形成了被称作是最优资本结构理论的权衡理论，权衡理论认为债权资本比例达到某一数值时，企业的加权资本成本最低，企业价值最大，这一债务比例就是最佳资本结

7、构。虽然不同的资本结构理论观点不同，但是它们都说明企业存在一定的债务比例，使资本成本达到最合理状态，企业价值达到最大，除了权益资本和债务资本的比例关系之外，资本结构还包括各种资本的构成关系，这些构成关系也是影响企业价值的因素之一。债权资本中，短期负债拥有资本成本最低的优势，但长期负债的风险低于短期负债，如果短期负债比例过大会使企业在市场环境发生变化时，资金周转出现困难，加大企业经刘丹青 . 西方资本结构理论在中国的应用和发展J.湖南农业大学学报,2005,6(3):26-29.2营风险，增加破产机率，威胁企业正常经营，一般而言，短期债务占负债一半的水平较为合理。不同的股权结构也会对企业价值产生

8、不同影响，首先股东身份应该明确，否则会出现所有者缺位、内部人控制的现象，内部人为谋求自身利益，使管理目标远离企业价值最大化，降低企业价值；股权资本中流通股比例越大越能让大股东将公司的利益与自身利益统一起来，促使他们搞好公司的治理结构，促进公司的发展，这从另一方面说明资本结构可以通过影响企业治理结构进而影响企业价值。由于破产风险的存在，债务资本可以约束经营者的行为，因为当债务增加时，经营者会考虑到企业可能面临破产带来的企业清算或重组，这样经营者会面临失业或变更职位，这对他们来说是种约束，他们不得不全力改变经营状况，提高经营效率，因此适当的债务比率即资本结构能够完善所有者对经营者的治理，可以改善股

9、权结构问题中内部人控制对企业价值带来的不利。上述分析说明资本结构与企业价值密切联系，我们可以通过完善企业资本结构来提升企业价值，这一观点要求我们对我国上市公司资本结构的现状包括治理状况进行探究，以至于完善我国上市公司资本结构，使其能够合理利用财务杠杆，降低资本成本，提高企业价值。二、上市公司资本结构分析（一）上市公司资本结构与企业价值关系分析的指标选择文章对沪市 2008 年行业比重较大的工业、 主要消费、可选消费、原材料和医药卫生五个行业 的上市公司进行研究， 每个行业选取十家上市公司。 在对我国上市公司资本结构、负债结构与企业价值的现状分析中，选取了资产负债率、流动负债比例、净资产收益率作

10、为分析指标；股权结构与企业价值分析中选取了 2008 年沪市深市所有上市公司的流动股比例进行分析。从上文广义的资本结构论述中可以看出，负债结构与股权结构分析选用流动负债比例及流动股比例作为分析指标是可行的。资产负债率是企业全部负债资本占总资产的比率。从经营者的角度看，如果企业举债过大，超出了债权人的心理承受范围，企业就借不到钱。如果企业不举债或负债比例小，说明企业比较保守， 对企业未来发展信心不足， 利用债权资本经营企业的能力很差。因此，企业在利用资产负债率制定借入资本决策时，需要衡量风险和收益，作出正确筹资决策，这就是资本结构要解决的问题。因此，资产负债率成为分析企业资本结构的一工业、主要消

11、费、可选消费、原材料和医药卫生行业：该分类来源于2007 年 5 月 31 日上海证券报的沪市上市公司最新行业分类。3个重要指标。净资产收益率反映了股东获得的利润相对于股东权益的程度，是对股东投入资本的获利能力的一种反映，净资产收益率大，说明企业对股东的回报率高。根据杜邦分析也可以看出净资产收益率能总体反应企业的综合经营状况，因此将净收益率作为企业价值的衡量是可行的。表 2.1沪市 50 家上市公司资本结构与公司业绩情况表所属行业企业名称净资产收资产负流动负债负债合计流动负债益率（ %）债率（ %）（元）（元）比例工业福日电子4.5482.822,716,919,136.702,716,919

12、,137.6190.96%工业重庆路桥6.3369.081,834,141,086.518,380,123,515.6521.89%工业重庆港九3.5762.691,054,632,127.523,008,052,515.0035.06%工业长城电工3.1557.91608,978,318.16675,529,185.2190.15%工业东睦股份2.0149.871,337,875,855.591,559,507,217.1585.79%工业宁沪高速9.7333.771,208,887,855.491,213,567,855.4999.61%工业白云机场8.3133.11761,518,326

13、.81860,123,781.3888.54%工业中海发展25.1628.00310,875,309.73315,898,924.9398.41%工业宁波韵升7.9522.98382,553,018.88434,322,201.4388.08%工业标准股份0.2920.173,654,733,441.008,367,692,703.0043.68%可选消费滨州活塞4.5671.073,451,974,132.113,622,651,306.7095.29%可选消费福耀玻璃7.5064.97469,426,769.53477,826,313.5398.24%可选消费长丰汽车6.1560.631,

14、433,278,904.191,575,008,904.1991.00%可选消费广电网络3.7556.0484,804,416,000.00458,039,383,000.0018.51%可选消费江淮汽车1.4253.98216,028,709.94217,908,709.9499.14%可选消费龙头股份1.5252.57735,699,400.911,465,699,400.9150.19%可选消费合肥三17.7142.41548,367,003.00548,367,003.00100.00%洋可选消费一汽富维14.2729.222,904,574,378.006,063,574,378.0

15、047.90%可选消费博瑞传播18.8223.401,500,601,359.471,505,691,104.4899.66%可选消费百大集团9.7121.714,134,099,755.764,808,680,285.6285.97%医药卫生西南药业10.6464.66536,646,129.73596,329,471.2889.99%医药卫生海正药业12.9162.411,970,923,019.862,572,095,893.3876.63%医药卫生中恒集团10.5656.89751,411,154.86905,993,470.3382.94%医药卫生康恩贝10.0941.40295,8

16、72,029.80318,445,045.5392.91%医药卫生天士力13.3839.30410,733,928.35414,511,678.3599.09%医药卫生江中药业14.1837.111,236,280,598.121,355,220,844.1491.22%医药卫生片仔癀19.4029.75351,137,637.17355,847,637.1798.68%医药卫生华海药业13.7927.31647,750,491.23649,604,471.7799.71%医药卫生康缘药业14.9227.15561,934,964.80667,505,705.9184.18%医药卫生广州药业5

17、.8421.93581,074,998.65583,547,220.8799.58%原材料八一钢铁3.6876.7672,042,420,078.52102,183,449,550.1270.50%原材料中国玻纤16.3873.775,381,041,593.5012,224,785,927.1544.02%4原材料山鹰纸业0.3071.65872,312,696.151,853,876,648.1547.05%原材料云天化17.8969.245,040,031,911.529,440,685,508.8753.39%原材料兴发集团26.1861.121,827,818,869.684,494

18、,693,711.4640.67%原材料赤天化11.0256.951,578,149,063.442,668,122,643.1859.15%原材料兰太实业6.2755.58967,136,249.891,616,727,963.4959.82%原材料沧州大15.2253.16956,743,087.491,230,542,973.1577.75%化原材料宝钢股份7.0251.092,267,050,122.803,336,951,936.9067.94%原材料南山铝业7.4832.397,348,445,666.079,322,190,666.0778.83%主要消费交大博通-23.5171

19、.76536,499,706.67541,340,608.5899.11%主要消费鼎立股份6.5558.92422,953,014.43512,953,014.4382.45%主要消费啤酒花24.6353.734,250,769,540.404,250,769,540.40100.00%主要消费安琪酵母12.0751.41913,243,804.32957,684,192.5395.36%主要消费水井坊21.9042.51301,766,587.71301,766,587.71100.00%主要消费中牧股份14.7036.32868,096,492.671,068,096,492.6781.2

20、8%主要消费上海家化16.8832.11595,624,476.36598,101,697.0099.59%主要消费贵州茅台33.7926.98708,508,280.15715,236,280.1599.06%主要消费伊力特12.9026.04351,457,807.71352,726,593.7199.64%主要消费金枫酒业23.0224.95723,095,780.151,045,823,713.4669.14%（二）上市公司资本结构与企业价值的关系分析1. 我国上市公司资产负债率与企业价值关系的分析通过对 2008 年沪市 50 家上市公司数据计算，发现 50 家上市公司的净资产收益率

21、为10.7%，与 2008 年沪市所有上市公司平均净资产收益率11.52%相比较低。将 11.52%作为分界线，高于该数据的上市公司有22 家，进一步分析这22 家公司的资产负债率发现范围在 23%54%。那是否23%54%这一区间即为我国上市公司的合理资本结构呢？需要进行下一步分析。表 2.2沪市 50 家上市公司资本结构与企业业绩分区情况表资产负债率（ %）上市公司数量平均净资产收益率（%）23%以下45.952612.2923% 54%54%以上208.1 对 50 家上市公司的资产负债率按 23%以下、 23%54%、54%以上三个区域进行分区分析，资产负债率处于 23%54%的单位为

22、 26 家，约占 50%，平均净资产收益率远远高于资产负债率在另外两个区域中的上市公司， 同时该区域内 26 家上市公司的平均净资产收益率也超过了 2008 年沪市所有上市公司的平均净资产收益率11.52%，通过这方面来看， 2008 年沪市所有上市公司平均净资产收益率11.52%：数据来源中国证券网上海证券报。注: 计算结果8.1%中不包括交大博通的-23.51% ，以免影响客观性。5可以将 23%54%这一资产负债率区间作为我国上市公司的合理资本结构。分区情况表也进一步加以证明，资产负债率与净资产收益率即资本结构与企业价值之间存在密切联系，当上市公司资产负债率处于23%54%这一适中水平时

23、，这类上市公司获得了债务资本带来的财务杠杆收益，从而提高了企业的收益； 当资产负债率处于23%以下偏低的负债水平时，这类上市公司采取过于保守的经营模式，收益水平降低；当资产负债率处于54%以上偏高的负债水平时，这类上市公司偿债风险加大，如果上市公司经营状况不佳，利润水平没有提高，则公司的收益不能肩负债务带来的过高成本，企业收益也就得不到提升，反而会下降。但不可忽略的是各个行业有其特殊性，不一定所有的行业都适用于这一有效负债水平。因此，对上述五类上市公司的资本结构与企业业绩通过行业进行探究。表 2.3沪市 50 家上市公司行业分类资本结构与业绩情况表行业分类23%平均净资产23%54%平均净资产

24、54%平均净资产以下收益率（ %）收益率（ %）以上收益率（ %）工业23.94411.344.4原材料039.91711.67可选消费19.71510.7545.49主要消费0819.9926.55 医药卫生15.84614.29311.37通过表 2.3 可以发现，五类上市公司中除了原材料类上市公司，其他四类上市公司中资产负债率在23%54%范围内的这类公司的平均净资产收益率高于处于另两个区域内的公司，说明 23%54%这一区域对企业价值的影响是最有效的。原材料类上市公司有其特殊性，资本结构在50%以上的公司平均净资产收益率比资产负债率处于23%54%的上市公司高，通过进一步对抽取的十家原

25、材料类上市公司资本结构与业绩的关系，发现在 50%70%这一区间内有六家，平均净资产收益率为 13.93%，而低于 50%的有一家，平均净资产收益率为 7.84%，高于 70%的有三家，平均净资产收益率为 6.79%，说明原材料类上市公司负债水平在 50%70%时对企业业绩的收益最为显著。根据表 2.2 及考虑到原材料类上市公司的特殊性，50 家上市公司中， 32% 的上市公司资产负债率偏高， 8% 的上市公司偏低， 因此近三成的上市公司资产负债率偏高。盈利能力较好的上市公司具有适中的负债水平，而近半数的上市公司不顾财务风险，保持较注：计算结果6.55%中不包括交大博通的-23.51 ，以免影

26、响客观性。32%：原材料类资产负债率高于70%和其他四类高于54%的上市公司数量占50 家上市公司的比例。8%：原材料类资产负债率低于50%和其他四类低于23%的上市公司数量占50 家上市公司的比例。6高的负债水平，加大了企业的财务危机成本，对于业绩较好的企业来说，负债比例大可能可以获得较高的财务杠杆收益，但是对于业绩不佳的来说，过高的负债比例不但不能提高价值反而会使企业亏损更加严重，从我国上市公司实证分析也可以看出，拥有较高比例负债水平的企业经营状况都不佳企业价值低于平均水平，还有有少数上市公司保持较低的负债水平，没有利用负债避税功能，采取过于保守的经营理念，如果说业绩不好的上市公司是免于破

27、产的威胁，那盈利能力尚可的上市公司完全可以通过提高负债水平来加大收益，提升企业价值。总之，无论是较高的资产负债率还是过低的负债水平，都不利于企业价值的体现。2. 上市公司负债内部结构与企业价值关系的分析资本结构除了债务与所有者权益的比例关系外，还包括了其内部组成部分的比例关系。根据表 1 的数据编制了下表，研究我国上市公司负债的内部结构。表 2.4沪市 50 家上市公司负债内部结构情况表流动负债比例上市公司数量50%以下81950% 90%90%以上23从表 2.4 可以看出， 50 家上市公司中，有 42 家流动负债比例超过了50%，其中 23家超过了90%，虽说流动负债具有最低资本成本的优

28、点，但是流动负债水平过高，对企业经营有着极大的影响。从偿债压力来说，流动负债增大了财务风险，企业偿债首先需要偿还的就是流动负债，其次才是长期负债，短期负债1 年内到期，容易出现企业不能按时偿还本金的风险，从资本成本来说，短期负债的资本成本易变，因为流动负债偿还后，再次利用流动负债进行筹资时支付给债权人的利息与之前并不一定相等，再次借款的利息成本不固定，从企业价值来说，上市公司中小股东对公司的短期经营状况较为关心，占有较大比例的流动负债会影响股东对其的看法，可能会造成股价的下跌，在证券市场，股价是判断企业经营状况和价值体现的直观数据，因此会影响到企业价值。上市公司应正确把握好流动负债的比例，一般

29、维持在 50%左右，合理对负债进行管理，加大其杠杆作用，对企业价值的提高有良好的作用。3. 上市公司股权内部结构与企业价值关系的分析资本结构中股权资本的结构会通过影响公司治理以至于影响到企业的价值。通过对2001 年至 2007 年我国上市公司证券市场上股票市场进行统计 ，2001 年至 2007 年流通数据来源：中国统计年鉴2002 至 2008 年各版。7股比例如下表所述。表 2.5我国上市公司2001 2007 年股票发行情况表年份（年）2001200220032004200520062007股票总发行股本（亿股）5,218.015,875.456,428.467,149.437,629

30、.5114,926.3517,000.45其中：流通股本（亿股）1,813.172,036.902,269.922,577.181,914.775,637.784,933.64流通股比例34.75%34.67%35.31%36.05%25.10%37.77%29.02%从表 2.5 可以看出， 2001 年至 2007 年我国发行的股票中，约三分之一是流通股，其余都是非流通股。占有三分之二席位非流通股为国有股和法人股，我国上市公司大多都是由国有企业改制而来的，这个特殊性决定了国有股与法人股控股股东在股东大会中发挥主导作用，政府可以对上市公司的经营过程进行决策，使上市公司无法摆脱政府的束缚不能按

31、资本市场自我调节进行发展，同时政府又缺乏金融市场自身的特点，只能通过行政手段控制上市公司，对于公司日常经营则由内部人代为管理即经营管理者，当经理层拥有筹资决策的决定权时，他们往往不是以股东利益最大化或企业价值最大化来衡量筹资决策所带来的效果，而会产生较强的谋求私利的动机，多数学者通过研究发现国有股控股比例与我国上市公司绩效存在负相关关系，而我国正在实行的股权分置改革，也说明国家已经认识到了股票流通的必要性，股权变化能够使上市公司治理效率提高，从而提升企业价值，上市公司才能朝好的方向发展。资本结构是否合理可以直接影响到公司的经营业绩以至其长远发展。对于我国上市公司整体来说，资产负债率在 23%5

32、4%的区域中，企业价值最大化得到最明显的体现，但原材料类上市公司有其特殊性， 50%70%才是最优的资本结构，因此上市公司在优化其资本结构时，首先要考虑到行业的自身情况，明确行业的最优资本结构区域。根据上述数据与理论的分析，可以看出我国上市公司的资本结构存在着一些不合理，资产负债率普遍偏高、负债内部结构中流动负债的比例过高以及股权流动性不高，这些不合理现象都直接或间接地影响到了上市公司企业价值的体现。我国上市公司的资本结构亟待优化，使之能提高公司绩效，使公司更好发展。三、优化上市公司资本结构的对策上市公司资本结构的调整优化问题就是运用各种资本运作手段使债务资本与股权资本建立起合理的比例关系，针

33、对我国上市公司资本结构存在的不合理性，提出以下三点建议进行改善。（一）上市公司负债水平不合理的优化对策在上述 50 家上市公司研究中，考虑行业差异性后，仍有32%的上市公司资产负债率8偏高， 8%的上市公司资产负债率偏低。因此针对偏高和偏低的负债水平提下如下优化。1. 高负债水平上市公司的资本结构优化对于我国公司业绩差的高负债上市公司，应当根据行业设法降低原有负债水平。企业可以将债权转化为股权，将商业银行的不良信贷转化为资本市场上的股票，通过债权向股权的转化，上市公司总资产仍保持在原有的总额上，从而可以降低负债水平，调整资本结构。债转股可以使上市公司财务危机水平降低，缓解债务危机，摆脱沉重的债

34、务负担，有利于企业长期的盈利和发展潜力。另一个降低资产负债率的方法是增加股权融资，上市公司可以通过股权融资，在保持不变的负债资本下，增加企业的总资本，从而降低上市公司的资产负债率，股权融资是永久性的，它不需要归还投资者本金，股本返还和股息支出有其自主性因此上市公司压力较小，上市公司可以通过股权融资增加资本金的充实度，有助于提高公司抗风险的能力。2. 低负债水平上市公司资本结构的优化对策对于我国低负债水平即拥有较高股权资本的上市公司，应当采取加大债务比例或回购股权的对策进行资本结构的调整。少数上市公司轻视债权融资，偏好股权融资的做法是与资本市场合理的发达国家不一致的，债权融资具有财务杠杆作用，能

35、够提高企业的所有权资金的资金回报率。债权融资会增加企业的经营风险，因此盈利能力较差的上市公司在运用负债时应当考虑到破产的风险，而一些盈利能力较好的低负债水平上市公司完全可以通过银行信贷的方式加大负债比例，因为盈利能力好，还本付息的能力强，在商业银行中能够得到良好的信用基础，获取较大比例的信用额度，因此对于盈利状况良好的上市公司应当敢于运用负债，合理利用负债带来的财务杠杆效应，获取财务杠杆收益，达到企业价值最大化。此外， 股权资本高的上市公司能够通过股权回购， “将发行在外的股权购回并注销 ，”在负债不变的情况下降低了总资本提高资产负债率，使资本结构得到优化。（二）上市公司负债结构不合理的优化对

36、策大部分的上市公司流动负债远高于长期负债，而长期负债融资中运用到债券筹资的比例极低，在沪市 50 家上市公司中， 仅有 6 家发行了债券， 这与我国债券市场发展有着极大关系。债券市场发展滞后造成我国上市公司只能通过单一的借款来筹措负债资本，发展企业债券市场有利于上市公司融资来源多元化，加快发展企业直接融资方式，逐步提高直接融资比例，优化企业资本结构，减轻企业对银行贷款的依赖，同时发展债券形肖琳 . 资本结构的变化对每股收益的影响J.商业会计 ,2006(7):6-8.9成债券、股票与银行贷款融资合理配置的融资结构，促进金融市场尤其是资本市场均衡发展与长期繁荣。 在债券市场发展过程中应减少政府对

37、资本市场的干预， “如今政府对企业债券实行额度控制，债券发行规模受到严格限制 ，”债权人仅限于国有或国家控股的银行，不能有效地参与公司治理，这些问题都对公司治理结构和投资效率产生了负面的影响。推动债券市场的发展，必须降低企业债券发行和上市的标准，政府还需减少对债券市场的不必要的干预，让企业债券发行利率不再对照银行储蓄存款利率，要使上市公司资本结构得到真正的改善，就必须将决策权力交还给企业，由企业自主决策。（三）上市公司所有者权益结构不合理的优化对策著名经济学家米勒在企业改革中说到， 公司股权结构越合理， 公司的治理效率越高，公司的价值就越大。 但我国上市公司股权资本结构中， 国有股法人股占有绝

38、对控制角度，国有股比例越大，所有者就越依赖于经营管理者对上市公司的管理，因此自身对企业的治理效率就越低，要改变这样的低治理效率现状，就要求进行股权结构改制，建立一个政府与企业分开、责任明确，监管独立的新体制，逐步扩大流通股的份额，减少国有股的持股比例。在尚未完成股权分置时，应当针对经营管理者治理的现状，加大对其的约束力，一方面，可以通过债务筹资来约束经理层，增加其自身积极性，另外一方面，可以从薪酬制度和经理人任免和考核去制定，经理人的薪酬水平应当与上市公司当期经营业绩挂钩，加大对任命制的用人约束，这样经理人的自身利益与公司利益就一致，经理人也会把公司利益放在首位。经理人的个人利益与企业利益联结

39、在一起后，他们会关注企业的长短期发展，提高企业价值。结论合理的资本结构能够保证企业顺利地进行生产经营， 使所有者获得最大的经济利益 , 提升企业价值。 文章通过对上市公司资本结构现状进行分析， 发现 32%的上市公司资产负债率过高，8%的上市公司资产负债率偏低； 将近半数上市公司的流动负债比例超过了 90%；上市公司发行的股票中流通股仅占三分之一，这些不合理现状直接、间接地影响了我国上市公司的绩效，影响了企业的良好发展。因此资本结构不合理的上市公司，应当调整企业负债资本或权益资本，将企业资产负债率控制在行业的最优区域内，使企业价值得到充分体现，企业还应加强对长期负债的利用、加大对经理层的约束，优化负债结构与所有者权益结构，从而完善资本结构。除了上市公司优化自身资本结构，政府应减少对资本市场的干预，将决策权力交还给企业，由企业自主决策。虽然我国上市公司资本结孔德兰 . 我国上市公司资本结构现状及其优化对策J.财会研究 ,2006(3):57.10构仍存在不合理现象，但是通过对现状的分析和探求优化我国上市公司资本结构的方法，相信我国上市公司在不久的将来会