金融市场学霍文文ppt课件

1、第一章 金融市场概论,第一节 金融市场的含义和功能,一、金融市场的含义 金融市场是以金融资产为交易工具而形成的供求关系和交易机制的总和。 金融市场上的资金融通方式分为直接融资和间接融资,二、金融市场的分类 （一）按金融资产的种类分 货币市场、资本市场、外汇市场、黄金市场、 保险市场、衍生工具市场 （二）按金融资产的交易程序分 发行市场、流通市场 （三）按金融市场的市场形态分 有形市场、无形市场 （四）按金融市场所在地域分 国内市场、国际市场,三、金融市场的功能 （一）货币资金融通功能 （二）优化资源配置功能 （三）风险分散功能 （四）经济调节功能 （五）综合反映功能,第二节 金融市场要素,一、

2、金融市场主体 （一）政府部门 （二）企业部门 （三）居民部门 （四）金融机构 （五）中央银行,二、金融市场工具 （一）金融工具分类 1、按金融工具性质分 债权凭证、所有权凭证 2、按发行人性质和融资方式分 直接证券、间接证券 3、按金融工具的市场属性和期限分 货币市场工具、资本市场工具、金融衍生 市场工具,二）金融工具的特征 期限性、收益性、流动性、风险性 （三）金融工具特征之间的关系 期限性与收益性、风险性成正比，与流动性 成反比 风险性与收益性成正比，与流动性成反比 流动性与收益性成反比,三、金融市场中介 金融中介是指为资金融通提供媒介服务的专业性金融机构或取得专业资格的自然人。 金融中介

3、在金融市场上发挥媒介资金融通、降低交易成本和信息成本、构造和维持市场运行的作用,二）金融中介机构的类型 1、投资银行 狭义的投资银行定义：在证券一级市场承销 证券和在二级市场交易证券的金融机构 广义的投资银行定义：经营部分或全部资本 市场业务的证券经营机构 投资银行业务：证券承销、证券交易、私募 发行、兼并收购、基金管理、风险投资、金 融衍生工具的创造与交易、受托资产管理、 咨询业务、清算及其相关业务,2、经纪人 经纪人是指接受交易者委托以代理人的身份进行金融工具交易或是为交易双方提供信息促使双方成交并收取佣金的金融机构或自然人 经纪人分类： （1）货币经纪人和外汇经纪人 （2）证券经纪人和金

4、融衍生工具经纪人,四、金融市场的组织方式 （一）有形市场和无形市场 （二）指令驱动制度和报价驱动制度 五、金融市场监管 指一国的货币当局或该国政府依法设定的监管部门对金融机构实施的各种监督和管制的行为，包括对金融机构市场准入、业务范围、市场退出等限制性规定，对金融机构内部组织结构、风险管理和控制等方面的合规性、达标性的要求及一系列相关的立法和执法体系与过程,第三节 金融市场的历史和发展趋势,一、金融市场的发展历史 （一）金融市场的产生 1、商品经济的发展是建立金融市场的经济基础 2、股份制度的出现是建立金融市场的主要动力 3、信用制度的发展促进了金融市场的发展,二）国际金融市场的发展历程 1、

5、萌芽和初步形成阶段 2、两次世界大战的调整阶段 3、欧洲货币市场的产生与发展阶段 4、新兴金融市场的崛起和发展阶段,三）中国金融市场的形成与发展 1、旧中国的金融市场 （1）旧中国金融市场的产生与发展 （2）旧中国金融市场的特点 外国金融机构居统治地位 金融市场业务畸形发展 金融市场发展不均衡,2、新中国的金融市场 （1）改革开放前的金融市场 （2）改革开放后的金融市场 货币市场 证券市场 基金市场 外汇市场 黄金市场,二、金融市场全球一体化的发展趋势 （一）金融市场一体化在经济全球化中的地位 （二）金融市场一体化的原因 1、世界经济的发展 2、放松金融管制 3、大型金融机构快速发展 4、全方

6、位的金融创新 5、科技进步的推动,三）金融市场一体化的表现 1、国际化大银行出现，实现银行业务一体化 2、国际证券市场迅猛发展并连为一体 3、国际资本流动加快 4、资产证券化方兴未艾 5、国际金融竞争日趋激烈,四）金融市场一体化的影响 1、提高金融资源配置效率 2、削弱国家货币政策的独立性 3、增加金融风险的传播 4、促进国际合作和协调,第二章 货币市场,第一节 货币市场概述,一、货币市场的概念 货币市场是指1年期以内（包括1年期）的短期金融工具发行和交易所形成的供求关系和运行机制的总和,二、货币市场的特征 1、货币市场是无形的市场 2、货币市场交易规模大 3、货币市场工具流动性强、风险小和收

7、益低,三、货币市场的功能 （一）提供短期资金融通的渠道和手段 （二）货币市场利率具有“基准”利率的性质 （三）为中央银行实施货币政策提供有利条件,四、货币市场参与者 按照货币市场各主体参与货币市场交易的目的，可以分为： （一）资金需求者 商业银行、非银行金融机构、政府和政府 机构、企业,二）资金供给者 商业银行、非银行金融机构、企业 （三）交易中介 商业银行和一些非银行金融机构 （四）中央银行 （五）政府和政府机构 （六）个人,五、货币市场效率的衡量 1、广度 货币市场参与主体的多样化 2、深度 货币市场交易的活跃程度 3、弹性 货币市场在应付突发事件及大手笔成交之后的 迅速调整能力,第二节

8、同业拆借市场,一、同业拆借市场的产生和发展 二、同业拆借市场的结构 （一）同业拆借市场的参与者 同业拆借市场的参与者包括各类商业性金融机构，主要有商业银行以及非银行金融机构，它们根据自身资产负债状况决定对同业拆借的供应或需求,二）同业拆借的期限 一般以12天最为常见。 最短期的为隔夜拆借；时间很短的拆借称为头寸拆借；时间较长的拆借又称作同业借贷。 三、同业拆借市场的利率 1、美国联邦基金利率 美国商业银行同业之间隔夜拆借资金形成的短 期利率,2、伦敦同业拆借利率（LIBOR） 伦敦金融市场上银行间相互拆借英镑、欧洲美元及其他重要货币的利率。 3、新加坡同业拆借利率 新加坡亚洲美元市场金融同业机

9、构之间拆借短期资金的利率。 4、香港银行同业拆借利率（HIBOR） 香港货币市场上银行与同业之间在进行以亚洲货币表示的短期资金借贷时所依据的利率,四、同业拆借市场的管理 （一）市场准入的管理 （二）对拆借资金的管理 （三）对拆借期限的管理 （四）对拆借市场利率的管理 （五）其他的管理措施,五、我国的同业拆借市场 第一个阶段19861991年的起步阶段 第二个阶段19921995年的高速发展和 清理整顿阶段 第三个阶段1996年至今的规范发展阶段 发展至今，我国的同业拆借市场已初具规模,第三节 回购协议市场,一、回购协议的概念 回购协议是指证券资产的卖方在卖出一定数量的证券资产的同时与买方签订的

10、在未来某一特定日期按照约定价格购回所卖证券资产的协议,二、回购协议市场的结构 （一）回购协议市场的参与者 回购协议市场的参与者包括商业银行、非银行金融机构、企业、政府和中央银行。 （二）回购协议的种类 以所质押的证券所有权是否由正回购方转移到逆回购方分为：封闭式回购和开放式回购,1、封闭式回购 正回购方所质押证券的所有权并未真正让 渡给逆回购方，逆回购方不拥有在回购期间处 置质押证券的权利。 2、开放式回购 又称买断式回购，交易双方对质押证券采取买断和卖断的方式，逆回购方拥有对买入证券的完整所有权和处置权,三）回购协议的证券品种 可以作为回购协议标的物的主要有国库券、政府债券、企业（公司）债券

11、、金融债券、其他有担保债券、大额可转让存单和商业票据等。 （四）回购协议的期限 1天的回购协议又被称作隔夜回购；超过1天的回购协议则统称作定期回购。 （五）回购协议的报价方式 通常是以年收益率报价,六）回购协议市场的风险分析 1、封闭式回购风险分析 （1）信用风险 指正回购方在回购协议到期时未能如约将所质押债券购回，由于违约而给逆回购方造成的可能损失。 （2）清算风险 由于回购协议中所交易的证券资产一般不采用实物支付方式可能造成的损失,2、开放式回购风险分析 （1）信用风险和清算风险 （2）卖空机制下产生的风险 提前卖出交易的价格风险 循环再回购交易的交易链断裂的风险 利用卖空交易，操纵市场的

12、投机风险 三、我国的回购协议市场,第四节 商业票据市场,一、商业票据概述 （一）商业票据的历史 （二）商业票据的概念和种类 1、商业票据的概念 商业票据是由财务状况良好、信用等级高的 公司发行的短期、无担保融资工具。 2、商业票据的种类 按照发行过程有无中间交易商来划分： 直接汇票和交易商汇票,二、商业票据市场的结构 （一）商业票据市场的参与者以及交易机制 1、商业票据的发行 （1）发行人：包括金融公司和非金融公司 （2）投资人：投资者范围十分广泛 （3）中介机构：投资银行及专门的小经纪商 2、商业票据的转让,二）商业票据的面额和期限 1、面额 商业票据的面额大多在100000美元以 上，只有

13、少数为25000美元或50000美元。 2、期限 美国商业票据期限一般不超过270天， 欧洲的商业票据期限略长,三、商业票据的成本 1、利息成本 商业票据面值与发行价格之间的差额 2、非利息成本 在发行和销售商业票据过程中所支付的 费用，包括: （1）承销费、（2）保证费、 （3）信用额度支持费、（4）信用评级费,四、商业票据的信用评级 信用评级的作用： 1、揭示商业票据的信用风险 2、影响商业票据的发行成本,第五节 银行承兑汇票市场,一、银行承兑汇票的概念和原理 （一）汇票 汇票是出票人签发，委托付款人在见票时或指定日期，无条件支付一定金额给收款人或持票人的票据。 （二）承兑 承兑是指汇票付

14、款人承诺在票据到期日支付汇票金额的票据行为,三）银行承兑汇票的原理 1、国内贸易 2、国际贸易,二、银行承兑汇票的特点 （一）安全性高 （二）流动性强 （三）收益性好,三、银行承兑汇票市场的结构 （一）银行承兑汇票的市场交易和参与者 1、一级市场 （1）银行承兑汇票的发行环节： 出票 售货方为向购货方收取货款而出具汇票的行为。 承兑 在购货方接到汇票后，将该汇票交由自己的委托银行，由银行通过在汇票上注明“承兑”字样，并签章，从而完成承兑确认的环节,2）一级市场的参与者 产生汇票的交易双方 做出承兑承诺的金融机构,2、二级市场 （1）银行承兑汇票的流通形式 贴现 汇票持有人为取得现款，将未到期的

15、银行承兑汇票到银行或其他可贴现机构折价转让的票据转让行为，而折价带来的成本即是汇票持有人支付给银行或其他贴现机构的贴息。 转贴现 办理贴现业务的银行或其他贴现机构将其贴现收进的未到期票据，再向其他的银行或贴现机构进行贴现的票据转让行为,再贴现 持有未到期票据的商业银行或其他贴现机构将票据转让给中央银行的行为 （2）二级市场的参与者 包括个人、企业、商业银行等金融机构以及中央银行 （二）银行承兑汇票的期限 银行承兑汇票的付款期一般都低于一年，通常以整月为主。最常见期限有30天、60天和90天，较长的有180天和270天的,三）银行承兑汇票的成本 1、银行承兑汇票持有人将汇票持有到期的 机会成本

16、2、银行承兑汇票持有人在汇票到期前将其 转让的贴息加手续费 四、我国的银行承兑汇票市场,第六节 大额可转让定期存单市场,一、大额可转让定期存单概述 （一）大额可转让定期存单的概念和产生背景 1、大额可转让定期存单的概念 简称CDs，是商业银行发行的有固定面额、可转让流通的存款凭证。 2、大额可转让定期存单的产生背景,二）大额可转让定期存单的特点 （1）不记名且可以转让 （2）一般面额固定且金额较大 （3）在到期前不能领取本息 （4）有固定利率、也有浮动利率,三）大额可转让定期存单的种类 1、国内存单 大额可转让定期存单的最初形式，其发行者主要是美国国内的规模大、信誉好的商业银行。 2、欧洲美元

17、存单 由美国境外银行（包括美国国内银行在境外的分支机构）发行的以美元为面值，但发行地又在美国境外的大额可转让定期存单,3、扬基存单 由外国银行在美国境内的分支机构发行的以美元为面值的大额可转让定期存单。 4、储蓄机构存单 由储蓄机构，如储蓄贷款协会、互助储蓄银行、信用合作社等发行的大额可转让定期存单,二、大额可转让定期存单市场及其参与者 （一）发行市场及其参与者 发行人、投资者和中介机构 （二）流通市场及其参与者 各类投资者,三、大额可转让定期存单的风险和收益 （一）大额可转让定期存单的风险 1、信用风险 发行存单的银行在存单到期时无法偿付本息所带来的风险。 2、市场风险 存单持有者急需资金时

18、，不能在二级市场上立即出售变现或不能以合理的价格出售的风险,二）大额可转让定期存单的收益 由存单利息和买卖差价组成 大额可转让存单的收益与发行银行的信用评级、存单的期限及存单的供求量有关,第七节 短期政府债券市场,一、短期政府债券的概念和特征 （一）短期政府债券的概念 短期政府债券是政府作为债务人承诺一年内债务到期时偿还本息的有价证券。 （二）短期政府债券的特征 1、违约风险小 2、流通性强 3、面额较小 4、利息免税,二、短期政府债券市场结构 （一）短期政府债券的发行市场与流通市场 1、按照标标的物分类 （1）缴款期招标 投标商以缴款时期作为竞争标的物，发行人按由近及远的原则确定中标者，直至

19、募满发行额,2）价格招标 招标商以发行价格作竞争标的物，发行人按由高到低的原则确定中标者和中标额。 （3）收益率招标 招标商以债券投资收益率为投标竞争标的物，发行人按由低到高的顺序确定中标者,2、按照中标方式分类 （1）荷兰式招标（单一价格招标） 在招标规则中，发行人按募满发行额时的最低中标价格作为全体中标商的最后中标价格，每家中标商的认购价格是同一的。 （2）美国式招标（多种价格招标） 发行人按每家投标商各自中标价格 (或其最低中标价格)确定中标者及其中标认购数量，招标结果一般是各个中标商有各自不同的认购价格，每家中标商的成本与收益率水平也不同。 短期政府债券的流通市场主要是用来实现短期政府

20、债券的流动性,二）短期政府债券市场的参与者 1、发行市场的参与者 政府和投资者 2、流通市场的参与者 中央银行和各类投资者,三、短期政府债券的收益率计算 短期政府债券名义收益率计算公式： 例题：某一期限90天期的短期政府债券面额为1000美元，实际出售价格为960美元，则其名义收益率为,短期政府债券的真实收益率计算公式： 上例中，短期政府债券的真实收益率为： 四、我国的短期政府债券市场,第三章 债券市场 第一节 债券概述,一、债券的定义 债券是按照法定程序发行的要求发行人（也称债务人或借款人）按约定的时间和方式向债权人或投资者支付利息和偿还本金的一种债务凭证,二、债券票面的基本要素 1、票面价

21、值 2、票面利率 3、偿还期限 4、债券发行人,三、债券的特征 1、收益性 2、流动性 3、安全性 4、偿还性,四、债券的种类 1、按发行主体分类 （1）政府债券 （2）公司债券 （3）金融债券,2、按债券的利率是否固定分类 （1）固定利率债券 （2）浮动利率债券,3、按利息的支付方式分类 （1）附息债券 （2）一次还本付息债券 （3）贴现债券 （4）零息债券,4、按有无担保分类 （1）信用债券 （2）担保债券,5、 按内含选择权分类 （1）可赎回债券 （2）偿还基金债券 （3）可转换债券 （4）带认股权证的债券,第二节 债券市场的运行,一、债券市场的功能 （1）融资功能 （2）资金流动导向功

22、能 （3）宏观调控功能 （4）提供市场基准利率 （5）防范金融风险,二、债券发行市场 （一）债券发行目的 1、政府发行债券的目的 （1）弥补财政赤字 （2）扩大公共投资 （3）解决临时性资金需要 （4）归还前期债务的本息 （5）战争的需要,2、金融债券的发行目的 （1）促使负债来源多样化，增强负债的稳定性 （2）扩大资产业务,3、企业债券、公司债券的发行目的 （1）筹集资金 （2）灵活运用资金，维持企业的控制权 （3）调节负债规模，实现最佳的资本结构,二) 债券发行市场要素 （1）债券发行人 （2）债券投资者 （3）承销商,三）债券的发行条件 1、债券发行的基本条件 面值、利率、偿还期限和发行

23、价格 2、不同种类债券发行条件的差异 在同一市场条件下，发行人的信用度决 定发行条件,四）债券发行方式 1、直接发行 发行人自己完成发行程序进行募集的方式 可以分为直接募集和出售发行两种情况,2、间接发行 发行人通过中介机构处理债券发行事务的方式 主要有承购包销、招标发行等方式,五）债券发行程序 1、公司债券发行程序 （1）制订发行计划和发行章程 （2）董事会决议 （3）评定信用等级 （4）提出发行申请,5）签订委托代理协议 （6）签订信托合同 （7）发布发行公告 （8）认购人应募交割 （9）发行总结,2、政府债券的发行程序 以美国国库券为例： （1）认购者索取投标单 （2）联邦储备银行接受投

24、标单 （3）决定中标者及中标价格 （4）由财政部宣布投标结果 （5）财政部正式发行国库券,六）债券的信用评级 信用评级是指信用评级机构对于公开发行的企业债券，按照其偿还能力的大小对其信用质量进行等级的评定，以供投资者参考,三、债券的流通市场 （一）债券流通市场结构 1、场内交易 2、柜台交易,二） 债券的交易程序 1、证券交易所的交易程序 （1）投资者委托证券经纪商买卖债券，签订开立债券交易账户契约，填写开户有关内容，明确经纪商与委托人之间的权利和义务,2）证券经纪商立即通过它在证券交易所内的代表人或 代理人，按照委托指令实施债券买卖业务 （3）办理成交确认手续 （4）经纪商核对交易记录办理清

25、算交割手续,2、柜台交易市场的交易程序 （1）自营买卖 证券公司作为交易商为自己买卖债券，赚取价差 （2）代理买卖 证券公司作为经纪人，根据客户的委托，代理客 户买卖债券，赚取佣金,三）债券交易方式 1、现货交易 2、期货交易 3、期权交易 4、信用交易 5、回购协议交易,第三节 债券投资的收益与风险,一、 债券投资收益 （一）债券投资收益的组成 1、发行人定期支付的利息 2、债券期满或被赎回或被出售时的价差，即资本利得 3、定期所获现金流量再投资的利息收入,二）债券投资收益率的衡量 1、贴现债券收益率 (1)认购者收益率 认购者收益率= 例题:某政府债券面额为1000，期限为90天，采用贴现

26、方式发行，发行价为980元，则该债券的认购者收益率为,2)持有期收益率,持有期收益率 例题:某政府债券面额为1000，期限为90天，采用贴现方式发行，发行价为980元，债券在发行30天后，持有者就以988元的价格在市场上出售了，则持有者的收益率为,3)最终收益率,计算公式与持有期收益率类似，只须用残存期限代替持有期限即可,2、息票债券收益率,1）认购者收益率 认购者收益率= 例题：面额为1000元的息票债券，票面利息为 10，期限为3年，以1050元溢价发行，则该债券的 认购者的收益率为,2)持有期收益率,例题:面额为1000元的息票债券，票面利息为10，期限为3年，以1050元溢价发行，债券

27、投资者在持有一年后，以1100卖出，则其持有期收益率为,3)最终收益率,3、一次还本付息债券的收益率,1）认购者收益率 其中,2）持有期收益率,例如，投资者王先生以1020元的发行价购入某债券，面额为1000元，期限为3年，票面利率10，到期一次还本付息，持有1年后，以1100元的价格卖出给李先生(此时债券尚未付息)，该投资者的持有期收益率为,3）最终收益率,例如，若李先生从王先生那里买入债券后(此时债券尚未付息)，一直持有到期偿还期满，则其最终收益率为,二、债券投资的风险 （1）利率风险 （2）再投资风险 （3）违约风险 （4）通货膨胀风险 （5）流动性风险 （6）赎回风险,三、利率的期限结

28、构 （一）有关利率的概念 1、到期收益率（内在收益率） 到期收益率是使现金流量现值等于价格的收益率 公式如下： 其中：P表示价格，C表示年利息，V表示债券面值 或到期价值，r表示承诺的到期收益率，n表示债券的 年限,2、即期利率 即期利率是某一给定时点上无息证券的到期收益 率，它可以看作是联系于一个即期合约的利率。一般地， t年期即期利率是下面方程的解： 其中：是t年期无息债券的当前市价 到期时价值为,3、远期利率 远期利率是指隐含在给定的即期利率中的从未来某一 时点到另一时点的利率。一般地，已知t-1年和第t年的即 期利率，第t-1年到第t年的远期利率应该满足下面的公 式,二）利率的期限结构

29、 利率期限结构是指具有相同风险及流动性的债券，其收益率随到期日的时间长短而不同。研究债券的利率期限结构是从债券的收益率期限结构入手，投资者关心的并不是债券的票面利率而是实际得到的的收益率，因而，收益率期限结构才是本质上的利率期限结构,1、收益率曲线 将具有同样信用级别而期限不同的债券收益率 用坐标图表示而形成的曲线。 （1）正收益率曲线 （2）反收益率曲线 （3）平收益率曲线,2、利率期限结构理论 （1）期限结构预期说 认为利率的期限结构是由人们对未来市场利率变动的预期而决定,2）流动性偏好说 认为投资者的最初兴趣在于购买短期债券，投资者认为他们可能比预料的更早地需要获得资金，同时认为如果他们

30、投资较短期的证券，将面临较小的价格风险（利率风险）。投资者的流动性偏好造成对短期债券的过多需求而使其价格上升，收益率下降。要想投资者接受长期债券，其收益必须比短期债券高，即加上一定的流动性补偿，期限越长，补偿越高，所以利率期限结构通常呈正收益曲线,3）市场分割理论 认为市场是由具有不同投资要求的各种投资者所组成的，每种投资者都偏好或只能投资于某个特定品种的债券，从而使得各种期限债券的利率由该种债券的供求决定，而不受其它期限债券预期回报率的影响,第四节 债券的价格,一、债券的定价 任何金融资产的理论价格等于其预期现金流量的现值。由此，证券价格确定的条件是：预期现金流量的估计值；使证券所有现金流的

31、现值等于证券市价的贴现率(必要的合理的到期收益率,1、附息债券的定价公式： 其中：P表示价格，C表示年利息，V表示债券面值或到期价值，r表示必要的到期收益率，n表示债券的年限,若是半年付一次息，附息债券的价格计算公式为,四）马奇尔债券定价规律 1、债券的市场价格与到期收益率呈反方向变动，债券的价格上涨，则收益率下降，如果债券市场价格下降，则收益率上升。 2、如果债券的收益率在整个有效期内不变，则折价或溢价的大小将随到期日的临近而逐渐减少，直至到期日时价格等于债券面额,3、如果一种债券的收益率在整个有效期内不变，则其折 价或溢价减少的速度将随着到期日的临近而逐渐加快。 4、债券收益率的下降会引起

32、债券价格上升，且上升幅度 要超过债券收益率以同样比率上升而引起的债券价格下跌 的幅度。 5、如果债券的息票利率越高，则由其收益率变化引起的 债券价格变化的百分比就越小,二、凸性与久期 （一）凸性 债券价格的凸性指的是债券价格与其收益率的关系。债券价格与其收益率呈反向变化关系，但这种关系并非是线性的，收益率的下降引起的债券价格上升的幅度超过收益率同比例上升引起的债券价格下降的幅度,二）久期 久期，又称持续期，是指与某种债券相关的支付流的平均到期时间的测度，计算公式为： 其中D表示久期， PV（ ）表示在时间t可收到的现金流的现值，计算时所用的贴现率为该债券的到期收益率； 表示债券的当前市价；T表

33、示债券所剩下的时间期限,久期的意义在于，一般来说，对于应计收益率的 微小变动，久期可以较好地给出价格变动百分比的近似值。 公式可表示为,例题,3年期债券，面值1000元，票面利息10，现行市场价格1025.33元，因而其到期收益率为9。则其久期为： =2.74年,三）凸性与久期的关系 凸性与久期的关系可以用下图表示,上图中的切线在收益率为y 点同价格与收益率曲线相切，这条切线标明了相对与每一利率（收益率）变动时的价格变动率，即公式的图形表示，当收益率由y 变到y ,由久期得出的近似的价格变化到P ,实际的价格变化到P ,当收益率由y 变化到y ,由久期得出的近似的价格变化到P ,实际的价格变化

34、到P,三、影响债券价格的主要因素 1、市场利率 2、供求关系 3、社会经济发展状况 4、财政收支状况 5、货币政策 6、国际间利差和汇率变化,第四章 股票市场 第一节 股票市场概述,一、股票的定义和性质 （一）定义 股票是是股份有限公司签发和证明股东按其 所持股份享有权利和承担义务的凭证,二）性质 股票代表着股东对公司的所有权，是代表一定经济利益分配请求权的资本证券，是资本市场上的有价证券,二、 股票的特征 （一）永久的期限性 （二）有限的责任性 （三）决策上的有限参与性 （四）流通性 （五）收益性 （六）风险性,三、 股票的分类 （一）普通股票和优先股票 股票按照股东所享有的权益不同，分为普

35、通股票和优先股票,1、普通股票 普通股票是股票中最普遍的一种形式，是股份公司最重要的股份，其持有人享有股东的基本权利和义务,普通股票股东享有的主要权利有：（1）经营决策的参与权（2）公司盈余的分配权（3）剩余资产索取权（4）优先认股权,2、优先股票 优先股票是相对于普通股票而言的，指股东权利受到一定限制，但在公司盈余和剩余资产分配上享有优先权的股票,优先股票的特征：（1）优先按规定方式领取股息（2）优先按面额清偿（3）限制参与经营决策（4）一般不享有公司利润增长的收益,二）记名股票和不记名股票 股票按照是否记载股东姓名，可以分为记名股票和不记名股票。1、记名股票2、不记名股票,三）有面额股票和

36、无面额股票 按是否在股票面额上标明金额，可以分为有面额股票和无面额股票。 1、有面额股票 2、无面额股票,四）实体股票和记账股票 按照是否有实物载体，可以分为实体股票和记账股票。 1、实体股票 2、记账股票,五）国家股票、法人股票和社会公众股票 我国根据有关法规对股份公司的股份按投资主体不同分为以下几种： 1、国家股票 2、法人股票 3、社会公众股票,六）境内上市股票和境外上市股票 我国的股票按照上市地点不同，可以分为境内上市股票和境外上市股票。 1、境内上市股票 2、境外上市股票,四 、股票市场的概念和结构 股票市场是股票发行和流通的市场。 股票发行市场是通过发行新的股票筹集资本的市场，又称

37、为“一级市场”。 股票流通市场是已经发行的股票进行交易的市场，又称为“二级市场,股票市场按照市场的组织形式可以分为交易所市场和场外市场 股票市场按照地域可以分为地方市场、区域市场、全国性市场和国际市场,五、股票市场的功能 股票市场作为资本市场的重要组成部分,对国民经济的发展有重要的作用,它具有以下几种功能:（一）筹资和投资（二）优化资源配置（三）定价（四）分散风险（五）监督公司管理层,第二节 股票市场的运行,一、 股票发行市场 （一）股票发行制度 1、注册制 2、核准制,二）股票发行的类型1、初次发行 公司首次在发行市场上发行股票 2、增资发行 股份公司组建、上市以后为达到增加资本金而发行 股

38、票,公司增资的方式：（1）配股（2）增发（3）可转债转换,三）股票的发行方式1、按照发行对象分类（1）公募发行 向不特定的社会公众发行股票（2）私募发行 向特定的少数投资者发行股票,2、按照有无发行中介分类（1）直接发行 发行人直接向投资者发行股票（2）间接发行 发行人委托证券公司等证券中介机构代理发行 股票,根据受托机构对发行责任的不同，间接发行又可以分为,承购包销发行 代销发行 余额包销发行,3、我国现行的股票发行方式 （1）二级市场投资者配售（2）机构投资者配售和二级市场投资者配售相结合（3）机构投资者配售和公众投资者上网发行相结合,四）股票发行价格1、股票发行价格类型 （1）平价发行（

39、2）溢价发行（3）折价发行,2、股票发行定价的方式 （1）协商定价（2）一般询价方式（3）累计投标询价方式,3、股票发行定价方法,1）市盈率法 市盈率是指股票的二级市场价格与每股净利润 的比率。计算公式为： 市盈率=股票市场价格/每股净利润 新股发行价格 = 经过调整后的预测每股净利润发 行市盈率,2）可比公司竞价法（3）贴现现金流量法（4）市价折扣法,四）股票发行程序首次公开发行的程序1、准备阶段2、申请阶段3、推介阶段4、发售阶段,二、股票的流通市场 股票流通市场按照组织程度不同，分为证券交易所市场和场外交易市场。与主板市场相对应的二板市场是20世纪股票流通市场的重要创新之一。（一）证券交

40、易所 证券交易所是依据国家有关法律，经证券管理部门批准设立的证券集中交易的高度组织化的市场，是“二级市场”的主体，也是整个证券市场的核心,1、证券交易所的组织形式,1）公司制证券交易所 （2）会员制证券交易所 2、证券交易所的上市制度 股票上市就是证券交易所接纳某种股票在证券交易所市场挂牌交易,上市标准：（1）股票发行达到一定的规模（2）满足股票持有分布的要求（3）发行人的经营状况良好,3、证券交易所的交易制度,1）交易原则 证券交易必须遵循价格优先和时间优先原则 价格优先原则是指价格最高的买方报价与价 格最低的卖方报价优先于其他一切报价而成交。 时间优先原则是指在买或卖的报价相同时， 在时间

41、序列上，按报价先后顺序依次成交。先后顺序按证券交易所主机接受申报的时间确定,2）交易规则 交易时间 交易单位,价位报价方式价格决定方式 涨跌幅限制制度 交易委托种类大宗交易 清算,二）场外交易市场 场外交易市场是相对证券交易所市场而言的，凡是在证券交易所以外的股票交易活动都可以称为场外交易,场外交易市场有以下的特征,1、是分散的、没有固定交易场所的无形市场 2、是以交易未能在证券交易所上市的股票、定期还本付息的债券和开放型基金为主的市场 3、是交易商报价驱动的市场 4、是管理较为宽松的市场,三）二板市场,二板市场的正式名称为“第二交易系统”，也有人称为创业板市场，是与现有的股票交易所市场即主板

42、市场相对应的概念。 二板市场有以下特点： 1、上市标准低 2、报价驱动市场 3、电子化交易,四）中小企业板块 我国为发展中小企业，为其提供融资渠道，在深圳证券交易所设立相对独立的中小企业板块,第三节 股票投资的收益与风险,一、股票的投资收益 股票的投资收益是指投资者从买入股票开始到 出售股票为止整个持有期的收入，它由股息收入、 资本利得和公积金转增股本的收益组成,一）股息收入 股息是指股东在持有股票期间从发行公司分得的盈利常见的股息形式有以下两种：1、现金股息2、股票股息,二）资本利得 投资者买入股票和卖出股票的差价收入为资本利得或称资本损益。（三）公积金转增股本收益,四）股票的收益率及其计算

43、,衡量股票投资收益水平的指标主要有股利收益 率、持有期收益率和股份变动后持有期收益率等。 1、股利收益率 股利收益率又称获利率，是指股份公司以现金 形式派发的股息与股票买入价的比率,股利收益率= 式中：D现金股息 股票买入价例1：某投资者以每股10元的价格买入x公司股票，持有1年分得现金股息1元，则： 股利收益率=110100%=10,2、持有期收益率 持有期收益率是指投资者持有股票期间的股息收入与资本利得之和占股票买入价格的比率。持有期收益率= 式中：D现金股息 股票买入价 股票卖出价,例2：假设例1中的投资者在分得现金股息三个月后将股票以11元的价格出售，则： 持有期投资收益率,3、股份变

44、动后持有期收益率 股份变动后持有期收益率= 式中： 调整后的现金股息 调整后的购买价格 调整后的资本利得,例3：例1中投资者买入股票并分得现金股息以后，X公司以1：2的比例拆股。拆股决定公布以后，X公司股票的市场价格上涨到12元1股，拆股后的市价为6元一股，若投资者此时出售股票，则应该对持有期收益率进行调整。股份变动后持有期收益率,五）股票组合收益率 股票的组合收益率是各种股票的加权平均收益率计算公式为：式中： 股票投资组合的收益率 各种股票的收益率 各种股票价值占投资组合总价值的比重 股票投资组合中股票的种类,例4：某投资者持有A、B、C、D 4种股票，组成一个投资组合，这4种股票价值占投资

45、组合总价值的比率分别为10%、20%、30%、40%，它们的收益率分别为8%，9%，10%，11%。该组合的收益率为 =0.18%+0.29%+0.310%+0.411%=10,二、股票投资的风险 股票投资的风险是指股票投资收益的不确定性 与股票投资相关的所有风险统称为总风险，总风险可以分为系统风险和非系统风险两大类。（一）系统风险 系统风险是指由于某种全局性的因素引起的股票投资收益可能的变动，这种因素对市场上所有的股票收益都产生影响,系统风险包括： 1、政策风险 2、市场风险 3、利率风险 4、购买力风险,二）非系统风险 非系统风险是指只对某个行业或某个公司的股票产生影响的风险。 股票的非系

46、统风险包括： 1、经营风险 2、财务风险 3、信用风险,三）股票投资风险的衡量 股票投资风险的计量是计算股票投资收益变动的范围和程度。 股票的预期收益率计算公式如下： 式中： 股票的预期收益率 股票在第i种情况下的收益率 发生第i种情况的可能性,例5:某公司收益上升、持平、下降的可能性分别为20%,50%，30%，相对应的股票收益率分别为15，12，10。 该公司股票的预期收益率为： ER=0.2150.5120.310=12,股票收益率方差和标准差的计算公式如下： 式中： 股票收益率的方差 股票收益率的标准差,例6：例5中股票的方差为: =3 标准差为: =1.732,投资组合风险的计算公式

47、如下： 式中： 股票组合收益率的方差 股票i在组合中的投资比重 股票j在组合中的投资比重 股票i与股票j的协方差 股票组合中的股票种类,例7：一个股票组合中有A,B两种股票，在组合中的比例分别为40，60。Cov(A,B)=-0.1, A,B两种股票的收益率方差分别为：0.4，0.5（股票收益率的方差可以用Cov(A,A)表示）则股票组合收益率的方差 0.40.40.40.40.6(-0.1)0.60.4 (-0.1)0.60.60.5=0.196,三、股票投资收益与风险的关系 预期收益率=无风险利率+风险补偿 无风险利率是对时间的补偿 风险补偿只是对单个证券或组合证券系统风险的补偿，即投资中

48、含有的系统风险越大，得到的风险补偿越大，而非系统风险则不会获得补偿,资本资产定价模型(CAPM) 其中: 股票的预期收益率 无风险利率 市场收益率 股票的beta值,CAPM模型反映了股票投资收益与风险的关系，但是否能够准确地衡量股票的预期收益率，在理论上还有争论,第四节 股票价格与价格指数,一、股票的理论价格 （一）股票定价的原理 理论上，股票的价格是它未来各期现金流的现值之和,二）股票定价模型 股票定价最常用的方法是收入资本化定价方法，即将投资者预期的未来各期的现金收入加以贴现，进而得出股票的内在价值,用公式表示，股票的内在价值(v)等于各期预期现金流量的现值： 其中： 表示在时间t时股票

49、的预期现金流量，r表示与一定风险相对应的贴现率，可以理解为必要的收益率,由于股票的现金流量主要是预期的未来股息收入，因此用收入资本化定价方法决定的股票内在价值的模型被称为股利贴现模型。 其中： 表示股票现在的理论价格，即内在价值， 表示每股现金股利， 表示贴现率， 表示股票的出售价格，n 表示持有股票的年限,零增长模型假设未来的股利按固定的数量支付，股利增长率为零。 因为： 零增长模型可以转化为： 其中：D表示每期不变的现金股利收入,二、影响股票价格的因素（一）微观因素 1、盈利状况 2、公司的派息政策 3、增资和减资 4、公司管理层的变动 5、公司兼并与重组,二）宏观因素1、宏观经济（1）经

50、济增长（2）经济周期2、经济政策3、通货膨胀,三）政治因素（四）心理因素（五）投机因素（六）制度因素,三、股价平均数和股价指数 股价平均数和股价指数是衡量股票市场总体价格水平及其变动趋势的尺度，也是反映一个国家或地区政治、经济发展状况的灵敏信号。（一）股票价格平均数1、简单算术股价平均数 简单算术股价平均数是用样本股票每日的收盘价格之和除以样本数,计算公式为： 式中： 平均股票价格 各样本股票的收盘价格 样本股票个数,2、加权股价平均数 加权股价平均数是将各样本股票的发行量或成交量作为权数计算的股价平均数。 计算公式为： 其中： 各样本股的发行量或成交量,计算加权平均数时，可作为权数的变量通常

51、为成交量或发行量。(1)以样本股票成交量为权数的加权平均股价可以表示为: 加权平均股价 = (2)以样本股发行量为权数的加权平均股价可以表示为: 加权平均股价,3、修正股价平均数 当发生拆股、增资配股、送股时，应该对原股价平均数进行修正，使其具有连续性和可比性。修正股价平均数最主要的方法是修正除数法。 计算公式如下： 新除数=股份变动后的总价格股份变动前的平均数 修正股价平均数=股份变动后的总价格新除数,例8有A、B、C三种股票，市价分别为20元、15元、10元，它们的算术平均股价为： =（20+15+10）3=15（元） 假定A种股票被分割成4股，每股价格5元，在分割日，按前一天三种股票的收

52、盘价计算新除数，则： 新除数=（5+15+10）15 = 2,如果在分割日，股票市场看涨，A股票收盘价格为每股6元，B股票为每股18元，C股票为每股12元，计算当日这三种股票的修正算术平均股价为： 修正股价平均数=（6+18+12）2=18（元,二）股票价格指数 股票价格指数用以反映股票市场价格的相对水平。 最常见的股票价格指数的计算方法是加权股价指数。 加权股价指数是以样本股票发行量或成交量为权数加以计算，又可以分为基期加权和计算期加权两种方法,1）基期加权股价指数 又称拉斯贝尔加权指数（Lsapeyre Index），采用基期发行量或成交量为权数，计算公式为： 股价指数= 基期值 其中：

53、第i种股票基期发行量或成交量,2）计算期加权股价指数 又称派许加权指数（Paasche Index）,采用计算期发行量或成交量作为权数。计算公式为： 股价指数= 基期值 其中： 第i种股票计算期发行量或成交量,三）国际主要的股票价格指数1、道琼斯股价平均数2、标准普尔股票价格指数3、NASDAQ指数4、金融时报指数5、日经225股价指数,四）我国主要的股票价格指数1、上海证券交易所的股价指数（1）上证综合指数（2）上证成份股指数（3）上证50指数。（4）上证红利指数,2、深圳证券交易所的股价指数（1）深证综合指数（2）深证成份股指数3、沪深300指数4、恒生指数,第五章 基金市场,第一节 基金

54、市场综述,一、证券投资基金的概念 (一) 证券投资基金 证券投资基金是指通过发售基金份额，将众多投资者分散的资金集中起来形成独立财产，由基金托管人托管，由基金管理人分散投资于股票、债券或其他金融资产，并将投资收益分配给基金份额持有人的集合投资方式,二）证券投资基金的诞生和发展 1、起源于英国 2 、发展于美国 3、 我国证券投资基金的发展,二、证券投资基金的性质 （一）证券投资基金体现了信托关系，是受益凭证 （二）证券投资基金是间接投资工具,三、证券投资基金的特征 （一）集合投资，体现规模优势 （二）组合投资，分散非系统风险 （三）专家管理，服务专业化 （四）监管严格，信息披露透明 （五）资产

55、管理和财产保管相分离,四、证券投资基金的作用 （一）是中小投资者和资本市场的金融媒介 （二）有利于证券市场的稳定和发展 （三）间接推动了社会经济的增长 （四）推动了资本市场的国际化,五、证券投资基金的分类 （一）根据组织形式分类 1、契约型基金 2、公司型基金 3、两者区别 （1）基金资产的性质不同 （2）投资者的地位不同 （3）基金运作的依据不同 （4）基金的期限不同,二）根据基金规模是否固定分类 1、封闭式基金 2、开放式基金的概念 3、两者区别 （1）存续期不同 （2）规模不同 （3）交易方式和场所不同 （4）基金价格的形成方式不同 （5）基金的激励约束机制和基金的投资策 略不同,三）根

56、据募集方式不同分类 1、公募基金 2、私募基金 3、两者区别,四）根据投资目标的不同，可分为收入型基金、成长型基金和平衡型基金 （五）根据投资对象的不同，可以分为股票型基金、债券型基金、混合基金和货币市场基金等 （六）根据资金来源或资金投向的地域不同，可以分为国内基金、国家基金、区域基金和国际基金,七）其他特殊类型的基金 1、对冲基金（hedge fund） 2、指数基金 3、伞形基金 4、基金中的基金 5、保本基金 6、专门基金,7、交易所交易基金（ETF） （1）交易所交易基金的定义及发展 （2）交易所交易基金的运作 交易所交易基金的设立 交易所交易基金的交易 交易所交易基金的套利,举例说

57、明ETF的套利交易：假设在某个时点上，ETF的份额净值为1.35元，其二级市场价格是1.40元，即ETF以溢价交易。又假设ETF在一级市场的最低申购赎回份额为100万份，并且不考虑交易成本,套利者可以进行如下操作：首先到股票市场上买入价值为135元的一篮子成份股票。用这一股票篮子在一级市场上以1.35元的净值申购ETF，共得到100万份。将这100万份ETF在二级市场上以1.40元的价格卖出，得到140万元，扣除135万元的初始投资成本，获取套利利润5万元,当ETF溢价交易时，可以通过上述步骤进行套利。反之，当ETF折价交易时，可以现在二级市场上以市价购入ETF份额，到一级市场以净值赎回，换成

58、一篮子股票，并将股票出售，同样可以获得套利利润,8、上市型开放式基金（LOF） （1）上市型开放式基金的定义 （2）ETF与LOF的区别,第二节 基金市场运行,一、证券投资基金的发行 （一）证券投资基金发行的一般过程 1、证券投资基金发行的申请 2、基金发行申请的核准 3、基金份额的发售 4、基金发行完毕后的备案和公告,二）证券投资基金的发售与认购 1、封闭式基金的发售和认购 2、开放式基金的发售和认购 （1）开放式基金的发售 （2）开放式基金的认购 开放式基金认购的一般原则 开放式基金认购费用的确定和认购份额的计算,金额费率法和净额费率法,金额费率法： 认购费用认购金额认购费率 净认购金额认

59、购金额认购费用 认购份数净认购金额基金份额面值 认购份数(净认购金额募集期利息)基金份额 面值,例：某基金的认购费率为1.5，基金份额面值为1元。某投资者以50000元认购该基金。假设这笔资金在募集期内产生的利息为77元。如果采用金额费率法，试计算该投资者共能认购的基金份额数,认购费用500001.5750元 净认购金额5000075049250元 认购份数(4925077)149327份,净额费率法： 净认购金额认购金额(1认购费率) 认购费用净认购金额认购费率 认购份数净认购金额基金份额面值 认购份数(净认购金额募集期利息)基金份额 面值,例：某基金的认购费率为1.5，基金份额面值为1元。

60、某投资者以50000元认购该基金。假设这笔资金在募集期内产生的利息为77元。如果采用净额费率法，试计算该投资者共能认购的基金份额数,净认购金额50000(11.5) 49261.08元 认购费用49261.081.5738.92元 认购份数(49261.0877)149338.0849338份 比较上述两个例子，净额费率法使投资者大约多认 购11份基金份额,二、证券投资基金的交易 （一）封闭式基金的交易 封闭式基金的折价率,二）开放式基金的申购和赎回 1、开放式基金申购和赎回的定义和一些基本规则 2、“已知价”和“未知价” 开放式基金的申购和赎回使用的是“未知价” 原则,3、开放式基金申购份额