本钢板材(000761)：板材价格仍有上涨空间后期关注资产注入进度1210

1、89 10 0 -10 -20 -30 -40 证券研究报告 | 公司跟踪报告 原材料| 钢铁 审慎推荐-b（维持） 目标估值：na 元 当前股价：3.19 元 2012 年 12 月 10 日 基础数据 本钢板材 000761.sz 板材价格仍有上涨空间 后期关注资产注入进度 本钢目前具备完整的热轧冷轧生产线，热轧年产能约 1150 万吨，冷轧产能接近 上证综指 总股本（万股） 已上市流通股（万股） 总市值（亿元） 2062 313600 273600 102 188 万吨，本钢浦项资产注入上市公司后冷轧产能有望进一步拓展；徐家堡子铁 矿注入也将提升资源自给率，利好公司长远发展；目前行业传统

2、淡季需求趋于平 淡，但公司产销由淡转好，库存较低，预计后期板材价格仍有上涨空间。预计 12-14 流通市值（亿元） 每股净资产（mrq） 4.9 年 eps 分别为 0.06、0.16 和 0.20 元，维持“审慎推荐-b”的投资评级。 roe（ttm） 1.0 资产负债率 62.2% 主要股东 本溪钢铁（集团)有限公司 主要股东持股比例 82.1% 股价表现 本钢自目前生铁年产能约 1000 万吨，普钢钢坯产能 1080 万吨、特钢粗钢产 量 50 万吨，2300mm 热连轧生产线投产后公司热轧产能接近 1200 万吨，冷轧 产能约 180 万吨（浦项钢铁资产注入之后冷轧产能有望拓展至 36

3、0 万吨）， 另有特钢产能 50 万吨。公司内部一面进行产品结构调整和成本挖潜，同时履 行当初的承诺于 2011 年启动将本钢浦项冷轧项目及徐家堡子铁矿注入上市 % 绝对表现 相对表现 (%) 20 1m -8 -6 本钢板材 6m -29 -17 12m -32 -21 沪深 300 公司，直至今年 5 月份方案经过二次修改并于 6 月通过股东大会，现在已报 请中国证监会。 产销由淡转好，库存较低，板材后期仍有价格补涨空间。本钢集团铁、钢、 材产量自 2012 年 6 月下旬以来至 10 月中旬创下新低，经营形势严峻，市场 需求不旺。 公司产品自今年 7 月 20 日、8 月 23 日两次下

4、调后，三季度本钢 产品价格保持稳定；9 月初我国推出铁路等基建措施后板材价格尚未变化， 但中下游需求开始好转，板材价格相对于建筑用钢仍有一定追涨空间。另据 我们现场调研发现，公司热连轧生产线的热轧板库存处于正常偏少水平，正 常水平 3 万吨，当期（10 月 25 日）2.3 万2.4 万吨。鉴于热轧板价格波动 dec-11apr-12jul-12nov-12 一般慢于建筑用钢半个月至两个月之间，随着下游需求开始向好，预计未来 资料来源：港澳资讯、招商证券 相关报告 热轧板价格有补涨空间。中钢协旬报数据显示，公司 11 月产销情况好转。 维持“审慎推荐-b”投资评级：2012 年前三季度公司 e

5、ps 为 0.04 元，其中三 季度盈亏基本持平，考虑到后期板材价格存在补涨的可能，预计 2012 年 eps 为 0.06 元，13-14 年 eps 分别为 0.16 和 0.20 元，目前对应 13 年 18 倍估 值，我们维持对公司“审慎推荐b”的投资评级，后期可关注本钢浦项公 司以及徐家堡子铁矿资产注入进展情况。 风险提示：1、公司增发方案仍待中国证监会批复；2、钢价供给仍处于高位， 钢价仍面临较大的下行压力；3、铁矿石价格存在波动风险。 财务数据与估值 会计年度 主营收入(百万元) 2010 45688 2011 50432 2012e 51248 2013e 54889 2014

6、e 59225 张士宝s1090511040020 同比增长 营业利润(百万元) 同比增长 净利润(百万元) 同比增长 每股收益(元) pe pb 28% 1103 -187% 925 -160% 0.30 10.8 0.7 10% 710 -36% 796 -14% 0.25 12.6 0.6 2% 76 -89% 175 -78% 0.06 57.1 0.6 7% 525 592% 512 192% 0.16 19.5 0.6 8% 698 33% 642 25% 0.20 15.6 0.6 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 4 公司研究

7、一、2300mm 热轧生产线新增产能 450 万吨 本钢自目前生铁年产能约 1000 万吨，普钢钢坯产能 1080 万吨、特钢粗钢产量 50 万吨， 2300mm 热连轧生产线投产后公司热轧产能接近 1200 万吨，冷轧产能约 180 万吨（浦项 钢铁资产注入之后冷轧产能有望拓展至 360 万吨），另有特钢产能 50 万吨，公司内部一 面进行产品结构调整和成本挖潜，同时履行当初的承诺于 2011 年启动将本钢浦项冷轧 项目及徐家堡子铁矿注入上市公司，直至今年 5 月份方案经过二次修改并于 6 月通过股 东大会，现在已报请中国证监会。 表 1：本钢工序产能列表（：本钢工序产能列表（2012 年

8、11 月份调研情况） 工序 铁精矿 炼铁 炼钢 热轧 冷轧 特钢材 装备情况 高炉 4 座：4350m31、2850m32、2600m31 转炉 6 座：180t6 冶炼优特钢用超高功率电弧炉 3 座： 30 t2、50 t1 1700mm 热轧机 1 套 1880mm 薄板坯连铸机 1 套 2300mm 热连轧(新建) 一冷轧 1700mm 冷连轧机 1 套 热镀锌线 2 条 1500mm 彩涂生产线 1 条 浦项冷轧厂（2m 级二冷轧）（拟注入上市公司） 800/650 轧机 1 套 产能 750 万 t770 万 t 1000 万 t 1080 万 t 50 万 t 450 万 t 25

9、0 万 t 450 万 t 110 万 t 61 万 t 17 万 t 40 万 t 2011 年产量 752 万 t 973.4 万 t 954.6 万 t 40.28 万 t 1120.5 万 t 184.5 万 t 156.7 万 t 资料来源：公司调研 2300mm 热轧生产线新增产能 450 万吨/年 本钢 2300mm 热连轧生产线，设计产能 450 万吨/年，于 2008 年 12 月底至 2009 年 1 月 投产，综合成材率约为 98.35，产品规格：厚度（1225mm）宽度（9502150mm）， 除不锈钢外其他产品都能生产。人员编制 310320 人，2012 年热轧板计

10、划产量 450 万 吨。该热轧生产线达到国际先进水平，具体工艺流程及技术参数如下： 1.4 台步进式加热炉：长 50m宽 12 米，可加热至 1300， 台全装可加热 110 吨钢材， 加热时间 150200 分钟。 2.走停式定宽压力机：引进德国德玛克（sms demag）设备,定宽 0350mm，最大轧制 力 22000kn，电机功率 4400kw。 3.粗轧机（r1、e1）。主要参数：r1 轧机，型式：二辊可逆，电机功率 25000kw，工 作辊：直径 1350/1200mm，辊身长 2300mm；e1 轧机，电机功率 21200kw，工作辊：直 径 1100/1000mm，辊身长 65

11、0mm。 4. 粗轧机（r2、e2）。主要参数：r2 轧机，型式：四辊可逆，电机功率 29500kw，工 作辊：直径 1250/1125mm，辊身长 2300mm，支承辊：直径 1600/1440mm，辊身长 2300mm； e2 轧机，电机功率 21200kw，工作辊：直径 1100/1000mm，辊身长 650mm。 敬请阅读末页的重要说明page 2 3/ 3 公司研究 5. 保温罩。 6飞剪。型式：双曲柄式，最大剪切力飞剪。型式：双曲柄式，最大剪切力 11300kn，电机功率 21970kw。剪切断面尺 寸：max 602150mm（管线钢 x80）、max 402150mm（不锈钢）

12、。 7. 7 辊连轧机（粗轧机组）。主要参数：最大轧制力：（f1-f4）50000kn；（f5-f7） 40000kn；主电机功率：（f1-f5）12000kn；（f6-f7）10000kn；工作辊直径：（f1-f4） 850/765mm，（f5-f7）700/630mm；辊身长度（f1-f7）2600mm；支承辊直径：（f1-f7） 1600/1440mm；辊身长度：（f1-f7）2300mm。 8. 层流冷却。主要参数：总长度 94mm，分段：20（组）；最大压力：0.7bar，最大用 水：16360m h。 9. 快速冷却系统。主要参数：总程度 12mm，分段：5（组）；最大压力：3ba

13、r，最大 用水：12000m /h。 10. 卷取机（3 台），进口 sms demag 装备。主要参数：数量 3 台，型式：移动式液 压助卷辊；电机功率：12：1200kw；3：1400kw；电机转速：400/1200rpm； 卷取温度：200850。 11. 取样打捆。 二、产销由淡转好，库存较低，板材后期仍有价格补涨空 间 1.产销不旺。本钢集团铁、钢、材产量自产销不旺。本钢集团铁、钢、材产量自 2012 年 6 月下旬以来至 10 月中旬创下新低， 经营形势严峻，市场需求不旺。 但根据中钢协最新旬报显示，11 月份本钢集团铁、钢、 材产量分别为 128.38 万吨、124.68 万吨、

14、131.17 万吨，环比 10 月份的铁、钢、材产 量 125.36 万吨、121.24 万吨、117.74 万吨明显好转。 表 2：年内本钢分月产量：年内本钢分月产量 万 t铁精矿 生铁转炉钢电炉钢热轧板冷轧板浦项冷轧 2012 年 1 月 2012 年 2 月 2012 年 3 月 2012 年 4 月 2012 年 5 月 2012 年 6 月 2012 年 7 月 53.1 51.5 47.5 56.2 56.1 57.3 58 74.3 73.3 89 86.9 74.1 84.8 90.2 71.2 71.7 86 82.7 70.7 83.3 87.5 3.97 2.8 2.6

15、3.26 3.36 3.39 0.95 67.8 65.4 82.8 82.4 72.1 80 81.6 16.4 14.7 16.4 15.7 16.1 15.8 15.8 14.9 11.4 13.7 13.4 14.2 14.7 13.4 2012 年 8 月56.9 124.776.42.1372.915.314.4 2012 年 9 月 2012 年 10 月 57.7 57.6 83.8 81.7 80.1 78.9 1.55 1.65 77.4 81.6 12.3 15.9 13.6 13.7 资料来源：公司调研 敬请阅读末页的重要说明page 3 2012年6月上旬2012年6

16、月中旬2012年6月下旬2012年7月上旬2012年7月中旬2012年7月下旬2012年8月上旬2012年8月中旬2012年8月下旬2012年9月上旬2012年9月中旬2012年9月下旬 2012年10月上旬2012年10月中旬2012年10月下旬2012年11月上旬2012年11月中旬2012年11月下旬 公司研究 图 1：本钢集团铁钢材分月产量（：本钢集团铁钢材分月产量（2009 年 12012 年 10 月） 万t 170 150 130 110 90 70 本 钢集团铁、钢、材产量 50 生铁粗钢钢材 30 j- f- m- a- m- j- j- a- s- o- n- d- j-

17、f- m- a- m- j- j- a- s- o- n- d- j- f- m- a- m- j- j- a- s- o- n- d- j- f- m- a- m- j- j- a- s- o- n- 09 09 09 09 09 09 09 09 09 09 09 09 10 10 10 10 10 10 10 10 10 10 10 10 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 12 12 12 12 12 12 12 12 12 12 12 备注：自 2011 年 1 月 1 日起本钢合并了北台钢铁，本钢铁钢材产量统计中含了北台产量，与之前的 统计口径不

18、同。 资料来源：中钢协旬报，招商证券整理，2009 年 14 月为 mysteel 数据，其他取自中钢协旬报。 图 2：本钢集团铁、钢、材分旬产量走势图：本钢集团铁、钢、材分旬产量走势图 50 45 40 35 万t 本钢集团铁、钢、材分旬产量 生铁粗钢钢材 30 资料来源：中钢协旬报，招商证券整理，上图数据区间为 2012 年 6 月下旬至 2012 年 11 月下旬数据 2.库存处于较低水平，热轧板后期仍有价格补涨空间。公司产品自今年库存处于较低水平，热轧板后期仍有价格补涨空间。公司产品自今年 7 月 20 日、8 月 23 日两次下调后，三季度本钢产品价格保持稳定；9 月初我国推出铁路等

19、基建措施 后板材价格尚未变化，但中下游需求开始好转，板材价格相对于建筑用钢仍有一定追涨 空间。另据我们现场调研发现，公司热连轧生产线的热轧板库存处于正常偏少水平，正 常水平 3 万吨，当期（10 月 25 日）2.3 万2.4 万吨。鉴于热轧板价格波动一般慢于 建筑用钢半个月至两个月之间，随着下游需求开始向好，预计未来热轧板价格有补涨空 间。 表 3：2010 年底2012 年 11 月 20 日本钢集团主要产品出厂价格表 不含税价热轧板卷冷轧板卷冷硬酸洗镀锌彩涂硅钢 q235 3.0*150 0mm*c 热卷 q235 5.5mm* 1500 热 卷 热轧 平板 dc01 1.0mm* 12

20、50 卷 浦项 spcc 1.0*1250m m*c 卷 dc01 1.0*1250*c sphc 3.0mm 卷板 无花 st01z 1.0mm*1 250 浦项无花 dc51d+z 1.0*1250 tst010. 476mm 50w 800 卷板 50w 1000 卷板 50w 1300 卷板 敬请阅读末页的重要说明page 4 公司研究 2012 年 11 月 20 日 2012 年 10 月 19 日 2012 年 9 月 20 日 2012 年 8 月 23 日 2012 年 7 月 20 日 2012 年 6 月 20 日 2012 年 5 月 21 日 2012 年 4 月 1

21、9 日 2012 年 3 月 21 日 2012 年 2 月 17 日 2012 年 1 月 12 日 2011 年 12 月 21 日 2011 年 11 月 22 日 2011 年 10 月 19 日 2011 年 9 月 19 日 2011 年 8 月 22 日 2011 年 7 月 21 日 2011 年 6 月 21 日 2011 年 5 月 20 日 2011 年 4 月 19 日 2011 年 3 月 21 日 2011 年 2 月 22 日 2011 年 1 月 20 日 2010 年 12 月 22 日 3420 3270 3270 3270 3520 3670 3670 3

22、820 3770 3700 3700 3700 3800 3800 4300 4300 4300 4300 4300 4300 4500 4500 4150 4000 3390 3240 3240 3240 3490 3640 3640 3790 3740 3670 3670 3670 3770 3770 4270 4270 4270 4270 4270 4270 4470 4470 4120 3970 3260 3260 3260 3260 3510 3660 3660 3810 3760 3690 3690 3690 3790 3790 4290 4290 4290 4290 4320 4

23、320 4520 4520 4170 4020 4150 4100 4100 4100 4300 4350 4500 4600 4600 4600 4470 4470 4320 4320 4640 4640 4540 4590 4690 4690 4950 4950 4730 4470 4200 4150 4150 4150 4350 4400 4550 4700 4700 4650 4500 4500 4350 4350 4700 4700 4600 4700 4750 4750 5050 5060 4830 4570 3880 3720 3720 3720 3920 4070 4120 4

24、120 4120 4120 3970 3970 3970 4270 4670 4670 4670 4670 4670 4670 4860 4860 4560 4210 3750 3600 3600 3600 3850 3950 3950 4100 4050 4050 4050 4050 4150 4150 4650 4650 4650 4650 4650 4650 4770 4770 4470 4270 4600 4550 4550 4550 4750 4750 4750 4750 4750 4750 4750 4750 4600 4700 5250 5250 5200 5200 5200 5

25、200 5300 5300 5000 4700 4600 4550 4550 4550 4750 4750 4750 4750 4750 4750 4750 4750 4600 4700 5250 5250 5200 5200 5200 5200 5300 5300 5030 4750 5800 5800 5800 5800 6000 6000 6150 6250 6250 6250 6150 6150 6300 6500 6800 6800 6800 6800 6800 6700 7000 7000 6700 6400 4740 4670 4670 4670 4820 4870 4920 5

26、020 5020 5020 4820 4770 4320 5220 5770 5770 5670 5670 5670 5970 6570 7020 6920 6720 4570 4570 4570 4570 4720 4770 4820 4920 4920 4920 4720 4670 4670 5120 5670 5670 5570 5570 5570 5870 6470 6920 6820 6700 4520 4520 4520 4520 4670 4720 4770 4870 4870 4870 4670 4620 4620 5070 5620 5620 5520 5520 5520 5

27、820 6420 6870 6770 6650 资料来源：mysteel、招商证券整理 三、本钢浦项公司及徐家堡子铁矿资产注入进展情况 1. 本钢浦项冷轧项目概况：本钢浦项冷轧薄板有限责任公司是经辽宁省对外贸易经济 合作厅辽外经贸资字（2004）305 号批复批准，由本溪钢铁（集团）有限责任公司及韩 国浦项制铁株式会社共同出资组建的国有控股有限责任公司（中外合资）。公司于 2004 年 6 月 7 日在本溪成立的，取得的企业法人营业执照注册号为 210500400006148 号。 公司原注册资本为人民币 19.2 亿元，其中本溪钢铁（集团）有限责任公司出资人民币 17.28 亿元，占原注册资

28、本的 90%，韩国浦项制铁株式会社出资折合人民币 1.92 亿元， 占原注册资本的 10%。根据公司 2007 年 4 月 10 日的董事会决议及修改后的合资经营 企业合同、章程规定及 2007 年 6 月 15 日本溪钢铁（集团）有限责任公司与韩国浦项 制铁株式会社签署的股权买卖协议，2007 年 8 月 15 日公司申请变更出资人的的出资金 额，本溪钢铁（集团）有限责任公司将其出资额 2.88 亿元转让给韩国浦项制铁株式会 社，变更后的注册资本为人民币 19.2 亿元，其中本溪钢铁（集团）有限责任公司出资 人民币 14.4 亿元，占注册资本的 75%，韩国浦项制铁株式会社出资折合人民币 4

29、.8 亿 元，占注册资本的 25%。 本钢浦项主要生产冷硬卷、冷轧卷及镀锌卷，设计产能 200 万吨，其中冷硬卷 30 万元， 冷轧卷 90 万吨，镀锌卷 80 万吨。本钢浦项 2010 年度销售各种板材 180.70 万吨，其 中冷轧卷 93.84 万吨，镀锌卷 46.24 万吨，冷硬卷 32.25 万吨。2011 年度销售各种板 材 168.8 万吨，其中冷轧卷 28.8 万吨，镀锌卷 47.4 万吨，冷硬卷 92.55 万吨。2011 年实现营业收入 84.57 亿元，净利润 0.41 亿元。2012 年 19 月份本钢浦项冷轧板产 敬请阅读末页的重要说明page 5 1 2 3 行 1

30、 2 3 4 5 6 7 9 10 公司研究 量 123.7 万吨。 本钢浦项主要生产设备有酸洗轧钢机组 1 条、连续退火机组 1 条、连续热镀锌机组 2 条、重卷机组 2 条，以及配套的电气设备、计算机控制系统、热力设施、燃气设施、废 水处理系统和采暖、通风、除尘、空调设施等 表 4：本钢浦项冷轧薄板有限责任公司最新股权结构：本钢浦项冷轧薄板有限责任公司最新股权结构 序号股东 本溪钢铁（集团）有限责任公司 韩国浦项制铁株式会社 合计 出资额 14.4 亿元 4.8 亿元 19.2 亿元 股权比例 75 25 100 资料来源：公司公告 表 5：本钢浦项冷轧薄板有限责任公司最近：本钢浦项冷轧薄

31、板有限责任公司最近 3 年生产经营及财务指标 项目，亿元 总资产 总负债 净资产 项目，亿元 主营业务收入 利润总额 净利润 2009 年 64.228582 52.147868 12.080713 2009 年 60.531605 -3.062906 -3.062906 2010 年 56.764653 44.000733 12.76392 2010 年 81.588205 2.954581 3.278535 2011 年 54.977038 41.807715 13.169323 2011 年 84.568881 0.595142 0.405404 资料来源：公司公告 表 6：本钢浦项冷轧

32、薄板有限责任公司盈利预测表：本钢浦项冷轧薄板有限责任公司盈利预测表 项目，亿元 一、营业收入 减：营业成本 次 2011 年实际数 85.568881 80.660086 2012 年 13 月 未审数 20.323983 19.061256 2012 年度预 测数 91.107408 86.156069 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 0.462105 1.293836 1.557712 0.092846 0.303688 0.521159 0.477042 1.359905 2.043763 资产减值损失 加：公允价值变动收益（损失以“”号填列） 8 投资收益（损失以“”号填

33、列） 其中：对联营企业和合营企业的投资收益 二、营业利润（亏损以“”号填列）110.5951420.3450341.070629 敬请阅读末页的重要说明 加：营业外收入 减：营业外支出 12 13 page 6 14 - - - - - - 公司研究 其中：非流动资产处置损失 三、利润总额（亏损总额以“”号填列） 减：所得税费用 四、净利润（净亏损以“”号填列） 15 16 17 0.595142 0.189738 0.405404 0.345034 0.086258 0.258776 1.070629 0.267657 0.802972 资料来源：公司公告 表 7：本钢浦项：本钢浦项 201

34、2 年度至 2014 年度的营业收入、净利润等预测 项目，亿元 营业收入 利润总额 净利润 2011 年审定数 84.568881 0.595142 0.405403 2012 年预测数 91.107408 1.070629 0.802972 2013 年预测数 94.815086 1.280272 1.110204 2014 年预测数 98.798443 1.911426 1.43357 资料来源：公司公告 由于冷轧国内产能过剩情况自 2011 年末开始凸显，我们判断本钢对未来 2 年盈利增长 速度取决于家电下乡及汽车下乡的政策延续或推行，最近中日关系紧张给韩国汽车、家 电业提供市场替代机会

35、，可能会对本钢的盈利产生一定的正面影响。 2. 徐家堡子铁矿概况：徐家堡子矿区位于本溪市西部 22 公里处，区内有柏油公路与 南芬区相通。矿石中物主要为磁铁矿，其次半假象赤铁矿等。矿石工业类型分为贫铁和 低品位（见表 8）。徐家堡子矿评估基准日可供利用资源储量 1.52 亿吨；评估利用可采 储量 1.36 亿吨；按照年产 530 万吨铁矿石，品位 68.5% 铁精矿 153 万吨计算；矿 山服务年限为 31 .20 年，评估计算服务限 38. 35 年,评估收购价格 13.2 亿元。若按照 可利用资源储量计算，吨储量收购价格为 9.58 元/吨，较地质条件相似、品位相近的凌 钢保国铁矿 200

36、8 年的吨储量收购价格为 30.23 元折价优势明显。 表 8：徐家堡子矿品位：徐家堡子矿品位&资源储量资源储量 万吨 331 332 333 合计 贫铁矿（29.91%） 5431.82 2528.6 10914.87 18875.29 低品位矿（22.75%） 750.01 1262.07 2012.08 总计 6181.83 3790.67 10914.87 20887.37 资料来源：公司公告 本钢集团矿业公司于 2007 年 9 月自辽宁省冶金地质勘查局地质勘查研究院取得徐家堡 子铁矿探矿权，探矿权名称为辽宁省本溪市徐家堡铁矿普查，探矿权证号为 2100000630113，面积 3.

37、88km2。徐家堡子铁矿勘探阶段已经结束，目前探矿权证有 效期至 2013 年 3 月。 表 9：徐家堡子探矿权：徐家堡子探矿权 获得获得 探矿权名称 徐家堡子铁矿 徐家堡子铁矿 徐家堡子铁矿 徐家堡子铁矿 徐家堡子铁矿 徐家堡子铁矿 徐家堡子铁矿 证号 t2100000630113 t2100000630113 t210000720253 t21120080402006345 t21120080402006345 t21120080402006345 t21120080402006345 时间 2004.3 2006.3 2007.9 2008.3 2010.4 2011.3 2011.8

38、审批部门 辽宁省国土资源厅 辽宁省国土资源厅 辽宁省国土资源厅 辽宁省国土资源厅 辽宁省国土资源厅 辽宁省国土资源厅 辽宁省国土资源厅 探矿权人 辽宁省地质勘查研究院 辽宁省地质勘查研究院 本钢集团矿业公司 本钢集团矿业公司 本钢集团矿业公司 本钢集团矿业公司 本钢集团 成本 27,090 万 有效期 2004.3.4-2006.3.4 2006.3.4-2008.3.4 2007.9.212008.3.4 2008.3.42010.3.4 2010.4.52011.3.4 2011.3.52013.3.4 2011.8.102013.3.4 资料来源：公司公告 徐家堡子铁矿基建期为 2013

39、 年至 2017 年，试产期为 2018 年至 2019 年，2018 年 产量为 150 万吨原矿，2019 年产量为 300 万吨原矿，2020 年达到 530 万吨产能。 敬请阅读末页的重要说明page 7 公司研究 正常生产期从 2020 年至 2050 年。 表 10：徐家堡子矿达产日期提前 2012 年 5 月 26 日预案2011 年 5 月 18 日预案 基建期 试产期 正常生产期 服务周期 2013-2017 2018-2019 2020-2050 31.2 年 2012-2016 2017-2019 2020-2050 32 年 资料来源：公司公告 据上市公司估算，徐家堡子

40、矿达产后原矿单位总成本费用为 128.91 元/吨，原矿单位经 营成本为 104.12 元/吨。对应总成本费用为 6.83 亿元，年经营成本为 5.52 亿元。因此， 按年产 153 万吨铁精粉计算，单位铁精粉完全成本为 467 元/吨，比 2011 年预案预计 的 534 成本下跌 67 元/吨。 公司认为“选矿可研报告”中采用的 68.5%的铁精矿价格为 1100 元/吨（含税）较为合 理，本次评估取 68.5%铁精粉含税价格为 1100 元/吨，不含税价格为 940.17 元/吨。若 矿山生产的 153 万吨铁精粉全部外销，则矿山 2020 年达产后，可贡献年销售收入 14.38 亿元，

41、吨矿总成本费用 6.83 亿元。 表 11：2011 年预案铁精矿成本估算 成本项目 原料费 选矿加工费 单位精矿成本 管理费用 财务费用 单位精矿成本费用 单位成本（元/t） 261.08 238.43 499.51 32.45 2.15 534.1 资料来源：公司公告 表 12 2012 年预案徐家堡子矿吨矿总成本（元/吨） 敬请阅读末页的重要说明 吨矿外购材料(税前） 吨原矿开采 精矿选矿 原矿选矿 吨原矿外购燃料及动力 地下开采 选矿 吨原矿职工薪酬 地下开采 选矿 吨原矿折旧 房屋建筑(万元） 机器（万元） 23.7 11.36 56.71 16.37 22.49 9.79 16.5

42、2 10.49 6.52 3.97 14.82 1393.17 6463.44 page 8 ； ； ； ； ； ； ； ； 公司研究 维简费 安全费用 修理费 其他制造费用 摊销费用 财务 总计 单位吨精矿成本 18 10 8.29 14.97 3.16 2.99 128.91 446.55 资料来源：公司公告 目前，本钢板材铁矿石年进口量超过 300 万吨，徐家堡子铁矿投产后，本钢板材能够 大大降低对进口铁矿石的依赖，增强公司盈利能力并降低进口铁矿石价格波动对公司利 润的影响。 2012 年 9 月中旬铁矿石最低跌至 88 美元/吨，且随着中国钢铁需求增速的下滑甚至可 能出现负增长，尽管近

43、期已上涨至 100 多美元/吨，但我们仍判断铁矿石价格可能在 80 100 美元/吨区间波动，公司对铁矿石的盈利预测偏乐观，这可能成为这次增发成功的 障碍。 3. 增发项目进展情况： 本钢板材股份有限公司（以下简称“本钢板材”或“公司”）第五届董事会第十三次会 议于 2012 年 5 月 25 日审议通过了关于公司向特定对象非公开发行 a 股方案的议案， 本次非公开发行股票数量不超过 6.98 亿股，发行对象范围为境内注册的证券投资基金 管理公司、证券公司、财务公司、资产管理公司、保险机构、信托投资公司(以其自有 资金)、qfii 以及其他合格的投资者。 2012 年 6 月 7 日，本钢板材

44、接本溪钢铁（集团）有限责任公司（以下简称“本溪钢铁 集团”）通知，辽宁省人民政府国有资产监督管理委员会作出了关于本钢板材股份有 限公司非公开发行股票有关问题的批复（辽国资产权201275 号），核心内容是经中介 机构评估并经我委核准，截止 2011 年 12 月 31 日，本钢浦项净资产评估价值为 168758.10 万元，75%股权对应价值为 126568.58 万元；徐家堡子铁矿探矿权评估值 为 130237.31 万元。同意本溪钢铁集团按照评估价值以协议转让的方式将所持有的本 钢浦项 75%股权及所拥有的徐家堡子铁矿探矿权转让给本钢板材。 2012 年 6 月 13 日，本钢板材股份有限

45、公司 2012 年第一次临时股东大会审议通过了增 发方案：（1）审议通过关于公司符合向特定对象非公开发行股票基本条件的议案 （2）逐项审议通过关于公司向特定对象非公开发行 a 股方案的议案（修订稿）（3） 审议通过关于公司非公开发行股票预案（修订稿）的议案；（4）审议通过关于非 公开发行股票涉及重大关联交易报告的议案（5）审议通过关于公司前次募集资金 使用情况报告的议案（6）审议通过关于公司非公开发行募集资金投资项目可行性 分析的议案（修订稿）（7）审议通过关于提请股东大会授权董事会全权办理本次向 特定对象非公开发行股票相关事项的议案（8）审议通过关于非公开发行股票附条 件生效的股权转让协议的

46、议案（9）审议通过关于非公开发行股票附条件生效的探 矿权转让合同的议案（10）审议通过关于修改的议案。 表 13：本次增发方案对比：本次增发方案对比 2011 预案 敬请阅读末页的重要说明 两次方案异同 本次方案概要 2011 年 5 月 18 日预案2012 年 5 月 26 日预案 page 9 55x 45x 25x 公司研究 发行价格（不低于） 发行股票数量（不超过） 募集资金总额（不超过） 扣除发行费用后募集资金净额 鞍钢集团公司控制股权比例 募集资金投向（亿元） 本钢浦项冷轧薄板 75%股权 徐家堡子铁矿探矿权 补充流动资金 总计 徐家堡子矿投资 服务年限 投产日期 建筑工程费 安

47、装工程费 设备购置费 井项工程费 其他费用 预备费用 总计 6.95 元 5.43 亿 37.7 亿 37 亿 2017 年 15.5 12.7 8.5 37 32 年 2017 年 20719 万元 2513 万元 39419 万元 46269 万元 7737 万元 93333 万元 125989万元 5 元 6.98 亿 34.88 亿 34.18 亿 2018 年 12.66 13.02 8.5 34.18 31.2 年 2018 年 23471 万元 3364 万元 51922 万元 59381 万元 58789 万元 11754 万元 208680 万元 资料来源：公司公告 目前该增

48、发方案已报至中国证监会，证监会于今年七月正式受理，并召集本钢董事长、 总经理、董秘开了见面会，安排预审事项，现在定增方案正等待证监会进一步批复。 四、估值与投资建议。 2012 年前三季度公司 eps 为 0.04 元，其中三季度盈亏基本持平，考虑到后期板材价 格存在补涨的可能，预计 2012 年 eps 为 0.06 元，13-14 年 eps 分别为 0.16 和 0.20 元，目前对应 13 年 18 倍估值，我们维持对公司“审慎推荐b”的投资评级，后期可 关注本钢浦项公司以及徐家堡子铁矿资产注入进展情况。 图 3：本钢板材历史：本钢板材历史 pe band (元) 25 图 4：本钢板

49、材历史：本钢板材历史 pb band (元) 25 20 15 10 20 15 10 4.0 x 3.2x 2.3x 1.5x 5 0 dec-09jun-10 dec-10 jun-11 dec-11 jun-12 70 x 35x 5 0 dec-09 jun-10 dec-10 jun-11 dec-11jun-12 0.6x 敬请阅读末页的重要说明page 10 公司研究 资料来源：港澳资讯、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 资料来源：港澳资讯、招商证券 page 11 公司研究 附：财务预测表 资产负债表利润表 单位：百万元 流动资产 现金 交易性投资 应收票据 应收款项 其它应收

50、款 存货 其他 非流动资产 长期股权投资 固定资产 无形资产 其他 资产总计 流动负债 短期借款 应付账款 预收账款 2010 15117 1475 0 1900 345 106 10298 993 20755 16 18857 46 1836 35872 15882 2295 7993 3119 2011 20217 3243 0 2913 413 145 12835 668 20842 16 18006 45 2775 41059 21748 5547 8763 2849 2012e 19362 2000 0 2961 419 148 13151 683 19660 16 16829 41

51、 2775 39022 19535 5123 8979 2670 2013e 20496 2000 0 3171 449 158 13991 728 18498 16 15671 37 2775 38994 19074 3781 9552 2841 2014e 21953 2000 0 3421 485 171 15091 785 17258 16 14435 33 2775 39212 18839 2390 10303 3064 单位：百万元 营业收入 营业成本 营业税金及附加 营业费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 公允价值变动收益 投资收益 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额

52、 所得税 净利润 少数股东损益 母公司所有者净利润 eps（元）（元） 2010 45688 40757 162 510 2862 236 60 0 1 1103 17 115 1005 79 925 (0) 925 0.30 2011 50432 46128 53 535 2701 247 59 0 1 710 163 5 867 72 796 (0) 796 0.25 2012e 51248 47264 51 564 2819 475 0 0 0 76 163 5 234 58 175 (0) 175 0.06 2013e 54889 50280 55 604 3019 406 0 0 0

53、 525 163 5 682 171 512 (0) 512 0.16 2014e 59225 54236 59 651 3257 323 0 0 0 698 163 5 855 214 641 (0) 642 0.20 其他 24754588276229003081 长期负债 49443752375237523752 主要财务比率 长期借款 48243661366136613661201020112012e2013e2014e 其他 12092929292 年成长率 负债合计 股本 资本公积金 20826 3136 8791 25500 3136 8823 23287 3136 8823 2

54、2826 3136 8823 22591 3136 8823 营业收入 营业利润 净利润 28% -187% -160% 10% -36% -14% 2% -89% -78% 7% 592% 192% 8% 33% 25% 留存收益 30843566374141754627 获利能力 少数股东权益 母公司所有者权益 负债及权益合计 35 15010 35872 35 15525 41059 35 15700 39022 34 16134 38994 34 16586 39212 毛利率 净利率 roe 10.8% 2.0% 6.2% 8.5% 1.6% 5.1% 7.8% 0.3% 1.1% 8.4% 0.9% 3.2% 8.4% 1.1% 3.9% roic5.3%3.3%1.7%3.0%3.4% 现金流量表偿债能力 单位：百万元 经营活动现金流 净利润 折旧摊销 2010 2586 2011 1333 2012e 2133 175 1782 2013e 2327 512 1662 2