102如何抑制权证投机

1、dog&ken 如何抑制权证投机如何抑制权证投机,并促使权证定价趋于合理呢并促使权证定价趋于合理呢? -创设机制的引入创设机制的引入 指导教师：陈淼鑫 制作人：郭振宇 陈文扬 dog&ken 权证创设权证创设 financial engineering class one dog&ken 权证创设权证创设 v上证所上证所11月月22日公布日公布证券公司创设武钢权证有证券公司创设武钢权证有 关事项的通知关事项的通知，决定下周起在权证市场引进连续，决定下周起在权证市场引进连续 创设机制，增加权证产品的发行数量，为近期的炒创设机制，增加权证产品的发行数量，为近期的炒 作降温。作降温。 v备受市场关注

2、的权证创设机制快速启动，备受市场关注的权证创设机制快速启动，10家创新家创新 试点类券商创设的总额为试点类券商创设的总额为11.27亿份的武钢认沽权亿份的武钢认沽权 证迅速亮相，且可在二级市场上销售。证迅速亮相，且可在二级市场上销售。 financial engineering class one dog&ken 权证实时创设权证实时创设 v所谓所谓“权证实时创设权证实时创设”，就是指券商可以在交易时，就是指券商可以在交易时 间内瞬间创设权证，而不需要事先申请批准，等到间内瞬间创设权证，而不需要事先申请批准，等到 权证价格下跌券商认为有利可图的时候，再回购注权证价格下跌券商认为有利可图的时候，

3、再回购注 销的机制。销的机制。 financial engineering class one dog&ken 解读武钢创设通知条款解读武钢创设通知条款 v根据该通知根据该通知,创设人创设的权证应与武钢认购权证创设人创设的权证应与武钢认购权证 (武钢武钢jtb1,交易代码交易代码580001)或武钢认沽权证或武钢认沽权证 (武钢武钢jtp1,交易代码交易代码580099)相同相同,并使用同并使用同 一交易代码和行权代码。一交易代码和行权代码。 financial engineering class one dog&ken 解读武钢创设通知条款解读武钢创设通知条款 v创设认购权证的创设认购权证的

4、,创设人应在中国结算上海分公司创设人应在中国结算上海分公司 开设权证创设专用账户和履约担保证券专用账户开设权证创设专用账户和履约担保证券专用账户, 并在履约担保证券专用账户全额存放武钢股份股并在履约担保证券专用账户全额存放武钢股份股 票票,用于行权履约担保；创设认沽权证的用于行权履约担保；创设认沽权证的,创设人创设人 应在中国结算上海分公司开设权证创设专用账户应在中国结算上海分公司开设权证创设专用账户 和履约担保资金专用账户和履约担保资金专用账户,并在履约担保资金专用并在履约担保资金专用 账户全额存放现金账户全额存放现金,用于行权履约担保。用于行权履约担保。 financial enginee

5、ring class one dog&ken 解读武钢创设通知条款解读武钢创设通知条款 v权证行权时，创设人先于武钢集团履行义务。同权证行权时，创设人先于武钢集团履行义务。同 一权证创设人超过一权证创设人超过1名的，各创设人按照名的，各创设人按照“后创后创 设先被行权设先被行权”的顺序履行义务。的顺序履行义务。 financial engineering class one dog&ken 创设抑制权证爆炒的原理 v当出现供求关系失横当出现供求关系失横,权证爆涨时权证爆涨时,券商可通过创券商可通过创 设权证而获利设权证而获利. v正是这种套利机制正是这种套利机制,在一定程度上抑制权证投机在一定

6、程度上抑制权证投机 financial engineering class one dog&ken 权证创设 v“权证实时创设权证实时创设”属于完全的做空机制，是沪深属于完全的做空机制，是沪深 股市历史上从未有过的股市历史上从未有过的“金融创新金融创新”。 v市场人士认为：市场人士认为：“实时创设等于无限扩大权实时创设等于无限扩大权 证证的供应量证证的供应量只要券商认为有利可图。这样只要券商认为有利可图。这样 一来，中小投资者没法获利了，权证将成为券商一来，中小投资者没法获利了，权证将成为券商 独赢的工具。独赢的工具。” dog&ken 券商如何在该创新下获利券商如何在该创新下获利 finan

7、cial engineering class one dog&ken 认购权证爆涨认购权证爆涨,券商创设认购权证券商创设认购权证 v情景分析：取得创新活动试点资格的券商情景分析：取得创新活动试点资格的券商a、b、 c创设认购权证。这三家公司先在二级市场各买创设认购权证。这三家公司先在二级市场各买 入入4000万、万、6000万、万、3000万股武钢股份。然万股武钢股份。然 后存放于履约担保证券专用账户。三家券商向上后存放于履约担保证券专用账户。三家券商向上 海证券交易所提出创设权证申请，并出具担保证海证券交易所提出创设权证申请，并出具担保证 明，交易所审核同意，通知结算公司次日生成可明，交易所

8、审核同意，通知结算公司次日生成可 交易的权证。券商每日可申请交易的权证。券商每日可申请1次创设或注销权次创设或注销权 证。证。 financial engineering class one dog&ken 券商如何在该创新下获利券商如何在该创新下获利 v a券商于券商于12月月1日申请创设日申请创设2000万份权证，万份权证，11月月30日认日认 购权证收盘价格购权证收盘价格1.2元。元。12月月1日因多出日因多出2000万份权证上万份权证上 市，权证价格可能波动到市，权证价格可能波动到1.1元。元。 v b券商于券商于12月月2日申请创设日申请创设6000万份权证，万份权证，12月月2日权

9、证日权证 因供给量增加，价格波动到因供给量增加，价格波动到0.9元。元。 v c券商于券商于12月月3日申请创设日申请创设3000万份权证，万份权证，12月月3日权证日权证 价格继续小幅下跌，可能到价格继续小幅下跌，可能到0.7元。元。 v b券商券商12月月4日申请注销日申请注销2500万份权证，在二级市场买入万份权证，在二级市场买入 2500万份权证，价格是万份权证，价格是0.8元。元。b券商有可能赚到券商有可能赚到2500* （0.9-0.8）250万元。万元。 financial engineering class one dog&ken questions v1、券商创设权证能否抑平

10、权证价格？、券商创设权证能否抑平权证价格？ v2、券商如何获利？、券商如何获利？ v3、券商的风险何在？、券商的风险何在？ financial engineering class one dog&ken 券商创设权证能否平抑权证价格？券商创设权证能否平抑权证价格？ v不完全能不完全能 v首先行权比例首先行权比例1：1，要创设，要创设5000万份权证，需万份权证，需 要购买要购买5000份正股。如果创设权证的数量少，份正股。如果创设权证的数量少， 又不足以影响权证价格。如果多创设，对于一家又不足以影响权证价格。如果多创设，对于一家 券商资金压力和市场风险都很大。所以多家券商券商资金压力和市场风险

11、都很大。所以多家券商 联合比较有可能。而多家联合又存在相互之间的联合比较有可能。而多家联合又存在相互之间的 博弈行为，要么大家勾结同进同退，这不被允许。博弈行为，要么大家勾结同进同退，这不被允许。 而博弈会导致分歧，从而不能影响权证价格。而博弈会导致分歧，从而不能影响权证价格。 financial engineering class one dog&ken 券商如何获利？券商如何获利？ v首先首先,券商在创设时券商在创设时,便获得了以权证市场价格为便获得了以权证市场价格为 基准的创设收入基准的创设收入. v例如，当认购权证为例如，当认购权证为1.5元时，武钢股价为元时，武钢股价为2.65 元元

12、,有券商创设有券商创设5000万股行权价格为万股行权价格为2.9元的认元的认 购权证，此时市场认购权证价格可能下跌，假设购权证，此时市场认购权证价格可能下跌，假设 跌到跌到1.3元元,则该券商得到则该券商得到1.3*50006500万万 元的收入。元的收入。 financial engineering class one dog&ken 券商如何获利？券商如何获利？ v假设券商不注销权证假设券商不注销权证 v到行权日，正股价格到行权日，正股价格3.3元，券商行权，得到元，券商行权，得到 （2.9元行权价格元行权价格-2.65元购买正股的成本）元购买正股的成本） *5000万股万股1250万元，

13、加上权证创设所得万元，加上权证创设所得 6500万元为万元为7750万元。万元。 v如果到行权日，正股价格如果到行权日，正股价格2元，无人行权，券商元，无人行权，券商 承担股票资本利得损失（承担股票资本利得损失（2.65元元-2元）元）*5000 万股万股3250万元，但是可以得到分红万元，但是可以得到分红0.32*80 *5000万股万股1280万元，实际收益为万元，实际收益为6500 万元（创设收益）万元（创设收益）-3250万元万元+1280万元万元 4530万元。万元。 financial engineering class one dog&ken 券商的风险何在券商的风险何在 v券商

14、的风险在于注销权证时买入价格高于创设权证券商的风险在于注销权证时买入价格高于创设权证 时的价格时的价格 financial engineering class one dog&ken 认沽权证爆涨认沽权证爆涨,券商创设认沽权证券商创设认沽权证 v机制与创设认购权证相同机制与创设认购权证相同 v不同之处在于不同之处在于 创设认购权证需要买入股票，而创设认沽权证只创设认购权证需要买入股票，而创设认沽权证只 需持有一定数量的现金需持有一定数量的现金 dog&ken 创设隐藏的风险创设隐藏的风险 financial engineering class one dog&ken 创设隐藏的风险创设隐藏的风

15、险 v据报道，截至据报道，截至12月月1日，日，武钢股份实际流通股份武钢股份实际流通股份 为为23.7亿股，而武钢认沽、认购权证总量却已达亿股，而武钢认沽、认购权证总量却已达 到了到了25.46亿份，超过了武钢流通股份的数量，亿份，超过了武钢流通股份的数量， 缺口达到缺口达到1.76亿份。亿份。 financial engineering class one dog&ken 创设隐藏的风险创设隐藏的风险 v上交所规定，武钢权证行权时是要用股票清算的，上交所规定，武钢权证行权时是要用股票清算的， 券商创设了券商创设了8.22亿份认购权证，意味着须从二级亿份认购权证，意味着须从二级 市场购进市场购

16、进8.22亿股武钢股份正股用于抵押，如此，亿股武钢股份正股用于抵押，如此， 市场上流通的武钢股份只剩下市场上流通的武钢股份只剩下15亿股。这意味着，亿股。这意味着， 在行权日，可能会有数亿份认沽权证面临无法行在行权日，可能会有数亿份认沽权证面临无法行 权。这种正股的供不应求，将导致只要股价超过权。这种正股的供不应求，将导致只要股价超过 3.13元元/股的行权价，认沽权证就成为废纸一张。股的行权价，认沽权证就成为废纸一张。 financial engineering class one dog&ken 创设隐藏的风险创设隐藏的风险 v上海、深圳交易所的规定将刺激权证创设人以盈上海、深圳交易所的规

17、定将刺激权证创设人以盈 利为目的、主动注销在外流通中的权证，投资者利为目的、主动注销在外流通中的权证，投资者 往往要遭受权证注销带来的市场冲击往往要遭受权证注销带来的市场冲击 。 v由于券商在权证创设中处于主动地位，这对投资由于券商在权证创设中处于主动地位，这对投资 者来说是不利的。者来说是不利的。 financial engineering class one dog&ken 创设隐藏的风险创设隐藏的风险 v创设是为了避免过度投机。当价格回归到合理价创设是为了避免过度投机。当价格回归到合理价 位之后，券商盈利空间缩小也就没有了创设热情。位之后，券商盈利空间缩小也就没有了创设热情。 v3月月1

18、2日日,上市仅四天的招商银行创设权证即开始上市仅四天的招商银行创设权证即开始 被注销。招商证券公告称，公司获批注销于被注销。招商证券公告称，公司获批注销于3月月7 日创设的日创设的2000万份权证中的万份权证中的1000万份。万份。 financial engineering class one dog&ken additional discoveries v一个极端的现象是，创设认购权证导致股价上升、一个极端的现象是，创设认购权证导致股价上升、 股价上升进一步促进认购权证价格上升，而认购股价上升进一步促进认购权证价格上升，而认购 权证价格的上升又回过头来刺激继续创设认购权权证价格的上升又回过

19、头来刺激继续创设认购权 证证只要认购权证价格升幅与其本股升幅相只要认购权证价格升幅与其本股升幅相 当，循环就可能继续下去。当，循环就可能继续下去。 dog&ken 管理层的忧虑管理层的忧虑 financial engineering class one dog&ken 深市权证创设规则解析深市权证创设规则解析 v1、对每日可创设权证数量做了限制。深交所、对每日可创设权证数量做了限制。深交所 规定，权证首次发行量在规定，权证首次发行量在6亿份以内的，当日可创亿份以内的，当日可创 设的权证数量不超过设的权证数量不超过3亿份；权证首次发行量在亿份；权证首次发行量在6亿亿 份以上的，当日可创设的权证数

20、量不超过首次发行份以上的，当日可创设的权证数量不超过首次发行 量的量的50。上述规定有助于平稳增加权证供给，从。上述规定有助于平稳增加权证供给，从 而防止出现权证因过度创设而暴跌的情形发生。而防止出现权证因过度创设而暴跌的情形发生。 appendix financial engineering class one dog&ken 深市权证创设规则解析深市权证创设规则解析 v2、对可创设权证的总量进行了限制。深交所规、对可创设权证的总量进行了限制。深交所规 定，创设在外的权证与同标的证券的同种权证之定，创设在外的权证与同标的证券的同种权证之 和乘以行权比例不超过无限售条件标的证券的和乘以行权比例

21、不超过无限售条件标的证券的 100。上述条款能防止发行在外的认沽权证数。上述条款能防止发行在外的认沽权证数 量超出无限售条件的股票数量，部分认沽权证持量超出无限售条件的股票数量，部分认沽权证持 有人行权时因无法购买到足够的股票而无法行权有人行权时因无法购买到足够的股票而无法行权. financial engineering class one dog&ken 深市权证创设规则解析深市权证创设规则解析 v3、给投资者腾出时间对创设作出反应。深交所、给投资者腾出时间对创设作出反应。深交所 规定，规定，t日新创设的权证当日即在网上予以公告，日新创设的权证当日即在网上予以公告， t2日才能卖出。这防止

22、了中小投资者被突然抛日才能卖出。这防止了中小投资者被突然抛 出的大量创设权证搞得措手不及。出的大量创设权证搞得措手不及。 financial engineering class one dog&ken 管理层的忧虑管理层的忧虑 v接近交易所的人士透露，由于风险控制上接近交易所的人士透露，由于风险控制上 的考虑，深交易所暂停券商创设权证的行的考虑，深交易所暂停券商创设权证的行 为。为。 financial engineering class one dog&ken 管理层的忧虑管理层的忧虑 v证监会授意暖风暗吹，众机构创设武权蝶飞证监会授意暖风暗吹，众机构创设武权蝶飞 v管理层出招平易虚火，众机

23、构创设脱离苦海管理层出招平易虚火，众机构创设脱离苦海 v认沽创设额满即止，机构后市狂拉正股认沽创设额满即止，机构后市狂拉正股 financial engineering class one dog&ken 权证综述权证综述 v 股 权 分 置 权 证 上 市 如何补偿配送权证 创设机制 股 市 的 影 响 衍生市场的发展 financial engineering class one dog&ken dog&ken 讨论时间讨论时间 thanks dog&ken majpjmvcyzj21hlfrvy96dv02lppfygxus7iymzkyemz0kgeyzs3bplckyh1lt4ek7cxmux3ijoysoer7zuavwygz4epzruirvpmzzvntf1xzw5oswsxotfaejnocmfe1lzgnn1rsxg8wlcg8cvq3xpjmvodpfwcpiyjgzaznsepniaklysu7qsd1upaxmzdlpn9zw7kljfslcli26yv109ffb