财务管理学之投资管理概述

2020/5/23,财务管理学,第5章投资管理,1,第5章投资管理,长期投资概述投资现金流量的分析折现现金流量方法非折现现金流量方法投资决策指标的比较,2020/5/23,2,5.1投资管理的主要内容,企业投资，是企业为获取未来长期收益而向一定对象投放资金的经济行为。,2020/5/23,3,企业投资的意义,1企业投资是实现财务管理目标的基本前提2企业投资是公司发展生产的必要手段3企业投资是公司降低经营风险的重要方法,5.1.2企业投资的分类,直接投资与间接投资长期投资与短期投资长期投资与短期投资初创投资和后续投资其他分类方法,2020/5/23,4,5.1.3企业投资管理的原则,可行性分析原则。对投资项目实施的可行性进行科学的论证,包括环境可行性、技术可行性、市场可行性、财务可行性等。结构平衡原则。动态监控原则。,2020/5/23,5,5.2投资现金流量的分析,现金流量是指与投资决策有关的现金流入、流出的数量。,现金流量的构成投资决策中使用现金流量的原因,2020/5/23,6,现金流量的构成,初始现金流量营业现金流量终结现金流量,2020/5/23,7,初始现金流量,投资前费用设备购置费用设备安装费用建筑工程费营运资金的垫支原有固定资产的变价收入扣除相关税金后的净收益不可预见费,2020/5/23,8,现金流量的构成,初始现金流量营业现金流量终结现金流量,2020/5/23,9,营业现金流量,2020/5/23,10,每年营业现金净流量(NCF)=营业收入付现成本,=营业利润+非付现成本,若考虑所得税因素，则有每年营业现金净流量(NCF)=营业收入-付现成本-所得税,=税后利润+折旧,现金流量的构成,初始现金流量营业现金流量终结现金流量,2020/5/23,11,终结现金流量,固定资产残值收入或变价收入收回垫支在流动资产上的资金停止使用的土地的变价收入,指扣除了所需要上缴的税金等支出后的净收入,2020/5/23,12,全部现金流量的计算,【例】大华公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案需投资10000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为6000元，每年的付现成本为2000元。乙方案需投资12000元，采用直线折旧法计提折旧，使用寿命也为5年，5年后有残值收入2000元。5年中每年的销售收入为8000元，付现成本第1年为3000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费400元，另需垫支营运资金3000元，假设所得税税率为40%，试计算两个方案的现金流量。,2020/5/23,13,全部现金流量的计算,为计算现金流量，必须先计算两个方案每年的折旧额：甲方案每年折旧额=10000/5=2000(元)乙方案每年折旧额=(12000-2000)/5=2000(元),2020/5/23,14,全部现金流量的计算,2020/5/23,15,全部现金流量的计算,2020/5/23,16,5.2投资现金流量的分析,现金流量是指与投资决策有关的现金流入、流出的数量。,现金流量的构成现金流量的计算投资决策中使用现金流量的原因,2020/5/23,17,投资决策中使用现金流量的原因,采用现金流量有利于科学地考虑资金的时间价值因素采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情况利润的计算没有一个统一的标准利润反映的是某一会计期间“应计”的现金流量，而不是实际的现金流量,2020/5/23,18,5.3投资项目财务评价指标,折现现金流量指标主要有净现值、内含报酬率、获利指数、贴现的投资回收期等。对于这类指标的使用，体现了贴现现金流量的思想，即把未来现金流量贴现，使用现金流量的现值计算各种指标，并据以进行决策,净现值内含报酬率获利指数,2020/5/23,19,净现值,计算公式决策规则一个备选方案：NPV0多个互斥方案：选择正值中最大者。,投资项目投入使用后的净现金流量，按资本成本或企业要求达到的报酬率折算为现值，减去初始投资以后的余额，叫作净现值。,2020/5/23,20,净现值的计算,例题,现仍以前面所举大华公司的资料为例,来说明净现值的计算。假设资本成本为10%。,甲方案的NCF相等，故计算如下：,2020/5/23,21,净现值的计算,乙方案的NCF不相等，故列表7-3计算如下:,2020/5/23,22,净现值法的优缺点,净现值法的优点是：此法考虑了货币的时间价值，能够反映各种投资方案的净收益，是一种较好的方法。净现值法的缺点是：净现值法并不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率是多少，而内含报酬率则弥补了这一缺陷.,2020/5/23,23,5.3折现现金流量方法,内含报酬率(InternalRateofReturn，IRR）实际上反映了投资项目的真实报酬，目前越来越多的企业使用该项指标对投资项目进行评价。,净现值内含报酬率获利指数,2020/5/23,24,内含报酬率,计算方法：决策规则一个备选方案：IRR必要的报酬率多个互斥方案：选择超过资金成本或必要报酬率最多者,2020/5/23,25,内含报酬率,IRR的计算步骤：每年的NCF相等计算年金现值系数查年金现值系数表采用插值法计算出IRR每年的NCF不相等先预估一个贴现率，计算净现值采用插值法计算出IRR,找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率,找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率,2020/5/23,26,内含报酬率,现仍以前面所举大华公司的资料为例（见表71和表72）来说明内含报酬率的计算方法。,例题,由于甲方案的每年NCF相等，因而，可采用如下方法计算内含报酬率:,查年金现值系数表甲方案的内含报酬率应该在18%和19%之间，现用插值法计算如下：,2020/5/23,27,内含报酬率,甲方案的内含报酬率18%+0.03%18.03%,2020/5/23,28,内含报酬率,乙方案的每年NCF不相等，因而，必须逐次进行测算，测算过程见表:,乙方案内含报酬率的测算过程单位：元,2020/5/23,29,内含报酬率,乙方案的内含报酬率11%+0.995%11.995%,2020/5/23,30,内含报酬率法的优缺点,优点：内含报酬率法考虑了资金的时间价值，反映了投资项目的真实报酬率，概念也易于理解。缺点：但这种方法的计算过程比较复杂。特别是对于每年NCF不相等的投资项目，一般要经过多次测算才能算出.,2020/5/23,31,5.3折现现金流量方法,获利指数又称利润指数(profitabilityindex，PI)，是投资项目未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比。,净现值内含报酬率获利指数,2020/5/23,32,获利指数,计算公式决策规则一个备选方案：大于1采纳，小于1拒绝。多个互斥方案：选择超过1最多者。,2020/5/23,33,获利指数的计算,依前例,2020/5/23,34,获利指数的优缺点,优点：考虑了资金的时间价值，能够真实地反映投资项目的盈利能力，由于获利指数是用相对数来表示，所以，有利于在初始投资额不同的投资方案之间进行对比。缺点：获利指数只代表获得收益的能力而不代表实际可能获得的财富，它忽略了互斥项目之间投资规模上的差异，所以在多个互斥项目的选择中，可能会得到错误的答案。,2020/5/23,35,5.4非折现现金流量方法,投资回收期平均报酬率平均会计报酬率,非贴现现金流量指标是指不考虑货币时间价值的各种指标。,2020/5/23,36,投资回收期,计算方法如果每年的NCF相等：投资回收期=原始投资额/每年NCF如果每年营业现金流量不相等：根据每年年末尚未收回的投资额来确定。,投资回收期(PP,PaybackPeriod)代表收回投资所需的年限。回收期越短，方案越有利。,2020/5/23,37,投资回收期,天天公司欲进行一项投资，初始投资额10000元，项目为期5年，每年净现金流量有关资料如下，试计算该方案的投资回收期。,例如,天天公司投资回收期的计算表单位：元,从表7-5中可以看出，由于该项目每年的净现金流量均为3000元，因此该项目的投资回收期为：3+1000/3000=3.33（年）,2020/5/23,38,投资回收期法的优缺点,优点：投资回收期法的概念容易理解，计算也比较简便缺点：它不仅忽视了货币的时间价值，而且没有考虑回收期满后的现金流量状况。事实上，有战略意义的长期投资往往早期收益较低，而中后期收益较高。回收期法优先考虑急功近利的项目，它是过去评价投资方案最常用的方法，目前作为辅助方法使用，主要用来测定投资方案的流动性而非盈利性。现以下例说明投资回收期法的缺陷。,2020/5/23,39,投资回收期法的优缺点,两个方案的回收期相同，都是2年，如果用回收期进行评价，两者的投资回收期相等，但实际上B方案明显优于A方案,假设有两个方案的预计现金流量如表所示，试计算回收期，比较优劣。,例如,两个方案的预计现金流量单位：元,2020/5/23,40,贴现回收期法,仍以天天公司的投资项目说明折现回收期法的使用，假定折现率为10%，见下表。,例如,贴现回收期的计算单位：元,天天公司投资项目的折现回收期为：4+493/1863=4.26（年）,2020/5/23,41,5.4非折现现金流量方法,投资回收期平均报酬率平均会计报酬率,平均报酬率(averagerateofreturn，ARR)是投资项目寿命周期内平均的年投资报酬率，也称平均投资报酬率。,2020/5/23,42,平均报酬率,计算方法决策规则事先确定一个企业要求达到的平均报酬率，或称必要平均报酬率。在进行决策时，只有高于必要的平均报酬率的方案才能入选。而在有多个互斥方案的选择中，则选用平均报酬率最高的方案。,2020/5/23,43,平均报酬率的优缺点,优点：简明、易算、易懂缺点：（1）没有考虑资金的时间价值，第一年的现金流量与最后一年的现金流量被看作具有相同的价值，所以，有时会做出错误的决策；（2）必要平均报酬率的确定具有很大的主观性。,2020/5/23,44,5.4非折现现金流量方法,投资回收期平均报酬率平均会计报酬率,平均会计报酬率(AAR,AverageAccountingReturn)是与平均报酬率非常相似的一个指标，它使用会计报表上的数据，以及普通会计的收益和成本概念，而不使用现金流量概念。,2020/5/23,45,平均会计报酬率,如前面大华公司的例子中，两个方案的平均会计报酬率分别为：,平均会计报酬率计算简单，但是它使用会计利润而不使用现金流量，另外未考虑货币的时间价值，所以只能作为投资方案评价的一种辅助指标。,2020/5/23,46,5.5投资决策指标的比较,两类指标在投资决策应用中的比较贴现现金流量指标广泛应用的原因贴现现金流量指标的比较,2020/5/23,47,两类指标在投资决策应用中的比较,20世纪50年代20世纪六、七十年代,1950年，MichrelGort教授对美国25家大型公司调查的资料表明，被调查的公司全部使用投资回收期法等非贴现的现金流量指标，而没有一家使用贴现的现金流量指标,TomesKlammer教授对美国184家大型生产企业进行了调查，资料详见下表,资料来源：JournalofBussiness1972年7月号,2020/5/23,48,两类指标在投资决策应用中的比较,20世纪80年代的情况,1980年，DauidJ.Oblack教授对58家大型跨国公司进行了调查，资料详见下表：,投资决策指标使用情况调查表,资料来源：Financialmanagement1980年冬季季刊*若不考虑使用中的主次地位，则被调查的公司使用贴现现金流量指标的已达90。,2020/5/23,49,两类指标在投资决策应用中的比较,20世纪末至21世纪初的情况2001年美国Duke大学的JohnGraham和CampbellHavey教授调查了392家公司的财务主管，其中74.9%的公司在投资决策时使用NPV指标，75.7%的公司使用IRR指标，56.7%的公司同时使用投资回收期指标。同时调查发现，年销售额大于10亿美元的公司更多地依赖于NPV或IRR指标，而年销售额小于10亿美元的公司则更多地依赖于投资回收期等非贴现的指标。,资料来源：John.R.Gramham,CampbellR.Harvey.TheTheoryandPracticeofCorporateFinance:EvidencefromtheField.JournalofFinancialEconomics,Vol.60,no.23,2001,187243.,2020/5/23,50,5.5投资决策指标的比较,两类指标在投资决策应用中的比较贴现现金流量指标广泛应用的原因贴现现金流量指标的比较,2020/5/23,51,贴现现金流量指标广泛应用的原因,非贴现指标忽略了资金的时间价值投资回收期法只能反映投资的回收速度，不能反映投资的主要目标净现值的多少非贴现指标对寿命不同、资金投入的时间和提供收益的时间不同的投资方案缺乏鉴别能力平均报酬率、平均会计报酬率等指标，由于没有考虑资金的时间价值，实际上是夸大了项目的盈利水平投资回收期是以标准回收期为方案取舍的依据，但标准回收期一般都是以经验或主观判断为基础来确定的，缺乏客观依据。而贴现指标中的净现值和内含报酬率等指标实际上都是以企业的资金成本为取舍依据的，任何企业的资金成本都可以通过计算得到，因此，这一取舍标准符合客观实际。管理人员水平的不断提高和电子计算机的广泛应用，加速了贴现指标的使用。,再老生常谈一把,归根结底都是时间价值惹的祸,2020/5/23,52,5.5投资决策指标的比较,两类指标在投资决策应用中的比较贴现现金流量指标广泛应用的原因,2020/5/23,53,投资决策实务项目投资管理,独立投资方案的决策某企业有足够的资金准备投资于三个独立投资项目。A项目投资额10000元，5年期；B项目原始投资额18000元，5年期；C项目原始投资额18000元，8年期。贴现率10%，其他资料如表所示。如何安排投资顺序？,2020/5/23,54,独立投资方案的比较决策,2020/5/23,55,决策：按内含报酬率指标决策,互斥投资方案的决策,现有甲、乙两个机床购置方案，要求的最低报酬率为10%。甲机床投资额10000元，可用2年，无残值，每年产生8000元现金净流量。乙机床投资额20000元，可用3年，无残值，每年产生10000元现金净流量。问题：哪个方案好？,2020/5/23,56,固定资产更新决策,例如：某城市二环路已不适应交通需要，市政府决定加以改造。有两个方案可供选择：A方案是在现有基础上拓宽，需一次性投资3000万元，以后每年需投入维护费60万元，每5年末翻新路面一次需投资300万元，永久使用；B方案是全部重建，需一次性投资7000万元，以后每年需投入维护费70万元，每8年末翻新路面一次需投资420万元，永久使用，原有旧路面设施残料收入2500万元。问：贴现率为14%时，哪种方案为优？,2020/5/23,57,固定资产更新决策,例如：某公司现有旧设备一台，由于节能减排的需要，准备予以更新。当期贴现率为15%，假设不考虑所得税影响，资料如下。问哪个方案好？,2020/5/23,58,投资决策实务证券投资管理,证券投资的对象是金融资产，如股票、债券及衍生证券等.证券投资的目的：1.分散资金投向，降低投资风险；2.利用闲置资金，增加企业收益；3.稳定客户关系，保障生产经营；4.提高资产的流动性，增强偿债能力。,2020/5/23,59,证券投资的风险1.系统性风险：由于外部经济环境因素变化引起整个资本市场不确定性加强，从而对所有证券都产生影响的共同性风险。2.非系统性风险：由于特定经营环境或特定事件变化引起的不确定性，从而对个别证券资产