流动性监测(8月)：利率回落缓慢市场资金略显不足0806

1、联系人 王旭 策略研究 证券研究报告 中国 a 股 2012 年 8 月 6 日 利率回落缓慢，市场资金略显不足 流动性监测（2012 年 8 月） 相关研究 流动性：政策力度超预期，继续 紧盯信贷20120706 流动性：紧盯信贷，望继续改善 20120606 流动性：政策红利促五月流动性 偏松20120507 流动性：货币走向信贷之路 核心结论： 本轮流动性宽松以来，利率下降慢源于存准金率仍处高位，如果没有大幅降准，预 计此格局延续。8月流动性评判总体中性，证券市场资金面缺口凸显，海外风险情 绪望平稳，资金延续流入新兴市场，国内8月信贷同比预计仍将多增，产业资本减 持的愿望仍不高。 主要逻

2、辑： 20120406 8月海外风险平静，月海外风险平静，资金流入国内概率底。8月欧债风险事项较少，仍处相对平静期， 宏观流动性改善中，股市资金供 求偏紧20120306 策略高级分析师 荀玉根 sac 执业证书编号： s0850511040006 电 话：（021）23219658 短期有望进一步启动救援措施；美国经济复苏步伐非常缓慢，美联储延续宽松政策， 海外整体流动性仍较宽松。全球风险情绪8月预计较为缓和，资金流入新兴市场的 态势预计得将延续。国内采取宽松货币政策，减息周期尚未结束，资金流入中国概 率不高。 宏观流动性温和改善，8月降准可能性仍在。m1m2同比增速小幅回升，新增信贷 基本

3、符合预期，宏观流动性仍将温和改善。8月央行公开市场到期资金量增加，压 力较7月暂缓，但降准可能性依然存在。 利率下行力度有限，存准金率绝对值仍处高位是主因。本轮流动性宽松以来，虽然 资金利率有所下降，但力度始终有限，究其原因，仍是央行流动性释放力度有限， 存准金率仍处高位大幅制约银行流动性，致使银行在配置完额度内的高收益率资产 (贷款)外，并没有更多的资金进入短期利率市场，从而短期资金收益率难以回落。 email： 8月证券市场流动性略显紧张，产业资本减持愿望不强。月证券市场流动性略显紧张，产业资本减持愿望不强。8月证券市场资金较月证券市场资金较7月进月进 一步下滑，预计证券市场资金总需求约为

4、567亿元，资金总供给为291亿元，证券 市场资金缺口约为276亿元。7月产业资本净减持绝对数量虽然较6月上升，但考虑 电 话：（021）23219396 email： 到7月的限售解禁金额是6月的3倍，仅略有上升的减持仍显示产业资本减持意愿不 高，这种状况在8月有望延续。 风险提示： 1）中国通胀出现反复，带来信贷控制加强，流动性宽裕格局改变； 2）信贷数据大幅低于市场预期。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2a 股策略策略研究 目录 1. 欧债 8 月相对平静期，全球风险情绪缓和. 5 1.1 海外 8 月相对平静，风险情绪预计仍缓和 . 5 1.2 资金开始温和流入新兴市场 .

5、6 2. 宏观流动性： . 6 2.1 流动性总量仅温和改善 . 6 2.2 资金成本下行但力度仍显不足 . 7 3. 证券市场资金供求 . 9 3.1 8 月证券市场资金面缺口增大 . 9 3.2 7 月限售解禁大幅上升，产业资本净减持略有上升 . 11 4. 结论 . 13 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图 7 a 股策略策略研究 图目录 图 1 美元指数 7 月整体上升，风险情绪仍缓和. 5 图 2 美国资金成本维持低位 . 5 图 3 边缘国十年期国债收益率 . 6 图 4 欧洲资金市场 7 月反应正面 . 6 图 5 流向新兴国家资金继续回落. 6 图 6 资金回流国内

6、概率不高 . 6 m1、m2 同比温和回升. 7 图 8 信贷投放仍同比增长. 7 图 9 8 月公开市场到期资金有所增加 . 7 图 10 7 月央行公开市场对冲力度增强 . 7 图 11 目前资金价格仍相对历史为高 . 8 图 12 7 日质押回购利率受制于资金成本. 8 图 13 流动性变动的向上变动弹性大 . 8 图 14 存款准备金绝对值仍处高位. 9 图 15 银行资金受限，贷款配置优先 . 9 图 16 市场资金盈余与股指表现 . 10 图 17 一级市场资金需求 . 10 图 18 8 月限售解禁压力仍大. 10 图 19 8 月新基金进入封闭期资金进一步下降 . 11 图 2

7、0 二级市场新增账提供资金 . 11 图 21 保险公司新增投资资金 . 11 图 22 券商资管募集资金 . 11 图 23 预计 8 月资金供给 . 11 图 24 预计 8 月资金需求 . 11 图 25 产业资本净减持与证券市场表现相关性高 . 12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4a 股策略策略研究 图 26 国有产业资本净减持与市场的峰值对应关系明晰 . 12 图 27 产业资本 7 月净减持金额仍低. 13 图 28 国资背景公司 7 月净减持增加. 13 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 10-04 10-06 10-08 10-10 10-12 11-02 1

8、1-04 11-06 11-08 11-10 11-12 12-02 12-04 12-06 10-05 10-07 10-09 10-11 11-01 11-03 11-05 11-07 11-09 11-11 12-01 12-03 12-05 12-07 5a 股策略策略研究 1. 欧债 8 月相对平静期，全球风险情绪缓和 8 月欧债风险事项较少，仍处相对平静期，短期有望进一步启动救援措施，美国经济 复苏步伐非常缓慢，美联储延续宽松政策，海外整体流动性仍较宽松。全球风险情绪 8 月有望延续缓和格局，资金流入新兴市场的态势预计将延续。国内采取宽松货币政策，减 息周期尚未结束，资金流入中国概

9、率不高。 1.1 海外 8 月相对平静，风险情绪预计仍缓和 美元指数有望回落，风险情绪较为缓和。欧央行 7 月如期降息及 7 月西班牙地方债 务问题再度推高美元指数，7 月美元指数整体上行，并维持在较高的水平。相对而言，全 球风险情绪相对较为缓和，vix 指数较 6 月底仅小幅上升，仍保持较为平稳的水平。8 月 欧债处于相对平静期，美国经济恢复缓慢，近期联储声明表示会在需要的时候提供额外宽 松，美元指数预计将有一定程度下降，整体风险情绪较为缓和。 美联储议息会议延续宽松政策，美国资金成本继续保持低位。8 月初联储议息会议认 为通胀低位，经济仍缓慢回升，房地产市场萧条依然，重申超低利率将至少保持

10、到 2014 年底，并表示在需要的时候会提供额外宽松。美国十年期国债收益率较 6 月底有所下行， 有 1.64%下降至 7 月底 1.48%水平，风险溢价 libor-ois 由 6 月底的 0.28%上升至 7 月底 的 0.31%。在美国宽松政策延续、欧债风险相对平稳的条件下，预计美国的无风险利率 和风险溢价水平均以保持低位运行为主。 图 1美元指数 7 月整体上升，风险情绪仍缓和图 2美国资金成本维持低位 vix指数（左轴） 60 50 40 30 20 10 0 资料来源：bloomberg，海通证券研究所 美元指数（右轴） 90 88 86 84 82 80 78 76 74 72

11、70 us10y国债收益率(%,左轴) 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 资料来源：bloomberg，海通证券研究所 libor-ois（%，右轴） 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 8 月欧债风险暂缓，救助计划有望推出。7 月欧债并不平静：西班牙风险再起，西班 牙和意大利国债收益率高位上再度上升，经济数据持续低迷。利好的因素是欧央行态度积 极，德拉吉 7 月底在伦敦表示，将尽一切努力捍卫欧元，包括降低边缘国家国债的收益率 水平。这在一定程度上给予市场稳定的信心。8 月欧债风险事项有限，加之欧央行可能再 度启动 smp 证券购买计划（买

12、入边缘国二级市场国债降低收益率），同时也不排除有进 一步 ltro 的可能，欧债风险预计 8 月仍较为平静。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 07/12 08/03 08/06 08/09 08/12 09/03 09/06 09/09 09/12 10/03 10/06 10/09 10/12 11/03 11/06 11/09 11/12 12/03 11/0511/0611/0711/0811/0911/1011/1111/1212/0112/0212/0312/0412/0512/0612/07 12/06 06/10 07/02 07/06 07/10 08/02 08/06

13、 08/10 09/02 09/06 09/10 10/02 10/06 10/10 11/02 11/06 06/11 07/05 07/11 08/05 08/11 09/05 09/11 10/05 10/11 11/05 11/11 12/05 11/10 12/02 12/06 6a 股策略策略研究 图 3边缘国十年期国债收益率图 4欧洲资金市场 7 月反应正面 % 希腊爱尔兰葡萄牙西班牙意大利 3 3m信用融资额外成本(%,左轴） 欧元/美元基准掉期（bp，右轴） 0 40 35 30 25 2 2 -50 -100 20 15 10 1 1 -150 5 0 资料来源：bloom

14、berg，海通证券研究所 0 -1 资料来源：bloomberg，海通证券研究所 -200 -250 1.2 资金开始温和流入新兴市场 7 月全球风向情绪平稳，全球资金流向新兴国家如期呈现缓慢上升态势。预计 8 月美 元指数有望回落，风险情绪进一步缓和的情况下，这一资金流入状态能够得以延续。从资 金流入中国和国内的利率水平关系看，有较好的正向关系。目前中国仍处于流动性宽松的 过程中，降息历程仍未结束，短期人民币升值压力小，资金回流国内的概率仍低。 图 5流向新兴国家资金继续回落图 6资金回流国内概率不高 4500 4000 资金流向新兴国家(点，左轴）vix（右轴） 秩序反转 0 10 800

15、 600 亿美元 热钱（外汇占款增量-贸易顺差-fdi净流入，左轴） 6.5% shibor:3个月（右轴） 5.5% 350020 400 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 资料来源：bloomberg，海通证券研究所 30 40 50 60 70 80 90 200 0 -200 -400 -600 -800 资料来源：bloomberg，海通证券研究所 4.5% 3.5% 2.5% 1.5% 0.5% 2. 宏观流动性： 7 月流动性温和改善：m1m2 同比增速小幅回升，新增信贷基本符合预期。8 月央行 公开市场到期资金量增加，压力较 7 月暂缓，但降准可能性

16、仍在。本轮流动性宽松以来， 虽然资金利率有所下降，但力度始终有限，究其原因，仍是央行流动性释放力度有限，存 准金率绝对高位仍大幅制约银行流动性，致使银行在配置完额度内的高收益率资产（贷款） 外，并没有更多的资金进入短期利率市场，从而短期资金收益率难以回落。 2.1 流动性总量仅温和改善 货币供应仍改善，但力度有限。6 月 m1 同比增长 4.7%，m2 同比增长 13.8%，已 经较前期有所回升，但回升力度非常有限。6 月新增贷 9200 亿元，基本符合预期，7 月 预计新增信贷 7000 亿元，较去年同期仍将有较为显著的增加，货币供应仍将温和改善。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 0

17、0/0100/0701/0101/0702/0102/0703/0103/0704/0104/0705/0105/0706/0106/0707/0107/0708/0108/0709/0109/0710/0110/0711/0111/0712/0112/07 08/01 08/04 08/07 08/10 09/01 09/04 09/07 09/10 10/01 10/04 10/07 10/10 11/01 11/04 11/07 11/10 12/01 12/04 12/07 12/0112/0112/0112/0212/0212/0312/0312/0412/0412/0512/051

18、2/0612/0612/0712/0712/0712/0812/0812/09 7a 股策略策略研究 图 7m1、m2 同比温和回升图 8信贷投放仍同比增长 40% m1：同比m2：同比 预期值（假设全年8.5万亿） 2011年新增信贷（亿元） 预期新增信贷（亿元，海通宏观） 35% 12,000 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 海通宏观预测10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月 资料来源：wind，海通证券研究所资料来源：wind，海通证券研究所 央行政策操作谨慎，8月仍有降准可能。7

19、月市场预期强烈的降准并未如期出现，虽 然央行一直采用逆回购缓解公开市场的流动性困难，但总体趋紧的格局无法改变，加上 市场一直预期的降准一直没有兑现，都成为市场新低连创的重要推手。央行迟迟不降存 款准备金，可能出于三方面考虑：其一，7月已经降息，需要观察降息对贷款利率下降的 影响力度；其二，8月后，通胀再度抬头概率大，其三，对7月的经济数据还是比较有信 心的。我们认为，跨过了7月的降准窗口，虽然央行的操作工具增加，但降准的可能性仍 然存在。 图 98 月公开市场到期资金有所增加图 107 月央行公开市场对冲力度增强 1400 亿元 票据到期正回购到期 8月公开市场到期资金增加 2.0 公开市场对

20、冲系数（左轴）存款准备金率（%，右轴） 25 1200 1.5 1000 800 600 400 1.0 0.5 0.0 -0.5 20 15 10 200 0 -1.0 -1.5 -2.0 存款准备金下调前对冲系数均 有明显下行，7月对冲系数预计 仍上升 5 0 资料来源：wind，海通证券研究所资料来源：wind，海通证券研究所 2.2 资金成本下行但力度仍显不足 市场利率下降力度不足。虽然从去年 11 月以来，流动性宽松政策陆续出台，但从货 币利率下降的力度来看，仍显不足。对比 2008 年的 1664 点、05 年 998 点时对应的 7 日质押回购利率均在 2%以下水平，目前 3.5

21、%左右的利率水平仍属高位。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 06/09 07/01 07/05 07/09 08/01 08/05 08/09 09/01 09/05 09/09 10/01 10/05 10/09 11/01 11/05 11/09 12/01 12/05 06/01 06/05 06/09 07/01 07/05 07/09 08/01 08/05 08/09 09/01 09/05 09/09 10/01 10/05 10/09 11/01 11/05 11/09 05/0105/0405/0705/1006/0106/0406/0706/1007/0107/04

22、07/0707/1008/0108/0408/0708/1009/0109/0409/0709/1010/0110/0410/0710/1011/0111/0411/0711/1012/0112/0412/07 12/01 12/05 8 7 8 a 股策略策略研究 图 11目前资金价格仍相对历史为高 12 10 % 7日质押回购利率（%，左轴） 上证综指（右轴） 历史股指低位，7日质押回购 6400 5700 8 6 4 2 0 利率均在2%以下 5000 4300 3600 2900 2200 1500 800 资料来源：wind 资讯，海通证券研究所 11 年 6 月后银行提高短期资金收

23、益要求。7 日质押回购利率可以看做银行对短期资 金的收益要求，这个收益主要受两个因素影响，其一，银行体系的资金成本；其二，短期 的流动性冲击。根据历史数据，7 日质押回购利率在 10 年 10 月前基本围绕资金成本上下 波动。但 10 年 10 月后，7 日质押回购利率显著高于银行资金成本，并且在 11 年 6 月后 稳定的高于银行的资金利率。 日质押回购利率和 3 个月央票收益率同属于流动性敏感的 利率产品。两者利差在 2006 年 2 月至 2011 年 6 月的均值为 0.09%，而 2011 年 6 月以 来的均值为 0.87%，说明即使在同样的流动性冲击的情况下，11 年 6 月后，

24、银行对短期 资金的收益要求也有了显著的提高。 存款准备金居于历史高位是利率下降幅度不足主因。10 年 10 月央行提高存款准备 金至前期高点 17.5%以后，银行的流动性相对于历史总体处于较为紧张的局面。在 11 年 6 月存款准备金提高到 21.5%的新高后，银行的流动性受到极大的限制，存款扣除准备金 外只有 78.5%的可控制资金，而从 11 年 6 月后，银行贷存比持续上升，资金上浮占比攀 升新高，反应资金的需求仍较为充裕，贷款收益率攀升。银行在短期产品与高收益率的贷 款中做平衡，除了尽量增加贷款的资产配置占比外，势必也将提高短期资金的资金要求。 只有存款准备金率继续大幅下降，银行按照原

25、比例配置于贷款的资产略高于贷款需求，富 余的资金才可能迅速降低短期资金市场利率。如 08 年，10-12 月，快速四次降低存款准 备金率至 15.5%，银行的贷款利率上浮比例大幅下降，7 日质押回购利率才出现了较为显 著的下行。而本轮存款准备金下降虽然已经下降 3 次，而截至目前，存款准备金率仍高达 20%，在完成贷款的资金配置外，并没有更多的资金富裕配置在短期产品上，市场资金利 率下行速度受到较大限制。 图 127 日质押回购利率受制于资金成本图 13流动性变动的向上变动弹性大 利差（%，右轴）银行资金成本（%，左轴） 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 7日质押

26、回购利率（%，左轴） 4.50 3.50 2.50 1.50 0.50 -0.50 -1.50 -2.50 -3.50 -4.50 7 6 5 4 3 2 1 0 7日质押回购与国债收益率利差（%）7日质押回购利率(%) 资料来源：wind，海通证券研究所资料来源：wind，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 00/0100/0801/0301/1002/0502/1203/0704/0204/0905/0405/1106/0607/0107/0808/0308/1009/0509/1210/0711/0211/0912/04 05/01 05/06 05/11 06/04

27、 06/09 07/02 07/07 07/12 08/05 08/10 09/03 09/08 10/01 10/06 10/11 11/04 11/09 12/02 9 %80 a 股策略策略研究 图 14存款准备金绝对值仍处高位 人民币存款准备金率:大型存款类金融机构(变动公告日期) 定期存款利率:1年(整存整取) 图 15银行资金受限，贷款配置优先 金融机构:贷款占比:基准利率上浮合计（%，左轴） 银行贷存比（右轴） 0.80 255 5 75 70 0.78 0.76 20 15 10 5 0 4 4 3 3 2 2 1 1 0 65 60 55 50 45 40 35 11/06存

28、准金率新高后，资金紧张，银行贷款收 益率提高，配置于贷款的资产占比增加 0.74 0.72 0.70 0.68 0.66 0.64 0.62 300.60 资料来源：wind，海通证券研究所资料来源：wind，海通证券研究所 3. 证券市场资金供求 8 月证券市场资金较 7 月进一步下滑，预计证券市场资金总需求约为 567 亿元，资 金总供给为 291 亿元，证券市场资金缺口约为 276 亿元。7 月产业资本净减持绝对数量 虽然较 6 月上升，但考虑到 7 月的限售解禁金额是 6 月的 3 倍，仅略有上升的减持仍显 示产业资本减持意愿不强，这种状况在 8 月有望延续。 3.1 8 月证券市场资

29、金面缺口增大月证券市场资金面缺口增大 （1）历史数据显示，资金供求缺口与市场表现具有较好的正相关性 证券市场资金需求主要来自于两个方面：其一，ipo 融资直接从市场抽走的资金， 包括 ipo 的首发募集金额和增发募集和配股募集资金。之前我们在统计增发募资时，考 虑到大部分的增发是通过非现金的方式进行，对非公开增发予以剔除，近期的非公开增发 中现金认购的比例在提升，我们仍将两部分同时作为资金需求方。其二，限售解禁带来的 资金需求。在历史数据中，每月限售解禁部分在二级市场的真实减持就是二级市场供给对 资金的需求。 证券市场资金供给主要来自以下四个方面。1.基金新增发行，2. 新开账户带来的增 量资

30、金，3. 保险公司的新增投资以及 4. 券商资管产品。将历史的资金供求缺口（资金供 给-资金需求）与市场表现想对照，两者之间有较强的正相关关系。特别是 11 年 9 月之后， 同步的正向关系越来越明确。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 10/0110/0210/0310/0410/0510/0610/0710/0810/0910/1010/1110/1211/0111/0211/0311/0411/0511/0611/0711/0811/0911/1011/1111/1212/0112/0212/0312/0412/0512/0612/07 jan-05 may-05sep-05 ja

31、n-06 may-06sep-06 jan-07 may-07sep-07 jan-08 may-08sep-08 jan-09 may-09sep-09 jan-10 may-10sep-10 jan-11 may-11sep-11 jan-12 may-12 a 股策略策略研究10 图 16市场资金盈余与股指表现 资金盈余（亿元，左轴）上证指数（右轴） 400 3400 200 3200 0 3000 -200 -400 2800 2600 -600 -800 -1000 相关性在提高 2400 2200 2000 资料来源：wind 资讯，海通证券研究所 （2）8 月 a 股市场供求继续

32、恶化，证券市场资金面略显紧张 7 月实际资金供求低于我们预期。7 月预计证券市场资金总需求为 338 亿元，资金总 供给为 454 亿元，预计资金盈余约为 116 亿元。实际由于增发 457 亿元，远超出原本 150 亿的预期，致使最终资金缺口 187 亿元。 8 月预计缺口月预计缺口 276 亿，证券市场流动性继续回落。亿，证券市场流动性继续回落。8 月预计证券市场资金总需求为月预计证券市场资金总需求为 567 亿元，其中限售解禁资金需求 68 亿元，ipo 和增发资金需求约为 500 亿元。预计股 票型基金发行提供增量资金 158 亿元，新增股票账户提供资金 30 亿元，预估保险增量资 金

33、为 100 亿元，券商理财产品增量资金 3 亿元，资金总供给为 291 亿元。综合以上供求 关系，8 月预计资金缺口为 276 亿元。 图 17一级市场资金需求图 188 月限售解禁压力仍大 2,000 配股募资(亿元）增发募集(亿元）ipo募集(亿元） 2,000 创业板解中小板板解主板解禁 1,800 1,800 禁市值（亿元）禁市值（亿元）市值（亿元） 1,600 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 预期值 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 jan-12mar-12may-12jul-12sep-12n

34、ov-12 资料来源：wind 资讯，海通证券研究所资料来源：wind 资讯，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 apr-11oct-11 nov-11dec-11aug-11sep-11 apr-12 may-11may-12aug-12 jan-11jun-11jan-12mar-11feb-11feb-12mar-12jun-12 jul-11jul-12 30 250 00 a 股策略策略研究11 图 198 月新基金进入封闭期资金进一步下降图 20二级市场新增账提供资金 700 股票型基金规模（亿元，左轴）预计发行家数（右轴） 180.00 新增账户提供增量资金（

35、亿元） 600 500 400 8月股票基金增量资金 进一步下降 25 20 160.00 140.00 120.00 100.00 预期值 300 1580.00 60.00 200 100 0 10 5 0 40.00 20.00 0.00 jul-11sep-11nov-11jan-12mar-12may-12jul-12 资料来源：wind 资讯，海通证券研究所资料来源：wind 资讯，海通证券研究所 图 21保险公司新增投资资金图 22券商资管募集资金 保险公司增量资金（亿元） 18 偏股型目标募集资金偏股型产品实际募集资金产品个数 600 200 150 100 50 0 预期值

36、16 14 12 10 8 6 4 2 预期值 500 400 300 200 100 -50 jan-11apr-11jul-11oct-11jan-12apr-12jul-12 feb-11may-11aug-11nov-11feb-12may-12aug-12 -100 资料来源：wind 资讯，海通证券研究所资料来源：wind 资讯，海通证券研究所 图 23预计 8 月资金供给 证券市场资金供给状况 图 24预计 8 月资金需求 预计二季度证券市场资金需求 股票基金发行 规模, 158亿元 个人投资者增 量资金30亿元 机构投资者增 量资金261亿 元 券商理财产品, 二级市场资金 需

37、求, 67亿元 一级市场融资 需求500亿元 ipo融资, 100 亿元 配股, 0亿元 增发, 400亿元 3亿元 保险公司增量 资金, 100亿元 资料来源：wind 资讯，海通证券研究所资料来源：wind 资讯，海通证券研究所 3.2 7 月限售解禁大幅上升，产业资本净减持略有上升 随着越来越多的限售解禁股进入流通领域，产业资本在二级市场的影响越来越大， 产业资本的净减持也直接影响着 a 股二级市场的表现。国有资本背景上市公司股东的净 增持和净减持的峰值也往往对应市场的低位和峰值。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 05/04 05/07 05/10 06/01 06/04 06/

38、07 06/10 07/01 07/04 07/07 07/10 08/01 08/04 08/07 08/10 09/01 09/04 09/07 09/10 10/01 10/04 10/07 10/10 11/01 11/04 11/07 11/10 12/01 12/04 12/04 12/07 12/0705/04 05/07 05/10 06/01 06/04 06/07 06/10 07/01 07/04 07/07 07/10 08/01 08/04 08/07 08/10 09/01 09/04 09/07 09/10 10/01 10/04 10/07 10/10 11/0

39、1 11/04 11/07 11/10 12/01 a 股策略策略研究12 图 25产业资本净减持与证券市场表现相关性高 250 200 150 产业资本净减持（亿元，左轴）上证指数（右轴） 7000 6000 5000 4000 100 3000 50 0 -50 资料来源：wind 资讯，海通证券研究所 2000 1000 0 图 26国有产业资本净减持与市场的峰值对应关系明晰 100 国有资产净减持（亿元，左轴)上证指数（右轴） 6000 80 60 40 20 0 -20 -40 8亿以上国资净增持 通常对应后期较好 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500

40、 2000 1500 1000 资料来源：wind 资讯，海通证券研究所 7 月产业资本抛售绝对金额相对 6 月增加，主因是解禁市值大增。7 月产业资本净减 持 39.6 亿元，虽然绝对值相对上月略有上升，但考虑到 7 月限售解禁市值较 6 月增长 2 倍有余，这样的抛售仍属于温和抛售。主板净减持 16.6 亿元、中小板净减持 13 亿元，创 业板净减持 10 亿元。减持力度较大的个股是广电电气、智飞生物、冠昊生物、江西铜业、 洋河股份，减持金额均在 2。5 亿元以上，增持力度较大的个股分别是中信重工、伟星股 份、鹏博士、烽火通信、中国北车，增持金额在 5000 万以上。 请务必阅读正文之后的

41、信息披露和法律声明 地 方 国 有 企 业 地 方 国 资 委 地 方 政 府 国 资 委 中 央 国 家 机 关 中 央 国 有 企 业 合 计 -5 0 8 a 股策略策略研究13 图 27产业资本 7 月净减持金额仍低图 28国资背景公司 7 月净减持增加 40 2012-7-312012-6-302012-5-31 10 亿元 2012-7-312012-6-302012-5-31 35 30 25 20 15 10 5 5 0 -5 -10 创业板净减持（亿元） 中小板净减持（亿元）主板净减持（亿元） -15 -10 资料来源：wind 资讯，海通证券研究所 -20 资料来源：wind 资讯，海通证券研究所 4. 结论 8 月海外风险平静，月海外风险平静，资金流入国内概率底。 月欧债风险事项较少，仍处相对平静期， 短期有望进一步启动救援措施；美国经济复苏步伐非常缓慢，美联储延续宽松政策，海外