财务管理专题3：财务管理中的价值理念（2）

1、工商管理学院财务系工商管理学院财务系 专题三：财务管理中的价值理念专题三：财务管理中的价值理念 1. 货币时间价值（第5、6章） 2. 风险与报酬（第12、13章） 资本市场历史的一些启示 报酬、风险与证券市场线 3. 利率与债券估价（第7章） 4. 股票估价（第8章） 工商管理学院财务系工商管理学院财务系 第第7章章 利率与债券估价利率与债券估价 1. 债券和债券估价 2. 债券的其他特征 3. 债券评级 4. 一些不同类型的债券 5. 债券市场 6. 通货膨胀和利率 7. 债券收益率的决定因素 7-2 工商管理学院财务系工商管理学院财务系 关键概念和技能关键概念和技能 1. 了解重要的债券

2、特征和债券类别 2. 理解债券价值以及为什么它会浮动 3. 理解债券评级和它们的含义 4. 理解通货膨胀对利率的影响 5. 理解利率期限结构和债券收益率的决定因素 7-3 工商管理学院财务系工商管理学院财务系 7.1 债券与债券估价：债券相关术语债券与债券估价：债券相关术语 1. 债券 2. 面额（面值） 3. 票面利率 4. 票面利息支付 5. 到期日 6. 收益率或到期收益率 7-4 工商管理学院财务系工商管理学院财务系 利率变化时的现金流现值利率变化时的现金流现值 1. 债券价值=票面利息的现值+面值的现值 2. 债券价值= 一系列年金的现值+一笔总额的 现值 3. 当利率增加时，现值减

3、少 4. 因此，当利率增加时，债券价格降低。反 之亦然。 7-5 工商管理学院财务系工商管理学院财务系 对折价债券估价对折价债券估价 1.考察一只债券，其票面利率为10%，每年付息一次。其面 值是1000美元，还有5年时间到期。到期收益率是11%。债 券的价值是多少? 使用公式: 债券价值= 一系列年金的现值+一笔总额的现值 债券价值= 1001 1/(1.11)5 / .11 + 1,000 / (1.11)5 债券价值= 369.59 + 593.45 = 963.04 使用计算器: N = 5; I/Y = 11; PMT = 100; FV = 1,000 CPT PV = -963.

4、04 7-6 工商管理学院财务系工商管理学院财务系 对溢价债券估价对溢价债券估价 1.考察一只债券，其票面利率为10%，每年付息一次。其面 值是1000美元，还有20年时间到期。到期收益率是8%。债 券的价值B是多少？ 使用公式: 债券价值= 一系列年金的现值+一笔总额的现值 债券价值= 1001 1/(1.08)20 / .08 + 1000 / (1.08)20 债券价值= 981.81 + 214.55 = 1196.36 使用计算器: N = 20; I/Y = 8; PMT = 100; FV = 1000 CPT PV = -1,196.36 7-7 工商管理学院财务系工商管理学院

5、财务系 价格和到期收益率价格和到期收益率(YTM) 之间的图形关系之间的图形关系 Bond Price Yield-to-maturity (YTM) 7-8 工商管理学院财务系工商管理学院财务系 债券价格：票面利率和到期收益率之间的关系债券价格：票面利率和到期收益率之间的关系 1.若到期收益率=票面利率，则面值=债券价格 2.若到期收益率票面利率，则面值债券价格 为什么？高于票面利率的到期收益率? 此时被称为折价债券 3.若到期收益率票面利率，则面值债券价格 为何？更高的票面利率使得债券价格大于面值 此时被称为溢价债券 7-9 工商管理学院财务系工商管理学院财务系 债券价格公式债券价格公式

6、t t r)(1 FV r r)(1 1 -1 C Value Bond 7-10 工商管理学院财务系工商管理学院财务系 例例7-1 1. 基于支付期间求出现值 共有多少次支付？ 每半年支付多少利息? 半年期的收益率是多少? 债券价值 = 701 1/(1.08)14 / .08 + 1,000 / (1.08)14 = 917.56 或 PMT = 70; N = 14; I/Y = 8; FV = 1,000; CPT PV = - 917.56 7-11 工商管理学院财务系工商管理学院财务系 利率风险利率风险 1. 价格风险 由于利率的变动造成的价格变化 长期债券的价格风险比短期债券更大

7、 相比票面利率高的债券，票面利率较低的债券有更大 的价格风险 2. 再投资利率风险 现金流被再投资的利率水平不确定 短期债券的再投资风险比长期债券更大 相比票面利率低的债券，票面利率较高的债券有更大 的再投资利率风险 7-12 工商管理学院财务系工商管理学院财务系 Figure 7.2 7-13 工商管理学院财务系工商管理学院财务系 计算到期收益率计算到期收益率 1. 到期收益率在当前的债券价格下隐含的利率 2. 若你没有金融计算器，则需要通过试错法求出到 期收益率，这与求出年金的利率的过程类似 3. 若你有金融计算器，则输入N, PV, PMT和 FV 。 PMT和FV的符号是一致的，PV的

8、负号则相反。 7-14 工商管理学院财务系工商管理学院财务系 求出到期收益率求出到期收益率 1. 考察一只债券，其票面利率为10%，每年付息一 次。其面值是1000美元，还有15年时间到期。当 前债券的价值是928.09 美元？ 到期收益率是比10%高还是比10%低？ N = 15; PV = -928.09; FV = 1,000; PMT = 100 CPT I/Y = 11% 7-15 工商管理学院财务系工商管理学院财务系 半年期付息债券半年期付息债券 的到期收益率的到期收益率(YTM) 1. 考察一只债券，其票面利率为10%，每半年付息 一次。其面值是1000美元，还有20年时间到期。

9、 当前债券的价值是1,197.93美元？ 到期收益率是比10%高还是比10%低？ 每半年期支付票面利息多少? 共支付多少期？ N = 40; PV = -1,197.93; PMT = 50; FV = 1,000; CPT I/Y = 4% (Is this the YTM?) YTM = 4%* 2 = 8% 7-16 工商管理学院财务系工商管理学院财务系 Table 7.1 7-17 工商管理学院财务系工商管理学院财务系 当期收益率和到期收益率当期收益率和到期收益率 1.当期收益率=年票面利息/价格 2.到期收益率=当期收益率+资本利得收益率 3.例子：考察一只债券，其票面利率为10%，

10、每半年付息一 次。其面值是1000美元，还有20年时间到期。当前债券的 价值是1,197.93美元？ 当期收益率= 100 / 1,197.93 = .0835 = 8.35% 假设到期收益率没有变化，一年后的价格= 1,193.68 资本利得收益率= (1,193.68 1,197.93) / 1,197.93 = -.0035 = -.35% 到期收益率YTM = 8.35 - .35 = 8%与我们之前的计算结果相同 7-18 工商管理学院财务系工商管理学院财务系 债券定价债券定价 1. 风险水平和到期时间相似的债券将会基于相同的 到期收益率被定价，无论票面利率是多少。 2. 若你知道某

11、只债券的价格，你可以估计其到期收 益率并使用到期收益率估计另一只债券的价格 3. 这个有用的理念可以被用在其他的资产估价上。 7-19 工商管理学院财务系工商管理学院财务系 7.2 债务和权益的不同债务和权益的不同 1.债务 没有所有权 债权人没有投票权 利息被看作一项公司经营 成本，可以税前扣除 若公司不支付利息或本金， 债权人可以依法提起诉讼 过多的债务会导致财务危 机和破产 1.权益 有所有权 普通股股东投票选举董事 会成员和其他决策 股利不被看作一项公司经 营成本，不可以税前扣除 股利不是公司的负债，当 公司不支付股利时，股东 不能依法提起诉讼 一个完全权益公司不会仅 仅因为债务而破产

12、，因为 其没有债务为 7-20 工商管理学院财务系工商管理学院财务系 债券契约债券契约 1. 公司和债券持有者之间的合同，包括以下信息： 债券的基本形式 债券的发行总额 关于抵押品的描述，如果适用的话 偿债基金条款 赎回条款 具体的保护性条款 7-21 工商管理学院财务系工商管理学院财务系 债券分类债券分类 1. 记名式和不记名式债券 2. 担保 质押-以金融证券作为担保 抵押-以不动产作为担保，通常是土地或楼房 信用债券-无担保的 票据-在最初发行时，到期期限小于或等于10年的无担 保债券 优先权 7-22 工商管理学院财务系工商管理学院财务系 债券特征和必要报酬率债券特征和必要报酬率 1.

13、 票面利率取决于债券被发行时的风险特征 2. 当其他因素一致时，哪种债券的票面利息更高? 担保债券和信用债券 次级债券和优先级债券 一个有偿债基金的债券和另一个没有偿债基金的债券 可赎回的债券和不可赎回的债券 7-23 工商管理学院财务系工商管理学院财务系 7.3 债券评级债券评级-投资级投资级 1.高等级 穆迪的Aaa级 和标准普尔的 AAA 级 偿付能力非常强 穆迪的Aa级 和标准普尔的 AA级 偿付能力很强 2.中等级 穆迪的A级 和标准普尔的 A级 偿付能力强，但受到环境的 影响。 穆迪的Baa级 和标准普尔的 BBB级 有足够的偿付能力，但 不利的环境对于公司偿付能力的影响很大。 7

14、-24 工商管理学院财务系工商管理学院财务系 债券评级债券评级-投机级投机级 1. 低等级 穆迪的Ba 和B级 标准普尔的 BB 和 B级 考虑到公司支付的能力有可能会减弱 2. 极低等级 穆迪的C (及以下) 和标准普尔的C (及以下) 债券目前不支付利息或 拖欠本金和利息 7-25 工商管理学院财务系工商管理学院财务系 7.4 政府债券政府债券 1. 财政证券 联邦政府债务 短期国库券（T-bills） 纯折价债券，初始到期时间少 于或等于1年。 中期国库券T-notes 附息债券，初始到期时间在1年到 10年之间。 长期国库券（T-bonds） 附息债券，初始到期时间大 10年。 2.

15、市政债券 州政府和地方政府的债务 违约风险各有不同，与公司债的相似之处是也被评级 利息免交联邦税 7-26 工商管理学院财务系工商管理学院财务系 例例7-4 1. 一个公司债券的收益率是8%，一个市政债券的收 益率是6%。 若你所面临的税率是40%，你会选择哪只债券？ 8%(1 - .4) = 4.8% 公司债券的税后报酬率是4.8%, ，市政债券的报酬率是6%。 当税率T是多少时，你对于两只债券的看法是一样的？ 8%(1 T) = 6% T = 25% 7-27 工商管理学院财务系工商管理学院财务系 零息债券零息债券 1. 不进行定期利息支付（票面利率=0%） 2. 到期收益率完全取决于购买

16、价格和面值之差 3. 不能够以高于面值的价格被卖出 4. 有时也被称为大幅折扣债券或原发折扣债券 （OID） 5. 财政债券是说明零息债券的很好的例子。 7-28 工商管理学院财务系工商管理学院财务系 浮动利率债券浮动利率债券 1.票面利率随着某种指数价值的变动而变动 2.例子-利率可调整的抵押贷款和通货膨胀挂钩债券 3.浮动利率的价格风险较低 票面利率是浮动的，因此其与到期收益率之间的差距不会拉 得很大。 4.票面利率可能有“临界”-即票面利率的上限或下限 7-29 工商管理学院财务系工商管理学院财务系 其他债券类型其他债券类型 1. 灾难债券 2. 收益债券 3. 可转换债券 4. 退回债

17、券 5. 还有很多其他条款可以加入债券契约中，有一 些债券有几个附加条款。需注意这些条款会如 何影响必要报酬率 7-30 工商管理学院财务系工商管理学院财务系 伊斯兰债券伊斯兰债券 1. 伊斯兰债券是在遵循伊斯兰法律的基础上被创造 出来的。 2. 伊斯兰法律不允许索要或支付利息。 3. 伊斯兰债券通常被购买并持有至到期日，流动性 非常低。 7-31 工商管理学院财务系工商管理学院财务系 7.5 债券市场债券市场 1. 大多是场外交易，由电子网络连接做市商 2. 债券发行量是很大的，但每种债券的日成交量 可能较小 3. 较难获取最新的成交信息，尤其是对于小公司 或市政债券而言 4. 财政债券是一

18、个例外 7-32 工商管理学院财务系工商管理学院财务系 财政债券报价财政债券报价 1. 图7-4中的高亮部分 15 Nov 24 7.5 137.29 137.31 3.9133 债券的票面利率是多少? 债券何时到期? 债券的购买价格是多少？它意味着什么？ 债券的出售价格是多少？它意味着什么？ 相对于前一天，债券价格变化了多少？ 基于出售价格的收益率是多少？ 7-33 工商管理学院财务系工商管理学院财务系 干净价格和肮脏价格干净价格和肮脏价格 1.干净价格：报价价格 2.肮脏价格：实际支付的价格=报价价格+应计利息 3.例子：考察一张长期国库券，半年期票面利率为 4%，干净价格为1282.50

19、美元。 距离上一次付息的天数= 61 付息期间的天数= 184 应计利息= (61/184)(.04*1000) = 13.26美元 肮脏价格= 1,282.50 + 13.26 = 1,295.76美元 4.因此，你实际支付的价格是$ 1,295.76 美元。 7-34 工商管理学院财务系工商管理学院财务系 7.6 通货膨胀和利率通货膨胀和利率 1. 实际利率-购买力的变化 2. 名义利率-报价利率，实际金额的变化 3. 预期的名义利率即我们所要求的实际利率与未来 预期通货膨胀率之和。 7-35 工商管理学院财务系工商管理学院财务系 费雪效应费雪效应The Fisher Effect 1.

20、费雪效应定义了实际利率、名义利率和通货膨胀 之间的关系 2. (1 + R) = (1 + r)(1 + h), 其中： R = 名义利率 r = 实际利率 h =预期通货膨胀率 3. 近似表述为： R = r + h 7-36 工商管理学院财务系工商管理学院财务系 例例7-5 1. 如果我们要求一个10%的实际报酬率，预期通货 膨胀率是8%。名义利率R是多少？ 2. R = (1.1)(1.08) 1 = .188 = 18.8% 3. 近似表示为: R = 10% + 8% = 18% 4. 因为实际报酬率和预期通货膨胀率较高，所以近 似的费雪效应和实际的费雪效应公式得出的结果 差异较大。

21、 7-37 工商管理学院财务系工商管理学院财务系 7.7 利率期限结构利率期限结构 1. 当其他因素不变时，利率曲线结构展现了到期 时间和收益率之间的关系。 2. 考察利率曲线结构时，我们忽略了其他因素的 影响，例如违约风险、票面利率等 3. 收益率曲线-利率期限结构的图形表示 正常-倾斜相上，正斜率；长期收益率比短期收益率 更大。 倒置 倾斜相下，负斜率；长期收益率比短期收益率 小。 7-38 工商管理学院财务系工商管理学院财务系 Figure 7.6 Upward-Sloping Yield Curve 7-39 工商管理学院财务系工商管理学院财务系 Figure 7.6 Downward

22、-Sloping Yield Curve 7-40 工商管理学院财务系工商管理学院财务系 Figure 7.7 Insert new Figure 7.7 here 7-41 工商管理学院财务系工商管理学院财务系 影响债券收益率的因素影响债券收益率的因素 1. 实际利率 2. 预期未来的通货膨胀溢价 3. 利率风险溢价 4. 违约风险溢价 5. 税务溢价 6. 流动性溢价 7-42 工商管理学院财务系工商管理学院财务系 小测验小测验 1.你如何求出债券的价值，为何债券价格会变化? 2.债券契约是什么？有哪些重要的特征？ 3.债券评级是什么？为何它们很重要？ 4.通货膨胀如何影响利率？ 5.利率

23、期限结构是什么？ 6.哪些因素决定了债券的必要报酬率? 7-43 工商管理学院财务系工商管理学院财务系 职业道德问题职业道德问题Ethics Issues 1.1996年，In 1996, allegations were made against Moodys that it was issuing ratings on bonds it had not been hired to rate, in order to pressure issuers to pay for their service. The government conducted an inquiry, but char

24、ges of antitrust violations were dropped. Even though no legal action was taken, does an ethical issue exist? 7-44 工商管理学院财务系工商管理学院财务系 综合问题综合问题 1. 考察一只债券，其票面利率为6%，每半年付息一 次。其面值是1000美元，到期收益率是5%。还有 9年时间到期。当前债券的的价格是多少？ 2. 若到期收益率增加到7%，则债券的价格是多少. 3. 若到期收益率增加到7%，则当期收益率是多少? 7-45 工商管理学院财务系工商管理学院财务系 第第8章章 股票估价

25、股票估价 1. 普通股估价 2. 普通股和优先股的一些特征 3. 股票市场 8-46 工商管理学院财务系工商管理学院财务系 关键概念和技能关键概念和技能 1. 理解如何根据未来股利和股利增长率来估计股票 价格 2. 能够使用股利增长模型计算股价 3. 理解企业董事会成员是如何被选举出来的 4. 理解股票市场的运作 5. 了解股票的报价 8-47 工商管理学院财务系工商管理学院财务系 8.1 股东的现金流股东的现金流 1. 若你买一只股票,则你会以两种形式收到现金: 公司支付股利 你向市场上的另外一个投资者或卖出股份,或将股 份卖回给发行公司 2. 象债券那样,股票价格也是这些预期现金流的 现值

26、 8-48 工商管理学院财务系工商管理学院财务系 一阶段的例子一阶段的例子 1. 假设你在考虑买入公司的股票.你预期在1年后会 收到每股2美元的股利,并在届时以14美元的价格 卖出这只股票.你对于这项投资要求的报酬率是 20%(基于其风险).你现在愿意支付的最高价格是 多少? 计算未来预期现金流的现值 价格 = (14 + 2) / (1.2) = 13.33美元 计算器： FV = 16; I/Y = 20; N = 1; CPT PV = -13.33 8-49 工商管理学院财务系工商管理学院财务系 两阶段的例子两阶段的例子 1. 若你希望持有这只股票两年呢?除了在第一年将会 收到的股利,

27、你预计在第二年将会收到每股2.1美元 的股利,并在第2年末以14.70美元的价格将其卖出. 你现在愿意支付多少钱买这只股票? PV = 2 / (1.2) + (2.10 + 14.70) / (1.2)2 = 13.33 8-50 工商管理学院财务系工商管理学院财务系 三阶段的例子三阶段的例子 1. 最后,如果你决定持有这只股票3年呢?除了第1年末 和第2年末的股利,你预期在第3年还会接收到2.205 美元股利,届时你卖出的股票价格是15.435美元.你 愿意支付什么价格购买? PV = 2 / 1.2 + 2.10 / (1.2)2 + (2.205 + 15.435) / (1.2)3

28、= 13.33 8-51 工商管理学院财务系工商管理学院财务系 推导模型推导模型 1. 你可以将卖出股票的年份一直往后推。 2. 你会发现股票的价格就是所有未来预期现金流的 现值 3. 因此，我们如何估计未来所有的股利? 8-52 工商管理学院财务系工商管理学院财务系 估计股利：特殊情况估计股利：特殊情况 1.固定股利 公司会支付一个固定的股利，直到永远 与优先股类似 用永续年金公式可计算价格 2.股利稳定增长 股利每期会以一个稳定的速度增长 增长型年金公式可计算价格 3.超额增长 股利增长率一开始并不是稳定的，但最终会呈现稳定增长 多阶段模型可计算价格 8-53 工商管理学院财务系工商管理学

29、院财务系 零增长零增长 1.如果未来预期股利保持固定，采取永续年金公式可计算未 来预期股利的现值 P0 = D / R 2.假设某股票每季度支付0.5美元每股的股利，必要报酬率是 10%，每季度计算复利。价格P0应该是多少? P0 = .50 / (.1 / 4) = $20 8-54 工商管理学院财务系工商管理学院财务系 股利增长模型股利增长模型 1. 预期股利以固定的速度增长 P0 = D1 /(1+R) + D2 /(1+R)2 + D3 /(1+R)3 + P0 = D0(1+g)/(1+R) + D0(1+g)2/(1+R)2 + D0(1+g)3/(1+R)3 + 2. 通过一些数

30、学计算，被整理为： g-R D g-R g)1 (D P 10 0 8-55 工商管理学院财务系工商管理学院财务系 股利稳定增长模型股利稳定增长模型-例例1 1. 假设Big D公司最近支付了每股0.5美元的股利。预 期股利将会以2%的速度增长。若市场要求的报酬 率是15%。则该股票的价格P0应该是多？ 2. P0 = .50(1+.02) / (.15 - .02) = $3.92 8-56 工商管理学院财务系工商管理学院财务系 股利稳定增长模型股利稳定增长模型-例例2 1. 假设TB Pirates 公司预期在1年后支付每股2美元的 股利。若该股利预期以5%的速度每年增长，必要 报酬率是2

31、0%，则价格P0应该是多少? P0 = 2 / (.2 - .05) = $13.33 此例中的分子2美元为什么不需要乘以1.05？ 8-57 工商管理学院财务系工商管理学院财务系 股票价格对于股利增长率股票价格对于股利增长率g的敏感度的敏感度 D1 = $2; R = 20% 8-58 工商管理学院财务系工商管理学院财务系 股票价格对于必要报酬率股票价格对于必要报酬率R的敏感度的敏感度 D1 = $2; g = 5% 8-59 工商管理学院财务系工商管理学院财务系 例例8-3，稳定增长公司，稳定增长公司 - I 1. 稳定增长公司预期在下一期支付每股4美元的股利， 且股利将以6%的速度每年增

32、长。必要报酬率是 16%。 2. 当前的价格是多少? P0 = 4 / (.16 - .06) = $40 请注意，此例中我们已有了下一期的预期股利，因此不 需要再乘以1+g。 8-60 工商管理学院财务系工商管理学院财务系 例例8-3，稳定增长公司，稳定增长公司 II 1.第4年的价格P4预期是多少？ P4 = D4(1 + g) / (R g) = D5 / (R g) P4 = 4(1+.06)4 / (.16 - .06) = 50.50 2.基于4年间股票价格的变动，可以求出隐含的报酬率是? 50.50 = 40(1+return)4; return = 6% PV = -40; F

33、V = 50.50; N = 4; CPT I/Y = 6% 3.价格的增长率与股利的增长率是一样的。 8-61 工商管理学院财务系工商管理学院财务系 不稳定增长不稳定增长I 1. 假设一个公司的股利在下一年中增长20%，在 继续接下来的一年中增长15%。在此之后，股 利以5%的速度稳定增长直到永远。若本期的 股利是1美元，则股票价格是多少？ 2. 记住，我们需要求出的是所有未来预期的现金 流的现值。 8-62 工商管理学院财务系工商管理学院财务系 不稳定增长不稳定增长II 1. 计算股利直到增长速度稳定下来 D1 = 1(1.2) = $1.20 D2 = 1.20(1.15) = $1.3

34、8 D3 = 1.38(1.05) = $1.449 2. 求出预期的未来价格 P2 = D3 / (R g) = 1.449 / (.2 - .05) = 9.66 3. 求出未来现金流的现值 P0 = 1.20 / (1.2) + (1.38 + 9.66) / (1.2)2 = 8.67 8-63 工商管理学院财务系工商管理学院财务系 小测验小测验-第第1部分部分 1. 若股票预期每年支付每股2美元的固定股利，必要 报酬率是5%，则股票价值是多少? 2. 如果从下一期开始，股利开始以3%的速度稳定增 长，必要报酬率仍然是15%，则股票价值是多少？ 8-64 工商管理学院财务系工商管理学院

35、财务系 使用股利稳定增长模型求出必要报酬率使用股利稳定增长模型求出必要报酬率 R 1. 从股利稳定增长模型开始: g P D g P g)1(D R g-R D g - R g)1(D P 0 1 0 0 10 0 8-65 工商管理学院财务系工商管理学院财务系 例子：求出必要报酬率例子：求出必要报酬率 1. 假设某公司的股票售价为10.5美元。公司刚刚支 付了1美元的股利，预期股利每年以5%的速度增 长。必要报酬率是多少? R = 1(1.05)/10.50 + .05 = 15% 2. 股利收益率是多少? 1(1.05) / 10.50 = 10% 3. 资本利得收益率是多少? g = 5

36、% 8-66 工商管理学院财务系工商管理学院财务系 乘数法估价乘数法估价 1. 另一种普遍的方法是用一个标准的市盈率（PE） 乘以公司的每股盈余（EPS）来求出股价Pt 2. Pt = 标准市盈率PE ratio * EPSt 3. 通常选择行业平均或基于公司自身的历史情况来 决定标准市盈率 4. 也可以使用市销率 8-67 工商管理学院财务系工商管理学院财务系 例子：乘数法估价例子：乘数法估价 1. 假设公司上一年的每股盈余是3美元.行业平均的 市盈率是12倍。 2. 利用这些信息为公司的股票价格Pt估值。 3. Pt = 12 x 3美元 = 36美元 每股 8-68 工商管理学院财务系工商管理学院财务系 Table 8.1 - Stock Valuation Summary 8-69 工商管理学院财务系工商管理学院财务系 8.2 普通股的特征普通股的特征 1. 选举权 2. 代理投票