加拿大的浮动汇率制度及其对我国的启示

1、加拿大的浮动汇率制度及其对我国的启示2007年第9期总第226期南倾hainanfinanceno.9,2007serialno.226摘要:20世纪40年代以来加拿大有过两次从固定jr-率制度到浮动jr-率制度的转换.本文从加拿大的两次汇率制度变革着手,对加拿大;r-率制度的演变历史,货币政策的基本框架和运行机制进行分析.从中总结出对我国;r-率制度改革的启示.即一国应根据经济环境的变化适时调整本国的;r-率制度.;r-率制度的选择应该与货币政策的选择相配合才能产生更好的效应关键词:加拿大;浮动;r-率制度;启示中图分类号:f830.7文献标识码:a文章编号:10039031(2007)09

2、一o06003一,前言在金本位制时期.固定汇率制具有内生稳定性.汇率制度的选择不为人们所关注.第一次世界大战后.各国相继放弃了金本位制.汇率制度的选择出现多元化.人们开始对汇率制度选择问题进行关注和研究.从20世纪50年代开始.随着布雷顿森林体系的弊端逐渐显现.关于汇率制度选择的争论大量出现.1973年布雷顿森林体系解体后.发达国家基本采用了浮动汇率制.而大多数发展中国家采取了不同形式的固定汇率制.一些新兴市场经济国家为了促进对外贸易,吸引投资.曾使用过固定汇率制.但在经济基本面好转后就及时采取了浮动汇率制.有些国家则是在金融危机之后被迫转向了浮动汇率.我国的重要贸易伙伴国几乎都实行浮动汇率制

3、.在经济金融自由化和全球化不断深化的世界经济环境中.浮动汇率的优势无疑得到了大多数国家的认可.1994年我国正式以法规形式确定了我国的汇率制度是有管理的浮动汇率制度.但在实施中却是钉住美元的汇率制度.2005年7月21日以后才真正地回归有管理的浮动汇率制度.在实行浮动汇率制度方面加拿大可以为我国提供很好的经验.一是加拿大实行浮动汇率的时间比世界上其他国家都长.加拿大从1950年开始实行浮动汇率制度.收稿日期:20070427作者简介:肖鹞飞(1960一),男,硕士生导师,广东外语外贸大学国际经济贸学院教授:赵娜(1981-),女,广东外语外贸大学国际经济贸易学院硕士研究生:曾经于1962年到1

4、970年期间实行过固定汇率制.此后又一直实行浮动汇率制度.二是加拿大有过两次从固定汇率制度成功地转变为浮动汇率制度的经验.这在世界上是非常罕见的.l1_三是实践证明加拿大采取的浮动汇率制度与通货膨胀钉住法相搭配的货币政策是相当成功的.为加拿大在低通胀的环境下保持经济快速增长和增加就业起到了至关重要的作用.二,加拿大两次浮动汇率制度的转换(一)从固定汇率制度到浮动汇率制度的转换19391949年加拿大实行固定汇率制度.从1939年开始.加拿大通过一系列法案进行汇率管制.建立了汇率管制框架.成立了汇率管制委员会(theforeignexchangecontrolboard.fecb)具体负责外汇管

5、制事务.1939年汇率管制委员会宣布了加元兑美元,英镑的固定汇率:1美元兑换1.05加元.1英镑兑换4_45加元.同时汇率管制委员会还实行了一系列汇率管制措施.这些措施涉及了经常项目和资本项目的大部分交易.管制措施取得很好效果.加拿大的外汇储备有了很大改善.1950年6月朝鲜战争爆发.战争需要大量物资.美国对加拿大的进口迅速上升,同时由于二战后欧洲重建.国际市场上对加拿大产品的需求激增.加拿大出口的迅速增加.带来贸易盈余的迅速增加.使加元出现升值的压力.同与此同时,外国的直接投资大量进入加拿大.短期投机资本也在迅速增加,给加元带来了更大的升值压力.为了维护固定汇率制度.加拿大政府被迫进行大规模

6、的干预.但干预的结果是外汇储备迅速增加.在不到3个月南.虫2007年第9期的时间外汇储备增加了40%.1950年外汇储备余额是1949年的5.2倍.外汇储备迅速增加的负面效应是通货膨胀压力加大.为了维持国内物价的稳定以避免经济的大起大落,加拿大官方面临两种选择:一个是加元币值重估;一个是实行浮动汇率制.当时国际货币基金组织主张加元进行一次性升值后重新回到固定汇率制度.而加拿大政府认为合理汇率水平无法通过人为来决定,坚持由市场来决定.因此,加拿大政府不顾国际货币基金组织的反对,于1950年9月30日宣布实行浮动汇率制度.这一举措效果明显.加元在随后三个月里仅升值5%.同时由于有了更灵活的货币政策

7、,加拿大成功应付了经济高速发展及投资过热带来的高通胀.随着货币升值预期减退和投机资本流入减缓.仅两年时间通胀率就从1950年的10%降至3%以下.此后,加拿大政府采取了解除加拿大进el约束限制.开放银行间的外汇市场,废除外汇管制条令,逐步放开了汇率管制.事实证明,实行浮动汇率制度取得了很好的效果,它不仅有利于发展金融市场,还减少了加拿大城市化进程对经济造成的波动.同时,加元汇率也处在相对稳定的水平,从1952年到1960年,汇率一直维持在1加元兑换1.02到1.06美元之间.加拿大的成功经验为其他国家提供了借鉴.(二)从固定汇率制度到浮动汇率制度的转换20世纪50年代后期.加拿大的经济开始衰退

8、.经济失去活力,失业率上升.出于对经济下滑和竞争力下降的考虑,加拿大央行于1962年宣布重新实行固定汇率制度,进行汇率管制.20世纪70年代初期,全球经济走强.美国实行宽松的货币政策,加拿大国内商品价格飙升,国际市场上对加拿大出口产品的需求进一步增强,国内出现贸易顺差.为了应对国内通货膨胀,加拿大提高了加元利率,其结果是国际资本大量流入,给加元带来了强大的升值压力.在此情况下,出于对国内通货膨胀的考虑,加拿大央行宣布重回浮动汇率制度.加拿大重新实行浮动汇率制度之际.正是布雷顿森林体系处在崩溃之时.随后,大多数发达国家和一部分发展中国家纷纷实行浮动汇率制度.从此,浮动汇率制度成为国际汇率制度的主

9、流,并且长期化.加拿大央行在1999年的工作报告中总结了实行浮动汇率制的两个优势.一是浮动汇率制度使得加拿大央行可以根据加拿大经济的需要独立地实行货币政策,有效地控制由于经济快速增长和国外资本大量流入带来的通货膨胀.二是浮动汇率成为了经济波动的缓冲器.虽然它不能完全消除经济波动的冲击.但是它确实可以吸收一部分波动造成的影响,使经济能够在一个较为平稳的状态下运行.所以,在北美自由贸易协定实施多年及1999年欧元成功启动后.在加拿大国内外要求加拿大与美国实现货币一体化的巨大呼声中,加拿大仍然坚持他们的浮动汇率制度.三,加拿大的浮动汇率制度与货币政策机制(一)加拿大货币政策的基本框架加拿大现行的货币

10、政策框架主要有两个特点.一是浮动汇率制度.浮动汇率制度起到了有效的经济稳定器的作用,满足了调节外部经济的需要.同时,浮动汇率制度使得加拿大货币当局具有了更大的货币政策独立性.即货币政策主要用来调节国内的供求.二是钉住通货膨胀的货币政策,它为货币政策提供了明确的目标.同时为测量货币政策的传导机制提供了很好的标准.加拿大采取钉住通货膨胀政策的主要原因是高通货膨胀会破坏经济运行,增加企业和个人的成本.而且除了通货膨胀以外央行的货币政策不可能对其他经济变量产生持续性的作用.加拿大把控制通货膨胀的目标控制在2%.其浮动范围控制在1%一3%以内.通胀钉住法对影响个人和企业对未来通胀率的预期有着十分关键的作

11、用.实践证明它很好地钉住了人们对未来通货膨胀的预期.15浮动汇率与钉住通货膨胀政策相结合,使加拿大的货币政策的传导机制更有效率.(二)加拿大货币政策的传导机制由图1可以看出,当央行预计将出现需求拉动的通货膨胀时,央行将采取紧缩的货币政策.央行提高隔夜利率,在没有其他经济波动的情况下会产生两个结果.一个是长期利率会随之提高,另一个是利率提高将导致资本流入.政策驱动的利率提升将减少居民和企业的投资.资本流入将引起加元对其他货币的升值,加元升值会减少加拿大的出口,增加进口.两种情况的综合效果将会导致x,tju拿大产品和服务的需求下降,由于产出是由短期内的需求所决定,因此,紧缩的货币政策会降低需求的增

12、长速度,从而降低产出的增长速度,使得实际的产出水平低于潜在产出水平.此时市场将感知到劳动力和其他投入要素供给过度,这些投人要素的价格就会下降,导致通货膨胀率的下降.另一方面,长期利率的提高和汇率升值不仅可以通过需求来抑制通货膨胀,而且可以直接影响通货膨胀(图中的虚线部分).长期利率提高会使家庭抵押成本增加,拉动物价指数的上升,当加元升值时,进口商品价格下降,拉动物价指数下降.加拿大银行隔夜乖息jl长期利率汇率政府消费消费和投资净出口过度需求j实际产出潜在产出?l,设定的通货产出缺口膨胀目标i通货膨胀图1加拿大货币政策传导机制从上述货币政策的传导过程可以看出,汇率对加拿大的货币政策有着十分重要的

13、作用,主要体现在加拿大的货币政策是通过汇率起作用的.另外,大多的汇率变动都是由经济波动造成的.汇率的变动为加拿大乃至全球经济带来许多有价值的信息.61加拿大是世界主要贸易大国,贸易立国是经济发展中的重要特点.国际贸易在其国民经济中占据十分重要的地位.因此,汇率对于加拿大的经济有着特别重要的影响.四,加拿大浮动汇率制度对我国的启示(一)从加拿大实行浮动汇率制度的历史来看没有一种汇率制度是完全适合所有的国家,即使在同一国家或地区,也不能说某一汇率制度是永远适用的.在世界货币未统一之前.个别国家或地区,只能按照严谨的成本收益分析和根据本身的经济情况,选择最适当的,即利大于弊的汇率制度.加拿大之所以两

14、次从固定汇率制度转变为浮动汇率制度,都是因为当时国内外的经济形势发生变化.加拿大随着经济形势的变化在不断调整政策.适应和促进经济的发展.我国近几年的宏观经济状况和当年加拿大的情况很相似:投资和出口高速增长,贸易盈余高速增长,资本流入巨大,外汇储备高速增长,通货膨胀压力巨大,中央银行被动地采取各种对冲措施,货币政策失去灵活性.借鉴加拿大的成功经验,用汇率的灵活性来换取货币政策的灵活性应该是最优选择.(二)从加拿大实行浮动汇率制度的经验来看一个国家的货币政策单单依靠浮动汇率制度很难起到很好的作用,货币政策也需要一个名义锚,加拿大采取的通货膨胀钉住法很好地将通胀指数钉住在一定范围之内,这样浮动汇率就

15、可以更加有效地发挥作用.从加拿南,荔r幺2007年第9期大的经验来看,通胀钉住法和浮动汇率制相搭配对于处理来自国内和国外的经济波动十分有效,汇率的任何波动都会给企业和消费者带来信息.这有助于经济通过调整进入稳定状态.我国的汇率形成机制的改革在不断深入,人民币汇率的弹性在逐渐增大.并逐渐走向主要由市场因素决定汇率的变动.根据加拿大的成功经验,浮动汇率制度与钉住通货膨胀的货币政策搭配.对经济具有很好的稳定作用.我国是从1996年开始采用货币供应量作为中介目标.10多年来我国的宏观经济环境发生了巨大变化加入wto,外资金融机构大量进入,金融管制放松,金融创新层出不穷,这些变化大大降低了货币供应量作为

16、货币政策中间目标的有效性.这意味着随着人民币汇率弹性的不断增大,我国的货币政策也需要进行调整,由现在的钉住货币供应量过渡到直接钉住通货膨胀.(三)从加拿大两次重回浮动汇率制度的经验来看汇率制度的转变必须抓住时机适时转变.2005年7月央行宣布我国开始实行以市场供求为基础,参考一篮子货币进行调节,有管理的浮动汇率制度,这表明我国已经朝着浮动汇率制的方向迈出了一步.但是我国实行浮动汇率制度不是一蹴而就的事情,必须具备一定的基本条件才可以实行,这需要国家宏观经济部门的多方协调配合才可以完成.根据加拿大的经验来看.一国的汇率制度是否能够有效地发挥作用,货币政策是否真的能够达到预期的目标,必须与相关经济

17、制度,法律制度相搭配才能够完成.加拿大之所以能够两次从固定汇率制度跳跃到浮动汇率制度.这是因为加拿大具备了实行浮动汇率制度的基本条件,如完善的外汇市场和国内资本的自由流动等.而我国目前还不完全具备实行浮动汇率制度的基础环境.我国的金融市场处在起步阶段,金融体系还不成熟,还没有形成较强的抵御金融风险的能力.因此渐进式的汇率形成机制的改革对我国来说也是较好的选择.这也意味着金融基础设施的建设是我国当前重要而又紧迫的任务,是浮动汇率制度最终能否在我国成功实行的关键.参考文献:1儿6】murray,j.whycanadaneedsaflexibleexchangerate?j1.ecnomicsandfinance,april,2000.