浅析风险投资后续管理的实际运作

1、浅析风险投资后续管理的实际运作2005年第4期(总第62期)沿海企业与科技coastalenterprisesandscience&technologyno.4,2005(cumulativelyno.62)浅析风险投资后续管理的实际运作陈昕.黄俊添(广东省粤科风险投资集团有限公司,广东广州510070)【摘要】投资后续管理是风险投资的重要环节.风险投资后续管理的具体内容包括影响创业企业决策,监控创业-&aklg行,提供增值服务,资本运作四大类.文章通过对风险投资家进行投资后续管理六种进行阐述,提出中国风险投资业者有必要抽强对投资后续管理实际运作的认识.以提高中国风险投资事业的

2、水平.【关键词】风险投资;后续管理;管理内容;管理方式【中图分类号】f830.593【文献标识码】a【文章编号】1007-7723(2005)04-0075-03风险投资后续管理,是指风险投资机构对所投资创业企业的管理参与活动,其贯穿了从风险基金投资于创业企业始.直至创业企业退出的全过程,包括对创业企业进行价值提升与收获创业企业价值两个环节.随着风险投资事业在中国的发展.风险投资后续管理越来越受到中国风险投资业者的重视.一.风险投资后续管理的重要性风险投资的一个重要特点是风险投资机构一般对创业企业不仅仅只是投入资金,还会在投资后适度参与创业企业的经营管理.一方面,由于代理问题的存在,创业企业家

3、与风险投资机构之间目标函数的不一致,导致利益冲突的存在,风险投资机构通过投资后对所投资企业经营管理的适度参与和监控.可以有助于改善风险投资机构与创业企业家之间的信息不对称,从而降低代理成本,减少投资风险,更好地保障投资者权益.另一方面,风险投资机构往往具有创业企业家所不具备的某一方面的知识和经验,风险投资机构利用自己在该方面的优势,参与创业企业的经营管理,为创业企业提供增值服务.将有助于创业企业绩效的提高,从而提升创业企业价值.再者,风险投资机构通过投资后续管理进行资本运作,从而使创业企业价值得以体现或实现,并在资本退出的过程中获得高额投资回报.因此,投资后续管理在风险投资中具有重要意义.二.

4、风险投资后续管理的内容从风险投资机构的角度而言.风险投资后续管理的具体内容可分为四大类:影响创业企业决策,监控创业企业运行,提供增值服务,资本运作.(一)影响创业企业决策风险投资机构必须发挥对创业企业决策的影响力,为此,风险投资家必须对创业企业进行动态管理,随时评估企业经营环境的变化.适度参与创业企业的经营管理,正确影响企业决策.(二)监控创业企业运行监控创业企业运行.有助于改善风险投资机构与创业企业间的信息不对称,降低代理成本,以减少投资风险,保障投资者权益.到位的监控,可以防范或及时发觉企业的经营风险,督促企业有效执行经营计划,是对企业全方位,全过程的监控.对此.不应只是对财务监控,还应对

5、企业诸如营销,生产,组织体系等整个价值链各环节进行动态监控,而且,结果监控和行为监控要相互结合.(三)提供增值服务风险投资机构为创业企业提供增值服务,是风险投资不同于其他投资的重要特征.增值服务指的是风险投资机构除了向创业企业提供资金外.更重要的是通过参与创业企业的管理为企业提供一系列旨在促使其提高绩效,实现企业价值增值的服务.提供增值服务的能力和水平的高低,是衡量风险投资机构水平高低的重要标准.现代风险投资事业的发展.要求风险投资机构将自己定位于综合服务解决商的角色,要有对创业企业进行资源整合的能力,能为创业企业提供高质量的增值服务,包括:协助制定企业发展战略,协助整合战略资源;协助规范企业

6、治理,改进企业经营决策;协助制定重要管理策略,规范和优化企业管理;为企业管理提供咨询诊断,协助企业建立良好形象;协助设计企业激励约束机制;协助企业进行管理层及关键岗位的人员选配和招募;引入企业所需的中介机构:提供关系网络资源;策划企业后续融资等.(四)资本运作风险投资机构通过资本运作使创业企业价值实现,并通过资本退出收获高额回报.风险投资只有最后成功增值退出,才能使投资收益得以完全体现,风险投资循环才能持续【收稿日期】20050228【作者简介】陈昕(1971一),男,北京人,广东省粤科风险投资集团有限公司项目经理,工商管理硕士;黄俊添(1979一),男,广东汕尾人.广东省粤科风险投资集团有限

7、公司项目经理.一75进行.退出过程需要风险投资机构花大量时间和精力来运作,因此通过资本运作以实现风险资本的退出,是风险投资后续管理的重要内容之一.三.风险投资后续管理的主要方式风险投资家进行风险投资后续管理的方式主要有六种:通过规范公司治理架构参与管理;参加经营工作会议与进行词研;外派专人直接管理;特殊制度约定;常规监控;非正式沟通.前五种是正式渠道,最后一种是非正式渠道.如果风险投资机构是主要股东.股权比例较大的话.通常是多种方式同时采用,相辅相成;而对于股权比例很少的跟随投资者而言,往往没有董事会席位,仅能作为一般股东参加股东会,其能采取的投资后续管理方式一般是后两种:常规监控(利用股东的

8、法定权利),与各个主要相关利益者(主要股东,董事,监事,管理层等)的非正式沟通.后者要想发挥更大影响力,必须尽可能与主要相关利益者保持良好沟通.只有这样才可能有机会利用一些渠道更深入地了解企业.尽量减少信息不对称.(一)通过规范公司治理架构参与管理风险投资机构对于帮助创业企业建立,健全规范的公司治理架构能起到重要作用,参与董事会,监事会及股东会事务是风险投资机构参与创业企业公司治理的重要形式.在中国.对企业决策起最主要作用,对企业影响力最大的是董事会,董事会是中国公司内部治理的核心.监事会及股东会是对董事会决策功能的支持,监督和延续.对于能在企业董事会中取得一定席位的风险投资机构而言,委派有经

9、验的人员担任董事参与项目企业的董事会事务是最重要,最核心的风险投资后续管理方式.风险投资机构积极参与创业企业董事会事务,利用自身的经验和知识面为企业决策提供帮助.有助于提高企业绩效,促进企业价值增值,同时也有助于增强风险投资机构对企业决策的影响力.风险投资机构通过参与董事会.可以减少与企业内部经营者之间的信息不对称.及时,不失真地获取企业动态信息,有助于减少道德风险和逆向选择.从而保障投资者利益.风险投资家要有效地发挥董事的作用.仅仅依靠参加正式的董事会会议是远远不够的.风险投资后续管理的其它方式与参与董事会事务是相辅相成的.前者为后者提供了支持,只有重视其它投资后续管理方式的有效运用.才有可

10、能有效发挥风险投资家在董事会的作用.有效运用风险投资后续管理其它方式的能力,也是衡量风险投资家水平高低的重要标准之一.(二)参加经营工作会议与进行调研为解决项目企业发展中的种种问题.风险投资家参加企业经营工作会议和进行词研,是风险投资家应该花费时间最多的投资后续管理方式之一.创业企业董事会经常会遇到董事会执行力不足的问题,主要表现在两方面:一方面董事会决策得不到企业有效执行,或者执行走样:另一方面董事会决策质量不高,难以执行,或者脱离实际甚至决策错误等.参一76一加创业企业经营工作会议和进行词研,是有效解决董事会执行力不足的重要举措.风险投资家主动到创业企业.与管理层就解决企业存在的问题举行工

11、作会议,将会促进风险投资家与企业管理层统一认识.有助于董事会决策的贯彻落实,从而提高董事会决策执行的效率.这种方式,一般只有股权比例较大的风险投资机构.或者是能得到企业信任和尊重的风险投资家才有条件采用.风险投资家在使用这种方式时.要注意”度”的把握;当企业运作正常时.对企业具体经营应避免过度干预.否则会抑制管理团队的创新精神.甚至会扰乱企业正常的决策与经营程序;而当企业运作有问题,发展受阻碍时,风险投资家则要主动加大对项目企业经营管理的介入.风险投资家列席创业企业内部重要经营工作会议也是一种重要方式.对股权比例较小的风险投资机构而言,更是重要机会.通过参加这些会议,风险投资家可以及时,真实地

12、了解企业动态.减少信息不对称:风险投资家可以增强与企业管理层的关系.促进沟通;风险投资家也有机会就有关问题表达意见.对企业经营施加影响.风险投资机构针对创业企业面临的具体问题进行词研.可以加深风险投资家对企业实际的理解,有助于提高董事会决策质量.具体方式有组织企业内部人员座谈或访问企业相关利益者等.还可聘请专业的咨询机构进行辅助词查.手段多种多样.但要注意的是,应避免给创业企业造成不信任的气氛,整个过程应做好各方面的沟通.使企业理解风险投资机构之所以这样做,是出于作为企业战略合作伙伴的高度责任感的驱使.(三)外派专人直接管理直接管理指的是风险投资机构派出专职人员进入所投资企业管理层,直接参与企

13、业的日常经营管理,如派出财务总监等.直接管理是介入创业企业经营管理程度最深的紧密追随型管理方式.这种方式能最大程度地改善风险投资机构的信息不对称.风险投资家是否要采取直接管理的方式.取决于几方面的因素:一是风险投资机构必须要有责任心强,经验丰富的优秀人选.才应该考虑派出己方人员担任项目企业的高层管理人员;如果向企业派出的是不成熟,不合适的人选.那对企业百害无一利:二是要进行收益与成本比较.外派专人直接管理.存在较高的管理成本.还可能面临外派人员道德风险的问题.风险投资机构只有在边际受益大于综合边际成本的情况下,才应该外派人员;三还要看项目企业的具体状况:如果企业经营者存在很高道德风险或者经营能

14、力不足.无法得到大多数投资者信任时.风险投资机构甚至会直接接管这样的企业:如果企业经营正常.那么风险投资机构就未必需要派出专人进行直接管理.直接管理也是国外风险投资家经常采用的一种投资后续管理方式.国外风险投资家更乐于将其视为为创业企业提供增值服务的有效手段之一.美国一些风险投资机构更尝试吸收一些经验丰富,专长于企业管理某一方面的职业经理人作为风险投资机构合伙人,但他们并不参与(下转第78页j前者接受捐赠的固定资产,无形资产不得计提折旧或摊销费用.倘若计提了接受捐赠固定资产的折旧,摊销了接受捐赠的无形资产.在计算应纳税所得额也不得税前扣除.后者企业接受捐赠的存货,固定资产,无形资产和投资等,在

15、经营中使用或将来销售处置时,可按税法规定结转存货销售成本,投资转让成本或扣除固定资产折旧,无形资产摊销额.为方便接受非货币性资产捐赠所得税处理的比较,假定a,b,c三个公司分别于2001年12月,2002年12月,2003年1月均接受某计算机制造公司捐赠的电脑20台.并均取得了增值值税专用发票(价款100000元,税额17000元),且a,b,c三个公司均于接受的当月将12台电脑从仓库领用.8台当月对外销售,a公司售价4000元/台(不含税),b公司售价6000元/台(不含税),c公司售价5000元/台(不含税),a,b,c三个公司每年的税前会计利润均为10oooo万元,固定资产折旧均采用直线

16、法,电脑的折旧期限为3年.不考虑其残值,除接受电脑捐赠外无其他纳税调整项目.根据上述资料.a,b,c三个公司固定资产一电脑年折旧额为:5o0o(1+17%)123=23400(元)各年度应纳税所得额应纳税所得额2001年20o2年2003年2o04年2005年a公司1oo00o+40000=1400001oo0oo+23400=1234001o0oo0+234oo=123400100()0o+231234oo100000b公司1o0o001o0o00+48000=14800o10oo00+23400=1234001ooo00+23400=-123400100o0o+23400=-123400c

17、公司1000001oo010o100000+5000(1+17%)20=2170001ooooo10o0o0注:c公司于2003年1月接受计算机捐赠的收入占应纳税所得的比例为:l17oo二217oo=53.9%.可以在不超过5年的期间均匀计入各年度的应纳税所得.(上接第76页)投资业务.而是作为专职外派人员.派驻到创业企业.利用自己的专长迅速提高创业企业某一方面的管理水平,当使命结束.他或她可能又会出现在另一个创业企业中.(四)特殊制度约定风险投资机构在投资之前.有时会对诸如企业治理结构,双方的权利义务等多方面事宜.与创业企业进行特殊的制度约定,以便规范投资以后的创业企业管理.为风险投资后续管

18、理提供制度框架,减少投资风险.例如.有时风险投资机构为了避免项目企业不当使用投资款的风险.会建立联签账户等.这些特殊制度在制定时,由于双方的认识水平,执行成本和信息不对称等因素的制约,大部分制度约定具有不完全合同的特征,因此,特殊制度约定必须与其他投资后续管理方式共同配合使用,才能更好地发挥作用.(五)常规监控常规监控,主要是指对财务报表以及经营业绩的定期监控.风险投资机构一般都会要求创业企业定期提供财务报表,原则上应要求创业企业尽可能每个月及时提供:风险投资机构也会定期了解企业经营业绩的情况,例如会要求创业企业提供每个季度的经营总结报告等.这些也是股东法定权利的一部分.(六)非正式沟通风险投资后续管理本质上是沟通管理.非正式沟通,是一种不能忽视的风险投资后续管理重要方式.它与正式的管理沟通是相辅相成的,其作用是正式渠道所不能取代的.有时甚至能达到正式渠道不可能达到的目的.非正式沟通有助于培育风险投资家与企业经营者之间良好的私人关系.美国的有关研究表明,风险投资业界越来越重视风险投资家与创业企业家之间的私人关系,良好的私人关系有助于加深双方彼此间的理解,提高风险投资机构对创业企业决策的影响力.风险投资家不但要善于保持与企一78一业管理层之间的良好沟通.