09中央银行学课件中央银行货币政策的目标选择与决策吕.ppt

第三篇中央银行货币政策Sector3MonetaryPolicy,中央银行,法定准备金率再贴现率公开市场业务其他政策工具,动用,中间性目标,操作目标,中介目标,准备金基础货币,市场利率货币供应量,改变,最终目标,币值稳定国际收支平衡,实现,作用机制,传导机制,货币,监测+预警,间接调控,传导时滞,第九章中央银行货币政策目标体系,第一节货币政策的概述第二节货币政策的最终目标第三节货币政策的中介(操作)指标第四节货币政策的决策规则,第一节货币政策概述,何谓货币政策（MonetaryPolicy）广义:一切与货币有关的政策。狭义:中央银行为实现即定的经济目标,而运用各种政策工具控制和调节货币供应量和利率,进而影响宏观经济的方针和措施的总和。,信贷政策,利率政策,汇率政策,货币政策,新帕尔格雷夫经济学词典,货币政策的类型,扩张性货币政策（Msi）紧缩性货币政策（Msi）均衡性货币政策,MS,AD,AS,MD,分析机理,货币供给量,货币需求量,社会总需求量,社会总供给量,决定,影响,决定,决定,第一节货币政策概述,宏观性需求调节性间接性长期性,特征,1、货币政策是宏观政策货币政策的目标是宏观经济运行中的经济增长、通货膨胀、国际收支。作用对象是与宏观经济目标有关的货币供应量、利率、汇率、金融市场的有关指标，不直接涉及单个银行或企业的金融行为。反之，财政政策则是以调节结构变化为目的，例如经济结构和收入分配结构等，可能对个别企业、行业或区域产生影响。,2、货币政策是调整社会总需求的政策，而不是调整社会总供给的政策因为在货币经济中，社会总需求表现为有货币支付能力的需求，货币政策通过调节货币供应量的多寡调整社会总需求间接影响社会总供给，从而促进社会总需求和总供给的平衡。,3、货币政策是间接调控政策政策目标的实现主要依靠运用再贴现率政策、法定准备金政策、公开市场政策，通过中央银行在金融市场上与私人金融机构的金融交易，对私人金融机构的行为产生影响而实现的。这表明，要有效地实现政策目标必须以存在一个高效率的金融市场为前提，如果金融市场没有效率，政策也就无法按照经济学原理产生效果。因此，货币政策依赖于市场，是“加强市场机制”的政策。与此相反，财政政策是对“市场机制失效”的干预。市场机制有利于提高效率。但是，也会带来收入分配和资源分配的偏差，例如收入差距的过分扩大和社会资本的匮乏。因此，财政政策主要表现为税收政策、补贴政策和社会福利政策以及公共投资政策。也就是说政府通过法律和行政手段对私人经济主体的行为产生影响达到政策目的。,4、货币政策目标是长期的，因此货币政策也是长期政策。尽管具体的货币政策措施是短期和随时可变的，但是其发挥作用必须通过市场和市场机制的传导，难以做到立竿见影。,第一节货币政策概述,货币政策的功能促进社会总供给和总需求的平衡保持货币供求均衡，维持物价稳定调节国民收入中消费与储蓄的比例引导储蓄-投资转化，实现资源合理配置促进国际收支平衡，保持汇率相对稳定,逆风向行事,反经济周期,货币政策对经济的影响,价格水平P,产出水平Q,AS,AD1,AD2,AD3,AD4,P1,P2,P3,P4,Q1,Q2,Q3,Q4,E1,E2,E3,E4,MS,AD,AS,MD,第二节货币政策的最终目标,货币政策目标含义:是中央银行通过货币政策的操作而所要达到的经济目标体系:1）最终目标2）中介指标3）操作指标,宏观性,强,弱,可控性,弱,强,相关性,强,弱,操作目标基础货币准备金短期利率,中介目标货币供应量长期利率汇率,货币政策工具体系,最终目标物价稳定经济增长充分就业平衡国际收支金融稳定,货币政策目标体系,中央银行货币政策体系图,第二节货币政策的最终目标,货币政策最终目标的演变30年代前：稳定币值30-40年代：稳定币值+充分就业50年代：稳定币值+充分就业+经济增长60-70年代：稳定币值+充分就业+经济增长+国际收支平衡80-90年代：+金融稳定当今时代：单一目标（反通货膨胀目标制）(InflationTargeting),稳定物价,20世纪,第二节货币政策的最终目标,货币政策最终目标的内容1）稳定物价首要目标抑制通货膨胀，避免通货紧缩。稳定货币购买力，使一般物价水平没有显著的或急剧的波动。国民生产总值平减指数（GNPdeflator）/消费物价指数（CPI）/批发物价指数（WPI）。目标：2%-4%,2、稳定币值稳定物价稳定货币,1、如何理解物价稳定?,2）经济增长指国民生产总值的增长必须保持合理的、较高的速度。目前各国衡量经济增长的指标一般采用人均实际国民生产总值的年增长率，即用人均名义国民生产总值年增长率剔除物价上涨率后的人均实际国民生产总值年增长率来衡量。政府一般对计划期的实际GNP增长幅度定出指标，用百分比表示，中央银行即以此作为货币政策的目标。,货币政策的最终目标,3）充分就业充分就业是指任何愿意工作并有能力工作的人，都能在愿意接受现有工作条件（包括工资水平和福利待遇等）的情况下，随时找到自己的工作。充分就业目标不意味着失业率等于零，美国多数学者认为4的失业率即为充分就业，而一些婪为保守的学者则认为应将失业率压低到23以下用失业率来表示：失业率=失业人数/愿意就业的劳动力100%,货币政策的最终目标,货币政策的最终目标,4）国际收支平衡简言之，就是采取各种措施纠正国际收支差额，使其趋于平衡。因为一国国际收支出现失衡，无论是顺差或逆差，都会对本国经济造成不利影响，长时期的巨额逆差会使本国外汇储备急剧下降，并承受沉重的债务和利息负担；而长时期的巨额顺差，又会造成本国资源使用上的浪费，使一部分外汇闲置，特别是如果因大量购进外汇而增发本国货币，则可能引起或加剧国内通货膨胀。,货币政策的最终目标,5）金融稳定保持金融稳定，是避免货币危机、金融危机和经济危机的重要前提。几个典型：1929-1931年资本主义大危机20世纪80年代的墨西哥金融危机1997年的东南亚金融危机2007年的美国次债危机2008年欧洲主权债务危机,货币政策的最终目标,6）反通货膨胀目标制(DisinflationTargeting)货币当局明确以物价稳定为首要目标，并将当局在未来一段时间所要达到的目标通货膨胀率向外界公布，货币当局预测通货膨胀的未来走向，将此预测与已经确定的反通货膨胀目标（设定一个目标区）相比较，根据这两者之间的差距决定货币政策工具的调整和操作。如果通货膨胀预测结果高于目标区，采取抑制性货币供给调整，如果通货膨胀预测结果低于目标区，采取松动性货币供给调整。,各国采用反通货膨胀目标制的基本情况,各国反通货膨胀目标制的实施情况,货币政策最终目标的关系,经济增长,物价稳定,充分就业,国际收支平衡,冲突,一致,统一：充分就业与经济增长冲突：稳定物价与充分就业稳定物价与经济增长稳定物价与国际收支经济增长与国际收支3.方法:统筹兼顾、协调一致相机抉择、突出重点,P曲线,奥肯法则,统一性,矛盾性,矛盾,矛盾,矛盾,奥肯法则(OkunsLaw),奥肯法则是美国经济学家阿瑟奥肯（19291979）1962年提出来的失业率上升与经济增长率下降相互关系的原理。奥肯法则定量方法表达式如下：公式中：u表示失业率的变化，y表示经济增长率。它的含义是：当经济增长率高于2.25时，失业率将下降，在此基础上，经济增长率每增加一个百分点，失业率就会下降半个百分点；当经济增长率低于2.25时，失业率将上升，在此基础上，经济增长率每减少一个百分点，失业率就会上升半个百分点。,u=-0.5（y-2.25）,菲力普斯曲线PhillipsCurve,货币工资变化率,失业率%,A,B,0,物价上涨率%,若菲利浦斯曲线存在，说明失业率与物价变动率之间存在“非此即彼”的关系。,“滞涨”“新经济”,物价稳定与经济增长,短期内矛盾：,促进经济增长,信用扩张，刺激投资,货币供给量增加,价格上涨,抑制通货膨胀,信用紧缩，提高利率,货币供给量减少,减缓经济增长,物价稳定与经济增长,长期内一致：,1、适度的价格上涨刺激经济增长,2、价格稳定也完全能够保持经济增长,back,物价稳定与国际收支平衡,从物价不稳定的影响来看：,本国通货膨胀,外国商品价格相对低廉,出口减少，进口增加,国际收支逆差,他国通货膨胀,外国商品价格相对较高,出口增加，进口减少,国际收支顺差,物价稳定与国际收支平衡,从国际收支不平衡的影响来看：,back,当国际收支顺差，国内流通中因收购外汇而投放的本币就会增加，国内的货币供应量会增加；当国际收支顺差，就表示出口大于进口，如果出口是靠财政补贴刺激的，出口越多、财政补贴越多，国内市场的货币供应量也会增加；当国际收支顺差，表明国内商品出口多，国内市场上的商品供应就会减少，国内市场物价上涨的压力加大。总之，顺差过大了，就会加重通货膨胀的压力。,经济增长与国际收支平衡,从国际收支不平衡的影响来看：,1.一般来说，要促进国内经济的增长，需要引进外资（特别是大多数发展中国家更是如此），但这样一来又会造成国际收支资本项目的差额。2.当国内经济衰退时，通常采用扩张性的货币政策，从而促进国内经济的发展，但这又可能由于国外物资、劳务输入的增加以及国内的通货膨胀，导致国际收支的失衡。3.当国际收支出现逆差时，为了改善国际收支状况，一般要提高利率、贬值本币、减少进口等压缩过内总需求，但这又会带来国内经济的衰退。,返回,货币政策最终目标的选择,理论与观点：1）多重目标论：主要+辅助2）双重目标论：币值稳定+经济增长3）单一目标论：稳定货币,货币政策最终目标的选择,2.选择方法：1）相机决策法：2）“临界点原理”选择法：3）“逆经济风向”抉择法：4）“简单规则”抉择法：,货币政策最终目标的选择,1）相机决策法discretionryapproaches指政府经过对宏观经济形势进行分析和判断，然后根据经济运行的基本状况决定借助外力，采取相对应的扩张性或紧缩性货币政策。它是货币当局有意识干预经济运行的行为。,货币政策最终目标的选择,2）“临界点”抉择法：其理论依据，是菲利普斯曲线所揭示的通货膨胀率与失业率之间的此消彼长的关系。若社会可承受的通货膨胀率为4%，失业率也为4%，则此区间是安全范围，4%即为“临界点”，若超过临界点，政府则必须采取措施加以干预。,货币政策最终目标的选择,3）“逆经济风向”抉择法contradictiontoeconomicwind又称“相机抉择的稳定性政策”、“反周期政策”或“逆周期政策”。政府在宏观经济调控中，稳定性政策实施的一般原则是：在繁荣时期采取紧缩性的货币政策（减少货币供应量以提高利率），在衰退时期采取扩张性的货币政策（增加货币供应量以降低利率）。,货币政策最终目标的选择,4）“单一规则”抉择法singlerules单一规则货币政策，又称稳定货币增长率规则，是指将货币供应量作为唯一的政策工具，并制定货币供应量增长的数量法则，使货币增长率同预期的经济增长率保持一致。是货币当局或中央银行按一个稳定的增长比率扩大货币供应。,货币政策最终目标的选择,单一规则是美国货币学派代表人物M弗里德曼作为相机抉择货币政策（即权衡性货币政策）的对立面提出的。弗里德曼认为，由于货币扩张或紧缩对经济活动从而对价格水平的影响有“时滞”，故货币当局或中央银行采取相机抉择的货币政策必然产生过头的政策行为，对经济活动造成不利的影响，这是西方国家产生通货膨胀的重要原因。因此主张应实行单一规则的货币政策。,提出,货币政策最终目标的选择,以经济增长率与人口增长率之和为货币供应量增长率。以美国为例，货币供应量年增长率为45，这样既可以保持物价水平稳定，也不会使名义工资下降，可以保证经济的均衡发展。弗里德曼认为，这是“最适当的规则”。他建议，美国货币供应量年增长率应稳定在45，除此之外，政府不用对经济进行其他形式的干预，完全让市场自发调节，保持经济均衡。,建议,货币政策最终目标的选择,要确定货币量的定义，是广义货币量定义还是狭义货币量定义。当代货币学派常采用广义货币量定义，但他们认为狭义定义也可以表现这一规则。要确定一个货币量增长的百分比。多数货币主义者认为，每年货币数量的增长率，除满足实际经济增长的需要之外，还必须满足由于长期货币流通速度下降而引起的对货币量的追加需要。从美国的实际情况来看，货币量的年增长率宜保持在35。,内容,货币政策最终目标的选择,季节变动的操作问题。在一个年率内,不同季度或月份对货币需要量是不同的,在季节变动的操作方面较难处理。弗里德曼主张，可按每月增加率为每年增加率的1/12，或每周增加率为每年增加率的1/52来解决。,内容,各国货币政策最终目标的比较,44,中国货币政策最终目标的选择,选择决定我国货币政策目标应考虑的因素1.首先，必须有利于社会主义市场经济体制的建立和完善；2.其次，必须有利于促进整个经济的迅速发展以及综合国力的增强；3.最后，必须有利于保持整个物价水平的基本稳定。“保持货币币值的稳定，并以此促进经济的增长”。不是同等位置双重多重,第三节货币政策的中介指标和操作指标,含义：是中央银行为了实现货币政策最终目标而设置的、可供观察和调整的中间性或传导性金融变量分类,中间性指标,为什么要设置中间性指标？,第三节货币政策的中介指标和操作指标,选择原则1、必须首先满足“三性”原则可测性（measurability）指中央银行能够迅速获得中介目标相关指标变化状况和准确的数据资料，并能够对这些数据进行有效分析和作出相应判断。显然，如果没有中介目标，中央银行直接去收集和判断最终目标数据如价格上涨率和经济增长率是十分困难的，短期内如一周或一旬是不可能有这些数据的。,中间性指标,第三节货币政策的中介指标和操作指标,选择原则1、必须首先满足“三性”原则可控性（controllability）指中央银行通过各种货币政策工具的运用，能对中介目标变量进行有效地控制，能在较短时间内（如13个月）控制中介目标变量的变动状况及其变动趋势。,中间性指标,第三节货币政策的中介指标和操作指标,选择原则1、必须首先满足“三性”原则相关性（relatednesstogoal）指中央银行所选择的中介目标，必须与货币政策最终目标有密切的相关性，中央银行运用货币政策工具对中介目标进行调控，能够促使货币政策最终目标的实现。,中间性指标,第三节货币政策的中介指标和操作指标,选择原则1、必须首先满足“三性”原则相关性可测性可控性2、要有抗干扰性和适应性较少受外来因素的干扰与特定的经济金融环境相适应,中间性指标,中间性指标的分类,价格指标,利率+汇率+股票价格,总量指标,货币供应量+银行信贷规模存款准备金+基础货币,第三节货币政策的中介指标和操作指标,近期指标的特点（1）直接性（2）灵敏性远期指标的特点（1）可控性较弱（2）与最终目标关系密切,中间性指标,可供选择的中介指标(intermediatetarget),长期利率（凯恩斯学派）优点：反映力强控制力较为有效数据易得相关性高缺点：不能控制实际利率利率的依赖性较强*不能区分内生变量与政策变量的利率,弗里德曼的批评,可供选择的中介指标(intermediatetarget),货币供给量（货币主义学派）优点：直接影响控制力较强可测性较强联系紧密*容易区分缺点：控制力不绝对货币供应量的层次问题,链接,链接,凯恩斯主义者的批评,货币供应量的层次strataofmoneysupply,我国现阶段将货币供应量划分为3个层次,（1）流通中现金M0，即在银行体系以外流通的现金；（2）狭义货币供应量M1，即M0+活期存款；（3）广义货币供应量M2，即M1+定期存款十居民储蓄存款+其他存款（含证券公司客户保证金）。,威廉普尔：如何选择货币供应量与利率,西方货币政策有个一个重要结论：在中央银行在其设定的既定目标（如产出水平）上，不能同时确定货币供应量与利率。即：如果实现稳定货币供应量的目标，货币需求的变动就会导致利率的波动；实现稳定利率的目标，中央银行就会失去对货币供给的控制。,中介目标的选择,两者同时作为货币政策的中介指标？,为实现5%的名义GDP增长，中央银行既可以选择M1增长率，如从原来的3%拉到4%作为中介目标，也可选择降低国库券利率，如从原来的10%降到8%作为中介目标。,例如,问题,能否同时追求这两个目标？,答案,NO！,中介目标的选择,两者同时作为货币政策的中介指标？,i2,i0,i1,Ms,Md2,Md0,Md1,M0,利率,货币数量M,Ms作为中介指标,以货币供应量为目标将导致利率的波动,两者同时作为货币政策的中介指标？,i2,i0,i1,Ms0,Md2,Md0,Md1,M0,利率,货币数量M,i作为中介指标,Ms2,Ms1,M2,M1,目标利率I0,以利率为目标将导致货币供应量的波动,结论1：不可同时作为中介指标,以货币供应量作为中间目标，当货币需求发生意外波动时，利率便无法控制。当把抑制通货膨胀作为主要任务时，往往选择货币供应量作为中间目标。,以利率作为中间目标，当货币需求发生意外波动时，则无法控制货币供应量。当经济增长成为主要目标时，多以利率作为中间目标。,如何选择利率和货币供应量？,思路,对总产出更精确的控制,工具,IS曲线与LM曲线的不确定性,IS曲线不稳定而LM曲线稳定,i0,IS2,IS0,IS1,Y0,利率,总产出Y,应选Ms作为中介指标,Y2,Y1,利率目标i0,货币供给量目标LM0,Y11,Y22,IS曲线稳定而LM曲线不稳定,i0,IS,Y0,利率,总产出Y,应选i作为中介指标,Y2,Y1,利率目标i0,货币供给量目标LM0,LM1,LM2,结论2：如何选择Ms与i作为中介指标,如果IS曲线比LM曲线更不稳定，中央银行应采取盯住货币供应量目标更有利于减少产出波动。因此，应选择Ms为中介目标。,如果LM曲线比IS曲线更不稳定，中央银行应采取盯住利率目标更有利于减少产出波动。因此，应选择i为中介目标。,可供选择的中介指标分析（远期指标）,信贷规模优点：可随时观测直接间接控制相关性强,股票价格（托宾）优点：较好的反映性容易被控制缺点：不完全被控制不能正确反映政策意图股票价格选择比较困难,汇率通货膨胀目标社会融资总量,货币政策中间调控新目标：社会融资总量,社会融资总量是全面反映金融与经济关系，以及金融对实体经济资金支持的总量指标。社会融资总量是指一定时期内（每月、每季或每年）实体经济从金融体系获得的全部资金总额。这里的金融体系为整体金融的概念，从机构看，包括银行、证券、保险等金融机构；从市场看，包括信贷市场、债券市场、股票市场、保险市场以及中间业务市场等。,货币政策中间调控新目标：社会融资总量,社会融资总量=人民币各项贷款+外币各项贷款+委托贷款+信托贷款+银行承兑汇票+企业债券+非金融企业股票+保险公司赔偿+保险公司投资性房地产+其他。社会融资总量为一定时期（每月、每季或每年）的新增量参考：社会融资总量的内涵及实践意义,货币政策通过中介指标的操作图示,政策工具,中介指标,政策目标,公开市场业务,再贴现率,法定准备金率,其他工具,准备金,基础货币,利率,货币供给量,充分就业,经济成长,稳定物价,平衡国际收支,近期指标,远期指标,货币政策指标选择的历史考察,美国英国德国日本中国,西方各国货币政策中介目标的演变,可供选择的操作指标(operatingtarget),存款准备金用途：客户提款法定存款资金清算需求：法定存款准备金+超额存款准备金供给：借入准备金+非借入准备金优点：可测性强可控性较强相关性强,比较适宜的指标,可供选择的操作指标(operatingtarget),存款准备金不足：准确性方面的缺点有如利率。作为内生变量，准备金与需求负值相关。借贷需求上升，银行体系便减少准备金以扩张信贷；反之则增加准备金而缩减信贷。作为政策变量，准备金与需求正值相关。中央银行要抑制需求，一定会设法减少商业银行的准备金。因而准备金作为金融指标也有误导中央银行的缺点。,可供选择的操作指标(operatingtarget),基础货币构成：通货+银行准备金优点：可测性强较强的可控性相关性较强,较为理想的指标,可供选择的操作指标(operatingtarget),基础货币多数学者公认基础货币是较理想的操作目标。因为基础货币是中央银行的负债，中央银行对已发行的现金和它持有的存款准备金都掌握着相当及时的信息，因此中央银行对基础货币是能够直接控制的。基础货币比银行准备金更为有利，因为它考虑到社会公众的通货持有量，而准备金却忽略了这一重要因素。,较为理想的指标,可供选择的操作指标(operatingtarget),短期利率短期利率通常为银行同业拆借利率，即能够反映市场资金供求状况、变动灵活的利率。它是影响社会的货币需求与货币供给、银行信贷总量的一个重要指标，也是中央银行用以控制货币供应量、调节市场货币供求、实现货币政策目标的一个重要的政策性指标，如西方国家中央银行的贴现率、伦敦同业拆放利率等。,可供选择的操作指标(operatingtarget),短期利率作为操作目标，中央银行通常只能选用其中一种利率。过去美国联储主要采用国库券利率，近年来转为采用联邦基金利率。日本采用的是银行同业拆借利率，英国的情况较特殊，英格兰银行的长、短期利率均以一组利率为标准，其用作操作目标的短期利率有：隔夜拆借利率，三个月期的银行拆借利率，三个月期的国库券利率；用作中间目标的长期利率有：五年公债利率、十年公债利率、二十年公债利率。,可供选择的操作指标(operatingtarget),短期利率优点：直接影响方便获得缺点：对经济产生作用有时滞周期性通胀和紧缩影响因素多,泰勒规则,操作目标的选择,除“三性”要求外，操作目标的选择还取决于中介目标的选择。若中介目标为总量指标，则操作目标也该选总量指标；若中介目标为价格指标，则操作目标也为价格指标。如：我国目前以货币供应量作为中介目标，基础货币是我国现行的操作目标；美国以利率为中介目标，则优先的操作目标是联邦基金利率。,价格指标,利率+汇率+股票价格,总量指标,货币供应量+银行信贷规模,中国货币政策中介指标与操作指标的选择,现阶段：货币政策中介指标主要有五个：1、货币供应量2、信用总量（商行贷款总量+货币市场交易量）3、同业拆借利率（银行间同业拆借市场利率+银行间债券市场的回购利率）4、超额存款储备率（银行备付金率）5、基础货币,20世纪80年代：货币政策中介指标主要是：1、贷款规模2、现金发放,近期指标,远期指标,中国货币政策中介指标的选择,利率不宜作为现阶段的中介指标1、利率水平与结构由中央银行严格限制2、利率弹性不高3、市场利率没有形成货币供应量逐步成为最主要的监测指标短期主要看M1中长期主要看M2汇率作为中介指标尚不成熟长远演变：指标M系列实际利率通胀目标,控制Ms的做法,第四节货币政策的决策规则,内涵货币政策操作规范是中央银行制定和实施货币政策时所遵循的行为规则或模式。两大基本类型：相机抉择（Discretion）和规则（Rule）,第四节货币政策的决策规则,相机决策：相机抉择货币政策(discretionarymonetarypolicy)又称权衡性货币政策，是指货币当局或中央银行依据对经济情势的判断，为达成既定的货币政策目标而采取的权衡性措施。即为了调节短期利息率和经济发展水平，而不断改变准备金或者货币流通量的增长率。,逆经济风向,第四节货币政策的决策规则,货币政策规则：规则就是以一种可持续、可预测的方式运用信息的系统性决策程序。货币政策规则就是这种原理在货币政策执行中的运用。泰勒指出，货币政策规则就是基础货币或利率等货币政策工具如何根据经济行为的变化而进行调整的一般要求。典型的货币政策规则包括：货币数量规则、利率规则、名义收入规则以及通货膨胀目标规则等。,第四节货币政策的决策规则,货币政策规则的历史演进：,单一规则(FriedmanRule),弗里德曼所主张的单一规则，用公式表示如下：其中，表示货币增长率，表示GNP平均增长率，表示劳动力平均增长率。假设银行和公众行为较为稳定，那么，中央银行通过控制基础货币可以达到控制货币总量的目的。,麦卡勒姆规则(McCallumRule),在以货币供应量为主要中介目标的20世纪80年代，基础货币是中央银行的一个重要操作工具。在这样的历史背景下，麦卡勒姆(1988)提出了一个基础货币规则，即中央银行遵循这个规则，根据宏观经济条件的变化对基础货币做出相应调整。几乎与此同时，梅尔泽(Meltzer)(1987)提出了相似的规则，因此也有人将此规则称为麦卡勒姆一梅尔泽规则。其表达式为：,其中，是基础货币对数值的变化，即基础货币在(t-1)到t期之间的增长率；是名义GDP的目标增长率(赋值为4.5)，其目标值等于()，是实际GDP的长期平均增长率。该规则表达式右边的第二项是前16个季度基础货币流通速度的平均增长率，vt=xtbt为基础货币流通速度对数。这反映了由于技术进步或制度变化(假设为永久性变化)导致的对基础货币需求的长期持续变化，而不是为了反映经济景气情况。最后一项是误差校正项，该项表明当低于时，基础货币的增长速度就要调高以弥补目标的误差，麦卡勒姆选择其系数=0.5。,泰勒规则(TaylorRule),泰勒规则也称利率规则，是常用的简单货币政策规则之一，由斯坦福大学的约翰泰勒于1993年根据美国货币政策的实际经验，而确定的一种短期利率调整的规则。该规则表明了中央银行的短期利率工具依经济状态而进行调整的方法。泰勒认为，中央银行应该遵循以下的规则：,泰勒规则(TaylorRule),泰勒规则也称利率规则，该规则表明了中央银行的短期利率工具依经济状态而进行调整的方法。联邦基金利率=通货膨胀率+均衡的实际联邦基金利率+1/2（通货膨胀缺口）+1/2（产出缺口）it=t+R+1/2(t-)+1/2(yt-y),*,*,第四节货币政策的操作规范,通货目标制规则(InflationTargeting)2O世纪9O年代以来，在国际货币政策领域出现了一个新框架通货膨胀目标制，在这种政策框架下，稳定物价成为中央银行货币政策的首要目标，中央银行根据通货膨胀预测值的变化进行政策操作，以引导通货膨胀预期向预定水平靠拢。通货膨胀是否得到有效控制是公众评价货币策绩效的重要依据。,第四节货币政策的决策规则,通货目标制规则(InflationTargeting)基本含义是：货币当局明确以物价稳定为首要目标，并将当局在未来一段时间所要达到的目标通货膨胀率向外界公布，同时，通过一定的预测方法对目标期的通货膨胀率进行预测得到目标期通货膨胀率的预测值，然后根据预测结果和目标通货膨胀率之间的差距来决定货币政策的调整和操作，使得实际通货膨胀率接近目标通货膨胀率。如果预测结果高于目标通货膨胀率，则采取紧缩性货币政策；如果预测结果低于目标通货膨胀率，则采取扩张性货币政策；如果预测结果接近于目标通货膨胀率，则保持货币政策不变。,第四节货币政策的决策规则,通货目标制规则(InflationTargeting)在通货膨胀目标制下，传统的货币政策体系发生了重大变化，在政策工具与最终目标之间不再设立中间目标，货币政策的决策依据主要依靠定期对通货膨胀的预测。团政府或中央银行根据预测提前确定本国未来一段时期内的中长期通货膨胀目标，中央银行在公众的监督下运用相应的货币政策工具使通货膨胀的实际值和预测目标相吻合。,实行通货膨胀目标制的国家一览1990-2000,各国反通货膨胀目标制的实施情况,96,货币政策规则选择：K-P模型,一、背景在货币政策实施过程中，对于是应该采取相机抉择还是应遵循既定的规则有很多争论。相机抉择是在事前根据当期的经济情况和对期末经济状况的预测，选择能使各期经济最优的政策；遵循既定规则是政府在事先对将实施的货币政策作出承诺，并按照承诺实施货币政策。,97,货币政策规则选择：K-P模型,一、背景1977年，在KydlandandPrescott共同的论文：“RulesRatherThanDiscretion：TheInconsistencyofOptimalPlans”中，他们提出了货币政策的动态不一致性：由于理性预期的存在，公众能够预测政府将来的行为，政策制定者采取相机抉择的政策并不能使当前的社会目标函数最大化。并认为其是欧美各国在20世纪70年代产生“经济滞胀”的根本原因。,98,货币政策规则选择,二、概念所谓的时间不一致性(TimeInconsistency)又称“动态不一致性”，是指政策当局在t时按最优化原则制定一项t+n时执行的政策，但这项政策在t+n时已非最优选择。例如：中央银行预先公布保持低通货膨胀的最优货币政策，但在随后的执行过程中，企业利用公众已经形成的低通货膨胀预期，执行通货膨胀的政策。那么，公众的理性选择是根据中央银行的最优化问题，重新确定自己的预期通货膨胀。因此用最优控制理论的方法所求出的最优政策并不一定能实现。,99,货币政策规则选择,三、产生的原因货币政策动态不一致性问题产生的原因在于中央银行采取“欺骗”策略可以从中获取某种利益，从而使得其制定的货币政策丧失可信性。因此如果通过某种激励措施或者施加某种事先的货币规则约束，能够降低中央银行在优化决策过程中的偏离动机，从而增强其货币政策可信性的话，那么就可以改善公众的通货膨胀预期，消除动态不一致性。,100,货币政策规则选择,四、理论解释为了更好的理解货币政策的时间不一致性，可设想在符合标准Philips曲线的环境中，货币当局宣布了一个零通货膨胀率的目标，如果私人部门认同这个宣告，从而据此调整预期的通货膨胀率，因此签订工资固定的劳工合同，那么实行相机抉择的货币当局就有动机通过制造突发性通货膨胀来偏离事先设定的最优的零通货膨胀率。,101,货币政策规则选择,如果工资固定的劳工合同期足够长，那么由于假定公众的行为是理性的，因此他们是知道货币当局的这种动机问题的，最终决策者和私人部门之间博弈所导致的政策的均衡是有通货膨胀偏差（inflationbias）的。从而，在决策者和理性的私人代理机构之间的博弈中，社会最优的决策在这种相机抉择的组织结构中是不可信的，因而也就没有动态一致性。,K-P模型：四、模型推导为了阐述K-P理论，我们考虑如下经济模型：首先，用=（1，2，T）代表第1T期政府选择的通货膨胀率序列，x=（x1，x2，xT）代表相应各期的公众决策，也就是公众的通货膨胀预期。用（1）式定义的函数作为政府的效应函数，即社会目标函数：S（x1，xT，1，T）（1）规定政府实施货币政策的目标是使S数值最大化,K-P模型：四、模型推导为了阐述K-P理论，我们考虑如下经济模型：其次，假设公众第t期的决策会受到自身第1t期的决策和政府政策的影响，用函数形式表示如下：xt=Xt（x1，xt-1，