鞍钢股份(000898)报点评：成本刚性导致大幅亏损0328

1、 公 司 研 究 证券研究报告 普钢 鞍钢股份（000898） 推荐（维持）成本刚性导致大幅亏损 定 市场数据主要财务指标 期 报 告 点 评 报告日期 收盘价（元） 总股本（百万股） 流通股本（百万股） 总市值（百万元） 流通市值（百万元） 净资产（百万元） 总资产（百万元） 每股净资产 2012-3-27 4.53 7234.81 7234.79 32773.68 32773.60 53176.00 103826.00 7.35 会计年度 营业收入（百万元） 同比增长（%） 净利润（百万元） 同比增长（%） 毛利率（%） 净利润率（%） 净资产收益率（%） 每股收益（元） 每股经营现金流（

2、元） 2011 90423 -2.2% -2146 -205.2% 4.4% -2.4% -4.23% -0.30 0.64 2012e 92503 2.3% 347 -83.8% 8.6% 0.4% 0.68% 0.05 -0.29 2013e 99903 8.0% 860 147.6% 9.3% 0.9% 1.65% 0.12 0.62 2014e 108405 8.5% 1201 39.6% 9.2% 1.1% 2.26% 0.17 0.62 相关报告 鞍钢股份 000898 2011 年三 季报点评-四季度将随行业探 底2011-10-30 最坏时期已经过去，下半年 仍难超预期2011

3、-8-23 开局小幅盈利2011-4-28 投资要点 事件： 鞍钢股份公布2011年报，公司实现营业总收入904亿元，同比下降2.17%， 归属于上市公司净利润-21.46亿元，同比下降-205%，基本每股收益-0.3 元，同比下降0.58元。四季度单季每股收益-0.33元，低于市场预期。 主要经营数据： 2011年公司实现营业总收入904亿元，同比下降2.17%；实现利润总额 分析师兰杰-32.8亿元，同比下降-239%；实现净利润-21.46亿元，同比下降-205%。 021-3856 5960 sac: s0190511080002 联系人： 郭毅 021-3856 5540 销售毛利率

4、4.4%，同比下降5.8个百分点。三费比率7.0%，同比增加0.2 个百分点。 公司四季度单季度实现营业收入207亿元，环比下降11%，实现净利润 -24.54亿元。四季度单季基本每股收益-0.33元，低于三季度的0.003元。 近4季度毛利率分别为-4.81%，5.99%，8.2%，7.4%。 事件点评： 产量同比下滑,四季度大幅亏损。公司铁、钢、材产量分别为 2044、1978、 1917 万吨,同比下降 7.6%、8.66%、8.16%。主要原因在于公司上半年 1 号 3200m3 高炉出现故障，以及四季度钢价大幅下滑公司加大检修力度 主动调节产量所致，四季度公司钢材产量仅为 373 万

5、吨，较三季度下滑 31%。四季度公司亏损。四季度公司亏损 24.54 亿，吨钢毛利为-267 元/吨，全年吨钢净利 为-112 元/吨。 请阅读最后一页信息披露和重要声明 定期报告点评 和集团的铁矿石关联交易价格是四季度大幅亏损的主要因素之一。根据与集 团的供矿合同，铁精矿定价为不高于调整之前的前一半年度中国铁精矿进口 平均价加上从鲅鱼圈港到本公司的铁路运费再加上品位调价后的价格，所以 公司并没有享受到四季度矿价下滑带来的成本改善。同时，四季度公司产量 环比下滑31%，吨钢固定成本摊销加大。全年来看，公司吨钢成本为4507 元/吨，甚至高于上半年的4262元/吨，成本端背离行业趋势。 大额计提

6、存货跌价损失：公司11年大幅计提存货跌价损失13.38亿元，一方 面由于四季度钢材价格大幅下滑，另一方面也是由于公司成本端相对刚性使 其跌价准备比例明显高于其他钢厂。公司跌价损失占存货比例为9%，而南 钢股份该比例仅为3.5%，八一钢铁该比例仅为0.4%。 高性能冷轧硅钢线亏损。公司的高性能冷轧硅钢生产线投产，但项目11年即 亏损2.37亿。此外，线材改造工程项目也亏损1.16亿。 盈利预测与投资建议。总体看抛开行业共同因素的影响公司大幅亏损主要受 其成本端相对刚性的影响，在 10 年矿价大幅上行时公司获得相对成本优势， 而在 11 年 4 季度矿价大幅下滑的公司成本刚性则成为其最大拖累。虽然

7、公司 目前正在与集团协商改变矿石供应定价机制，但方案尚未确定，12 年上半年 仍将面临高成本压力。预计公司 2012-2014 年的基本每股收益为 0.05，0.12， 0.17 元，维持公司推荐评级（盈利预测中考虑了调整固定资产折旧年限影响 影响净利润 3.88 亿元）。 风险提示：固定资产投资增速大幅下滑，公司铁矿石采购成本维持高位 图 1 毛利率继续下降图 2 三项费用率保持稳定 冷轧板热轧板中厚板其他钢铁产品 销售费用管理费用财务费用期间费用率 30% 700010% 25% 20% 24% 17.7% 6000 5000 4000 9% 8% 7% 6% 15% 10% 5% 12%

8、 12.6% 8.3% 3000 2000 1000 5% 4% 3% 2% 1% 0% 00% 20092h20101h20102h20111h20112h -5% 数据来源：公司公告；兴业证券研究所 表 1 公司吨钢盈利指标 数据来源：公司公告；兴业证券研究所 2007 年 2008 1h 年 2008 年2009 年 1h2009 年 2010 1h 年 2010 年 2011 年 1h 2011 年 钢材产量 营业收入 营业成本 毛利 三项费用 净利润 1,493.00 65,499 48,346 26% 5,873 7,525 769.25 40,168 29,346 27% 2,7

9、78 5,980 1,498.49 79,616 66,611 16% 6,169 2,989 852.16 30,042 28,982 4% 2,173 -1,563 1,900.00 70,126 63,712 9% 4,945 686 1,016.85 44,040 37,182 16% 3,013 2,759 2,087.28 92,431 82,694 11% 6,312 1,950 1002.37 46,334 42,723 8% 3143 144 1917 90423 86406 4% 6358 -2146 请阅读最后一页信息披露和重要声明- 2 - 定期报告点评 吨钢收入 吨钢

10、成本 吨钢毛利 吨钢费用 吨钢净利 4387 3238 1149 393 504 5222 3815 1407 361 777 5313 4445 868 412 199 3525 3401 124 255 -183 3691 3353 338 260 36 4331 3657 674 296 271 4428 3962 466 302 93 4622 4262 360 314 14 4717 4507 210 332 -112 数据来源：wind，兴业证券研究所 图 3 公司各产品收入占比图 4 公司各产品毛利占比 其他 其他 9% 3% 中厚板 1% 中厚板 17% 热轧板 32% 数据来

11、源：公司公告；兴业证券研究所 冷轧板 42% 热轧板 25% 数据来源：公司公告；兴业证券研究所 冷轧板 71% 请阅读最后一页信息披露和重要声明- 3 - 8118 % 8 定期报告点评 附表 资产负债表利润表 单位：百万元 流动资产 货币资金 交易性金融资产 应收账款 其他应收款 存货 非流动资产 可供出售金融资产 长期股权投资 投资性房地产 固定资产 在建工程 油气资产 无形资产 资产总计 流动负债 短期借款 应付票据 2011 28364 2341 0 1879 34 14242 74624 92 2483 0 53566 9136 0 6824 10298 36823 10630 5

12、565 2012e 30413 2761 0 2038 27 14433 73448 144 4100 0 55914 4718 0 6690 10386 37724 15215 5160 2013e 32190 2769 0 2164 30 15476 71360 138 4100 0 55920 2509 0 6532 10355 36255 13392 5604 2014e 34533 2695 0 2345 33 16804 69095 125 4100 0 54693 1405 0 6385 10362 34986 10980 6102 单位：百万元 营业收入 营业成本 营业税金及附

13、加 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 公允价值变动 投资收益 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 所得税 净利润 少数股东损益 归属母公司净利润 eps（元）（元） 2011 90423 86406 169 1549 3339 1470 1338 0 402 -3446 217 52 -3281 -949 -2332 -186 -2146 -0.30 2012e 92503 84529 287 1600 3543 1371 710 0 0 463 0 0 463 116 347 0 347 0.05 2013e 99903 90643 360 1727 3763 1564 7

14、00 0 0 1146 0 0 1146 287 860 0 860 0.12 2014e 10840 98419 390 1872 4093 1331 700 0 0 1601 0 0 1601 400 1201 0 1201 0.17 应付账款 4687462249735383 其他 15941127271228612521 主要财务比率 非流动负债 1386013485137831408220112012e2013e2014e 长期借款 13135134351373514035 成长性(%) 其他 负债合计 股本 725 50683 7235 50 51209 7235 48 50038

15、 7235 47 49068 7235 营业收入增长率 营业利润增长率 净利润增长率 -2.2% -253.0 -205.2 2.3% -86.6 -83.8 8.0% 147.6 147.6 8.5% 39.6% 39.6% 资本公积 31458314583145831458 未分配利润 84418772959610600 盈利能力(%) 少数股东权益 股东权益合计 负债及权益合计 1554 52305 10298 8 1554 52652 10386 1 1554 53512 10355 1 1554 54560 10362 8 毛利率 净利率 roe 4.4% -2.4% -4.2% 8

16、.6% 0.4% 0.7% 9.3% 0.9% 1.7% 9.2% 1.1% 2.3% 现金流量表 偿债能力(%) 单位：百万元 净利润 折旧和摊销 2011 -2146 0 2012e 347 2890 2013e 860 3083 2014e 1201 3198 资产负债率 流动比率 速动比率 49.2% 0.77 0.37 49.3% 0.81 0.42 48.3% 1 0 47.4% 1 1 资产减值准备 -25-453-18 无形资产摊销 0816861 营运能力(次) 公允价值变动损失 财务费用 投资损失 0 1470 -402 0 1371 0 0 1564 0 0 1331 0

17、 资产周转率 应收帐款周转率 86.9% 4590 % 0.0% 4723 % 0.0% 4756 % 0.0% 4808 % 少数股东损益 -186000 每股资料（元） 营运资金的变动 经营活动产生现金流量 投资活动产生现金流量 -2970 810 1012 6304 -2083 -2516 854 4471 -805 1090 4519 -800 每股收益 每股经营现金 每股净资产 -0.30 0.64 7.01 0.05 -0.29 7.06 0.12 0.62 7.18 0.17 0.62 7.33 融资活动产生现金流量 -35725019-3658-3793 现金净变动 -1750

18、420-74 估值比率（倍） 现金的期初余额 现金的期末余额 3651 1901 2341 2761 2761 2769 2769 2695 pe pb -15.3 0.6 94.4 0.6 38.1 0.6 27.3 0.6 请阅读最后一页信息披露和重要声明- 4 - 行业评级 推 中 回 公司评级 推 中 回 定期报告点评 投资评级说明 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为： 荐：相对表现优于市场 性：相对表现与市场持平 避：相对表现弱于市场 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建议 的评级标准为： 强烈推荐：相对大盘涨幅大于 15% 荐：相对大盘涨幅在 5%15%之间 性：相对大盘涨幅在-5%5%之间 避：相对大盘涨幅小于-5% 机构客户部联系方式 上海市浦东新区民生路 1199 弄证大五