第三章：汇率制度与外汇管制

第三章汇率制度与外汇管制,第三章汇率制度与外汇管制,本章导读教学目的教学重点教学难点关键词3.1汇率制度3.2货币局制度和美元化3.3外汇管制3.4我国的外汇管理体制和人民币汇率制度复习思考题,本章导读,本章主要分四部分来讲授：第一节主要讲授汇率制度分类及如何进行汇率制度的选择；第二节主要介绍固定汇率制度中的特例货币局制度及其于美元化的异同，并重点以香港的联系汇率制为例进行了分析；第三节主要讲授外汇管制的历史演进、产生的原因和目的及其主要内容，并对外汇管制的经济效应进行分析；第四节简单介绍我国外汇管理现况，重点讲授我国人民币汇率制度的基本内容，结合我国现行汇率制度的特点，论述我国现行汇率制度存在的问题及其改革方向。,第三章汇率制度与外汇管制,本章教学目的,通过本章的学习使学生掌握汇率制度的概念，掌握各种汇率制度的内容和特点，了解外汇管制的方式、内容，掌握我国现行外汇管理与汇率制度的历史演变，掌握在外汇管理制度下，人民币汇率的形成基础和发展前景。,第三章汇率制度与外汇管制,汇率制度的内涵；固定汇率制；浮动汇率制；外汇管制的概念；货币局制度；香港联系汇率制的运行机制及其特点；美元化及其影响；我国外汇管理体制及汇率制度的演变及改革。人民币汇率制度改革的方向。,本章教学重点,第三章汇率制度与外汇管制,固定汇率制与浮动汇率制的优劣和选择；外汇管制的方式；外汇管制的经济分析；货币局制度；香港联系汇率制的运行机制；货币局制度与美元化异同；我国外汇管理和人民币汇率的现状。,本章教学难点,第三章汇率制度与外汇管制,汇率制度固定汇率制度金本位浮动汇率制度自由浮动管理浮动复汇率外汇管制货币局制度美元化联系汇率制人民币汇率,本章关键词,第三章汇率制度与外汇管制,第一节汇率制度,本节主要内容：,1、汇率制度的含义,2、汇率制度的分类,3、固定汇率制与浮动汇率制孰优孰劣问题的争论,4、汇率制度选择理论,第一节汇率制度,一、汇率制度的含义,（一）汇率制度的概念,汇率制度（ExchangeRateRegimeorExchangeRateSystem）,又称汇率安排(ExchangeRateArrange)，是一国货币当局对本国汇率变动的基本方式所作的一系列安排和规定。,1、确定汇率的原则和依据。2、维持与调整汇率的办法。,（二）汇率制度的内容,1、含义：,（一）固定汇率制度,二、汇率制度的种类,固定汇率制度（FixedExchangeRateSystem）是指两国货币的比价基本固定，现汇汇率只能围绕平价在很小的范围内上下波动的汇率制度。,2、发展过程：经历了两个阶段：金本位制下的固定汇率：从1816年到1935年。基本特征：金本位制度下汇率的决定基础是铸币平价金本位条件下外汇市场的汇率是以黄金输送点为界限，围绕铸币平价上下波动的。所以，金本位制度下的外汇汇率是固定汇率布雷顿森林体系下的固定汇率制：从1945到1973年。基本特征：汇率取决于法定平价，实质仍属于金本位；汇率的波动幅度是由政府规定和维持的，仍具有相对稳定性；,金本位制下的固定汇率,汇率的决定：铸币平价是金本位时期决定汇率的基础。,铸币平价（MintParity）是在金本位制度下，两国货币的含金量之比。例如：英国规定1英镑的含金量是113.0016格令（Grains），美国规定1美元的含金量是23.22格令，则英镑与美元之间的汇率是GBP/USD113.0016/23.224.8665。汇率的调整：市场汇率则受供求关系的影响，围绕铸币平价在黄金输送点的范围内波动。,布雷顿森林体系下的固定汇率制度,（1）产生：美国于1944年7月在美国新布罕什尔州的布雷顿森林召开了联合国货币金融会议，即所谓的“布雷顿森林”会议。会上迫使44个与会国接受了以美元为中心、黄金为后盾的世界货币体系，即“布雷顿森林体系”。（2）实质：是以美元的金块本位制和其它国家货币的金汇兑本位制相结合的国际虚金本位货币体系。从汇率制度角度来说，属于固定汇率制度。（3）内容：双挂钩、一固定、上下限、政府干预,双挂钩：美元与黄金挂钩（35美元1盎司黄金）；其他国家的货币与美元挂钩。一固定：平价基本固定，不得随意变动。（10以下；1020；20以上）上下限：外汇市场上现实汇率的变动幅度不得超过平价上下各1，后幅度扩展到2.25。政府干预：波动幅度超过规定界限时，各有关国家的政府有义务采取措施干预。,美元贬值,194419711973,1盎司黄金值美元,35,38,42.22,脱钩浮动,（4）解体：1971年8月，美元和黄金脱钩；1973年3月，各国货币和美元脱钩。该制度宣告崩溃。,缺陷“特里芬难题”在布雷顿森林体系下，美元与黄金挂钩，美元承担的两个责任，即保证美元按官定价兑换黄金、维持各国对美元的信心和提供足够的国际清偿力（即美元）之间是矛盾的。即要满足世界经济和国际贸易不断增长之需，国际储备必须有相应的增长，即要求各国手中持有比较多的美元，而美元的供给量太多，就会发生不能兑换黄金的风险，从而导致美元的信心危机。这种两难就是“特里芬难题”。,因此，金本位制度下的固定汇率制是典型的固定汇率制，而布雷顿森林体系下的固定汇率制，即纸币流通条件下的固定汇率制，严格来说只能称为可调整的钉住汇率制（AdjustablePeggingSystem）。,浮动汇率制度是指现实汇率不受平价的限制，随外汇市场供求状况变动而波动的汇率制度。,（二）浮动汇率制度,在浮动汇率制下。一国不再规定货币的含金量，也不再规定汇率波动的上下线，中央银行没有维持汇率波动界限的义务，在一般情况下外汇汇率随着外汇市场的供求状况而波动。该制度在历史上早就存在过，但真正流行是1973年以美元为中心的固定汇率制崩溃之后。浮动汇率从不同的角度可以分成很多种。,自由浮动(FreeFloating),又称清洁浮动（CleanFloating），是指一国政府对汇率不进行任何干预，汇率完全由市场供求决定。,1、按政府是否干预划分：自由浮动和管理浮动,管理浮动（ManagedFloating），又称肮脏浮动（DirtyFloating）,是指一国政府对外汇市场进行干预，以使汇率朝有利于己的方向浮动。,在现行货币体系下，各国实行的实际上都是管理浮动。政府干预的方式有三种：A）直接干预。B）运用货币政策。C）实行外汇管制,2、按浮动的形式划分：单独浮动和联合浮动,单独浮动（SingleFloating），又称独立浮动（IndependentFloating）,指本国货币不与任何外国货币发生固定联系，其汇率根据外汇市场的供求变化而单独调整变化。,联合浮动（JointFloating），又称共同浮动或集体浮动，指由若干国家组成货币集团，集团的成员国间规定货币比价和波动浮动限制，实行固定汇率，而对非成员国实行同升或同降的浮动汇率安排，也就是共同浮动的作法。,1999年IMF对成员国汇率制度的分类,1.无独立法定货币的汇率安排无独立法定货币的汇率安排指一国采用另一国的货币作为唯一法定货币，如美元化.美元化的典型特征就是外国货币替代本国货币进行流通，如巴拿马和厄瓜多尔等拉美国家。（2007年之前，货币联盟也属于这一类，2007年之后，IMF对汇率制度分类方法做了调整，将其纳入其他相关分类中。货币联盟即在联盟内流通着超越国家主权的单一货币，建立统一的中央银行。）,货币替代和美元化,货币替代货币替代，就是指一国居民因对本币的币值稳定失去信心，或本币资产收益率相对较低时发生的大规模货币兑换，从而外币在价值贮藏、交易媒介和计价标准等货币职能方面全部或部分地替代本币。美元化（1）概念：美元化是指一国居民在其资产中持有相当大一部分外币资产（主要是美元），美元大量进入流通领域，具备货币的全部和部分职能，并具有逐步取代本币成为该国经济活动主要媒介的趋势，美元化实质上是一种狭义或程度较深的货币替代现象。,2.货币局制度货币局制度指货币当局规定本国货币与某一外国货币保持固定的交换比率，并且对本国货币的发行作特殊限制以保证履行这一法定义务。货币局制度要求货币当局发行货币时，必须有等值的外汇储备作保障，并严格规定汇率，没有改变平价的余地，也对货币政策形成了制度性制约。,货币局制度的主要特征A、货币与锚货币完全可自由兑换本币钉住一种强势货币（“锚货币”）B、100%的货币发行保证本国的通货发行以外汇储备特别是锚货币的外汇储备为发行保证必须有100%的外汇储备或硬通货准备C、汇率稳定制订本币与锚货币的固定汇率，并通过外汇市场调节机制以维持汇率的稳定,3.其它传统的固定钉住制度其它传统的固定钉住制度指汇率波动围绕中心汇率上下不超过1，包括固定比率钉住单一货币、钉住货币篮子和钉住合成货币SDR。各国当局通过外汇干预、外汇管制或经济政策等把汇率限制在很小的波动范围。,4.水平区间钉住水平区间钉住指汇率围绕中心固定汇率浮动，其波幅超过中心汇率上下各1，这种汇率安排，具有浮动汇率的灵活性，又有固定汇率的稳定性。同时，在公布的浮动范围内，有助于形成合理的市场预期。但存在的问题是如何确定波动的范围。如果波动范围过大，则异化为浮动汇率；而范围过小，则又异化为固定汇率。,5.爬行钉住(crawlingpeg)爬行钉住指本币与外币保持一定的平价关系，但是货币当局根据固定的预先宣布的比率对平价作较小的定期调整或对选取的定量指标的变化作定期的调整。爬行钉住制度下，货币当局每隔一段时间就对本国货币的汇率进行一次较小幅度的贬值或升值，每次的贬值或升值的时间和幅度都是随意确定的。其特点是中心汇率变化较为频繁，同时需确定一个爬行幅度。例如，以过去的经济指标，如通货膨胀差异等确定爬行幅度。,6.爬行区间钉住爬行区间钉住与“爬行钉住制度”类似，但此制度下货币围绕中心汇率保持一定波幅（至少1）。指汇率围绕中心汇率在一定幅度内浮动，同时中心汇率按固定预先宣布的比率作定期调整或对选取的定量指标的变化作定期的调整。,7.不预先公布干预路径的管理浮动不预先公布干预路径的管理浮动也称为肮脏浮动(dirtyfloat)或无区间的有管理浮动，指央行偶然地介入外汇市场，对汇率的波动施加影响。央行的干预可通过公开市场操作与外汇管制，即直接干预；也可以通过利率调整以及其他经济政策和措施，即间接干预。需要指出的是，央行的干预虽可避免汇率的大起大落，但其要求央行要掌握较多的外汇储备和可供选择的货币政策工具，并且需要准确把握干预的时机和力度。否则干预的效果是短命的，是不稳定的。,8.独立浮动独立浮动（independentfloat），指外汇市场的供求关系决定本币与外币之间的比价，汇率自由波动以平衡外汇供求和市场出清。也就是说，名义汇率变化发挥内外冲击的调节作用，政府无需高额的外汇储备和干预外汇市场。,IMF成员国按汇率制度分类,三、关于固定汇率制和浮动汇率制孰优孰劣问题的争论,开放经济条件下的“三元悖论”（Trilemma）,三元悖论，也被称为不可能三角（TheImpossibleTrinity），它是由美国经济学家保罗克鲁格曼就开放经济下的政策选择问题所提出的。其含义是：本国货币政策的独立性，汇率的稳定性，资本的完全流动性不能同时实现，最多只能同时满足两个目标，而放弃另外一个目标。,汇率稳定,资本自由流动,货币政策独立性,资本管制,浮动汇率,放弃货币政策独立性,Trilemma,三元悖论反映了开放经济下经济体系内部蕴涵的矛盾，表明在开放经济条件下宏观调控当局面临多重相互矛盾的目标时必须有所取舍，而这一取舍必须针对各国的实际经济运行情况。,四、汇率制度的选择理论,最优货币区理论判断标准（一）生产要素国际流动性程度标准（二）经济开放程度标准（三）产品多样化程度标准（四）金融一体化程度标准,第二节货币局制度和美元化,本节主要内容：,1、货币局制度,2、香港的联系汇率制,3、货币替代与美元化,（一）含义：货币局制度（CurrencyBoard）是指某个国家或地区首先确定本币与某种外汇的法定汇率，然后按照这个法定汇率以100的外汇储备作为保证来发行本币，并且保持本币与该外汇的法定汇率不变。（二）发展,第二节货币局制度和美元化,一、货币局制度,（三）货币局制度的运行机制发钞银行按照法定汇率以100的外汇储备作为保证发行本币，当外汇汇率高于法定汇率时，发钞银行卖出外汇买进本币；当外汇汇率低于法定汇率时，货币发行银行买进外汇卖出本币，以保持法定汇率稳定。,（四）货币局制度的主要特征1、100%的货币发行保证2、货币的完全可兑换3、汇率稳定,（五）货币局制度的优缺点1、实行货币局制度的优点,A:通货膨胀的根源得到了较好的抑制,B:在货币局制度下，有利于保持固定汇率，从而基本上消除了汇率风险，也免除了因防范汇率风险而付出的成本,C:实行货币局制度是在价格具有充分弹性和国际经济活动具有充分自由的条件下形成国际收支自动调节机制的。,A：货币局制度存在一个内在的缺陷，即本币的发行是以某一种外汇作保证，如果本国或本地区经济、贸易或投资的发展与所选外汇的发行国不一致，本币高估或低估的情况将不断发生。在国际资本流动自由化程度较高的条件下，则很容易导致国际资本的投机性冲击。,2、实行货币局制度的缺点,B:不易隔离外来冲击的影响,C:在货币局制度下，丧失了货币政策和汇率政策的自主性。,（一）联系汇率制含义：是从货币局制度派生出来的。是指一国或地区流通的法定货币不是由中央银行发行，而是由独立的货币发行局发行。这种货币的发行有完全的资金保证，即必须有一个可以作为国际储备的货币，按照一个事先预定的比价进行无条件的兑换,二、香港的联系汇率制,联系汇率制的物质基础是外汇储备。,（二）联系汇率制的特点:,即期汇率和远期汇率均是固定的。,利率则与直接挂钩货币的利率相一致。,纯粹的联系汇率制条件下，中央银行的货币发行完全是以外汇储备为支撑的。,香港是采用与美元挂钩的联系汇率制。,港英政府对港币发行和汇率制度作出的安排,（三）香港联系汇率制的内容与运作机制,1983年10月15日，港英政府对港币发行和汇率制度作出的安排：要求发钞银行（汇丰银行和渣达银行，1993年中国银行香港分行也成为发钞银行）在增发港元纸币时，必须按1美元兑7.8港元的比价向外汇基金缴纳等值美元，以换取港元的负债证明书，作为发钞的法定准备金，这一安排标志着香港联系汇率制的诞生。因此，香港的联系汇率制实质上是美元汇兑本位制。,香港联系汇率制的内容,当港元现钞从流通中回笼后，发钞行可以用同样的比价向外汇基金换回美元，同时赎回负债证明书；发钞行以同样的方式为其他银行提供和收回港元现钞；1美元兑换7.8港元的固定比价只适用于发钞行和外汇基金之间，发钞行和其他银行之间以及银行同业、银行与客户之间的港元交易全部按市场汇率进行。,（四）香港联系汇率制的利弊,联系汇率制的最大优点有利于香港金融的稳定，而市场汇率围绕联系汇率窄幅波动的运行也有助于香港国际金融中心，国际贸易中心和国际航运中心地位的巩固和加强，增强市场信心。,联系汇率制度的弱点联系汇率使香港的经济行为以及利率货币供应量等指标过分依赖和受制于美国，从而严重削弱了运用利率和货币供应量杠杆调节本地区经济的能力。同时，联系汇率也使通过汇率调节国际收支的功能无从发挥。,三、货币替代和美元化,（一）货币替代一国居民对本国货币币值稳定失去信心或本币资产收益率相对较低发生的大规模货币兑换，使得外币在价值尺度、流通手段、支付手段和贮藏手段方面全部或部分替代本币发挥作用的一种现象。,（一)含义：国家货币基金组织认为：美元化（Dollarization）是指一国居民在其资产中持有相当大一部分外币资产（主要是美元）。具体表现是在美国以外的其他国家，美元大量进入流通领域，具备货币的全部或部分职能，并具有逐步取代本国货币，成为该国经济活动的主要媒介的趋势，因而美元化实质上是一种广义的货币替代。,（二）美元化,美元化包括非官方美元化和官方美元化，前者是指私人机构用美元来完成货币的职能，但还没有形成一种货币制度；后者是指货币当局明确宣布用美元取代本币，美元化作为一项货币制度被确定下来。,通常美元化是经济不稳定、高通货膨胀和国内居民希望资产多样化的反映。美元化是外国货币(主要是美元)以通货和银行存款的形式流入一国境内，因此美元化的程度可以用一国境内流通的美元现金和在银行中的存款来表示。,（二）美元化的产生,美元化国家的经验表明流通中美元的增加是一个普遍现象，增加的原因首先是由于随着限制的取消，外币存款的比率会上升；其次是宏观经济的失衡和高通货膨胀率会导致货币替换；第三是即使成功地降低了通货膨胀率，货币替换也会继续存在；最后，即使没有货币替换，美元化也会以资产替代的方式长期存在，特别是随着金融的深化和全球化的发展。,（三）美元化的风险和好处,对一个国家而言，美元化的好处主要在于：由于美元化势必要允许或放松对国内金融系统办理外币存款的限制，这样作显然能够促进在经历了高通胀后，或是在不稳定的经济条件下一国的重新货币化。,美元化的风险在于银行系统中以美元计值业务的迅速发展会增加金融和外汇市场上发生危机的风险。美元化还意味着货币当局丧失了铸币税收益(SeignorageRevenues)。,本节主要内容：,1、外汇管制的概述,2、外汇管制的方式,第三节外汇管制,3、外汇管制的经济效应分析,一、外汇管制概述,外汇管制（ExchangeControlorExchangeRestriction），又称外汇管理(ExchangeManagement),是指一国政府通过法律、法令以及行政措施对外汇的收支、买卖、借贷、转移以及国际间结算、外汇汇率、外汇市场和外汇资金来源与应用所进行的干预和控制。,外汇管制的主体是由政府机构授权的货币金融当局或其他政府机构。,（一）外汇管制的历史演进,外汇管制是从第一次世界大战出现的。第一次世界大战结束后，各资本主义国家相继放松或放弃了外汇管制。,19291933年，资本主义世界爆发了严重的经济危机，导致了金本位制度的崩溃，许多国家，特别是一些国际收支严重逆差的国家，又开始了外汇管制。,在二战前夕和战争期间，许多国家实施战时经济体制，把外汇管制作为主要的经济调节措施。,至二十世纪六十年代以后，发达国家的经济实力不断增强，外汇储备逐渐增加，外汇管制也随之逐步放宽。,二十世纪八十年代以后，国际上贸易自由化和贸易保护主义并存，汇兑自由化和外汇管制也形成了此消彼涨、错综复杂的局面。随着世界经济的发展，事实上，不仅发达国家，许多发展中国家在外汇管制方面都呈现出逐步放宽的趋势。,3.4我国的外汇管理,本节主要内容：,3.4.1我国外汇管理体制改革的历史与现状,3.4.2人民币汇率制度及其改革,（二）世界各国外汇管制概况1、实行严格外汇管制的国家2、实行部分外汇管制的国家3、名义上取消外汇管制的国家,1、外汇管制的原因,实行外汇管制的原因主要是经济上落后，以及贸易和金融的不发达，外汇储备不足和国际收支状况不理想，具体有：1）外汇短缺。2）金融秩序混乱或失控。3）国内经济体制和价格体系的差异。,（三）外汇管制的原因和目的,外汇管制的主要目的是维持本国国际收支的平衡，保持汇率的稳定，促进本国的竞争力和经济的发展。,2、外汇管制的目的,具体有：1）根据需要限制外国某些商品和劳务的输入，促进本国商品和劳务的输出，以保护和扩大本国的生产和经济的发展；2）限制资本的输出输入和外汇投机，以稳定汇率；3）增加外汇储备，便于国际掌握一定数量的外汇，用于平衡国际收支；4）维持本国物价的稳定，避免国际市场价格波动对本国市场的冲击，抑制通货膨胀；5）以外汇管制为手段，要求其他国家开放市场，以利本国对外贸易的发展。,3.4我国的外汇管理,3.4.1我国外汇管理体制改革的历史与现状(一)我国外汇管理体制的历史变迁1、实行外汇上缴与留成制度2、建立外汇调剂市场3、改革外汇经营体制，允许多种金融机构经营外汇业务4、建立对资本输出入的管理制度5、发行外汇兑换券，放宽对境内居民个人外汇管理,3.4我国的外汇管理,(二)我国外汇管理体制的现状1、实现汇率并轨，实行以市场供求关系为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度汇率并轨，实行单一汇率实行以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率制度2、实行银行结售汇制度和进出口收付汇核销制度1994年1月1日起，取消了统收统支的外汇管理制度，逐步发挥市场机制对外汇资源的配置作用，对经常项目下的外汇收支实行银行结汇和售汇制度。,3.4我国的外汇管理,(二)我国外汇管理体制的现状3、建立银行间外汇市场1994年4月1日，在上海成立中国外汇交易中心，形成统一的外汇市场银行间外汇市场。同年4月4日正式运行4、取消外汇券，放宽境内居民个人外汇管理1994年决定停止发行外汇券1995年1月1日起，停止外汇券流通限期于1995年6月30日前兑回外汇券,3.4我国的外汇管理,(二)我国外汇管理体制的现状5、建立国际收支统计申报体系1996年初，国家外汇管理局推出了新的国际收支申报统计办法6、加强对资本项目的管理长期外债管理短期外债管理发行境外债券管理对外担保管理境外投资管理,3.4我国的外汇管理,(二)我国外汇管理体制的现状7、建立外汇储备经营管理制度1994年起，外汇储备完全集中到中国人民银行管理，逐步建立起比较规范的外汇储备管理制度(三)我国外汇管理体制的特点外汇管理法规有较强的可操作性表现为国家行政管理机关制定的行政法规和部门规章外汇管理法规与国际惯例逐渐接轨,3.4我国的外汇管理,3.4.2人民币汇率制度及其改革(一)人民币汇率制度的基本内容1、人民币汇率采用直接标价法在人民币汇率的牌价表中，外币一般是以100为单位，只有比利时法郎、意大利里拉、日元例外。在使用电汇、信汇和票汇卖出外汇时，采用同一人民币汇率。,2.人民币汇率的决定基础是外汇市场的供求状况,外汇指定银行在银行间外汇市场买卖外汇，平补头寸，形成外汇供求。,中国人民银行根据前一日外汇市场形成的加权平均汇率并考虑国际外汇市场变化情况，公布交易中心当日市场交易中间价。,这一汇价是当日各外汇指定银行之间以及外汇指定银行与客户之间进行外汇与人民币买卖的交易基准汇价。,3.4我国的外汇管理,3.外汇指定银行对外挂牌的汇价实行双向报价,同时标出银行的买入价和卖出价,此外还挂有外币现钞买卖价,中国银行于1997年开办了远期人民币业务,3.4我国的外汇管理,3.4我国的外汇管理,3.4.2人民币汇率制度及其改革(二)人民币汇率的制定依据1、出口物资理论比价出口商品理论比价出口商品国内总成本/出口商品的国外价格（FOB）出口物资理论比价出口商品国内总成本*（1利润率）/出口商品的国外价格（FOB）,3.4我国的外汇管理,(二)人民币汇率的制定依据2、进口商品理论比价进口商品理论比价进口商品国内市场价格进口商品的国外市场价格(CIF)3、侨汇购买力比价(1)生活费指数的计算生活费指数计算期价格X消费量基期价格X消费量(2)侨汇购买力比价的计算侨汇购买力比价外汇牌价X国内侨眷生活费指数国外侨眷生活费指数,3.4我国的外汇管理,(二)人民币汇率的制定依据人民币对外汇率的确定是以贸易和非贸易的国内外商品与劳务价格对比为基础，经过综合加权平均计算出来的，它能比较真实地反映人民币对外的价值1994年1月1日实现了人民币官方汇率和外汇调剂市场汇率的并轨,人民币开始实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制,3.4我国的外汇管理,3.4.2人民币汇率制度及其改革(三)人民币汇率制度的历史演变1、1949年-1952年人民币汇率经历了从不断贬值到适当升值的一个阶段2、1953年-1980年人民币汇率除对个别外币公开贬值或升值及时调整外一般均保持稳定不变,3.4我国的外汇管理,(三)人民币汇率制度的历史演变3、1981年-1985年人民币汇率成为事实上的三重汇率，即人民币的公开牌价(官方汇率，官价)、内部结算价和调剂汇价，其中内部结算价于1985年初停止使用4、1986年-1994年自1985年以后，人民币官方汇率继续调低。随着1986年外汇调剂中心的设立，外汇调剂汇率已成为一种近似的市场汇率，与官方汇率并存,3.4我国的外汇管理,(三)人民币汇率制度的历史演变5、1994年-现在1994年1月1日我国外汇管理体制进行重大改革外汇体制改革以来，人民币汇率随着市场供求关系不断变化，但总体上呈稳中趋升的态势,3.4我国的外汇管理,（四）我国现行汇率制度及其特点1、我国汇率制度的主要现状从1994年1月1日起，我国对人民币汇率制度进行了重大改革人民币汇率并轨。1994年4月1日以位于上海的中国外汇交易中心正式挂牌为标志的银行间统一外汇市场开始运作，为人民币市场汇率的形成创造了客观上的条件。改革后的人民币汇率实行以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率。,2、我国人民币汇率的主要特点,（1）人民币汇率的决定基础是外汇市场供求状况,外汇指定银行在银行间外汇市场买卖外汇，平补头寸，形成外汇供求,中国人民银行根据前一日外汇市场形成的加权平均汇率并考虑国际外汇市场变化情况，公布交易中心当日市场交易中间价,这一汇价是当日各外汇指定银行之间以及外汇指定银行与客户之间进行外汇与人民币买卖的交易基准汇价,3.4我国的外汇管理,人民币市场汇价是我国统一的人民币汇率，由中国人民银行制定，国家外汇管理局提供，每日对外公布,（2）人民币实行单一汇率,1994年1月1日人民币官方汇率和市场调剂汇率在后者的价位上实现了并轨,(3)人民币实行有管理的浮动汇率,对人民币汇率的管理主要表现作为中央银行的中国人民银行对汇率的适时干预,3.4我国的外汇管理,(4)央行操作行为是人民币汇率形成的决定性因素,中国人民银行对外汇市场的干预是一种经常性的被动行为，是决定人民币汇率的主要因素,(五)我国现行汇率制度存在的问题及改革方向,（1）从人民币汇率的生成机制看,1、现行汇率制度存在的问题,以前一营业日的加权平均价所得的当日的基准汇率不能代表计算日的外汇市场行情,3.4我国的外汇管理,（2）从中央银行外汇干预来看,人民币汇率生成机制的不合理性对中央银行外汇干预产生了一定的压力,（3）从货币政策有效性看,由于中央银行长期大量买入外汇，国家外汇储备迅速增加，通过外汇占款形式投放的基础货币也日益增大，使货币政策的有效性受到影响,相对合理的人民币汇率是中央银行外汇干预政策的重要参数,3.4我国的外汇管理,（4）从资源配置来看,客观上的钉住美元的汇率制度造成的制度分割阻碍了社会资源的自主选择和自由流动，使社会资源低效或无效配置,1975-1996年,采取钉住汇率制的国家共发生金融危机63起,占危机总数的53.8%；采取有管理浮动和完全自由浮动的国家共发生货币危机50起,占危机总数的42.7%；采取汇率目标区的国家仅发生4起货币危机,占危机总数的3.4%。,3.4我国的外汇管理,2、现行汇率制度的改革方向,（1）改变汇率过于固定的现状，扩大人民币汇率的浮动区间,（2）完善中央银行的外汇干预机制,（3）改变人民币钉住美元的作,专题讨论：人民币汇率制度的改革,专题讨论：人民币汇率制度的改革,固定汇率制的缺陷：汇率固定意味着政府必须放弃把汇率作为宏观经济政策手段对于发展中国家而言，保持汇率稳定最好的手段是保持国内的宏观经济稳定和相对有利的外部收支状况，而不一定是完全固定汇率水平的承诺,浮动汇率制度的缺陷：,易于形成各种汇率之间的错位所谓汇率错位是指汇率走势偏离基本经济要素的一种不合理变化在金融市场发育不成熟的时候引入完全浮动的汇率制度，信息不对称和道德风险带来的投机泡沫将使得浮动汇率应该具有的那些功能和优势面目全非,建立人民币汇率目标区的意义,可避免人民币汇率单向运动带来的负面影响增强我国汇率政策的灵活性、有效性增强我国货币政策的独立性、灵活性,建立人民币汇率目标区的关键技术,人民币汇率目标区的基础均衡汇率确定问题货币平价的设定，应以保持出口商品的竞争力为根本出发点，货币平价的设定需要考虑贸易伙伴的权重，以及该国长期发展中的利益和长期汇率平衡,基本思路,选择构造一个多种货币所构成的篮子货币，人民币汇率在进行调控时钉住人民币与该篮子货币的汇率，该篮子货币的组成应包含中国主要贸易伙伴的币种简单的篮子货币构造方法：以中国进出口中该国货币所占的比例作为货币篮子中该货币的权重，以这些权数乘以本币对这些国家货币的基准汇率后加总得出人民币对该篮子货币的汇率,2002年中国的前十位贸易伙伴国（地区）单位：亿美元,选择日元、美元、欧元作为篮子货币中的主要货币，再分别确定三种货币对人民币的基准汇率以110日元/美元作为日元的汇率平价,3.4我国的外汇管理,日元对美元汇率序列中可以发现：中位数为113.56日元/美元，而极端值130.94日元/美元与93.97日元/美元的几何平均值109.42日元/美元,欧元汇率平价为1.1906美元/欧元和0.8225美元/欧元的几何平均值1.0066美元/欧元左右。人民币的基准汇率为1元人民币：2.2篮子货币,3.4我国的外汇管理,国家计委课题组得出的结论：人民币汇率升值的上限为7.8元，贬值的下限为8.7元。计算出中心汇率（平均值）为8.2255元人民币/美元。,汇率目标区的边界值设定问题,国际汇率制度可按其汇率波动幅度大小划分为3种类型:,第一类是小波幅的汇率目标区。如布雷顿森林体系在早期规定，各国货币对美元的汇率目标区为1%；而布雷顿森林体系在后期规定，各国货币对美元的汇率目标区为2.25%。小波幅的汇率目标区可以作为人民币汇率目标区的核心区-自由浮动的绿灯区参照,第二类是中波幅的汇率目标区。布雷顿森林体系在后期规定，除美元以外的各国货币对之间的汇率目标区为4.5%；而欧洲货币体系汇率机制也曾经规定意大利里拉与其他成员国货币之间的汇率目标区为6%。中波幅的汇率目标区可以作为人民币汇率目标区的最佳参照，即人民币汇率目标区应不小于4.5%,也不应该大于6%。,3.4我国的外汇管理,第三类是大波幅的汇率目标区。布雷顿森林体系在后期规定，除美元以外的各国货币对之间的汇率目标区为4.5%；而欧洲货币体系汇率机制也曾经规定意大利里拉与其他成员国货币之间的汇率目标区为6%。人民币汇率目标区不能采用这一类大波幅,否则必然严重损害人民币的信用,大大延迟人民币国际化和亚元化的历史进程。,3.4我国的外汇管理,可考虑设置人民币汇率目标区的上下浮动区间为5.45%，即：2.22.25.45%，得到人民币汇率目标区的上下限：Smax=2.3199篮子货币/人民币元Smin=2.0801篮子货币/人民币元根据汇率目标区理论，按照布雷顿森林体系和欧洲货币体系汇率机制的规定，政府干预的警戒线应为最大允许波动幅度的75%，即5.45%的75%，为4.05%。,3.4我国的外汇管理,央行维护汇率目标区的决策问题,在汇率目标区边界内，充分发挥汇率政策调节外部平衡的作用逼近汇率目标区边界时，央行应综合运用各种货币政策工具央行可提高或降低货币市场利率，调节金融市场资金价格，稳定人民币汇率在外部冲击剧烈时，央行可直接进入外汇市场，买卖外汇以调节外汇市场供求，稳定汇率,建立汇率目标区的配套改革问题,加快人民币利率市场化改革。为人民币远期交易、期货交易及企业回避风险奠定良好基础,使人民币汇率形成机制趋于完善。加快短期货币市场建设。短期货币市场是货币政策和汇率政策有效调节内外均衡和稳定汇率的关键。,目标区汇率制与固定汇率制和浮动汇率制的区别,稳定而不固定浮动而不过度管理而不操纵,2002年12月4日，日本副财相黑田东彦在英国的金融时报上发表文章，称“中国应承担起将人民币升值的责任”。2003年1月28日，日本读卖新闻发表文章，指责中国在一定程度上加剧了日本国内的通货紧缩。2003年2月22日，日本财长盐川正十郎在OECD七国集团会议上，向其他六国提交通过提案，要求通过一项与1985年针对日元的广场协议类似的文件逼迫人民币升值。2003年3月2日，日本经济新闻发表文章称“中国向亚洲国家输出了通货紧缩”。,（三）关于人民币汇率升值问题,2003年3月6日，日本国会参议员发表言论，提出中国应将人民币升值，以减轻因输出通货紧缩对日本和世界经济的影响。2003年5月，欧洲中央银行行长德伊森贝赫称中国的汇率制度是个“问题”。2003年6月中旬，美国财政部长约翰斯诺表示，美国支持中国实行更灵活的汇率制度。2003年7月，国际货币基金组织（IMF）也建议，中国政府考虑允许人民币的管理浮动汇率制更具灵活性。2003年9月2日，美国财政部长约翰斯诺访华，人民币汇率变化是其主要议题。,3.4我国的外汇管理,QFII颁布的同时，境外投资机构开始众口一词“唱多人民币”。瑞士信贷第一波士顿的研究报告称,到2006年或2008年，人民币汇率应由现时每美元兑8.28元人民币，升值至每美元兑5元人民币左右。瑞银华宝、高盛亚洲等也相互呼应。以上机构大多数是积极的QFII资格申请者。,2002年12月颁布并施行合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法，标志着我国QFII制度正式启动，此举认为是继人民币实现经常项目下可自由兑换以来，我国资本市场对外开放的又一个里程碑。,现实背景,人民币升值究竟最符合谁的利益?,按照国外机构的预期，人民币汇率在2008年上升至5:l，未来5年间，即使目前中国境内证券市场的指数依然停留在现在水平上，QFII资金一进一出的年均汇兑套利就达8%。假如某家境外机构现在持1亿美元进入中国证券市场，哪怕分文不赚，5年后（人民币兑美元汇率升至5:1）就会变成1.66亿美元，年均套利0.13亿美元。,“人民币汇率升值论”的理论依据,人民币汇率升值论的主要理论依据是“中国输出通货紧缩论”西方主要发达国家的经济目前之所以处于困境，重要原因之一就是因为中国劳动力成本低廉、许多产品生产能力过剩，低价向国外大量销售商品，不仅使商品输入国的经常项目处于逆差地位，而且打压了其国内商品市场的价格，造成物价不断走低，受到通货紧缩的威胁。,“中国输出通货紧缩”的论调是片面的,中国与日本,日本经济长期萧条的深层次原因是产业结构转型迟滞、劳动生产率增长缓慢、通货紧缩及银行呆坏账积重难返等因素综合作用的结果；影响日本出口增长的主要原因是制造业成本高、竞争力低下，并非汇率因素。显然，如果把改善日本经济状况希望仅仅寄托在出口上，甚至寄托在人民币汇率升值上，这种本末倒置的想法是不切合实际的，而且对日本经济也是有害的。,中国与美国,美国拥有很强的生产能力，本土生产能力可以基本满足其绝大部分需求。由所谓中国廉价商品形成供给进而产生的消费在美国居民总支出中占的比例微乎其微，而大宗支出如住房、汽车、教育、医疗保健等几乎没有一样是“中国制造”。将美国通货紧缩的产生归咎于中国是毫无道理的，完全是由其经济自身的周期性原因所造成，美国经济的疲软源于高技术产业泡沫破灭后的调整，而非贸易状况恶化。,2、人民币对日本、美国经济的影响非常有限,人民币汇率与日本经济,近五年来，中日贸易基本平衡，中国对日本贸易三年顺差，两年逆差，但五年累计结果是逆差。1998年和2001年中国对日贸易顺差分别达到14.8亿美元和21.6亿美元，仅分别占双边贸易额的2.5%。2002年中日双边贸易总额达到创记录的1019.1亿美元，比2001年增长16.2%，其中，中国对日本出口484.4亿美元，增长7.8%；自日本进口534.7亿美元，增长25%；对日贸易逆差为50.3亿美元，超过1998和2001年的顺差之和。可见，中国产品未对日本贸易状况构成威胁。,人民币汇率与美国经济,在美国存在的逆差中，中国对美国的顺差影响甚微。以2001年为例，中国对美国进出口总额为804.85亿美元，仅占当年美国进出口总额的5%；中国对美贸易逆差280亿美元，占当年美对外贸易逆差的8%。美国官方统计夸大了其对中国的贸易逆差。以2002年9、10月份的数字为例，美国商务部统计的对中国贸易逆差分别为102.67亿美元和95.23亿美元，而中国海关统计的对美贸易顺差仅为44.98亿美元和42.20亿美元，相差一倍以上。,结论,人民币汇率对美国和日本经济的影响被夸大了人民币汇率升值不能根本改善中国和美国、日本的贸易状况,日元汇率变化与日本经济发展对人民币汇率变化的启示,长达22年的固定汇率制为日本经济发展立下汗马功劳,1948年10月，美国国家安全保障会议（NSC）决定将日本经济恢复作为美国的主要目标，提出了包括设置固定汇率在内的九项稳定经济原则。自1949年4月25日开始，实行1美元：360日元的固定汇率政策。这个固定汇率一直到1971年12月才改变。,从固定汇率制过渡到浮动汇率制,1971年12月，西方十国财长在华盛顿史密森博物馆召开会议，决定将日元汇率升值16.8%,即1美元：308日元，并以此作为标准汇率上下浮动2.25%。同时，联邦德国政府也同意将马克对美元汇率升值13.8%。即“史密森协议”。,日元汇