财务管理---第5章项目投资决ppt课件

.,1,第5章项目投资决策分析,.,2,第5章项目投资决策分析,项目建设投资概述项目现金流量分析项目可行性分析项目投资决策与风险管理,.,3,第一节项目建设投资概述,项目投资的概念项目投资的种类项目投资的特点项目投资决策的一般程序,.,4,一、项目投资的含义与特点,一、项目投资的含义、特点（一）含义1、投资的含义投资一般是指经济主体为了获取经济利益而投入资金或资源用以转化为实物资产或金融资产的行为和过程。主要包括项目投资和证券投资。2、项目投资的含义项目投资是指以扩大生产能力和改善生产条件为目的的资本性支出，它包括用于机器、设备、厂房的构建与更新改造等生产性资产的投资。工业企业的项目投资主要包括：新建项目的投资：以新增生产能力为目的更新改造项目的投资：以改善原生产能力为目的,.,（二）项目投资的特点,投资回收期长影响时间长变现能力差资金占用数量相对稳定实物形态与价值形态可以分离投资的风险大投资次数少、金额大,.,二、项目投资的程序（一）长期投资决策可按以下三个标准进行分类：根据投资影响范围的广狭1、战略性投资决策：对整个企业的业务经营发生重大影响的投资决策。2、战术性投资决策：仅局限于原有产品的更新换代、降低产品成本等进行的投资决策。,.,根据投资标的物的不同1、固定资产投资决策：为了增加固定资产数量或提高固定资产效率，以扩大生产能力的投资决策。新建、扩建、改建固定资产购置、租赁固定资产2、有价证券的长期投资决策：为了提高资金使用效益而进行的不能在一年以内变现的投资决策。股权投资决策债券投资决策,.,根据投入资金是否分阶段1、单阶段投资决策：一个投资项目一次就能完成或建成的。2、多阶段投资决策：一个投资项目要分几次投资才能完成或建成的。,.,二、项目投资的程序,投资项目的提出,项目投资的评价,项目投资的决策,项目投资的执行,项目投资的再评价,.,（二）项目投资的程序1、项目提出由企业管理当局或企业高层管理人员提出或者由企业的各级管理部门和相关部门领导提出。2、项目评价1、对提出的投资项目进行适当分类，为分析评价做好准备2、计算有关项目的建设周期，测算有关项目投产后的收入、费用和经济效益，预测有关项目的现金流入和现金流出3、运用各种投资评价指标，把各项投资按可行程度进行排序4、写出详细的评价报告。限由企业高层管理人员或相关部门经理作最后决策。,.,3、项目决策对投资项目作出评价后，应按分权管理的决策权限由企业高层管理人员或相关部门经理作最后决策。投资金额小的战术性项目投资或维持性项目投资，一般由部门经理作出，特别重大的项目投资还需报董事会或股东大会批准。不管由谁最后决策，其最后所作的结论一般都可以分成以下三种：1、接受这个投资项目，可以进行投资；2、拒绝这个项目，不能进行投资；3、发还给项目提出的部门，重新论证后，再行处理。,.,4、项目执行在项目执行过程中，要对工程进度、工程质量施工成本和工程概算进行监督、控制和审核，防止工程建设中的舞弊行为，确保工程质量，保证按时完成。5、项目再评价在项目执行过程中，应注意评价原来作出的投资决策是否合理，是否正确。,.,第二节现金流量分析,现金流量及其分类现金流量的计量,.,一、现金流量及其分类(一)现金流量的概念在投资活动过程中，由于某一个项目而引起的现金支出或现金收入的数量。这里的现金是广义的概念，不仅包括各种货币资金，而且还包括项目需要投入的企业拥有的非货币资源的变现价值。（二）现金流量的构成（分类）1、现金流量按流向分类项目投资中的现金流量包括现金流出量、现金流入量和现金净流量。,.,(1)现金流出量:是指方案在实施过程中引起的企业现金支出的增加。例如，企业购置一条生产线所需投入的资金购置生产线的价款项目投产后，为正常经营活动而垫支的流动资金生产线的维护、修理等费用现金流出量=固定资产投资额+垫支的流动资金+维修费,.,(2)现金流入量:与现金流出量相对应，是指实施了该项投资引起的企业现金收入的增加额。例如:企业购置一条生产线，通常会引起以下现金流入：营业现金流入（经营利润）固定资产的折旧费用该生产线寿命期终了出售或报废时的残值收入收回的流动资金现金流入量=营业现金流入（经营利润）+残值收入+收回垫支的流动资金+折旧费用,.,(3)净现金流量(以NCF表示)：一定期间内现金流入量与现金流出量之间的差额这里的“一定期间”，根据投资项目的决策需要而定，有时是指一年间，有时是指投资项目持续的整个有效年限内。一定期间的现金流入量大于现金流出量时，净现金流量为正值；反之，净现金流量为负值。净现金流量=现金流入量-现金流出量,.,例5-1：某投资项目需4年建成，每年投入资金30万元，共投入120万元。建成投产后，产销A产品，需投入营运资金40万元，以满足日常经营活动需要。A产品销售后，估计每年可获利润20万元。固定资产使用年限为6年，使用第3年需大修理，估计大修理费用36万元，分三年摊销。资产使用期满后，估计有残值收入6万元，采用直线法折旧。项目期满时，垫支营运资金收回。请问净现金流量是多少解析:固定资产折旧=（120-6）/6=19现金流出量=120+40+36=196万元现金流入量=(20+19)6+36+6+40=316万元净现金流量=316-196=120万元根据以上资料，编制成“投资项目现金流量表”如表所示。,.,.,现金流量的构成内容,CFn=终结现金流量,CF0=初始现金流量,CF1CFn-1=经营现金流量,.,按期间分类由于一个项目从准备投资到项目结束，经历了项目准备及建设期、生产经营期及项目终止期三个阶段投资项目净现金流量=项目准备及建设期投资净现金流量+生产经营期营业净现金流量+项目终止净现金流量（1）项目准备及建设期投资净现金流量A.新设备投资净现金流量包括投资在固定资产上的资金和投资在流动资产上的资金两部分,.,B.旧设备投资净现金流量:一般是以设备的变现价值作为其现金流出量的（但是该设备的变现价值通常并不与其折余价值相等）。另外还必须注意将这个投资项目作为一个独立的方案进行考虑，即假设企业如果将该设备出售可能得到的收入（设备的变现价值），以及企业由此而可能将支付或减免的所得税。旧设备投资净现金流量=投资在流动资产上的资金+设备的变现价值-（设备的变现价值-折余价值）税率,.,例5-1：某投资项目需4年建成，每年投入资金30万元，共投入120万元。建成投产后，产销A产品，需投入营运资金40万元，以满足日常经营活动需要。A产品销售后，估计每年可获利润20万元。固定资产使用年限为6年，使用第3年需大修理，估计大修理费用36万元，分三年摊销。资产使用期满后，估计有残值收入6万元，采用直线法折旧。项目期满时，垫支营运资金收回。请问投资净现金流量是多少解析:投资现金流量=120+40=160万元假设该企业所得税按30%计算,对净现金流量是否有影响.,.,（2）营业净现金流量A、根据所得税对收入和折旧的影响计算根据年末营业结果来计算营业净现金流量=B、根据现金流量的定义计算营业净现金流量=,+折旧,税后净损益,-所得税,付现成本需要每年支付现金的成本,营业收入-付现成本,=税后收入-税后付现成本+折旧抵税,如果不计提折旧,企业的所得税将记增许多.折旧可以起到减少税负的作用,这种作用称之为”折旧抵税”,.,营业净现金流量=营业收入-付现成本-所得税=营业收入-（总成本-折旧）-所得税=营业收入-总成本-所得税+折旧=税后净损益+折旧营业净现金流量=税后净损益+折旧=税前利润（1-税率）+折旧（收入-总成本）（1-税率）+折旧（收入-付现成本-折旧）（1-税率）+折旧收入（1-税率）-付现成本（1-税率）-折旧（1-税率）+折旧=税后收入-税后付现成本+折旧抵税营业净现金流量=税后净损益+折旧营业收入-付现成本-所得税=税后收入-税后付现成本+折旧抵税,.,例5-3折旧对税负的影响单位：元项目甲公司乙公司销售收入2000020000费用付现营业费用1000010000折旧合计税前净利所得税（40%）税后净利营业现金流入净利折旧合计甲公司比乙公司拥有较多现金,3000,0,13000,10000,7000,10000,2800,4000,4200,6000,4200,6000,3000,0,7200,6000,1200,.,例5-4：某投资项目需4年建成，每年投入资金30万元，共投入120万元。建成投产后，产销A产品，需投入营运资金40万元，以满足日常经营活动需要。A产品销售后，估计每年可获利润20万元。固定资产使用年限为6年，使用第3年需大修理，估计大修理费用36万元，分三年摊销。资产使用期满后，估计有残值收入6万元，采用直线法折旧。项目期满时，垫支营运资金收回。请问净现金流量是多少解析:投资现金流量=120+40=160万元营业现金流量,=(20+19)6+36-36=234万元,.,(3)项目终止现金流量A:流动资产一般假设当项目终止时，将项目初期投入在流动资产上的资金全部收回。这部分收回的资金由于不涉及利润的增减，因此也不受所得税的影响。B:固定资产的残值收入如果与预定的固定资产残值相同，那么在会计上也同样不涉及利润的增减，所以也不受所得税的影响。但是在实际工作中，最终的残值收入往往不等于预计的固定资产残值，它们之间的差额会引起企业的利润增加或减少，因此在计算现金流量时，不能忽视这部分的影响。实际固定资产残值收入（实际残值收入-预计残值）税率,.,项目终止现金流量=原投入的流动资金+实际固定资产残值收入（实际残值收入-预计残值）税率净现金流量=投资现金流量+营业现金流量+项目终止现金流量=（投资在固定资产上的资金+投资在流动资产上的资金）+（各年经营损益之和+各年所提折旧之和）+（固定资产的残值收入+收回原投入的流动资金）,.,例5-5：某投资项目需4年建成，每年投入资金30万元，共投入120万元。建成投产后，产销A产品，需投入营运资金40万元，以满足日常经营活动需要。A产品销售后，估计每年可获利润20万元。固定资产使用年限为6年，使用第3年需大修理，估计大修理费用36万元，分三年摊销。资产使用期满后，估计有残值收入6万元，采用直线法折旧。项目期满时，垫支营运资金收回。请问净现金流量是多少解析:投资现金流量=120+40=160万元营业现金流量=(20+19)6+36-36=234万元项目终止现金流量净现金流量,=6+40=46,=-160+234+46=120万元,.,例5-6：双龙公司有一投资项目需要固定资产投资210万，开办费用20万，流动资金垫支30万。其中，固定资产投资和开办费用在建设期初发生，开办费用于投产后的前4年摊销完毕。流动资金在经营期初垫支，在项目结束时收回。建设期为1年，建设期资本化利息10万。该项目的有效期为10年。按直线法计提固定资产折旧，期满有残值20万。该项目投产后，第1至第5年每年归还(预提）借款利息10万；投产后前4年每年产生净利润40万；其后4年每年产生净利润60万；第9年产生净利润50万；最后一年产生净利润30万。试计算该项目的年净现金流量。,.,建设期净现金流量：NCF0=-（210+20）=-230（万元）NCF1=-30（万元）经营期内净现金流量：固定资产每年计提折旧=开办费摊销=20/4=5（万元）NCF2NCF5=40+20+5+10=75（万元）NCF6=60+20+10=90（万元）NCF7NCF9=60+20=80（万元）NCF10=50+20=70（万元）NCF11=30+20=50（万元）终止期内净现金流量：NCF12=30+20=50（万元）,.,二、现金流量的计算估计某一投资方案的现金流量涉及到很多因素（变量），需销售，技术，生产等各部门共同参与，财务人员需要做的则是为他们的预测建立共同的假设条件物价水平、贴现率）；在确定投资方案的相关现金流量时，应遵循的最基本原则是：只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。所谓增量现金流量，是指接受或拒绝某个投资方案后，企业总现金流量因此发生的变动。即：只有那些由于采纳某个项目引起的现金支出增加额，才是该项目的现金流出；只有那些由于采纳某个项目引起的现金流入增加额，才是该项目的现金流入。,.,（一）营业收入的估算营业业入是指收到现金的营业收入(即经营现金流入)注意两个问题:一是在存在折扣和折让的情况下，会计上对营业收入有两种处理方法：总价法核算和净额法如采用总价法核算营业收入，由于营业收入包括折扣和折让，而折扣和折让不能形成现金流入，因此应按扣除折扣和折让后的营业收入净额计算经营现金流入量;如采用净额法核算营业收入，由于营业收入已将折扣和折让扣除，因此应按营业收入总额计算经营现金流入二是不同期间的应收账款。,.,(二)固定资产投资与固定资产原值的估算固定资产投资是指在固定资产上的原始投资额，表示由于固定资产投资而产生的现金流出,而固定资产原值则是固定资产投资、相关税费及资本化利息之和，是计算固定资产折旧的重要影响因素。(三经营成本的估算一般说来，经营成本是指经营期内所发生的、需要付出现金的成本和费用(即经营现金流出)，其数额等于某一年度的总成本减去当年计提的固定资产折旧、无形资产摊销额、开办费摊销额、递延资产摊销额后的余额。总成本=付现成本+折旧及摊销,.,正确估计出投资方案增量的现金流量，必须注意4个问题1相关成本和非相关成本相关成本:与特定决策有关的，在分析评价时必须加以考虑的成本。例如：差额成本;未来成本;重置成本;付现成本。非相关成本:与特定决策无关的，在分析评价时不必加以考虑的成本。例如：过去成本;账面成本;沉入成本;作项目投资决策时一定要区分清相关成本与非相关成本，只有相关成本才应纳入投资方案的总成本，否则若将非相关成本也纳入的话，则有利的方案可能变得不利，造成决策错误。2重视机会成本在投资方案的选择中，选择了一个投资方案，则必须放弃投资于其他方案的机会，其他投资机会可能取得的收益是选择本方案的代价，即机会成本。,.,例：某公司要盖办公楼，使用公司拥有的一块土地，在进行投资分析时，因为公司不必要动用资金购买土地，是否可不考虑土地成本呢？否出售土地净收入60万（现行市价）。此即盖办公楼的机会成本。机会成本不是通常意义上的“成本”，这不是实际发生的一种支出或费用，而是失去的收益。这种收益也不实际发生的，而是潜在的。机会成本总是针对具体方案的，离开被放弃的方案就无从计量确定。考虑机会成本有助于全面考虑可能采取的各种方案，以便为既定的资源寻求最佳的使用途径。3要考虑投资方案对公司其他部门的影响当采纳一个新的项目后，该项目可能对公司的其他部门造成有利或不利的影响。4对净营运资金的影响,.,第三节项目可行性分析一、项目可行性分析的评价指标及其类型项目可行性分析决策评价指标是用来衡量项目优劣的标准，主要有：投资报酬率（会计收益率）、投资回收期、净现值、现值指数和内部收益率等指标。（一）按是否考虑资金时间价值因素可分为静态分析方法(非贴现评价指标)：不考虑货币的时间价值因素的分析方法，主要有投资回收期(PP)和投资报酬率(ARR)，一般用于对众多投资方案的初选。动态分析方法(贴现评价指标)：要考虑货币的时间价值因素，主要有净现值(NPV法)、现值指数(PVI法)和内含报酬率(IRR法)，一般用于对投资方案的最终选择。,.,贴现的分析评价方法一般方法非贴现的分析评价方法风险调整贴现率法风险分析方法肯定当量法,净现值法现值指数法内含报酬率法,投资回收期法会计收益率法,.,(二)按指标性质不同可分为正指标和反指标所谓正指标是指在一定范围内其数值越大越好的指标，如投资报酬率、净现值、获利指数和内部收益率等均属于正指标;所谓反指标是指在一定范围内其数值越小越好的指标，如投资回收期就属于反指标。二、非贴现现金流量指标非贴现现金流量指标是指在指标计算中不考虑货币时间价值的决策指标，主要包括投资回收期和投资报酬率指标。,.,（一）投资回收期1、回收期的概念自投资方案实施起，至收回初始投入资本所需的时间，即能够使与此方案相关的累计现金流入量等于累计现金流出量的时间2、回收期的计算A、如果投资项目的投资额是一次支出，且每期现金流入量相等，即年金型的情况，则：例5-7：甲方案在第一年初投资100万元，从第一年末至第六年末各年现金净流量均为20万元。解析;回收期=100/20=5（年）,投资回收期=原始投资额每年营业现金流量,.,【例题5-8】假设公司目前存在3个投资机会，公司要求的最低报酬率为10。有关资料下表所示：,试用投资回收期评价3种投资方案。,B、如果投资项目的现金流入量各期不相等或投资额不是一次投入，即混合型的情况,投资回收期=（累计净现金流量开始出现正值的年份）-1+上年累计净现金流量绝对值/当年净现金流量,.,解析:方案每期现金流量相等，则：,方案每期现金流量不相等，可列表计算（见下表）。,方案投资回收期=1+（820013240）=1.62（年）,.,方案B每期现金流量：,投资回收期=（累计净现金流量开始出现正值的年份）-1+上年累计净现金流量绝对值/当年净现金流量,（18006000）,=2.30（年）,3,-1+,以B为例：,.,方案A1.62年；方案B2.3年；方案C2.61年（2）投资回收期法的决策准则。投资回收期是一个无量纲的指标，单独的投资回收期指标无法对投资项目做出优劣的评价，它需要一个参照系。这个参照系就是基准投资回收期。对于独立投资项目，只要投资项目的投资回收期小于基准投资回收期，投资项目可以接受；反之，投资项目的投资回收期大于基准投资回收期，项目不可接受。假设上述【例5-2】中，基准投资回收期为2年，那么只有方案可以接受。对于互斥投资项目，从可行方案中选择投资回收期最短的方案。,.,（3）投资回收期法的评价(优缺点)优点:投资回收期法计算简便，并且容易为决策者所正确理解，操作也简单。缺点:但是回收期法没有考虑货币时间价值，而且只考虑投资回收期，没有考虑投资回收期以后的现金流量和投资项目的整体效益。事实上，具有战略意义的投资项目通常早期收益较低，后期收益较高。回收期法优先考虑急功近利的项目，可能导致放弃长期成功的项目。,.,两个方案的回收期相同，均为2年。如果用回收期进行评价，似乎两者不相上下，但实际是B方案明显优于A方案。,【例题5-9】假设有两个方案的预计现金流量如下表所示，试计算回收期，比较优劣。,.,2、投资报酬率法（会计收益率）（1）概念：是指投资项目所带来的年平均收益与原始投资额的比。决策依据：会计收益率越高，对方案越有利。（2）计算公式投资利润率=年平均利润额投资总额100%,.,方案A1.62年；,方案B2.3年；,方案C2.61年,【例题5-10】以【例题5-2】资料完整假设公司目前存在3个投资机会，公司要求的最低报酬率为10。有关资料下表所示：,.,（3）投资报酬率法的决策准则。投资报酬率也是一个无量纲指标，本身无法判断投资项目的优劣，需要一个参照系。这个参照系就是企业对投资项目要求达到的最低期望报酬率。对于独立投资项目投资项目的投资报酬率大于最低期望报酬率，投资项可以接受；反之，投资项目的投资报酬率小于最低期望报酬率，投资项目不可接受。上述【例5-2】中，公司要求达到的最低报酬率为10，因此，方案和方案可以接受，方案不可接受。对于互斥投资项目从可行方案中选择投资报酬率最高的方案。上述【例5-6】中，应选择方案。,.,（4）投资报酬率法的评价优点:投资报酬率法计算简便，易于理解和掌握，资料也易于收集。因为它应用的是财务会计报表上的数据。缺点:但是，它没有考虑货币时间价值，而且以利润为基础不能正确反映投资项目的真实收益。两者都没有考虑货币时间价值，所以在项目投资决策时只能起辅助作用。,.,(三)贴现现金流量指标贴现的分析评价方法：指考虑货币时间价值的分析评价方法，又称动态评价方法,净现值(NPV)现值指数(PV)内含报酬率(IRR),贴现指标,（1）净现值的概念,是指特定方案未来现金流入的现值之和与原始投资之间（未来现金流出的现值之间）的差额。即所有未来现金流入量和现金流出量都要按预定的折现率折算为现值，然后再计算它们的差额,1、净现值法（NPV）,若净现值大于零或等于零，表明该项目的报酬率大于或等于预定的投资报酬率，方案可取;反之，方案不可取,.,（B）经营期内各年现金净流量相等,净现值=经营期每年相等的现金净流量年金现值系数投资现值,（C）经营期内各年现金净流量不相等,净现值=(经营期各年的现金净流量各年的现值系数)投资现值,在净现值法下，折现率的确定是一个复杂的问题，折现率高低影响投资项目的可行性,（2）净现值的计算,（-A0）,.,A方案净现值:,【例题5-11】以【例题5-2】资料完整,假设公司目前存在3个投资机会，公司要求的最低报酬率为10。有关资料下表所示：,.,B方案净现值:,C方案净现值:,方案A报酬率12.6%；方案B报酬率15.6%；方案C报酬率5%,方案A1.62年；方案B2.3年；方案C2.61年,方案A净现值1669元；方案B净现值1567（元）；方案C净现值-560元,.,净现值指标的决策标准是：净现值大于或等于零是项目可行的必要条件。,NPV0，说明投资项目的报酬率预定的贴现率/机会成本，项目可行；NPV0，说明投资项目的报酬率预定的贴现率/机会成本，项目不可行；NPV=0，说明投资项目的报酬率=预定的贴现率/机会成本。件。,.,（3）净现值法的决策准则。A、在选择独立的（采纳与否的）决策中若净现值大于或等于零，表明该项目的报酬率大于或等于预定的投资报酬率，方案可取；反之，则方案不可取上述【例5-11】中，方案和方案净现值大于零，可以接受，方案净现值小于零，不可接受。B、在选择互斥的决策中（即两个方案只能选一个）若投资额相等，则选净现值大于零且净现值金额最大的为最优方案。上述【例5-11】中，因投资额不等，无法选择方案，虽然方案A的净现值大于B方案，但它的投资额同时也大于B方案。若投资额相等，应该选择A方案。,.,（2）净现值法的优缺点,优点:一是综合考虑了资金时间价值，能较合理地反映了投资项目的真正经济价值；因此，净现值法具有广泛的适用性，在理论上也比其他方法更为完善。它与企业价值最大化目标一致。二是考虑了项目计算期的全部现金净流量，体现了流动性与收益性的统一；三是考虑了投资风险性。,缺点：无法直接反映投资项目的实际投资收益率水平；当各项目投资额不同时，难以确定最优的投资项目。,适用范围：只适用投资额相同、项目计算期相等的决策净现值法只能说明投资项目的报酬率高于或低于预定的报酬率，而不能确定投资项目本身的收益率，若净现值大于或等于零有两个以上的，选择哪一个更好，由于净现值是一个贴现的绝对值正指标,不利于不同投资规模的比较，就要计算相对值即现值指数法,.,2、现值指数(PV)（1）现值指数：又称获利指数，是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的比率。它说明单位投资未来可以获得的现金流入量现值。（2）计算公式现值指数=经营期各年现金净流量现值投资现值,净现值率大于或等于零，现值指数大于或等于1是项目可行的必要条件。,PV1，说明投资项目的报酬率预定的贴现率/机会成本，项目可行；PV1，说明投资项目的报酬率1，IRRi当NPV=0时，PV=1，IRR=i当NPV0时，PVi的方案，IRRi的方案进行排优，内含报酬率越大的方案越好；,.,例如5-14：某企业现有现金100万元，用于固定资产项目投资。有A、B、C、D四个方案可供选择，这四个方案的总投资额均为100万元，投资期均为6年，贴现率均为10%。经过计算得出如下结果NPV（A）=8.1253（万元），IRR（A）=13.3%NPV（B）=12.25（万元），IRR（B）=15.02%NPV（C）=-2.12（万元），IRR（C）=8.96%NPV（D）=10.36（万元），IRR（D）=14.3%要求决策出一个最优方案？解析：运用净现值结合内含报酬率排优法因为C方案的净现值为-2.12万元0，同时IRR（C）=8.96%10%，所以C方案排除。而A、B、D三个方案净现值都大于零，内含报酬率都大于10%，所以三个方案都可行；同时NPV（B）NPV（D）NPV（A）IRR（B）IRR（D）IRR（A）所以B方案是最优方案，D方案次之，A方案最差，所以选择B方案,.,(2)当各方案的投资额不同、但项目的投资期完全一致时的决策。计算方法;差额投资内部报酬率法所谓差额投资内部报酬率法是在相同的项目投资期内，计算不同投资方案在同一投资时间的差量现金流量（记作NPV）的基础上，计算出差额内部报酬率(即IRR)，。并据以判断方案孰优孰劣的方法。采用该方法时，通常以投资额大的方案减去投资额小的方案，当NPV0或者IRRi（基准报酬率或设定的贴现率）时，原始投资额大的方案较优，反之，则原始投资额小的方案较优。IRR的计算过程同IRR一样，只是所依据的是NCF,.,【例题5-15】某企业拟引进一条流水线，投资期为10年，现有A、B两个方案，A方案的原始投资额为150万元，1至10年的净现金流量为29.29万元;B方案的原始投资额为100万元,1至10年的净现金流量为20.18万元;行业基准的贴现率为10%.要求:计算出差额的净现金流量现值NPV;计算出差额的内含报酬率IRR对A、B两方案作出比较投资决策解析：1、差额的净现金流量NPV（净现值）初始投资期：差额净现金流量NCF=-150-（-100）=-50（万元）项目使用期：每年的差额净现金流量NCF=29.29-20.18=9.11（万元）差额的净现金流量现值(设贴现率为10%)差额净现现值NPV=9.11(P/A,10%,10)-50=9.116.144650=5.9773（万元）,.,2.计算差额的内含报酬率IRRNPV=9.11(P/A,IRR,10)-50=0(P/A,IRR,10)=50/9.11=5.4885(P/A,12%,10)=5.65025.4885(P/A,14%,10)=5.21615.4885,12%,IRR,14%,5.6502,5.4885,5.2161,所以:IRR=12%+(5.6502-5.4885)/(5.6502-5.2161)(14%-12%)=12.74%,3.运用差额法进行决策因为NPV=5.9773（万元）0,IRR=12.74%10%,所以应当选择A方案,.,（3）当投资额不相等，投资项目期也不相同时的决策。计算方法;年等额净回收法某方案的年等额净回收额等于该方案的净现值与相关回收系数（或年金现值系数的倒数）的乘积。年等额净现值A=净现值回收系数=净现值年金现值系数=NPV(P/A，i，n)年回收额法的计算步骤如下：1.计算各方案的净现值NPV2.计算各方案的年等额净现值.,年等额净回收法，是指通过比较所有投资方案的年等额净现值指标的大小来选择最优方案的决策方法。在此方法下，年等额净现值最大的方案为优。,.,【例516】海利公司为扩大规模拟投资新建一条生产线。现有两个方案可供选择：甲方案的原始投资为200万元，项目计算期为12年，净现值为98万元；乙方案的原始投资为180万元，项目计算期为10年，净现值为90万元。行业基准折现率为12。试对方案进行选择?按年等额净回收额法进行决策分析如下：首先，甲方案和乙方案的净现值均大于零，这说明两个方案均具有财务可行性。其次，计算两个投资方案的年等额净回收额指标：（查年金现值系数表，对应甲、乙两个方案的相关年金现值系数分别为61944和56502）甲方案年等额净回收额=9861944=1582（万元）乙方案年等额净回收额=9056502=1593（万元）最后，通过比较两个投资方案的年等额净回收额指标的大小，选择最优方案。计算结果表明，乙方案优于甲方案。,.,（二）资本限量的决策资本限量决策：是在投资资金有限的情况下，选择能给企业带来最大投资收益的投资组合。也就是说，尽管存在很多有利可图的投资项目，但由于无法筹集到足够的资金，只能在己有资金的限制下进行决策。决策的原则是使企业获得最大的利益，即将有限的资金投放于一组能使净现值最大的项目组合。这样的项目组合可以通过以下两种方法获取：(1)获利指数法(2)净现值法,.,(1)获利指数法获利指数法是以各投资项目获利指数的大小进行项目排队，以己获投资资金为最高限额，并以加权平均获利指数为判断标准的最优化决策方法。该方法的应用步骤是：第一步：计算所有投资项目的获利指数，并列出每一个项目的初始投资。第二步：接受所有获利指数1的项目，并按获利指数的大小进行项目的顺序排队。如果所有可接受的项目都有足够的资金，则说明资本没有限量，这一过程即可完成。第三步：在己获投资资金不能满足所有获利指数1的项目需求的情况下，应对所有项目在资本限量内进行各种可能的组合，然后计算出各种最大组合的加权平均获利指数。第四步：接受加权平均获利指数最大的一组项目。,.,(2)净现值法净现值法是以己获投资资金为最高限额，并以净现值总额最大为判断标准的最优化决策方法。该方法的应用步骤是：第一步：计算所有项目的净现值，并列出每一项目的初始投资。第二步：接受所有净现值0的项目，如果所有可接受的项目都有足够的资金，则说明资本没有限量，这一过程即可完成。第三步：在己获投资资金不能满足所有的净现值0的投资项目需求的情况下，应将所有的项目在己获投资资金限量内进行各种可能的组合，并计算出各种组合的净现值总额。第四步：接受净现值总额最大的投资组合为最优组合。举例:书P229,.,第四节项目投资评价方法的实际应用,一、固定资产更新决策固定资产更新是对技术上或经济上不宜继续使用的旧资产，用新的资产更换，或用先进的技术对原有资产进行局部改造。固定资产更新决策主要研究两个问题决定是否更新？继续使用旧设备还是购置新设备选择什么样的资产来更新？如果市场上没有合适的设备，就要有继续使用旧设备，使用旧设备要支付修理费,.,（一）更新决策的现金流量分析设备更新决策不同于一般的投资决策。一般说来设备更换不改变企业的生产能力，不增加企业现金流入；现金流量主要是现金流出，少量的残值收入属支出的抵减，而非实质上的流入的增加。由于没有适当的现金流入，就给采用贴现现金流量分析带来困难。即无论哪个方案都不能计算净现值、内含报酬率。同样，因为新旧设备尚可使用的年限不同，也不能简单比较它们的总成本的高低来判断方案的优劣。因此，较好的方法是比较继续使用与更新的年成本，以较低的作为好方案。决策方法：比较继续使用与更新的年成本，以较低的作为好方案。,.,例：大华公司现有一台旧设备，由于生产能力低下，现在正在考虑是否更新的问题，有关资料如下：旧设备新设备原值22002400预计使用年限1010已使用年限40最终残值200300变现价值6002400年运行成本700400假设企业要求最低报酬率为10%。现有两种主张，有人认为由于旧设备还没有达到使用年限，应继续使用；有人认为旧设备的技术程度已经不理想，应尽快更新，你认为应该如何？继续使用与更新的现金流量图如下：,使用旧设备：n=6,200,600,700,700,700,700,700,700,.,更换新设备：,n=10,2400,300,400,400,400,400,400,400,400,400,400,400,较好的方法是比较继续使用与更新的年成本，以较低的作为好方案。,（二）固定资产的平均年成本是指该资产所引起的现金流出的年平均值。1、不考虑货币的时间价值它是未来使用年限内的现金流出总额与使用年限的比值。,其中：UAC-固定资产平均年成本；C-固定资产原值Sn-n年后固定资产余值；Cn-第n年运行成本n-预计使用年限,.,例：大华公司现有一台旧设备，由于生产能力低下，现在正在考虑是否更新的问题，有关资料如下：旧设备新设备原值22002400预计使用年限1010已使用年限40最终残值200300变现价值6002400年运行成本700400假设企业要求最低报酬率为10%。现有两种主张，有人认为由于旧设备还没有达到使用年限，应继续使用；有人认为旧设备的技术程度已经不理想，应尽快更新，你认为应该如何？解析:继续使用与更新的现金流量图如下：,使用旧设备：n=6,200,600,700,700,700,700,700,700,.,2.考虑货币的时间价值它是未来使用年限内现金流出总现值与年金现值系数的比值，即平均每年的现金流出。考虑货币的时间价值有三种的计算方法,.,更换新设备：,n=10,2400,300,400,400,400,400,400,400,400,400,400,400,较好的方法是比较继续使用与更新的年成本，以较低的作为好方案。,1、不考虑货币的时间价值旧设备平均年成本=【(600+7006)-200】6=767(万元)新设备平均年成本=【(2400+40010)-300】10=610(万元),.,.,.,方法三、将残值在原投资中扣除，视同每年承担的利息，然后与净投资摊销及年运行成本总计，求出每年的平均成本旧设备年平均成本=（600-200）（P/A，15%，6）+20015%+700=836（元）新设备年平均成本=（2400-300）（P/A，15%，10）+30015%+700=863（元）通过以上计算,使用旧设备的年平均成本较低所以不宜进行设备更新,.,使用平均年成本法要注意的问题平均年成本法是把继续使用旧设备和购置新设备看成是两个互斥的方案，而不是一个特定的更换设备的方案。即“局外观”平均年成本法的假设前提是将来设备更换时，可以按原来的平均年成本找到可代替的设备。决策:如果两台设备的生产能力相同,并且未来可使用年限相同,则可通过比较其现金流出的总现值,来判断方案优劣,以现金流出的总现值小的为较好方案。如果两台设备的生产能力相同,并且未来可使用年限不相同,则在计算出现金流出的总现值后,需要将总现值转换成平均年成本，来判断方案优劣,以平均年成本小的为较好方案。,.,3.投资项目的风险分析,前面讨论投资决策时，假定现金收支的金额和时间是确定的。但实践中，不确定性和风险总是客观存在的，如果较小，一般忽略其影响，把决策视为确定情况下的决策；但如果较大，应对其计量并在决策时加以考虑。投资风险分析常用的方法：风险调整贴现率法；确定（肯定）当量法,.,一、风险调整贴现率法将与特定投资项目有关的风险报酬，加入到企业的资本成本或必要报酬率构成按风险调整的贴现率，形成的总报酬率进行投资决策。基本思路：对于高风险的项目，采用较高的贴现率计算NPV，然后根据NPV法的规则来选择方案。关键问题：如何根据风险的大小确定风险调整贴现率。有三种方法进行调整贴现率资本资产定价模型、按风险等级调整贴现率、用风险报酬率模型调整贴现率,.,（一）资本资产定价模型Ki=RFi（KmRF）（二）按风险等级调整贴现率评分-确定等级-调整贴现率（三）风险报酬率模型调整贴现率,投资收益率（K）=无风险收益率（RF）+风险收益率（RR）=无风险收益率（RF）+风险价值系数（b）标准离差率（V）K=RF+RR=RF+bV,.,.,.,1、风险程度的计算,风险程度是用标准离差率Q来衡量的，标准离差率又取决标准差d和期望平均值。因此，对于A方案来说：（1）计算期望平均值E。第1年E130000.2520000.510000.252000（元）第2年E240000.230000.620000.23000（元）第3年E325000.320000.415000.32000（元）,.,（2）计算标准差,.,（2）计算标准差,.,（3）计算标准离差率Q现金流入的离散程度（标准差），可以反映其不确定性的大小。但标准差是一个绝对数，不便于比较不同规模项目的风险大小。故引入变化系数（标准离差率）以便解决，变化系数是标准差与期望值的比值，是用相对数表示的离散程度，即风险大小。为了综合各年的风险，对具有一系列现金流入的方案用综合变化系数描述,.,（3）计算标准离差率Q,.,2、确定风险报酬斜率,.,3确定风险调整贴现率,.,4按风险调整贴现率计算净现值,.,.,风险调整贴现率法比较符合逻辑，且广泛使用。但把时间价值和风险价值混在一起，并据此对现金流量进行贴现，意味着风险随时间的推移而加大，有时与事实不符。某些行业的投资，前几年的现金流量难以预料，越往后越有把握，如果园、饭店等,.,二、肯定（确定）当量法基本思路：先用系数把有风险的现金收支调整为无风险的现金收支，然后用无风险的贴现率去计算NPV，再用NPV法的规则去评价投资方案。,.,.,.,.,注意4点：1、肯定当量法也可以与内含报酬率法结合使用。先用肯定当量系数调整各年的现金流量，然后计算其内含报酬率，最后以无风险的最低报酬率作为方案取舍标准。2、肯定当量法的主要困难是确定合理的当量系数肯定当量系数可以由经验丰富的分析人员凭主观判断确定，也可以像本例那样为每一档变化系数规定相应的肯定当量系数。变化系数与肯定当量系数之间的对应关系，并没有一致公认的客观标准，而与公司管理当局对风险的好恶程度有关。,.,3、如果有风险的报酬率和无风险最低报酬率之间的函数关系已知，例如知道有风险的报酬率，相当于无风险的报酬率，则可以据此计算出各年的肯定当量系数。换算的方法如下：,.,4、肯定当量法是用调整净现值公式中的分子的办法来考虑风险，风险调整贴现率法是用调整净现值公式中的分母的办法来考虑风险，这是两者的重要区别。肯定当量法克服了风险调整贴现率法夸大远期风险的缺点，可以根据各年不同的风险程度，分别采用不同的肯定当量系数，但如何确定当量系数是个困难的问题。,.,二、所得税与折旧对投资的影响所得税是企业的一种现金流出，其大小取决于利润大小和税率的高低。（一）税后成本与税后收入税后成本=实际支付（1-税率）税后收入=收入金额（1-税率）（二）折旧的抵税作用折旧可以起到减少税负的作用。“折旧抵税”，“税收挡板”税负减少额=折旧额税率,.,（三）税后现金流量1、根据现金流量的定义计算：营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税2、根据年末营业结果来计算：营业现金流量=税后净利+折旧3、根据所得税对收入和折旧的影响计算。营业现金流量=税后利润+折旧=收入（1-税率）-付现成本（1-税率）+折旧税率=税后收入-税后成本+税负减少最常用：决定某项目是否投资时，并不知道整个企业的利润以及相关的所得税。,.,投资现金流量=投资在流动资产上的资金+设备的变现价值-（设备的变现价值-折余价值）税率营业现金流量=税后利润+折旧=收入（1-税率）-付现成本（1