第2章_国际投资理论

1、第2章 国际投资理论,国际证券投资理论 古典国际证券投资理论 资产选择理论 国际直接投资理论 垄断优势论 产品生命周期理论 内部化理论 国际生产折衷理论 比较优势论 投资周期论,一、古典国际证券投资理论,背景：二战后跨国直接投资大发展之前 核心：各国存在的利率差别是国际资本流动的主要原因,内容： 假定存在A、B两国，资本在两国间自由流动。如果两国间存在利率差别，那么两国的能够带来相同收益的资产或有价证券的价格会发生差别，利率高的国家资产或有价证券的价格低，利率低的国家资产或有价证券的价格高，这样就会发生利率低的国家向利率高的国家投资。其中，资产或有价证券的收益、价格和市场利率的关系为： C =

2、 I / r C：资产或有价证券的价格 I：该项资产或有价证券的常年收益 r：资本的市场利率,案例 一张面值为1000美元、附有4%息票的债券，B国的市场利率为5%，A国的市场利率为10%，则该债券在两国的售价分别为： CB = 40 / 5% = 800$ CA = 40 / 10% = 400$ 因此，B国居民到A国投资。 评介 实际运用起来存在很多困难，如外汇管制等,二、资产选择理论,背景： 美国经济学家马科维兹 Markowtz（1959）提出，并获得过诺贝尔经济学奖,内容： 任何证券都是一种所有权的书面凭证，投资者可以借此获取收益。 但是由于证券发行者不能确保投资者获得稳定收益，这就

3、需要投资者承担风险。 在一般情况下，证券的收益与风险成正比，即证券的收益越高风险也越大。 当今资本市场上，投资风险与日俱增。 投资者不能将收益作为资产选择的唯一准则，而应对投资收益与投资风险进行综合分析。 他指出，投资者应同时操纵若干种有价证券，并形成若干种有效的投资组合，投资者可选择适合自己需要的一组。 选择的标准是：在投资组合的平均收益率一定时，取风险性最小的一组；在投资组合的风险性一定时，取其平均收益率最高的,Rp表示证券投资组合的平均收益率,Sp表示证券组合的风险,C,B,A,应选择哪种组合，为什么,评价 理论的核心是“分散投资以分散风险”或“不要把所有的鸡蛋都放在一个篮子里” ，已成

4、为一条公认的理财原则，为投资者提供了福音,理论的运用 英国皇室、美国大公司的规定 从同时购买雨伞&冰激凌两家公司股票中引申出两个问题：一是，是否购买了证券市场上所有的股票，就可以规避一切风险，为什么？二是，如果上述回答是否定的，那么投资者大约需要购买多少只股票较为适宜,35,100,60,45,1,1,10,20,40,30,风险,股票种类,三、垄断优势论,背景： 美国学者海默 S.Hymer（1960） 提出。 国内企业的国际经营：对外直接投资研究的开始 导师：金德尔伯格（Hymer-Kindleberger Thoery） “零公里界碑,该理论的精髓、基本观点是： 而是以不完全竞争为前提的

5、的市场不完全性为对外直接投资打开了大门。如果产品和各种生产要素的市场运行是完全有效的，则对外直接投资就不可能发生，对外直接投资是市场不完全的副产品,内容：国内、国际市场的不完全性和企业的垄断优 势是跨国公司对外直接投资的决定性因素或 根本原因。 （1）对外投资的必要性市场的不完全性 A. 什么叫市场完全？ 市场具有效率、信息不产生费用、没有贸易障碍、公平竞争 B.市场不完全的表现： 政府政策的不完全性 关税、进口限额、NTB等 政府其他管制，如价格管制、利润管制、Antitrust等 自然的不完全性：产品与要素市场、规模经济,2）对外投资的可行性企业的垄断优势,技术优势 规模经济优势 对原材料

6、来源的垄断优势 对销售渠道的控制 产品开发和更新能力 国际声望,评价 贡献：能够揭示发达国家在国外的横向投资和纵向投资。 局限性：从社会福利和人类公平交易、平均分配收入的原则来讲，垄断是不合理的。因为垄断只对社会某一部分人带来好处，不一定对整个社会有益。 “世界经济将变得越来越像美国经济，即大公司遍布整个大陆，渗透几乎每个角落,四、产品生命周期理论,背景： 美国学者维农（1966）提出。 产品周期中的国际投资和国际贸易 理论假设： 一是消费者偏好依据收入的不同而不同； 二是企业之间及企业与市场之间的沟通或协调的成本随着空间距离的增加而增加； 三是产品生命技术和市场营销方法会经历可以预料的变化；

7、 四是国际技术转让市场存在不完全性,内容：企业产品生命周期的发展规律决定了企业需 要占领海外市场而到国外投资。 （1）产品的创新阶段（新产品阶段） （2）成熟阶段 （Product Differentation） （开始对外投资） （3）标准化阶段 （Price Competition） （大规模对外投资,美国,发达国家,发展中国家,生产线,消费线,新产品,成熟产品,标准化产品,评价： 优点： 从产品技术的角度回答了企业为什么要到国外去投资和为什么能到国外去直接投资，也回答了到什么地方投资的问题。 局限性： 不能量化地描述事件之间的时间差，对实际决策帮助不大。 不能很好地解释美国以外其他国家的

8、FDI,启示： 1、产品的创新要不间断。因为产品生命周期宿短； 2、要迅速将技术成果转化为生产力； 3、作为新产品，迅速利用其有限的时间段，出口创汇； 4、适时建立子公司，不能因为贸易壁垒而放弃对方市场,五、内部化理论,背景： 英国学者卡森（Casson）、巴克雷（Buckley）于1976年在跨国公司的未来一书中提出,内容： （1）市场内部化的原因市场的不完全性 垄断优势论的出发点：最终产品 内部化理论的出发点：中间产品 中间产品的概念 时间长、费用高 谁拥有=垄断优势 争夺的焦点 外部市场交易 唯一：定价高 保密：效用在使用后获知 难以定价 跨国公司内部交易,2）决定市场内部化的因素主要有

9、四个： 1）产业因素 2）国家因素 3）地区因素 4）企业因素 2）+ 3）= 投资的地理分布 1）+ 4）= 投资的前提条件,评价 探讨的是中间产品市场，而非最终产品市场； 探讨的市场上扩大FDI的动机，而非如何利用外部市场； 属于一般化理论，能够揭示大部分FDI的动因,六、国际生产折衷理论,背景： 1977年由英国经济学家J.Dunning 邓宁提出。 邓宁其人,内容： 该理论认为，决定跨国公司进行FDI的要素有三个： （1）所有权优势（Ownership） 内容；承袭何人思想？ （2）区位优势 （Location） 内容；承袭何人思想？ （3）内部化优势（Internalization）

10、 内容；承袭何人思想,OLI模式,邓宁进一步指出， （1）、（3）是对外投资的必要条件 （2）决定地理方向，是对外投资的充分条件 所有权优势 = 国际技术转让（许可） 所有权优势+内部化优势 = 出口 所有权又是+区位优势+内部化优势 = FDI,评价 优点：“集大成者”，吸收了过去20多年中出现的新理论，为国际经济活动提供了一种综合分析的方法。 局限性：创新不足,欧洲迪斯尼乐园的教训 1984年，美国的沃特迪斯尼集团在美国加州和佛罗里达州迪斯尼乐园经营成功的基础上，通过许可转让技术的方式，开设了东京迪斯尼乐园，获得了巨大成功。东京迪斯尼的成功，大大增强了迪斯尼集团对于跨国经营的自信心，决定继

11、续向国外市场努力，再在欧洲开办一个迪斯尼乐园。在巴黎开设的欧洲迪斯尼乐园与东京迪斯尼乐园不同，迪斯尼集团采取的是直接投资方式，投资了18亿美圆，在巴黎郊外开办了占地4800公顷的大型游乐场。但奇怪的是，虽然有了东京的经验，又有了由于占有49%股权所带来的经营管理上的相当大的控制力，欧洲迪斯尼乐园的经营至今仍不理想，该乐园第一年的经营亏损就达到了9亿美圆，迫使关闭了一家旅馆，并解雇了950名雇员，全面推迟第二线工程项目的开发，欧洲迪斯尼乐园的股票价格也从164法郎跌到84法郎，欧洲舆论界戏称欧洲迪斯尼为“欧洲倒霉地”。 试用邓宁OIL理论的有关原理分析欧洲迪斯尼乐园失败的原因,七、比较优势论,背

12、景： 日本一桥大学小岛清教授（K.Kojima）于70年代中期提出,内容： （1）一国经济状况各有特点，根据美国FDI推断出来的理论无法解释日本的FDI。 美国：Trade Supplement 制造业TOT恶化 BOT不平衡 日本：Trade Creating 资源开发业国内产业结构更趋合理促进对外贸易发展 （2）提出“日本式对外直接投资理论”，其核心是对外直接投资应该从本国已经处于或即将处于比较劣势的产业，即边际产业依次进行。故又称“边际产业扩张论,评价（突出了三点）： 摈弃了“市场不完全”的论点，提出从本国国情出发，据以制定FDI的策略； 摈弃了“垄断优势”的论点，提出维护比较优势论；

13、摈弃了“贸易替代型”的论点，主张“贸易创造型”的做法。 启示 1、重视我国边际产业的对外投资 2、重视对外直接投资在连接国内国外两个市场的重要作用 3、重视对不同的国家采用不同的投资方式 4、重视以合资为主要形式的大中小型企业同时并举对外投资,八、投资周期论,背景： 英国经济学家邓宁80年代初提出，又被称为国际生产折衷理论的动态分析,内容： 研究了67个国家1967-1978年间直接投资和经济发展阶段之间的联系，认为一国的国际投资规模与其经济发展水平有密切的关系,人均GNP0-400$的国家（最贫穷的国家） 对外投资净值：- 人均GNP400-1500$的国家 对外投资净值：- 人均GNP20

14、00-4750$的国家 对外投资净值：- 人均GNP4750$的国家 对外投资净值：,邓宁从动态角度提出了“投资周期论”，认为一国的国际投资地位与其经济发展水平有关，人均GNP越高，对外投资净值就越大。为此，它将对外投资的发展分为四个阶段,资本净输入,资本净输出,评价： 优点：发现了国际投资的规律 局限性：用人均GNP来表示经济发达程度不科学。 现实例证,九、价值链理论,由波特(E.Porter)在1980年代提出 价值链理论认为，在一个企业众多的“价值活动”中,并不是每一个链节都创造价值，而是来自某一个(或几个)特定链节的活动。 这些特定的链节就是企业价值链的“战略链节”。 企业在竞争中的优

15、势，尤其长期优势，归根到底就是在这种战略链节上的优势,所谓价值链的爆炸或解构主要是指，在经济全球化的条件下，大企业们再也不能把所有的链节都用股权方式控制在自己手中，而是采取“归核化”战略集中于战略性的核心链节，放松非战略链节使之虚拟化，当然这些活动都是在全球市场中进行。 例：耐克公司,选择题 （一）市场不完全理论首先由美国学者（ ）于1960年 在其博士论文中提出来的。 A、金德尔伯格 B、海默 C、巴克利 D、邓宁 （二）市场不完全理论又称为垄断优势理论，它的核心基于的假设是（ ）。 A、厂商具有技术优势D、企业具有全球区位经营观念 C、企业处于不完全的市场条件下 B、企业具有规模优势 （三

16、）1996年美国哈佛大学的维农教授根据第二次世界大战后美国的生产和贸易情况提出了（ ）。 A、折衷理论 B、追随领导者理论 C、产品生命周期理论 D、内部化理论 （四）产品生命周期理论中所讲的产品寿命是指（ ）。 A、产品在市场营销中的营销寿命 B.产品在物质形态上的使用寿命D.产品的自然形态上的寿命 C.产品的营销寿命和物质形态上的寿命,五)“小岛清理论”中的边际产业是指（ ）。 A.已经或即将丧失比较优势的产业 B、具有比较优势的产业 C.具有潜在的比较优势的产业 D、能够带来边际利润的产业 （六）根据内部化理论，跨国化就是企业（ ）。 A.加强内部组织管理 B.内部化过程超越国界的表现 C.特定优势即垄断优势的体现 D.内部关系和对外关系的协调统一 （七）市场的不完全性表现在（ ）。 A、信息不产生费用 B、政府价格管制 C、没有贸易障碍 D、反托拉