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xx项目尽职调查报告 雷石投资xx项目组 雷石投资内部交流资料绝密资料请勿外传 1 声明 本资料仅供雷石投资内部讨论交流 任何雷石投资以外人士请勿传阅参考 资料中数据来源于雷石投资的调研 访谈 以及引用其他中介机构的报告 雷石投资对数据的真实可靠不能作出保证 资料中所有信息不构成对企业的投资建议 2 投资主题 投资于快速发展的锻造行业中具有独特竞争优势的企业 分享成长 65 利用雷石的优势 帮助企业在2009 2010年完成IPO 分享本轮牛市溢价 35 3 投资亮点 一 行业进入快速成长周期国家近年来陆续颁布了振兴大型船舶制造业的计划 启动了大型客机项目 新一批核电站项目 铁路进入新一轮投资高潮 鼓励风能开发 锻造作为重大装备制造业的核心能力之一 行业进入快速成长阶段 行业产能不足矛盾突出 目前行业处于本轮增长周期的前1 3阶段 所属行业具有较高的进入壁垒锻造行业进入壁垒体现在投入资金多 技术门槛高 批量订单少定制订单多 项目建设周期长等 新进入行业的企业实现盈利时间长 现有企业能够相对持久地分享行业增长带来的业绩成长 企业发展战略战术得当企业以锻造技术为核心 采用避免在成套设备上与国家大型重工集团竞争 集中力量研制替代进口的核心部件的策略 迄今为止取得了很好的效益 企业开发的管模产品在国内市场占有率第一 毛利率约40 50 兆瓦级风电主轴产品在国内处于垄断地位 产品80 出口 且与全球第四大风电设备企业SUZLON签订了长期供货协议 毛利率50 左右 冷轧辊产品即将在2008年进入市场 预计兆瓦级风电主轴项目和冷轧辊项目有可能保证企业业绩未来3 4年的持续快速增长 4 投资亮点 二 具备民营企业的竞争优势企业的主要竞争对手包括一重 二重 大重等老牌国有企业 预计在行业产能不足矛盾突出 国有大型重点国有企业承担大量国家重点产品技术攻关任务的行业背景下 短期内在在通裕领先的专用零部件市场细分产品领域还不能对企业构成威胁 在与国有企业竞争的过程中 民营企业成本控制能力得到了充分发挥 成为企业利润水平超过行业平均水平的关键之一 企业业绩增长迅速 上市需求迫切 能够发挥雷石的核心能力重大装备制造行业需要持续性资本开支来保证业绩的高速增长 若能开辟畅通的资本市场融资渠道 预计企业将进入持续投入资本性开支的发展阶段 因此企业的上市融资需求迫切 雷石投资的长处之一在于具有准确把握企业上市可能 能够在企业上市过程中提供真实有价值增值服务的能力 5 现场工作情况 财务调研 中瑞华会计师事务所已经为企业服务三年 出具了截至2007年9月30日的两年零一期的正式审计报告 项目组聘请立信永华会计师事务所就以下方面开展独立工作 1 对过去三年业绩真实性的评价2 对企业内控的评价3 对上市过程中可能遇到关键问题的复核和独立判断4 对2007年四季度业绩是否能达到企业提供报表的水平作初步判断此外 还要求立信永华就以下问题作特别关注 1 07年末母公司存货余额大2 销售费用和管理费用比例较低3 往来科目期末余额较大立信永华与雷石投资本项目负责人王宇有长期的合作记录 该事务所的专业水平和为雷石服务的原则立场值得信赖 项目组成员林云飞曾在毕马威会计师事务所从事审计工作 具有出色的财务调研和分析能力 项目组在企业财务状况调研分析工作中具有独立工作和判断能力 立信永华会计师经现场工作 认为中瑞华的审计遵循了稳健保守的会计原则 工作较细致 对相关问题的处理意见专业而稳健保守 2007年实现或接近实现企业提供财务指标的可能性较大 出具报告见附件 6 现场工作情况 法律调研 君泽君律师事务所已经为企业服务三年 对企业情况了解深入全面 项目组聘请君泽君律师事务所就本次收购重新履行调研程序 为雷石投资出具专门法律意见 并对上市过程中可能遇到的问题进行风险评估 提供解决方案 该事务所与雷石投资有长期可靠的交往记录 项目主管合伙人专业水平值得信赖 珠海粤衡精诚律师事务所与雷石投资本项目负责人王宇有多年业务合作 该事务所的专业水平和为雷石服务的原则立场值得信赖 该所主要合伙人在本次调研过程中为项目组提供了咨询帮助 本报告中对相关问题的判断符合与上述两家律师事务所咨询的结果 君泽君律师事务所的报告见附件 7 现场工作情况 行业调研 行业调研分四部分 雷石投资独立工作 聘请东方证券风电行业首席分析师邹慧现场调研后提供风电主轴产品的市场前景分析 原机械工业部政府官员 现雷岩投资总监张谷良现场调研 景鸿投资聘请的行业顾问 四方独立工作后提供的倾向性意见基本一致 没有重大分歧 基本符合本报告中的倾向性意见 其中东方证券邹慧的报告见附件 8 现场工作情况 IPO条件分析判断 针对会计师和律师提供的IPO过程中可能遇到的问题 项目组与西南证券 国信证券 平安证券 中信证券的专业人士分别作了广泛细致的咨询 以上专业人士与雷石投资本项目组负责人王宇有多年合作交往 其专业水平和为雷石服务的原则立场值得信赖 本报告中的相关判断体现了上述咨询的结论性意见 9 目录 一 一 企业基本情况二 行业分析1 行业管制2 行业政策导向3 行业概述三 核心产品与核心竞争能力分析1 球墨铸铁管管模2 兆瓦级风力发电机主轴3 冷轧辊4 储备和在研项目5 企业核心竞争能力分析 10 目录 二 四 财务分析与预测1 财务分析财务报表资产结构分析盈利能力分析2 财务预测五 管理团队考察与评价1 通裕的管控架构和团队评价2 XX简历和评价3 核心团队简历六 交易结构与回报分析七 项目风险点分析与控制 11 一 企业基本情况 12 企业基本情况 公司名称 XX集团有限公司注册地址 XX法定代表人 XX注册资本 12 000万元人民币公司类型 有限责任公司成立日期 2002年7月22日网址 http 经营范围 锻件 铸件 管模 电梯导轨刨床 通用机械非标准设备制造 进出口企业资格证书批准范围内的进出口业务 需经许可经营的 须凭许可证生产经营 公司主导产品 大型锻件 大型铸管模具 风力发电机主轴 大型数控设备 大型电渣重熔钢锭 优特钢 主导产品产品产能及在国内同行业中的地位 大型锻件年产能40 000吨 国内市场占有率15 是国内主要的大型锻件制造商之一 综合锻造能力居全国第4位 大型铸管模具年产能8 000吨 国内市场占有率40 大型电渣重熔钢锭年产能20 000吨 是国内最大的大型电渣重熔钢生产供应基地 风力发电机主轴年产能1 000支 是国内最大的风力发电机主轴生产企业 2007年占全球兆瓦级风机主轴市场约6 7 市场分额 13 公司荣誉 25MN数控校直液压机获国家级火炬计划项目公司被认定为国家火炬计划重点高新技术企业公司获中国船级社工厂认可证书大管径球墨铁管管模被认定为国家级重点新产品数控电梯导轨刨床被认定为国家重点新产品数控电梯导轨刨床获科技中小企业技术创新基金立项证书数控电梯导轨刨床通过创新基金项目验收25MN数控校直液压机获科技型中小企业技术创新基金立项证书兆瓦级风电主轴项目获国家发改委2750万元专项资金支持 14 公司股权结构和对外投资 32 79 12000万元100 20 19 33 27 88 3934 90万元 2400万元 2319 2万元 3345 90万元 92 70 10963万元 800万元 1000万元 70 15 二 行业分析 16 名词解释 铸造 锻造 铸造指将金属熔炼成液体 浇进铸型里 经冷却凝固 清整处理后得到有预定形状 尺寸和性能的铸件 零件或毛坯 的工艺过程 是机械制造工业的基础工艺 铸造生产的毛坯成本低廉 对于形状复杂 特别是具有复杂内腔的零件 更能显示出它的经济性 同时它的适应性较广 且具有较好的综合机械性能 铸造是人类掌握较早的一种金属热加工工艺 已有约6000年的历史 如商代青铜器 铸造的目的在于改变金属的形状 并不改变物体本身的金属属性 如延展性 强度等 锻造指利用锻压机械对金属坯料施加压力 使其产生变形以获得具有一定机械性能 一定形状和尺寸锻件的加工方法 通过锻造能消除金属的铸态疏松 焊合孔洞 锻件的机械性能优于同样材料的铸件 机械中负载高 工作条件严峻的重要零件和核心部件多采用锻件 锻造工艺是现代装备制造业的核心工艺之一 17 行业管制 该行业属于协会管理 属于中国重型机械工业协会大型铸锻件分会管理 18 行业概述 一 大型铸锻件 指需要3 150吨以上液压机生产的锻件和单件毛重5吨以上的铸件 大型铸锻件一方面为重大成套设备的制造提供毛坯 另一方面也直接为重大工程项目提供备品备件 大型铸锻件制造是重大技术装备制造的关键技术之一 其质量直接影响到成套装备的整体水平和运行可靠性 大型铸锻件是发展电力 船舶 冶金 石化 重型机械和国防等工业的基础和前提 是衡量一个国家重工业发展水平和国家综合国力的重要标志 大型铸锻件行业具有投资大 建设周期长 高投入以及产品单件难以形成批量生产销售等特点 这些使得我国大型铸锻件行业发展缓慢 国家急需的一些技术含量高 质量过硬的大型高附加值铸锻件产品目前仍依赖于进口 19 行业概述 二 国际大型铸锻件生产情况 国际大型铸锻件的生产主要集中在中国 日本 韩国 美国和德国 产量约占世界总产量的70 左右 其中中国产量增长最快 但大型高端铸锻件的生产主要集中在日本 韩国 德国和美国 并出现了一批生产规模和装备水平均居一流的大型企业 其中有4个厂家具有提供500吨以上的优质合金钢锭的能力 即日本制钢所 JSW 日本铸锻钢株式会社 JCFC 神户制钢高砂工厂 KOBE 斗山重工 DOOSAN 有10个厂家具有提供300吨以上的优质合金钢锭的能力 即日本的日立公司 川崎制钢公司 关东特钢公司 美国的依尔伍德 苏尔茨钢公司 德国的VSG能源锻造公司 萨尔锻造公司 奥钢联 VAI 意大利台尔尼公司 TERNI 俄罗斯的依诺尔斯克机器厂 福格马斯特工厂等 20 行业概述 三 国际大型铸锻件消费情况 世界大型铸锻件的消费从地区情况来看 亚洲是最大的消费地区 2004年 2005年亚洲大型铸锻件消费量占世界总量的比例均超过80 2005年世界大型铸锻件消费量约85 3万吨 消费行业主要是船舶 电力 冶金 石油化工 21 行业概述 四 我国大型铸锻件行业概况之一 我国的大型铸锻件生产企业有30多家 大部分是国有大中型企业 其中具有60MN及以上压机的大型铸锻件生产企业有9家 120MN以上压机的有3家 能够生产300吨级及以上的钢锭 200吨级及以上铸件的只有大重 一重 二重 上重等四家 整个行业的产品主要向国内市场供应 少量出口 品种主要为电站设备 船用设备 冶金设备 石油化工设备 矿山设备以及航空航天设备用大型铸锻件产品 22 行业概述 五 我国大型铸锻件行业概况之二 经济持续增长是我国大型铸锻件消费快速增长的根本原因 十五 期间 电力 船舶 石化 冶金 航天等使用大型铸锻件的主要行业均保持了较高的增长速度 使得国内对大型铸锻件的市场需求持续增长 十五 期间我国大型铸锻件消费量快速增长 锻件消费量从2000年的10 6万吨增至2005年的28 6万吨 年均复合增长率21 96 23 行业概述 六 我国大型铸锻件行业概况之三 国内高端大型铸锻件的供需缺口依靠进口解决 我国进口大型铸锻件的数量持续增长 从2000年的5万吨增至2005年的15 6万吨 年均复合增长率为25 55 进口主要来自日本 韩国和德国 进口产品主要是大型混流式水轮机铸钢件 100万千瓦核电站核岛主泵泵壳 电站转子 船用锻件 冷轧工作辊等大型高端铸锻件 24 行业政策导向 一 当前中国大型铸锻件行业政策是 积极鼓励大型铸锻件产品向高精度 深加工方向发展 加快产业结构调整与优化升级 通过自主创新 引进技术 合作开发 联合制造等方式 提高大型高端铸锻件产品国产化水平 满足国民经济增长对大型铸锻件不断增长的需求 目前我国航空航天 电力 造船 石化 冶金等重大技术装备制造中所需的大型高端铸锻件几乎完全依赖进口 成为我国重工业时代发展的瓶颈 大型高端铸锻件已被列为 国家十一五规划 重点发展的课题之一 25 行业政策导向 二 政策摘抄 产业结构调整指导目录 2005年本 的规定 大型 精密 专用铸锻件技术开发及设备制造 船用动力系统 电站 特辅机制造 单机60万千瓦及以上超临界 超超临界机组电站建设 风力发电 水力发电 等都是国家鼓励的项目 国家产业政策支持大型铸锻件及其下游产业 重大装备制造业 的发展 2005年2月 国家发改委 科技部联合印发文件 国家重大技术装备研制和重大产业技术开发专项规划 明确了 重大技术装备研制的重点任务包括三峡水轮机大型铸锻件研制 超超临界火电机组铸锻件研制 百万千瓦级核电站核岛及汽轮机铸锻件研制 30万吨成品油轮及大型船舶铸锻件研制 2005年12月 国务院 促进产业结构调整暂行规定 第六条指出 以振兴装备制造业为重点 发展先进制造业 发挥其对经济发展的重要支撑作用 2006年2月 国家中长期科学和技术发展规划纲要 2006 2020年 要求 重点研究开发重大装备所需的关键基础件和通用部件的设计 制造和批量生产的关键技术 开发大型及特殊零部件成形及加工技术 通用部件设计制造技术 2006年2月 国务院关于加快振兴装备制造业的若干意见 明确要求 发展大型清洁高效发电设备 包括百万千瓦级核电机组 超超临界火电机组 大型水电机组及大功率风力发电机等新型能源装备 大型煤化工成套设备的研制开发 2006年12月 为解决我国重大技术装备制造中一批关键技术问题 经过专家调研及评审 科技部在 十一五国家科技支撑计划 中设立了 大型铸锻件制造关键技术及装备研制 专项计划 并明确了大型水电 核电 超超临界汽轮机 船用曲轴铸锻件研制的重点任务 2007年3月 国家十一五发展规划 要求 十一五期间要加快发展先进制造业 提高重大装备国产化水平 在高效清洁发电设备等领域实现突破 26 行业政策导向 三 税收优惠鼓励 财政部 国家税务总局 关于铸锻件产品增值税先征后返问题的通知 财税 2003 96号 及 关于铸锻件产品增值税先征后退政策的通知 财税 2006 150号 规定 自2004年1月1日起至2008年12月31日止 大型铸锻件产品产品享受先按规定征收增值税 后按实际缴纳增值税返还35 的税收优惠政策 根据规定 出口大型铸锻件产品产品享受增值税返还14 财政部 国家税务总局 关于铸锻 模具和数控机床企业取得的增值税返还收入征免企业所得税的通知 财税 2005 33号 规定 自2004年1月1日起 以上增值税返还收入免征企业所得税 27 国家在重大装备制造业政策取向之一 国产大型飞机 温家宝主持召开国务院常务会议 原则批准大型飞机研制重大科技专项正式立项 同意组建大型客机股份公司新华社北京 2007年 3月18日电国务院总理温家宝2月26日主持召开国务院常务会议 听取大型飞机重大专项领导小组关于大型飞机方案论证工作汇报 原则批准大型飞机研制重大科技专项正式立项 同意组建大型客机股份公司 尽快开展工作 大型飞机是指起飞总重在100吨以上的运输机或座位数在150座以上的干线客机 目前世界上只有美国 欧洲四国和俄罗斯有制造大飞机的能力 而占领国际市场的只有美国的波音和欧洲的空客两家公司 为实施 国家中长期科学和技术发展规划纲要 确定的重大科技专项 国务院成立了大型飞机重大专项领导小组 组织了专家论证委员会独立开展论证 经过6个月的工作 形成了 大型飞机方案论证报告 大飞机项目研发将 军机 民机两立 初步测算投资研制经费约500亿元 600亿元人民币 国家发改委 科技部将负责项目牵头 国防科工委等部门参与 并由一位副部级官员统筹 国务院常务会议认为 研制大型飞机是党中央 国务院作出的重大战略决策 也是全国人民多年的愿望 我国航空工业经过50多年的发展 已经具备发展大型飞机的技术和物质基础 自主研制大型飞机 发展有市场竞争力的航空产业 对于转变经济增长方式 带动科学技术发展 增强国家综合实力和国际竞争力 加快现代化步伐 具有重大意义 第一财经日报消息 中国大型客机公司有望在 两会 前成立 28 国家在重大装备制造业政策取向之二 造船业发展 一 产业现状及发展前景 1 十五 期间 我国船舶工业发展速度明显加快 发展质量显著提高 产业规模和素质跃上了一个新台阶 特别是近三年来 造船产量年均增速达45 呈现加速发展态势 从2003年起 我国造船完工量 新接订单量和年底手持订单量三大指标都已全面超过欧洲造船国家的总和 与日本和韩国的差距大幅缩小 主要客户群已由中小船东转变为世界著名大船东 2 世界十大造船集团中中国企业有两家 中国船舶工业集团和中国船舶重工集团 中国在人力成本 原材料等方面的优势逐渐显现 根据上海科学技术情报研究所资料 2006年中国造船单位劳动成本为3880 8美元 人年 而日本是中国9 33倍 韩国是中国4倍 日韩劳动力成本平均占一艘新船成本的30 左右 而中国只有10 不到 29 国家在重大装备制造业政策取向之二 造船业发展 二 政策扶持 1 2006年6月 政府就发布 国务院关于振兴装备制造业的若干意见 表明扶持造船业的态度 同年8月在 船舶工业中长期发展规划 2006 2015 规划 主要内容涉及了船舶工业的产业发展方针和目标 技术发展 产品发展 生产组织现代化 对外合作 重大项目规划 投资管理和发展政策等 将大力推进中国船舶工业发展的纳入国家战略规划 2 自2002年 在国家全面压缩新建扩建钢铁项目的背景下 大型船用中厚板项目成为证监会少量批准的可以实施融资的钢铁项目 30 国家在重大装备制造业政策取向之三 重新启动核电站项目 1 我国在过去二十年间共建成并投入使用3个核电基地 浙江省的秦山核电基地 5台核电机组 广东大亚湾核电基地 4台核电机组 江苏省田湾核电基地 2003年我国核电发电量437亿千瓦时 2 伴随国际原油价格持续攀升 2007年11月 国务院正式批准了国家发展改革委上报的 国家核电发展专题规划 2005 2020年 并对关键设备国产化率提出了较高要求 3 2008年1月 国务院批准了浙江省三门核电基地和广东省阳江核电基地建设项目 标志着一度备受争议而中断的核电站项目重新启动 31 国家在重大装备制造业政策取向之四 铁路设备制造业 一 产业现状及发展前景 1 中国铁路是世界上最繁忙的铁路 1985 2004的20年间 国家铁路营业里程年均增长率不足1 远低于GDP年均8 以上增速 2006年底 中国大陆人均铁路长度不足6厘米 以占全球6 的铁路总长度承担着全球约24 的铁路运输 2 运速低 装备落后是我国铁路运输另一个明显的弊端 新建和更新改造将是未来十年到二十年内铁路行业投资的主题词 32 国家在重大装备制造业政策取向之四 铁路设备制造业 二 政策支持行业加速发展 1 2004年国务院批准 中长期铁路路网规划 新一轮铁路大规模建设开始启动 根据规划 到2020年我国将建成超过1 2万公里的客运专线和约1 6万公里的其他新线 2006年出台铁路 十一五 规划 大规模铁路建设进一步加快推进 同时 运价机制 经营体制改革的稳步推进将逐步改善铁路运输业盈利欠佳的局面 提升行业盈利能力 在跨越式发展和渐进式改革的驱动下 我国铁路运输业正迎来新中国成立以来发展最快的黄金时期 铁路集装箱 铁路货运和铁路客运将进入跨越式发展的新阶段 2 2005年7月铁道部表示 中国铁路将按照平等准入 公平待遇原则 凡是允许外资进入的领域 也允许国内非公有资本进入 并适当放宽限制条件 铁道部称 中国铁路将有四大领域鼓励国内非公有资本进入 铁路建设 铁路运输 铁路运输装备制造 铁路多元经营等领域 3 2003年以来 我国铁路建设投资规模基本保持在500 600亿元之间 呈逐渐加速态势 铁路投资加快为铁路运输设备制造业迎来跨越式发展机遇 33 小结 在国家战略指导下 大型飞机制造 大型轮船制造 核电 铁路设备制造等产业正在进入新一轮扩张周期 为我国高端锻造行业提供了充裕的市场需求 预计高端大型锻件行业随即进入了新一轮快速增长周期 由于以上产业建设周期长 前期投入资金量巨大 预计高端大型锻件产业的景气周期将伴随以上产业的发展 维持较长时间的快速发展 34 锻造行业小结 影响行业发展的正面因素 1 国家产业政策扶持 税收优惠政策配套逐步到位 2 下游产业的快速发展为行业持续成长提供了空间 3 全球制造业向中国转移及跨国公司的全球采购战略 为独立的专业大型铸锻件企业提供了良好的发展机遇 35 三 核心产品与核心竞争能力分析 36 1 球墨铸铁管管模 背景 球墨铸铁管是供水管道的最佳选择之一 球墨铸铁管是国家规定的输水 输气的专用材料 球墨铸铁管因其具有与钢管相近高韧性 良好的耐腐蚀性能 使用寿命长达50 100年 安装简便 运行与维修费用低廉 输送过程中无二次污染 无泄露等 成为世界城市地下输水 输气管网建设中主要用材 发达国家已经普遍采用了球墨铸铁管作为供水管道的主要材质 目前制约球墨铸管需求的主要来自于球墨铸管的价格比灰口铸铁管 普通的焊接钢管 水泥管 PVC管要高一些 灰口铸铁管 钢管 水泥管 PVC管的缺点在短期内不会显现出来 因此在资金紧缺和责任缺失的背景下 很多市政工程和自来水公司选用了价格更便宜的管材 如果自来水公司是个自负盈亏的企业 则在资金到位的情况下 选择球墨铸铁管更能够实现利润最大化的目标 37 球墨铸铁管市场的增长动力之一 体制改革 供水是个自然垄断的行业 国家的管制必不可少 但我国供水系统以前是行政性的制度安排 供水提供者并不是真正的企业 随着我国水务市场化进程的加快 已经出现了外资和民营的企业进入这一行业 自来水公司将逐步转变为特许经营背景下的真正的企业 将更加关心自己的长期利润最大化的实现 我国水务投融资体制改革迫在眉睫 一方面供水排水系统需要大量的投资进行设备更新技术改造 另一方面 社会资本正通过各种的渠道加快的进入这一投资领域 将对球墨铸管的需求产生积极的影响 38 球墨铸铁管市场的增长动力之二 管网更新即将启动 我国供水管道的主要问题是管道老化和材质低劣 管道老化和材质低劣占到非正常运行管道的70 左右 这是供水管道需要解决的首要问题 目前我国使用年限超过27年的供水管道的比例高达27 5 这部分管道的更新改造将促进新一轮的管道采购高峰 39 xx的优势 随着我国球墨铸铁管的大量应用 能够生产离心球墨铸铁管模的企业逐渐增多 xx已经逐渐退出普通球墨铸铁管模的生产 专门生产直径1200 1800mm的大口径离心球墨铸铁管模 由于技术工艺复杂 目前只有内蒙北方重工业集团和xx分享这一领域市场分额 其中xx产品市场分额50 以上 产品毛利率约45 xx自主研发了专利 大直径深孔套料管 采用该工艺后 一件坯料从只能生产一支管模变为可以生产出三支管模 大大降低了成本 40 预测 预计该市场在未来五年内将保持15 20 的稳定较快增长 作为该细分市场的龙头企业 预计xx球墨铸铁管管模产品销售数量增长速度将与行业基本持平 41 2 兆瓦级风力发电机主轴 行业概述之一 世界风电发展特点 风力发电具备大规模商业化运作的条件 风力发电在可再生能源中技术最为成熟 过去20年里风力发电成本下降了80 成为发电成本最接近火电的新能源 这使得风力发电具备了大规模商业化运作的基础 至2006年底 全球风电装机容量约为7422万千瓦 当年风电新增装机1500万千瓦 预计到2020年风力发电量比重可升至12 单机容量加大 风能转换效率不断提高 世界风电设备技术发展的特点具体表现为以下三点 单机容量不断增大 变桨变速恒频型风电机组取代失速型风电机组 发电机驱动方式由直驱式和混合式取代双馈式 政策支持 国外风电发展的成功经验 风电发展较快的国家 如德国 丹麦 印度等国的风电产业都无一例外的得益于政府对风电产业的政策支持 政府通过财政资助 税收优惠 专项低息贷款 国际援助项目等措施积极培育国内风电市场和风电设备制造企业 42 受相关国家产业政策影响 在传统风电市场欧洲之外 中国 美国 印度的风力发电行业快速增长 中国2006年当年新增风电装机容量相当于此前历年总装机容量之和 印度的这一比率也超过了50 43 兆瓦级风力发电机主轴 行业概述之二 我国风电发展特点 我国风力资源储量充裕 三北 地区和东南沿海储量丰富 我国风能资源总储量为32 26亿千瓦 陆地10米高度层实际可开发的风能储量为2 53亿千瓦 近海地区可开发风能储量为7 5亿千瓦 共计10亿千瓦以上 我国风电发展规划与相关政策 从2005年开始 我国加快了风电发展速度 不断出台各种扶持政策 促进风电产业发展 这些政策以 可再生能源法 为基础 主要涉及技术要求 国产化要求 价格扶持 上网保障 税收优惠 专项资金 产业发展等方面 有效的促进的风电产业的快速发展 国内企业逐步取代外国企业在国内的市场份额 随着我国风电装机容量的不断增长 国内有20多家企业陆续进入到风电设备生产领域 并逐步取代了外国企业在国内的市场份额 国外风电设备制造企业在中国建厂情况 在中国努力扶持国内风电设备生产企业的情况下 国外企业开始转而实行在中国建立风电零部件生产基地的策略 主要生产叶片和齿轮箱等工艺要求较高零部件 44 兆瓦级风力发电机主轴 行业概述之三 全球风电设备制造商概览 风力发电的领先国家有德国 西班牙 美国 印度 丹麦等 它们同时也是风电设备的制造大国 欧洲是世界上主要的风电市场和设备供应商 2006年全球风电装机容量7422万千瓦 其中欧盟25国总量为4855万千瓦 占65 在全球风电制造业中 欧洲企业占据主导地位 在2006年全球已安装的风机中 欧洲企业生产的产品份额占85 在2006年当年新增份额中占据75 逐步形成了以丹麦的Vestas 西班牙的Gamesa 德国的Enercon Siemens和Repower为代表的一批世界级风电制造企业 目前 欧洲是世界各国风电制造企业的重要技术供应商 向世界各地输出技术已经成为欧洲风电产业的主要发展方向 世界风机双馈齿轮驱动技术 无齿轮直驱技术和混合驱动技术三大技术都是首先在欧洲发展起来的 我国30多家风电制造企业的原始技术均来自欧洲 欧洲以外的大型风电制造企业有美国的GEWind和印度的Suzlon等 45 46 兆瓦级风力发电机主轴 行业概述之四 我国风电产业政策 十一五 期间我国电力工业发展的基本方针是 提高能源效率 保护生态环境 有序发展水电 优化发展煤电 积极推进核电建设 适度发展天然气发电 鼓励新能源 风力 太阳能 生物质能 发电 带动装备工业的技术进步 国家发改委对我国的电源结构的调整中对可再生能源的占比提出了明确的要求 加大了清洁能源的比重 47 48 49 50 在政策扶持鼓励下 我国风电装机容量快速增长 51 从整机来看 国产设备市场分额快速上升 但关键部件基本依赖进口 52 根据国家发改委规划 我国未来的风电新增装机将以1 5MW 2MW机型为主 1MW以下机型所在比重将逐渐降低 53 风电机组示意图 54 xx兆瓦级风力发电机主轴产品的优势 1 预计风力发电行业在未来十年内将持续快速增长 带动包括主轴在内的设备和零部件供应商快速成长 设备和零部件供应商将先于风力发电企业赚到钱 2 单机容量不断加大是风电发电成本下降的重要驱动因素 兆瓦以上级风力发电机是未来的主流 通裕是目前国内唯一在生产该等规格产品的企业 3 伴随中国风电总容量的持续上升和国际制造业产能向包括中国在内的发展中国家转移的大趋势 预计中国和印度将逐渐与欧洲共同成为风力发电机设备及零部件的主要供应商 参与全球采购 xx与印度SUZLON公司的大宗长期采购合同印证了这一观点 55 苏士兰公司所提供的需求计划 截止到2008年1月31日 苏士兰公司通过电子邮件和传真确认2008年交货的订单量为340只主轴 合同金额约7000万元 56 预测 2007年刚刚进入市场的兆瓦级风力发电机主轴项目将在未来3 5年内为通裕带来丰厚的利润 推动公司业绩快速成长 57 3 储备项目 冷轧辊项目 冷轧辊是大型高端锻件产品 是钢厂冷轧设备的必备配件 目前除邢台轧辊厂可以生产部分品种产品外 其余依赖进口 xx冷轧辊项目预计2008年正式投产 预计产品毛利率40 以上 58 4 其他储备项目 船用曲轴 双超电站锅炉管等项目预计在一到两年内形成产业化 石油套管项目正在研发中 以上项目均为核心零部件进口替代产品项目 59 xx的核心竞争能力分析 一 核心技术 大型锻件产品的核心技术更多体现在生产过程中积累的经验和工艺方法 而不依靠专利等法律手段保障 xx采用按工艺流程分段管理方法降低关键岗位人员流失带来技术外泄的风险 xx在生产过程记录的控制 核心关键技术人员的奖励与控制 生产现场管理控制方面具有严格的程序 并得到了很好的执行 60 xx的核心竞争能力分析 二 战略发展思路 xx的产品战略 避免与大重 一重 二重等万人规模的大型国有军工企业在大型成套设备领域的竞争 开发的新产品必须符合两个基本条件 1 以xx掌握的锻造技术为核心 2 走核心零部件替代进口的产品路线 xx以往三年产品的成功和目前在研储备项目都遵循了以上思路 取得了出色的业绩 从球墨铸铁管管模 兆瓦级风机主轴产品到冷轧辊 石油套管产品 都是以锻造为核心技术的产品 生产工艺流程接近 使用的制造设备70 80 是通用设备 突出了公司核心技术 降低了固定资产投资风险 61 xx的核心竞争能力分析 三 成本控制 对于大型锻造企业 成本控制是企业核心竞争能力之一 xx的成本控制特色 1 生产过程中产生的废钢屑根据钢材品种不同分类收集 由专人负责分类入库管理 2 企业小车队由帕萨特B5 北京现代 桑塔纳各一辆构成 凸现节约 3 企业通过各种方法奖励技术工艺进步 尤其是通过工艺改进降低成本 企业常设员工合理化建议领导小组 由总裁任组长 对合理化建议提供者予以物质奖励 62 xx的核心竞争能力分析 四 员工薪酬和人才 xx为熟练技术工人提供高薪 技术工人中约20 月薪超过5000元 和中层干部收入相当 x高档商品房售价约2500 2700元 平方米 xx在x市中心为中高级管理人员购买商品房 管理人员在xx服务到退休后可无偿获得该商品房的产权 公司在工厂附近提供员工宿舍 xx的中高级管理人员中约2 3来自青重 北方重工 洛矿 太重等国有大型重工企业 xx为这些外来人员提供股票 住房 解决配偶工作 这些管理人员管理着xx的产品研发 技术革新 生产现场 产品销售 与xx本地员工和谐相处 为xx的发展做出了至关重要的贡献 63 四 财务分析与预测 64 1 财务分析财务报表资产结构盈利能力分析公司应采取的财务策略2 财务预测 65 财务报表 资产负债表 1 5 单位 人民币元 66 财务报表 资产负债表 2 5 单位 人民币元 67 财务报表 资产负债表 3 5 单位 人民币元 68 财务报表 资产负债表 4 5 单位 人民币元 69 财务报表 资产负债表 5 5 注 截止到2005年12月31日 2006年12月31日及2007年9月30日的报表数据取自经审计的财务报告 与企业的原账务相比进行过审计调整 截止到2007年12月31日的数字为企业提供的财务报表 尚未经过审计 单位 人民币元 70 财务报表 利润表 单位 人民币元 71 2007年9月30日 财务报表 现金流量表 1 2 72 2007年9月30日 财务报表 现金流量表 2 2 73 主要财务指标 一 营运能力 74 主要财务指标 二 偿债能力 75 主要财务指标 三 盈利能力 76 财务分析 一 资产 77 资产结构分析1 资产分布 78 2007年期末 2006年期末 79 资产结构分析1 资产分布 近年来公司资产规模显著增长 2007年和2006年分别较上一年增长23 85 和53 31 2007年底达到12 3亿元 不考虑对子公司投资的增加及子公司占用资金增加因素 公司资产增长主要是由于公司增大资本投入以扩大生产规模和调整产品结构 使销售不断增长 从而使固定资产和存货显著增长 公司资产构成中主要为流动资产和固定资产 固定资产占比逐年增加 2007年底达到资产总额的28 流动资产近60 2007年公司新增固定资产主要为特钢厂 重型装备厂及冷轧辊项目资产 特钢厂的建设主要是为公司解决原材料钢锭自给 同时还有多余部分可对外销售 冷轧辊项目预计2008年下半年可投产 该产品毛利率预计可达40 以上 企业不同产品采用的核心工艺都是锻造 固定资产中 机器设备大部分是共用设备 2007年末 在企业12亿总资产中 投入热电项目 新园热电公司和盛丰化工公司 13 478万元 其他应收款11 755万元 合计25 233万元 占总资产的20 5 以上资产2007年形成投资收益462万元 为与主业无关的低效率资产 企业已在安排出售该电厂 预计出售不会形成亏损 将产生投资收益 企业总投入约2 2亿元的特种钢厂 分公司 已于2007年底启用 该2 2亿元当年不产生收益 剔出以上资产后 企业2007年与主业相关的核心资产收益率为12 7 高于账面8 1 的总资产收益水平 80 资产结构分析2 流动资产 81 资产结构分析2 流动资产 82 流动资产特征 1 流动资产占总资产比例较高 约60 其中货币资金 存货和其他应收款占比最大 2 与2006年末相比 货币资金明显减少 存货比例明显提高 其他科目比例大体不变 3 应收帐款比例较低 其他应收款比例较高 83 流动资产分析 货币资金 公司货币资金比例逐年下降 2007年底金额比九月底显著降低 主要由于2007年四季度公司支付应付票据近9 000万元 同时由于近年来固定资产投资增长较快 公司资产整体运营效率不高 占用资金较大 而近年财务杠杆逐步降低 因而货币资金占比呈下降趋势 从公司在当地的银行信用看 尚不至于引起资金链的风险 84 流动资产分析 存货 1 存货是公司流动资产中占比最大的一项 且近年来金额和比例都呈现显著上升的态势 单位 万元公司存货水平较高 且2007年底较2006年底上涨较大幅度 主要为生产规模的扩大和新产品的出现以及年底前刚开始投产的特钢厂 一定程度上影响了存货的正常运转 2007年底的存货产成品中有大部分为发出商品 即产品已发至购货方 但公司未开具发票因而未确认销售 实际库存中已没有该部分产品 此部分的存货按售价计算为5 694万元 成本约为3 700万元 剔除该部分产品后产成品实际库存量很小 公司的产品目前处于供不应求的状态 不存在滞销 2007年底的在产品较2006年增长较多 主要是由于新产品风电主轴和特钢厂初投产所致 上述两种在产品2007年底的金额分别为3 131万元和3 612万元 风电主轴的在产品307支 2007年12月和2008年1月主轴订单即达到300支 主轴的包装喷漆工艺在2007年底时还需进一步完善 特钢厂的钢锭实际已处完工状态 但化验合格工序尚未完工验收 因而影响了在产品的完工结转 目前随着工艺的完善 上述问题已经基本得到了解决 正常生产中钢锭是不会有在产品产生的 注 公司尚未按照审计结果调整账务 因而根据目前企业的明细账进行的分类与2006年经审计的报表数据有差异 差异金额406万元 85 流动资产分析 存货 2 在产品中的锻件2007年底库存3 100吨左右 价值约2 700万元 与全年3 5万吨的锻造能力和锻件1 5 2个月的平均生产周期基本相符 管模毛坯的2007年底在产品285支 价值约1 900万元 出于保持生产连续性考虑 一般需要保有一定的毛坯数量 待加工为成品 管模2007年产量为502支 公司库存原材料主要为钢锭和废钢钢屑 2007年底的库存余额分别为6 124万元和2 687万元 钢锭为锻造生产最主要的原材料 公司为实现锻件原料自给建设特钢厂 2007年6月特钢厂试生产 2007年10月开始投产 特钢厂启动后公司的钢锭不仅可以实现自给 而且开始对外销售 为应对生产规模的扩大和原材料价格上涨 公司必须储备必要数量的钢锭 公司2007年和2006年分别外购钢锭24 500吨和36 000吨 2007年末和2006年末钢锭的库存金额均在6 000万元 7 000万元 分别为12 565万吨和11 863万吨 按照一年3 5万吨的锻造能力和和适当的损耗考虑 钢锭的库存量基本合理 锻造和机加工生产工艺过程产生废钢屑 自投入钢锭至产出加工好的成品 废钢屑产出量大约为投料的50 钢屑可作为原材料 经熔化后重新生产钢锭 因此自2006年 公司即开始储存钢屑为特钢厂的生产备料 按特钢厂15万吨的产能测算 自产钢屑 约二万吨 年 远远不足 需大量外购 2006年底和2007年底原材料中的钢屑数量分别为约5 000吨和8 849吨 余额分别为1 040万元和2 687万元 钢屑为循环使用 期末库存量的合理性较难判断 但由于特钢厂的启动 公司需要大量外购原料 因而从金额上判断2007年末 钢屑的库存水平是可接受的程度 86 流动资产分析 存货 3 扣除非正常因素 2007年底企业的存货水平约为15 180万元 按此规模计算的2007年存货周转率约为1 78 存货周转天数约为202天 存货周转时间较长 主要是产品加工步骤较多 为达到生产工艺的要求和保证生产连续性 在产品和原材料占用较多 而产成品没有积压 按照2008年的计划产量及投产后正常生产状况预测 2008年的期末存货约保持在23 162万元 存货周转率可达到2 48 存货周转天数约为145天 在产品中 锻件3000吨 管模185支 主轴200支 原材料中 钢锭10000吨 废钢钢屑8000吨 87 流动资产分析 应收账款 2007年期末 应收账款余额5 800万元 2006 2007年应收账款周转天数分别为30天和32天 对应2007年4 8亿元主营业务收入 公司应收账款控制水平较好 账龄结构也较好 公司签订销售合同时一般预收30 的订金 发货时如果不能收全剩余货款 需要由业务员出具回款保证逐级审批 最终要由董事长亲自签字才可发货 货发出后如果对方在没有支付完全部款项时需要开具发票 也要由公司董事长签字后才可开具销售发票 在开具发票后确认收入 国内销售一般回款期较短 在15天左右 钢锭投产后也有一些铺货占领市场的情况 对苏士兰的出口信用证90天期限 期末应收账款余额中约有2198万元 占38 账龄期末金额比例 坏账准备1年以内57 220 469 4898 91 2 860 848 951 2年133 515 950 23 13 351 602 3年49 862 850 09 9 972 563年以上448 211 000 77 224 105 50合计57 852 059 28100 00 3 108 278 61 应收帐款帐龄结构分析 88 流动资产分析 其他应收款 其他应收款期末余额较大 2007年期末余额1 4亿元1 其他应收款中主要是对子公司新园热电厂 绝对控股子公司 的借款 2007年年末余额1 13亿元 公司采取子公司不单独向银行借款 由母公司集中借款的财务政策 此科目在合并口径报表中予以抵消 目前公司正在安排新园热电厂的出售事宜 大唐发电集团的工作组已完成现场审计评估工作 预计出售将产生投资收益 2 大额其他应收款中应收中国工商银行xx市支行1 270万元 系公司与中国工商银行xx市支行签订协议 由公司帮助中国工商银行xx市支行转化不良债权 根据协议 应全额计提坏账准备 3 本科目中其他的主要应收款项还有子公司盛丰化工占用资金461万元 及公司投资新园热电时为增加自然人股东以公司职工个人名义投资新园热电而对职工的借款483万元 此款项性质等同于对新园热电的投资款 账龄期末金额比例 坏账准备1年以内100 787 227 6463 19 335 085 841 2年5 456 450 343 42 545 645 032 3年40 326 904 5825 28 8 065 380 923年以上12 921 613 008 11 12 810 806 50合计159 492 195 56100 00 21 756 918 29 截止9月30日其他应收款帐龄结构分析 89 资产结构分析3 长期投资 长期股权投资基本为母公司对子公司的投资 对外投资仅540万元 90 资产结构分布4 固定资产 固定资产折旧按类别采用 直线法 核算 预计净残值率为5 各类固定资产折旧年限及年折旧率如表所示 该折旧方法在行业中处于合理水平 19 5 其它设备 9 5 10 运输设备 9 5 10 专用设备 9 5 10 通用设备 4 75 20 房屋和建筑物 年折旧率 折旧年限 年 类别 91 固定资产分析 固定资产中 大多数是生产用类和机器设备类 符合一般重工行业特点 2006年末和2007年末 固定资产占总资产比例分别为23 和27 预计由于特钢厂投产和继续完善风机主轴项目 公司2008年固定资产科目金额仍将持续增长 类别原值累计折旧净值房屋建筑物144 705 848 1622 879 587 53121 826 260 63机器设备282 658 705 6682 507 086 98200 151 618 68运输设备4 397 413 001 133 894 683 263 518 32电子及其他103 112 550 9923 024 647 7280 087 903 27合计534 874 517 81129 545 216 91405 329 300 90 92 资产结构分布5 无形资产 2007年期末 公司无形资产科目余额为1 965万元 其中1 665万元为土地使用权 占地约1000亩 土地使用权属证明完整 但缺少部分土地出让合同 正在安排企业补签合同 93 财务分析 二 负债 94 财务分析 负债分析 95 财务分析 负债分析 公司负债中 长期借款占比2007年较2006年有所降低 公司2007年每季度归还长期借款500万元 年度共归还2 000万元 因而2007年底长期借款余额有所降低 截止2007年底的长期借款主要用于特钢厂的建设 截止2007年底的14 860万元长期借款中 4 324万元2008年到期 3 553万元2009年到期 3 413万元2010年到期 3 200万元2011年到期 可以到期归还后即刻续借 大约几天的间隔 截止2007年底的3 2亿元短期借款余额中 约有8000万元在2008年3月到期 流动负债中 占比较大的是短期借款和应付票据 合计约占负债总额的近60 短期借款 应付票据实质也是来自银行的融资 即公司将现金存入银行 然后以此为保证金开出实际是公司自己为持票人的票据 再拿该票据向银行进行贴现 产生放大作用 2007年末公司存入银行的保证金为14 905万元 已贴现的票据金额为20 830万元 贴现部分实际增加银行贷款5 925万元 贴现息在2007年初约为1 3 年底时约为6 7 利息大幅提高 因而公司在年底前归还了大量的应付票据 并导致货币资金减少 应交税金2007年底余额5 500万元 其中含有公司由于以前年度多结转销售成本而需要调增应税所得额补缴的所得税2 460万元 其他应付款主要为职工集资款 约为6 000万元 公司将在私募资金到位后尽快清理归还 96 财务分析 负