第四章公司金融决策基础

1、 公司的基本决策过程要以其财务健康状况为基础。本章主要介公司的基本决策过程要以其财务健康状况为基础。本章主要介 绍各种财务报表的作用、内容及财务报表的附注披露的主要内容绍各种财务报表的作用、内容及财务报表的附注披露的主要内容 。财务报表分析的意义、内容、程序和方法；公司业绩评价的方。财务报表分析的意义、内容、程序和方法；公司业绩评价的方 法。法。 本章摘要本章摘要 主要财务报表主要财务报表 公司金融公司金融 决策基础决策基础 财务报表分析财务报表分析 公司业绩评价公司业绩评价 负债表负债表 利润表利润表 现金流量表现金流量表 财务报表附注财务报表附注 基本程序基本程序 基本指标基本指标 开放性

2、资源开放性资源 行业信息行业信息 * 专业研究报告专业研究报告 公司公告公司公告 * 上市公司研究数据库上市公司研究数据库 公司年报公司年报 * 其他网络资源其他网络资源 报表解读及报表注释主要信息的提炼报表解读及报表注释主要信息的提炼 资产负债表解读资产负债表解读 1 资产规模与各资产项目 所占比例。 2 融资结构及规模，了解融 资主要来源。 3 资产与融资之间对应关系 ，了解短期与长期融资分别 支持的主要资产项目。 4 资产现金流量特征，判断 对当期主营业务是否有贡献 及贡献程度。 利润表解读利润表解读 1 利润结构及主营业务突出 程度。 2 分析收入规模与结构，了 解主要产品与业务的盈利

3、。 3 成本与费用的结构与规模 4 公司的利润分配结构是否 与公司所处的发展阶段是否 一致。 现金流量表解读现金流量表解读 1 经营、投资与筹资活动现 金流入的规模和结构。 2 经营现金流入的主要来源 ，主营业务现金流量所占比 重。 3 投资业务的主要投向及规 模。 4 筹资现金的主要来源，判 断其类型并分析筹资环境 对筹资来源的影响。 货币资金货币资金 应收账款、应收票据、 预付账款 其他流动资产 由长期资金支持的流动资产 应付账款、应付票据、 预付账款 所有者权益 长期负债及其他负债 短期借款 其他流动负债 非流动资产非流动资产 流动资产流动资产 流动负债流动负债 对应关系 相互比较 投资

4、投资 1 公司资产状况： （1）公司目前的资产规模与结构。 （2）公司资产的质量（变现能力和使用效率）。 （3）资产的融资结构。 2 公司的负债的状况：-支出现金流的约束程度、期限结构不同、承诺方式不同。 3 所有者权益状况：-所有者权益数量、结构和净资产收益率。 4 公司的投资结构； 5 公司的融资结构等 通过资产负债表的分析，有助于管理者了解某一时点上各类资产和负债的规模、结构及 其数量的对应关系，明确个人和企业受托责任及义务，做出基于优化结构与规模、提高运 营效率和降低融资风险的判断和决策。 利润表披露了会计主体在某一特定期间内所实现的收入、成本、期间费用及当期的损益。 它能为报表使用者

5、提供的信息如下： 1 企业当期产生的营业收入； 2 企业当期发生的成本与费用；3 企业当期的营业利润； 4 企业当期的投资收益； 5 企业当期的利润总额。 利润总额利润总额 营业利润营业利润 补贴收入补贴收入 投资收益投资收益 营业外收支净额营业外收支净额 经营性收益经营性收益 非经营性收益非经营性收益 1 公司的收入结构及质量。（1）公司的收入、成本、费用、营业利润、净利 润的总量；（2）公司营业利润、投资收益、补贴收入和营业外收支净额占总利 润的比例结构如何；（3 ）利润的主要来源是什么？（4）公司的利润分配结构 是否与公司所处的发展一致？ 2 公司的主营业务特征。（1）公司的主营业务类型

6、；（2）主营业务的 特点； （3）主营业务的盈利状况；（4）主营业务对公司净利润的贡献水平。 现金流量表综合反映企业一定会计期间内现金来源和运用及其增减变动情况。 现金和现金等价物。它有四个必备条件：期限短；流动性强；易于转换为已知金额现金； 价值变动风险很小。 现金流量表能为报表使用者提供的信息如下：1 一个会计期间内企业现金活动的来龙 去脉；2 企业的真实获利能力；3 企业非流动资产的投资状况；4 企业债权及权益的融 资状况； 5 企业未来获取现金的能力；6 企业现金活动乃至经营活动中的异常情况。 经营活动产生的现金流量 投资活动产生的现金流量 企业经营活动产生的现金流入：销售商品、提供劳

7、务收到的现金、收到的税费返还、收到 的其他与经营活动有关的现金等；现金流出：购买商品、接受劳务支付的现金、支付给职 工以及为职工支付的现金、支付的各项税费、支付的其他与经营活动有关的现金等。 支付的其他与投资 活动有关的现金 购建固定资产、无形 资产和其他长期资产 所支付的现金 投资所支付的现金 长期投资 流动资产 固定资产固定资产 无形资产无形资产 其他长期资产其他长期资产 收到的其他与投资活动有关的现金 取得投资收益所收到的现金 处置固定资产、无形资产和其他 长期资产收回的现金 收回投资所收到的现金 现金流量表 投资活动产生的现金流出 资产负债表 资产方 现金流量表 投资活动产生的现金流入

8、 筹资活动产生的现金流量 发行债券所收到的 现金 吸收权益性投资 所收到的现金 借款所收到的现金 长期应付款 短期、长期借款 应付债券 资本公积资本公积 实收资本实收资本 应付股利应付股利 应付利润应付利润 融资租赁所支付的现金 分配股利、利润或偿付利息所 支付的现金 分配股利、利润或偿付利息 所支付的现金 偿还债务所支付的现金 现金流量表 筹资活动产生的现金流入 资产负债表 负债及权益方 现金流量表 筹资活动产生的现金流出 财务报表附注是对财务报表起补充作用，即对资产负债表、利润表、现金流财务报表附注是对财务报表起补充作用，即对资产负债表、利润表、现金流 量表、所有者权益变动表等报表列示项目

9、的文字描述或明细资料，以及对未能在量表、所有者权益变动表等报表列示项目的文字描述或明细资料，以及对未能在 这些报表中列示的内容，或者披露不详尽的内容作进一步的解释说明，以提高财这些报表中列示的内容，或者披露不详尽的内容作进一步的解释说明，以提高财 务报表的可比性和会计信息的理解性，有利于报表使用者更全面、准确地了解公务报表的可比性和会计信息的理解性，有利于报表使用者更全面、准确地了解公 司的财务状况、经营成果和现金流量等情况，正确使用公司的会计信息。司的财务状况、经营成果和现金流量等情况，正确使用公司的会计信息。 公司的基本情况公司的基本情况 遵循企业会计准则的遵循企业会计准则的 声明声明 重

10、要会计政策和会计估重要会计政策和会计估 计计 会计政策和会计变更 以及差错更正的说明 报表重要项目的说明 或有事项的说明 资产负债日后事项的说 明 关联方关系及其交易的 说明 1 1 5 5 6 6 2 2 7 7 4 48 8 3 3 资产负债表资产负债表 现金流量表现金流量表 利润表利润表 以问题为导向，恰当运用财 务指标，发现企业存在的主要 财务问题： 1）判断资产质量与营运效率 及资产的融资配置问题。 2）判断企业的盈利能力及主 营业务成长性是否存在问题。 3）分析利润和收入的结构、 成本费用对公司资产盈利能力 的影响。 4）判断企业现金流创造能力 及其可持续性是否存在问题。 5）分析

11、经营、投资和筹资现 金流结构对公司现金循环、流 动性、偿债能力的影响。 结合企业的综合信息，发现引 发财务问题的企业经营原因： 1）判断企业的产品市场业务 对盈利能力及现金流创造能力 的影响。 2）判断债务、商业信用及资本 市场融资能力及投资价值。 总结企业经营方面的问题： 1）行业内横向比较、历史纵向比 较，分析企业经营活动中的优劣、 机会、威胁。 2）企业产品市场业务的成长性和 未来发展前景。 总结公司财务方面的问题： 1）企业资产质量状态及影响资产 项目质量的原因。 2）企业资产融资配比的状况及企 业融资政策的影响。 3）企业现金流循环情况及对企业 经营、投资和筹资活动开展的影响 提炼结

12、论、措施和建议 1）从公司外部投资者角度：基于 债权人和股东角度。 2）从公司内部管理层角度：针对 分析中暴露出的财务和经营问题， 提出相应的财务政策和经营政策， 改进企业产品研发、销售和盈利能 力，从而改善企业在资本市场上的 表现。 流 动 资 产 流 动 比 率 流 动 负 债 速 动 资 产 速 动 比 率 流 动 负 债 货 币 资 金交 易 性 金 融 资 产 现 金 比 率 流 动 负 债 财务报表分析是以财务报表和其他资料为财务报表分析是以财务报表和其他资料为 依据和起点，采用专门方法，系统分析和评价依据和起点，采用专门方法，系统分析和评价 公司的过去和现在的经营成果、财务状况、

13、现公司的过去和现在的经营成果、财务状况、现 金流量及其变动，目的是为了了解过去，评价金流量及其变动，目的是为了了解过去，评价 现在，预测未来，帮助利益相关者改善决策。现在，预测未来，帮助利益相关者改善决策。 偿债能力分析偿债能力分析 100% 负债总额总资产 产权比率 权益乘数 股东权益总额股东权益总额 非流动负债 长期资本负债率 非流动负债股东权益 净利润利息费用所得税费用 利息保障倍数 利息费用 经营现金流量 现金流量利息保障倍数 利息费用 经营现金流量 经营现金流量债务比= 债务总额 应收账款周转天数存货周转天数营业周期 平均应收账款 销售收入 应收账款周转率 资产管理资产管理能力分析能

14、力分析 资产管理比率是指衡量公司资产管理效率的财务比率，它表明公司管理人员资产管理比率是指衡量公司资产管理效率的财务比率，它表明公司管理人员 经营管理、运用资产的能力，其中主要是资金的管理能力。公司生产经营资金周经营管理、运用资产的能力，其中主要是资金的管理能力。公司生产经营资金周 转的速度越快，表明公司资金利用的效果越好、效率越高，公司管理人员的经营转的速度越快，表明公司资金利用的效果越好、效率越高，公司管理人员的经营 能力越强。能力越强。1. 营业周期：指从取得存货开始到销售存货并收回现今为止的这段时间。 2. 总资产周转率：表示公司对总资产的运用是否有效。若资产周转率高，说明公司能有 效

15、运用资产创造收入。 6.非流动资产周转率：主要针对投资预算和项目管理，分析投资与竞争战略是否一致。 3. 应收账款周期率：年内应收账款转为现金的平均次数。 4.存货的周转率：衡量和评价各环节管理状况的综合性指标。 5.流动资产周转率：周转速度越快，越会相对节约流动资产。 应收账款周转率 平均收款期 360 平均存货 销售成本 存货周转率 平均流动资产 销售收入 流动资产周转率 平均非流动资产 销售收入 非流动资产周转率 平均资产总额 销售收入总额 总资产周转率 %100 总销售收入 毛利润 销售毛利率 %100 销售收入 净利润 销售利润率 %100 总资产 净利润 资产利润率 盈利能力分析盈

16、利能力分析 盈利能力是指公司的资金增值的能力，它通常体现为公司收益的大小与水平盈利能力是指公司的资金增值的能力，它通常体现为公司收益的大小与水平 的高低。的高低。 1.销售毛利率：2.销售利润率： 3.资产利润率（return on assets）：对公司资源进行配置和管理的效益的基本衡量指标。对公司资源进行配置和管理的效益的基本衡量指标。 4. 净资产收益率（roe）： 5.可持续增长率： 6. 市场价值比率： 总资产周转率销售利润率 总资产 销售收入 销售收入 净利润 总资产 净利润 资产利润率 %100 股东权益 净利润 净资产收益率 每股利润 每股股价 ）市盈率（ e p 每股账面价值

17、 每股股价 净资产倍数 留存比率可持续增长率 roe 净资产收益率净资产收益率（roe） 股东权益收益率（股东权益收益率（return on equityreturn on equity）(roe)(roe) (roe)是能够衡量一个公司对股东提供之资本的使用效益，反映了权益资本中每 一单位货币所产生的盈利，或股东从他们的投资中得到与此相当的收益百分比。 净资产 总资产 总资产 销售收入 销售收入 净利润 净资产 净利润 净资产收益率 销售收入成本率 销售毛利率 销售收入期间费用率 销售收入研发费用率 销售净利润率 销售收入非营业收入率 ebit 销售税费率 流动资产周转率 营运资金周转率 固

18、定资产周转率 应收帐款周转率 应付帐款周转率 存货周转率 流动比率 速动比率 现金比率 负债对权益比率 负债对资本比率 负债对资产比率 1. 可从企业规模，成本水平，资产营运，资本结构方面分析净资产收益率增减变动分析。 2. 可协调企业资本经营 资产经营和商品经营关系，促使净资产收益率达到最大化，实现 财务管理目标。 roeroe局限性局限性1. 1. 时效问题时效问题 2. 2. 风险问题风险问题 3. 3. 价值问题价值问题 4. roe4. roe与市价与市价 权益有息负债 税率 )1 (ebit roic 风险风险 问题问题 价值价值 问题问题盈利收益率与市盈率盈利收益率与市盈率 每股

19、价格 每股收益 所有者权益市值 净利润 盈利收益率 每股收益 每股价格 市盈率)/(ep roeroe与与 市价市价 价值创造价值创造 （股东市价）（股东市价） 投资资本收益率投资资本收益率( (return on investment capital):roic 为避免roe和roa对业绩的扭曲反映的影响，使用投资资本收益率 财务报表分析财务报表分析 的的 局限性局限性 财务信息本身的局限性财务信息本身的局限性 财务报表的真实性问题财务报表的真实性问题 比较标准问题比较标准问题 财务比率分析的局限性财务比率分析的局限性 缺乏非货币信息缺乏非货币信息 缺乏长期潜力的信息缺乏长期潜力的信息 缺乏

20、信息的及时性缺乏信息的及时性 会计政策的选择会计政策的选择 审计意见的类型及审计师的信誉审计意见的类型及审计师的信誉 财务比率的根本问题在于，没有财务比率的根本问题在于，没有 一个标准来判断比率是否高低。一个标准来判断比率是否高低。 一个特定比率的高低完全取决于一个特定比率的高低完全取决于 对公司的深刻分析及公司的竞争对公司的深刻分析及公司的竞争 战略、流动偏好等。比率由会计战略、流动偏好等。比率由会计 数据构成，而会计数据常常是主数据构成，而会计数据常常是主 观计算出来的。观计算出来的。 标准值的相对化标准值的相对化 和选取标准和选取标准 财务报表的规范性问题财务报表的规范性问题 财务报表是

21、否完整？有无遗漏？财务报表是否完整？有无遗漏？ 要注意分析数据的反常现象要注意分析数据的反常现象 要注意大额的关联交易和资本利得要注意大额的关联交易和资本利得 公司业绩评价是指运用一定的方法，采用特定的指标体系，对照统一的评价公司业绩评价是指运用一定的方法，采用特定的指标体系，对照统一的评价 标准，按照一定的程序，对公司一定经营期间的经营效益和经营者业绩做出客观、标准，按照一定的程序，对公司一定经营期间的经营效益和经营者业绩做出客观、 公正、准确的综合评判。公正、准确的综合评判。 财务效益状况：主要反映公司的投资回报和盈利能力财务效益状况：主要反映公司的投资回报和盈利能力 公司业绩公司业绩 评

22、价评价 资产运营状况：主要反映公司的资产周转运用能力。资产运营状况：主要反映公司的资产周转运用能力。 偿债能力状况：主要反映公司的资产负债比例和偿还偿债能力状况：主要反映公司的资产负债比例和偿还 债务的能力。债务的能力。 发展能力状况：主要反映成长性和长远发展潜力。发展能力状况：主要反映成长性和长远发展潜力。 公司业绩评价的作用公司业绩评价的作用 1.有利于政府的宏观调控。 2.有利于正确引导公司的经营行为。 3.有助于对管理者业绩考核，建立激励与约束机制。 4.有利于增强公司的形象意识，提高竞争实力。 普通股流通股数 优先股股利净利润 每股收益额 成本费用总额 利润总额 成本费用利润率 资本

23、成本投资额净收益剩余收益 公公 司司 业业 绩绩 评评 价价 指指 标标 财务评价财务评价 指标指标 非财务非财务 评价指标评价指标 资本支出经营现金净流量自由现金流量 预计重置成本 资产市场价值 比率托宾q 净收益和每股收益额净收益和每股收益额 投资报酬率投资报酬率 净资产利润率净资产利润率 3.3.可信赖程度和交货效率可信赖程度和交货效率 剩余收益剩余收益 市场价值市场价值 经营现金流量经营现金流量 比较客观、综合地反映公司的经比较客观、综合地反映公司的经 济效益，体现投资者投入资本的盈济效益，体现投资者投入资本的盈 利能力。利能力。 资产利润率资产利润率 成本费用利润率成本费用利润率 市

24、盈率市盈率 净资产倍数净资产倍数 托宾托宾q q 5.5.员工积极性员工积极性 2.2.产品品质产品品质 6.6.创新能力和技术领导定位创新能力和技术领导定位7.7.顾客满意程度顾客满意程度 4.4.敏感性与应变能力敏感性与应变能力 1.1.市场占有率市场占有率 托宾托宾q q大于大于1 1，公司有投资的积极性，因为固定资，公司有投资的积极性，因为固定资 产的市场价值超过了其重置成本产的市场价值超过了其重置成本 公司业绩评价方公司业绩评价方 面最活跃的研究领面最活跃的研究领 域集中在两个方面：域集中在两个方面： 一是公司业绩评价一是公司业绩评价 内容的拓展及其关内容的拓展及其关 系优化；二是评

25、价系优化；二是评价 方法和模型的创新。方法和模型的创新。 企业价值评估方法企业价值评估方法 资产负债表估价法资产负债表估价法 利润表估价法利润表估价法 综合估值法综合估值法 现金流量折现法现金流量折现法 账面价值方法账面价值方法 市净率法市净率法 因素分析法因素分析法 市盈率分析法市盈率分析法 商誉估值法商誉估值法 自由现金流折现法自由现金流折现法 清算价值法清算价值法 红利折现法红利折现法 价值创造法价值创造法 股权现金流折现法股权现金流折现法 期权期权- -期货延伸法期货延伸法 evaeva 平衡计分卡平衡计分卡 经济利润法经济利润法 调整账面价值方法调整账面价值方法 垂直价值法垂直价值法

26、 股东权益净金融负债净经营资产 经营负债经营资产净经营资产 金融资产金融负债净金融负债 1.1.改进的财务分析体系的主要概念改进的财务分析体系的主要概念 2.2.改进的财务分析体系的公式分解改进的财务分析体系的公式分解 （1 1）资产负债表的有关概念。将资产负债表）资产负债表的有关概念。将资产负债表中中的资产项目分为经营资产和金融的资产项目分为经营资产和金融 资产，负债项目区分为经营负债和金融负债。资产，负债项目区分为经营负债和金融负债。 （2 2）利润表的有关概念。将收益区分为经营活动损益和金融活动损益。金融活）利润表的有关概念。将收益区分为经营活动损益和金融活动损益。金融活 动损益是指净利

27、息费用，即利息收支净额。动损益是指净利息费用，即利息收支净额。 净利润经营利润净利息费用经营利润税前经营利润（1-所得税税率） 净 利 息 费 用 =利 息 费 用 （ 1-所 得 税 率 ） 1 经营利润净经营资产净利息费用净负债 净经营资产股东权益净负债股东权益 经营利润净负债净利息费用净负债 （） 净经营资产股东权益净负债股东权益 净经营资产利润率 （净经营资产利润率-净利息率） 净财务杠杆 净经营资产利润率=经营利润率净经营资产周转率 经营利润销售收入 经营利润率=； 净经营资产周转率= 销售收入净经营资产 )(waccroicnopateva投资资本总资本成本 润扣除调整税的净营业利

28、:noplat 加权平均资本成本:wacc投入资本收益率:roic )()()1 ( b sb s k sb b ktwacc s )( fmfs rrerk /)1(1sbt ul l ：有负债的企业 1 )1 ( t t o t k eva ic企业价值 )( )1 ()( 0 0 gk geva ic 企业价值 净流动资产净固定资产：净营运资本ic 特特 点点 一是使用信息的完全性。利润指标不考虑无息补偿的资金占用，它仅仅使用了公司经 营的部分信息来源评价公司，因而是片面的；eva则考虑了公司全部实际使用的资本，包 括股权资本和其他无息不偿的资本，即充分利用了公司提供的全部公开信息，因而

29、评价更 全面。 二是反映结果的真实性。一些上市公司为了达到某种目的，比如获得配股资格、配合 庄家炒作、避免摘牌等，往往要进行一定的利润操纵，比如通过无偿使用母公司的资产来 增加每股利润与净资产收益率。这种利润操纵由于直接以利润指标为目标，因而是利润指 标自身不能发现的。 三是揭示价值的明确性。eva揭示了企业价值的真实来源，说明eva最大化就是实现股 东价值的最大化。它明确指出：eva为正，企业就增值，eva越大，增值越多；。利润则不 具备这种明确性，利润为正，企业不一定增值。 四是剔除风险的可比性。eva的计算要考虑股本的机会成本，而不同风险的企业，所要 求的机会成本率是不一样的，风险大的企

30、业，其机会成本率就高，在计算eva时就会有较 多的减项。 eva（economic value added）模型是80年代后期，美国经营咨询机构sterm stewart公司，为弥补会计报表基础的评价方法而设计的。90年代初期开始，美国、 日本、欧洲等国广泛利用此方法进行企业评价。 robert kaplan(1990) )提出平衡计分卡。它整合了传统财务性绩效的评价，以公司整体提出平衡计分卡。它整合了传统财务性绩效的评价，以公司整体 目标在于产生长期经济价值为出发点，短期财务性指标的评价只作为长期绩效的补充要目标在于产生长期经济价值为出发点，短期财务性指标的评价只作为长期绩效的补充要 素，其最终目的在于长期获利能力的持续改善，并兼顾到对长期竞争力与成长有重大影素，其最终目的在于长期获利能力的持续改善，并兼顾到对长期竞争力与成长有重大影 响的其他方面。响的其他方面。-（1 1）财务层面；（）财务层面；（2 2）顾客层面；