保险行业投资策略 加息周期启动 迎接保险

1、2011年保险行业投资策略 加息周期启动 迎接保险原文地址：2011年保险行业投资策略：加息周期启动迎接保险的美好时代作者：厚德载福2011年保险行业投资策略：加息周期启动迎接保险的美好时代银行和金融服务研究机构：申银万国分析师：孙婷撰写日期：2010-12-01看好通胀和加息预期下的保险股表现。转型中期,中国经济高增长和高通胀将成为常态,申万宏观预测：2011年加息两次以上,2012年加息一次以上。而加息预期下保险公司投资、盈利、新业务价值多重提升：1)持续加息预期助力债券收益率提升,债券投资和久期配置等更为主动,而保单负债成本调整滞后,利差扩大；2011年保险公司的利差将由2010年的0.

2、7%-1.2%提升至1.5%-1.8%。2)除投资收益对当期盈利的正面影响外,2011年国债收益率上升带动准备金评估利率上调会带来寿险盈利水平的提升。评估利率上行,准备金计提减少,评估利率每上调10bps,税前利润增加20%左右。3)通胀和持续加息预期将带来对保险公司长期投资收益率提升的预期。投资收益率提升,市场对于寿险业务内含价值、新业务价值的认可度提高,长期投资收益率提升25bps正面影响新业务价值3%-6%。保险行业基本面无论是保费、投资,还是盈利,2011年都显著好于2010年。1)寿险保费长期增长无忧,十二五规划提高居民收入,保险消费能力和需求提升,寿险价值增长持续。短期保费受供给驱

3、动,销售渠道扩张继续带动寿险增长,且通胀期间保险资金投资收益率提高,保险产品吸引力增强,刺激保险需求。预计2011年寿险保费增速20%左右。2)2011年保险投资环境明显改善,投资困局不经意间化解,股市震荡向上；持续加息预期助力债券收益率提升；pe、房地产等投资进入操作阶段,长期投资收益率将有实质性提升。3)2011年继续受政策面影响：营销员、银行、电话等销售渠道改革和规范将继续,利于行业长期发展,银保价值增长空间仍大；收入倍增计划下居民税负水平或减轻,养老保险税收优惠改革试点可能在2011年下半年取得实质性进展。4)产险继续执行严格监管,商业车险和交强险费率浮动等措施将在全国推广,保费快速增

4、长配合综合成本率持续下降,净利润将加速提升。股保险公司估值仍低,结合全面向好的行业基本面,给予保险行业看好评级。a-h折价处于历史高位,折价来自两地研究方法差异、投资者结构差异等,短期难以消除,但随着更多的qfii等机构参与a股投资,折价情况或有所改观。推荐买入中国平安,增持中国太保和中国人寿。1)中国平安营销员产能高,保费行业领先,利润率高；收购深发展,助力银保高利润率产品销售,渠道优势更为明显；产险保费增长快,监管改善带动盈利提升；证券、信托、银行等业务迅速增长,金融协同仍在蜜月期。2)中国太保股价弹性好；产险保费增长快,且盈利能力行业第一；最受益于养老保险税收优惠政策。股价表现的催化剂：

5、1)加息及持续加息预期,中长期债券收益率上行；2)保费收入超预期；3)养老保险税收优惠政策试点等京华山一：维持中国保险业增持首选中国平安寿险商可从升息周期中受惠。鉴于中期保费增长势头持续，我们对中国保险业维持增持评级。我们看好寿险业务比重较大的保险公司，因他们的定位最有利于把握升息带来的机会。中国平安(2318 hk)仍是我们在中国保险业中的首选，因其新业务价值增长强劲且估值不贵。把握国内消费热潮。中国保险渗透率(总保费收入占国内生产总值的比重)仅为3.4%，远低于全球平均的7.0%。展望未来，个人收入的攀升将支持保费收入持续增长。在消费需求日趋旺盛的同时，我们预期2011至15年中国保险市场

6、的保费增长每年可达10%。未来竞争炽热。中国保监会于今年7月发布关于放开传统寿险预定利率的征求意见稿。在车险市场，当局计划在今年末拓宽浮动车险费率试点。因此，在寿险产品的价格放开及车险定价更趋灵活后，未来中国保险市场的竞争料将进一步激化。寿险商的定位最有利于把握升息带来的机会。我们预期寿险与财险公司均可从升息周期中受惠，因固定收入投资占他们总投资组合的比重均高达70%至80%。尽管如此，由于寿险商的债券投资平均期限较长，故预期其将最受益于未来的升息周期。此外，寿险商可受惠于长期保单产品的利润率提高，因银行利率上调后，投资收益率亦将随之上升。保费增长前景持续，建议增持。鉴于中期保费增长势头持续，我们对中国保险业维持增持评级。我们