控股股东与中小股东之间的代理问题

1、控股股东与中小股东之间的代理问题一、家族上市公司控股股东代理问题的分析控股股东和中小股东之间的获利方式是有差异的：普通股东的获利方式除了股票增值和股利，一般不存在其他方式和手段； 但对控股股东来说，还可以凭借其控制权获取控制权私下收益来 实现其利益最大化目标。 从此可以看出，代理问题产生的直接原 因则是所有权和控制权的分离，究其本质原因在于信息的不对 称。首先，从委托人方面来看，第一，股东或者因为缺乏有关的 知识和经验，以至于没有能力来监控经营者； 或者因为其主要从 事的工作太繁忙，以至于没有时间、精力来监控经营者。第二， 对于众多中小股东来说，由股东监控带来的经营业绩改善是一种 公共物品。对

2、致力于公司监控的任何一个股东来说，他要独自承担监控经营者所带来的成本，如收集信息、说服其他股东、重组 企业所花费的成本，而监控公司所带来的收益却由全部股东享 受，监控者只按他所持有的股票份额享受收益。这对于他本人来说得不偿失，因此股东们都想坐享其成，免费“搭便车”。在这 种情况下，即使加强监控有利于公司绩效和总剩余的增加，即社会收益大于社会成本，但只要每个股东在进行私人决策的时候， 发现其行为的私人收益小于私人成本，他就不会有动力实施这种 行为。其次，从代理人方面来看，第一，代理人有着不同于委托 人的利益和目标，所以他们的效用函数和委托人的效用函数不 同。第二，代理人对自己所做出的努力拥有私人

3、信息，代理人会 不惜损害委托人的利益来谋求自身利益的最大化， 即产生机会主 义行为。因此，现代公司所有权与控制权的分离，股东与经理人 员之间委托 - 代理关系的产生，会造成一种危险：公司经理可能 以损害股东利益为代价而追求个人目标。 经理们可能会给他们自 己支付过多的报酬， 享受更高的在职消费， 可能实施没有收益但 可以增强自身权力的投资，还可能寻求使自己地位牢固的目标， 他们会不愿意解雇不再有生产能力的工人， 或者他们相信自己是 管理公司最合适的人选，而事实可能并非如此。二、完善控股股东与中小股东代理问题的建议（一）规范控股股东的行为 在股权结构方面， 对于家族上市企业中控股股东损害中小股

4、东的现象， 必须从制度上加以防范。 随着公司成立时间或上市时 间的加长，家族上市公司的控制权与现金流权的分离程度有增大 的趋势。 如果不加强对家族上市公司的管制， 控股股东的剥削动 机和能力都会被不断强化， 给上市公司带来潜在的风险。 控股股 东与中小股东之间之所以存在代理问题， 源于中小股东处于信息 不对称的地位； 控股股东可以通过操纵报告盈余来隐瞒和误导外 部投资者；控股股东一般担任公司董事长，有时还兼任总经理， 更为控股股东获取公司信息提供方便， 加大了双方信息不对称的 程度。因此可采取的措施包括完善信息披露制度、 引入外部机构 投资者等。 近年来， 控股股东以低比例现金流权控制上市公司

5、的趋势不断加快，这一方面是由于间接上市造成的，另一方面在控股股东已经取得上市公司控制权的情况下，依然倾向于降低自己的现金流权，热衷于在资本市场上构建家族系；有些家族企业除 了创立企业直接上市外，还通过股权受让控制了一家以上的上市 公司。这些家族系在我国不健全的交易监管机制下，通过在二级市场上制造“利好消息”，利用股价上涨获取暴利。因此，有必 要制定专门的政策限制恶意降低现金流权的行为，严格监管控股股东的资金周转。（二）加强对控股股东的监管在家族控制的企业，尤其是上市公司中，控制权与现金流权 分离往往很明显。这种股权结构可能引发严重的代理问题，产生大量的代理成本。在我国现行法律结构下， 大股东剥

6、削问题显得 非常严重，手段也比较多。笔者认为应该加强对此类公司的监管， 两权分离程度较高的公司更应该成为监管的对象。构建强有力的公司管理环境，使企业的控制权和现金流权相对应，同时加强对企业关联交易、担保等行为的监管，有利于减少控股股东对中小 股东的剥削，形成良好的市场环境。（三）加强对中小股东权益的保护目前股东履行表决权的一般程序是获取股东大会资料、参加股东大会、进行投票。多数股东股份也高度分散，对大多数中小 股东而言，参加股东大户就必须承担额外的支出，这显然对中小 股东而言是不划算的，也正是由于这些原因，绝大多数中小股东不得不放弃投票权，这也意味着他们放弃了对公司控制权的配 置，从而为控股股

7、东更容易控制上市公司提供了便利， 而中小股 东放弃投票权实际上也就失去了保护自身权益的基础。 而拥有成 熟的证券市场的国家推行并完善了一系列便利股东表决的制度， 例如许多国家设置了表决权代理行使制度， 即股东可以委托代理 人代为参加股东大会并投票和书面投票， 以及网络投票方式以降 低股东投票成本，我国可以借鉴。（四）继续完善信息披露制度在经修改于 2006 年 1 月 1 日起实施的公司法中，对实际控 制人、控股股东和关联关系等概念进行了规范， 与就公司法相比， 可谓信息披露制度的一大进步。在该法中，还明确规定，公司的 控股股东、实际控制人、董事、监事、高级管理人员不得利用其 关联关系损害公司利益。违反该规定，给公司造成损失的，应当 承担赔偿责任。不规范的关联交易，将打击公众投资者的信心， 影响资本市场的长远发展， 立法对关联关系的明确规定有助于资 本市场的稳