国际上基金公司高端客户专户理财的发展状况和现状

国国际际上基金公司高端客上基金公司高端客户专户户专户理理财财的的发发展状况和展状况和现现状状 1 美国专户理财发展的状况和特点 独立账户资产管理 Separately Managed Account SMA 是美国非基金型资产管理业 务最主要的一种业务形式 独立账户资产管理也称为单独管理的账户 Managed Account或 者SeparateAccount 在美国收费账户项目市场中占据了市场份额的一半以上 独立账户 资产管理业务所提供的服务包括投资方案设计 投资组合的构建 证券买卖交易 账户管 理等 最早起源于美国的投资咨询服务 2006年前 美国的独立账户资产管理得到了迅速 发展 管理的资产规模从1996年的约2000亿美元上升到2006年的8 058亿美元 受金融危机 的影响 2007年 2008年美国独立账户管理的资产规模有所下降 2008年底下降到了5000 亿美元左右 如图1所示 图1 美国独立账户资产管理业务管理资产规模统计 数据来源 美国投资公司协会 近年来 由于进入门槛的降低 高收入家庭的增加和7800万婴儿潮时期出生者在资产 保值增值以及降低税赋方面的需求 美国的独立账户资产管理得到了迅速的发展 管理的 资产规模从1996年的约2000亿美元上升到2006年9月的8 058亿美元 独立账户资产管理的 管理账户数也从2001年的166万增长到2006年9月的252万 据美国金融调查公司 Financial Research Corporation 估计 到2008年美国的特定客户资产管理组合资产 规模将达到1 3万亿美元 账户数达到510万个 预计到2011年美国的特定客户资产管理组 合资产规模将达2 1万亿美元 1 1 参与主体 参与主体 根据MMI的划分 一个完整的独立账户资产管理业务模式中的参与主体包括 投资者 investor 投资顾问 investment advisor 发起人 sponsor 投资经理 investment manager 托管人 custodians 和服务提供商 service providers 其 中 投资顾问 发起人 投资经理和服务提供商的工作内容分别为 美国独立账户资产管理业务管理资产规模统计 4000 4590 5000 5761 6781 8058 7200 4980 20012002200320042005200620072008 年份 资产规模 亿美元 资产规模 亿美元 1 投资顾问帮助投资者制定投资目标 确定投资者的风险承受程度 在市场上不同 种类的产品之间合理分配受托资产 推荐投资经理 定期分析投资人的资产配置以保证投 资风格与投资目标相一致 2 发起人在整个独立账户资产管理环节中的作用贯穿始终 首先 发起人发起特定 客户资产管理计划 设立独立账户 在业务进行过程中 发起人为投资顾问提供技术支持 每个汇报期 发起人评价账户投资绩效 并向客户提供业绩报告 3 投资经理在独立账户资产管理中的核心任务是进行具体的投资操作 独立账户资 产管理领域的投资管理公司大部分由共同基金管理公司担任 共同基金管理公司通过与外 部渠道合作的方式获得管理规模 同时向渠道的投资顾问提供支持 4 服务提供商在独立账户资产管理业务中为其他的参与主体提供专业服务 如数据 库管理 报告制作 会计核算 经纪业务等 2 2 独立账户资产管理产品分类独立账户资产管理产品分类 随着独立账户资产管理产业参与者和产品的增加 账户产品类别也在不断增加 主要 的独立账户资产管理产品包括以下四种类型 1 零售型独立账户资产管理 零售账户资产管理是由财务顾问公司销售的传统账户 产品 投资风格通常定位为大市值 小市值等 同时考虑了投资人的风险承受程度 这类 产品的主要销售对象是个人投资者 2 机构型独立账户资产管理 这类产品的销售对象是企业 年金计划 私人公司等 机构客户 3 税收导向账户 这类账户的管理目标是帮助投资者减少税收 4 多策略投资组合 这种产品在一个投资账户中包含多种投资策略 通常要求发起 人扮演 投资经理的经理 这样的角色 负责确定投资风格 选择投资经理 并制定投资 经理的具体资产配置方式 这类独立账户资产管理产品的规模在近年来得到了较快增长 2003年规模为230亿美元 到了2004年为490亿美元 而在2005年 该业务规模则接近1000 亿美元 就账户平均规模来看 2004年 多策略投资账户的平均账户规模为38万美元 2005年上升到45万美元 2006年则达到48万美元 1 1 账户平均规模的增加表明该类产品 正逐渐受到高端客户的青睐 如 High Net Worth Individuals Institutional Investors 3 3 独立账户资产管理市场组成独立账户资产管理市场组成 Smith Barney Merrill Lynch Morgan Stanley UBS和Wachovia Securities这五大 资产管理公司在2005年管理了美国独立账户资产管理行业超过73 的资产 到了2006年二 季度 这个数字达到了79 前五大资产管理公司不仅管理了大量独立账户资产管理资产 同时在销售渠道的控制上也占据着垄断地位 下图显示的是美国独立账户资产管理业务分 销渠道构成 数据截至2006年二季度 五大资产管理公司以外的渠道销售的SMA资产规模相 当有限 该行业已呈现出高度集中倾向 图2 不同渠道分销的独立账户资产管理资产份额 79 00 7 80 5 60 6 20 0 10 0 90 0 40 Wirehouse Bank Regional Third Party Insurance Independent B D Other 资料来源 2005年 花期集团旗下的Smith Barney管理了1920亿美元的规模 而在2004年 他们 管理的规模为1460亿美元 Merrill Lynch的管理规模则由2004年的1200亿美元上升到2005 年的1470亿美元 其他的资产管理公司的管理规模则远低于上述这两家公司 其中Morgan Stanley为610亿美元 UBS为600亿美元 该公司2004年规模仅为410亿美元 Wachovia Securities为370亿美元 SMA市场上其他发起人公司管理的规模和这五大公司的管理规模 相去甚远 除了发起人公司 投资管理公司也是美国独立账户资产管理行业的一个重要组成部分 对于销售渠道而言 部分投资管理公司选择独立建立 但更多情况下 他们选择和其他渠 道合作 为了能够管理更多的资产规模 投资管理公司会配合渠道的销售工作 并向渠道 提供产品专家来支持渠道的日常工作 作为渠道支持的产品专家主要工作职能包括 培训 销售团队 组织投资顾问会议 协助投资顾问确定客户的投资策略等 和发起人公司具有市场高集中度现象一样 投资管理公司中也有集中倾向 据 Cerulli Associates统计 前10个投资管理公司占据了43 的市场份额 规模排名前25的 公司共占了64 的市场份额 Cerulli Associates的研究表明 近年来发展最迅速的投资 管理公司为 MFS Investment Management AIM Private Asset Management Turner Investment Partners Fayez Sarofim Lotsoff Capital Management和Allegiance Capital 4 4 独立账户资产管理业务在收费账户管理 独立账户资产管理业务在收费账户管理 packagedpackaged fee accountfee account 项目中所占比重 项目中所占比重 纵观美国收费账户项目市场 独立账户资产管理产品在这个市场上占据的份额超过了 一半 下图分别列出八类收费账户管理项目在2005年末管理资产份额构成 图 3 八类收费账户项目市场份额占比 图表来源 Smith Barney Merrill Lynch Morgan Stanley UBS和Wachovia Securities这些 发起人公司的管理规模占据了该行业近八成市场份额的现象也与这几个公司将独立账户资 产管理业务作为公司业务发展的重点有很大关系 Tiburon Strategic Advisors在2007年2 月的统计数据显示 Smith Barney和Merrill Lynch的独立账户资产管理业务在他们的收 费账户管理业务中占了很大的比例 Smith Barney占75 Merrill Lynch占了 48 22 13 7 5 2 2 1 SMAFee Based Brokerage Accounts Mutual Fund WrapBroker Wrap Multiple Style PortfoliosETF Wrap Account Unified ManagedAnnuity Wrap Account 45 Morgan Stanley的独立账户资产管理业务占据了收费账户业务的60 UBS公司的独 立账户更是在收费账户管理业务中占了80 的的规模 Wachovia Securities的收费账户中 独立账户资产管理业务仅占35 的份额 五大发起人公司专注于独立账户资产管理业务的 开拓 推广也是他们能够在这个市场上占据较大份额的原因之一 5 5 独立账户资产管理的收费构成独立账户资产管理的收费构成 独立账户资产管理的费率结构较为灵活 形式多样 常见的费用形式有 管理费 保 管费 投资顾问费和交易费等 费率的确定通常是在考虑了资产规模 投资方案 服务范 围等方面内容以后 投资人和管理公司共同协商的结果 美国富达 先锋集团的资产管理 和信托服务根据客户委托的资产数量进行超额累退年费率收费 Morgan Stanley独立账户 资产管理计划则根据不同的服务内容 设计出了不同的收费标准和费率结构 根据美国投 资公司协会统计 较小规模的独立账户资产管理项目的费率大约为所管理资产的2 5 3 5 所有独立账户资产管理项目的平均有效费率大约为1 69 下表列举了Morgan Stanley独立账户资产管理计划的费率结构 表 1 Morgan Stanley 独立账户资产管理费率结构表 基本独立账户资产管理专门独立账户资产管理共同基金计划 费率结 构 按季度收取年费 这些 费用包括财务顾问咨询 费 制定个性化投资方 案的费用 投资经理筛 选 推荐费 支付给投 资经理的费用 保管费 交易佣金等 项目费用包括 制定个性 化投资方案的费用 投资 经理筛选 推荐费 保管 费 佣金等 投资经理费 用单独进行协商 有以下 两种确定方式 1 账户中 的资产总额 2 账户交易 佣金 按季度收取咨询费 项目费用包括 资产 组合 基金分析 组 合再调整 账户报告 和财务顾问提供的个 人服务 但这当中不 包括一般基金费用 资料来源 6 6 业务门槛的降低业务门槛的降低 Cerulli Associates近来的一份研究表明 美国独立账户资产管理的最低投资额正逐 年降低 很多独立账户资产管理的最低投资额已经下降到10万美元 出现这一现象的原因 是在业务发展初期 管理公司通过设立较高的资金规模标准来做好专业化和个性化投资 规范业务流程 随着行业的日益成熟 产品的逐步标准化以及管理人经验的日益丰富 独 立账户资产管理的门槛也逐步调低 美国开展独立账户资产管理业务的经验对于中国来说 是一个良好的借鉴 在业务推广初期将目标客户定位为机构客户和高收入的个人客户 以 此来规范独立账户资产管理业务的流程 探寻独立账户资产管理业务的特点 到业务相对 成熟的时候再逐步降低客户进入门槛 吸引中小客户的参与 扩大资金管理规模 更好地 为不同类别的客户构建量身定做的资产组合 值得补充的一点是 独立账户资产管理业务门槛并不是越低越好 因为较低的初始投 资不利于资产管理公司将客户资产进行有效分散化 通常那些初始投资额较低的独立账户 资产管理账户只能投向单一的投资策略 比如大市值型 这样对于个人投资者来说组合风 险无法得到有效分散 因此 当个人投资者的资金规模相对有限时 投资于定制化策略的 独立账户资产管理项目未必是一个明智的选择 这时如果选择共同基金 不仅能得到有效 的分散投资 而且也无需缴纳独立账户资产管理项目较高的费率 2 台湾地区独立账户资产管理发展概况 独立账户资产管理在我国台湾地区被称为全权委托投资业务 该业务由资产管理公司 如证券投资信托公司或证券投资顾问公司经营 接受客户委托 在约定受托范围内全权为 客户操作投资有价证券及相关商品 截至2007年12月末 台湾地区全权委托业务规模达到 8 294亿元台币 是私募基金规模的18倍 约占共同基金4成的规模 从2001年 2007年全权 委托业务数量及规模可以看出台湾地区近年来全权委托业务资产规模逐年上升 同时每个 全权委托业务项目平均管理资产规模也在稳步提高 表 2 台湾地区各类理财产品金额 数量统计 更新日期 2008 02 13 类型项目金额 数量资料日期 净资产总额20 409 亿元 共同基金 基金数523 支 2007 12 净资产总额456 亿元 私募基金 基金数156 支 2007 12 有效契约总额8 294 亿元 全权委托 契约数859 件 2007 12 净资产总额20 295 亿元 境外基金 基金数775 支 2007 11 数据来源 台湾地区证券投资信托暨顾问商业同业公会 表 3 20