投资策略周报：经济触底、流动性改善1022

1、17-jul 13-aug09-sep 06-oct 02-nov29-nov26-dec 22-jan18-feb16-mar12-apr 09-may 05-jun 02-jul29-jul 25-aug21-sep 18-oct oct/07 feb/08jun/08 oct/08 feb/09jun/09 oct/09 feb/10jun/10 oct/10 feb/11jun/11 oct/11 feb/12jun/12 oct/12 19% 14% 9% 4% 9 70 60 50 40 30 20 10 0 证券研究报告 | 策略研究 定期报告 2012 年 10 月 22 日

2、2012 年净利润增长预期 6.67% 经济触底、流动性改善 投资策略周报(10.22) 9 月需求和产出数据均出现回升，库存周期调整已至尾声更加明确：9 月份投资出口消费和工业 24% 2012年2013年 产出均出现反弹，多个行业数据也显示库存周期已触底；库存调整到了尾声之后，实体经济量 价齐跌和企业盈利单边下行过程将告一段落；货币供应量明显改善，流动性格局好转；市场筑 底反弹格局有望延续，维持前期观点，建议参与周期性行业如地产、证券、水泥、汽车、家电 等的反弹，并坚持持有稳健增长的医药、食品饮料等。 经济趋势：库存周期已见底，需求产出共回升。9 月份的需求和产出数据均出 现回升，库存周期

3、见底正在明确。1、 月份工业增加值较上年同期增长 9.2%， a 股最新估值水平较 8 月份 8.9%的增速加快；2、非农户固定资产投资较上年同期增长 20.5%， 沪深 300 12pe 9.38 13pe 8.26 市净率 1.54 高于前 8 个月的 20.2%；3、中国 9 月份社会消费品零售额较上年同期增长 14.2%，高于 8 月份增速 1 个百分点；4、继 8 月份出口增长 2.7%之后，9 资料来源：wind、招商证券 大小盘估值比较 csi small cap 500 sse180 index 资料来源：彭博资讯、招商证券 相关报告 1 、 耐心等待库存周期底， 2012/0

4、9/24 2、短期结构性机会减少，中期耐心 等待经济底,2012/07/23 3 、 中级反弹的序幕正在拉开 2012/01/10 陈文招s1090511040011 研究助理孙倩倩张权s1090511040017 月份出口同比增长 9.9%。 从我们持续跟踪的总需求-总供给数据来看，由投资、消费和净出口决定的总 需求增速在今年2月份触底并震荡回升，工业增加值增速则在经过半年的滞后 期之后从8月份开始企稳反弹。这预示着伴随着工业产出的收缩和内外需求的 企稳，库存去化的阶段有望结束，并逐步展开向补库存阶段的过渡，

5、行业层面 如房地产、水泥、钢铁等库存数据和价格数据均显示库存调整已接近尾声。 流动性趋势：广义货币增速与名义 gdp 增速之差已转为正值，宏观流动性格 局已由紧变松。尽管央行对于降准降息的选择比较慎重，而更加倾向于从公 开市场操作来调节银行间流动性的状况，但前两次降息和降准在释放流动性 上的累积作用已经开始体现，m1/m2 增速及货币缺口的反弹路径已经稳定。 尤其是进入四季度后，财政存款的下拨力度放大（季节性规律），而国际市场 的不确定性减弱和人民币贬值预期的削弱也有利于外汇占款的恢复，从而有 助于保证中期资金面的宽松格局。尤其是历史上衡量宏观流动性格局的 m2 增速与名义 gdp 增速之差已

6、经转正，宏观流动性局面已经改善。 海外形势：美国经济保持稳健复苏态势，欧洲经济下行之中出现个别好转数 据。美国 9 月份的零售和服务业销售、工业产出、房地产新屋开工、建筑许 可和建筑业新信心指数等数据均出现明显回升，成屋销售和最近的首次申请 失业救济数据有所反复但属正常波动，总体上美国经济仍在稳健复苏。欧洲 继工业产出环比改善之后，8 月的建筑业产出和出口出现环比回升，低迷的经 济中出现零星改善的亮点。 策略：继续强调库存周期已见底，市场反弹格局将延续，参与周期性行业反 弹，同时坚持持有稳健增长的医药、食品饮料。自三季度末以来，我们多次 强调库存去化临近尾声，实体经济量价齐缩和企业盈利单边下滑

7、阶段也临近 尾声，市场筑底反弹格局将延续。 我们继续建议参与反弹、提高周期性行业如房地产、家电、证券、水泥、汽 车等的配置比例，稳健增长的食品饮料、医药等中长期坚持持有。 敬请阅读末页的重要说明 食品饮料 建材 房地产 综合旅游 航天军工 医药 石油石化 机械电子 建筑施工批发零售电力设备水陆运输 银行汽车 航空机场造纸印刷证券信托 计算机 家电 基础化工 煤炭钢铁 通信服务公用事业农林牧渔 传媒电力 纺织服装有色金属 保险 通信设备 策略研究 一、a 股市场走势展望 1、上周市场表现、上周市场表现 上周市场小幅反弹，政策面不确定性消除及库存周期见底迹象明晰成为支撑指数上涨的 动力。在 18

8、日公布的三季度经济数据的配合下，上证综指冲破技术面压制，创下了跌 破 2000 点引发反弹以来的新高。分行业来看，食品饮料和医药等业绩确定的防御类行 业以及建筑建材和机械等受益于基建投资加快的周期性行业均表现良好，唯有通信设 备、保险、有色金属和纺织服装四个行业表现为下跌。 图 1-1：行业涨跌幅排名：行业涨跌幅排名 5 % 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 资料来源：wind、招商证券 2、上周重要信息与数据回顾、上周重要信息与数据回顾 2.1、国际经济、国际经济 美国9月销售和工业产值表现好于预期，房地产市场稳健复苏。美国9月份零售和餐饮 服务业销售额增长1.1%，为连续第三个月增长；

9、7月份和8月份零售额被分别向上修正 至增长0.7%和增长1.2%。9月美国工业产值环比上升0.4%，升幅高于市场的预期中值 0.2%。房地产方面，9月份新屋开工数较8月增加15.0%，较上年同期增长34.8%，折合 成年率为872,000套，为四年多以来最高水平；新发放建筑许可增加11.6%，折合成年 率为894,000套，高于经济学家预计的810,000套；然而成屋销售经历之前一个月显著 上升后转为下跌，但仍好于预期并且保持了同比增长；同时，反映建筑商信心的全国住 房建筑商协会指数10月份则升至2006年以来最高水平。劳动力市场方面，截至10月13 日当周首次申请失业救济人数有所增加，增幅超

10、过预期。 欧元区8月对外出口恢复增长，欧盟峰会成果寥寥。继欧元区工业产出录得意外增长之 后，欧元区8月建筑业产出环比上升0.7%，为连续第二个月走高，前值修正为上升0.1%。 此外，欧元区8月贸易顺差扩至99亿欧元，较上月高出27亿欧元，高于市场预期；其中， 出口月率增长3.7%，前值下降2.2%。欧债危机方面，为期两天的欧盟峰会于上周五结 束。欧洲领导人19日就欧元区银行业监管机构于明年投入运作达成一致，从而为欧元区 救助基金直接进行银行业资本重组铺平道路。不过，在西班牙何时正式申请救助以及希 敬请阅读末页的重要说明page 2 策略研究 腊是否可以获得下一批救助贷款的问题上，欧盟领导人并未

11、向投资者提供任何明确信 息。 2.2、国内经济、国内经济 第三季度gdp较上年同期增长7.4%，较第二季度7.6%的增速放缓，但已出现企稳迹象。 1、9月份工业增加值较上年同期增长9.2%，较8月份8.9%的增速加快，这一结果也高 于此前经济学家预期的9.0%。2、非农户固定资产投资较上年同期增长20.5%，高于前 8个月的20.2%，也高于经济学家预期的增幅20.2%。3、中国9月份社会消费品零售额 较上年同期增长14.2%，高于8月份增速13.2%。4、继8月份出口增长2.7%之后，9月份 出口同比增长9.9%。 1-9月份，全国固定资产投资（不含农户）同比名义增长月份，全国固定资产投资（

12、不含农户）同比名义增长20.5%，增速比，增速比1-8月份提高月份提高0.3 个百分点。从项目隶属关系看，中央项目投资同比增长2.3%，增速比1-8月份提高2.1 个百分点；地方项目投资增长21.8%，提高0.2个百分点。从施工和新开工项目情况看， 施工项目计划总投资同比增长14.9%，增速比1-8月份提高0.7个百分点；新开工项目计 划总投资增长25.7%，提高0.8个百分点。 9月份月份cpi再度回到再度回到“1 时代”，ppi创35个月新低。9月份，我国cpi同比上涨1.9%，再 度回到“1 时代”。其中，城市上涨2.0%，农村上涨1.7%；食品价格上涨2.5%，非食 品价格上涨1.7%

13、；消费品价格上涨1.8%，服务项目价格上涨2.3%。而9月份全国工业 生产者出厂价格指数同比下降3.6%，创2009年11月以来35个月新低。 9月份全社会用电量同比增长月份全社会用电量同比增长2.9%，创，创2009年年7月有统计以来最低增速。除用电量占比月有统计以来最低增速。除用电量占比 较小的第一产业外，9月用电增速全面回落。高耗能的重工业自2月份以来首次负增长 (-0.1%)；第三产业结束连续7个月的两位数增长，回落2.5个百分点；城乡居民度过用 电高峰期，增速回落2.8个百分点。 9月份全国财政收入同比增长月份全国财政收入同比增长11.9%，远高于8月4.2%的增速。9月份，全国财政

14、收入8258 亿元，比去年同月增加881亿元，增长11.9%。其中，与经济密切相关的两大主体税种 国内增值税和营业税在9月份大幅上升10.4%、26.5%，从一个侧面反映出当前经 济的活跃度有所回升。 上游：大宗商品价格回落，国内铁矿石、动力煤价格持续回升。为期两天的欧盟峰会于 上周五结束，但是此次会议未传出任何能重振投资者对欧洲金融体系信心的重大消息， 美元反弹，欧元、原油及lme铜、铝、锌等大宗商品价格高位回落；伴随着钢材价格的 回暖，铁矿石价格持续反弹至三个月高点；冬季供暖用煤采购量上升，环渤海动力煤价 格连续七周上升；美豆增产预期强烈，整体供需趋于宽松，豆粕价格回落；随着国际市 场上对

15、初级产品市场的需求增加，bdi指数也企稳回升。 中下游：水泥价格全面反弹，钢材社会库存接近历史低点。受南方地区进入基建旺季、 国家大型项目加快进度、主要水泥企业联手“控产保价”等因素推动，全国各地区水泥价 格出现普遍上涨，华南、华东和华北、中南等地区涨幅平均在7%；重点城市五种钢材 社会库存已经数次接近1250万吨的低点，但价格反弹使得9月份粗钢产量出现明显回 升；成本提升，需求略微好转，聚醚价格上涨；供给紧张缓和，tdi、聚合mdi价格高 位回落；国际价格走高，原料价格上涨，带动橡胶价格连续上涨。 房地产：节后楼市成交良好，土地市场继续升温。新房：9月份重点城市成交量环比下 降2.6%，但同

16、比仍增长52.4%；百城平均价格环比上涨0.17%，为连续第4个月环比上 涨，但涨幅有所收敛。二手房：三季度十大城市二手房成交量环比增长23.2%，同比大 敬请阅读末页的重要说明page 3 策略研究 涨68%；平均价格同比上涨1.61%，是2012年以来首次上涨。土地：三季度全国300个 城市住宅用地推出及成交量同比分别下降12.1%和18.6%，降幅较年初缩小一半以上； 楼面均价环比上涨19.6%，用地平均溢价连续第二个季度回升。企业：十家代表企业前 三季度销售额和销售面积同比分别增长10%和14%，拿地面积9月份环比增长33%。 物价：食用农产品价格以跌为主，蔬菜价格大幅回落。10月8-

17、14日当周，食用农产品 价格以跌为主：蔬菜市场供应充足、品种丰富，18种蔬菜平均批发价格比前一周下降 5.5%；肉类批发价格稳中略涨，猪肉价格与前一周持平，羊肉价格上涨0.3%，牛肉价 格上涨0.2%，白条鸡零售价格下降0.1% ；水产品市场货源充足，8种水产品平均批发 价格比前一周下降0.3%；鸡蛋零售价格自7月底以来首次回落，比前一周下降0.7%；粮 油零售价格小幅波动，其中菜籽油价格比前一周下降0.2%，面粉、豆油价格分别上涨 0.2%和0.1%，花生油、大米价格持平。 电子：9月北美半导体设备出货比连续6个月下降，至0.81. 盈利预期：分行业看，23个申万一级行业中，只有8个行业的盈

18、利预期得以上调，上调 幅度均不超过1%；下调的行业中，黑色金属、信息设备、电子和农林牧渔的调整幅度 最大，均超过7%。 2.3、资金与利率、资金与利率 资金面宽松格局重现，央行缩减逆回购操作量。9月份，金融机构外汇占款新增1306.8 亿元，在连续两个月的负增长后，再度回到正增长的轨道上。而且，根据央行网站的金 融机构人民币信贷收支表，9月末财政性存款余额当月减少约3698亿元，意味着当月财 政资金下拨高达3698亿元。在这两者的合力下，市场流动性重回充裕格局（银行间短 期资金利率下降50个bp）。 而在资金面超预期宽松的背景下，央行上周持续缩减逆回购操作量，分别于10月16日 和18日进行了

19、760亿元及300亿元的逆回购操作，结束了连续3周的巨额净投放，全周实 现净回笼2210亿元。本周将有190亿元央票及4050亿元逆回购到期，限售股解禁额为 169.97亿元（按最新收盘价计算）。 2.4、宏观产业政策、宏观产业政策 温家宝：我国经济增速趋于稳定并继续出现积极变化，有信心通过努力全面实现今年的 目标。中国国务院总理温家宝 17 日主持召开国务院常务会议，分析当前经济形势，安 排部署四季度经济工作。会议指出，从宏观经济各项指标的组合看，当前中国经济发 展的基本面是好的，经济增速趋于稳定并继续出现积极变化。会议部署了四季度各项 工作：一要坚持实施积极的财政政策和稳健的货币政策，促进

20、经济平稳较快发展；二 要加快转变经济发展方式，调整经济结构；三要毫不放松地抓好农业生产，稳定农业 发展好形势；四要着力深化改革和扩大开放；五要坚定不移地搞好房地产市场调控； 六要高度重视并妥善做好民生工作。 住建部：34 城市已规划轨交项目，涉及资金 2 万亿。住建部城建司副司长刘贺明 18 日透露，中国国内已有 34 个城市规划了 2 万亿元的城市轨道交通项目，接下来几年将 是中国城市轨道交通发展最为迅速的阶段。据报道，刘贺明是在第三届中国（长春）国 际轨道交通论坛上作出上述表示的。刘贺明介绍，中国目前已经建成并开通运营的城 市轨道交通为 1700 多公里，在建的有 2000 多公里。国内已

21、经有 34 个城市规划了 4300 多公里的线路，涉及总投资达 2 万亿元。 敬请阅读末页的重要说明page 4 may-06sep-06 jan-07 may-07sep-07 jan-08 may-08sep-08 jan-09 may-09sep-09 jan-10 may-10sep-10 jan-11 may-11sep-11 jan-12 may-12sep-12 jan-05 may-05sep-05 jan-06 may-06sep-06 jan-07 may-07sep-07 jan-08 may-08sep-08 jan-09 may-09sep-09 jan-10 may

22、-10sep-10 jan-11 may-11sep-11 jan-12 may-12sep-12 35 30 5425 策略研究 发改委：确保完成 5000 亿铁路固定资产投资计划。发改委副主任徐宪平近日在加快推 进铁路建设工作座谈会上表示，要确保完成今年铁路固定资产投资计划，努力实现十 二五时期铁路建设目标。而根据铁道部最新公布数据，2012 年前三季度我国已完成 铁路固定资产投资额度 3441.56 亿元，这意味着四季度仍有约 1558.44 亿元固定资产 投资未完成，占全年 5000 亿投资总额的 31%。 财政部：调整完善节能家电推广，加快财政补贴资金拨付。为刺激消费的节能家电推广

23、政策进一步显效，中国财政部等三部门近日发布通知，明确进一步调整完善相关财政补 贴及资金监管等政策措施，财政补贴资金实行按旬预拨，并加快财政补贴资金拨付及结 算，更好推进节能家电扩大推广。通知称，一方面将完善财政补贴资金预拨制度，另一 方面切实采取措施，加快节能家电生产销售，包括适当简化补贴资金兑付程序，有关企 业应当在销售时即将补贴资金兑付给消费者，不得要求消费者在购买後二次回商场领取 补贴。 国务院：中国 2015 年将基本实现全民病有所医。中国政府网 19 日公布卫生事业发 展“十二五”规划，规划明确“十二五”期间卫生事业发展目标，即到 2015 年，初 步建立覆盖城乡居民的基本医疗卫生制

24、度，基本实现全体人民病有所医，人均预期寿命 在 2010 年基础上提高 1 岁。规划指出，加快建立和完善覆盖城乡居民的多层次医疗保 障体系。逐步提高政府对新农合和城镇居民医保的补助标准，到 2015 年，达到每人每 年 360 元以上，个人缴费水平相应提高。 3、投资策略：、投资策略： 1）经济趋势：库存周期已见底，需求产出共回升。）经济趋势：库存周期已见底，需求产出共回升。 9月份的需求和产出数据均出现回升，库存周期见底正在明确。月份的需求和产出数据均出现回升，库存周期见底正在明确。1、9月份工业增加值较月份工业增加值较 上年同期增长9.2%，较8月份8.9%的增速加快；2、非农户固定资产投

25、资较上年同期增 长20.5%，高于前8个月的20.2%；3、中国9月份社会消费品零售额较上年同期增长 14.2%，高于8月份增速1个百分点；4、继8月份出口增长2.7%之后，9月份出口同比增 长9.9%。 从我们持续跟踪的总需求-总供给数据来看，由投资、消费和净出口决定的总需求增速 在今年2月份触底并震荡回升，工业增加值增速则在经过半年的滞后期之后从8月份开 始企稳反弹。这预示着伴随着工业产出的收缩和内外需求的企稳，库存去化的阶段有望 结束，并逐步展开向补库存阶段的过渡。 图 1-2：工业增加值增速从：工业增加值增速从 8 月份开始企稳反弹图 1-3：库存去化的阶段有望结束：库存去化的阶段有望

26、结束 25 20 15 10 5 0 三驾马车加总同比增速工业增加值同比增速 52 50 48 46 44 42 40 pmi:产成品库存 工业增加值:同比(右) pmi:原材料库存 20 15 10 5 0 资料来源：wind、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 资料来源：wind、招商证券 page 5 jan-98jan-00jan-02jan-04jan-06jan-08jan-10 sep-96sep-98sep-00sep-02sep-04sep-06sep-08sep-10jan-12may-97may-99may-01may-03may-05may-07may-09 sep/96

27、 jun/97 mar/98dec/98sep/99 jun/00 mar/01dec/01sep/02 jun/03 mar/04dec/04sep/05 jun/06 mar/07dec/07sep/08 jun/09 mar/10dec/10sep/11 jun/12sep/97 jun/98mar/99 dec/99sep/00 jun/01mar/02 dec/02sep/03 jun/04mar/05 dec/05sep/06 jun/07mar/08 dec/08sep/09 jun/10mar/11 dec/11sep/12 may-11sep-12 策略研究 从 m1 增速与

28、工业增加值的相关性来看，m1 增速的企稳反弹预示着工业增加值的增速 已经告别年内底部。 图 1-4：m1 增速的企稳反弹预示着工业增加值的增速已经告别年内底部 m1:同比工业增加值:当月同比 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 资料来源：wind、招商证券 2）流动性趋势：广义货币增速与名义）流动性趋势：广义货币增速与名义 gdp 增速之差已转为正值，宏观流动性格局已 由紧变松。 尽管央行对于降准降息的选择比较慎重，而更加倾向于从公开市场操作来调节银行间流 动性的状况，但前两次降息和降准在释放流动性上的累积作用已经开始

29、体现，m1/m2 增速及货币缺口的反弹路径已经稳定。尤其是进入四季度后，财政存款的下拨力度放大 （季节性规律），而国际市场的不确定性减弱和人民币贬值预期的削弱也有利于外汇占 款的恢复，从而有助于保证中期资金面的宽松格局。尤其是历史上衡量宏观流动性格局 的 m2 增速与名义 gdp 增速之差已经转正，宏观流动性局面已经改善。 图 1-5：货币供应量持续反弹：货币供应量持续反弹图 1-6：货币缺口回到历史均值上方：货币缺口回到历史均值上方 45 40 % m1:同比m2:同比 25 20 % 货币缺口货币缺口历史均值 35 30 25 20 15 10 5 0 资料来源：wind、招商证券 敬请阅

30、读末页的重要说明 15 10 5 0 -5 -10 资料来源：wind、招商证券 page 6 sep-06 jan-07 may-07sep-07 jan-08 may-08sep-08 jan-09 may-09sep-09 jan-10 may-10sep-10 jan-11 may-11sep-11 jan-12 may-12sep-12 oct-04 oct-05 oct-06 oct-07 oct-08 oct-09 oct-10 oct-11 jul-10jul-11 oct-09apr-10apr-11apr-12oct-10oct-11 jul-12 jan-10jan-11

31、jan-12oct-12 oct-05oct-06oct-07oct-08oct-09oct-10oct-11oct-12apr-06apr-07apr-08apr-09apr-10apr-11apr-12 oct-12apr-05 apr-06 apr-07 apr-08 apr-09 apr-10 apr-11 apr-12 策略研究 图 1-7：财政资金在四季度的下拨力度会加大：财政资金在四季度的下拨力度会加大 金融机构:新增人民币存款:财政存款:当月值 图 1-8：局势稳定有助于外汇占款恢复：局势稳定有助于外汇占款恢复 新增外汇占款 5,000 0 (5,000) (10,000) 7

32、,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 (1,000) (2,000) 亿元 (15,000) 资料来源：wind、招商证券 图 1-9：央行倾向于在公开市场上开展松弛有度的操作：央行倾向于在公开市场上开展松弛有度的操作 (3,000) 资料来源：wind、招商证券 图 1-10：银行间市场利率低位企稳：银行间市场利率低位企稳 5,000 亿元 公开市场操作:货币净投放 周 12.0000 shibor:1周 %银行间同业拆借加权利率:7天 % 4,000 3,000 2,000 1,000 0 (1,000) (2,000) (3,000) (4

33、,000) 资料来源：wind、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 10.0000 8.0000 6.0000 4.0000 2.0000 0.0000 资料来源：wind、招商证券 3）策略：继续强调库存周期已见底，市场反弹格局将延续，此前两三周已多次建议提）策略：继续强调库存周期已见底，市场反弹格局将延续，此前两三周已多次建议提 高周期性行业配置、同时坚持持有稳健增长的医药、食品饮料。 自三季度末以来，我们多次强调库存去化临近尾声，三季度尤其是 9 月份经济数据预示， 实体经济量价齐缩和企业盈利单边下滑阶段正在告一段落，经济基本面和资金流动性层 面均出现了取暖的态势，市场反弹格局将延续。 我

34、们继续建议参与反弹行情、提高周期性行业配置，如房地产、证券、水泥、化工等， 稳健增长的食品饮料、医药等中长期坚持持有。 page 7 2000-03-172000-12-012001-08-172002-05-102003-01-172003-09-302004-06-182005-02-252005-11-112006-07-282007-04-132007-12-212008-08-222009-05-082010-01-082010-09-172011-05-202012-02-032012-10-122000-03-242000-12-082001-08-242002-05-17200

35、3-01-242003-10-102004-06-252005-03-042005-11-182006-08-042007-04-202007-12-282008-08-292009-05-152010-01-152010-09-212011-05-272012-02-102012-10-19 8 策略研究 二、a 股市场表现和数据 图 2-1：上周市场特征指数涨跌幅排行（：上周市场特征指数涨跌幅排行（%）图 2-2：上周招商行业指数涨跌幅排行（：上周招商行业指数涨跌幅排行（%） -2-1012 3 % -3-2-101234 5 % 绩优股指数 高价股指数 低市盈率指数 高市净率指数 低市净

36、率指数 低价股指数 中盘指数 中价股指数 小盘指数 大盘指数 亏损股指数 中市净率指数 中市盈率指数 新股指数 微利股指数 高市盈率指数 配股指数 活跃指数 资料来源：wind、招商证券 表 2-1：上周：上周 a 股市场估值 食品饮料 建材 房地产 综合 旅游 航天军工 医药 石油石化 机械 电子 建筑施工 批发零售 电力设备 水陆运输 银行 汽车 航空机场 造纸印刷 证券信托 计算机 家电 基础化工 煤炭 钢铁 通信服务 公用事业 农林牧渔 传媒 电力 纺织服装 有色金属 保险 通信设备 资料来源：wind、招商证券 板块名称 全部 a 股 沪深 300 中小企业板 剔除银行 创业板 滚动

37、市盈率(整 体法，未剔除亏 损) 13.03 10.22 28.76 20.29 33.02 预测 2012 市盈 率(整体法，未剔 除亏损) 11.10 9.53 22.58 16.35 26.01 预测 2013 市盈 率(整体法，未剔 除亏损) 9.54 8.39 17.08 13.14 19.40 市净率(整体法)： 最新报告期 (mrq) 1.73 1.55 2.83 2.01 2.79 总市值 （亿元） 218,815.17 140,361.38 29,420.12 178,012.62 8,662.21 流通 a 股市值 （ 亿元） 167,828.27 115,609.81 1

38、6,057.51 139,841.71 3,232.22 资料来源：wind、招商证券 图 2-3：上证：上证 a 股历史估值水平图 2-4：深证：深证 a 股历史估值水平 100 市盈率(ttm)市净率(右) 140 市盈率(ttm)市净率(右) 10 80 60 40 20 0 7 6 5 4 3 2 1 0 120 100 80 60 40 20 0 8 6 4 2 0 资料来源：wind、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 资料来源：wind、招商证券 page 8 保险传媒电力 电力设备 电子 房地产 纺织服装 钢铁 公用事业航空机场航天军工 机械化工 计算机 家电建材 建筑施工 旅游

39、煤炭 农林牧渔批发零售 汽车 石油石化食品饮料水路运输通信服务通信设备 医药银行 有色金属造纸印刷证券信托 综合保险传媒 电力 电力设备 电子 房地产 纺织服装 钢铁 公用事业航空机场航天军工 机械化工 计算机 家电 建材 建筑施工 旅游 煤炭 农林牧渔批发零售 汽车 石油石化食品饮料水路运输通信服务通信设备 医药银行 有色金属造纸印刷证券信托 综合 01-jun25-jun 19-jul 12-aug05-sep29-sep 23-oct 16-nov10-dec 03-jan27-jan 20-feb15-mar 08-apr 02-may26-may 19-jun 13-jul 06-a

40、ug30-aug23-sep 17-oct aug-29sep-19 oct-10oct-31 nov-21dec-12 jan-02jan-23feb-13mar-05mar-26apr-16 may-07may-28 jun-18 jul-09jul-30 aug-20sep-10 oct-01oct-22 jan-21oct-21nov-21 dec-21sep-21 apr/06apr/07apr/08apr/09apr/10apr/11apr/12oct/06oct/07oct/08oct/09oct/10oct/11oct/12 jun-21 jul-21 mar-21aug-21

41、 may-21sep-21 feb-21 oct-21apr-21 策略研究 图 2-5：招商各行业市盈率：招商各行业市盈率 pe（ttm）与历史值比较）与历史值比较 250 200 150 100 50 0 资料来源：wind、招商证券 图 2-7：sz300 净利润一致预期 图 2-6：招商各行业市净率：招商各行业市净率 pb 与历史值比较 25 20 15 10 5 0 资料来源：wind、招商证券 图 2-8： 中小板净利润一致预期 27% 2012年2013年 45% 2012年2013年 22% 17% 12% 7% 2% 资料来源：朝阳永续、招商证券 图 2-9：创业板净利润一致

42、预期：创业板净利润一致预期 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 资料来源：朝阳永续、招商证券 图 2-10：a-h 溢价指数 60% 2012年2013年 230 hsahp index 55% 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 资料来源：朝阳永续、招商证券 表 2-2：行业盈利增速一致预期：行业盈利增速一致预期 200 170 140 110 80 资料来源：彭博资讯、招商证券 行业 食品饮料 交通运输 商业贸易 家用电器 建筑建材 信息服务 房地产 综合 有色金属 金融服务 化工 2012 盈利增速预期 52.94% 3.54% 5.86% 16.

43、96% -4.25% 33.41% 21.99% 6.14% -15.56% 12.82% -18.06% 上周调整 0.87% 0.71% 0.47% 0.32% 0.22% 0.18% 0.16% 0.11% -0.06% -0.26% -0.29% 行业 交运设备 沪深 300 餐饮旅游 公用事业 采掘 机械设备 轻工制造 纺织服装 农林牧渔 电子 信息设备 2012 盈利增速预期 1.12% 6.67% 31.78% 59.96% -1.66% 6.92% 18.28% 10.11% 40.37% 18.97% 36.59% 上周调整 -0.43% -0.67% -0.73% -1.1

44、6% -1.42% -1.83% -2.73% -3.80% -7.47% -10.55% -14.24% 敬请阅读末页的重要说明page 9 dec/08feb/09 apr/09jun/09 aug/09 oct/09 dec/09feb/10 apr/10jun/10 aug/10 oct/10 dec/10feb/11 apr/11jun/11 aug/11 oct/11 dec/11feb/12 apr/12jun/12 aug/12 oct/12 feb/09feb/10feb/11feb/12 oct/08oct/09oct/10oct/11jun/08jun/09jun/10j

45、un/11 jun/06oct/06feb/07jun/07oct/07feb/08jun/08oct/08feb/09jun/09oct/09feb/10jun/10oct/10feb/11jun/11oct/11feb/12jun/12oct/12 jun-11jan-12 nov-11dec-11 jun-12 jul-11 may-11 feb-12 oct-11apr-11 may-12 mar-11aug-11sep-11mar-12 apr-12 jul-12 aug-12sep-12 jan/12jan/12 feb/12mar/12mar/12 apr/12 may/12ma

46、y/12 jun/12 jul/12jul/12 aug/12sep/12sep/12 oct/12 nov/12dec/12dec/12 may-11 jun-11 jul-11 aug-11sep-11 oct-11 nov-11dec-11 jan-12feb-12mar-12apr-12 may-12 jun-12 jul-12 aug-12sep-12 jun/12 oct/12 策略研究 医药生物25.99%-0.40%黑色金属-69.19%-17.49% 资料来源：朝阳永续、招商证券 图 2-11：换手率：换手率图 2-12：持仓比例与交易活跃度：持仓比例与交易活跃度 日均成交金

47、额（右） 60% 持仓比例（右）交易活跃度 49% 7 6 5 %全部a股日均换手率 中小企业板日均换手率 亿元5000 4000 50% 40% 48% 47% 46% 4 3 2 1 0 3000 2000 1000 0 30% 20% 10% 0% 45% 44% 43% 42% 41% 40% 资料来源：wind、招商证券 图 2-13：新增开户数：股票：新增开户数：股票 6.48 万，基金 3.94 万 资料来源：wind、招商证券 图 2-14：股票型基金发行份额：股票型基金发行份额 180 万户 新增a股开户数新增基金开户数平均发行份额(亿份)上证综合指数沪深300指数 150

48、120 90 60 30 0 资料来源：wind、招商证券 图 2-15：沪深两市：沪深两市 ipo、增发、配股募集资金金额、增发、配股募集资金金额 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 资料来源：wind、招商证券 图 2-16：限售流通：限售流通 70 60 50 40 30 20 10 0 900 800 ipo增发配股 1200 1000 亿元 本期开始流通市值（左） 上证综指 2500 2400 700 600 500 400 300 200 100 0 资料来源：wind、招商证券 表 2-3：本周限售股流通表一览：本周限售股流通表一览 800 600 400

49、 200 0 资料来源：wind、招商证券 2300 2200 2100 2000 1900 股票简称 圣农发展 嘉凯城 紫鑫药业 太阳电缆 中泰化学 可流通时间 2012/10/22 2012/10/22 2012/10/24 2012/10/22 2012/10/26 本期流通市 值(亿元） 55.41 44.09 21.78 14.37 13.54 本期流通数 占总股本 0.59 0.66 0.49 0.60 0.15 本期流通数 量（万股） 53428.52 119149.76 25147.50 18147.66 17426.16 已流通数量 （万股） 81672.46 180419.

50、15 41324.08 29945.96 113522.99 待流通数量 （万股） 9417.54 0.00 9975.06 204.04 1911.01 流通股份类型 首发原股东限售股份 定向增发机构配售股份, 股权分置限售股份 追加承诺限售股份上市 流通 首发原股东限售股份 追加承诺限售股份上市 流通 敬请阅读末页的重要说明page 10 策略研究 股票简称 和佳股份 齐心文具 紫光华宇 轴研科技 可流通时间 2012/10/26 2012/10/22 2012/10/26 2012/10/23 本期流通市 值(亿元） 7.49 6.11 3.68 3.51 本期流通数 占总股本 0.30

51、 0.58 0.37 0.40 本期流通数 量（万股） 4050.00 11150.00 2765.04 4374.00 已流通数量 （万股） 6755.00 18679.80 4255.04 10809.00 待流通数量 （万股） 6580.00 489.20 3144.96 0.00 流通股份类型 首发原股东限售股份 首发原股东限售股份 首发原股东限售股份 定向增发机构配售股份, 追加承诺限售股份 资料来源：wind、招商证券 三、国际金融市场动态 表 3-1：上周主要市场表现：上周主要市场表现 主要指数涨跌幅 现价 一周涨跌幅（%） 1 月涨跌幅（%） 6 月涨跌幅（%） 1 年涨跌幅（

52、%） pepb 道琼斯工业 标普 500 富时 100 德国 dax30 日经 225 纳斯达克 孟买 sensex30 香港恒生 恒生国企 沪深 300 台湾加权 韩国综合 巴西圣保罗 俄罗斯 rts 13343.5 1433.2 5896.2 7380.6 9002.7 3005.6 18682.3 21551.8 10683.6 2332.5 7408.8 1943.8 58922.0 1494.4 0.1 0.3 1.8 2.0 5.5 -1.3 0.0 2.0 3.3 1.2 -0.4 0.5 -0.4 1.5 -1.7 -1.8 0.7 -1.0 -1.2 -5.5 -0.4 3.

53、9 9.0 6.1 -4.5 -2.9 -3.9 -2.2 2.4 4.0 2.1 9.3 -5.8 0.2 7.5 2.6 -3.3 -11.2 -1.3 -1.6 -5.7 -8.1 13.0 15.7 7.4 23.6 3.7 14.0 11.3 19.6 15.9 -7.0 2.1 5.7 6.6 2.2 12.9 14.3 12.6 12.6 15.3 12.8 15.6 10.8 8.7 11.2 15.8 14.2 11.0 5.6 2.7 2.2 1.7 1.4 1.2 2.7 2.7 1.5 1.4 1.7 1.7 1.2 1.2 0.8 主要大宗商品涨跌幅 黄金现货（美元/

54、盎司） wti 原油期货（美元/桶） 小麦（美分/蒲式耳） 玉米（美分/蒲式耳） 大豆（美分/蒲式耳） lme 铜（3 个月，美元/吨） lme 铝（3 个月，美元/吨） lme 锌（3 个月，美元/吨） 1721.8 90.1 872.5 761.5 1534.3 8015.0 1970.0 1885.0 -1.9 -2.0 1.8 1.2 0.8 -1.4 -1.2 -2.6 -2.7 -2.1 -1.0 0.7 -8.1 -4.0 -7.9 -11.2 4.8 -12.0 39.7 22.6 8.4 -0.4 -5.0 -5.8 4.9 4.6 40.8 19.3 25.2 11.2 -

55、9.7 2.6 lme 镍（3 个月，美元/吨） 16950.0-0.7-4.5-3.7-9.8 bdi1010.09.130.5-5.3-53.1 主要币种对美元涨跌幅 美元 欧元 英镑 日元 人民币 韩元 澳元 79.62 1.30 1.60 79.32 6.25 1103.45 1.03 -0.1 0.6 -0.4 -1.1 0.2 0.7 1.0 0.7 -0.2 -1.3 -1.2 0.9 1.0 -1.4 0.1 -0.9 -0.3 2.9 0.8 3.1 0.0 3.3 -5.3 1.5 -3.2 2.0 2.6 1.0 资料来源：彭博资讯、招商证券。pe 为 ttm 滚动，剔除

56、亏损，pb 中的 b 为最后报告期。 敬请阅读末页的重要说明page 11 jun/06oct/06feb/07jun/07oct/07feb/08jun/08oct/08feb/09jun/09oct/09feb/10jun/10oct/10feb/11jun/11oct/11 oct-07jan-08apr-08 jul-08 oct-08jan-09apr-09 jul-09 oct-09jan-10apr-10 jul-10 oct-10jan-11apr-11 jul-11 oct-11jan-12apr-12 jul-12 oct-12 feb/12jun/12 oct/12 ju

57、n/06oct/06feb/07jun/07oct/07feb/08jun/08oct/08feb/09jun/09oct/09feb/10jun/10oct/10feb/11jun/11oct/11feb/12jun/12oct/12 jun/06oct/06feb/07jun/07oct/07feb/08jun/08oct/08feb/09jun/09oct/09feb/10jun/10oct/10feb/11jun/11oct/11feb/12jun/12oct/12 jun/06oct/06feb/07jun/07oct/07feb/08jun/08oct/08feb/09jun/09

58、oct/09feb/10jun/10oct/10feb/11jun/11oct/11feb/12jun/12oct/12 jun/06oct/06feb/07jun/07oct/07feb/08jun/08oct/08feb/09jun/09oct/09feb/10jun/10oct/10feb/11jun/11oct/11feb/12jun/12oct/12 jun/06oct/06feb/07jun/07oct/07feb/08jun/08oct/08feb/09jun/09oct/09feb/10jun/10oct/10feb/11jun/11oct/11feb/12jun/12oct/

59、12 jul-07 oct-07jan-08apr-08 jul-08 oct-08jan-09apr-09 jul-09 oct-09jan-10apr-10 jul-10 oct-10jan-11apr-11 jul-11 oct-11jan-12apr-12 jul-12 oct-12 9 8 7 6 5 策略研究 图 3-1：汇率：美元指数：汇率：美元指数 79.63；欧元；欧元 1.3022图 3-2：汇率：日元 79.33；澳元 0.9681；人民币 6.3052 95 90 85 80 75 美元指数欧元兑美元（右轴）1.7 1.6 1.5 1.4 美元兑人民币 美元兑日元（右轴） 美元兑澳元 140 120 100 80 70 65 60 55 50 资料来源：wind、招商证券 图 3-3：商品：商品：crb 与国际油价 1.3 1.2 1.1 1.0 4 3 2 1 0 资料来源：wind、招商证券 图 3-4：商品：黄金与基本金属：商品：黄金与基本金属 60 40 20 0 160 140 120 美元/桶 wti原油期价crb（右轴）700 600 500 12500 10500 lme3个月铜 lme3个月锌 lme3个月铝 comex黄金（右轴） 2100 1900 1700 100 80 60 40 20 资料来源：wind、招商证券 图 3-5：