证券投资学第13章 公司基本面分析

证券投资学第 12章 1 第 13章 公司基本面分析 第一节 公司竞争地位分析 第二节 公司偿债能力分析 第三节 公司盈利能力分析 第四节 公司经营管理分析 基本面分析篇 证券投资学第 12章 2 公司基本面分析实际上就是利用公司的历年运行情况，对它的资本结构、财务状况、经营管理水平、盈利能力和竞争实力等进行具体细致的分析， 同时还要将该公司的状况与其他同类型的公司进行比较、与本行业的平均水平进行比较、与本公司的历史情况进行比较， 最后对公司的投资价值做出客观的判断。 证券投资学第 12章 3 第一节 公司竞争地位分析 公司竞争地位的强弱与公司生存能力、盈利能力密切相关，在激烈的市场经济竞争中，公司要始终立于不败之地，主要依靠雄厚的资金实力、规模经营的优势、先进的技术水平、优异的产品质量和服务和高效率的成本控制等条件，最终衡量一个公司的竞争地位可以采用以下指标。 证券投资学第 12章 4 年销售额 公司年销售额的大小是衡量一个公司在同业中相对竞争地位的重要指标，一般来说，公司的年销售额越大，竞争地位越强。 销售额在整个行业中排名占前几位的公司，通常称为领导型大公司，这些公司往往具有强大的生产能力或拥有强有力的销售渠道，因此，他们可以借助这些优势通过压低价格来排挤中小竞争对手，小公司在竞争中很可能逐渐消亡 当经济处于衰退期，同一行业内各个公司年度销售额可能同时下降，这时应以市场份额来比较公司的竞争地位。 所谓市场份额是指某个公司的销售额占全行业销售额的百分比。 证券投资学第 12章 5 销售额的年增长率 判断一个公司年的竞争地位仅仅分析其销售额并不够，还应通过分析公司销售额的年增长率来考察公司的发展趋势 销售额大的公司如果增长率落后于主要竞争对手，就会在竞争中逐渐落后，最终被对手赶上或超越。 例如： 20世纪 90年代末期，爱立信手机在世界范围内销售额很大，但是增长十分缓慢甚至负增长，最后没用几年时间就因巨额亏损，被迫退出手机行业，与索尼公司合资建立 “ 索尼爱立信 ” 。 证券投资学第 12章 6 销售额的年增长率 销售额年增长率是一个相对指标，没有一个统一的绝对标准。 如果与行业的公司比较，首先需要区分公司在行业内的相对地位， 对于销售额比较大的公司，应将其与行业平均水平和业内销售额比较大的主要竞争对手进行比较， 而对于销售额偏小的公司，主要关注公司与行业平均水平的比较，只有当公司销售额增长率明显快于行业平均水平时，公司才有望在竞争中生存。 证券投资学第 12章 7 销售额的年增长率 如果判断公司的成长性，可以考虑将公司的销售额增长率与国内生产总值、国民收入、人均收入等国民经济指标的增长率进行比较， 如果公司的销售额增长率持续多年快于国民经济增长率，该公司就可以看成是成长性公司，具有较大的发展潜力。 值得注意的是，在做这种比较时，国民经济增长率一般剔除了通货膨胀因素，而年销售额增长率并没有类似处理。 证券投资学第 12章 8 销售额和销售额增长率的稳定性 虽然销售额和销售额增长率两个基本上就可以初步判断出公司的竞争能力， 然而，实际情况是很多公司的销售额和销售额增长率往往很不稳定，有的年份销售额和销售额增长率都很高，而有的年份销售额虽然很高，但是增长率却比较低。 由于经济周期波动和行业发展规律，公司的销售额和增长率出现一定的波动属于正常现象，但是如果公司销售额和增长率的波动相对于行业平均水平过大，则需要寻找背后的原因。 证券投资学第 12章 9 第二节 公司偿债能力分析 偿债能力对于公司来说是一个硬约束，如果公司无法按期偿还债券，公司就会面临破产清算的危险。 偿债能力又可以分为短期偿债能力和长期偿债能力。 证券投资学第 12章 10 短期偿债能力分析 流动比率 （ 衡量公司偿还短期债务能力的重要指标，其计算公式如下： 流动资产包括现金、应收账款、有价证券、存货等； 流动负债包括应付账款、应付票据、短期内到期的长期债务以及应付税金和其他应付款。一般认为流动比率最低不少于 1:1，以 2:1的比率为佳。流动比率过低，表示公司偿还短期债务可能会出现问题。但是，流动比率过高并不一定表示公司财务状况良好，因为流动比率过高，可能是没有有效地运用资金或由于存货的超储、积压过多所致。 100%流 动 资 产流 动 比 率 流 动 负 债证券投资学第 12章 11 计算出来的流动比率，只有和同行业平均流动比率、本企业历史的流动比率进行比较，才能知道这个比率是高还是低。 这种比较通常并不能说明流动比率为什么高或者为什么低，要找出过高或过低的原因还必须分析流动资产与流动负债所包含的内容以及经营上的因素。 一般情况下，营业周期、流动资产中应收账款和存货的周转速度是影响流动比率的主要原因。 证券投资学第 12章 12 速动比率 速动比率 （ 被称为酸性测试比率 (是一个更为保守的衡量短期偿债能力的指标，其计算公式如下： 在计算速动比率时要把存货从流动资产中剔除掉，是因为：在流动资产中存货的变现能力最差，存货的估价存在着成本与当前市价相差悬殊的问题。 把存货从流动资产总额中减去来计算短期偿债能力，更让人信服。 通常认为正常的速动比率为 1，低于 1的速动比率被认为是短期偿债能力偏低。 100%流 动 资 产 存 货速 动 比 率 流 动 负 债证券投资学第 12章 13 速动比率 影响速动比率可信度的重要因素是应收账款的变现能力。 如果某公司的速动比率为 1，但是其公司应收账款存在大量坏账，那么我们还是认为该公司的短期偿债能力有问题 因此更为保守的速动比率的计算，除了要从流动资产中扣除掉存货，还需要扣除掉应收账款坏账准备，扣除掉其他一些可能与当期现金流量无关的项目（如待摊费用），这样计算出来的指标称为保守速动比率（或称超速动比率） 100%现 金 短 期 证 券 应 收 账 款 净 额保 守 速 动 比 率 流 动 负 债证券投资学第 12章 14 现金比率 最为保守的比率应该是现金比率（ 它仅仅考虑现金和变现能力很强的短期证券与流动负债的比率： 100%现 金 短 期 证 券现 金 比 率 流 动 负 债证券投资学第 12章 15 经营性现金流比率 经营性现金流比率 （ 通过比较实际现金流（而非流动资产等潜在现金来源）与流动负债来反映公司的短期偿债能力： 100%经 营 性 净 现 金 流经 营 性 现 金 流 比 率 流 动 负 债证券投资学第 12章 16 利息保障倍数 利息保障倍数（ 映公司是否有足够的收益保证利息的支付： 息税前利润是指利润表中未扣除利息费用和所得税之前的利润。 只有利息保障倍数足够大时，企业才有充分的能力偿还利息。 100%息 税 前 利 润利 息 保 障 倍 数 利 息 支 出证券投资学第 12章 17 长期偿债能力分析 长期偿债能力主要从公司的资本结构等角度进行评价，常见的衡量指标有：资产负债率（ 股东权益比率（ 债务权益比率（ 证券投资学第 12章 18 资产负债率 该指标有以下几方面的含义： 从债权人的立场看，他们希望债务比率越低越好，这样贷款风险不大。 从股东的角度看，如果全部资本利润率高于借款利息率时，希望负债比率越大越好，否则相反。 因此说，资产负债率越高，企业长期偿债能力越差；但是资产负债率过低，说明企业利用借入资本进行经营活动的能力很差，当企业全部资本利润率高于借款利息率时，全部利用股东权益进行经营，实质上是不明智的。 100%负 债 总 额资 产 负 债 率 资 产 总 额证券投资学第 12章 19 股东权益比率 股东权益比率可以看成是资产负债率的一个变形或补充。 因为资产总额等于负债总额加上股东权益总额。 100%股 东 权 益 总 额股 东 权 益 比 率 资 产 总 额证券投资学第 12章 20 债务权益比率 债务权益比率也是资产负债率的一个变形或补充。 100%负 债 总 额债 务 权 益 比 率 股 东 权 益 总 额证券投资学第 12章 21 第三节 公司盈利能力分析 公司的盈利是营业收入减去成本和费用后的余额，影响盈利水平的直接因素是公司的营业收入、成本和各项费用。 一般来说，其它条件不变的情况下，随着销售额或营业额的上升，公司的盈利也会相应增加； 如果销售额或营业额一定，则成本和费用的下降也会使得公司的盈利增加。 真正具有较强盈利能力的公司往往能够做到持续、稳定的盈利， 在分析公司盈利能力时，投资者应当注意剔除影响公司利润的偶然因素和临时因素，尽可能客观反映公司在正常年景下的盈利能力和盈利水平。 证券投资学第 12章 22 衡量公司盈利能力的指标 人们习惯采用财务指标来衡量公司的盈利能力，这些指标包括： 毛利率： 是指毛利占商品销售收入或营业收入的百分比。 毛利率一般分为综合毛利率、分类毛利率和单项商品毛利率，它们分别反映企业经营的全部、大类、某种商品的差价水平，是核算企业经营成果和价格制订是否合理的依据 毛利率的计算公式是： 毛利率（销售收入销售成本） /销售收入 100% 鉴于公司各项费用往往在不同年份波动很大，因此，无论何种情况毛利率都是分析公司盈利能力的重要参考指标。 证券投资学第 12章 23 销售净利率： 是指企业实现净利润与销售收入的对比关系，用以衡量企业在一定时期的销售收入获取的能力。 该指标的计算公式是： 销售净利率（净利润销售收入） 100 对于业务比较单一的公司，销售净利率不仅反映了公司整体的盈利能力，还能反映公司产品的盈利能力， 但是对于多元化公司，由于净利润的来源不单单限于产品销售，因此销售净利率可能掩盖了公司核心产品的盈利能力，如果加上内部缺乏客观有效的经济效益核算制度，该指标很可能对公司盈利能力作出错误的判断。 证券投资学第 12章 24 资产周转率： 是衡量企业资产管理效率的重要财务比率，一般情况下，资产周转效率越高，公司的盈利能力越强。 资产周转率的计算公式是： 资产周转率 = 本期销售收入净额 /本期资产总额平均余额 其中：本期资产总额平均余额 =（ 资产总额期初余额 + 资产总额期末余额 ） / 2 该指标不存在通用标准，因此，只有将这一指标与企业历史水平或与同行业平均水平相比才有意义。 如果资产周转率过低，即相对于资产而言销售不足，说明销售收入还有潜力可挖； 如果周转率过高，则表明资本不足，业务规模太大，超过了正常能力，有可能处在资金周转不灵特别是债务危机之中。 证券投资学第 12章 25 净资产收益率： 又称股东权益收益率，是净利润与平均股东权益的百分比。 该指标值越高，说明公司盈利能力越强，给投资者带来的回报越高。 有两种常见的方法计算净资产收益率： 全面摊薄净资产收益率报告期净利润 / 期末净资产 加权平均净资产收益率报告期净利润 / 平均净资产 净资产收益率指标是一个综合性很强的指标，它能够反映公司过去一年的综合管理水平，对于经营者总结过去，制定经营决策具有重要的指导意义，同时，外部投资者也能够根据该指标判断公司的资产运用效率和盈利能力。从经济学的角度而言，只要净资产收益率超出了公司的融资资金成本，就能够说明公司的经营是有效率的。 证券投资学第 12章 26 每股收益： 即 称每股税后利润、每股盈余，指税后利润与股本总数的比率。 它是综合反映公司获利能力的重要指标。该比率反映了每股创造的税后利润 , 比率越高 , 表明所创造的利润越多。 该指标的计算公式是： 每股收益净利润 /总股数 股价除以每股收益便是股票的市盈率，它是判断股票投资价值的重要依据，一般而言，市盈率越高，投资价值越高，反之，则投资价值越低。 证券投资学第 12章 27 预测公司盈利能力 前面衡量公司盈利的指标属于历史、静态的指标，而投资者真正关心的是公司未来的盈利能力， 预测公司的未来盈利能力的方法有： 根据过去公司净利润增长率预测未来的利润 ； 根据主营业务收入与利润总额之间的相关性预测未来的利润 ； 根据行业发展周期预测公司的盈利 。 前两种方法主要适用于短期预测，因为它假定公司现有的主营业务、销售成本和各项费用等相对平稳，因此，预测的周期比较短，一般不超过 2 第三种方法虽然可以用来预测公司的中长期盈利，但是误差可能比较大，需要谨慎使用。 证券投资学第 12章 28 第四节 公司经营管理分析 公司盈利能力分析可以看作是对公司经营业绩的评价，但是它并不能解释公司盈利好坏的背后原因， 这一节我们从公司的内部经营管理的角度来分析影响公司成长和盈利的因素。 证券投资学第 12章 29 管理人员的素质分析 公司的管理人员可以分为：决策层、管理层和执行层三个层次。 决策层的主要任务是制定公司经营方向、筹资安排等各项重大方针，决策层的风格对公司的发展前途起决定性作用 管理层的任务是贯彻决策层的意图，完成既定的目标和计划，协调各部门工作，管理层应具有务实高效的作风。 执行层的职责则是在管理层的指挥和领导下，各司其职，保证公司各项业务正常运转。 证券投资学第 12章 30 经营效率分析 公司的经营效率主要表现为生产能力和经营能力是否得到了充分的利用， 开工率是否达到了额定标准， 人均产量和人均销售额是否高于主要竞争对手， 单位设备投资的销售额和盈利额是否高于行业平均水平， 资产周转率、存货周转率和毛利率是否高于主要竞争对手等。 证券投资学第 12章 31 盈亏平衡点： 又称零利润点、保本点、盈亏临界点、损益分歧点、收益转折点，通常是指全部销售收入等于全部成本时的产量。 单位产品成本，计算公式如下： 单 位 可 变 成 本 销 售 数 量 + 固 定 成 本 固 定 成 本单 位 产 品 成 本 单 位 可 变 成 本销 售 数 量 销 售 数 量证券投资学第 12章 32 经营杠杆： 企业经营风险的大小常常使用 经营杠杆 来衡量，经营杠杆的大小一般用 经营杠杆系数 表示，它是企业计算利息和所得税之前的盈利变动率与销售额变动率之间的比率。 经营杠杆系数的计算公式是： 进一步简化，经营杠杆系数可以改成： 利 息 和 税 收 前 盈 利 变 动利 息 和 税 收 前 盈 利 变 动 率 基 期 利 息 和 税 收 前 盈 利经 营 杠 杆 系 数 销 售 额 变 动销 售 额 变 动 率销 售 额E B I T I T利 息 和 税 收 前 盈 利 - 固 定 成 本 杠 杆 系 数 利 息 和 税 收 前 盈 利证券投资学第 12章 33 经营杠杆所包含的意义有： 第一，它体现了利润变动和销量变动之间的变化关系； 第二，经营杠杆系数越大，经营杠杆作用和经营风险越大 第三，固定成