格式参考范文13工管 (1)

格式参考范文格式参考范文1313工管工管 1 1 这一路走来 中国证券市场的发展可谓是跌宕起伏 而银行业因其行业的特殊性 受到政府调控的影响更为直接 xx年 全国金融工作会议后 银监会的成立加快了银行业改革的步伐 证券市场发展到今天不能说已经成熟 但绝对比九十年代成熟了不 少 基于此 对银行业进行价值投资分析就有了必要前提 兴业银行作为首批股份制商业银行之一 上市于xx年 这个时间点 正是大规模银行业改革的尾声 也因此避免了政府介入有关坏资产 的剥离引发的阵痛 本论文即以兴业银行为研究样本 利用价值投资方法来分析兴业银 行的相关财务数据 并验证理论对于实际应用的可行性 以期为理 论服务实际应用提供参考借鉴作用 二 本论文研究的内容本论文首先叙述价值投资的产生及其内涵 继而阐述价值投资的理论基础 包括价值投资方法的相关应用前 提 然后从企业的股票价值的角度进行价值投资分析 股票价值的 内在价值研究是利用价值投资方法估算一定时期内企业股票的内在 价值并与期末的企业股票价值进行比较 对企业股票价值的合理性 进行分析研究 最后分析价值投资风险及给予投资建议 并对公司未来发展进行展 望 三 本论文研究采用的方法本论文是采用实证研究的方法 实证研究方法是通过对研究对象进行大量观察 实验和调查 获取 客观材料和数据 从个别到一般 归纳出事物本质属性和发展规律 的研究方法 实证研究方法有广狭二义之分 广义的实证研究方法泛指所有经验型研究方法调查研究法 实地研 究法 统计分析法等 狭义的实证研究方法是指利用统计和计量分析方法 对经济活动中 的数据信息进行数量分析 考察影响经济活动各有关因素的相互影 响及其影响方式的研究方法 迄今为止 狭义的实证研究方法已经成为科学研究中的一种专门方 法 四 国内外相关研究综述国外对价值投资理论的研究主要侧重于 对价值投资的理论解释和检验 对价值投资能否取得超额收益率和超额收益的作了以下研究 统计方法论Black 1993 和Mackinlay 1995 并指出美国股市过去存在的超额收益率 在未来这种超额收 益率不会再发生 价值投资的超额收益率是样本区间的特殊性造成 的 过度反映假说以De Bondt和Thaler 1985 为代表的 过度反映假说 认为个体对信息并不遵循贝叶斯 规则 而是倾向于高估最近的信息 而对以前的信息估计不足 风 险改变假说以Fema和French为代表的 风险改变假说 则从收益与 风险相匹配的角度来解释两类股票的收益率 坚持有效市场理论样 发现了价值股组合能够获取超额收益的现象 王孝德和彭艳通过构 建基于P B P E比率的价值股和成长股组合 检验了价值投资策略在 中国的历史绩效 1995 xx 不过 王孝 在我国也同2德和彭艳发现基于P D比率价值股组合的年均超额收益 率几乎从来没有超越过成长股组合 在一定程度上支持了中国股票 投资者追求资本利得而非红利收入的假说 而基于P C比率的价值股组合和成长股组合的年均收益率与上证指数 的表现非常接近 这说明在中国股票市场 现金流量远没有成为投 资者选择股票的标准 这与成熟资本市场表现强烈的反差 一 相关理论基础 一 价值投资的产生及内涵价值投资策略是在1 934年由本杰明 富兰克林与多德合写的 证券投资 中首次提出的 19世纪20年代 证券市场上的股票交易只需要缴纳很低的保证金 因而大量的投资者进入股市 使得股票价格的上涨远远超过了股票 的实际价值 随着1929年经济危机的爆发 股票大跌 股票市场损失了140亿美元 格雷厄姆与合伙人经营的投资在这一时期也遭受了重大的损失 在此背景下 格雷厄姆提出了价值投资理论 最初定义的价值投资以金融市场的三大特征为基础第 一 金融债券的价格受一些影响深远但又变化莫测的因素的影响 第 二 尽管金融资产的市场价格涨落不定 但许多资产具有相对稳定 的基础经济价值 即证券的内在价值 第 三 在证券的市场价格明显低于计算所得的内在价值时购买证券 最终获得超额回报 综上不难发现 价值投资就是指证券的市场价格总是围绕着证券的 内在价值而上下波动 而市场价值则长期偏离其内在价值 投资者 应该在价格低于内在价值时买入 在价格高于内在价值时卖出 上市公司的股价容易搜集到 现在就是如何估算出股票的内在价值 通常有股利估值模型和自由现金流量估值模型 为深入分析的需 要本论文也引入相对估值 二 价值投资的理论基础价值投资的理论基础在于对有效市场理 论在现实中的否定 它传统的基本分析理法 主要有市盈率 市净 率的辅助分析论 价值投资是指以影响证券投资的经济因素 行业发展背景 上市公 司的经营业绩多方面因素的分析为基础 通过判断股票的内在价值 来寻找投资机会的投资风格 价值投资基本分析注重对证券内在价值的发现 力图用经济要素的 相互关系和变化趋势来解释证券市场的价格波动 价值投资理论认为市场是非完全有效的 至少有些时候是无效的 如果投资者都是理性的 那么 证券投资的收益将于所投资证券的 股息或利息及长期的价值增长获利 而不是于证券的买卖 投资者 将只能获得市场平均收益 价值投资者的出发点是通过证券所代表的企业赚钱 而不是瞄准其 他投资者的钱袋 也就是说 投资者的主要精力和智慧应该投入在保证所持股份的公 司良好运行 而不是市场价格的波动 三 价值型股票的一般特点价值型股票一般属于蓝筹股 其最基本 的特征是市场价格低于内在价值 一般来说 价值型股票具有高股利收益率 低市盈率 低市值 账面 价值比 安全性高等属性 价值型股票还可以被细分为 低市盈率股 蓝筹股 收益 型股票 等 价值型股票一般处于平稳发展的新兴行业 也可能处于行业的重新 调整中 四 价值投资的股票估值模型 绝对估值法 价值投资最重要也 是最复杂的是股票内在价值的估计 甚至估值的精确与否直接关系 投资的成功与失败 通常价值投资的股票估值方法是贴现现金流量方法 贴现现金流量方法包括股利估值模型和自由现金流量模型 而股利估值模型又包括固定成长模型 零成长模型 阶段性成长模 型 固定成长模型1230000123 1 1 1 1 V 1D 1D 1D 1D eeeeggggKKKK 1 13式中D0 最近一期发放的每股股利 g 股利的固定成长率 Ke 股东的必要报酬率零成长模型1V eDK1 2式中D1 每期发放的每股股利阶段性成长模型01112 1 1V 1 1 tnnnteeegDDgKKK 1 3式中股利预计按g1的增长率增长n年 而后以g2 g2 自由现金流量估值法是依据预期的未来现金流量现值评估一项资产 的价值的方法 股利估值模型适用于经常派发现金股利的公司的股票估值 自由现金流量模型分为两种一种是股权自由现金流量模型 另一种 是公司自由现金流量模型 股权自由现金流量模型1 1 nttteCFK 权益现金流量权益价值1 4式中CFt t时期预期期权自由现金流量 Ke 普通股权益的成本公司自由现金流量模型1C 1 FntttWACC 公司现金流量公司价值1 5式中WACC 加权平均资本成本 CFt t时期公司预期现金流量 五 以盈利为基础的估值法 相对估值法 前述股利估值模型和自由现金流量模型都是绝对估值法 除此之外 不少分析人员常使用更简单的方法进行估值 其中 相 对估值法是实务中最为常用的方法 相对估值法通过拟估值企业的某一变量乘以估值乘数进行估值 在相对估值法中有账面市值比估值法 市盈率估值法 市净率估值 法等 公司股票的价值V PE E V为资产的市场价值 PE为公司市盈率 E 为被估公司预计税后盈余 二 实证研究设计与分析 一 研究样本的选择本文研究样本选取 的是xx年于深圳证券交易所上市的兴业银行 兴业银行是我国首批股份制商业银行之一 是一家全国性商业银行 成立于1988年8月 总行设在福建省福州市 截止xx年末 公司资本净额1487 15亿元 较上年末增加30 70 存款总额为13452 79亿元 较上年末增加18 76 贷款总额9833亿 元 不良贷款率为0 38 较期初下降0 04个百分点 资本充足率11 04 上年末为11 29 核心资本充足率8 20 上年 末为8 79 选取的样本兴业银行的数据是从xx年 xx年这一时间段 即从xx年上市到去年年末 相关数据兴业银行官方网站 二 选择研究的估值模型本论文选取的样本是兴业银行 兴业银 行于xx年上市 显然股利估值模型中的零成4长模型在这里是不适合 的 因为兴业银行尚处于发展之中 对比考虑 其余两种模型以阶段性成长模型为最佳 兴业银行是股份制商业银行之一 但是其规模及影响力尚不足与国 有四大行相抗衡 所以将兴业银行定位为阶段成长模型较为合适 如果采用自由现金流量估值法 则不妨采用自由现金流量估值法中 的公司自由现金流量模型 需要在此说明的是以上分析方法均为绝对估值方法 通过模型的构造来估算公司的内在价值 根据掌握的估值数进行投 资决策 实现低买高卖 三 运用估值模型进行估值本论文的估值分析目的是通过分析xx xx年兴业银行的现金流量情况来估算xx年兴业银行的内在价值是否 与市场价值相符 表3 1xx xx年兴业银行每股股利增长率情况xx 00从xx xx年中国银行多次调整存款利率 其中xx年全年就有6次 本论文将 其进行平均处理 得到如下数据表3 2xx xx年银行存款利率 一年期 51369 000 08参考香港和境内资本市 场的BETA值 将xx年兴业银行的BETA值取为0 92 市场风险溢价为8 0 那么xx年股票适当贴现率为7 64 同理xx年股票贴现率为7 8 xx年股票贴现率为9 3 xx年股票贴现率为9 0 xx年股票贴 现率为8 5 011 12 1V 1 Dtnnntee egDgKKK 1 12 1式中股利预计按g1的增长率增长n年 而后以g2 g2 因为g2不能随便估计 所以在本文中取五年平均值 利用阶段性成长模型V 18 45元 即股票内在价值为18 45元 以上是利用股利估值模型对兴业银行这一股票进行的估值 而下面 要进行的是利用自由现金流量估值法中的公司自由现金流量模型进 行公司价值的估值 表3 3xx xx年兴业银行WACC 加权平均资本成本 年份WACCxx6 13 xx7 36 x x6 72 xx7 03 xx7 33 表3 4xx xx年兴业银行自由现金流量情况年份公司自由现金流量 百万 xx4 021xx5808xx5129xx6472xx80841C 1 FntttWACC 公司现金流量公司价值2 2式中WACC 加权平均资本成本 CFt t时期公司预期现金流量由公司自由现金流量估值模型可以估算出xx 年公司价值为236551909023 14元 5 四 估值价值与样本兴业银行市场价值的对比分析利用股利估 值模型中的阶段性成长模型我们估算出兴业银行的内在价值是18 45 元 而兴业银行从xx年1月4日起至xx年4月7日 兴业银行的股价在1 3 14元之间徘徊 不难发现 兴业银行的价值是被低估的 退一步说 即使这估算之中存在误差 但是误差也不会在5元的区间 内 所以可以肯定的说 兴业银行的价值是被市场低估的 从自由现金流量估值法的角度 即利用公司自由现金流量模型看 估算出兴业银行的总体市值是236551909023 14元 根据广发证券至强版提供的数据可见 截止xx年1月4日兴业银行流 通108亿股 按xx年1月4日收盘价12 5元 不难得出兴业银行的市场 价值是1350亿元 所以可以说市场是低估兴业银行的价值 兴业银行的内在价值与股价的差距是不是正常的 这不是本论文研 究的重点 本论文只是反映这一事实 同样兴业银行的整体市场价值与证券交易软件上的市值是否是正常 也不是本论文研究的范围 在成熟健康的股市 股价是在股票内在价值这一主线上线波动 也 就是说 从长远看 股价是股票内在价值的趋势发展吻合的 至少 是趋近的 三 投资风险分析与投资建议 一 宏观经济运行风险银行业是周 期性行业 在经济中发挥着输血的作用 宏观经济的变化对银行业 影响显著 宏观经济波动风险对银行股投资起着至关重要的作用 虽然xx年我国成功成为 世界第二大经济体 但未来仍面临经济 放缓的危险 从国际环境看 各主要经济体发展因欧债危机出现阻碍 经济形势 出现反复的危险依然存在 主要经济体的经济基本面喜忧参半 经济走势扑朔迷离 而就国内形势看 房地产受抑制 经济结构调整加速 人口红利逐 渐丧失等 这些潜在风险又有进一步转化为现时风险的可能 一旦我国的宏观经济出现发展滞缓和下行等情况 包括兴业银行在 内的整个银行业将不可避免地出现大幅震荡 二 国家货币政策 风险xx年中国GDP增长9 2 中国经济呈现前高后低的态势 主要于 国家稳健的货币政策 根据xx年两会上温家宝总理的政府工作报告 中国今年的经济存在 放缓的可能性 但是纵观xx年全年 居民消费价格比上年上涨5 4 国家多次上调 存款准备金率 当然也不排除未来发生通胀 国家继续利用货币手 段对市场进行干预 或者在信贷投放上 央行也可能采用总量控制 的方法进行调控 既不能让经济发展的速度过度放缓 也不能让通 胀加剧 采用季度额度的控制的方法来调控全年的信贷投放节奏 这将有效改变银行业以往年初就完成全年大部分额度的情况 业绩 的超常规的增长就会放缓 从而对银行业的估值产生影响 进一步 说 即使兴业银行内在价值被低估 但是市场整体不温不火 那么 被 埋没的大多数 也只能潜伏在市场下缓慢的增长了 三 其他非系统性风险系统性风险 又叫不可分散风险 是指由 于某种全局性的共同因素引起的投资收益的可能变动 这种因素会 对所有证券的收益产生影响 宏观经济形势的好坏 财政政策和货币政策的调整 汇率的波动 资金供求关系的变动等 都会引起证券市场的波动 宏观经济运行风险和国家货币政策属于系统性风险 非系统性风险 又称可分散风险或可回避风险 指只对某个行业或 个别公司的证券产生影响的风险 非系统性风险主要包括以下四个方面一是信用风险 又称违约风险 指证券发行人在证券到期时无法还本付息而使投资 者遭受损失的风险 二是经营风险 是指公司的决策人员与管理人员在经营管理过程中出现的失误而导 致公司盈利水平变化 从而使投资者预期收益下降的风险 四是道德风险 主要指上市公司管理者的道德风险 由于管理者和股东追求的目标有差异 尤其在双方信息不对称的情 况下 管理者的行为可能造成对股东利益6的损害 投资兴业银行所主要面临的非系统性风险主要有 1 房地产行业相关风险截止xx年年末 公司贷款占比71 59 较 期初下降0 93个百分点 个人贷款占比26 51 较期初上升0 17个 百分点 票据贴现占比1 90 较期初上升0 76个百分点 所以 未来房地产市场受打压 那么个人贷款这一块 将对兴业银 行产生较大的影响 实际上 证券市场上对兴业银行的股价表现欲国内房地产价格走势 就呈现一定的相关性 而且其股价表现往往领先于房价走势一至两 个月 2 贷款客户集中度风险截止xx年年末 公司前十名贷款客户为河 南煤业化工集团有限责任公司 重庆渝富资产经营管理集团有限公 司 天津渤海国有资产经营管理有限公司 北京市土地储备中心朝 阳分中心 上海徐汇滨江开发投资建设有限公司 北京经济技术投 资开发总公司 哈尔滨投资集团民生投资 6 74 0 15 2 28 有限公 司 陕西煤业化工集团有限责任公司 哈尔滨市城市建设投资集团 有限公司 乌鲁木齐城市建设投资有限公司 合计贷款余额333 40 亿元 通过对兴业银行前十名贷款客户主营业务的分析 相当部分的客户 都集中于高耗能高污染的行业 不符合国家 十二五 规划所支持 的行业 目前 我国在加快经济增长方式转变 调整产业结构 一些不符合 国家产业政策的行业将面临较大的经营风险 从而给兴业银行的贷 款质量产生较大的影响 四 兴业银行投资建议公司的投资亮点主要分为几个方面 1 公司紧密跟踪市场变化 不断介入新兴业务领域 投资银行业务 市场竞争力有效增强 2 国家已陆续出台一系列强有力的促进经济增长的措施 宏观调控 政策将逐步发挥效应 xx年国民经济可望在短期调整之后继续保持 平稳较快增长 同样给银行业的未来发展带来了机遇 3 公司信用卡业务坚持走 优化客群 提高盈利 保持质量 的内延 发展道路 进一步优化客群结构和收入结构 先后发行星夜星座信 用卡 中国心信用卡 悠系列白金信用卡等新产品 4 公司将继续积极拓展包括证券交易结算资金在内的各类同业资金 综合考虑市场利率水平 资产负债匹配需要 择机吸收大额协议 存款和发行金融债 拓宽负债渠道 发行次级债券 进一步提高公司资本充足率 建议在二级市场上 该股处于相对低位 估值优势较为明显 安全 边际较高 建议投资者长期持有该股 在短期 该股可能因为市场整体的不景气而股价下挫 但是如果整 体经济出现好转 或者像前几年的发展速度 那么该股必定能释 放其巨大的潜力 四 价值投资方法需注意的问题与适用性分析 一 价值投资需要 纠正的误区我们计算股票的内在价值不是为了预言股价 而是为了 根据价值设置一个安全边际保护自我的安全 同时获得可观的收入 兴业银行的内在价值是18 45元 也就是说我们投资的范围在16 45 20 45元都是可以接受的 股票的内在价值很难精确 一般只是给出一个大致的区间 同时考 虑公司的价值包括企业家才能在内的一些软因素 价值投资对企业的预期是非常谨慎的 我们始终对预期持谨慎的态 度 除非你对公司相当了解 在不是非常了解的情况下 我们更倾 向于预期盈利比较确定并且被低估的股票 价值投资是非常灵活的 不一定是长期持有 当价格明显超过价值 时 完全可以出售 对于一个 伟大的企业 我们可以根据股价进行减持或者增持 二 价值投资方法操作步骤注意的问题 1 了解公司是否规范经营 考察其经营的稳定性 如兴业银行的主营业务是存贷业务7等等 包 括管理层是否频繁更迭 公司经营业绩是否稳定 以及公司是否经 常虚假披露等问题 这些是价值投资理念的选择股票的前提 2 了解公司的盈利模式 公司的本质是要实现盈利 而我们也只会考虑有盈利能力的公司 了解其盈利模式是预测公司未来的收益 成长性以及估算内在价值 的关键 同时 大致区分出来公司到底是稳定成长型还是阶段性增长 还有 同期行业的情况 因为这些都直接影响到对内在价值的估算 虽然在确定公司的增长类型时存在一些主观经验的因素 但是也不 是盲目的想当然 而是建立在获得充分信息并仔细分析的基础上得 来的 3 学习 了解一些基本的估值方法 这一点对我们能独立估算内 在价值具有极大的帮助 我们可以根据我们的理解对会计利润进行 调整 并且选定合适的贴现率 进行贴现计算 三 价值投资法的适用性分析国外利用价值投资方法在本土证券 市场上呼风唤雨的不乏其人 格雷厄姆 巴菲特 彼得 林奇等 这些投资大师我们都耳熟能详 可见在国外有其存在的合理性 但是在国内 中国证券市场只有20多年的历史 完全是一个新兴的 证券市场 再加上它是在计划经济体制向市场经济体制转轨过程中 发展起来的 因此不可避免地带有不同于发达国家成熟市场的特征 随着中国经济高速发展 制度建设不断完善 包括QFII等长续合规 资金的进入 我国证券市场的制度会不断完善 但是不管制度怎么完善 价值投资成为主流都是不可能的 因为价值投资本身是建立在人性的弱点上 除非人人都克服人性的 弱点 当然这是不可能的 大多数人有投机的念头 如果人人都做价值投资就不会有超额利润 但是这些并不能否定价值投资的适用性 虽然证券市场的前十年 出现了众多不和谐的声音 但是市场终究要深入完善 终究要回归 理性 比如巴菲特在2000年左右投资中石油 在xx年左右投资比亚 迪 利用价值投资法在中国大陆赚得盆满钵满 可见 价值投资方法这一 舶来品 也可以适应中国的大气候 因为中国的金融市场是要和世界发展同步甚至超过世界其他国家 在这个意义上 中国没理由与世界相隔离 所以价值投资法也必定 在中国受到应有的重视 五 公司未来发展展望兴业银行xx年保持快速增长的势头 公司资 产规模不断扩大 营业收入和净利润增速均在30 以上 息差以及中间业务的扩张成为业绩增长的源动力 此外 公司的同业业务也保持快速发展 xx年 国际国内形势将更加严峻复杂 全球经济增长仍然面临较多困难 国际金融市场将继续呈现震荡发 展的格局 随着宏观调控累积效应逐步显现 经济结构不合理的深层次问