上海家化(600315)收入及利润有望继续维持高增长130221

1、table_titletable_grade table_summary table_chart 94% 56% table_author 訾 table_report table_excel1 公司跟踪|日用化学产品 证券研究报告 上海家化（600315.sh） 收入及利润有望继续维持高增长 业绩增长来源 13 年公司收入增速进一步提升，主要来自于新产品的投放，渠道拓展， 尤其是电商渠道的快速发展；毛利率将持续提升，佰草集、高夫等高毛利 率产品快速增长驱动产品结构变化，从而提升毛利率水平；费用率继续下 降，受益于收入快速增长以及代理产品花王的大幅增长，同时，公司提升 营销等费用利用效率，费用

2、率有望进一步下降。 公司评级 当前价格 合理价值 前次评级 报告日期 相对市场表现 上海家化沪深300 买入 62.32 元 76.00 元 买入 2013-02-21 新品投放助推 13 年收入快速增长 六神：今年计划加强传播区域和力度，增加洗手液等类别，借助品牌 18% 优势，促进收入增长，沐浴露、艾叶香皂等产品保持快速增长；佰草集： -20% 2012-022012-062012-102013-02 副牌今年将投产，新品太极 3 已经投放市场，销售超预期，电商、专营店 等渠道拓展将进一步提升收入增速；美加净：12 年 9 月换包装后，13 年拓 展洗发、洁面等新品，增速有望继续提升；高夫

3、：受益于行业高速增长以 及渠道快速拓展。12 年底新上市电商专属产品，定位“多效防御”，解决受 屏幕辐射，13 年大力推广控油、滋润类产品；儿童品牌：13 年将新开发儿 童品牌，产品涉及儿童类沐浴、护肤、洗发等产品，将受益于近几年生育 高峰，尤其是今后如果二胎放开，对该产品将无疑是很大利好；淘品牌： 电商的快速发展，公司为适应该渠道的迅速崛起，开发淘品牌产品，预计 今年 6 月份左右投放市场。 分析师： 分析师： 欧亚菲 s02605110200028641 猛 s0260511050001盈利预测及投资建议 相关研究： 随着品类拓展及外

4、延式扩张带来收入快速增长，同时，公司产品结构 变化将驱动毛利率持续提升，费用率有望持续下降。从 1 月份销售情况来 看，预计业绩增速有望超预期，而且 13 年催化因素较多，上调 2012-2014 年 eps 至：1.37、1.90、2.56 元（此前：1.37、1.79，2.37 元），合理价值 76 元，维持 “买入”评级。 风险提示: 宏观经济下滑、行业竞争激烈导致费用率大幅上升。 盈利预测： 上海家化（600315.sh）：明 年重点品类增速有望延续 上海家化（600315.sh）：收 入快速增长，费用控制有效， 业绩大幅增长 上海家化（600315.sh）：三 季度业绩大幅增长，四季

5、度有 望延续 2012-12-18 2012-11-02 2012-10-18 2010a2011a2012e2013e2014e 营业收入（百万元）3,093.963,576.614,569.825,772.767,088.27 table_contacter 增长率(%) ebitda(百万元) 净利润(百万元) 增长率(%) eps（元/股） 市盈率（p/e） 市净率（p/b） ev/ebitda 14.71% 380.98 275.63 18.15% 0.65 56.99 10.49 39.25 15.60% 462.93 361.25 31.06% 0.85 39.92 8.20 2

6、9.29 27.77% 646.28 613.00 69.69% 1.37 37.29 10.12 32.97 26.32% 958.57 850.66 38.77% 1.90 26.87 7.86 21.45 22.79% 1,280.26 1,146.89 34.82% 2.56 19.93 5.83 15.31 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 1/3 请务必阅读末页的免责声明 table_excel2 益 上海家化|公司跟踪 资产负债表 至12月31日 单位：百万元 2010a 2011a 2012e 2013e 2014e 现金流量表单位：百万元 20

7、10a 2011a 2012e 2013e 2014e 流动资产 货币资金 应收及预付 存货 其他流动资产 非流动资产 长期股权投资 固定资产 在建工程 无形资产 其他长期资产 资产总计 流动负债 短期借款 应付及预收 其他流动负债 非流动负债 1435 768 343 318 6 688 292 258 32 76 30 2122 600 14 586 0 4 1767 872 496 399 2 779 358 235 17 144 26 2547 763 10 753 0 2 2572 1564 543 452 13 735 358 164 7 181 25 3307 1015 8 10

8、07 0 3 3594 2311 695 575 13 695 358 92 -5 225 25 4289 1339 8 1331 0 3 4822 3268 849 693 13 658 358 26 -16 264 25 5480 1507 8 1499 0 3 经营活动现金流 净利润 折旧摊销 营运资金变动 其它 投资活动现金流 资本支出 投资变动 其他 筹资活动现金流 银行借款 债券融资 股权融资 其他 现金净增加额 期初现金余额 期末现金余额 329 250 88 4 -13 -144 -94 -50 0 -117 12 -10 3 -121 68 701 768 347 365 1

9、19 -63 -74 -131 -90 -41 0 -113 10 -14 3 -112 103 768 872 529 619 60 20 -171 166 -1 167 0 -2 -2 1 0 -1 692 872 1564 723 859 60 -50 -147 137 -5 143 0 -112 0 0 0 -112 747 1564 2311 984 1158 56 -49 -182 174 -4 178 0 -202 0 0 0 -202 956 2311 3268 长期借款 应付债券 其他非流动负债 负债合计 股本 0 0 4 604 423 0 0 2 765 423 0 0

10、3 1018 448 0 0 3 1342 448 0 0 3 1510 448 资本公积371378353353353 主要财务比率 留存收益 归属母公司股东权 704 1497 960 1759 1461 2260 2110 2909 3122 3921 至12月31日 成长能力(%) 2010a 2011a 2012e 2013e 2014e 少数股东权益 负债和股东权益 21 2122 23 2547 29 3307 38 4289 49 5480 营业收入增长 营业利润增长 14.7 2.2 15.6 49.2 27.8 74.3 26.3 39.5 22.8 35.3 归属母公司净

11、利润增长18.231.169.738.834.8 获利能力（%） 利润表 至 12 月 31 日 单位：百万元 2010a 2011a 2012e 2013e 2014e 毛利率 净利率 54.8 8.1 57.5 10.2 56.4 13.5 56.7 14.9 57.3 16.3 营业收入 营业成本 3094 1399 3577 1519 4570 1991 5773 2500 7088 3028 roe roic 18.4 51.3 20.5 49.4 27.1 125.3 29.2 252.6 29.2 277.9 营业税金及附加2537465871偿债能力 销售费用 管理费用 财务费

12、用 资产减值损失 1076 301 -5 95 1283 393 -11 8 1449 498 -16 10 1730 587 -29 11 2109 657 -42 11 资产负债率(%) 净负债比率 流动比率 速动比率 28.5 -0.5 2.39 1.83 30.0 -0.5 2.32 1.76 30.8 -0.7 2.53 2.05 31.3 -0.8 2.68 2.22 27.5 -0.8 3.20 2.71 公允价值变动收益00000营运能力 投资净收益 营业利润 营业外收入 89 292 11 89 436 19 167 759 16 143 1059 17 178 1433 1

13、7 总资产周转率 应收账款周转率 存货周转率 1.55 11.75 4.78 1.53 11.26 4.24 1.56 11.42 4.41 1.52 11.37 4.35 1.45 11.38 4.37 营业外支出02122每股指标（元） 利润总额 所得税 净利润 302 53 250 452 87 365 774 155 619 1074 215 859 1448 290 1158 每股收益 每股经营现金流 每股净资产 0.65 0.78 3.54 0.85 0.82 4.16 1.37 1.18 5.04 1.90 1.61 6.49 2.56 2.20 8.75 少数股东损益-2646

14、912估值比率 归属母公司净利润 ebitda eps（元） 276 381 0.65 361 463 0.85 613 646 1.37 851 959 1.90 1147 1280 2.56 p/e p/b ev/ebitda 57.0 10.5 39.2 39.9 8.2 29.3 37.3 10.1 33.0 26.9 7.9 21.4 19.9 5.8 15.3 识别风险，发现价值 2/3 请务必阅读末页的免责声明 table_research 欧亚菲： 訾 猛： 刘 旭： table_ratingindustry 持有： table_ratingcompany 持有： 联系我们 地

15、址 table_disclaimer 上海家化|公司跟踪 广发零售行业研究小组 分析师，华南理工大学管理工程硕士，2000 年进入广发证券，2005 年开始从事零售行业研究。2012 年度新财富批零行业第二 名、金牛分析师第二名；2011 年度新财富批零行业第三名，金牛分析师第三名，2009-2010 年度新财富批零行业第六名。 分析师，复旦大学经济学硕士，4 年证券从业经历，2011 年进入广发证券发展研究中心。 研究助理，厦门大学管理学硕士，2011 年进入广发证券发展研究中心。联系方式：8423。 广发证券行业投资评级说明 买入： 卖出： 预期未来 12 个月

16、内，股价表现强于大盘 10%以上。 预期未来 12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%+10%。 预期未来 12 个月内，股价表现弱于大盘 10%以上。 广发证券公司投资评级说明 买入： 谨慎增持： 卖出： 预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 15%以上。 预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 5%-15%。 预期未来 12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%+5%。 预期未来 12 个月内，股价表现弱于大盘 5%以上。 table_address 广州市 广州市天河北路 183 号 大都会广场 5 楼 深圳市 深圳市福田区金田路 4018 号安联大厦 15 楼 a 座

17、 北京市 北京市西城区月坛北街 2 号 月坛大厦 18 层 上海市 上海市浦东新区富城路 99 号 震旦大厦 18 楼 03-04 邮政编码510075518026100045200120 客服邮箱 服务热线8612 免责声明 广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告只发送给广发证券重点客户，不对外公开发布。 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证。报告内容 仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责 任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告