东京离岸市场发展对日元国际金融化的影响研究

1、东京离岸市场发展对日元国际金融化的影响研究第 1 章 绪论1.1 选题的意义和问题的提出近年来，随着我国经济体制改革和政治体制改革的不断深化，以及经济全球化的进一步发展，中国的综合国力不断提升，经济基础不断加强，国际地位也随之日益提高。近几年来，人民币不断参与境外市场金融交易之中，并逐渐成为世界市场上重要的国际贸易结算货币之一。同时，随着人民币加入国际货币基金组织（IMF）货币篮子，越来越多国家的政府选择持有人民币，这促使人民币逐渐成为国际储备货币。另外，近年来我国金融体制的改革导致资本账户规模不断扩大，开放程度不断提高，人民币日益走进世界投资货币行列，这在一定程度上推进了人民币国际化。 离岸

2、金融市场是进行国际金融交易的场所，它主要是为非居民提供金融交易市场，资金的来源必须是国内的非居民和国外的资金，并且要求与在岸市场分离开来，使资金交易不被境内制度所制约。从而有效地避免了国内对金融资产融通的约束并且可以使非居民自由地在境外金融市场上筹集和使用资金，正是由于这些特点，20 世纪 60-90 年代，许多国家（例如日本）通过建立离岸市场提高本国国际金融地位和国际金融竞争力。随着人民币被越来越多国家使用并在国际市场上进行结算和支付，我国的离岸金融市场也建立并逐步发展壮大。 分析日本东京离岸市场发展同日元国际化之间的相关关系不仅有助于我们清楚地了解推动一国货币国际化的关键要素以及所需要的条

3、件，更能让我们吸取国际化进程失败的主要教训，为实现本国货币在境外市场上有效发挥作用提供可借鉴措施，从而提高本币在世界市场上的竞争力和影响力。.1.2 文献综述货币国际化是伴随全球经济合作的发展而产生并发展起来的，是一国政治、经济发展到一定程度的产物，也是推动一国经济高速增长、提高该国国际地位的有力武器。因此，世界各国都致力于寻找一条推进本币打破国界、走向国际市场的有效途径。 Mundell(1961)指出要实现一国货币区域化可以通过减少对本国货币供给的控制以及保持本国货币在区域市场内汇率的稳定，从而使各国货币能够在区域内自由流通使用；Krugman(1980)认为国家间交易数量增加能够有效降低

4、交易过程中产生的成本，因此，促进一国货币走向国际化可以通过增加国家间相互交易的数量来实现。胡定核(1992)认为一国经济对国外开放度越高，本国货币在国际市场上的份额就越大，从而有利于实现该国货币国际化进程的推进。陈卫东、李建军（2010）通过对日元国际化现状的分析最终得出扩大本国的经济规模是实现本国货币国际化的必要条件；杨荣海（2012）通过实证研究得出：一国货币能否实现跨国界流动、走向国际市场跟本国股市水平呈正相关关系；马骏（2012）指出发展离岸市场能够增强本国在世界范围内进行金融交易的地位，为本国货币走向国际化提供坚实的平台；刘玮（2014）通过对典型国家货币国际化进程的分析比较得出一国

5、政府对本国金融机构的保护是促进本国货币国际化的重要手段。.第 2 章 日元国际化历程及失败原因2.1 日元国际化历程日元国际化的历程起始于 20 世纪 70 年代，尤其是 1985 年广场协议;签订之后，伴随经济突飞猛进的发展，日元在世界货币市场的份额逐渐增大且地位逐步提高。随后，九十年代的泡沫经济破裂给日本经济带来了重创，使日元走向国际的步伐也受到阻碍，并在 2008 年全球金融危机的影响下达到了最低，但是近年来伴随美元和欧元国际化程度的减弱，日元的地位开始缓慢上升，但并未有明显起色。总而言之，日元国际化发展程度大致呈现倒 U;型并在后期保持平稳的态势。 根据货币的职能，日元国际化可分为外汇

6、储备中储备货币国际化、对外贸易中结算货币国际化和对外投资中投资货币国际化。所以，本文分别对储备、结算以及投资货币国际化三个方面进行描述并阐述其发展历程。美元于上世纪六十年代末期便出现一系列危机，到七十年代布雷顿森林体系的瓦解彻底颠覆了其原本独占鳌头的地位，日元、英镑等开始作为储备货币进入国际货币领域，标志着日元作为储备货币国际化历程的开始。 随着 20 世纪 80 年代广场协议;的签订，日元大幅度升值，强化了日元在世界储备货币中的地位，日元在国际储备货币中的比率也随之升高。具体来说，日元作为国际储备货币的占比在 1970 年至 1991 年间从接近 0%直线上升到 8.7%。从而提高了世界金融

7、市场上日元的地位和使用量。 进入 20 世纪 90 年代以后，伴随着股市和房地产泡沫的破裂，日元在国际储备货币中的比率开始下降。另外，随着 1999 年欧元的出现，国际储备货币中的日元部分被英镑所代替，加之 20 世纪末东南亚经济危机以及新世纪之初全球金融危机对日本经济的冲击，世界储备货币中日元比例也自 1991 年的峰值 8.7%降至 2008 年的 3.5%，之后基本保持平稳态势。如下图 2.1 所示：.2.2 日元国际化失败的原因根据上述分析，日元国际化的历程并没有一直向前推进，而是经历了一段波折的过程，从零国际化程度开始迅速兴盛，然后又衰落到起始状态。从整个时间段上来看，日元国际化总体

8、上并没有成功。本章将列出四个关键的失败因素并对其进行详细描述： 第一，日本当局错误的方针政策。 上世纪八十年代，美国国内经济开始下滑，对外负债额度增加，在国际贸易上也出现逆差的局面。与此同时，日本经济飞速发展，在世界分工体系中具有明显的优势，国际地位也空前提高。为了缓解本国经济衰退的局面并打压日本经济，美国政府利用日本对其在军事上的依赖，在不具备开放的条件下匆忙打开日本的资本市场，并得到了日本当局的同意。 1985 年广场协议;签订以后，日元每年以 5%以上的速度升值，股票价格和土地价格也分别以每年 30%左右和 15%左右的速度上涨，日本的泡沫经济不断膨胀。在日元快速升值的压力之下，日本政府

9、为了维持繁荣的经济现象而采取了宽松的货币政策这一错误的战略措施，最终在 1990 年形成了日本泡沫经济。继而，日本又颁布了土地融资限令，引发了极度膨胀的泡沫经济的破裂，从此日本进入了长期的经济低迷状态，日元在国际金融市场上的地位也出现了长期下降。在日本政府错误政策指引之下，日元并没有成功实现国际化道路。.第 3 章 东京离岸市场概述及其对日元国际化进程的影响 . 153.1 东京离岸市场概述 . 153.1.1 东京离岸市场建立的背景 . 153.1.2 东京离岸市场的发展历程 . 163.2 东京离岸市场对日元国际化的影响 . 173.2.1 东京离岸市场对日元国际化的推动作用 . 173.

10、2.2 东京离岸市场推动日元国际化进程中存在的不足 . 17第 4 章 东京离岸市场发展对日元国际化推动作用的实证分析 . 194.1 变量的选取及定义说明. 194.1.1 对东京离岸市场发展程度指标进行描述 . 194.1.2 对其他变量的选取说明 . 194.2 模型的设置与分析 . 21第 5 章 东京离岸市场推动日元国际化所需要的条件 . 345.1 庞大的经济规模 . 345.2 独立的货币主权 . 345.3 发达的金融市场 . 355.4 积极的金融体制改革 . 36第 5 章 东京离岸市场推动日元国际化所需要的条件根据以上几个章节介绍，我们知道日本东京离岸市场的创立曾经一度推

11、进日元国际化飞速向前，但是，到 20 世纪 90 年代以后，由于所处环境以及东京离岸市场自身不完善等诸多原因的存在，日本东京离岸市场对日元国际化的推动作用逐渐减弱甚至在某些层面上阻碍着日元走向世界市场的脚步。那么东京离岸市场推动日元国际化的最终实现到底需要什么条件呢？这里主要认为应该具备如下四个条件。5.1 庞大的经济规模经济的运行状况和发展规模不仅能够凸显日本国力的强弱，而且与日元能否在世界金融交易中占据重要地位并顺利实现国际化息息相关。 20 世纪 70 年代，日本的经济规模占全球经济总额的 7%以上，才为日元走向世界货币市场奠定了基础。至上世纪八十年代泡沫经济时期的到来又为日元国际化提供

12、了一定的经济基础。1991 年日本股市和地产泡沫破裂之后，经济受到了巨大的打击并进入低迷状态，虽然在 1991 年至 1997 年期间，日本东京离岸金融市场上总资产规模由 79 万亿日元逐步扩大至 97 万亿日元，以日元计价的资产规模也由 51 万亿日元不断增加至 63 万亿日元，但是东京离岸市场并未推进日元国际化向更深层次发展。尤其是 1997 年亚洲金融危机的全面爆发使得国内经济再次受到重创，欧元的成功使日元走向世界的进程进一步放缓。虽然日本政府不断采取一系列措施积极鼓励并支持日元踏出国境走向亚洲，但是在世界市场上日元的使用量依旧在逐渐降低。 因此，提高本国经济实力并扩大本国的经济规模是消

13、除阻碍日元走向世界的一切障碍并是推动日元国际化最终实现的前提条件。.结论本文主要在分析传统因素对日元国际化进程的作用之上，探讨东京离岸市场发展对日元国际化的影响。通过研究，本文得到了以下结论： 第一，日元国际化失败的原因是日本政府采取了错误的方针政策、日本特殊的贸易结构和出口导向型经济结构以及日元汇率的大幅度波动。 第二，东京离岸市场，尤其是日本泡沫经济破裂和东南亚经济危机爆发之前，对日元国际化有一定的推动作用，但由于受到日元迂回交易;与过度投机等不良行为的影响，日元并没有因东京离岸市场的出现而成功走上国际化道路。 第三，根据实证分析结果得出：东京离岸市场的发展与日元作为储备货币、结算货币和投资货币国际化方面都有稳定的正向相关关系，说明东京离岸市场的有效发展能够促进日元作为储备货币、结算货币和投资货币国际化进程的实现。 第四，东京离岸市场的发展推动日元国际化的成功实现不仅需要日本经济的持续平稳发展，而且需要政府充分掌握日元的货币主权并加大力度发展本国的金融市场。当前，随着我国经济增长以及综合国力的增强，中国的国际影响力逐渐提高，人民币国际化已成为必然选择，日元国际化的经验给给人民币国际化带来了启示。首先，强大的经济规模是促进人民币成为国际货币的基础，经济的发展有利于提高人民币在国际金融市场上的使用