-财务成本管理第五章投资管理

1、财务成本管理第五章投资管理同步强化练习题一、单项选择题1某投资项目，折现率为10%时，净现值为 500 元，折现率为15%时，净现值为 -480 元，则该项内含报酬率是（）。A.13.15%B.12.75%C.12.55%D.12.25%2当贴现率为 10%时，某项目的净现值为500 元，则说明该项目的内含报酬率（）。A. 高于 10%B. 低于 10%C. 等于 10%D. 无法界定3一个投资方案年销售收入300 万元，年销售成本 210 万元，其中折旧 85 万元，所得税率为 40%，则该方案年现金流量净额为（）万元。A.90B.139C.175D.544某企业计划投资10 万元建一生产线

2、， 预计投资后每年可获净利1.5 万元，年折旧率为10%，则投资回收期为（）。A.3 年B.5 年C.4 年D.6 年5年末 ABC 公司正在考虑卖掉现有的一台闲置设备，该设备8 年前以 40000 元购入，税法规定的年限为10 年，按直线法计提折旧，预计残值率为10%，已提折旧 28800 元；目前可按10000 元价格卖出，假设所得税率为30% ，卖出现有设备对本期现金流量的影响是（）。A. 减少 360 元B. 减少 1200 元C. 增加 9640 元D. 增加 10360 元6下列说法中正确的是（）。A. 以实体现金流量法和股东现金流量法计算的净现值两者无实质区别B. 实体现金流量包

3、含财务风险，比股东的现金流量风险大C. 如果市场是完善的，增加债务比重会降低平均资本成本D. 股东现金流量法比实体现金流量法简洁7在进行是继续使用旧设备还是购置新设备决策时，如果这两个方案的未来使用年限不同，且只有现金流出，没有适当的现金流入。则合适的评价方法是（）。A. 比较两个方案总成本的高低B. 比较两个方案净现值的大小C. 比较两个方案内含报酬率的大小D. 比较两个方案平均年成本的高低8已知某投资项目按14%折现率计算的净现值大于零，按 16%折现率计算的净现值小于零，则该项目的内部收益率肯定是（）。A. 大于C. 等于14%，小于15%16%B.小于D.大于14%16%9在现金流量估

4、算中， 以营业收入替代经营性现金流入基于的假定是（）。A. 在正常经营年度内每期发生的赊销额与回收的应收账款大体相同B. 经营期与折旧期一致C. 营业成本全部为付现成本D. 没有其他现金流入量10下列各项中， 不会对投资项目内含报酬率指标产生影响的因素是（）。A. 原始投资B. 现金流量C. 项目计算期D. 设定折现率11某投资项目原始投资额为100 万元， 使用寿命 10 年，已知该项目第10 年的经营净现金流量为 25 万元，期满处置固定资产残值收入及回收流动资金共8 万元，则该投资项目第 10年的净现金流量为（）万元。A.8B.25C.33D.4312某完整工业投资项目的建设期为零，第一

5、年流动资产需用额为1000 万元，流动负债需用额为 400 万元，则该年营运资金投资额为（）万元。A.400B.600C.1000D.140013在全部投资均于建设起点一次投入，建设期为零， 投产后每年净现金流量相等的情况下，为计算内含报酬率所求得的年金现值系数应等于该项目的（）。A. 现值指数指标的值B. 预计使用年限C. 回收期指标的值D. 会计收益率指标的值二、多项选择题1采用净现值法评价投资项目可行性时，所采用的折现率通常有（）。A. 投资项目的资本成本率B. 投资的机会成本率C. 行业平均资本收益率D. 投资项目的内含报酬率2公司拟投资一项目10 万元， 投产后年均现金流入效期 5

6、年，按直线法提折旧，无残值，所得税率为48000 元，付现成本33% ，则该项目（13000 元，预计有）。A. 回收期B. 回收期2.86 年3.33 年C. 会计收益率10.05% （税后）D. 会计收益率35%（税后）3下列几个因素中影响内含报酬率的有（）。A. 银行存款利率B. 银行贷款利率C. 投资项目有效年限D. 原始投资额4评价投资方案的投资回收期指标的主要缺点是（）。A. 不可能衡量企业的投资风险B. 没有考虑货币时间价值C. 没有考虑回收期满后的现金流量D. 不能衡量投资方案投资报酬的高低5净现值法的优点有（）。A. 考虑了货币时间价值B. 考虑了项目的全部净现金流量C. 考

7、虑了投资风险D. 可从动态上反映项目的实际收益率6在项目生产经营阶段上，最主要的现金流出量项目是（）。A. 流动资金投资B. 固定资产原始投资C. 经营付现成本D. 各种税款7对于一项投资项目，在实体流量法下，按照某年经营总成本为基础计算该年经营付现成本时，应予扣减的项目包括（）。A. 该年的折旧B. 该年的利息支出C. 该年的设备买价D. 该年的无形资产摊销8与财务会计使用的现金流量相比，项目投资决策所涉及的现金流量的特点有（）。A. 只反映特定投资项目的现金流量B. 在时间上包括整个项目使用寿命C. 所依据的数据是实际信息D. 所依据的数据是预计信息三、判断题1在实体流量法下，从投资企业的

8、立场看，企业取得借款应视为现金流入，而归还借款和支付利息则应视为现金流出。（）2投资决策中使用的现金流量，实际上就是指种种货币资金。（）3为了正确计算投资方案的增量现金流量，应注意投资项目对净营运资金的需要，所谓净营运资金的需要是指增加的流动资产与增加的流动负债之间的差额。（）4随着时间的递延，固定资产的运行成本和持有成本呈反向变化。（）5某企业在讨论购买一台新设备，有两个备选方案，数为10%； B 方案的净现值为150 万元，现值指数为A 方案的净现值为 100 万元，现值指8%，据此可以认定 A 方案较好。（）6调整现金流量法克服了风险调整折现率法夸大远期风险的缺点，可以根据各年不同的风险

9、程度，分别采用不同的肯定当量系数。（）7在计算项目经营期现金流量时，站在企业的角度来看，与投资项目有关的利息支出应当作为现金流出量处理。（）8一般情况下，使某投资方案的净现值小于零的折现率，一定高于该投资方案的内含报酬率。（）9如果已知项目的风险程度与无风险最低报酬率，就可以运用公式算出风险调整折现率。（）四、计算题1某企业投资15500 元购入一台设备，该设备预计残值为500 元，可使用按直线法计算（会计政策与税法一致）。设备投产后每年销售收入增加额分别为3 年，折旧10000 元、20000 元、 15000 元，除折旧外的费用增加额分别为4000 元、 12000 元、 5000 元。企

10、业适用的所得税率为40% ，要求的最低投资报酬率为10%，目前年税后利润为20000 元。要求：假设企业经营无其他变化，预测未来3 年每年的税后利润。计算该投资方案的净现值。2某公司拟采用新设备取代已使用3 年的旧设备，旧设备原价14950 元，当前估计尚可使用 5 年，每年操作成本2150 元，预计最终残值1750 元，目前变现价值8500 元，购置新设备需花费13750 元，预计可使用6 年，每年操作成本850 元，预计最终残值2500 元。该公司预期报酬率12%，所得税率30%，税法规定该类设备应采用直线法折旧，折旧年限6年，残值为原值的10%。要求：进行是否应该更换设备的分析决策，并列

11、出计算分析过程。3已知宏达公司拟于 2000 年初用自有资金购置设备一台， 需一次性投资 100 万元。 经测算， 该设备使用寿命为 5 年，税法亦允许按 5 年计提折旧； 设备投入运营后每年可新增利润 20 万元。假定该设备按直线法折旧， 预计的净残值率为 5%；已知（ P/A ，10%，5）=3.7908，（P/S， 10%， 5）=0.6209。不考虑建设安装期和公司所得税。要求：计算使用期内各年净现金流量。计算该设备的投资回收期。计算该投资项目的会计收益率。如果以 10% 作为折现率，计算其净现值。五、综合题1某人拟开设一个彩扩店，通过调查研究提出以下方案：设备投资：冲扩设备购价20

12、万元，预计可使用5 年，报废时无残值收入；按税法要求该设备折旧年限为4 年，使用直线法折旧，残值率为10%；计划在1998 年 7 月 1 日购进并立即投入使用。门店装修：装修费用预计4 万元，在装修完工的1998年7 月1 日支付，预计在2.5年后还要进行一次同样的装修。收入和成本预计：预计1998 年 7 月 1 日开业，前6 个月每月收入3 万元（已扣除营业税，下同），以后每月收入4 万元；耗用相纸和冲扩液等成本为收入的60%；人工费、水电费和房租等费用每月0.8 万元（不含设备折旧、装修费摊销）。营运资金：开业时垫付2 万元。所得税率为 30%；业主要求的投资报酬率最低为10%。要求：

13、用净现值法评价该项目经济上是否可行。2某大型企业 W 准备进入机械行业， 为此固定资产投资项目计划按25%的资产负债率融资，固定资产原始投资额为5000 万元，当年投资当年完工投产，借款期限为4 年，利息分期按年支付， 本金到期偿还。 该项投资预计有6 年的使用年限， 该方案投产后预计销售单价 40 万元，单位变动成本 14 元，每年经营性固定付现成本100 万元，年销售量为45 万件。预计使用期满有残值10 万元，税法规定的使用年限也为6 年，税法规定的残值为8 万元，会计和税法均用直线法提折旧。目前机械行业有一家企业A ， A 企业的资产负债率为 40%，权益的值为 1.5。A 的借款利率

14、为12%，而 W 为其机械业务项目筹资时的借款利率可望为10%，公司的所得税率均为40%，市场风险溢价为 8.5%，无风险利率为 8%。分别实体现金流量法和股东现金流量法用净现值法进行决策。（折现率小数点保留到1%）。3某公司目前拥有长期资本1 亿元， 其中长期借款2000 万元，长期债券500 万元。留存收益及股本 7500 万元，预计随筹资额增加，各种资本成本的变化如下表：资金种类筹资范围资本成本0100 万元5%长期借款100400 万元8%大于 400 万元7%长期债券050 万元9%大于 50 万元10%普通股0750 万元11%750 以上万元12%现该公司准备购入设备以扩充生产能

15、力，所需资金通过追加筹资解决，并维持目前的资本结构。现有甲、乙两个方案：甲方案需投资3000 万元，使用寿命5 年，采用直线法计提折旧， 5年中每年销售收入为1500 万元，每年的付现成本为500 万元，期满无残值。乙方案需投资3060 万元，采用直线法计提折旧， 使用寿命也是5 年，5 年后有残值收入60 万元。5 年中每年收入为 1700 万元，付现成本第一年为600 万元，以后随着设备陈旧逐年将增加修理费 30 万元，另需垫支营运资金300 万元。假设所得税率为40%，资本成本率为10%。要求：计算各筹资突破点及相应各筹资范围的边际资本成本；计算甲、乙项目各年现金净流量；计算甲、乙项目的

16、内含报酬率；评价甲、乙项目的可行性（按投资效率）。同步强化练习题参考答案及解析一、单项选择题1【答案】 C【解析】用插值法即可求得。2【答案】 A【解析】贴现率与净现值呈反向变化，所以当贴现率为10%时，某项目的净现值为500元大于零，要想使净现值向等于零靠近（此时的贴现率为内含报酬率），即降低净现值，需进一步提高贴现率，故知该项目的内含报酬率高于10%。3【答案】 B【解析】该方案年现金流量净额=（ 300 210）（ 1 40%） 85=139 万元。4【答案】 C【解析】回收期=10（ 1.510 10% ） =4（年）5【答案】 D【解析】 依据题意， 该设备的原值是40000 元，现

17、已提折旧28800 元，则账面价值为11200元（ 40000 28800），而且前该设备的变现价格为10000 元，即如果变现的话，将获得 10000元的现金流入；同时，将会产生变现损失1200 元（ 11200 10000），由于变现的损失计入营业外支出，这将会使企业的应纳税所得额减少，从而少纳税360 元（ 1200 30% ），这相当于使企业获得360 元的现金流入。因此，卖出现有设备时，对本期现金流量的影响为10360元（ 10000+360 ）。6【答案】 A【解析】 以实体现金流量法和股东现金流量法计算的净现值没有实质区别；实体现金流量不包含财务风险， 比股东的现金流量风险小；

18、如果市场是完善的， 增加债务比重并不会降低平均资本成本；实体现金流量法比股东现金流量简洁。7【答案】 D【解析】在进行更新设备决策时，如果只有现金流出，没有适当的现金流入，应选择比较两个方案的总成本或年平均成本进行决策，如果这两个方案的未来使用年限不同，应选择比较两个方案的平均年成本的高低，所以，应选D。8【答案】 A【解析】由插值法的基本原理可知。9【答案】 A【解析】 营业收入的估算， 应按照项目在经营期内有关产品（产出物） 的各年预计单价 （不含增值税） 和预测销售量进行估算。在按总价法核算现金折扣和销售折让的情况下，营业收入是指不包括折扣和折让的净额。此外， 作为经营期现金流入量的主要

19、项目，本应按当期现销收入额与回收以前期应收账款的合计数确认。但为简化核算， 可假定正常经营年度内每期发生的赊销额与回收的应收账款大体相等。10【答案】 D【解析】投资项目内含报酬率指标大小与设定的折现率无关。11【答案】 C【解析】该投资项目第10 年的净现金流量=经营现金净流量+回收额 =25+8=33 （万元）12【答案】 B【解析】该年营运资金投资额 =第一年流动资产需用额 -流动负债需用额 =1000-400=600 （万元）。13【答案】 C【解析】在全部投资均于建设起点一次投入，建设期为零，投产后每年净现金流量相等的情况下，为计算内含报酬率所求得的年金现值系数应等于该项目的回收期指

20、标的值。二、多项选择题1【答案】 ABC【解析】一般有以下几种方法确定项目的折现率：以投资项目的资本成本作为折现率；以投资的机会成本作为折现率；以行业平均资本收益率作为项目折现率，等。2【答案】 BC【解析】现金净流量 =销售收入付现成本所得税 =48000 13000（ 48000 13000 100000 5） 33%=30050 （元）净利润 =（4800013000 100000 5）（ 133%） =10050 （元）回收期 =100000 30050 3.33（年）会计收益率 =10050 100000=10.05% （税后）3【答案】 CD【解析】根据NPV= CFAT t（ P

21、/S， ic， t） =0可知，影响内含报酬率的因素有CFATt和 t。4【答案】 BC【解析】 投资回收期属于非折现指标，不考虑时间价值， 只考虑回收期满以前的现金流量。所以 BC 正确。正由于投资回收期只考虑部分现金流量，没有考虑方案全部的流量及收益，所以不能根据投资回收期的长短判断报酬率的高低。 投资回收期指标能在一定程度上反映项目投资风险的大小。5【答案】 ABC【解析】不能从动态上反映项目的实际收益率属于净现值指标的缺点。6【答案】 CD【解析】流动资金投资和固定资产原始投资通常属于完整工业投资项目建设期的现金流出量。只有 CD 才属于经营阶段现金流出量。7【答案】 AD【解析】经营

22、付现成本 =年总成本该年的折旧该年的无形资产摊销。8【答案】 ABD【解析】项目投资中的现金流量与财务会计的现金流量相比存在以下差别：前者反映的是特定投资项目的现金流量； 后者反映的是特定企业的现金流量。 前者包括整个项目使用寿命； 后者只包括一个会计年度。 前者的信息数据多为预计的未来数据； 后者则必须是真实的历史数据，因此，ABD 选项正确。三、判断题1【答案】【解析】 在实体流量法下， 从投资企业的立场看， 企业取得借款或归还借款和支付利息均应视为无关现金流量。2【答案】【解析】现金流量概念中的“现金” 是广义的， 它不仅包括各种货币资金而且还包括项目需要投入的非货币资源的变现价值。3【

23、答案】【解析】对净营运资金的需要是投资决策需考虑的重要因素之一， 通常在投资分析时假定，开始投资时筹措的净营运资金，在项目结束时收回。4【答案】【解析】 固定资产的总成本包括运行成本和持有成本两部分。固定资产投入使用前期运行费较低， 以后随着设备的陈旧，维修保养费用逐步增加，即随着时间递延运行成本呈逐年增加的趋势。 而持有成本是指固定资产占有资金的应计利息，随着时间的递延，固定资产的价值会逐渐减少， 资产占用的资金的应计利息会逐步减少，即随着时间的递延持有成本呈逐年减少的趋势。5【答案】【解析】 AB两方案属于互斥方案决策，故应根据净现值大小来确定取舍。6【答案】【解析】 调整现金流量法的优点

24、是， 克服了风险调整折现率法夸大远期风险的缺点， 可以根据各年不同的风险程度， 分别采用不同的肯定当量系数， 其缺点是如何合理确定当量系数是个困难的问题。7【答案】【解析】 在计算项目经营期现金流量时， 站在企业的角度， 即使实际存在借入资金也将其作为自有资金对待， 不考虑利息支出问题， 利息属于筹资活动的现金流量。8【答案】【解析】净现值与折现率呈反方向变动。9【答案】【解析】根据风险调整折现率的确定公式可知。四、计算题1【答案及解析】每年折旧额=（15500-500 ）/3=5000 （元）第一年税后利润=20000+ （ 10000-4000-5000 ）（ 1-40% ）=20000+

25、1000 60%=20600 （元）第二年税后利润=20000+ （ 20000-12000-5000 ）（ 1-40% ）=20000+3000 60%=21800 （元）第三年税后利润=20000+ （ 15000-5000-5000 ）（ 1-40% ）=20000+5000 60%=23000 （元）第一年税后现金流量=（20600-20000 ） +5000=5600 （元）第二年税后现金流量=（ 21800-20000 ）+5000=6800 （元）第三年税后现金流量=（ 23000-20000 ）+5000+500=8500 （元）净现值=5600 （ P/S， 10%，1） +

26、6800（ P/S， 10%，2） +850（ P/S， 10%， 3） -15500=5600 0.909+6800 0.826+8500 0.751-15500=5090.4+5616.8+6383.5-15500=17090.7-15500=1590.7 （元）测算投资项目现金流量时考虑的是项目带来的增量现金流量，所以，计算增量现金流量时涉及的净利润是增量净利润。2【答案及解析】因新旧设备使用年限不同，应运用考虑货币时间价值的平均年成本比较二者的优劣。继续使用旧设备的平均年成本每年付现操作成本的现值=2150 （ 1-30% ）（ P/A ， 12%，5）=2150 （ 1-30% ）

27、3.6048=5425.22（元）年折旧额 =（ 14950-1495 ） 6=2242.50 （元）每年折旧抵税的现值=2242.50 30%（ P/A ， 12%，3）=2242.50 30% 2.4018=1615.81（元）残值收益的现值= 1750（ 1750 14950 10%） 30%（ P/S， 12%， 5）= 1750（ 1750 14950 10%） 30% 0.5674=949.54 （元）旧设备变现收益=8500 8500 （ 14950 2242.50 3） 30%=8416.75 （元）继续使用旧设备的现金流出总现值=5425.22+8416.75-1615.81

28、-949.54=11276.62 （元）继续使用旧设备的平均年成本=11276.62 （ P/A ，12%， 5） =11276.62 3.6048=3128.22 （元）更换新设备的平均年成本购置成本 =13750 （元）每年付现操作成本现值=850（ 1-30% ）（ P/A ， 12%，6）=850（ 1-30% ） 4.1114=2446.28 （元）年折旧额 =（ 13750-1375 ） 6=2062.50 （元）每年折旧抵税的现值=2062.50 30%（ P/A ， 12%，6）=2062.50 30% 4.1114=2543.93（元）残值收益的现值= 2500（ 2500

29、13750 10%） 30%（ P/S， 12%， 6）= 2500（ 2500 13750 10%） 30% 0.5066=1095.52（元）更换新设备的现金流出总现值=13750+2446.8-2543.93-1095.52=12556.83 （元）更换新设备的平均年成本=12556.83 （P/A ，12%，6）=12556.83 4.1114=3054.15（元）因为更换新设备的平均年成本 （ 3054.15 元）低于继续使用旧设备的平均年成本 （ 3128.22）元，故应更换新设备。本题主要考查固定资产更新的平均年成本的计算问题，应注意：由于新旧设备方案只有现金流出，而没有现金流入

30、，且未来使用年限不同，只能采用固定资产的年平均成本进行决策。残值引起的现金流动问题：首先应将最终的残值全部作为现金流入，然后将最终残值与税法残值作比较，如果最终残值高于税法残值，则需补交所得税，应作为流出（新、旧设备均属于这种情况） 。否则，如果最终残值低于税法残值，则可以抵减所得税，即减少现金流出， 应视为现金流入。 所以， 残值引起了两项现金流动，即最终的残值流入和最终残值高于或低于税法残值引起的所得税流动。如果考虑所得税影响，折旧可以抵减所得税，因此，折旧抵减的所得税应视同为一种流入。 此时的折旧是指税法规定的折旧， 而不是会计折旧。 如继续使用旧设备的现金流量计算如下：初始阶段流出：变

31、现价值 8500 元（变现即为流入，继续使用即为流出）变现净收益补税 8500（ 14950 2242.50 3 30%=83.25 元选择变现的净流入 =8500-83.25=8416.75 元，即继续使用旧设备的现金流出为8416.75 元。经营阶段流出：每年操作成本引起的税后净流出2150（ 1-30%） =1505 元折旧抵税 （流出的减项） =2242.50 30%=-672.75 元（只能抵 3 年，因为税法规定该类设备应采用直线法折旧， 折旧年限 6 年，已使用 3 年，再需提 3 年的折旧）终结阶段流出：残值流入（流出的减项）最终的残值 1750 元全部作为现金流入，即流出的减

32、项-1750 元；最终的残值 1750 元高于税法残值 1495 元，则需补交所得税 （ 1750-1495）30%=76.5元，应作为流出。残值引起的现金净流入=1750-76.5=1673.5 （元），即流出的减项-1673.5 元。继续使用旧设备的年总成本=未来现金流出的总现值=8416.75+1505 （ P/A ，12% ，5）-672.75 （ P/A ，12%，3）-1673.5（ P/S，10%， 5）=11276.62继续使用旧设备的平均年成本=11276.62 （ P/A ，12%， 5） =11276.62 3.6048=3128.22 （元）3【答案及解析】该设备各年现

33、金流量测算：CFAT （0） =-100（万元）CFAT （1-4） =20+ （100-5 ） /5=39 （万元）CFAT （5） =20+（ 100-5 ） /5+5=44 （万元）投资回收期=100/39=2.56 （年）该设备会计收益率=20/100 100%=20/%该投资项目的净现值=39 3.7908+100 5% 0.6209-100=147.8412+3.1045-100=50.95 （万元）五、综合题1【答案及解析】投资总现值2.5V=200000+40000+40000 1/（ 1 10%）+20000=291519 （元）项目第 1 年第 2 至 4 年第 5 年收入

34、3 64 6=424 12=4848成本42 60%=25.248 60%=28.828.8付现费用0.8 12=9.60.812=9.69.6折旧与损失20 90% 4=4.54.52摊销4 2.5=1.61.61.6利润1.13.56所得税0.331.051.8净利0.772.454.2非付现费用6.16.13.6收回流动资金2现金净流量6.878.559.8净现值：NPV=68700 0.909+85500 2.487 0.909+98000 0.621-291519=62448+193288+60858-291519=25075 （元）因为净现值大于零，所以项目可行。本题主要测试考生分

35、析能力，取材于投资项目。该题根据一个实际小型项目的数据改编而成， 要求用净现值法对其进行分析评价。由于面向实际问题而不是面向书本知识，涉及到会计和税务知识， 具有很大综合性。 由于一般教材为方便举例多为年初投资，实际上任何时间都可能开始投资， 本题目设计为 7 月 1 日开始投资使许多考生不知所措。另外，本题没有给出现成的现金流量数据，需要求考生根据原始数据去生成，对于没有实际经验或不能在总体上把握投资分析的人来说，很难不出错。 该题易在以下几个方面出错：每年摊销额 =4/2.5=1.6 ，易把摊销年限错弄为4 年。所得税现金流出，在计算第一年应交所得税时，易错用会计折旧，导致所得税现金流出计

36、算出错， 而在计算第 5 年应交所得税时未考虑该设备的残值2 万元，按税法规定的残值损失可抵税，易忽略这一点；对于第 2.5 年的现值系数不知所措，未能计算出来。针对本题需要注意以下几个问题：1）解答本题时，最好不要去列示半年的现金流量。题中说彩扩店是在1998 年 7 月 1 日开业，在 1998年一年中只有半年的现金流量发生，于是有相当一部分考生就先列示半年的现金流量， 最后一年也是只列示半年的现金流量。我不主张采用这种做法，因为这会导致在列示各年各项目的数据以及计算现金净流量时造成繁琐的计算，非常容易出错， 很多考生就是因为计算现金流量现值时出错而失分，十分可惜。题中提示此项投资的使用寿

37、命为5 年，我们完全可以按项目列示 5 年中每一完整年度发生的现金流量， 这样会使计算一目了然， 也不容易出错。2）要注意几个具体项目的计算：门店的装修费用，在计算投资总现值的时候，应将其计入，作为投资的一部分，另外，按规定装修费用应按期摊销，所以，每年均需摊销装修费（按相邻两次装修的间隔期； 折旧的处理， 冲扩设备虽预计可使用 5 年，但按税法规定折旧年限为 4 年，折旧额应按税法规定的 4 年计算， 因为折旧对现金流量的影响体现为折旧的抵减所得税作用，因此，应按税法规定的折旧年限计算；设备报废清理时残值的处理，原值20 万元，税法残值2 万元，税法规定使用年限4 年，用直线法提折旧，年折旧

38、额为4.5 万元，意味着 4 年计提的折旧总额为18 万元，加上预期到期残值2 万元，则正好补偿原值，按照这个设想清理时既不会产生收益也不产生损失。但由于设备报废时无残值收入，而税法规定残值为 2 万元，因此在投资期末清理设备时有2 万元的残值没有收回来，即出现了2 万元的损失，这样可以抵减所得税0.6 万元（ 2 万元 30%）；开业时垫付了2 万元的营运资金，在投资期末要收回这部分营运资金，计入现金流入量。按照以上我所讲的思路，本题可以这样做：初始阶段的现金流量为：设备投资流出20 万元（ 0 时点）；装修费用流出8 万元（其中： 0 时点流出4 万元； 2.5 年流出 4 万元）；营运资

39、金垫付流出2 万元（ 0 时点）。经营阶段的现金流量为：设备年折旧 =20 90% 4=4.5（万元）；装修费年摊销额=（ 4 4） 5=1.6 （万元）或者前 2.5 年年摊销额4 2.5=1.6（万元）；后 2.5 年年摊销额4 2.5=1.6 （万元） ；第 1 年（ 1998 年 7 月 1 日 1999 年 6 月 30 日）的现金流量为：收入为： 3 64 6=42（万元）；耗用相纸和冲扩液等付现成本为：42 60%=25.2 （万元）；人工费、水电费和房租等付现费用为： 0.8 12=9.6（万元）；第 1 年的现金净流量=收入（1-税率）-付现成本费用 （1-税率）+折旧税率

40、+摊销额税率=42 （ 1-30% ）-（ 25.2+9.6 ）（ 1-30% ）+4.5 30%+1.6 30%=6.87（万元）；或者：净利 +折旧 +摊销额 =（ 42-25.2-9.6-4.5-1.6） (1-30%)+4.5+1.6=6.87 （万元）第 2 4 年的现金流量为：年收入为：412=48 （万元）；年耗用相纸和冲扩液等付现成本为：48 60%=28.8（万元）；年人工费、水电费和房租等付现费用为：0.8 12=9.6 （万元）；第 24 年的现金净流量=收入（1-税率）-付现成本费用 （1-税率）+折旧税率 +摊销额税率=48 （ 1-30% ）-（ 28.8+9.6

41、）（ 1-30% ）+4.5 30%+1.6 30%=8.55（万元）；或者：净利 +折旧 +摊销额=（ 48-28.8-9.6-4.5-1.6 ）（ 1-30% ） +4.5+1.6=8.55 （万元）终结阶段的现金流量为：与第四年相比， 多了两项特殊的现金流入量：残值未收回导致清理净损失抵减所得税0.6万元（ 2 万元 30%）；营运资金垫付收回2 万元。另外，由于按税法规定折旧年限4 年，所以，第五年就没有折旧费用也没有折旧的抵减所得税流入。第 5 年的现金净流量=收入（ 1-税率） -付现成本费用（1-税率） +摊销额税率 +残值净损失抵减所得税+收回垫付的营运资金=48 （ 1-30

42、% ） -（ 28.8+9.6）（ 1-30% ） +1.6 30%+0.6+2=9.8 （万元）或者：净利 +摊销额 +计入营业外支出的残值净损失（非付现）+收回垫付的营运资金=（ 48-28.8-9.6-1.6-2 ）（ 1-30% ） +1.6+2+2=9.8 （万元）特别注意：上式净利=税前利润（ 1-税率）中，计算税前利润时减去的成本费用指的是全部成本费用，包括营业外支出 如由于设备清理时，账面价值为2 万元（原值20 万元 -累计折旧 18 万元），清理时没有任何收回而产生的净损失2 万元。 净现值：NPV=68700 （ P/S，10，1）+85500 （P/A ，10%，3）（

43、P/S，10%，1）+98000（ P/S，10%， 5） -200000+20000+40000+40000 （ P/S， 10% ，2.5） =（ 68700 0.909+85500 2.487 0.909+98000 0.621）-200000+20000+40000+40000 1(110%)2110%=62448+193288+60858-291519=25075 （元）因为净现值大于零，所以项目可行。2【答案】实现现金流量法：年折旧 = 50008 =832（万元）6前 5 年每年的现金流量为：营业现金流量=EBIT+ 折旧 -所得税=EBIT+ 折旧 -EBIT 所得税率=（ 4

44、045-14 45-100-832） +832- （ 40 45-14 45-100-832 ） 40%=974.8 （万元）第 6 年的现金流量为：营业现金流量=EBIT+ 折旧 -所得税 +残值流入=EBIT+ 折旧 -EBIT 所得税 +残值流入=974.8+10- （ 10-8） 40%=984（万元）计算 A 为全权益融资下的资产： 资产 =1.5/（ 1+ 40% ） =0.9060%计算 W 的 权益 权益 = 资产 （ 11） =1.23确定 W 的权益资本成本rs=8%+1.2 8.5%=18.2%计算 W 的加权平均资本成本31rWACC =18.2%+10%（ 1-40% ）=15.15% 15%44计算 W 的净现值=974.8 （ P/A ，15% ， 5） +984（ P/S，15%， 6） -500=974.8 3.3522+984 0.4323-5000=3267.7+425.4-5000=-1306.9 （万元），故不可行。股东现金流量法50008年折旧 =832（万元）6前 3 年每年的现金净流量为：股东现金流量=企业实体现金流量-利息（ 1-税率）=974.8-5000 25% 10