资本成本与经济发展.ppt

1 三 金融深化与经济发展 金融很重要 是现代经济的核心 金融搞好了 一着棋活 全盘皆活 邓小平1991年春天南巡时高度评价上海浦东新区在开发中实施 金融先行 的做法时讲的话 发展中国家实施金融抑制政策的目的与后果 一 储蓄向投资的转化 二 金融对经济增长的贡献 三 发展中国家的 金融抑制 四 发展中国家应采取金融深化战略 储蓄 储蓄集中 投资 将资金贷给厂商 用以购置机器设备 建设厂房 基础设施等 以增加资本存量 通过使零星的储蓄汇集起来 把产出的一部分节省下来 不用于消费 金融机构 真正形成资本 资本的形成过程 储蓄转化为投资的渠道 1 增加国债 储蓄转化为国债 国债转化为政府投资 2 增加银行存款 存款主要是给企业投资3 增加上市公司 储蓄转化为上市公司的投资 4 增发货币 通过通货膨胀和储蓄贬值 增加财政收入 一部分储蓄隐蔽地转化为各级政府的投资 5 发行企业债券 储蓄转化为企业投资 6 出台一系列鼓励民间投资的政策和法律 使储蓄直接转化为投资 储蓄增长对经济发展能有多大的促进作用 一要看能有多少储蓄转化为投资 资本的数量 二要看投资的质量 储蓄转化为投资需要有畅通的渠道 如果在转化过程中遇到障碍 储蓄就会从整个经济运行中沉淀下来 如 银行产生惜贷心理 储蓄就会沉淀在银行里 其结果就会抑制投资 将储蓄形成非生产型投资也会形成沉淀 如投资黄金 古玩 储蓄转向国外 如投资国外房地产 资本投资效率 资本投资效率 资本生产率 可以定义为 GNP的增长 Y Y 与GNP用于投资比率 k Y 之比 资本投资的质量比数量更为重要 大多数发展中国家的投资效率低于发达国家 从建国初到改革开放前 我国的投资效率较低 经济增长方式极其粗放 在改革开放后 我国投资效率整体上明显提高 并且波动幅度显著降低 目前我国投资效率高于同期发展中国家的平均水平 也高于同期世界的平均水平 但低于发达国家的平均水平 例文 投资效率 资本形成与宏观经济波动 基于金融发展视角的实证研究 7 二 金融对经济增长的贡献 1 动员储蓄与促进投资2 分化金融风险3 促进主导产业的选择及产业结构的演化 8 1 动员储蓄与促进投资 自源性融资 从个人的积蓄中 或者靠向自己的家庭 亲戚借贷得到所需要的资金 金融体系的重要作用 将储蓄转化为实际投资 使那些投资者能够得到自己需要的资金 从而支持了经济发展 9 2 分化金融风险 金融风险的含义 金融风险指在金融交易和投资活动中因未来收益的不确定性而遭受损失的可能性 如购买的金融资产可能会贬值 投资的项目因达不到预期的盈利水平无法收回投资等等 1 现代投资项目的特点与风险分化 2 金融的 借短贷长 功能 3 发展中国家中投资的高风险 10 1 现代投资项目的特点与风险分化 现代科学技术的发展使投资项目的规模越来越大 投资的期限也变得比较长 而且科技创新活动也包含着很大的风险 一个功能完善 运作良好的金融体系具有在大量的储蓄者和投资者之间分散和分担这种风险的能力 它可以通过向投资者提供具有各种不同风险等级的资产 把这些资产分配给对风险有不同态度和不同感受程度的投资者 比如有的投资者是风险规避型 他们愿意持有低收益 低风险的金融资产 有的投资者是风险偏好型 他们愿意持有高收益 高风险的金融资产 在这个过程中 金融机构起着桥梁和媒介的作用 麦金农 金融体系存在的基本理由 就是根据人们对承担风险的嗜好来确定风险承受的分配 11 2 金融的 借短贷长 功能 金融中介机构能够将短期资金转变为长期资金 借短贷长 并同时保证最终债权人资产的高度流动性 金融中介通过接受各不相同的人的资产 有可能提供借款人长期贷款而又保证维持贷款人所要求的流动性程度 因此 金融中介机构既保证最终贷款人能使用剩余资金 又能满足最终贷款人按其认为最合适的条件获得资金 并由自身承担这种中介作用相应的风险 12 3 发展中国家中投资的高风险 原因在于发展中国家缺乏完善的金融市场和金融体系 存在比较大的系统风险 一个功能完善 运行顺利的金融体系能通过提供不同风险等级的资产 从而起到降低风险的租用 所以 金融体系对风险的分化在发展中国家中显然具有更为重要的作用 13 3 促进主导产业的选择及产业结构的演化 传递机制 金融 影响储蓄 投资 影响资金的流量结构 影响生产要素分配结构 影响资金存量结构 影响产业结构 14 三 发展中国家的 金融抑制 经济发展中的金融深化 和 经济发展中的货币与资本 肖 Shaw E S 和麦金农 Mckinnon R I 1973 同时提出了著名的 金融浅化 或 金融抑制 理论 以及 金融自由化 和 金融深化 的政策主张 他们二人见经济发展理论与货币金融理论融为一体 创立了金融发展理论 发展中国家的政府为了刺激投资 利用行政手段压低利率 抑制了储蓄的增长 其重点是以低利率扶持战略产业发展 进口替代战略 15 40年代末到60年代中期 金融成为快速工业化 计划指令方式和赶超战略的资本积累工具 从而处于附属和被支配地位 其作用受到了忽视 发展经济学家们及政府部门对金融问题的认识比较肤浅 具体表现为 过分强调了政府财政的作用 忽视金融的作用 金融被当做获取财政收入的渠道 最常见的是通过通货膨胀税实现 认为金融是政府可以完全控制的 是为政府政策服务的工具 大量采用直接信贷配给的形式为某些 关键的 工业部门发展提供廉价信贷 1 金融抑制政策的历史回顾 16 忽视金融在经济发展中的作用和贡献 对金融发展与经济增长之间的关系也几乎没有认识 在金融领域里表现为政府全面管制利率 汇率 实行强迫储蓄和严格的信贷控制等 17 2 金融抑制政策的初衷 金融抑制政策并非发展中国家的本来意图 而恰恰是那些所谓鼓励投资而不是阻碍投资的政策导致了对金融体系发展的实际限制 这是由于发展中国家的金融市场比较落后 金融组织残缺不全 政府难以通过对货币供应量的调节来促进经济发展 另一方面政府也希望集中有限的资金来加速工业化进程 而低利率限制和其它的金融管制手段则有利于政府对金融资源的控制和直接干预 因此 在欠发达国家金融抑制政策是一种相当普遍的发展战略选择 18 3 金融抑制的政策手段 1 规定存贷款利率上限 2 信贷配给 3 高额准备金要求 4 金融抑制中的通货膨胀和通货膨胀税 19 1 规定利率的最高水平 长期以来 许多发展中国家对银行系统的贷款利率直接或间接地规定一个最高水平 这个水平一般都很低 这样导致银行不得不对存款支付较低的利率 而公众愿意持有的流动资产减少 储蓄水平下降 金融受到抑制 由此产生的后果是 1 由于被限定的贷款利率低于投资受益率 对资金的需求旺盛 而同时银行吸纳的存款受限 导致资金供给萎缩 结果金融市场出现供不应求 银行不得不实行信贷配给 2 相反那些无组织 非正规 非法的金融机构繁荣起来 投机之风盛行 生产性投资受阻 3 在开放经济条件下 利率的限制是发展中国家的利率水平低于国际利率水平 国内资金外流 进一步导致金融系统的规模萎缩 20 2 规定准备金的必需量 规定准备金的必需量也称法定准备金 它是指中央银行规定各商业银行必须把总存款额的一部分提出来 充作存款的准备金 其目的一是保护储蓄者的利益 二是作为金融管理当局控制货币供给量的一种手段 多数发展中国家准备金规定太高 以致抑制了金融的发展 21 四 发展中国家应该采取金融深化战略 金融深化的含义 当金融业能够有效地动员和配置社会资金促进经济发展 而经济的蓬勃发展加大了金融需求并刺激金融业发展时 金融和经济发展就可以形成一种互相促进和互相推动的良性循环状态 这种状态可称作金融深化金融深化战略的本质 意味着必须解除政府对金融的干预 使其自由地发展 其实质是让市场机制在金融资源配置中发挥更大的作用 22 1 金融深化战略的内容 第一是通过取消高额存款准备金 最高利息限制和指令规定的信贷配给 以保持正的和比较统一的实际利率 第二是采取积极措施来稳定物价水平 其目的是使储蓄者和投资者 看到 资本的稀缺价格 缩小投资于不同经济部门的盈利率的差距 第三是建立多样化的金融机构 使得经济中的金融资产机构化程度提高 同时鼓励各金融机构之间的竞争 消除金融体系中的银行垄断和市场准入限制 从而提高整个经济中的资金融通效率和可贷资金数量 23 2 金融深化战略的具体政策措施 提高或放开利率 放宽对金融机构的管制 建立和发展国内统一的资本市场 抑制通货膨胀 进行财政和外贸配套改革 24 总之 通过金融自由化来使利率成为反映资本的稀缺程度和调节储蓄与投资的杠杆 要实现金融自由化必须有贸易自由与之配合 同时政府要制定合理的税收和财政政策 25 首先 我们应该把金融体制改革放在重要的位置 其次 金融深化 理论也阐明了金融体制改革的内容与方向 第三 金融改革要有财政和税收改革与之相配套 否则金融改革难以顺利进行 最后 要合理利用外资 引进外资如果管理失当 会引起金融和经济危机 对经济发展产生极为不利的影响 3 对我国金融体制改革的借鉴 26 东南亚金融危机 后果与原因 自1997年7月起 爆发了一场始于泰国 后迅速扩散到整个东南业井波及世界的东南亚金融危机 使许多东南亚国家和地区的汇市 股市轮番暴跌 金融系统乃至整个社会经济受到严重创伤 1997年7月至1998年1月仅半年时间 东南亚绝大多数国家和地区的货币贬值幅度高达30 50 最高的印尼盾贬值达70 以上 同期 这些国家和地区的股市跌幅达30 60 据估算 在这次金融危机中 仅汇市 股市下跌给东南亚同家和地区造成的经济损失就达1000亿美元以上 受汇市 股市暴跌影响 这些国家和地区出现了严重的经济衰退 27 以出口为导向的劳动密集型工业发展的优势 随着劳动力成本的提高和市场竞争的加剧正在下降 东南亚国家和地区经济增长方式和经济结构未作适时有效的调整 致使竞争力下降 对外出口增长缓慢 造成经常项目赤字居高不下 1996年 泰国国际收支经常项目赤字为230亿美元 韩国则高达237亿美元 银行贷款过分宽松 房地产投资偏大 商品房空置率上升 银行呆账 坏账等不良资产日益膨胀 泰国金融机构出现严重的现金周转问题 韩国数家大型企业资不抵债宣告破产 日本几家金融机构倒闭 印度尼西亚更是信用危机加剧 以上这些经济因素从各个方面影响了汇市和股市 28 经济增长过分依赖外资 大量引进外资并导致外债加重 泰国外债1992年为200亿美元 1997年货币贬值前已达860亿美元 韩国外债更是超过1500亿美元 汇率制度僵化 在近年美元对国际主要货币有较大升值的情况下 东南亚国家和地区的汇率未作调整 从而出现高估的现象 加剧了产品价格上涨和出口锐减 因此 这些国家和地区货币贬值势在必行 而货币贬值又导致了偿还外债的能力进一步下降 通货膨胀压力加剧 从而促使股市下跌 在开放条件和应变能力尚不充分的情况下 过早地开放金融市场 加入国际金融一体化 当国际游资乘机兴风作浪时 一些东南亚国家和地区不知所措或措施不力 完全处于被动地位 29 提出的问题 金融对经济发展起什么作用 发展中国家应该采取什么样的金融政策 30 2008年开始的金融危机 首先 2002 2007年间全球经济出现空前的高速增长 是什么原因引发了这一全面的经济快速发展 第二 本次金融危机自美国开始 转眼间蔓延到世界上所有的发达国家 发达国家为什么会在经济高速发展的时候突然出现危机 这又将给新兴经济和贫穷国家带来怎样的影响 第三 发展中国家 国际金融机构和发达国家应当采取怎样的应对措施以减少损失 31 2002 2007年全球经济空前高增长缘何而来 发达国家在这一时期充满活力 快速增长 可以归结为 远因 和 近因 两方面 远因 主要是20世纪80年代末 90年代初苏联 东欧解体所引发的市场化和金融自由化浪潮 在这股浪潮之下 金融创新速度非常快 但是这些金融创新基本没有受到相应的监管 32 近因 更为重要 主要包括如下几方面 第一 9 11事件后 美国大幅提高国防 安全开支 财政赤字猛增 第二 20世纪90年代 互联网泡沫逐渐增大 但在2001年 互联网泡沫突然破灭 为了避免出现经济衰退和萧条 美国联邦储备银行连续27次降低银行利率 其结果就是货币增发和流动性的提高 降息最主要的目的是刺激房地产市场的需求 低利率政策降低了人们的储蓄意愿 提高了人们通过贷款进行投资的意愿 第三 金融自由化浪潮下 出现了很多衍生金融产品 金融创新加速了资金的创造和流通 并导致房地产泡沫的迅速增加和房地产价格的迅速提升 一般而言 发达国家财富的70 在房地产市场 30 在股票市场 因而 降息引发的房地产市场泡沫导致了财富的增加 这足以弥补股票市场泡沫破灭所带来的财富损失 并进而引发了发达国家的消费热潮 这就是互联网泡沫破裂之后 在美联储的政策干预下 美国仅用了一个季度便顺利走出衰退的原因 33 发展中国家的情形 发展中国家又为何会在这一时期出现高速的经济增长 同样可以归结为 远因 和 近因 两方面 远因 是20世纪80年代后期发展中国家纷纷践行改革 市场效率提高 为经济增长提供了制度基础 发达国家的经济增长引发了消费需求的提高 而这进而为发展中国家创造了很大的出口空间 34 近因 则可以归结为2002年后发展中国家的投资高潮 这主要有以下三个方面的原因 第一 金融创新的背景下 流动性资本寻找较高回报 不少资金流入发展中国家 这些资金部分以直接投资的形式流入 部分则投资到房地产市场和股票市场 2000年 流入发展中国家的民间资本约为2000亿美元 官方资本约为500亿美元 自2002年开始 资本流入开始加速 到2007年 流入发展中国家的短期债和产业投资 股票市场投资总计已超过10000亿美元 达到2000年的5倍 这些资金构成了发展中国家投资资金的主要来源 第二 2002年之后 中国 印度及其他发展中国家强劲增长 各种能源 矿产资源 粮食的价格相应提升 资源密集的发展中国家因而得益 获得了大量资金 出现了快速增长 第三 资源较少的发展中国家往往拥有大量人口 海外务工者相应较多 务工收入汇回国内 也大大增加了国内的收入 发展中国家经济增长同样也会拉动发达国家的经济增长 由于发展中国家在经济发展过程中需要大量的机器 设备等资本密集型产品 而这些产品主要生产于发达国家 因而促进了发达国家的出口 35 金融危机的根源及造成的可能影响 2002 2007年间的高速经济增长固然令人瞩目 但也必然伴随着一些潜伏的危机 危机主要表现在以下几个方面 一是房地产价格持续以两位数的速度增长 而其中不少属于泡沫 二是美国的双赤字 2006年 美国的赤字已达其GDP的6 左右 这不可避免地影响到美元的地位 三是与大量金融衍生品的出现相伴随的风险 理论上讲 金融衍生品的初衷是分散风险 但是 基于房地产抵押贷款合同所构造的衍生品非但没能分散风险 反而把风险传递到投资银行 保险公司 实质上扩散了风险 凡是泡沫 终将会破灭 36 2006年以来 房地产价格持续下跌 很多贷款合同无法兑现 房地产被拿去拍卖 供给增加 价格下跌更为严重 进而引发次贷危机 一方面 不仅美国投资机构自身 其他很多发达国家的金融机构也购买了美国的次级债 因而也不可避免地受到了波及 另一方面 由于低利率政策 其他发达国家在2002年之后也存在大量的房地产泡沫 基于这一原因 在几家金融机构崩溃之后 人们开始丧失信心 试图取回存放在金融机构的资金 这一行为进而导致更多金融机构出现危机 由此 这场源自美国的金融危机很快蔓延到其他发达国家 37 金融机构的运作依靠的是人们的信心 一旦开始有金融机构出现危机 人们就会警觉起来 丧失对所有金融机构的信心 这样 便难以实现资金的正常流动 资金可得性大大降低 在这种情况下 好的投资项目可能也无法从银行获得贷款 或者需要支付很高的利息 从而导致投资大幅下降 此外 房地产泡沫的破灭 加之人们对金融企业和经济增长的信心丧失 导致股价全面下跌 与之相伴的财富效应导致消费减少 在这种状况下 发达国家不可避免地会进入经济衰退期 38 这又会对发展中国家造成怎样的影响 首先 发达国家进入经济衰退期 对产品的需求减少 因而使得发展中国家出口减少 中国2009年全年货物进出口总额22072亿美元 比上年下降13 9 其中 货物出口12017亿美元 下降16 0 货物进口10056亿美元 下降11 2 进出口差额 出口减进口 1961亿美元 比上年减少1020亿美元 第二 发展中国家能够获得的投资减少 一方面 金融危机导致流入发展中国家的资金减少 另一方面 发达国家的金融机构为了维持自身生存 需提高资本充足率以备不时之需 因而可能会收回流入发展中国家的资金 2009年中国实际使用外商直接投资金额900亿美元 下降2 6 39 第三 石油等矿产资源的价格会下跌 由此导致资源密集型国家的收入降低 2009年中国工业品出厂价格下降5 4 其中生产资料价格下降6 7 生活资料价格下降1 2 原材料 燃料 动力购进价格下降7 9 农产品生产价格下降2 4 农业生产资料价格下降2 5 此外 由于发达国家经济衰退 可以吸纳的劳动力减少 劳动力丰富的国家可以输出的劳工减少 已经输出的劳工则可能面临失业 这些也都会使发展中国家的经济遭受损失 40 金融危机还会对发展中国家造成第二轮效应 发展中国家的前一轮经济增长在很大程度上依靠于投资 而现在流入的资金减少 自己可以动用的资金也减少 很多进行中的工程可能会因为资金链的断裂无法继续 而已经完工的项目也可能会因为需求减少 价格下跌而无法实现收益 二者都有可能引发呆坏账和银行危机 并进而导致人们的信心丧失和股市的下跌 一些国家外汇储备很少 经常账户赤字 过去尚能够依靠大量的资金流入弥补这一赤字 但在目前资金流入减少的情况下 其经常账户赤字愈加严重 可能无法偿还国外的贷款 41 发展中国家的应对措施 发展中国家的当务之急是防止金融部门崩溃 政府应当以果断 迅速 全面的方式防止银行部门破产 防止由信心丧失所引发的银行挤兑 政府还应当通过适当的货币政策和财政政策将经济增长率维持在一个较高的水平之上 随着能源 矿产资源 粮食价格的下跌 通货膨胀压力逐渐减小 政府应该推行较为宽松的货币政策 通过降低利率和存款准备金的方式增加银行的可贷资金 从而支持一些企业的投资 特别是支持那些具有比较优势部门的产业升级的投资 这样 经济就会出现投资拉动的增长 在财政政策方面 政府能够通过财政政策支持一些基础设施的建设 事实上 发展中国家在经济迅速成长的时期 基础设施往往相对不足 在电力 交通等方面都存在瓶颈 正好可以借经济发展速度减缓之时跟进相关基础设施建设 此外 政府还可以在社会保障 教