食品饮料近期行业投资策略报告：风险已化解可提前配置优选品种0216

1、南 京 证 券 有 限 责 任 公 司 n a n j i n g s e c u r i t i e s c o . l t d 行业研究报告 2012 年 2 月 10 日 食品饮料行业 食品饮料：风险已化解 可提前配置优选品种 近期行业投资策略报告 近 半 年 行 业 指 数 相 对 沪 深 300 走 势 内容提要行业评级：推荐 随着板块前期的调整，相对估值偏高的压力已有所缓解。从目 前公布的业绩预告情况来看，整体盈利能力良好，业绩增速较 稳定。尽管近期板块不是市场热点，但可以选择一些盈利能力 强，业绩增速高，且估值已回归到低位的公司，提前予以配置。 在资产配置方面，当前，可以首选一线

2、白酒，其估值已在历史 底部，且增速稳定，如五粮液、贵州茅台。茅台 2011 年业绩增 速超预期，2012 年将继续维持稳定增速，提价窗口延后到三月 份，预计届时将提 30%。此外，二线白酒中近几年发展势头良 好的个股也可以值得关注，如洋河股份。 对于大众消费品，今年受原料价格下降的影响，将带来毛利率 的提升而利好业绩。但我们认为，由于去年业绩欠佳，一季度 受年报的影响，可能目前还存在一定风险，等待一季度末或者 二季度更为稳妥，一方面年报业绩不佳的风险已释放，另一方 面从一季报中可以判断其毛利率是否有所扭转。如安琪酵母， 研究员张文刚 但其目前价格依然处在低位，下调空间也有限，提前配置也不 投资

3、咨询证书号 s0620511010008 失为不错选择。此外，也可以选择部分 2011 年业绩并未受原料 价格上涨影响，且 2012 年预计将继续保持高速增速的公司。如 伊利股份。 维持行业“推荐”评级。重点推荐：贵州茅台、五粮液、洋河 研究员李洁影 股份、伊利股份、安琪酵母。 电 邮 话 箱3305 请务必阅读正文之后的重要法律声明 图 1 1 图 3 3 -1- 南京证券有限责任公司 nanjing securities co.ltd -1- 1、近期行业走势 近期板块表现较弱，从 2011 年 11 月 1 日到 2012 年 1 月 31 日，三个月的时间食

4、 品饮料累计跌幅 14.42%，沪深 300 指数下跌 4.60%，大幅跑输大盘。其中，2012 年 1 月食品饮料行业月累计下跌 3.97%，沪深 300 上涨 4.73%，跑输大盘 8.7 个百分点， 位居申万一级行业分类倒数第四位，仅优于信息服务、医药生物、信息设备三大板块。 近三个月食品饮料行业与沪深 300 300 指数走势 数据来源：南京证券研究所 wind 图 2 2012 2 2012 年 1 1 月食品饮料行业与沪深 300 300 指数走势 数据来源：南京证券研究所 wind 2012 2012 年 1 1 月申万一级子行业月涨跌幅 请务必阅读正文之后的重要法律声明 -2-

5、 南京证券有限责任公司 nanjing securities co.ltd 数据来源：南京证券研究所 wind -2- 图 4 42012 2012 年 1 1 月重点公司月涨跌幅 数据来源：南京证券研究所 wind 请务必阅读正文之后的重要法律声明 图 5 5 图 6 6 -3- 较 南京证券有限责任公司 nanjing securities co.ltd -3- 2、行业估值 经过这段时间的调整，以及周期股的大涨，板块相对大盘的估值已有所下降，估 值溢价压力已有所缓解，从 2011 年初的 2.7 倍已下降到 2.48 倍，除了个别板块由于 存在异常值，相对估值有所升高外，其余板块均出现了

6、不同程度的降幅。 食品饮料子板块相对沪深 300 300 指数估值变化 数据来源：南京证券研究所 食品饮料子板块相对沪深 300 300 指数估值变化 数据来源：南京证券研究所 3、产量数据跟踪 2011 年白酒累计产量增速 30.7%， 2010 年增速提高 3.9 个百分点；啤酒 10.7%， 较 2010 年增速提高 4.4 个百分点；葡萄酒 13.0%，较 2010 年增速提高 0.6 个百分点； 液体乳 13.5%，较 2010 年增速提高 2.4 个百分点。从 12 月单月产量来看，增速分别 请务必阅读正文之后的重要法律声明 -4- 南京证券有限责任公司 nanjing secur

7、ities co.ltd -4- 为白酒 34.7%，啤酒 23.6%，葡萄酒 10.2%，液体乳 19.2%，分别比去年同期增速增加 13.1、21.3、9.7、3.0 个百分点。 进口葡萄酒量 2011 年 1-12 月累计同比增速 28.20%，较 2010 年有明显的下降， 2010 增速为 62.80%。12 月单月进口同比增速 6.56%，为近三年来最低当月增速。 图 7 7进口葡萄酒量增速 数据来源：南京证券研究所 港澳咨询 4、物价与成本 物价已从高位回落，12 月 cpi 已降至年内最低值 4.1%，通货膨胀的压力已开始 缓解。原材料已初显明显的下滑趋势，可关注前期由于成本上

8、升毛利率下降压力加大 的公司，2012 是否毛利率重回到上升的轨道。此外，物价压力的缓解，也解除了酒类 公司提价的束缚。 图 8 8cpi cpi 同比增速 请务必阅读正文之后的重要法律声明 -5- 南京证券有限责任公司 nanjing securities co.ltd 数据来源：南京证券研究所 港澳咨询 图 9 9 国内玉米价格变化 数据来源：南京证券研究所 百川资讯 -5- 图 1010糖蜜价格变化 数据来源：南京证券研究所 南宁（中国东盟）商品交易所 请务必阅读正文之后的重要法律声明 -6- 南京证券有限责任公司 nanjing securities co.ltd -6- 5、基金持仓

9、变化 截止到 2011 年 12 月末，食品饮料行业占基金股票投资市值比 11.65%，超标准 行业配置（5.06%）6.55 个百分点，整体仓位较三季度末上升 0.84%，较去年同期上 升 3.1%，处于历史高位。 已披露基金前十大重仓股中，茅台依然是第一大重仓股（共有 213 只基金重仓， q3 有 186 只重仓），五粮液降至第四（共有 154 只基金重仓，q3 有 183 只重仓）。 图 1111食品饮料行业占基金股票投资市值比 数据来源：南京证券研究所 6、年报前瞻 截止到 1 月 31 日，14 家白酒上市公司共有 12 家披露 2011 年业绩预告或业绩快 报，仅有泸州老窖和水井

10、坊尚未披露，其中洋河股份的业绩预告内容在 2011 年三季 报中披露。从披露的情况来看，白酒公司的整体盈利情况良好，业绩同比增速全在 40% 以上，除了山西汾酒以外，其他各家公司均符合市场预期或超市场预期。 请务必阅读正文之后的重要法律声明 - - - - - - -7- 南京证券有限责任公司 nanjing securities co.ltd 表 1 白酒公司 2011 年业绩前瞻 -7- 证券简称 泸州老窖 古井贡酒 酒鬼酒 五粮液 洋河股份 伊力特 金种子酒 贵州茅台 老白干酒 沱牌曲酒 水井坊 山西汾酒 青青稞酒 预告增速 未披露 80%-100% 125%-160% 41% 70%-

11、90% 50%以上 110%以上 65% 100% 130%-160% 未披露 50% 50%-60% 预告每股收益 2.48 0.6 1.63 4.41 0.46 0.67 8.83 0.6 0.57 1.71 0.467 市场预期 2.06 2.48 0.44 1.67 4.4 0.37 0.69 7.83 0.6 0.41 0.64 1.99 0.46 对应 pe 18.16 31.82 41.11 19.65 29.78 21.04 23.24 21.11 40.07 33.32 32.83 32.58 35.25 前三季度增速 27.02% 145.40% 46.27% 41.91%

12、 89.88% 17.30% 152.26% 57.37% 44.44% 57.45% 82.02% 31.76% 59% 3 个月涨跌幅 -10.81% -13.41% 7.59% -13.41% -11.42% -12.95% -20.40% -11.04% -9.83% -5.57% -6.04% -19.37% -18.92% 2012 年预计增速 33.90% 62.73% 78.07% 35.79% 53.51% 34.80% 50.31% 39.79% 72.62% 69.07% 25.72% 46.38% 41.17% 均值29.2365.55%-11.20%49.53% 注：

13、统计剔除了 st 皇台，若预告增速为一个范围按其中间值计算预计每股收益,对应 pe 用 2 月 2 日收盘价，若没有 预告 eps 则采用市场预期数。 表 2 其他重点公司 2011 年业绩前瞻 证券简称 张裕 a 青岛啤酒 保龄宝 安琪酵母 伊利股份 恒顺醋业 三全食品 恰恰食品 预告增速 未披露 未披露 20%-50% 未披露 100%以上 下降 50%以上 0%-30% 0%-30% 预告每股收益 0.55 0.97 0.125 0.76 0.68 市场预期 3.70 1.32 0.63 1.09 1.00 0.18 0.81 0.76 对应 pe 25.02 24.20 28.04 2

14、4.81 21.55 81.04 34.61 35.34 前三季度增速 41.80% 11.40% 42.82% 20.20% 157.50% -89.18% 50% 32.50% 3 月涨跌幅 -19.64% -6.57% -24.23% -11.26% -5.94% -21.23% -23.14% -5.76% 2012 年预计增速 28.63% 24.10% 40.34% 36.51% 19.80% 74.73% 37.11% 35.49% 申万预测：一季报净利润同比增速初步预测：洋河 50-70%，茅台 30-50%，五粮 液 30-45%，老窖 30-45%，张裕 10-20%，汾酒

15、 5-15%，青啤 5-15%。 7、近期行业观点 1、随着板块前期的调整，相对估值偏高的压力已有所缓解。从目前公布的业绩预告 情况来看，整体盈利能力良好，业绩增速较稳定。尽管近期板块不是市场热点，但可 以选择一些盈利能力强，业绩增速高，且估值已回归到低位的公司，提前予以配置。 2、在资产配置方面，当前，可以首选一线白酒，其估值已在历史底部，且增速稳定， 如五粮液、贵州茅台。茅台 2011 年业绩增速超预期，2012 年将继续维持稳定增速， 请务必阅读正文之后的重要法律声明 -8- 南京证券有限责任公司 nanjing securities co.ltd -8- 提价窗口延后到三月份，预计届时

16、将提 30%。此外，二线白酒中近几年发展势头良好 的个股也可以值得关注，如洋河股份。 3、对于大众消费品，今年受原料价格下降的影响，将带来毛利率的提升而利好业绩。 但我们认为，由于去年业绩欠佳，一季度受年报的影响，可能目前还存在一定风险， 等待一季度末或者二季度更为稳妥，一方面年报业绩不佳的风险已释放，另一方面从 一季报中可以判断其毛利率是否有所扭转。如安琪酵母，但其目前价格依然处在低位， 下调空间也有限，提前配置也不失为不错选择。此外，也可以选择部分 2011 年业绩 并未受原料价格上涨影响，且 2012 年预计将继续保持高速增速的公司。如伊利股份。 请务必阅读正文之后的重要法律声明 推 中

17、 回 -9- 南京证券有限责任公司 nanjing securities co.ltd -9- 法律声明 本报告中的信息均来源于南京证券有限责任公司（以下简称“本公司”）认为可靠的 已公开资料，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的资料、 意见及预测仅反映本公司于发布当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载的 资料、意见及推测不一致的报告。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成 所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下，本公司不就本报告中的任何内容对任何投资 作出任何形式的担保。投资者据此投资，投资风险自我承担。本报告仅针对本公司特定客 户，未经本公司书面同意，任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布