货币危机与金融监管ppt课件.ppt

1 专题二 金融危机与金融监管理论 2 第一节金融危机理论第二节金融监管理论第三节国际监管 3 第一节金融危机理论 一 金融危机的界定 一 雷蒙德 戈德史密斯 金融危机是指所有或绝大部分金融指标急剧的 短暂的 超周期的恶化 这些指标包括 短期利率 资产 股票 房地产 价格 厂商的偿债能力以及金融机构的破产等 他还特别将外汇短缺排除在金融机构的必要特征之外 而这显然与发生在经济国际金融一体化趋势不断加深背景下的历次金融危机不相符合 4 二 米切尔 鲍度 以预期的改变 担心金融机构丧失偿债能力 企图将真实资产或非流动性资产转换成货币等10项关键要素来定义金融危机 三 杰弗里 萨克斯 烦扰新兴市场经济的金融危机不外乎三种形式 即财政危机 汇兑危机和银行业危机 这些危机形式尽管在某些情况下可以被区分的非常清楚 但在现实中往往以一种混合的形式出现 这是因为有关公债市场 外汇市场和银行资产市场的冲击或预期一般是同时发生的 四 米什金 金融危机就是一种逆向选择和道德风险变得太严重以至于金融市场不能有效地将资源导向那些拥有最高生产率的投资项目 因而导致金融市场崩溃 5 五 国际货币基金组织的类型划分1998年5月 世界经济展望 中认为 金融危机可以划分为几种类型 货币危机 投机冲击导致一国货币大幅度贬值 抑或迫使该国金融当局为保卫本币而动用大量国际储备或急剧提高利率 银行业危机 真实的或潜在的银行业破产致使银行纷纷中止国内债务的清偿 抑或迫使政府提供大规模援助以阻止事态的发展 银行业危机极易扩散到整个金融体系 系统金融危机 金融市场出现严重的混乱局面 他削弱了市场有效性原则 会对实体经济产生极大的负面效应 一次系统金融危机可能包括金融危机 但一次金融危机却不一定陷入国内支付体系的严重混乱 也就不一定导致系统金融危机的发生 6 债务危机是指一国处于不能支付其外债利息的情形 无论这些债券是属于外国政府还是非居民个人 其中货币危机和银行业危机是金融危机的两种主要形态 他们可以单独发生 也可能同时出现在一次金融危机中 并且相互作用 互为因果 后者构成现代金融危机的一个重要特征 IMF的研究表明 1 货币危机在1975 1986年相对盛行 银行业危机在1987 1997年更加盛行 2 银行业危机在时间上要先于货币危机 这说明导致银行业危机的原因具有连续性 3 新兴国家货币危机发生率是工业化国家的2倍 银行业危机是其3倍 7 一 美国金融危机演化进程 从次贷危机向全球金融危机的扩散信心危机流动性危机破产危机07年4月2日 美国新世纪金融公司破产7月 8月 大批次级住房抵押公司破产8月14日 英国北岩银行发生支付危机08年初 花旗 瑞银等著名金融机构出现巨额亏损2月19日 北岩银行被国有化3月16日 贝尔斯登被摩根大通收购 美国金融危机演化进程及深层次原因 8 9月7日 美国政府出资2000亿美元 接管两房9月14日 美林被收购9月15日 雷曼兄弟宣布破产9月17日 美国政府出资850亿美元 接管AIG79 9 的股权9月20日 美国政府提出7000亿美元金融援助计划9月21日 高盛和摩根斯坦利转为银行控股公司 9 二 金融危机的深层原因1 全球流动性过剩在全球资金供给过剩的背景下 通过次贷证券化的手段让贷款机构获得了充足的资金来源 而房价的持续走高则让贷款机构忽视了风险 贷款标准降低 贷款规模膨胀 再由证券市场传导给全世界投资美国次级贷款证券的投资者 最终演绎成为全球的金融风险 10 全球货币增长与GDP增长对比 11 全球银行资产 股票 债券占GDP比重 12 2 金融衍生产品迅猛增长全世界现金M0占GDP的比重是10 占世界流动性比重是1 全世界M2广义货币占GDP的比重是122 占流动性比重是11 全世界证券化的债券占GDP的比重是142 占流动性比重是13 全世界的金融衍生产品占GDP比重是802 占流动性比重是75 13 现金Mo 广义货币 证券化债券 衍生产品占GDP和流动性比重 14 利率期货 股指衍生品与商品交易比较 单位 亿美元 15 场外交易与商品交易比较 单位 亿美元 16 3 融资主体市场化和私人化近十几年 私人的资金 FDI 股票市场 资金市场的投资大大的增加 私有资本 私募资金成为市场主要参与者 政府部门不再成为国际资本流动的主体 所以这个市场的主体变了 这是一个很大的市场变化 17 私募基金占据了资本市场运作近一半左右的份额 18 三 金融危机的基本态势世界金融危机主要经历了三个层次的演变 美国次贷危机向美国金融危机的演变 美国金融危机向世界金融危机的演变 世界金融危机向实体经济危机的演变 影响是全方位的 信用危机信心危机发展危机 19 一是债务危机 目前美国的显性债务53万亿美元 其中 银行债务9 95万亿美元 国债截至09年2月12日 高达10 76万亿美元 占GDP的76 美国今年还要发行2 7万亿 4 2万亿美元的新债 美国还累积有数目庞大的隐性债务 大约102万亿美元 二是信用危机 信贷大幅萎缩 去年前9个月企业贷款减少40 票据市场萎缩33 违约增加 美国工商贷款拖欠率由06年的0 5 上升到目前的2 6 居民贷款违约率从去年一季度的4 5 上升到四季度的5 5 美国信用卡违约率升到20年最高 企业债违约率由07年的4 4 上升到目前的14 5 20 三是美元地位危机 美国随时可以通过发行货币 用通货膨胀来转嫁其国内金融救援 刺激经济的成本 可以大量印钞来偿还外债 美国占世界经济不到1 4 却拥有2 3的权利 而2 3外汇储备在亚洲 所以改造全球货币体系 拥有更大的发言权 亚洲呼声更高 美元的霸主地位受到动摇 21 二 金融危机理论 研究金融危机的根本原因 金融脆弱性 研究金融危机的直接原因 泡沫经济 金融自由化 汇率制度 马克思 哈耶克 欧文 费雪 凯恩斯 明斯基 金德尔伯格 蒙代尔 克鲁格曼 22 其中较有代表性 解释力较强的是所谓的 三代金融危机模型 以克鲁格曼 1979 弗拉德和加勃 1984 的分析为代表的第一代危机模型以奥伯斯特菲尔德 1994 萨克斯 1996 的分析为代表的第二代危机模型以Corsetti Pesenti Roubini 1998 Chang Velasco 1998 和克鲁格曼 1999 的分析为代表的第三代模型 23 1 第一代货币危机模型货币危机产生的根源在于政府政策之间的不协调 这种不协调主要表现为过度扩张的财政政策 货币政策与稳定汇率政策之间的矛盾 财政扩张导致大量财政赤字 为弥补赤字导致过度货币供给 因而对外币的需求增加 而固定汇率制要求央行以固定的汇率卖出外币 因此随着赤字的货币化 央行的外汇储备将不断减少 当外汇储备耗尽时 固定汇率崩溃 货币危机发生 2 第二代货币危机模型经济中同时存在使政府放弃固定汇率的原因和使政府捍卫固定汇率的原因 政府最终是否捍卫固定汇率则取决于上述两因素的权衡 如果捍卫固定汇率的成本大于收益 则放弃固定汇率成为政府当局的理想选择 可见危机的发生与政府捍卫固定汇率的成本突然增加有关 当市场预期汇率贬值时 政府维持固定汇率的成本就大大增加了 最终使政府放弃固定汇率 因而危机是 自我实现 形成的 24 3 第三代货币危机模型 道德风险危机模型在金融自由化的条件下 金融中介可以自由进入资本市场融资 因而导致过度的风险资本积累 资产泡沫化 当泡沫破裂时 金融机构的财务状况恶化 陷人困境 政府因援救倒闭或濒临倒闭的金融机构而导致巨大的财政开支 因而诱发危机 金融恐慌危机模型银行极易遭受恐慌性投机冲击 一旦存款者担心存款损失而要求银行立即兑现时 银行在流动性不足的情况下将不得不提前清算其贷款支持的长期项目 导致银行贷款损失银行业危机 金融部门的国际流动性模型短期外汇负债与外汇储备之比越大或M2与外汇储备之比越大 国际非流动性问题越严重 货币危机越有可能爆发 25 诺奖黑马保罗 克鲁格曼 PaulKrugman 26 保罗 克鲁格曼简介 1 1953年 出生于纽约长岛的犹太人2 1977年 麻省理工学院博士学位 先后在耶鲁 麻省理工 斯坦福大学任教 24岁就构筑出汇率危机的初步模型3 1978年 论文 规模报酬递增 垄断竞争和国际贸易 当时他25岁 4 1991年 克拉克奖 38岁5 1996年 出版 流行国际主义 一书 提出所谓的 亚洲奇迹 是 建立在浮沙之上 迟早幻灭 6 2000年 在普林斯顿大学工作7 2003年 大破解 我们迷失在新世纪 抨击布什政府的经济和外交政策 8 2006年 呼吁关注美国房价潜在的风险9 2008年 诺贝尔经济学奖 27 成就 经济危机预言家 1 1996年 流行国际主义 大胆预言亚洲金融危机 2 1998年 俄罗斯金融危机证实其预测3 2003年 大破解 抨击布什政府的经济和外交政策 乌鸦嘴 渐成美誉 28 成就 新贸易理论倡导者 传统的贸易理论认为 由于各个国家之间存在差异 导致了部分国家出口农业产品 而另外一些国家则出口工业产品 新贸易理论则解释了 为什么全球贸易事实上被那些不仅有着类似条件 同时还贸易类此产品的国家所主宰 举例 美国和加拿大 29 成就 新经济地理开山鼻祖 1 开创 新经济地理学 领域2 提供了一个清晰的 内部协调的 严密的数学模型 核心 边缘模型 也称中心 外围模型 3 展示出对现实世界强大的理论解释力4 其理论广泛用于指导贸易和发展的政策与实践 5 他与奥伯斯法尔德合著的 国际经济学 成为各大学和贸易公司的标准教材 30 获奖 实至名归 2008年 瑞典皇家科学院发表的声明中指出 此奖授予克鲁格曼 是为表彰他在分析国际贸易模式和经济活动的地域等方面所作的贡献 55岁的经济天才荣获诺贝尔经济学奖 31 克鲁格曼 中国行 中国要变成世界最大经济体需20年时间人民币升值压力将更强中国不富裕钱该留着自己用中国经济转型应马上着手贸易盈余将成世界关切重点 克鲁格曼中国行 经济学家不高兴引人深思 32 语录 一个人的话如果不能激发某一部分人的愤怒 他的演讲就不够深入人心 也就不能成为一个好的专栏作家 我是一个自由主义者 我认为我是一个合格的分析师 但肯定不是一个称职的 拍马屁师 这是人类历史上最大的危机 我们必须要这么做 如果光是愤怒 生气是没有用的 我们要共同努力寻找一个方式解决问题 而不是过多地坚持自己的看法 33 著作 地理和贸易 国际经济学译丛 中国人民大学出版社 汇率的不稳定性 国际经济学译丛 中国人民大学出版社 流行的国际主义 国际经济学译丛 中国人民大学出版社 战略性贸易政策与国际经济学 国际经济学译丛 中国人民大学出版社 克鲁格曼国际贸易新理论 中国社会科学出版社 市场结构和对外贸易政策 报酬递增 不完全竞争和国际贸易 上海三联出版社 34 谢谢 宋海旭 罗彦军 金四 35 第二节金融监管理论 一 金融监管的界定 金融监管是金融监督和金融管理的复合词 狭义的金融监管是指金融主管当局依据国家法律法规的授权对金融业实施监督 约束 管制 使它们依法稳健运行的行为总称 广义的金融监管除主管当局的监管之外 还包括金融机构的内部控制与稽核 行业自律性组织的监督以及社会中介组织的监督等 36 二 金融监管的理由 一 金融体系的负外部性效应金融体系的负外部性效应是指 金融机构的破产倒闭及其连锁反应将通过货币信用紧缩破坏经济增长的基础 按照福利经济学的观点 外部性可以通过征收 庇古税 来进行补偿 但是金融活动巨大的杠杆效应 个别金融机构的利益与整个社会的利益之间严重的不对称性显然使这种办法显得苍白无力 科斯定理从交易成本的角度说明 外部性也无法通过市场机制的自由交换得以消除 因此 需要一种市场以外的力量介入来限制金融体系的负外部性影响 37 二 金融体系的公共产品特性一个稳定 公平和有效的金融体系带来的利益为社会公众所共同享受 无法排斥某一部分人享受此利益 而且增加一个人享用这种利益也并不影响生产成本 因此 金融体系对整个社会经济具有明显的公共产品特性 搭便车行为 freeriding 无法避免 因此 稳定 公平的金融体系这一公共产品供应必然不足 在西方市场经济条件下 私人部门构成金融体系的主体 政府主要通过外部监管来保持金融体系的健康稳定 以此来维护这种公共产品 38 三 金融机构自由竞争的悖论金融机构是经营货币的特殊企业 它所提供的产品和服务的特性 决定其不完全适用于一般工商业的自由竞争原则 一方面 金融机构规模经济的特点使金融机构的自由竞争很容易发展成为高度的集中垄断 而金融业的高度集中垄断不仅在效率和消费者福利方面会带来损失 而且也将产生其他经济和政治上的不利影响 另一方面 自由竞争的结果是优胜劣汰 而金融机构激烈的同业竞争将导致整个金融体系的不稳定 进而危及整个经济体系的稳定 因此 自从自由银行制度崩溃之后 金融监管的一个主要使命就是如何在维持金融体系的效率的同时 保证整个体系的相对稳定和安全 39 四 不确定性 信息不完备和信息不对称在不确定性研究基础上发展起来的信息经济学表明 信息的不完备和不对称是市场经济不能像古典和新古典经济学所描述的那样完美运转的重要原因之一 金融体系中更加突出的信息不完备和不对称现象 由此导致的逆向选择和道德风险问题导致即使主观上愿意稳健经营的金融机构也有可能随时因信息问题而陷入困境 然而 金融机构又往往难以承受搜集和处理信息的高昂成本 因此 政府及金融监管当局就有责任采取必要的措施减少金融体系中的信息不完备和信息不对称 40 二 金融监管理论的演变 一 20世纪30年代以前 金融监管理论的初步形成政府对金融活动实施监管的法规依据最初可以追溯到1720年 泡沫法 但真正意义上的金融监管 是与中央银行制度的产生和发展直接相联系的 1 看不见的手 真实票据 理论 金块论战 中央银行制度最初建立的目的在于统一管理发行货币 而不是监管整个金融体系 更不涉及金融机构的微观行为 41 亚当 斯密的 真实票据理论 认为 只要银行投资实际生产的短期商业票据 就不会引发通货膨胀或紧缩 银行经营安全稳定 故没有必要人为约束 亨利 桑顿在1797 1925年的 金块论战 中指出 真实票据不断贴现的过程 将会导致链条的延长和信用规模的成倍扩张 因此真实票据原则不能保证银行有充足的流动性或货币供给弹性 也不能避免银行遭到挤提 哈耶克认为 货币信用的膨胀造成投资过度 实际储蓄下降 最终因资本供给不足而引发经济危机 因此 只要放弃人为的干预 就不会发生货币信用的膨胀 保持了货币的中立性 就能在市场机制的自动调节下达到经济均衡 42 2 货币是 中性的 建立全国统一的票据清算系统 协调票据清算最后贷款人的职能 承担稳定整个金融和经济体系的责任 43 最后贷款人 LLD 制度仍然算不上金融监管 但是它却为中央银行后来进一步自然演变为更加广泛的金融活动的监管者奠定了基础 因为中央银行的最后贷款可以成为迫使金融机构遵从其指示的一个重要砝码 由此 中央银行就有可能而且也有必要进一步对金融机构的经营行为进行检查 这种对经营行为的检查活动一直发展到现代央行对所有金融机构 主要是商业银行进行的各种现场检查和非现场检查 但这种检查主要是基于贷款协议的安排 类似于商业银行对借贷企业所进行的财务及信用检查 而不是行政上或法律上的行为 所以 真正现代意义上的金融监管是在20世纪30年代大危机后 44 二 20世纪30年代 70年代 严格监管 安全优先30年代的大危机表明金融市场具有很强的不完全性 看不见的手 无所不至的能力只是一种神话 在金融市场上 由于市场信息的不完全和金融体系的本身特点 市场的运作有时也会失灵 在30年代大危机中 大批银行及其他金融机构的倒闭 给西方市场经济国家的金融和经济体系带来了极大的冲击 甚至影响到了资本主义的基础 大危机后 凯恩斯主义取得了经济学的主流地位 在这一时期 金融监管理论主要以维护金融体系安全 弥补金融市场的不完全为研究的出发点和主要内容 这段时期的金融监管理论研究成果认为 自由的银行制度和全能的金融机构具有较强的脆弱性和不稳定性 认为银行过度参与投资银行业务 并最终引发连锁倒闭是经济危机的导火索 45 欧文 费雪 IrvingFisher 1933 46 在凯恩斯主义宏观经济理论的影响下 传统上中央银行的货币管理职能已经转化为制定和执行货币政策并服务于宏观经济政策目标 金融监管更加倾向于政府的直接管制 并放弃自由银行制度 从法律法规和监管重点上 对金融机构的具体经营范围和方式进行规制和干预逐渐成为这一时期金融监管的主要内容 47 三 20世纪70年代 80年代末 金融自由化 效率优先20世纪70年代 困扰发达国家长达十年之久的 滞胀 宣告了凯恩斯主义宏观经济政策的破产 以新古典宏观经济学和货币主义 供给学派为代表的自由主义理论和思想开始复兴 在金融监管理论方面 金融自由化理论逐渐发展起来并在学术理论界和实际金融部门不断扩大其影响 金融自由化理论主要从两个方面对30年代以后的金融监管理论提出了挑战 一方面 金融自由化理论认为政府实施的严格而广泛的金融监管 使得金融机构和金融体系的效率下降 压制了金融业的发展 从而最终导致了金融监管的效果与促进经济发展的目标不相符合 另一方面 金融监管作为一种政府行为 其实际效果也受到政府在解决金融领域市场不完全性问题上的能力限制 市场机制中存在的信息不完备和不对称现象 在政府金融监管过程中同样会遇到 而且可能更加严重 即政府也会失灵 48 30年代以前基本不受管制的自由金融体系在30年代的大危机中崩溃 导致金融体系的安全性成为人们优先考虑的目标 30年代到70年代日益广泛 深入的金融监管 特别是那些直接的价格管制和对具体经营行为的行政管制 严重束缚了金融机构自主经营和自我发展的手脚 而在存款保险制度已充分发挥其稳定作用 银行挤提现象已经大为减少的情况下 金融机构的效率 效益要求就日益凸显出来 并超越了安全性目标的重要性 所以 金融自由化理论并不是对政府金融监管的全面否认和摒弃 而是要求政府金融监管做出适合于效率要求的必要调整 49 四 20世纪90年代以来 安全与效率并重的金融监管理论一方面 在80年代后半期和90年初 金融自由化达到了高潮 很多国家纷纷放松了对金融市场 金融商品价格等方面的管制 一个全球化 开放式的统一金融市场初现雏形 另一方面 一系列区域性金融危机的相继爆发 迫使人们又重新开始关注金融体系的安全性及其系统性风险 金融危机的传染与反传染一度成为金融监管理论的研究重点 50 在1997年亚洲金融危机以前 斯蒂格里茨和日本的青木昌彦曾经提出过的金融约束论 成为金融监管理论进一步发展的标志性文献 对于金融危机爆发的原因 在理论界研究甚多 一般倾向于认为 金融自由化和金融管制的放松并不是最主要的 事实证明 很多高度开放的经济体 同时拥有较高的金融自由度和市场稳定性 并且为经济发展提供了效率保证 一些专家认为 问题的关键可能在于 那些实行金融自由化的国家 其政府管理金融活动的能力 以及经济发展和开放策略的顺序可能存在差异 51 20世纪90年代的金融危机浪潮推动了金融监管理论逐步转向如何协调安全稳定与效率的方面 与以往的金融监管理论有较大不同的是 现在的金融监管理论除了继续以市场的不完全性为出发点研究金融监管问题之外 也开始越来越注重金融业自身的独特性对金融监管的要求和影响 这些理论的出现和发展 不断推动金融监管理论向着管理金融活动和防范金融体系中的风险方向转变 鉴于风险和效益之间存在着替代性效应 金融监管理论这种演变的结果 既不同于效率优先的金融自由化理论 也不同于30到70年代安全稳定优先的金融监管理论 而是二者之间的新的融合与均衡 52 启示 金融危机及金融监管理论的发展三大特点 1 金融监管理论的发展过程和金融监管实务的发展过程是一致的 同时体现出明显的 危机导向 特征 2 总体呈周期性变化 金融监管 绕过金融监管的金融创新 金融自由化 金融监管的不协调性 不当 滞后 不力 金融危机 新的金融监管 3 金融危机理论与金融监管理论在动态博弈中推进 围绕安全与效率展开 53 一 巴塞