策略周报：进入休整时节0114

1、策略周报 2013 年 01 月 14 日 证券研究报告 证券分析师 进入休整时节 王韧首席策略研究员 摘要：市场上周五大幅下跌，验证我们上周一报告判断。坚持认为短期反弹已近尾声，2-3 月是上半年 投资咨询资格编号 s1060210090010两段行情的间歇期，市场大概率阶段休整。配置建议提升防御性，以金融和消费股打底仓，关注军工、 环保、农业主题。 .核心观点：行情将在 1 月休整 研究助理 孔令超策略研究助理 维持上半年好于下半年，上半年行情两步走的判断，并有三点推论：第一，本轮反弹大概率在 1 月终结， 2-3 月行情会低于目前高涨的预期，甚至有阶段调整；

2、第二，上半年仍会有第二波市场反弹，但大概率 一般证券资格编号 s1060111090082请通过合法途径获取本公司 研究报告，如经由未经许可的 渠道获得研究报告，请慎重使 用并注意阅读研究报告尾页 的声明内容。 出现时点在两会后的 2 季度；第三，未来 2 周投资的核心任务是配置聚焦，逐步增强组合防御性。 .分析逻辑：三大动力均在减弱 （）库存周期开始放缓。12 月汇丰 pmi 继续走强而中采 pmi 升势趋缓表明：需求回暖正在从核心大 企业向边缘的中小企业扩散；而分项中购进价格指数回升和生产指数下降的并行则显示补库存正沿产业 链传导但企业行为开始走向谨慎。这些信

3、号本质上都是补库存周期出现阶段性放缓的重要指针。 （）政策预期矫枉过正。中央经济工作会议推动政策预期经历悲观到乐观的轮回。相比于十八大从维 稳开始的预期变化，本轮政策预期从迷茫启动，起点落差决定了其对市场上行的更强推力。但政策改革 是渐进的，转型和通胀的压力更决定了过程的反复，目前市场憧憬的城镇化、货币放松、结构改革深度 推进开始有“矫枉过正”苗头，预计 3 月两会很难匹配当前市场的改革预期，更可能是预期回落的起点。 （）风格轮动彰显谨慎。 “煤油金”为主的蓝筹股与中小板创业板代表的成长股存在明显的结构错配和 跷跷板效应。低仓位回补推动了 12 月初的蓝筹修复，但资金从 12 月底开始流向中小

4、盘成长，市值规 模的杠杆原理放大了市场的风格转换。在多数蓝筹 peg 回归到 1，上市公司盈利预测无法跟上估值上 行步伐的约束下，当前的个股狂欢实则隐含了估值提升的动力不足也是反弹走向阶段终点的前奏。 .配置思路：价值和概念的两端 在行情面临阶段性熄火的条件下，前期滞涨、安全边际、估值约束将是未来一段时期的配置主题词。相 对滞涨角度看，医药、食品饮料等晚周期消费股是最优选择。安全边际角度看，银行地产等金融股仍可 打底仓；估值约束看，存在明确政策驱动，且估值引力较弱的的环保、军工和农业三个主题值得关注。 .不同于大众的认识：两段行情，两个窗口 上半年行情两步走。本轮反弹动力源自风险判断变化，预期

5、波动幅度远高于实体变化。市场节奏需考虑 两个因素：首先，企业谨慎情绪将降低本轮库存周期弹性但会提升其持续性，预计补库存将持续到年中； 其次，政策预期变化存在两会和三中全会两个关键点，即使两会不及预期，中间仍可能出现第二段行情。 两个风险验证窗口。1 月中下旬是经济预期的验证，核心矛盾是快速提升的估值与缓慢改善的基本面之 间的矛盾；3 月中下旬是政策预期的验证，核心矛盾是过度拔高的政策预期和渐进式的改革路径之间的 矛盾。依据上述两个窗口，维持“红到 1 月，2-3 月休整，2 季度行情第二波”判断。 请务必阅读正文之后的免责条款。 2.1 策略周报 正文目录 一、重要数据和事件提醒.4 1.1

6、重要数据变化分析：. 4 1.2 重要事件提醒和分析. 4 二、市场面指标跟踪.9 a 股市场回顾：. 9 2.2 a 股行业估值和盈利变化. 10 2.3 市场流动性跟踪：. 13 三、重要行业指标跟踪 .14 3.1 上游行业重要指标观察. 14 3.2 中游行业重要指标观察. 14 3.3 下游行业重要指标观察. 15 3.4 交运与 tmt 行业重要指标观察 . 17 请务必阅读正文之后的免责条款。 2/18 图表 1 图表 2 图表 3 图表 4 图表 5 图表 6 图表 7 图表 8 图表 9 图表 10 图表 11 图表 12 图表 13 图表 14 图表 15 图表 16 图表

7、 17 图表 18 图表 19 图表 20 图表 21 图表 22 图表 23 图表 24 图表 25 图表 26 图表 27 图表 28 图表 29 图表 30 图表 31 图表 32 图表 33 图表 34 策略周报 图表目录 上周政策动态回顾. 5 a 股市场大宗交易统计 . 9 沪深 300 指数涨跌幅. 9 a 股主要主题投资板块涨跌幅 . 10 申万一级行业绝对 pe 图. 10 申万一级行业相对 pe 图. 10 申万一级行业动量效应.11 申万一级行业盈利预测变化 .11 申万一级行业盈利变化. 12 沪深 300 市盈率及变动趋势率 . 12 沪深 300 市净率及变动趋势.

8、 12 恒生 ah 溢价指数 . 12 ah 股溢价率后五位 . 12 ted spread . 13 隔夜/周 shibor . 13 央行公开市场操作. 13 央票到期规模 . 13 大同和大同（南郊）坑口煤价 . 14 秦皇岛港口煤炭库存 . 14 wti 与 brent 原油期货价格. 14 国内货车产销量及同比增速 . 15 国内钢材产品价格指数. 15 国内钢材产品库存. 15 铁矿石价格（干货、不含税） . 15 国内货车产销量及同比增速 . 16 国内乘用车销量及同比增速 . 16 北京期房可售面积和网上签约面积. 16 北京可售住宅面积和签约面积 . 16 上海住宅可售、销售

9、和预售面积 . 16 深圳一手、二手可售、成交面积 . 16 干散货运价指数 . 17 集装箱运价指数 . 17 原油与成品油运价指数. 17 费城半导体指数 . 17 请务必阅读正文之后的免责条款。 3/18 策略周报 一、重要数据和事件提醒 1.1 重要数据变化分析： 流动性数据方面，我们观测到： 本周无央票到期，逆回购到期 3130 亿元。本周央行继续发行 930 亿元的逆回购，合计实现净投放 -2200 亿元。本周的逆回购发行中包含 350 亿的 7 天逆回购、400 亿的 14 天逆回购， 180 亿的 28 天逆回购，7 天品种发行利率维持在 3.35%，14 天品种发行利率维持在

10、 3.45%，28 天品种发行利率 维持 3.60%。本周短期品种资金价格震荡下行，且幅度较大，银行间隔夜利率收于 2.20%，银行间 7 天利率收于 2.80%，较上周下跌 140 个基点，14 天利率收于 2.87%，较上周下跌 170.5 个基点。 尽管本周公开市场操作力度有所放缓，但在市场平稳度过例行存款准备金清算补缴等关键时点后， 当前银行间资金面依然延续了较为宽松的格局。现阶段货币政策维持稳健的基调不变，货币市场利 率可以较好地发挥引导市场预期的作用，但一季度通常是投资高峰时段，加之春节等季节性紧张因 素，市场流动性也会承受一定压力。因此，在外汇占款改善乏力的背景下，央行仍会继续发

11、行不同 期限的品种，灵活开展逆回购操作，根据不同时点银行体系的流动性变化，科学安排逆回购操作规 模和频率，合理调节银行体系流动性水平。 行业监测数据方面，我们观测到： 上游：上周动力煤价格继续呈现出平稳态势。大同煤价和大同（南郊）坑口煤价连续六周维持 在 535 元/吨和 500 元/吨。秦皇岛煤炭库存上周下降 3.56 个百分点，至 606.52 万吨。 中游：钢材市场方面，国内钢材产品价格指数本周略有上涨，钢材综合价格指数上涨 1.18%， 长材价格指数上涨 1.36%，板材价格指数上涨 1.03%。本周钢材产品库存中板、冷轧分别下降 0.93%、6.39%，螺纹钢、线材、热卷分别上升 3

12、.52%、7.73%、2.68%。 下游：地产市场方面，本周上海商品房可售面积维持稳定，商品房预售面积上升 51.79%，住 宅销售面积上升 45.85%；北京期房网上签约面积上涨 46.66%，存量房网上签约面积上涨 51.51%；深圳一手房成交面积下降 38.71%，二手房成交面积大幅上涨 142.60%。 交运&tmt：本周 bdi 呈上扬趋势。 截至 1 月 11 日，bdi 指数报收 760 点，较前周涨 7.65%； 费城半导体指数报收 402.86，上涨 1.30%。 1.2 重要事件提醒和分析 央行确定今年八大任务，稳健货币政策居首。1 月 10 日至 11 日上午，2013

13、年中国人民银行 工作会议在北京召开。央行公布了今年的八大工作任务，“继续实施稳健货币政策，着力提高调 控前瞻性、针对性和灵活性”排在首位。此次会议还传出消息，今年央行主要工作之一就是开 展跨境个人人民币业务，同时积极做好合格境内个人投资者试点相关准备工作。 促进城镇化健康发展规划 2011-2020 年初稿近期即将发布。促进城镇化健康发展规划 2011-2020 年初稿已经编制完成，近期即将发布。这份规划称，“城镇化将在未来 10 年拉动 40 万亿投资 ”“全世界最大的投资机会，就是中国的城镇化。”在投资含义上，新型城镇化意 味着房地产、水泥、新型建材、机械设备和大众消费品将是新城镇化过程中

14、受益的“五朵金花”。 2013 年一号文件聚焦农业，将部署三大任务。中央农村工作领导小组副组长陈锡文 12 日下午 召开的 2013 中国农业发展新年论坛上表示，2013 年一号文件仍将聚焦农业，将于本月底 2 月 初全文见报，将部署三大任务，即加快建设现代农业、深化农村经营体制改革、推进城乡公共 请务必阅读正文之后的免责条款。 4/18 时 间 月 1 日 7 月 日 1 9 海 外 月 1 日 9 1 策略周报 服务。 图表1上周政策动态回顾 相关主体 美国 日本 韩国 重要政策内容及 事件描述 增税议题两党再 现分歧，债务上限 战斗开打。 12 万亿日元财政 刺激、“联手”央行 设定通胀

15、和就业 目标、购买欧债削 弱日元。 galaxy 手机提振 三星盈利创新纪 录，同比增 88%。 欧洲央行未推出 市场影响逻辑 增税议题再现分歧：民主党不排除推动增税；共和党排除进一步加税， 称债务上限谈判需聚焦减支。债务上限战斗开打：奥巴马表达了希望国 会上调债务上限的坚定立场，而共和党已经显现对债务上限内部意见不 一的迹象。 分析人士表示，美元正在走近“十字路口”，在长期趋势上可能面临方向 性选择。一方面，美国政府的财政支出缩减和债务上限问题如果得不到 妥善解决，将会给美元走势带来长期负面影响；而另一方面，欧央行讨 论继续降息、日本经济可能延续长期低迷、美联储数轮 qe 可能撤出等 因素，

16、又为美元步入长期强势增添了想象空间。 安倍新政：12 万亿日元财政刺激、“联手”央行设定通胀和就业目标、购 买欧债削弱日元。 安倍意图无限宽松日元以刺激紧缩的经济，近两个月来日元贬值幅度已 超 10%。市场对日元未来的走势判断开始出现分歧。花旗银行驻东京首 席外汇策略师高岛修表示，美元兑日元汇率或继续走高，在 2 月初时升 至 91 水平。野村证券则预计，美元兑日元汇率的升势已经接近尾声。 三星发布的 2012 年第四季度业绩预报显示，其 2012 年 10-12 月预计营 收约合 528 亿美元，营业利润约为 83 亿美元，同比分别增长 18%和 66%。 这意味着三星将连续第五个季度获得创

17、纪录的盈利。主要得益于其 galaxy 系列智能手机的热销和苹果表现的疲软。 美联社称，预计 2013 年三星将售出至少 3 亿台智能手机，将进一步拉 开与苹果 iphone 的销售差距。strategy analytics 执行董事尼尔莫斯顿 估计，苹果今年将售出 1.8 亿台 iphone，比 2012 年增长 35%。众多分 析师一致认为，苹果早已不会对三星形成威胁，由于三星智能手机的多 样化，即便是传统销售淡季的第一季度，三星的出货量依然可能进一步 增长。巴黎证券分析师 peter yu 的预计称，三星 2013 年营业利润将增 长 25%至近 350 亿美元。 欧洲央行未推出新刺激，

18、保持 0.75%基准利率不变，预计 2013 年经济 复苏。欧洲央行行长德拉吉：欧元区有稳定迹象，但仍面临挑战。 欧洲 月 11 日 新刺激：保持 0.75%基准利率不 变。 花旗称，有迹象显示，欧元区普遍的经济疲软正影响德国，这会促使欧 洲央行未来将很快下调基准利率。花旗称，欧洲央行行长德拉吉会利用 本次利率会议之后举行的新闻发布会对此做出明确暗示。而且，欧洲央 行管理委员会再度讨论降息的信号也印证了降息不久将来临。 请务必阅读正文之后的免责条款。 5/18 食 素 宏 观 策略周报 上周，18 种蔬菜平均批发价格比前一周上涨 71，连续 10 周上涨， 累计涨幅超五成。猪肉批发价格比前一周

19、上涨 11；牛、羊肉批发价 据商务部日前发 布的商务预报监 测，上周（12 月 格比前一周分别上涨 08和 06；白条鸡零售价格比前一周上涨 02。8 种水产品平均批发价格比前一周上涨 05，其中小带鱼、 鲢鱼和鲤鱼价格分别上涨 24、11和 09。鸡蛋零售价格比 品上31 日至 1 月 6 日） 前一周上涨 02。小包装面粉价格比前一周上涨 02，小包装大 因周商务部重点监测 的食用农产品价 格和生产资料价 格均持续回升。 米价格持平。花生油、菜籽油价格比前一周均上涨 01，豆油价格下 降 02。 上周，主要生产资料中，矿产品、有色金属、橡胶、钢材、农资价格上 涨，化工产品价格持平，能源价格

20、小幅下降。矿产品价格上涨 1.6%，其 中铁矿石价格上涨 1.9%，四周累计上涨 9.3%。有色金属价格上涨 0.6%。 橡胶价格上涨 0.4%。钢材价格上涨 0.3%。农资价格上涨 0.2%。 美国 qe4 和日本无限量货币宽松双双引爆货币海啸。不断加码的货币宽 松格局及其引发的共振、跟风效应对我国影响可观。新年以来，铁矿石 价格离奇暴涨。“货币海啸”将使我国面临较大的输入性通胀压力，给国 经 济 输 入 性 通 胀 本 周 crb 期货价格指 数由上周末的 551.25 点上升至 556.40 点。 内资源价格改革带来新的复杂因素和不确定性。据预测，全球食品将经 历更加动荡的一年。大豆和玉

21、米的价格波动，将直接影响我国的国内市 场，油脂和肉类涨价的可能性更大一些。 虽然国际大宗商品价格的冲击是外生和不可控的，但是国际价格向国内 的传导也并非完全彻底的转嫁过程。在经济增速回升的情况下，为防止 输入性通胀的放大，不宜采取过度宽松的货币政策。粮食进口和能源战 略布局的适当调整，积极参与国际粮食合作行动计划，可在一定程度上 控制外部涨价压力。财政政策在保障农产品供给、提高市场部门的生产 和配置效率方面，都可以发挥积极作用。 pmi 指数自 2012 年 9 月份以来持续稳步小幅回升，连续三个月保持在 增 长 pmi 1 月 12 日 12 月份官方中国 制造业 pmi 终值 50.6。

22、50%以上，显示经济温和回升态势基本确立，为 2013 年经济运行奠定 了良好开局。但当前值得关注的是 pmi 指数回升温和，特别是新订单指 数回升乏力，行业普遍回升的态势尚未形成，波动性较大，说明经济回 升基础不稳，预计未来市场总需求以平稳为基本特点，仍需要通过扩大 内需等进一步进行巩固。 人民银行周二以 利率招标方式开 展了 200 亿元 7 天 期逆回购操作和 180 亿元 14 天期 流 动 性 量 本 周 逆回购操作，中标 利率分别为 3.35%和 3.60%； 人民银行周四以 利率招标方式开 本周到期逆回购规模达 3130 亿元，没有可供对冲的到期央票，据此计 算，本周净回笼 22

23、00 亿元。 虽然本周资金缺口高达 3000 亿元，但由于元旦假期过后资金利率大幅 下降，央行注水的力度也相应减少。 展了 150 亿元 7 天 期逆回购操作和 400 亿元 14 天期 逆回购操作，中标 利率分别为 请务必阅读正文之后的免责条款。 6/18 月 日 1 8 月 1 10 日 11 月 日 1 月 日 1 8 策略周报 3.35%和 3.60%； 平安策略监测的 市场利率代表指 价 本 周 标 6 个月长三角直 贴票据（月息）为 本周长三角票据直贴利息小幅下降，相对短期高位下滑，表明进入新年 以来，商业银行短期信贷情况有所改善，对资金需求程度有所缓解。 4.30%，相比上周 小

24、幅下降。 新华社称，最新预期央行 1 月份降准的可能性加大，主因 1 月份公开市 场还有逾 4000 亿元的逆回购即将到期回笼，外加后续影响基础货币投 放的外汇占款以及财政存款因素均不容乐观，降准的主要目的在于补充 新华社：央行 1 月 份降准可能性升 温。 必要的流动性，并不是央行放松的信号。 交银国际分析师李苗献就认为，市场不宜对货币政策放松抱过高期望， “2013 年央行放松货币政策的空间要小于去年，降准降息的可能性不大”。 李苗献给出的理由有三，一是经济在复苏而通胀压力在上升；二是城镇 化战略刺激地方政府投资热情，央行有控制货币信贷以约束地方投资冲 动的可能；三则在于美联储今年可能停止

25、 qe，这将减少中国央行的政 策放松空间。 货币政策 中国央行确定今 年八大任务，稳健 货币政策居首 央行：2012 年全 年社会融资规模 15.76 万亿同比增 2.93 万亿。 1 月 10 日至 11 日上午，2013 年中国人民银行工作会议在北京召开。央 行公布了今年的八大工作任务，“继续实施稳健的货币政策，着力提高调 控的前瞻性、针对性和灵活性”排在首位。此次会议还传出消息称，今年 央行的主要工作之一就是开展跨境个人人民币业务，同时积极做好合格 境内个人投资者（qdii2）试点相关准备工作。 1 月 10 日，央行公布，初步统计，2012 年全年社会融资规模为 15.76 万亿元，比

26、上年多 2.93 万亿元。其中，人民币贷款增加 8.20 万亿元， 同比多增 7320 亿元。12 月份社会融资规模为 1.63 万亿元，比上年同期 多 3512 亿元，人民币贷款增加 4543 亿元，同比少增 1863 亿元。 伴随着金融自由化，社会融资对信贷的依赖正不断降低，非信贷资金来 源正在成为重要的社会资金来源。预计 13 年社会融资规模将达到 18.9 万亿，比 2012 年增加 3.13 万亿元，增长 19.9%。 促进城镇化健康发展规划 2011-2020 年初稿已经编制完成，近期即 政 策 1 月 7 日 规划初稿称中国 城镇化是全球最 大投资机会。 将发布。由发改委主导这份

27、规划称，“城镇化将在未来 10 年拉动 40 万亿投资 ”，“全世界最大的投资机会，就是中国的城镇化。” 在投资含义上，新型城镇化意味着房地产、水泥、新型建材、机械设备 和大众消费品将是新城镇化过程中受益的“五朵金花”。 近日，国家发改委发出通知从 2013 年 2 月 1 日起调整呼吸，解热镇痛 请务必阅读正文之后的免责条款。 财政政策 发改委：2 月起降 低 20 类药品价格 平均降幅 15%。 和专科特殊用药等药品的最高零售限价，共涉及 20 类药品，400 多个品 种，700 多个代表剂型规格，平均降价幅度为 15%，其中高价药品平均 降幅达到 20%。 分析人士称，在医药费用控制压力

28、下,药品降价是常态,研发能力强的企业 在首仿药创新药中占优势,竞争程度低同时受到国家鼓励,调价幅度小,同 时持续的新药研发上市也带来持续业绩提升。因此研发能力强的企业受 药品最高零售价限价影响较小。 7/18 13 月 日 1 月 日 1 8 月 日 1 9 11 月 日 1 月 1 日 7 1 月 7 日 策略周报 房地产 2013 年一号文件 聚焦农业，将部署 三大任务。 证监会发布非上 市公众公司监管 配套规则指引。 国土部印发国家 可持续发展国土 资源战略纲要。 今年起交通物流 业营改增执行 3% 低税率。 住建部秦虹：第三 套房不贷款政策 将坚持。 住建部：个人住房 信息将归档管理。

29、 中央农村工作领导小组副组长陈锡文在 12 日下午召开的 2013 中国农业 发展新年论坛上表示，2013 年一号文件仍将聚焦农业，将于本月底 2 月 初全文见报，将部署三大任务，即加快建设现代农业、深化农村经营体 制改革、推进城乡公共服务。 证监会正式公布监管办法的配套规则非上市公众公司监管指 引第 1 号信息披露、非上市公众公司监管指引第 2 号申请文件 和非上市公众公司监管指引第 3 号章程必备条款，自公布之日起 正式实施。 有消息人士称，新三板即全国中小企业股份转让系统将有望在本月中旬 或 18 日正式挂牌。 日前，国土资源部印发国家可持续发展国土资源战略纲要，立足全 局，对未来 15

30、-20 年全国国土资源开发利用进行全方位、宽视野的顶层 设计。纲要主要内容包括战略形势、战略思想和目标、战略任务及 战略保障四个部分。 江苏省财政厅厅长刘捍东近日透露，根据中央和省级统一协商的结果， 在交通运输物流业，将全部执行一般纳税人的简易征收办法，从计税的 方法看，意味着交通运输物流业在营改增中的增值税率为 3%。此举可 极大降低该行业税负，“营改增”中不再需要财政资金的扶持。 财经专家表示，至此，以营改增为契机的结构性减税将在全国产生全面 性效果，改革将再无阻力。 住建部政策研究中心主任秦虹日前撰文指出，第三套房不贷款政策会坚 持，其“去杆杠化”的调控效果会比较好。投资性需求的空间会非

31、常有限。 秦虹称，过去 10 年的商品房销售面积年均增长速度是 16%，未来的房 地产市场的商品房销售面积和价格上涨将会放缓，未来的城镇化速度和 质量都会降低，也将减缓住房需求增速。过去 10 年的城镇化速度为年均 1.36，根据分析，未来的城镇化速度将由年均增长 1.36 的速度降低为每 年 0.81.0 的增长速度。 住房保障档案管理办法从 2013 年 1 月 1 日起施行。住建部近日宣 称，个人及房源信息将归档。 住房保障档案管理机构对归集的档案材料 进行查验，确保其符合档案管理要求；同时，定期对已归档的住房保障 档案进行检查，档案如果出现毁损或丢失的应按规定采取补救措施。 分析称，如

32、该政策能切实有效执行，将对“事实上“的多套房有一定打击， 或许会遏制部分投资需求。 资料来源：平安证券研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款。 8/18 策略周报 图表2a股市场大宗交易统计股市场大宗交易统计 300 250 200 150 100 50 0 大宗交易额加权平均折价率 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% -8% -9% 资料来源：wind，平安证券研究所 二、市场面指标跟踪 2.1a 股市场回顾： 本周（2013.1.7-2013.1.11）a股市场先盘后跌，周五出现较大回落。上证综指报收2243点，周跌 1.49%；深证成指报收9017.73点，周

33、跌0.86%。 图表3沪深300指数涨跌幅 2.00 1.50 沪深300日涨跌幅（%） 1.00 0.50 0.46 0.03 0.18 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 -2.00 -2.50 资料来源：wind，平安证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款。 -0.42 -1.87 9/18 策略周报 图表4a股主要主题投资板块涨跌幅股主要主题投资板块涨跌幅 18.00 15.00 12.00 15.28 主题板块一周涨跌幅前十名（%） 9.00 6.00 8.017.92 6.40 5.81 5.555.50 5.13 4.88 4.48 3.00 0.00 资料来源：wi

34、nd，平安证券研究所 2.2 a 股行业估值和盈利变化 图表5申万一级行业绝对pe图 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 最新值估值偏离值（右） 0.3 0.1 -0.1 -0.3 -0.5 -0.7 -0.9 -1.1 -1.3 -1.5 资料来源：wind，平安证券研究所 图表6申万一级行业相对pe图 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 最新值估值偏离值(右） 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 资料来源：wind，平安证券研究所 请务必阅

35、读正文之后的免责条款。 10/18 策略周报 图表7申万一级行业动量效应 14.00 12.00 1个月涨幅（%）动量效应（%,右）15.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 资料来源：wind，平安证券研究所 9.00 6.00 3.00 0.00 图表8申万一级行业盈利预测变化 板块名称 电子元器件 公用事业 交通运输 食品饮料 金融服务 化工 综合 医药生物 家用电器 交运设备 信息服务 建筑建材 轻工制造 农林牧渔 有色金属 餐饮旅游 采掘 纺织服装 商业贸易 房地产 机械设备 信息设备 黑色金属 周涨幅（%） 1.10% 0.50% 0.41

36、% 0.32% 0.31% 0.29% 0.18% 0.11% 0.09% 0.03% 0.01% 0.00% -0.01% -0.21% -0.32% -0.53% -0.72% -0.78% -0.88% -0.89% -1.99% -3.41% -19.63% 1 个月涨幅（%） 1.67% -0.21% 1.20% 0.12% 0.00% -3.33% 13.54% -0.81% -0.16% -0.64% -1.42% -0.02% 0.37% -1.85% -0.18% -0.94% -2.25% -0.70% -1.29% -2.11% -3.29% -9.74% -30.48%

37、 3 个月涨幅（%） -9.11% -2.22% -6.06% 1.60% -0.62% 2.72% -11.56% -4.16% -0.11% -5.46% -4.33% -1.96% -2.53% -15.66% -14.47% -1.75% -9.55% -10.05% -5.88% -2.04% -14.77% -30.48% -86.97% 资料来源：朝阳永续，平安证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款。 11/18 策略周报 图表9申万一级行业盈利变化 行业盈利预测一月变化率（右） 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -3

38、5% 资料来源：朝阳永续，平安证券研究所 图表10沪深300市盈率及变动趋势率图表11沪深300市净率及变动趋势 60 50 40 30 沪深300 pe中值 12 10 8 6 沪深300 pb中值 20 10 0 资料来源：wind，平安证券研究所 4 2 0 资料来源：wind，平安证券研究所 注： pe 以过去 12 个月业绩为基准进行计算，以最近 40 周 pe 的均值作为中值，标准差经年化后与中值的乘积作为上轨以及下轨距中 值的偏离值。 图表12恒生ah溢价指数图表13ah股溢价率后五位股溢价率后五位 130 125 120 115 证券简称 海螺水泥 a 股价格 (cny) 17

39、.84 h 股价格 (cny) 22.94 a 股相对 h 股溢价幅 度(%) -22.22 110 105 中国交建5.046.24-19.20 100 95 鞍钢股份4.034.94-18.34 90 中国平安 中国中铁 44.43 3.21 54.17 3.91 -17.97 -17.85 资料来源：wind，平安证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款。 资料来源：wind，平安证券研究所 12/18 9 8 7 6 5 各月央票到期规模 1880 策略周报 2.3市场流动性跟踪： 本周无央票到期，逆回购到期 3130 亿元。本周央行继续发行 930 亿元的逆回购，合计实现净投放 -2

40、200 亿元。本周的逆回购发行中包含 350 亿的 7 天逆回购、400 亿的 14 天逆回购， 180 亿的 28 天逆回购，7 天品种发行利率维持在 3.35%，14 天品种发行利率维持在 3.45%，28 天品种发行利率 维持 3.60%。本周短期品种资金价格震荡下行，且幅度较大，银行间隔夜利率收于 2.20%，银行间 7 天利率收于 2.80%，较上周下跌 140 个基点，14 天利率收于 2.87%，较上周下跌 170.5 个基点。 尽管本周公开市场操作力度有所放缓，但在市场平稳度过例行存款准备金清算补缴等关键时点后， 当前银行间资金面依然延续了较为宽松的格局。现阶段货币政策维持稳健

41、的基调不变，货币市场利 率可以较好地发挥引导市场预期的作用，但一季度通常是投资高峰时段，加之春节等季节性紧张因 素，市场流动性也会承受一定压力。因此，在外汇占款改善乏力的背景下，央行仍会继续发行不同 期限的品种，灵活开展逆回购操作，根据不同时点银行体系的流动性变化，科学安排逆回购操作规 模和频率，合理调节银行体系流动性水平。 图表14ted spread图表15隔夜/周shibor 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 t ed spread shiboro/nshibor1w 0.1 0.0 -0.1 -0.2 资料来源：wind，平安证券研究所 4 3 2 1 资料来源：wind

42、，平安证券研究所 图表16央行公开市场操作图表17央票到期规模 8000 周投放量（亿）周回笼量（亿）周净投放量（亿） 各月央票到期规模 6000 8,000 4000 2000 0 -2000 -4000 7,000 6,000 5,000 4,000 6670 4980 3750 -6000 3,000 2,000 2070 2560 2320 2290 1990 1960 17201830 1,000 1130 150 110 120 920 90 190 120 160390 10201180 0 资料来源：wind，平安证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款。 资料来源：wind，

43、平安证券研究所 13/18 140 策略周报 三、重要行业指标跟踪 3.1 上游行业重要指标观察 上周动力煤价格继续呈现出平稳态势。大同煤价和大同（南郊）坑口煤价连续六周维持在 535 元/ 吨和 500 元/吨。秦皇岛煤炭库存上周下降 3.56 个百分点，至 606.52 万吨。 图表18大同和大同（南郊）坑口煤价图表19秦皇岛港口煤炭库存 大同南郊大同 1,000 秦皇岛港煤炭库存 700 650 600 550 500 450 400 资料来源：煤炭资源网，平安证券研究所 900 800 700 600 500 400 300 资料来源：wind，平安证券研究所 图表20 160 wti

44、与与brent原油期货价格原油期货价格 期货结算价:wti原油期货结算价:布伦特原油 120 100 80 60 40 20 资料来源：wind，平安证券研究所 3.2 中游行业重要指标观察 钢材市场方面，国内钢材产品价格指数本周略有上涨，钢材综合价格指数上涨 1.18%，长材价格指 数上涨 1.36%，板材价格指数上涨 1.03%。本周钢材产品库存中板、冷轧分别下降 0.93%、6.39%， 螺纹钢、线材、热卷分别上升 3.52%、7.73%、2.68%。 请务必阅读正文之后的免责条款。 14/18 策略周报 图表21国内货车产销量及同比增速图表22国内钢材产品价格指数 货车产量（当月）货车

45、销量（当月）160钢材综合价格指数钢材价格指数:长材 350,000 300,000 250,000 200,000 货车产量同比增速货车销量同比增速 200.00% 150.00% 100.00% 140 120 钢材价格指数:板材 150,000 100,000 50,000 0 资料来源：wind，平安证券研究所 50.00% 0.00% -50.00% 100 80 资料来源：wind，平安证券研究所 图表23国内钢材产品库存图表24铁矿石价格（干货、不含税） 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 库存:螺纹钢 库存:热卷(板) 库存:冷

46、轧 库存:线材 库存:中板 1300 1200 1100 1000 900 800 铁矿石均价 资料来源：wind，平安证券研究所资料来源：wind，平安证券研究所 3.3 下游行业重要指标观察 地产市场方面，本周上海商品房可售面积维持稳定，商品房预售面积上升 51.79%，住宅销售面积上 升 45.85%；北京期房网上签约面积上涨 46.66%，存量房网上签约面积上涨 51.51%；深圳一手房 成交面积下降 38.71%，二手房成交面积大幅上涨 142.60%。 请务必阅读正文之后的免责条款。 15/18 策略周报 图表25国内乘用车产量及同比增速图表26国内乘用车销量及同比增速 14000

47、00 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 汽车产量当月环比当月同比 160 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 1600000 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 汽车销量当月环比当月同比 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 资料来源：wind，平安证券研究所资料来源：wind，平安证券研究所 图表27北京期房可售面积和网上签约面积图表28北京可售住宅面积和签约面积 12000000 北京:期房可

48、售住宅面积北京:期房网上签约面积 200000 3900000 北京可售住宅面积（平方米）北京可售住宅签约面积（平方米） 350000 10000000 8000000 6000000 4000000 2000000 0 资料来源：wind，平安证券研究所 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 3800000 3700000 3600000 3500000 3400000 3300000 3200000 3100000 3000000 2900000 2800000 资料来源：wind，平安证券研究所 3000

49、00 250000 200000 150000 100000 50000 0 -50000 图表29上海住宅可售、销售和预售面积图表30深圳一手、二手可售、成交面积 180000 上海:商品房可售面积:住宅 上海:商品房预售面积上海:住宅销售面积1200 深圳:一手房可售面积深圳:一手房成交面积深圳:二手房成交面积 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 1000 800 600 400 200 0 6000000 5000000 4000000 3000000 2000000 1000000 0 200000 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 资料来源：wind，平安证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款。 资料来源：wind，平安证券研究所 16/18 策略周报 3.4 交运与 tm