财务管理——杠杆原理

1、财务管理教案教学目的与要求通过本节学习，理解经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆的相关概念、作用原理及其影响 因素，掌握这三种杠杆系数的测量方法及其应用教学重点1. 固定成本、变动成本、边际贡献、息税前利润、普通股每股收益的概念。2. 经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆的定义及原理。3. 经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆系数的测量方法。4. 杠杆与风险之间的关系。5. 影响杠杆利益与风险的其他因素。课时2课时教学难点1. 经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆系数的测量方法2. 杠杆与风险之间的关系教学方法多媒体公式推导法讲授与实例相结合教学过程第六章第二节杠杆原理啦宝动时.月一牺共.耐缶 聾:&会 胡 菽大帼皮变劭 药

2、一、杠杆效应概述及知识储备（一）杠杆效应：是指由于特定费用的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动的现象。特定的费用是本书中杠杆的支点。财务管 理中有三种杠杆：经营杠杆财务杠杆 复合杠杆（二）准备知识：1. 总成本习性模型固定成本：成本总额在一定时期和一定业务量范围内不随业务量的变动而发生任何 变动的那部分成本。通常用 a来表示。变动成本：成本总额在一定时期和一定业务量范围内随业务量成正比例变动的那部分成本。所以，单位产品的变动成本是不变的，常用b来表示单位产品的变动成本。y=a+bx式中，y为总成本，a为固定成本，b为单位变动成本，x为相关业务量2. 边际

3、贡献边际贡献是指销售收入减去变动成本后的余额。M=px-bx =（ p-b） x=mxb为单位变动成本，m为单位式中，M为边际贡献总额，p为单价，x为相关业务量, 边际贡献3息税前利润息税前利润是指支付利息和缴纳所得税前的利润。EBiT=px-bx-a =（p-b） x- a=M-a式中，p为单价，x为相关业务量，b为单位变动成本，a为固定成本，M为边际贡献 总额（息税前利润也可用利润总额加上利息费用求得）4.普通股每股收益（EPS（时间关系在财务杠杆中介绍）普通股每股收益是指股份有限公司实现的净利润总额减去优先股股利后与已发行在外 的普通股股数的比率。EPS EBIT 一1 -T N式中，E

4、BIT为息税前利润，I为债务利息，d为优先股股息，T为所得税税率，N为发 行在外的普通股股数二、经营杠杆（一）定义：由于经营成本中的固定成本的存在而导致息税前利润变动大于产销业务 量变动的杠杆效应。（二）经营杠杆原理：2x: EBIT=2（ p-b）x-a 2EBIT : 2EBIT=2（ p-b）x-2a ：息税前利润的增长率超过了业务量的增长率。在其他条件不变的情况，在一定的产销规模内，固定成本总额不变，随着产销量的增 加，会降低单位固定成本，从而提高单位EBIT,使EBIT的增长率大于产销量的增长率，给企业带来营业杠杆利益；反之，产销量的减少会使 EBIT下降率也大于产销量的下降率，给企

5、业带来营业风险。（三）经营杠杆系数经营杠杆系数（DOL）:息税前利润变动率相对于销售量变动率的倍数。1. 作用：（1）估计经营杠杆利益的大小（2）评价经营杠杆风险的高低（3）衡量经营杠杆的作用程度2. 公式也EBLT / EBITJEBTT / EBITMMD0L 二 5s7s-二二式中，EBIT为息税前利润的变动额，EBIT为基期息税前利润，Q 为产销量的变动额，Q为基期的产销量，S 为销售收入的变动额，S为基期的销售收入，M为边际贡献总 额，a为固定成本。上式中的EBIT, I , T, d均为基期值基期：统计基础期、起始期。财务管理中的杠杆是用来预测、评价企业风险的指标。【例】计算某公司

6、2003年的经营杠杆系数，使用的边际贡献和息税前利润应该是（）A. 2003年数B. 2002年数C. 2002年与2003年的平均数D. 2002年与2003年中的较大者答案：B【例】某企业本年度息税前利润为1万元，测定的经营杠杆系数为2,预计明年销售增长率为5%则预计明年的息税前利润为（）A 1万元 B 1.05万元 C 2万元 D 1.1万元答案：D这道题是在考察大家对经营杠杆系数概念的理解。经营杠杆系数反应销售量变动对利 润的影响程度。这里经营杠杆系数为2,意味着销售量增长1倍，就会引起利润以2倍的速度增长。1X（ 1+2X 5%=1.1万元计算公式推导过程（仅作了解） EBIT0=（

7、p-b）X0- aEBIT1=（p-b）X1-a EBIT=（ p-b） X. CEBIT/EBIT = p - b x /Ip-bx0-al= p-b X0 = M Q/Q=x/x0 p-bxo-aM -a（四）经营杠杆与经营风险1. 影响经营杠杆系数的因素产品销量的变动产品售价的变动单位产品变动成本的变动固定成本总额的变动2. 经营杠杆与经营风险由公式可知，DOL 1。销量、售价、变动单位成本、固定成本总额都会对息税前利润 的大小产生影响。并且值越大，则反映的经营风险越大。固定成本、经营杠杆系数（DOL经营风险三者呈同方向变化，即在其他因素一定的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数 越大，息

8、税前利润变动越大，企业经营风险也就越大。如果经营性固定成本为零，则经营 杠杆系数为1，息税前利润变动率将恒等于产销量变动率，企业就没有经营风险。引起经 营风险的主要原因是市场需求和成本等因素的不确定性，经营杠杆本身并不是利润不稳定 的根源。但是经营杠杆扩大了市场和生产等不确定因素对利润变动的影响。企业要想获得经营杠杆利益，就要承担由此引起的经营杠杆风险，因此企业必须在二 者之间作出权衡。二、财务杠杆（一）含义：由于利息、优先股股利等固定性财务费用的存在而导致普通股每股收益（EPS的变动大于息税前利润（EBIT）变动的杠杆效应。（二）财务杠杆原理：在企业资本规模和资本结构一定的条件下，由于债务利

9、息、优先股股利相对固定，当 EBIT增加时，每一元EBIT所负担的债务利息会相应降低，扣除所得税后，能给普通股股 东带来更多的盈余；反之，当EBIT减少时，会大幅减少普通股盈余。（三）财务杠杆效应的衡量指标财务杠杆系数（DFL）:普通股每股利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。1作用：衡量财务风险的大小；反映财务杠杆的作用程度；估计财务杠杆利益的高低2.公式HEPS EPSEBITDFL=ilEBIT ; fcBn HBlT-I-d （1-1 I式中，EPS为普通股每股收益的变动额，EPS为基期普通股每股收益，EBIT为息税前利润的变动额，EBIT为基期息税前利润，I为债务利息，d为优先股

10、股息，T为所得税 税率DFL 旦 EBIT I3.推导过程（仅作了解）QEPSEBLHFdNEPS = EBITNEBIT如果企业没有发行优先股，可进一步简化为DFL = EBIT I d心T）【例】某公司全部资本为 100万元，负债比率为 40%负债利率10%税息前利润为 14万元，则该公司的财务杠杆系数为（A.1.4B.1C.1.2D.1.3答案：A解：财务杠杆=EBIT/ （ EBIT-I ） =14/14- 100X 40% 1。值越大，则反映的财务风险越大。在资金总额、息税前利润（EBIT）相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越大，普通股每股收益（EPS波动 的幅度越大，财务风险

11、就越大；反之亦然。从简化公式可看出，如果企业资金中没有负债，即I为零，则财务杠杆系数为 1，普通股每股收益（EPS的变动率将恒等于息税前利润（EBIT）的变动率，企业得不到财务杠杆利益，也就没有财务风险。实务中，企业的财务决策者在确定企业的负债水平时，必须认识到负债可能带来的财 务杠杆收益和相应的财务风险，从而在收益与风险之间做出合理的权衡。由公式可知，影响财务杠杆的其他因素资本规模的变动资本结构的变动债务利率的变动息税前利润的变动四、复合杠杆（一）含义：由于固定性的经营成本和固定性的财务费用的共同存在而导致普通股每 股收益（EPS的变动大于产销业务量变动的杠杆效应。复合杠杆反映了企业对固定成

12、本和 债务的利用，是经营杠杆和财务杠杆共同作用的结果。（二）财务杠杆效应的衡量指标复合杠杆系数（DCL）:每股收益变动率相当于业务量变动率的倍数。DCL 一 JS/S JQ/Q DOL XDFL- eeFTI【例】某公司的经营杠杆系数为1.5，财务杠杆系数为1.4，则该公司销售额每增长一倍，就会造成每股收益增加（）A.1.9 倍 B.1.5 倍 C.2.1 倍 D.0.1 倍答案：C复合杠杆 DCL=DOLDFL=1.4X 1.5=2.1由于复合杠杆作用使每股收益大幅度波动而造成的风险，称为复合风险。复合风险直 接反映企业的整体风险。（在复合杠杆作用下，当企业经济效益好时，每股收益会大幅度上

13、升；当经济效益差时，每股收益会大幅度下降。）复合杠杆系数越大，每股收益的波动幅度 越大。在其他因素不变的情况下，复合杠杆系数越大，复合风险越大；复合杠杆系数越小， 复合风险越小。（复合杠杆的作用大于经营杠杆与财务杠杆的单独影响作用。经营杠杆与财 务杠杆可以有多种组合。一般情况下，企业将复合杠杆即总风险控制在一定的范围内。经 营风险较高的企业只能在较低的财务风险的程度上使用财务杠杆。）作业1. 简答如何计算经营杠杆系数、财务杠杆系数和复合杠杆系数？2、计算某公司 2011 年销售商品 12000件，每件商品售价为 240 元，每件单位变动成本为 180 元，全年发生固定成本总额320000元。该

14、企业拥有总资产 5000000 元，资产负债率为40%，债务资金的利率为 8%，主权资金中有 50%普通股，普通股每股面值为20 元。企业的所得税税率为 33%。计算：（1）单位贡献毛益（2）贡献毛益M（ 3）息税前利润EBIT （4）利润总额（5） 净利润（ 6）普通股每股收益 EPS（ 7）经营杠杆系数 DOL（ 8）财务杠杆系数 DFL（ 9）复合 杠杆系数 DCL答案：1、单位边际贡献 m=240-180=60 （元）2、边际贡献总额 M=1200（X 60 =720000 （元）3、息税前利润 EBIT=720000 - 320000=400000（元）4、 利润总额=息税前利润-利息=EBIT- 1=400000 - 5000000X 40% 8%=40000-160000=240000（元）5、 净利润=利润总额（1-所得税 % = （ EBIT - I ） （1 - T） =240000X（ 1-33%=