病树前头万木春

1、【随笔】病树前头万木春【随笔】病树前头万木春原创饭卡这是一篇随笔；差不多有两个月没有更新了，今天想把过去一段时间的思考和看法做 一个记录；近一年以来，我们身边发生了非常多的事情，按照时间顺序排列，从 现象上来看比如有自如甲醛毒房源，贸易战，疫苗造价，佳士科技工人运 动，税改，消费升级，发行制度改革，消费降级，股最大跌幅为27等等。同时近几年，房地产市场改革，医疗制度改革，金税三期财税改革， 资本市场制度改革等一直在进行，我相信大部分人凭借个人的认知和能力 目前真的无法给出去一个非常正确的评价和判断，但是站在投资的角度讲， 我们又必须要有所判断，如果我们没有判断，那么我们就无法下注。对于任何同一

2、个消息，不同的人会有不同的理解，这种理解甚至可能 是完全相反的，这种对同一种事务的分歧才导致了交易的成交，不然就不 会有成交，因为你之所以卖出是因为你觉得未来不会有利可图，所以卖出,而买家则完全相反，认为还有利润空间，才会买入。这是很好理解的，从微观上来讲，每一个交易主体都是无法完全对未来做非常正确的判断，因为未来真相只有一个，如果我们对未来有非常准 确的判断的时候，那么这个市场就没有交易了，所以我们面对的一个核心 问题其实是如何面对未知的不确定性，并对此下注。面对未来不确定性的时候，我们总是去寻找潜在的风险点，然后规避 它，来提高我们下注的胜率，这是交易的最基本逻辑，我们近一年以来似 乎一直

3、看到都是负面的，消息出来以后，大家都是先想到负面的一侧，就 拿最近最热的话题税改一个事情来说吧，从国家公布的相关政策来看，似 乎却是减少税收了，然而仔细一算，之前一些社保缴纳基数和实际工资不 一致的小型的人力资源治理不完善的企业以及其在职员工减税越减似乎 税负越高了，这被完全解读成了一个负面的消息；然而现实情况呢，那些 人力资源管理规范的企业，大型企业，头部企业，从来都是按照实际收入 来计算税负的，对这一部分企业来讲基本没有影响，甚至从行业竞争的格 局看，只会加剧行业集中度，不见得是利空。所以基于第一种判断，你会卖出，而基于第二种判断你会等等再看。如果我们站在更高的角度和历史背景来考虑这个问题

4、，结论可能会发 生更大的变化，站在宏观的角度看，这可以弥补一部分的社保支出，在人 口老龄化的大趋势下，这并不是一个坏的选择。我们从微观个人的角度来重新论证一下，如果我们去找工作，你是会 选择一家按照实际薪酬比例缴纳社保的公司还是愿意选择一家按照低于 实际薪酬缴纳社保的公司工作，可能我们对这个事情的看法就会出现逆转。以上是一个例子来解释不同的角度看，有不同的判断，至于他如何影 响每个人的投注，就要因人而异了。以上是对生活和社会现象的一种归纳和思考，接下来想谈谈在投资上 的选择。就目前市场而言，我们从估值和增长两个角度看似乎都不太乐观。技术上说，从历史的数据来看，目前整个股市场的估值相对历史对应

5、时期来说应该算是便宜的，基本是一个买入区间，但是我们沟通交流下来 大家还是在往下调估值，一方面利率下行到目前的位置以后，预期普遍会 有反弹，这基本上会进一步压制估值的上涨；然而另一方面，由于大家普 遍对改革的理解非常的悲观，因为具体观察来看，我们在信贷市场，房地 产市场，资本市场的一系列政策表现出更多的行政干预，而非市场调整， 比如不还本的永续企业贷款信用市场出现扭曲；不准房子涨价，行政干预 地产价格；增速不到 20 的项目不能并购等等，导致了很多投资人认为目 前市场经济的地位已经名存实亡，所以再便宜的估值也不愿意买。而增速方面，从宏观上看，投资，消费和外贸全部熄火，国内国外两 个市场都是一片

6、死水， 对未来的增长预期特别悲观， 在这样的预设环境中， 即便是现在再便宜，下次财报披露出来的时候，你会发现你还是买贵了， 因此大家更加不愿意下注。从技术上看，似乎整个市场都没救了，只有被抛弃的命运了。然而事情真的是这样吗，或者说事情真的就是这样演变么？ 我们翻开历史的画卷的时候，有多少次看起来非常危险的时候，其实 就是在孕育机会的时候呢，不管怎么样，我们有没有想过所谓历史趋势的 问题。事物永远都在发展，在当下看起来到处都是危险的时候，想想哪些是 确定性的机会？人口老龄化这是个危机，他孕育的机会在哪儿呢？目前人口分布的变迁，大量人口回迁城乡结合部，对于城市服务业来 说有结构性危机，它孕育的机会又在哪儿呢？消费会到底会升级还是降级？各行各业的管制确实是一个危机，非阳光化交易就会滋生，这其中会 不会孕育机会呢？中端制造业向东南亚转移，制造业产业链重构，机会又在哪里呢？我们所面临的这些问题，都会有一个解决方案，这个解决方案就是我 们所谓的趋势，但是这种趋势是无法我们从技术上得到启示和理解，只有 不断的打破既有的思维格局，不断的构建新的思路才能抓住历史的机遇。每一步进步，每一轮周期我们似乎都被巨大的阻力所阻碍，被不可攻 克的困难所为难，但是所谓天道汤汤，任何力量都是无法阻挡的，所