03月纺织服装行业研究月报：制造类企业进入传统的生产旺季130303

1、120305120531120822121119130219 3686 3486 3286 2486 2286 2013 年 03 月 03 日 2013 年 03 月纺织服装行业研究月报 评级：增持维持评级行业研究月报 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币) 投资建议 制造类企业进入传统的生产旺季 行业优化平均市盈率 市场优化平均市盈率 国金纺织服装指数 沪深 300 指数 上证指数 深证成指 中小板指数 24.35 12.37 2921.07 2668.84 2359.51 9650.14 5382.95 3 月份仍然建议投资者关注制造类企业，化纤企业仍有阶段性投资机会。 近期部

2、分纺服企业的年报快报等，如我们预期那般低于市场预期；我们认 为纺服零售企业的基本面底部预计最早于 2013 年 2 季度才开始到来，加之 目前限制购物卡等因素开始对商场销售带来显著影响，纺服零售的基本面 风险因素尚未释放完毕，6 月之后介入可能更好；与此同时，制造类企业底 部已经到来，在 3 月份传统的制造类生产旺季到来之际，我们建议投资者 3 月份继续积极关注制造类企业，包括化纤的龙头企业。 制造类企业风险释放较为充分，且海外需求已缓慢复苏、产业整合已 初见效，尤其自 2012 年中期以来，以制造为主的纺织和化纤子板块经 营性现金流量净额持续高于净利润水平，显示出较健康的报表质量， 制造类企

3、业在 2013 年有望提升盈利能力，业绩继续下滑的概率很小。 3086 2886 2686 国金行业沪深300 3 月份市场将重点关注品牌零售企业的终端销售情况、订货会情况。导 致 11 年 2 季度以来消费减速的因素没有消除，12 年国庆至春节传统旺 季的销售情况始终低迷，我们认为随着终端库存压力加大、关店进 行，3 月开始的 13 年秋冬装订货会难有好的表现。 1-2 月化纤涨价更多是产业链补库存所致，3-5 月真实的需求将逐渐影 响价格。未来，我们认为化纤价格如 11-12 年那样不断创新低的可能 性很小，价格可能小幅上涨摆脱全行业亏损，实现龙头企业赢利。 从行业运行来看，内销市场，1

4、月份统计数据大幅下滑；海外需求，欧盟 无起色，美国需求开始缓慢复苏。1）1 月份，全国 50 家重点大型零售企 业服装零售额同比下滑 14.9%，2013 年春节黄金周百家零售企业零售额增 相关报告 1.持续关注制造类龙头企业的投资机 会，2013.2.6 2.12 月内销增速回落，2013.1.14 3.2012 年出口额同增 2.84%,符合预 期，2013.1.11 长 14.4%，创 2010 年来新低；2）最新的月出口数据显示，欧盟需求没 有起色，1 月份我国对欧盟的纺织品服装月度出口额同比下滑 4.22%；1 月 纺织品服装对美国累计出口额同比增长 2.97%，美国的需求持续改善中

5、。 从 2013 年全年来看，我们预计基本面较为平淡，投资策略大体遵循两条主 线：一、建议关注调整幅度较大、对业绩的悲观预期相对充分、已有触底 迹象出现的制造类龙头企业；二、长期来看，优质龙头企业可能以更大的 概率成功穿越本轮调整；具体到 3 月份的投资建议，我们继续建议投资者 重点关注制造类企业，持续关注化纤板块的阶段机会。 投资标的：泰和新材、伟星、鲁泰、七匹狼、奥康、富安娜、九牧王、华 孚、百隆东方等，以及化纤板块，如澳洋科技、华峰氨纶等。 市场回顾 2 月板块涨幅 2.18%，跑赢大盘（深成指跌幅 0.27%），其中纺织、服装子 行业涨幅分别为 3.89%、0.66%，符合我们之前的策

6、略报告预判，即纺织子 行业基本面、业绩底部已到，海外需求已有复苏迹象，具备投资价值。 风险提示 焦娟 张斌 联系人 (8621)61038269 分析师 sac 执业编号：s1130511030002 (8621)61038278 我们判断上半年行业底部到来，但存在着底部和复苏漫长而低迷的风险， 使得制造类和零售类纺企业绩长期在底部徘徊，从而影响投资者信心。 从投资者来看，国内投资者没有像香港和欧美投资者那样有机会切身体会 品牌衰亡的过程和股价的暴跌，而且国内市场基本以投资品为主，投资者 习惯用投资品从上往下的思路投资，过于看好未来消费拉动经济给单个企 业带来的机会，这会使得较长时间内国内纺织

7、服装零售的估值难以稳定。 纺服零售类企业存在牺牲损益表修复负债表的可能，使得业绩低于预期。 -1- 敬请参阅最后一页特别声明 2013 年 03 月纺织服装行业研究月报 图表1：重点推荐公司简介 来源：国金证券研究所、同花顺 投资策略 从 2013 年全年来看，我们预计基本面较为平淡，投资策略大体遵循两条 主线：一、建议关注调整幅度较大、对业绩的悲观预期相对充分、已有触底迹 象出现的制造类龙头企业；二、品牌零售个股 12 年下半年调整幅度较大，13 年上半年可能迎来关店潮，我们认为 13 年企业将真正面对行业转型，开始修 复负债表，复苏缓慢。长期来看，优质龙头企业可能以更大的概率成功穿越本 轮

8、调整；具体到 3 月份的投资建议，我们仍然认为品牌零售子板块仍面临调整 的压力，仍建议重点关注制造类企业，并持续推荐化纤板块的阶段性投资机 会。 一、 3 月份，市场一方面关注年报和一季报的业绩情况，另一方面对即将到来 的 3、4 月份品牌服装订货会情况更加关注；对制造类企业而言，持续关 注 3 月份传统旺季期的来临所显示的需求复苏情况 最新统计数据显示消费需求无起色，制约消费需求减速的原因短期内无法 轻易改变。继 2012 年全国百家零售企业服装零售额、零售量均明显低于 2010、2011 年水平后，1 月份全国 50 家重点大型零售企业零售额同比下 降 12%，最新的统计数据为 2013

9、年春节黄金周百家零售企业零售额增 速，14.4%，创 2010 年来新低；对于 11 年下半年开始的纺服消费减速， 我们认为有四大因素导致，这四大因素，我们认为都不是短期内能够改善 的；近期消费又受到限制购物卡等因素的压制，预计 2013 年消费市场难 有起色。 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 2013 年 03 月纺织服装行业研究月报 1 月份销售数据大幅下降。2012 年全国百家零售企业的服装零售额、 零售量分别同比增长 12.3%、2%，增速明显低于 2010、2011 年的 水平；单月数据波动幅度较大，10-11 月份内销统计数据有所改善， 但 12 月份则掉头向下，12 月份单

10、月零售额、零售量分别同比增长 8.7%、-1.9%，较 11 月份的增速水平分别下降 11.4、11.1 个百分 点；2013 年 1 月份的全国百家零售数据尚未公布，但 2013 年 1 月 份，全国 50 家重点大型零售企业零售额同比下降 12.0%（2013 年春 节假期在 2 月份），而在同样情况下，2010 年 1 月份的零售额同比 下降 7.3%，2013 年的零售额同比降幅要大于 2010 年；其中服装零 售额同比增长-14.9%，而 2010 年 1 月份服装零售额同比增速为- 4.4%。 2013 年春节黄金周百家零售企业零售额增长 14.4%，创，创 2010 年来新 低。

11、2013 年蛇年春节黄金周（三十至初六）期间，大部分地区天气 晴好、商家推出各种形式的促销活动，但在经济增长减速、节俭消费 意识增强的环境下，大型零售企业春节期间的商品销售增速有所下 降，2013 年春节黄金周期间全国百家重点大型零售企业零售额同增 14.4%，比 2012 年下降 1.3 个百分点，仅高于金融危机影响下的 2009 年春节，创近四年新低。服装类零售额同增仅 5.1%，增速较去 年同期大幅下滑 17 个百分点。大型零售企业基本生活品销售增速放 缓，反映出大型零售企业过高的商品价格已促使消费者向低价格购买 渠道转移。以北京上海为代表的一线城市大型零售企业零售额同增 8.8% ，

12、低 于 整 体 增 速 5.6 个 百 分 点 ， 其 中 服 装 零 售 额 同 比 下 降 0.5% ；三、四线城市零售额同增 20.9%，高于整体增速 6.5 个点， 其中服装零售额同增 8.0%，一线城市消费增速下滑的原因在于购物 卡消费受限和中高端商场销售增速放缓。 终端普遍的打折促销行为干扰了统计数据的波动。2012 年纺织服装 内销市场整体不旺，多数龙头企业在 12 年一季度之后才意识到了纺 服消费增速的下滑对企业自身的巨大影响，4 季度开始就拉开了打折 促销的大幕，而 11 年市场基本在 12 月中下旬才开始打折促销。10- 11 月份的内销数据改善，我们认为更多是因为远超过去

13、年同期的打折 促销带来的效应，天气短期的突然变冷，以及消费正常的波动。提前 和过度的打折传销透支了 12 月、1 月份乃至春节期间的真实需求，给 12 月、1 月份的销售数据带来较大的压力。12 月底、1 月份开始进入 品牌零售企业春节前的销售旺季，往年实业界最大规模的打折促销也 安排在这期间，12 月份销售数据掉头向下的原因在于提前打折透支了 正常的需求；1 月份最新的销售数据大幅下滑，虽然部分原因在于 2013 年的春节假期在 2 月份，但相较于同样情况的 2010 年，下滑幅 度更大。 对于 11 年下半年开始的纺服消费减速，我们认为有四大因素导致， 首先是宏观经济减速拖累消费，其次是企

14、业多年来同质化经营，对消 费者消费意愿逐渐理性应对失措，再其次是企业过度扩张，最后是高 价产品抑制需求并催生网购兴起。这四大因素，我们认为都不是短期 内能够改善的。 限制购物卡的负面影响开始显现。2012 年年底开始，国家加大了对 购物卡的限制力度（反腐），根据终端调研，2013 年 2 月份对商场 的负面影响开始显现，具体在服装消费上，购物卡消费比例较多的男 装、高档女装，预计受影响较大，而定位相对中档的服装因性价比更 加凸显而影响较小。 竞争持续激烈。需求疲软，但 2012 年以来大规模的打折促销，并未 明显提升各品牌的销售额，且对品牌形象伤害较大，打折促销实质上 是降低产品的真实售价，出

15、于呵护品牌的需要，我们预计 2013 年终 端产品的吊牌价可能将有实质性的下降，从而在刺激销量的同时，维 护品牌形象，这将对品牌商的价格管控、产品结构调整、vip 客户的 维系等方面带来较大的竞争压力。 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 2013 年 03 月纺织服装行业研究月报 较之于品牌零售企业，我们认为纺织制造类企业的年报业绩风险较小。对 于纺服零售企业，一方面 13 年初以来朗姿、探路者、罗莱、百园裤业、 百丽（预计 2012 年度净利润将“轻微增长”）、报喜鸟等龙头企业业绩 低于预期，另一方面 2011 年 2 季度以来，企业靓丽的损益表与持续恶化 的资产负债表对比日趋明显，我们

16、认为这些不利因素将在 13 年一季度继 续对 12 月份开始的本轮反弹造成压力。对于制造类纺企，海外需求开始 缓慢恢复，连续 2 年的产业整合已经开始逐步见效，加之 13 年不再像 12 年那般，受高价棉的拖累，业绩持续恶化的压力不大，预计年报业绩低于 预期的概率较小。 关注纺织制造类企业 3 月份传统的生产旺季。1 月份我国纺服出口同比增 长 14.7%，2012 年纺织品服装出口额累计增长 4.3%，均明显低于 2010 年、2011 年 21%、25%，以及 08 年之前 20%以上的增速水平。根据实业 调研，以及出口统计数据，参考美国和欧盟最新的经济数据，我们预计 2013 年的出口形

17、势将略有改善，即美国继续缓慢振荡的复苏过程，对欧盟 出口继续下滑空间不大，可能继续筑底。出口形势的变化，加上行业整合 继续，有望提升龙头企业的盈利能力，我们认为 13 年业绩有望实现增 长。3 月将迎来传统的销售旺季，我们关于需求的判断将开始被市场检 验，密切关注企业订单和毛利率的变化。 美国次贷危机、欧债危机造成的全球需求下滑是导致增长明显趋缓的 主要原因。最新数据显示欧盟需求没有起色，我国对欧盟的纺织品服 装月度出口额同比增速，由 2011 年 12 月的 20%，下降到 2012 年 1 月的 3.5%，此后一直处于单个位数下滑的态势，2013 年 1 月份下滑 幅度收窄至 4.22%；

18、对美国的出口数据不稳定，1 月份纺织品服装对 美国累计出口额同比增长 2.97%，数据的波动性显示出美国的需求处 于缓慢复苏过程中。 从实业调研的情况来看，目前主要制造类企业，如鲁泰、伟星、嘉麟 杰等订单情况有所改善，一方面是海外需求有所回升，但可能更多来 自于行业的整合。由于复苏缓慢，难以明显改善制造类纺企的整体毛 利率水平，国内外倒挂的棉价差，以及上升的劳动力成本始终影响企 业效益，但龙头企业的盈利改善将明显好于行业均值。 关注化纤行业 3 月份开始的真实需求情况：尽管去产能化进展缓慢，但在 海外需求有所复苏前提下，经历了两年全行业亏损的化纤行业也存在摆脱 亏损的可能，春节和 8 月前后传

19、统的化纤涨价季节存在价格反弹可能。1-2 月，粘胶短纤价格单月分别上涨 4.71%、3.81%，涨至 15000 元，进一步 验证了我们的判断。我们认为 1-2 月化纤涨价更多是产业链补库存所致， 3-5 月真实的需求将逐渐影响价格。尽管我们认为化纤去产能化缓慢，供 需改善不明显，但面对化纤全行业连续亏损，以及需求的企稳，如 11-12 年那样价格不断创新低的可能性很小，化纤小幅涨价实现全行业的微利。 二、3 月投资建议：重点关注制造类企业 3 月份我们延续 2 月份的观点，市场重点关注企业的年报业绩情况，纺服 零售企业的资产负债表难以持续支持靓丽的损益表，我们较为担心部分企业业 绩低于预期；

20、制造类企业 12 年四季度效益有所改善，继续恶化的概率很小， 而 13 年业绩有望实现增长，值得关注。 3 月份的投资建议不变：品牌零售企业最大的风险尚未释放，股价表现预 计将继续分化，建议关注制造类企业的投资机会。 我们 3 月份的投资逻辑基本建立在对 2013 年整体基本面的预期之上 的，延续对 2013 年一季度的投资判断：1）纺服零售企业上半年可能 迎来关店潮，至此基本面的底部才开始到来。底部到来后，实业仍需 要较长时间调整经营策略、处理更多存货、协调和终端的关系等等， 复苏是很漫长的。包括化纤类在内的制造类企业因海外需求缓慢恢 复、产业整合开始见效，在连续 2 年的业绩大幅下滑后，2

21、013 年业 绩改善的概率较大；2）从投资的角度来看，我们推荐个股的大逻 辑，即“谁能成功穿越本轮转型”，转型后，实业界对未来企业的描 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 2013 年 03 月纺织服装行业研究月报 述是“谁的渠道能够支撑它的产品满足细分消费群的需求”，从这个 角度，我们选择个股的逻辑线主要围绕品牌特色、渠道控制力，结合 公司的质地、经营特征等，我们认为龙头企业七匹狼、奥康、富安 娜、九牧王等穿越本轮转型的概率较大。 基于以上判断，我们认为 3-5 月，纺服消费不利消息较多：一方面是 年报和一季报仍难有起色，特别是除了 eps 以外的财务指标很可能继 续恶化，另一方面是不好的

22、订货会数据和关店信息。尚未有起色的内 销市场，又遇到了持卡消费、降低吊牌价等制约因素，尽管资本市场 已经对上述情况做出一定预期，即 12 年 12 月开始的这波反弹，纺服 消费一直表现平平，但我们认为资本市场对终端的低迷程度估计可能 不足，对关店的后果可能估计不足，而且对底部到来后的复苏有较高 预期。总之，我们建议在 6 月后再考虑介入纺服消费板块。 相对于纺服零售企业整体的系统性风险，我们认为制造类企业更值得 重点关注。主要的逻辑在于海外需求缓慢恢复、产业整合等将带来盈 利能力提升的预期：1）2012 年以来，制造类企业的业绩情况不理 想，但市场对制造类企业的风险已充分预期，随着行业整合进行

23、，行 业集中度已经有所提高，龙头优质企业更可能享受市场复苏带来的机 遇，市场份额有望进一步提升，现在介入风险较小。建议重点关注风 险已充分释放的优质制造类企业；2）我们建议关注泰和新材（烟台 氨纶），一方面目前氨纶价格已经降至谷底，未来有回升可能，另一 方面 11 年 5 月底公司募投项目芳纶 1414 产业化项目投产，经客户试 用和验证，预计 12 年开始贡献利润，同时芳纶 1313 需求增长，这些 都为 13 年效益增长打下基础；3）我们持续建议关注伟星，在需求出 现改善迹象的基础上，公司近期重新启动了股权激励方案，且 2012 年 4 季度业绩明显改善（业绩快报），我们认为伟星竞争力强，

24、一旦 市场企稳并有所反弹，公司是最先能够享受到市场复苏带来的机遇的 企业；此外，我们还建议关注鲁泰、华孚色纺和百隆东方，色织布和 色纺纱行业龙头，始终如一地专注主业，竞争力比较强。 化纤板块仍可能有阶段性机会：3-5 月是化纤需求旺季，真实需求对 价格的影响开始显现，在纺织行业弱复苏的判断基础上，化纤相对集 中度较高，使得价格小幅反弹的可能性较大。. 投资标的：我们建议关注泰和新材、伟星、鲁泰、七匹狼、奥康、富安 娜、九牧王、华孚色纺和百隆东方等个股，以及澳洋科技、华峰氨纶、友 利控股、新乡化纤、南京化纤等化纤个股。 三、 投资风险 我们判断 13 年行业底部到来，但存在着底部和复苏漫长而低迷

25、的风险， 使得制造类和零售类纺企业绩长期在底部徘徊，从而影响投资者信心。 从投资者来看，国内投资者没有像香港和欧美投资者那样有机会切身体会 品牌衰亡的过程和股价的暴跌（如运动服饰板块、思捷环球、中国动向等 等），而且国内市场基本以投资品为主，投资者习惯用投资品从上往下的 思路投资，过于看好未来消费拉动经济给单个企业带来的机会，这会使得 较长时间内国内纺织服装零售的估值难以稳定。 纺服零售类企业存在牺牲损益表修复负债表的可能，使得业绩低于预期。 行业&市场跟踪 2 月板块涨幅 2.18%，表现优于大盘（深成指 2 月份跌幅 0.27%），其中 纺织、服装子行业涨幅分别为 3.89%、0.66%，

26、符合我们之前策略报告的 预判，即纺织子行业基本面、业绩底部已到，海外需求已出现复苏迹象， 具备投资价值；涨幅排行榜中，我们推荐的华峰氨纶 2 月份涨幅 20%，航 民股份受页岩气题材的影响本月涨幅 11.26%；市场重点关注的公司中， 伟星、富安娜、梦洁涨幅居前，分别为 6.67%、6.48%、6.54%。 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 2013 年 03 月纺织服装行业研究月报 纺 织 服 装 板 块 自 2013 年 以 来 涨 幅 4.95% ， 低 于 沪 深 300 的 涨 幅 （5.96%），一季度市场较为关注成长性及题材性的投资机会，纺织服装 板块基本面较为平淡，年报业绩

27、的预期较为充分，预计 3 月份市场一方面 跟踪年报、一季报的情况，另一方面关注 3、4 月份订货会的情况，板块 整体表现预计仍然较为平淡。 图表2：2013 年 2 月份板块及个股表现情况 来源：国金证券研究所、同花顺 图表3：2013 年 2 月份纺织服装板块涨幅 2.18%（2/1- 2/28） 来源：国金证券研究所、同花顺 行业运行情况 敬请参阅最后一页特别声明 - 6 - 图表4： 2013 年以来纺织服装板块跌幅 4.95%（1/1- 2/28） 2013 年 03 月纺织服装行业研究月报 行业收入及净利润增速均继续改善：行业效益自 2011 年以来大幅下滑， 2012 年 8 月全

28、行业的收入、净利润增速分别下滑至 2%、-12%，此后持续 改善，2012 年 11 月份分别改善至 12%、19%；从 2012 年的整体表现来 看，利润增速波动的幅度大于收入增速；从单月值数据来看，2012 年以来 收 入 增 速 基 本 在 个 位 数 增 长 的 范 围 内 波 动 ， 11 月 份 收 入 增 速 改 善 至 12%；净利润增速由 2011 年 2 月的 52%下滑至 2012 年的-4%，进而继续 恶化至 2012 年 5 月的-12%；此后下滑幅度略有收窄，9、10、11 月已经 恢复至 4.53%、7.7%、19.18%。 2011 年下半年以来的需求不足，带来

29、收入增速的持续下滑趋势，目前需求 复苏的迹象不明显，导致单月收入增速波动幅度较大；需求不足导致竞争 加剧，利润增速的波动幅度大于收入增速，2012 年 8 月可以大致判断为阶 段性的底部，此后收入、净利润增速均明显改善，且净利润增速改善幅度 明显大于收入增速的改善幅度，目前净利润增速已经高于收入增速。 纺织行业 1-11 月份累计收入、净利润增速分别为-1.85%、-3.81%； 从单月数据的变动趋势来看，收入增速自 2010 年 8 月的 34%，持续 下滑至 2012 年 2 月份的 0.53%，此后继续下滑至 2012 年 8 月的- 7.17%，目前收入下滑趋势已经收窄，10 月份的单

30、月收入同比下滑 1.18%,11 月份明显改善至 7.14%；利润增速自 2011 年 2 月份的 47.5%，大幅下滑至 2012 年 2 月份的-8.13%，2012 年年内，净利润 单月值同比增速波动在-20%-0 之间波动，10 月份同比增长 2.28%， 11 月份继续改善至 9.5%。 服 装 行 业 1-11 月 份 累 计 收 入 、 净 利 润 增 速 分 别 为 27.45% 、 22.52%；从单月数据的表现趋势来看，单月收入增速自 2010 年 11 月的 32%持续下滑至 2011 年 11 月份的 2.81%，2012 年以来收入增 速基本保持在 20%以上的增速水

31、平上；利润增速自 2010 年 11 月的 45%下滑至 2011 年 11 月的 15%；2012 年以来服装行业的利润增速 基本保持在 20%以上的增速水平上；服装子行业表现较好，显示出我 国服装制造业相对较好的竞争优势带来相对较好的出口态势。 化纤行业 1-11 月份累计收入、净利润增速分别为 5.62%、-38.33%； 从单月数据的变动趋势来看，收入增速自 2011 年 2 月份的 38%持续 下滑至 2012 年 5 月份的-9%，6 月份以来收入增速的下滑幅度有所收 窄，但波动幅度较大，10 月份当月收入增速 13.32%,11 月份略有下 降至 10%；化纤行业利润增速自 20

32、10 年 11 月份的 160%，大幅下滑 至 2012 年 6 月份的-71%，7 月份以来利润下滑幅度有所收窄，10 月 份单月利润增速-25%，11 月份则大幅改善至 63.3%。 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 2013 年 03 月纺织服装行业研究月报 图表5：全行业 2008 年以来逐月效益增长情况 来源：国金证券研究所、华通人数据库 图表7：纺织业效益增长情况 图表6：服装行业效益增长情况 图表8：化纤行业效益增长情况 来源：国金证券研究所 、华通人数据库 纺服内销市场自 2011 年 2 季度开始一直低迷，最新的批发零售数据、百 家商城服装零售数据来看，没有起色，结合终端

33、调研情况，我们认为 2012 年内销市场总体需求并无明显复苏迹象，但业内企业迫于竞争压力， 以打折促销为主的营销活动自 2012 年下半年以来持续不断；打折促销一 方面加重了企业的费用负担，另一方面群体性的促销行为并未给企业带来 预期中的销售额提升幅度；传统的打折促销集中在元旦至春节期间，但因 今年整体性的促销提前，12 月份的单月销售数据较差，销售额、销售量分 别同比增长 8.7%、-1.9%，远低于 11 月份的增速水平，显示出频繁的打 折促销对正常需求的透支作用。 关于电子商务对于实体门店冲击的讨论甚嚣尘上，我们认为，电子商务的 冲击对短期、长期的影响不可一概而论；从消费者的角度来看，电

34、子商务 提供了诸如实惠、便利等利民特征，对实体经营的影响更多是一种利润再 分配的倒逼；电子商务虽然广泛冲击实体门店，但电商本身的盈利能力仍 然较差，目前的博弈将倒逼电商、实体门店的运营模式改变：电商上的恶 性价格战无法长期持续，商品价格必然要提升以争取盈利；实体门店的高 价产品遏制消费需求，从生存的角度，实体门店的产品售价可能下移，以 释放消费需求。具体的实现路径，即纺服零售企业的转型过程。这一过程 预计缓慢，内销市场的复苏是比较缓慢漫长的。 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 2013 年 03 月纺织服装行业研究月报 图表9：历年批发零售服装鞋帽纺织品零售额同比 来源：国金证券研究所、w

35、ind 图表11：近年来，百家重点商场零售额及销量增速 图表10：2011 年以来逐月批发零售服装鞋帽纺织品同比 图表12：近一年百家重点商场零售额及零售量增速 来源：国金证券研究所、中华商业信息中心 2012 年，我国纺织品服装累计出口总计 2550 亿美元，同比增长 4.32%； 其中，纺织品、服装累计出口金额分别为 958、1592 亿美元，分别同比增 长 0.82%、6.55%；1 月纺织品服装单月总计出口额 246.92 亿美元，其中 纺 织 品 、 服 装 分 别 为 91.81 、 155.11 亿 美 元 ， 三 者 分 别 同 比 增 长 14.75%、19.59%、12.0

36、6%。 2012 年以来，纺织品服装出口额累计增长 4.32%，大幅低于 2010 年、 2011 年 21%、25%，以及 08 年之前 20%以上的增速水平。美国次贷危 机、欧债危机造成的全球需求下滑是导致增长明显趋缓的主要原因。2013 年 1 月份我国纺服出口同比增速提升至 14.7%，其中纺织品、服装出口增 幅分别为 19.59%、12.06%；最新数据显示欧盟需求没有起色，我国对欧 盟的纺织品服装月度出口额同比增速，由 2011 年 12 月的 20%，下降到 2012 年 1 月的 3.5%，此后一直处于单个位数下滑的态势，1 月份仍然下 滑 4.22%；对美国的出口数据不稳定，

37、1 月份纺织品服装对美国累计出口 额同比增长 2.97%，数据的波动性显示出美国的需求虽然有改善，但仍然 不稳定，处于缓慢复苏过程中。 海外需求的改善被越南等地区部分分流。2012 年 1-9 月，全国纺织服装出 口额同比增长 2.47%，越南同期出口额同比增长 7.4%，海外需求的改善 将以较为弱化的力度传递给国内的制造类企业，越南、孟加拉等东南亚国 家对订单具备一定的分流作用。 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明 2013 年 03 月纺织服装行业研究月报 图表13：历年纺织品服装出口增长情况 来源：国金证券研究所、第一纺织网 图表15：09 年以来对欧盟出口情况 图表14：近年纺织品、

38、服装出口增长情况 图表16：09 年以来对美国出口情况 来源：国金证券研究所、第一纺织网 2012 年全行业固定资产累计投资额同比增长 13.79%，从单月数据来看， 2011 年，固定资产完成额达到 6669 亿元，同比增长 65.33%。2012 年以 来这一增速大幅下滑，2012 年 6 月下滑至 5.17%，此后该增速有所提 升，但波动幅度较大，12 月份当月值同比增长 5.63%，远低于之前三年的 水平。 分子行业来看，纺织子行业固定资产投资增速由 2011 年 31%的增速水 平，持续下滑至 2012 年 6 月的 0.17%，7 月份以来的当月值同比增速波 动幅度较大，从累计同比

39、增速来看，6 月份以来纺织子行业的累计增速基 本保持在 11%以上的水平上；服装子行业的投资额增速在 2012 年也大幅 下滑，但整体仍然保持在 20%以上的增速水平上，此外单月值同比增速的 波动幅度较大；化纤行业全行业亏损严重，但投资额增速自 2011 年大幅 下滑后，2012 年以来的累计增速基本保持在 20%-30%的区间内，单月值 同比增速的波动幅度较大。 - 10 - 敬请参阅最后一页特别声明 2013 年 03 月纺织服装行业研究月报 图表17：2000 年以来纺织全行业固定资产完成额 来源：国金证券研究所、华通人数据库 图表19：纺织全行业固定资产投资完成额增长情况 图表18：2

40、004 年以来各子行业固定资产完成额 图表20：各子行业固定投资额增长情况 来源：国金证券研究所、华通人数据库 图表21：主要化纤品种产量和价格变化 来源：国金证券研究所 、第一纺织网、中纤网 需求复苏缓慢和国家抛收储政策是决定棉花价格的关键因素，但 1 月份以 来的棉花抛储（1.9 万的抛储价，附加 3:1 的棉花进口配额）、1 月底以来 的棉花期货价格大涨，将对棉花价格的短期波动产生一定的影响。 - 11 - 敬请参阅最后一页特别声明 2013 年 03 月纺织服装行业研究月报 1 月份棉花价格涨幅 0.33%至 19271 元，但从每日价格变动来看，1 月 14 日国家开始抛储，cc i

41、ndex 328 价格自 1 月 24 日的 19289 元，结束了微幅上涨的态势，开始小幅下跌；1 月底棉花期货价格上 涨，带动现货价格小幅上涨，目前最新价格为 3 月 1 日的 19326 元； 抛储有利于棉纺织企业获得一定数量的低价外棉，降低成本；但目前 国内外棉价倒挂严重，加之海外需求整体不旺，对棉纺织企业的业绩 影响作用不大。 近期美国棉花期货上涨，带动国内棉花期货大涨，这是在棉花需求企 稳情况下，全球资金泛滥的结果，且这次棉花期货上涨力度与 10 年 4 季度的上涨难以相比。 我们始终认为影响棉价的三大关键因素是资金、供需和政策：2013 年，我们认为政策目标没有变化仍是稳定棉价，

42、资金仍难有明显改 善，供应也相对平稳，需求不足仍是决定明年棉价的关键因素。 2013 年棉价将在 1.8-2.2 万之间窄幅波动：13 年我们预计行业复苏缓 慢；从供应来看，全球棉花库存始终处于历史高位；国家希望棉价平 稳在 2 万元左右。国家将通过 20400 元收储、19000 元抛储（尚未确 定，但第一纺织网报道有传言说是 19000 元）保持棉价保持窄幅波 动。考虑到需求的制约和政策的制约，仍预计 13 年棉价在 1.82.2 万元之间窄幅波动。 2 月份涤纶短纤价格下跌 1.81%至 11400 元，1 月份上涨 0.96%；粘胶短 纤 2 月份在 1 月份上涨 4.71%的基础上，

43、持续上涨 3.81%至 15000 元；氨 纶价格自 1 月份以来持续稳定在 44400 元； 涤纶原材料价格在 1、2 月份均持续下跌，其中 2 月份聚酯切片、 pta、meg 价格分别下跌 1.38%、5.56%、11.14%至 10700 元、 8330 元、7820 元。 棉短绒价格在 1 月份上涨 11.5%，2 月份则上涨 9%至 3600 元。 粘胶短纤、粘胶长丝因需求不旺，2012 以来价格分别下跌 9.29%、 13.46%，1 月份单月分别上涨 4.71%、-3.23%，2 月份单月分别上涨 3.81%、0.26%。 氨纶价格因华峰氨纶事件上涨至 44500 元后，12 月

44、份价格略有下跌， 1、2 月份稳定在 44400 元，氨纶全行业亏损严重，2012 年以来价格 上涨 3.26%。 下游需求不足，使得原料价格上涨乏力。 - 12 - 敬请参阅最后一页特别声明 2013 年 03 月纺织服装行业研究月报 图表22：04 年以来棉价（328）波动 单位：元/吨 来源：国金证券研究所 、中纤网 图表24：近一年美国 cotlook a(fe)指数波动 图表23：近一年棉价（328）波动情况 单位：元/吨 图表25：近 3 个月来棉纱与棉花价格差 来源：国金证券研究所、中纤网 图表26：2012 年以来原材料价格波动情况 来源：国金证券研究所 、中纤网 - 13 - 敬请参阅最后一页特别声明 2013 年 03 月纺织服装行业研究月报 图表27：08 年以来涤纶长短丝价格 来源：国金证券研究所、中纤网 图表29：08 年以来粘