交大《财务管理》长期筹资方式

第5章长期筹资方式 2 主要内容 债务性筹资 5 3 混合型筹资 5 4 3 4 主要内容 5 一 长期借款筹资 6 长期借款 是企业向银行等金融机构以及向其他单位借入的 期限在一年以上的资金 多用于长期资产项目 长期借款的提供者主要是政策性银行 商业银行 还可以是保险公司等其他非银行金融机构或者其他企业或单位 在正式签定借款合同时应明确规定借款金额 利率 期限 担保品 偿还办法和一些限制性条款 7 长期借款筹资的优缺点 优点 1 借款筹资速度较快 2 筹资成本较低 3 筹资弹性大 4 发挥财务杠杆的作用 利息税前支付 可抵免税收 缺点 1 筹资风险较大 2 限制条款较多 3 筹资数量有限 8 二 发行债券筹资 9 债券 是债务人为筹集债务资本而发行的 约定在一定期限内按约定的利率和日期支付利息 并在特定日期偿还本金的一种有价证券 按筹资主体不同可以划分为 政府债券 由政府及政府所属机构发行的债券金融债券 由金融机构发行的债券 公司债券 股份有限公司和有限责任公司发行的债券 又分成上市债券和非上市债券 企业债券 在我国 非公司制发行的债券 10 债券的基本要素 1 债券面值2 债券期限 综合企业对租金需要时间及资金成本考虑 3 债券的利率 以年利率形式表示 名义利率 4 债券的价格 平价发行 按面值发行 溢价发行折价发行 11 债券的特征 1 有确定的期限 到期必须归还本金 2 债券利息在发行时预先确定 印刷于债券上 必须在预定的时间 按预定的利率支付债券利息 3 资金成本较低 利率通常低于优先股及普通股的股息 债券利息可抵减税前收益 减少所得税费用 4 有一定风险 不能按期偿债 对债务人 增加了债务比率 增大财务风险 对债权人 有可能不能到期如数收回本息 甚至由于债券发行人破产而丧失债权 12 1 抵押债券 mortgagebond 以公司财产作为担保而发行的一种公司债券 抵押品 不动产 动产和公司持有的债券 股票 创新的公司债产品 2 信用债券 debenturebond 没有抵押品 完全靠公司良好的信誉而发行的债券 信用债券的利率要比同一时期发行的抵押债券利率略高 其间的利差反映了风险程度的高低 13 3 浮动利率债券 floatingratebond 票面利率随一般利率水平的变动而调整的债券 票面利率大多是以指标利率加减一个区间计算 是一个极具变化性的融资工具 4 零息债券 zero couponbond 票面利率为零 以低于面值的价格出售给投资人的债券 基本特点 不必支付利息 按低于面值的价格折价出售 到期按面值归还本金 创新的公司债产品 14 5 指数连动债券 indexedbond 是指公司的票面利率与所选择的指数或指标连动的债券 可选定与公司经营风险有关的指标 使公司债的票面利率与所承受的经营风险互相连接 降低财务面的风险 6 收益债券 incomebond 在发行公司赚取利润时才支付利息的一种债券 创新的公司债产品 15 7 可转换债券 convertiblebond 根据事先的约定 债券持有者可以在将来某个规定的期限内按约定条件转换为公司普通股股票 利率通常低于一般的公司债券 8 附认股权债券 BondwithWarrants 在发行正常债券的同时 附有一份认股权证 创新的公司债产品 16 公司债券的发行主体及发行条件 公司债券的发行主体有 股份有限公司和有限责任公司 发行条件 股份有限公司的净资产不低于人民币3000万元 有限责任公司的净资产不低于人民币6000万元 累计债券余额不超过公司净资产的40 最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息 筹集的资金投向符合国家产业政策 债券的利率不超过国务院限定的利率水平 国务院规定的其他条件 公开发行公司债券筹集的资金 必须用于核准的用途 不得用于弥补亏损和非生产性支出 17 公司债券的发行 1 债券发行的方式 由投资银行 证券公司承销 代销 由投资银行 证券公司代理销售企业债券 销售费用低 但销售周期长 销售风险由企业承担 包销 由投资银行 证券公司以一定的价格全部购买企业发行的债券 再以另一价格对外销售 快捷 简单 但价差大 销售费用高 2 企业债券的发行费用内容 酬金 广告费 手续费 印刷费 销售费 比向银行借款的筹资费用高得多 18 债券发行价格的确定 1 债券发行价格的理论公式 债券的理论价格 债券未来收益的现值 19 债券发行价格的确定 2 债券发行价格的确定 市场利率 投资者要求的必要收益率按债券利率与市场利率的关系确定 债券利率 市场利率 按面值发行债券利率 市场利率 折价发行债券利率 市场利率 溢价发行 20 例题 例 某公司计划发行10年期面值为1000元的债券 年利率为10 若该债券发行时的市场利率分别为10 12 8 试计算不同市场利率时的发行价格 1 当市场利率为10 时 PV 1000 10 PVIFA 10 10 1000 PVIF 10 10 614 45 385 55 1000 元 2 当市场利率为12 时 PV 1000 10 PVIFA 12 10 1000 PVIF 12 10 565 02 322 887 02 元 3 当市场利率为8 时 PV 1000 10 PVIFA 8 10 1000 PVIF 8 10 671 01 463 20 1134 21 元 21 其他影响债券发行价格的因素 发行人的信用等级世界上最著名评级机构 标准普尔公司 Standard Poor sCorporation 穆迪公司 Moody sInvestorsService 达夫菲而普斯信用评级公司 DuffandPhelpsCreditsRatingCorporation 菲奇投资者服务公司 FitchInvestorsService 评级标识 教材161AAA AA A BBB BB B CCC CC C赎回与可转换条款 22 债券筹资的优缺点 优点 1 资本成本低 2 不会弱化股东对公司的控制权 债券持有人不享有参与公司管理的权利 因此利用债券筹资不会影响股东对公司的控制权 3 能产生财务杠杆作用 债券的利息一般是固定的 当公司的资产报酬率高于债券的资本成本时 可以利用财务杠杆的作用 使股东获得更多的利益 4 便于调整公司的资本结构 特别是当公司发行可转换债券和可提前赎回的公司债券时 更利于公司调整资本结构 及时降低公司的财务风险 23 债券筹资的优缺点 缺点 1 风险大 长期债券有固定的到期日和固定的利息费用 财务风险较高 特别是当公司经营状况较差时 容易让公司陷入财务困境 有时甚至导致公司因此破产倒闭 2 限制性条件多 在长期债券合同中往往附有多种限制性条款 各种条款会降低公司的经营灵活性 将影响到公司的正常发展和未来的筹资能力 3 债券筹资的数量有限 24 三 融资租赁筹资 25 租赁种类 租赁 leasing 是出租人以收取租金为条件 在契约或合同规定的期限内 将资产租让给承租人使用的一种经济行为 租赁的实质 出租财产发放贷款 提供资金使用权 收取租金收取利息 资金使用权的代价 按照与资产所有权有关的全部或绝大部分风险与收益是否转移 26 一 经营租赁 operatinglease 1 含义 又称服务租赁 是指由租赁公司向承租人在短期内提供资产 如设备等 并提供维修 保养 人员培训等的服务性业务 2 特点租赁期短 经营租赁的期限一般短于租赁资产的使用寿命 租赁期限内租赁资产的相关费用一般由出租方承担 且资产的租赁费不能全部补偿租赁资产的购置成本 租赁契约一般包含解约条款 承租企业可以提前解除合同 除应付租金外 资产的价值不作为承租人的负债处理 经营租入的资产不在承租人的资产账户或负债账户上反映 27 二 融资租赁 financiallease 1 含义 是租赁公司按照承租企业的要求融资购买设备 并在契约或合同规定的较长期限内提供给承租企业使用的信用性业务 融资租赁的全部租赁费用足以涵盖设备所有的成本 并提供一定的报酬给出租人 28 2 特点 租赁期长 一般超过资产寿命的75 以上 租金包含租赁资产的购置成本 利息 手续费等 融资租赁构成企业长期负债 实质上相当于借款购置资产 支付租金相当于分期还本付息 租赁物按承租人自有资产管理 负责维修 保养 保险 提取折旧等 租赁契约不可中途取消 租赁期满 租赁物所有权归承租人 29 企业会计准则第21号 租赁 第二章第五条 融资租赁 是指实质上转移了与资产所有权有关的全部风险和报酬的租赁 解读 一般情况下 出租人和承租人可以事先在融资租赁合同中约定 承租人支付完毕全部租金后 出租人以象征性价格将租赁物所有权转移给承租人 因此 其所有权最终可以转移 使用创造价值 融资租赁期间 与资产所有权有关的全部风险和报酬都转移给了承租人 因此 承租人对租赁物件享有所有权四大权能 占有权 使用权 收益权 处分权 中的前三项 只有 处分权 属于出租人 从实用角度看 承租人对物权的实际效用与直接购买已经没有本质差别 知识扩展 30 3 融资租赁的方式 1 直接租赁 directlease 最典型的融资租赁形式 31 2 售后回租 saleandleaseback 对企业的好处 获得出售资产的现金收入 可以继续使用设备 在售后回租中 出租人通常是租赁公司 保险公司 金融机构或商业银行等 32 3 杠杆租赁 leveragedlease 在租赁交易中 资产购置成本所需资本的一部分 20 40 由出租人承担 其余大部分资本由贷款人向出租人提供 以租赁资产作抵押的租赁方式 由出租人 承租人和贷款人三方组成租赁形式 租赁资产贬值和承租人破产的风险都由贷款人承担 贷款人要求的利息一般较高 适用于大额资产 比如 房产 的租赁 杠杆租赁的特点 33 融资租赁的租金 租金 是承租人使用租赁物而向出租人支付的对价 租赁设备的购置成本 预计租赁设备的残值 利息 租赁手续费 租赁期限 租金支付方式 34 租金的计算方法 1 平均分摊法 未充分考虑货币的时间价值 2 等额年金法 A表示每年支付的租金 PVAn表示等额租金现值 即年金现值 PVIFAi n表示等额租金现值系数 即年金现值系数 n表示支付租金期数 i表示租费率 教材167页 例5 2 教材167页 例5 3 35 租赁筹资的优缺点 优点 1 避开借款或债券筹资对生产经营活动的限制 2 租赁融资不需要抵押或担保 不需要相应的存款余额 3 租金分期偿还 分散了大量集中还本付息的风险 4 经营租赁可减少购买设备所存在的陈旧化风险 5 有利于减轻所得税负担 承租企业享受税上利益 缺点 资金成本高1 租金比借款购入资产的本利和更高 2 租金的支付时间比利息支付时间早 租金支付构成一项沉重的负担 36 主要内容 债务性筹资 5 3 混合型筹资 5 4 37 一 发行优先股筹资 38 1 优先分配固定的股利 优先股股东在普通股股东之前获得股利 优先股股利通常是固定的 从税后利润中支付 只要公司当年有盈利 就必须向优先股股东支付股利 2 优先分配公司剩余财产 3 优先股股东一般无表决权 4 优先股可由公司赎回 优先股的特点 39 优先股筹资的优缺点 优点 1 企业永久性资本 无到期日 不用偿还本金 2 既有固定性 又有财务灵活性 采用固定利率 但并不构成法定义务 如遇财务状况不佳时 可暂不支付优先股股利 3 不会稀释股权 优先股股东一般没有表决权 所以保持了普通股股东对公司的控制权 4 能提高公司的举债能力 增强了股权资本基础 缺点 1 筹资成本高 低于普通股 但高于债券 2 固定股利的支付 可能形成较重的财务负担 40 二 发行可转换债券筹资 41 可转换债券 简称可转债 是指由公司发行并规定债券持有人在一定期限内按约定的条件可将其转换为发行公司普通股的债券 可转换债券的特点 42 转换价格与转换率 1 转换价格 指可转换债券转换为股票时的股票交换价格 转换价格可固定 也可逐步提高 2 转换率 转换率 可转换债券面值 转换价格 43 可转换债券的价值 1 非转换价值 不转换时的价值 等同于普通债券的价值 注 一般 可转换债券的利率比普通债券低 2 转换价值 指可转换债券转换为普通股时的价值 转换价值 转换率 普通股市场价格3 市场价格 指可转换债券的市场成交价 44 可转换债券三种价值的关系 45 可转换债券筹资的优缺点 优点 1 降低资金成本及降低财务风险a 受投资者欢迎 债券利率可以较低 b 转换前 债券利息可税前扣除 减少所得税费用 c 转换为股票 增加资本 且费用比发行股票低 2 具有较大的灵活性 具有可回收的特性 缺点 1 转股后可转换债券筹资将失去利率较低的好处 2 若确需股票筹资 但股价并未上升 可转换债券持有人不愿转股时 发行公司将承受偿债压力 3 若可转换债券转股时股价高于转换价格 则发行公司遭受筹资损失 4 回售条款的规定可能使发行公司遭致损失 46 三 发行认股权证筹资 47 1 认股权证的特点 认股权证 是由股份有限公司发行的可认购其股票的一种买入期权 它赋予持有者在一定期限内以事先约定的价格购买发行公司一定股份的权利 对于筹资公司而言 发行认股权证是一种特殊的筹资手段 其持有者在认购股份之前 对发行公司既不拥有债权也不拥有股权 而只是拥有股票认购权 48 2 认股权证的作用 1 为公司筹集额外的现金认股权证不论是单独发行还是附带发行 大多都为发行公司筹取一笔额外现金 增强公司的资本实力和运营能力 2 促进其他筹资方式的运用单独发行的认股权证有利于将来发售股票 附带发行的认股权证可促进其所依附证券发行的效率 例如 认股权证依附于债券发行 用以促进债券的发售 49 3 认股权证的种类 1 短期认股权证与长期认股权证前者认股期限通常持续几年 有的是永久性的 后者认股期限比较短 一般在90天以内 2 单独发行与附带发行的认股权证前者是指不依附于其他证券而独立发行的认股权证 后者是指依附于债券 优先股 普通股或短期票据发行的认股权证 3 备兑认股权证与配股权证前者是每份备兑证按一定比例含有几家公司的若干股份 后者是按股东的持股比例定向派发