通信设备与服务行业中报业绩分析：业绩陷入低谷行业或迎来拐点0918

1、11-09 11-10 11-11 11-12 12-01 12-02 12-03 12-04 12-05 12-06 12-07 12-08 5% 0% -10% -15% -20% -25% -35% 鲁军 销售支持 罗美思 1 2012 年 09 月 17 日 证券研究报告行业季报 通信设备制造 业绩陷入低谷，行业或迎来拐点 通信设备与服务行业通信设备与服务行业 2012 年中报业绩分析 看好（维持） 投资要点 市场数据（2012-09-14） 行业指数涨幅 行业整体情况：经营业绩持续恶化 近一周 近一月 近三月 重点公司 0.93% 2.91% -8.61% 2012 年上半年，通信设

2、备及服务公司共实现营业收入 772.8 亿元，同比增长 14.8%；实现净利润 23.9 亿元，同比减少 25.66%；行业收入和净利润增速双 双放缓，净利润增速已连续 9 个季度下滑，连续 4 个季度负增长；行业整体 毛利率 26.0%，延续 2011 年上半年以来的下滑趋势。 公司名称 邦讯技术 烽火通信 富春通信 光迅科技 中天科技 公司代码 300312 600498 300299 002281 600522 投资评级 推荐 推荐 推荐 推荐 推荐 上半年行业整体净经营现金流出 96.4 亿元，较 2011 年同期有所好转；整体 净投资现金净流出 50 亿元，相比去年同期的 56 亿元

3、有所下降，在电信运营 商投资放缓的大背景下，设备商也相应缩减了投资支出，并加强了经营现金 流管理；筹资净现金流回升，但筹资现金流的高速增长主要依赖于借款现金 流的增长，增加了行业长期现金流压力。 应收账款占营收比例不断提高，从 07 年的 44%提高到 12 年的 70%，是行业整 行业指数走势图 体现金流情况恶化的一个原因；随着运营商投资放缓，12 年上半年通信设备 10% 及服务行业存货占比有所下降。 -5% 分公司情况：两极分化明显，负增长公司近半，光通信是难得亮点 从收入增长区间来看，一是行业整体增速尚可，达到 15%，一半以上的公司 -30% 收入增速在 15%以上；二是收入增速呈现

4、比较明显的两极分化趋势，收入高 通信设备制造沪深300 速增长和快速下滑的公司占比较大。与过去几年相比，收入高速增长的公司 数据来源：gildata，日信证券研究所 大研究员 执业证书编号：s0070512080002 电话邮箱： 电话邮箱： 相关报告 中国移动 td 六期招标即将启动：运营商 投资加速，通信行业或重入增长轨道 2012-09-11 中国电信启动 2012 年第二轮波分系统集 采：运营商投资加速，光通信持续景气 2012-09-07 请阅读最后一页的免责声明 占比显著下降，负增长的公司占比显著上升，收入小幅增长或较快增长的

5、公 司占比基本持平。 净利润增长情况则不容乐观，与过去几年相比，净利润负增长的公司占比达 到 5 年来的最高点，而净利润增速在 50%和 20-50%之间的公司占比则达到 5 年来的最低点。从过去 5 年上半年的净利润分布区间来看，09 年，通信设备 及服务行业业绩开始改善，10 年上半年达到景气高点，11 年高增长公司比例 急剧下降，而 12 年净利润增长区间则达到历史最低点，比 08 年的形势更为 严峻。 从子行业来看，光通信是通信设备及服务行业上半年整体颓势中难得的亮点。 包括主设备、接入网、光纤光缆在内的光通信公司收入和净利润都取得了较 好的增长。而网优覆盖、基站设备及部分专网通信公司

6、净利润下滑较快。 2 证券研究报告行业年度策略报告 投资建议：中长期看，行业或走出业绩困境，看好光通信子行业 的投资机会 2011 年下半年以来，受国内经济下行及运营商投资放缓影响，通 信设备与服务行业陷入困境，业绩增速降至多年低点。 但随着宏观经济稳增长政策重要性提升，通信行业具备稳增长与调 结构双重属性，将会是政府投资的重点方向。近期运营商集采招标 密集进行，运营商投资呈现出加速态势，通信设备与服务行业或迎 来业绩拐点，重入增长轨道。下阶段，行业投资机会将继续围绕光 通信、移动互联网等热点展开。 我们看好光通信子行业的投资机会，推荐烽火通信、中天科技。 风险提示 运营商投资不及预期，行业竞

7、争加剧带来毛利率下滑 请阅读最后一页的免责声明 1 1.1 1.2 1.3 2 2.1 2.2 2.3 3 3 证券研究报告行业季报 目录 行业整体情况：经营业绩持续恶化. 5 收入和净利润增速双双放缓，毛利率下滑，净利润持续负增长 .5 经营现金流有所好转，总体现金流量压力较大 .6 应收账款占比逐年提高，存货有所下降.7 分公司情况：两极分化明显，负增长公司近半，光通信是难得亮点 . 8 行业整体收入增速尚可，两极分化趋势明显 .8 净利润增速情况恶化至近五年来最低点.9 行业整体颓势中，光通信是难得亮点.9 中长期行业或走出困境，看好光通信子行业 . 10 插图目录 图 1：通信设备及服

8、务行业近三年收入增速 vs 整体 a 股. 5 图 2：通信设备及服务行业近三年净利润增速 vs 整体 a 股 . 5 图 3：通信设备及服务行业近三年毛利率情况 . 6 图 4：通信设备及服务行业近三年净利率情况 . 6 图 5：通信设备及服务行业近五年上半年期间费用率 . 6 图 6：通信设备及服务行业近五年上半年营业利润率 . 6 图 7：通信设备及服务行业近三年经营现金流 . 7 图 8：通信设备及服务行业近三年投资现金流 . 7 图 9：通信设备及服务行业近三年筹资现金流 . 7 图 10：通信设备及服务行业近三年投资现金流 . 7 图 11：通信设备及服务行业近五年上半年应收账款情

9、况 . 8 图 12：通信设备及服务行业近五年上半年存货情况 . 8 图 13：通信设备及服务行业 2012 年 q2 收入增速区间分布 . 9 图 14：通信设备及服务行业近五年 q2 收入增速区间分布 . 9 图 15：通信设备及服务行业 2012 年 q2 净利增速区间分布 . 9 图 16：通信设备及服务行业近五年 q2 净利增速区间分布 . 9 表格目录 表 1：光通信是上半年通信设备及服务行业整体颓势中难得的亮点 . 10 表 2：网优覆盖、基站设备及部分专网通信公司业绩下滑幅度大 . 10 请阅读最后一页的免责声明 4 证券研究报告行业季报 表 3：通信设备及服务行业公司 201

10、2 年上半年收入和净利润增速 . 11 请阅读最后一页的免责声明 09-03 09-06 09-09 09-12 10-03 10-06 10-09 10-12 11-03 11-06 11-09 11-12 12-03 10-0309-03 09-06 09-09 09-1210-06 10-09 10-12 11-03 11-06 11-09 11-12 12-03 12-06 12-06 5 证券研究报告行业季报 1 行业整体情况：经营业绩持续恶化 1.1 收入和净利润增速双双放缓，毛利率下滑，净利润 持续负增长 2012 年上半年，我们统计的 59 家通信设备及服务公司共实现营业收入

11、772.8 亿元，同比增长 14.8%；同期 a 股整体营业收入 11.6 万亿元，同比 增长 8.5%，非银行石油石化 a 股整体营业收入 7.9 万亿元，同比增长 6.8%。 2012 年上半年，59 家通信设备及服务公司共实现净利润 23.9 亿元， 同比减少 25.66%；同期 a 股整体净利润 1.0 万亿元，同比减少 1.55%；非 银行石油石化 a 股整体净利润 3825.1 亿元，同比减少 17.2%。 通信设备及服务行业收入和净利润增速双双放缓，净利润增速已连续 9 个季度下滑，连续 4 个季度负增长。 图 1：通信设备及服务行业近三年收入增速 vs 整体 a 股图 2：通信

12、设备及服务行业近三年净利润增速 vs 整体 a 股 503.50 3 40 30 20 10 22 19 20 19 12 13 11 18 17 24 27 25 21 15 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0 1 2 2 1 1 2 1 1 1 2 1 1 0 -10 - 通信设备及服务 数据来源：wind，日信证券研究所 非银行石油石化a股增值服务 数据来源：wind，日信证券研究所 2012 年上半年，通信设备及服务行业整体毛利率 26.0%，延续 2011 年 上半年以来的下滑趋势，可以看到，2012 年的前两个季度，行业整体毛利 率下滑幅度较大。 上半年

13、，通信设备及服务行业整体净利率 3.1%，比去年同期减少 1.7 个百分点，是近三年来的最低水平。 请阅读最后一页的免责声明 09-03 09-06 09-09 09-12 10-03 10-06 10-09 10-12 11-03 11-06 11-09 11-12 12-03 09-03 09-06 09-09 09-12 10-03 10-06 10-09 10-12 11-03 11-06 11-09 11-12 12-03 12-06 12-06 1491.0% 1000% 1606.0% 0% 6 较 证券研究报告行业季报 图 3：通信设备及服务行业近三年毛利率情况图 4：通信设备

14、及服务行业近三年净利率情况 32% 31% 30% 29% 28% 27% 26% 25% 24% 23% 30% 30% 30% 30% 31%31% 31%30% 30% 28% 28% 28% 27% 26% 2000% -1000% -324.0% -2000% 1357.0%1284.0%1456.0% 768.0% 464.0% 106.0% -195.0% -787.0% 通信设备及服务 -3000% -4000% 增值服务 -2388.0% -2250.0% -3416.0% 数据来源：wind，日信证券研究所数据来源：wind，日信证券研究所 行业整体期间费用率基本保持稳定。

15、销售费用率小幅减少，财务费用 率略有上升。 由于毛利率下降幅度较大，期间费用率保持稳定，因此营业利润率降 至近 5 年的最低点至 1.4%。 图 5：通信设备及服务行业近五年上半年期间费用率图 6：通信设备及服务行业近五年上半年营业利润率 20.0% 15.0% 1.1% 5.8% 1.7% 6.2% 1.2% 6.5% 1.7% 6.4% 0.9% 6.4% 1.7% 6.7% 6.0% 营业利润率 10.0% 4.0% 5.0% 0.0% 10.1% 07-06 9.6% 08-06 9.6% 09-06 10.1% 10-06 10.0% 11-06 9.8% 12-06 2.0% 0.

16、0% 2.1% 07-06 3.5% 08-06 4.6% 09-06 5.6% 10-06 4.8% 11-06 1.4% 12-06 销售费用率管理费用率财务费用率营业利润率 数据来源：wind，日信证券研究所数据来源：wind，日信证券研究所 1.2 经营现金流有所好转，总体现金流量压力较大 上半年行业整体净经营现金流出 96.4 亿元， 2011 年同期有所好转， 考虑到 2011 年全年行业整体现金流 4 年以来首次出现现金流出，2012 年 上半年经营现金流表现尚可。 2011 年全年，行业整体投资现金净流出达 122 亿，2012 年上半年行 业整体净投资现金净流出 50 亿元，

17、相比去年同期的 56 亿元有所下降，显 示在电信运营商投资放缓的大背景下，设备商也相应缩减了投资支出，并 加强了经营现金流管理。 请阅读最后一页的免责声明 09-03 09-06 09-09 09-12 10-03 10-06 10-09 10-12 11-03 11-06 11-09 11-12 12-03 12-0609-03 09-06 09-09 09-12 10-03 10-06 10-09 10-12 11-03 11-06 11-09 11-12 12-03 09-03 09-06 09-09 09-12 10-03 10-06 10-09 10-12 11-03 11-06 1

18、1-09 11-12 12-03 12-06 12-06 而 7 证券研究报告行业季报 图 7：通信设备及服务行业近三年经营现金流图 8：通信设备及服务行业近三年投资现金流 100 50 0 -52 -50 -13 -35 82 -98 -70 -91 25 -103-115 -33 -115 -96 0 -20 -40 -60 -9 -18 -32 -47 -14 -46 -66 -82 -21 -56 -80 -26 -50 -100 -150 -200 -250 经营现金流 数据来源：wind，日信证券研究所 -188 -80 -100 -120 -140 投资现金流 数据来源：wind

19、，日信证券研究所 -122 从筹资净现金流来看，09-11 年行业筹资净现金流不断上升。12 年 3 月筹资净现金流突然下降至近几年低点，12 年 6 月筹资净现金流回升，接 近去年同期水平。但值得注意的是，09-10 年行业筹资现金流的增量主要来 自于股权投资现金流，包括 ipo 首发及增发等，通过借款取得的现金增长 不快。 11 年以来，筹资现金流的高速增长主要依赖于借款现金流的增长， 尤其是 12 年以来，通过投资取得的现金大幅减小。通过借款获得的现金有 助于缓解行业短期的资金压力，但这种压力将在长期体现。 图 9：通信设备及服务行业近三年筹资现金流 300 图 10：通信设备及服务行业

20、近三年投资现金流 800 250 200 150 100 50 0 23 26 35 56 61 87 136 167 82 146 223 239 27 121 700 600 500 400 300 200 100 0 筹资现金流 数据来源：wind，日信证券研究所 筹资现金流-借款 数据来源：wind，日信证券研究所 筹资现金流-股权 1.3 应收账款占比逐年提高，存货有所下降 观察 2007-2012 年上半年通信设备及服务行业上半年营收账款及存货 情况，可以看到，随着收入的增长，应收账款绝对值逐年提升，值得注意 的是，应收账款占营收比例也在不断提高，从 07 年的 44%提高到 12

21、 年的 70%。应收账款比例不断提升，是行业整体现金流情况恶化的一个原因。 请阅读最后一页的免责声明 8 证券研究报告行业季报 存货方面，随着 08 年底 3g 大规模建设展开，设备商积极扩大生产应 对，09-12 年上半年存货占营收比例较 07、08 年有明显提升。11 年下半年 以来，运营商投资放缓，12 年上半年通信设备及服务行业存货占比有所下 降。 图 11：通信设备及服务行业近五年上半年应收账款情况图 12：通信设备及服务行业近五年上半年存货情况 600 500 400 44% 50% 51% 58% 64% 70% 80.0% 70.0% 60.0% 50.0% 400 350 3

22、00 39% 250 41% 50% 48% 51% 47% 60.0% 50.0% 40.0% 300 200 100 0 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 200 150 100 50 0 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 07-0608-0609-0610-0611-0612-0607-0608-0609-0610-0611-0612-06 应收账款 数据来源：wind，日信证券研究所 营收占比存货 数据来源：wind，日信证券研究所 营收占比 2 分公司情况：两极分化明显，负增长公司近半， 光通信是难得亮点 2.1 行业整体收入增速尚可，两极分化趋势

23、明显 59 家公司中，收入增速在 50%以上的有 4 家，占比 7%；30-50%的有 11 家，占比 19%；15-30%的 16 家，占比 27%；0%-15%的有 10 家，占 比 17%，-15%-0%的有 10 家，占比 17%；-15%以下的有 8 家，占比 13%。 从收入增长区间来看，一是行业整体增速尚可，达到 15%，一半以上的公 司收入增速在 15%以上；二是收入增速呈现比较明显的两极分化趋势，收 入高速增长和快速下滑的公司占比较大。 与过去几年相比，收入高速增长的公司占比显著下降，负增长的公司 占比显著上升，收入小幅增长或较快增长的公司占比基本持平。 请阅读最后一页的免责

24、声明 9 证券研究报告行业季报 图 13：通信设备及服务行业 2012 年 q2 收入增速区间分布图 14：通信设备及服务行业近五年 q2 收入增速区间分布 50% 7% 100% -15%-0% 17% 30%-50% 19% 80% 60% 40% 20% 0% 08q209q210q211q212q2 0%-15%15%-30% 17%27%50%20%-50%0%-20%50% 12% 30%-50% 7% 图 16：通信设备及服务行业近五年 q2 净利增速区间分布 100% 80% 60% 50%20%-50%0%-20%0% 数据来源：wind，日信证券研究所数据来源：wind，日

25、信证券研究所 2.3 行业整体颓势中，光通信是难得亮点 请阅读最后一页的免责声明 10 证券研究报告行业季报 从子行业来看，光通信是通信设备及服务行业上半年整体颓势中难得 的亮点。包括主设备、接入网、光纤光缆在内的光通信公司收入和净利润 都取得了较好的增长。 表 1：光通信是上半年通信设备及服务行业整体颓势中难得的亮点 公司简称 日海通讯 新海宜 烽火通信 通鼎光电 亨通光电 中天科技 特发信息 2012h1 收入增速 52.0% 33.2% 29.6% 58.7% 20.8% 28.2% 46.5% 2012h1 净利增速 45.6% 1.9% 31.5% -26.2% 63.4% -5.4

26、% 87.3% 数据来源：wind，日信证券研究所 而网优覆盖、基站设备及部分专网通信公司净利润下滑较快。 表 2：网优覆盖、基站设备及部分专网通信公司业绩下滑幅度大 公司简称 亿阳信通 国脉科技 吴通通讯 佳讯飞鸿 大富科技 中兴通讯 春兴精工 盛路通信 世纪鼎利 武汉凡谷 海能达 高新兴 2012h1 收入增速 7.9% -19.9% 24.7% -1.3% 20.2% 14.2% 2.8% -25.5% 3.2% -6.0% -19.9% 17.6% 2012h1 净利增速 -27.4% -28.9% -39.4% -47.6% -63.1% -68.2% -73.2% -75.4% -

27、79.5% -80.2% -147.7% -192.0% 数据来源：wind，日信证券研究所 3 中长期行业或走出困境，看好光通信子行业 2011 年下半年以来，受国内经济下行及运营商投资放缓影响，通信设 备与服务行业陷入困境，业绩增速下滑。 但随着宏观经济稳增长政策重要性提升，通信行业具备稳增长与调结 构双重属性，将会是政府投资的重点方向。近期运营商集采招标密集进行， 运营商投资呈现出加速态势，通信设备与服务行业或迎来业绩拐点，重入 增长轨道。下阶段，行业投资机会将继续围绕光通信、移动互联网等热点 展开。 我们看好光通信子行业的投资价值，被列为“十二五”规划重点工程 的“宽带中国战略”有望近

28、期出台，战略内容主要是围绕着城市光网提速， 请阅读最后一页的免责声明 11 证券研究报告行业季报 农村宽带网络建设，国际海底光缆，40g/100g 高速传输、重点光网络设备、 光器件厂商等几个方面进行规划，且政策资金将会通过财政部拨款的形式， 由地方发改委配合宽带运营商落实。建议关注烽火通信、中天科技。 表 3：通信设备及服务行业公司 2012 年上半年收入和净利润增速 公司 大唐电信 闽福发 a 中创信测 特发信息 动力源 亨通光电 奥维通信 南京熊猫 星网锐捷 日海通讯 烽火通信 上海普天 天源迪科 邦讯技术 宜通世纪 硕贝德 海格通信 国腾电子 恒宝股份 杰赛科技 波导股份 富春通信 梅

29、泰诺 键桥通讯 三元达 新海宜 佳创视讯 中天科技 中利科技 三维通信 亿通科技 东信和平 华星创业 迪威视讯 长江通信 金信诺 齐星铁塔 行业 通信设备 通信设备 通信设备 通信设备 通信设备 通信设备 通信设备 通信设备 通信设备 通信设备 通信设备 通信设备 通信设备 技术服务 技术服务 终端 通信设备 通信设备 终端 技术服务 终端 技术服务 通信设备 通信设备 通信设备 通信设备 通信设备 通信设备 通信设备 通信设备 通信设备 终端 技术服务 通信设备 通信设备 通信设备 通信设备 收入（亿元） 20.9 1.5 1.0 7.4 3.0 35.2 1.7 10.6 10.6 8.1

30、 37.0 6.5 2.0 2.2 2.8 1.5 4.8 1.2 4.2 5.8 4.3 0.5 2.6 1.8 3.1 4.4 0.9 27.5 26.8 4.8 0.9 5.0 2.6 1.1 4.5 2.6 2.4 收入增速 -2% -21% 4% 47% 17% 21% -16% 26% 4% 52% 30% -3% 85% 21% 24% 37% 8% 31% 15% 6% 98% 18% 50% 46% 39% 33% 18% 28% 43% -5% -17% 16% 44% 35% -1% -12% 19% 净利润（百万） -37.2 84.7 -17.2 23.9 -33.5

31、 178.8 20.6 52.2 71.1 91.5 287.7 5.2 20.4 29.6 33.2 17.7 100.3 24.1 51.8 29.0 38.6 9.7 12.5 16.9 19.6 64.3 13.9 190.2 111.2 42.6 8.2 18.0 13.8 8.8 42.7 22.3 15.1 净利增速 465% 211% 101% 87% 82% 63% 52% 48% 46% 46% 31% 27% 23% 20% 16% 13% 12% 11% 11% 10% 10% 6% 4% 4% 4% 2% -2% -5% -6% -10% -11% -12% -13%

32、 -19% -19% -19% -19% 请阅读最后一页的免责声明 12 证券研究报告行业季报 科华恒盛 光迅科技 初灵信息 东方通信 通鼎光电 亿阳信通 国脉科技 吴通通讯 佳讯飞鸿 信维通信 大富科技 中兴通讯 春兴精工 盛路通信 世纪鼎利 武汉凡谷 永鼎股份 天喻信息 北斗星通 汇源通信 海能达 高新兴 通信设备 通信设备 通信设备 通信设备 通信设备 技术服务 技术服务 通信设备 通信设备 终端 通信设备 通信设备 通信设备 通信设备 技术服务 通信设备 通信设备 终端 通信设备 通信设备 通信设备 通信设备 3.7 4.5 0.9 12.2 13.2 5.1 3.2 1.4 1.4

33、0.6 6.0 426.4 3.9 1.5 1.8 4.9 5.7 2.9 2.4 1.7 4.6 1.0 1% -11% 33% 0% 59% 8% -20% 25% -1% -17% 20% 14% 3% -26% 3% -6% -39% -1% 20% -15% -20% 18% 34.0 49.3 13.8 68.1 66.6 47.8 58.8 11.4 9.3 15.1 48.1 244.9 8.3 3.1 10.7 21.4 12.1 3.8 1.8 -0.8 -9.7 -9.5 -20% -25% -25% -25% -26% -27% -29% -39% -48% -55%

34、-63% -68% -73% -75% -80% -80% -82% -86% -91% -122% -148% -192% 数据来源：公司公告，日信证券研究所 请阅读最后一页的免责声明 证券研究报告行业季报 机构销售团队 华南区域 曾利洁 010-8399 1957 华北区域 赵胤 010-8399 1718 王微娜 010-8399 1873 华东区域 徐立 021-6163 5638 周馥酩 021-6163 5606 北京地址：北京市西城区闹市口大街 1 号长安兴融中心西楼 11 层（100031） 上海地址：上海市浦东新区浦电路 438 号双鸽大厦 5 楼 g 座（200122） 深圳地址：深圳市福田区福华三路国际商会中心 10 层(