2011投资策略报告

1 / 64 2011 投资策略报告 20112 / 64 报告要点 在通胀和增长的平衡中，寻找增长新动力 回顾 2010年我们经历了太多的变化，上半年在经济增长突破两位数后，我们迎来了一段二次探底的恐慌，欧洲的债务危机不断扩散，美国的经济数据在通胀和通缩的担忧中摇摆，中国的房地产调控仿佛将经济拖入了衰退， 3季度在一片保增长的声音中，在 房地产销售的增长和价格上涨的带动下，经济内生的动力开始接棒政府投资成为经济复苏的主导，而 4季度随着农产品价格的意外大幅上涨，通胀又成为经济复苏进程中 的烦恼， 2010年经济周期仿佛变得异常短暂，但实际上，我们认为 2010年的周期变化是后危机时代政策退出带来的经济的波动。 经历了 2010年的全球经济的动荡，展望 2011年我们认为随着通胀的上行，经济周期的波动将更加剧烈，总体上 我们有如下判断： 1）世界主要经济体的经济刺激政策依然保持相当的力度，经济稳步回升可期。 2）国内方面，库存周期的展开将使得宏观经济在 2011年进入稳步增长期，同时需求推动型的通胀将带来更加严厉的紧缩政策，从而带来市场的波动 。 3）结构调整将成为 2011年的主旋律，2011年领军行业正 在孕育。 2011年将是经济危机后全球经济复苏的元年，但是同时也是中国进入结构调整的开始。对于今年的投资而言，我们认为应该同时把握经济复苏和新兴产业逐渐明确带来的投资机会； 经济复苏带来的需求回暖将是明年初的主要主题，能源和原材料将是主要的投资方向，随着通胀的变化，我们将逐步调整我们的配置，等待通胀下行，政策放松；根据市场的变化，把握估值水平趋于合理的行业和个股机会； 而放在更长期间来看，在市场和经济动荡转折期间寻找好的投资标的 ， 做好战略布局是我们今年更应该做的工作， 摒弃 没有业绩支撑 的 主题投资，寻找新经济中有 业绩支撑的板块将是我们 今年 主要 的 投资方向。 根据以上的市场整体判断和资产配置策略观点，我们认为今年主要的投资机会主要有以下几点： 战略性投资机会一：全球经济复苏背景下的需求回暖。我们着力挖掘复苏过程中受益于复苏的行业。其中，我们认为海外经济的复苏将带动 大宗商品价格以及相关的 中国出口 行业的 逐步升级， 这些受益于 全球经济复苏的行业将有较好的投资机遇； 另外中国的结构调整将引领中国 逐步进入 内需拉动型的经济增长，简单来说就是中国将逐步转变为消费大国， 其中 劳动力 收入 的上升将拉动 必需 消费品的消费量和价格，同时可选消费品则进 入稳定增长期。 我们主要看好 上游资源品的投资机会，以及 受益消费增加和消费升级的行业。 战略性投资机会二：中国经济的投资层面将出现结构的调整。中国国务院审议并原则通过国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定，确定节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造、新能源、新材料和新能源汽车七个产业为战略性新兴产业。产业升级换代以及 政策主导的 产业结构调整将成为中国经济下一步的主要发展方向。我们认为产业结构调整将使得一些行业从传统行业逐步升级为新兴行业，比如 通信行业 作为传统行业和国外同类产业的规模 相比 存在很大的 差距，通过升级 ，行业存在很大的提升空间 。 另外我们同时认为政策主导的产业结构的调整将持续 ， 和 2010年不 3 / 64 同的是，我们的重点将放在 寻找政策 短期内大力 支持的行业。在企业层面我们将寻找注重技术研发和长远发展的优秀企业，挖掘重点企业进行长期投资 。总的来说， 我们主要看好 传统产业升级如 通信和电子信息技术 ，政策扶持的行业如高端装备制造、新材料、 出口升级等 。 战略性投资机会三：深化改革 将带来行业的整合和竞争格局的改变 。改革三十年以来积累下来的社会经济矛盾到了迫切需要深化改革的时候，“十二五”期间将是中国进入更深层次改革的阶 段，我们将看到政府在各方面的更加坚定明确的改革措施不断出台。我们要指出的，其一，从更长期和宏观的视野看，政府推进的经济和制度改革将让我们处在通向未来美好前景的起步阶段，城镇化引导下的中国经济增长将更具有内在活力，这将是一个最适合进行证券投资的时机。其二，制度的健全完善在一定程度上意味着企业在不健全制度下获得 的 超额利润将逐渐被挤压，这让我们更加关注可持续成长的优秀企业。 我们持续关注房地产等传统行业出现的行业格局变化 。 战略投资机会四： 由于供给不足引发的 通胀 将 带动 相关 行业的投资加速。尽管通胀整体 对市场的影响偏 负面，但也能从中挖掘一定的投资机会；从目前的政策态度上看， 通胀 的主要原因来自于供给短缺，加大供给是政策必将 采用的手段， 另外第一产业及相关的行业长期以来投资增长一直较低，未来政府投资将主要倾斜这类产业，所以 我们 特别 看好 相关 行业的投资机会。 我们主要关注农业和相关提高产业生产率的行业存在的机会。 全市场的估值水平中长期来看明显分化，在 2011年我们判断市场仍将继续 寻找经济减速后的估值中枢。主要的原因是 中国经济增长的主导行业的 产能周期进入增长的末端， 而房地产泡沫和地方融资平台的负债问题都在短期内难以解决，经济增速 的下降是大概率事件， 市场整体将面临估值中枢的调整；其二，通胀水平将 逐步 抬升市场 无风险收益率水平，即使在盈利有一定增长的情况下，市场的整体水平依然难以有系统性的上升；尽管市场整体估值水平整体上行的机会不大，但是我们判断 随着 经济 结构调整的展开，未来 主导经济增长的 产业将 逐步脱颖而出 ， 这些 行业的估值 有望获得高于整体市场的估值水平 。 4 / 64 目录 一、经济正在复苏 . 5 1、全球经济正在恢复 . 5 2、中国经济在波动中成长 . 6 3、经济复苏将带来部分企业盈利的改善 . 9 二、通胀成为市场最大的隐患 . 10 1、 2011 年通胀前高后稳 . 10 2、通胀预期是推升通胀的主要因素 . 10 3、 我们的判断 . 11 三、聚焦真正的转型受益股 . 12 1、主题投资将淡出，关注真正的升级的产业 . 12 2、“消费增长”仍在继续 . 13 3、改革进入新阶段 . 14 四、估值中长期分化 . 15 五、我们的行业观点 . 15 （一） 业：整体增速放缓，子行业亮点不断 . 15 （二） 电力设备行业：重点关注特高压及智能电网建设 . 24 （三） 新能源、环保行业：确定性高速增长的先导产业 . 26 （四） 高端装备制造行业：围绕产业转型升级主线布局 . 28 （五） 汽车与零部件行业：在结构调整中寻找机会 . 35 （六） 医药行业 :经济转型背景下的无限机遇 . 38 （七） 食品饮料行业：消化估值压力，寻找超预期子行业 . 40 （八） 纺织服装行业：走向微笑曲线两端 . 45 （九） 餐饮旅游行业：看好消费升级和区域概念 . 46 （十） 造纸包装轻工行业：关注短期刺激因素 . 48 （十一） 化工行业：新材料成长空间无限 . 49 （十二） 房地产行业：关注行业变革以及子行业的投资机会 . 51 （十三） 银行行业：阶段性机会 . 52 （十四） 非银行金融行业：寻找安全边际 . 52 （十五） 有色金属行业：中周期启动的投资机会 . 53 （十六） 煤炭行业：等待复苏周期 . 56 （十七） 建筑材料行业：工业投资增长主线下的行业机会 . 58 （十八） 零售行业 : 稳定成长的朝阳行业 . 59 5 / 64 一、 经济正在复苏 1、全球经济正在恢复 这场无论如何描述它的严重性都不为过的金融危机似乎正 在过去， 虽 然我们不知道还有多久才能真正摆脱它的阴影，但明显的经济底部已经探明。 代表全球 主要经济体经济增长的 机前的水平 ， 经济数据显示美国经济已经进入复苏周期，只是复苏 的速度比较缓慢 。对于消费导向的美国经济来说，就业将成为经济增长转强的最大束缚， 2011年这种束缚仍继续存 在， 但美国相对比较明朗的经济结构决定了美国经济逐季提升、复苏动能增强的趋势可能显现。 欧洲方面欧洲经济在周期上也处于复苏状态，只是这种复苏更为虚弱，欧盟内部的不均衡是复苏虚弱的主要原因，但考虑到主要经济体的增长趋于稳定，尽管存在一定的债务问题，但相信能够得到较好的处理。 虽然还有这样那样的忧虑，但是我们想提示的一点是，不要因为曾经经历的恶劣情况而无视经济的改善。我们不排除经济恢复超出市场预期的可能性。 图 1. 先指标稳定增长 数据来源: W i n d 资讯0 5 - 1 2 0 6 - 1 2 0 7 - 1 2 0 8 - 1 2 0 9 - 1 2O E C D 综合领先指标: G 7 O E C D 消费者信心指数: 幅度调节型: 季调: G 793 9394 9495 9596 9697 9798 9899 99100 100101 101102 102数据来源： 济复苏的逐步明确是今年值得等待的主要投资机会。 6 / 64 图 2 欧洲 长同比及 据来源: W i n d 资讯0 5 - 1 2 0 6 - 1 2 0 7 - 1 2 0 8 - 1 2 0 9 - 1 2 1 0 - 1 2欧元区: 不变价: G D P : 当季同比( 右轴) 欧元区: P M 服务业P M 3 美国 标以及领先指标 数据来源: W i n d 资讯0 5 - 1 2 0 6 - 1 2 0 7 - 1 2 0 8 - 1 2 0 9 - 1 2美国: 供应管理协会( I S M ) : P M I 美国: I S M : 服务业P M G D P : 2 0 0 5 价: 环比折年率( 右轴)323640444852566064、 中国经济在波动中成长 中国经济在过去的一年 增长出现了较大的波动，在我们看来是对 09年过快的增速的一种修正，很显然政府投资带动的增长方式是不可以长期持续的， 而政策的退出加剧了这种波动。从经济增长的驱动力来看， 2010年的房地产投资有效的对冲了固定资产投资增速的下滑，在 2011年我们预计投资增速将主要依赖于工业投资；出口方面，目前中国已经超越德国成为世界上出口份额 7 / 64 最高的国家，继续保持更高速度的增长是不现实的，而日益加剧 的贸易摩擦会持续对中国出口构成压力，我们判断明年政策层面将通过提高进口来减少贸易压力和人民币升值的压力，而出口的亮点来自出口产业的升级。消费方面，首先从增速上看，我们认为消费的增速将在 2011年保持稳定，甚至出现小幅下滑，主要的原因是高通胀将影响消费的增长，在具体门类方面，我们主要看好非耐用消费品的消费增长 ， 尤其是 石油类、服装鞋帽、食品、中西药品、日用品等属于占比较大的非耐用品 消费的增长 。 同时长期看好此类产品的增速。 在 2011年， 我们认为经济增长的主要动力依然来自投资的增长 ， 但投资的结构将出现明显的变 化，工业投资将成为主导， 预测 11年第一产业投资增速为20%， 第二产业投资增速为 第三产业投资增速为 总投资增速为20%。其中第三产业投资受地产投资回落影响将大幅下滑，而工业投资增速将是主要亮点。 在工业投资中我们看好 铁路建设、 水利和环保投资。 图 4 20%的投资增速将继续保持 58111417202326293235384144J u p r a n t u p r a n t u p r a n t u p r a n t u p r a n t 固定投资增速均值为20% 8 / 64 图 5 出口增速将持平，但贸易盈余将明显下滑 a n u a n u a n u a n u a n u a n u a n u a n u a n u a n u a n u 口增速平滑数据来源： 图 6 居民收入增长明显滞后将制约消费 024681012141618M a r e p a r e p a r e p a r e p a r e p a r e p a r e p a r e p a r P 累计增长 实际累计收入增长数据来源： 9 / 64 图 7 制造业将成为明年的 主要投资动力 997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010制造房地产基础设施数据来源： 3、经济复苏将带来部分企业盈利的改善 基于全球经济的复苏预期， 我们判断 2011年企业盈利仍能保持 15%以上的增长， 微观层面的企业实地调研 也 有力 的 支持这一结论。 根据朝阳永续统计的市场一致预期 2010业绩增 长为 21%。 我们认为企业的盈利恢复可以迅速降低 业盈利的增长对明年 我们考察了 全国规模以上工业企业收入和利润 ，这两个指标 从 2010年 3季度 的谷底开始回升，这与我们跟踪的上市公司收益指标变化情况一致 。 图 8 全国规模 以上工业企业收入和利润 增速 数据来源: W i n d 资讯0 5 - 1 2 0 6 - 1 2 0 7 - 1 2 0 8 - 1 2 0 9 - 1 2工业企业: 利润总额: 当季同比 工业企业: 主营业务收入: 当季同比( 右轴)- 4 0- 2 0020406080100120061218243036数据来源： 10 / 64 二、通胀成为市场最大的隐患 经济复苏将是复杂和艰难的，而市场同样会让我们面临考验，时机的选择让投资者可以保存实力，有机会分享逐步明确的经济复苏成果，从 缩的货币政策一直以来都是市场趋势变化的最重要因素，所以我们认为 2011年的货币政策走向或者说通胀水平的变化将是最重要的变量。 1、 2011 年通胀前高后稳 我们判断通胀持续上升将是未来几年的主要现象，最主要的原因是从 04年以来持续的民工荒导致的供求不平衡进一步导致成本推动型的价格上涨，但 是我们判断这样的上涨是温和的长期的价格上涨。而对通胀具有冲击作用的是近两年的货币超发，流动性充裕带动了资产价格以及劳动成本。在 2011年比较确定的因素是流动性的冲击依然 存在，而不确定的因素是供给是否能增加并有效抑制物价的上升，以及 外部经济复苏带动大宗商品价格的上涨对物价水平短期的冲击效应。所以综上所述，我们对 2011年的通胀水平的判断依然比较谨慎，基本判断是上半年高而下半年会比较稳定。 图 9 通胀部分来自货币因素 劳动力短缺推升价格 994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 - 1) %0%10%20%30%40%50%60%70%2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009城市第二产业需求外出农民工增长率数据来源：华商基金 2、通胀 预期是推升通胀的主 要因素 通胀预期是本轮通胀的主要推动力，通胀预期能够推升通胀和资产价格，而更加负面的作用在于通胀预期通常会招致异常严厉的货币政策。 通胀威胁和复苏的复杂历程使得控制风险显得格外重要。 11 / 64 图 10 未来物价预期指数 数据来源: W i n d 资讯0 5 - Q 4 0 6 - Q 4 0 7 - Q 4 0 8 - Q 4 0 9 - Q 4 1 0 - Q 4未来物价预期指数 预测物价上升比例24 2432 3240 4048 4856 5664 6472 7280 80数据来源：华商基金 3、我们的判断 我们的判断 1： 首先从周期角度来看， 2010年 4季度到 2011年 3季度将完成库存周期， 2011年 4季度将正式进入复苏周期。 基于 本轮复苏周期 由于补库存需求驱动， 将在 1季度达到顶峰。 通胀的压力在 2季度达到高点，紧缩政策将达到顶峰。 随着紧缩政策的执行， 3季度经济和通胀共同回落。 我们的判断 2： 寻找 政策放松的时机 从流动性角度， 1季度流动性将能保持。 紧缩政策将不期而至，看通胀预期的变化判断紧缩时点。 紧缩来临后， 关注未来放松的时点将更为重要。 整体上判断政策不如看通胀和经济的趋势变化。 我们的判断 3： 价格优先， 加息周期开始， 加息有利于结构转型 2011年的货币政策将是价格政策为先然后数量管制 。 加息是控制投资需求，经济复苏期间是正面的信息。 加息有利于结构转型，有利于缓解资金面的紧张。 我们的判断 4： 短期内通胀有 利于上游 ，通胀受益行业值得关注 外部经济环境的改善将推升大宗商品价格 。 美 元在复苏后还有一跌。 相机抉择是唯一被确定的政策，寻找可能的放松时点。 通胀就在前面，把握上游和受益行业的投资机会。 进入加息周期，价格优于数量。 12 / 64 短期内 利润将再次回归到上游。 我们将密切跟踪经济状况的变化，更好的把握上游的投资时机。 另外通胀受益行业将重点关注，如农业机械等 。 图 11 美元保持低位推升大宗商品价格 数据来源: W i n d 资讯1 0 - 0 1 - 3 1 1 0 - 0 2 - 2 8 1 0 - 0 3 - 3 1 1 0 - 0 4 - 3 0 1 0 - 0 5 - 3 1 1 0 - 0 6 - 3 0 1 0 - 0 7 - 3 1 1 0 - 0 8 - 3 1 1 0 - 0 9 - 3 0 1 0 - 1 0 - 3 1 1 0 - 1 1 - 3 0C R B 期货价格指数 美元指数( 右轴)46048050052054056058060062076788082848688数据来源：华商基金 三、 聚焦真正的转型受益股 1、 主题投资将淡出，关注真正的升级的产业 产业的升级来自于传统产业的升级以及政策的大力扶持 。 从历史经验：在 69械和电气设备类行业利润率高于其他行业，与此对应，电子、电力设备、精密仪器等转型受益行业涨幅最大 。 “十二五”规划已经指明了方向， 在转型类个股泡沫化倾向下， 我们将更加关注那些真正受益政策和产业升级的行业，寻找能够真正受到政策支持且创造财富的行业 。 图 12 图 13 “ 十二五 ” 规划中的新兴产业 周期行业和其他行业 2010 年的走势 新兴产业 重点领域高端装备制造业（支柱产业） 航空航天、海洋工程装备、高端智能装备节能环保（支柱产业） 高效节能、先进环保、循环利用新兴信息产业（支柱产业）下一代通信网络、物联网、三网融合、新型平板显示、高性能集成电路、高端软件生物产业（支柱产业） 生物医药、生物农业、生物制造新能源（先导产业） 核能、太阳能、风能、生物质能新能源汽车（先导产业） 插电式混合动力汽车、纯电动汽车新材料（先导产业） 特种功能材料、兴行业 消费行业 13 / 64 数据来源：华商基金 2、“消费增长” 仍在继续 经济快速增长到一定阶段，消费在国民经济中的地位比重不断上升是一个必然的趋势和结果。 从世界主要国家的人均 人均 500费占 2000美元是个门槛，之后 图 14 人均 消费占 比重 数据来源：华商基金 我国地区经济差异较大，目前大多数省份正在跨越人均 部和南部几个发达省份在跨越 国国内消费增长潜力呼之欲出。 图 15 中国各省直辖市人均 布 数据来源：华商基金 人均 2000美元跨越到 3500美元期间，消费比重增长最快的品种是交通工具。而医药保健和旅游是持续增长的消费品种。 14 / 64 人均 费结构的变化是多样性的。人均 000美元跨越到 3500美元期间，消费比重增长最 快的品种是交通工具。而医药保健和旅游是人均 000美元以上持续增长的消费品种。 鉴于中国大多数省份正在跨越 3000美元的门槛，必选消费品依然是配置的重点。 重新审视消费领域， 关注受益于劳动力收入增长的消费品 。 图 16 人均 不同阶段消费结构不同 数据来源：华商基金 3、改革进入新阶段 我们想特别指出的，改革三十年以来积累下来的社会经济矛盾到了迫切需要深化改革的时候。未来一年乃至“十二五”期间将是中国进入更深层次改革的阶段。我们将看到政府在各方面的更加坚定明确的改革措施不断出台 。 从行业角度上看，很多行业将进入整合阶段，而有些行业将进入自由竞争的阶段。 我们要指出的 是 ： 其一，从更长期和宏观的视野看，政府推进的经济和制度改革将让我们处在通向未来美好前景的起步阶段， 对行业的影响要有清晰的判断，寻找相关的投资机会 。 其二，制度的健全完善在一定程度上意味着企业在不健全制度下获得 的 超额利润将逐渐被挤压，这让我们更加关注 那些具有可持续发展 能力 的 优秀企业。 警惕市场估值修正风险，寻找新经济的估值泡沫。 15 / 64 四、估值中长期分化 全市场的估值水平中长期来看明显分化，在 2011年我们判断市场仍将继续 寻找经济减速后的估值中枢。主要的原 因是 中国经济增长的主导行业的 产能周期进入增长的末端， 而房地产泡沫和地方融资平台的负债问题都在短期内难以解决，经济增速的下降是大概率事件， 市场整体将面临估值中枢的调整；其二，通胀水平将 逐步 抬升市场 无风险收益率水平，即使在盈利有一定增长的情况下，市场的整体水平依然难以有系统性的上升；尽管市场整体估值水平整体上行的机会不大，但是我们判断 随着 经济 结构调整的展开，未来 主导经济增长的 产业将 逐步脱颖而出 ， 这些 行业的估值 有望获得高于整体市场的估值水平 。 五、我们的行业 观点 （一） 业：整体增速放缓，子行业亮点不断 1） 普通 电子 元器件 行业：增长放缓， 寻找 结构性机会 2010年开启电子元器件新一轮景气周期。在度过了全球性经济危机之后， 2010年全球半导体市场经历了爆发性的反弹，据业界著名咨询公司 010年全球半导体行业收入将首次超过 3000亿美元，同比增速将达到近十几年来的新高，增幅超过 30%。 10年行业销售的快速反弹，其驱动因素主要来自 0年 9年将分别增长 18%及 21%。在 全球半导体产业景气的回升、内需市场的双重拉动下，国内 半年的增速高达 35%，下半年增速虽有所放缓，但全年增速估计将在 25%间，销售收入有望达到 1,380亿元。 2011年电子元器件进入景气后周期的平稳增长局面。首先是，电子行业复苏的高增长 阶段 已经 结束 。一方面由于 2009年初的基数较低而年终基数较高；另一方面由于金融危机后产能的收缩而需求并没有下降，造成部分产品供不应求，但经 过长时间的平滑后 供需再次达到平衡。未来一年的国际电子行业将是一个平稳的局面。从业界各国际咨询机构对 明年半导体行业增速的预测来看，明年的产能增速将略高于行业需求增速，半导体行业的总体产能利用率有望保持稳定。其次，我们认为电子行业依然处于景气周期当中。原因是，尽管 10年半导体市场增幅超过 30%，但在产能方面的投资整体来说是相对谨慎的。据 1年全球半导体产能增长仅为 8%，而在 2003年 能增速一直保持在两位数。从长期来看， 1%左右，其产能增速也将保持该水平。据 10年、 11年产能增速均为8%、 12年为 9%左右。 16 / 64 从行业及板块自身的状况来 看， 我们不认为 元器件板块 将优于其他行业 。 从数据上看， 半导体设备 11年行业的增速有大幅放缓的趋势，上市公司业绩成长性仍有待观察； 从目前的估值看， 板块的估值 10年一直处于历史高位，往上突破的压力较大。我们给予 11年元器件板块中性的评级。 行业方面比较积极的方面是 经过全球性经济危机的洗礼之后，一大批创新应用、产品、技术等 的 出现带动了相关产业链的迅猛发展。触摸屏、 有很大的成长空间。同时，金融危机期间，海外的半导体产能略有收缩，出于成本竞争等方面的考虑， 半导体产能向中国转移的趋势仍在继续， 一个步入稳定增长的行业中，根据技术或市场突破、技术或需求升级寻找结构性的投资标的是 11年元器件板块的主要思路 。 2） 功率器件行业：从低端到高端，国产化替代 半导体器件现在应用最广泛的两类产品分别是集成电路器件和功率器件，前者是信号处理领域的核心部件，后者是功率和能量处理领域的核心 部件 ，只要是电子产品，二者都要用到。这里讲的功率半导体器件主要指分立功率半导体器件。功率半导体器件沿着高压、高频、高效的方向发展，相应产品路线是沿着晶闸管 (半控 型 )、电力场效应晶体管和电力双极 型晶体管以及可关断型晶闸管（全控型）、绝缘栅极双极型晶体管（复合型）方向发展。 功率半导体器件应用极其广泛， 20 世纪 90 年代中期以来，逐渐形成了小功率（ 10下）场合以电力 主，中、大功率场合以 主的压倒性局面，在 10上或者数千伏以上的应用场合，如果不需要自关断能力，那么晶闸管仍然是目前的首选器件。其中 电力 长最快。而由于消费电子和小家电对低压 大量增加，低压 据了部分市场。 09 年亚太地区 （ 不包括日本 ） 晶闸管、 售额分别达到了 美元、 美元、 美元。业界预计 国市场 09 年到 12 年复合增长率将可能达到 20%。而 域几乎处于被国外厂商垄断的局面，但国内企业从 2005 年开始重视 研发，并已经有多类产品进入应用，但基本上都局限在小家电领域和消费电子山寨市场。不过一旦实现了从无到有的突破，未来大规模应用 的速度应该会加快，从低端领域进入高端领域，从给小客户供货到给大客户供货，技术突破之后可通过进口替代实现增长。 3） 片价格大幅下降，工业商业照明将率先启动 业链上游环节包括衬底制造、外延片生产，中游环节为芯片制造，下游环节为芯片封装、应用产品的制造。上游外延片生产在整个 业链中技术含量最高，资金也最为密集，是 业链的基础环节。在一定程度上， 17 / 64 外延片的品质决定了后续芯片及应用产品的品质和最终应用领域。外延片生产技术所包含的主要环节有衬底材料、 、 备等。中游 对外延片进行金属蒸镀、光照 刻蚀、热处理、切割、测试分选等工序处理 ，由于衬底较脆且机械加工性差，控制芯片切割过程的成品率是芯片制造 厂商的难点。下游对芯片进行封装并加工为 具或 光源等终端产品。 来主要用于背光源照明或者灯具照明， 为中小尺寸显示屏的背光源照明已经比较成熟。但是由于成本较高， 光源在大尺寸显示屏中推广难度较大，具有轻薄需求同时消费群对价格敏感度较低的笔记本电脑市场出了第一个突破口， 2010 年渗透率能达到 80%以上。随着成本的降低， 光源液晶 电视的市场也在迅速成长， 2010 年 2季度 4季度 板的市场渗透率有望达到 40%。相比较于 晶面板市场的快速成长， 明市场目前仍处于培育期。但是在一些国家已经取得不错的进展， 2009 年 12 月日本的 泡占整体灯泡的销售比重为 7%，在今年 3 月份达到了 13%， 4 月份更是上升到了 18%，成长速度惊人。随着技术的进步和政府的大力支持， 明将从 2012 年开始高速成长。 明年 片价格将大幅下降。在 有一条由安捷伦公司 认为是 流明成本（ $/年下降约 20%，并且从近年的数据来看，亮度提升和成本下降有加速的趋势。过去两年 可能在 2011年出现芯片产能过剩，规模效应和竞争加剧将带来 得照明用 010年 0%以上的跌幅。 工业和商业照明将率先启动。居住、办公、户外、工业、零售和医院 /宾馆六大应用领域占据 了通用照明市场 95%以上的份额，其中居住用照明占比达到近50%，即居住用照明是通用照明市场最大的应用领域。但是由于商业 /工业用照明使用时间更长的原因，造成商业 /工业照明是耗电量最大的照明应用领域。 普照市场取决于国际行业领导者的战略。由于国外电价的因素，目前 倍，而国内这两者的差价为 8倍。国外市场对 4） 平板显示：面板产业向大陆转移，国产配套逐步成熟 中国大陆成为世界液晶面板制造中心的趋势已经毋庸置疑。据韩国媒体报道，中国已经批准三星电子和 州和广州建设第八代液晶面板工厂。加上之前已经批准的京东方、华星光电（ 龙飞光电（龙腾）的三条 三条都已经开始建设，预计都在明年建成），未来两年中国大陆至少将有 5条 成投产。另外，夏普、友达、奇美、富士康等 公司 的高世代线正在审批中， 18 / 64 面板的配套产业将迎来大发展的契机。液晶显示上游的关键材料又包括玻璃基板、液晶、彩色滤光片、偏光片、驱动 光源模组等。其中玻璃基板、液晶、彩色滤光片和偏光片的毛利率能达到 40%以上，驱动 背光源模组的毛利率在 30%左右， 而液晶 面板制造商由于受上游原材料和下游应用的双重挤压，平均毛利率最低 ,为 20%到 30%，波动幅度最大。未来两年大陆将新增 2000亿的液晶面板配件市场，其中背光源 600多亿、偏光片 300多亿、液晶材料 40多亿、玻璃基板 200亿。 数据来源：华商基金 5） 传媒及互联网行业：版权拉动内容升值，新兴媒体崛起 ， 将文化产业打造成 为国 民 经济的支柱性产业 在科学发展观下，中国要实现可持续发展，需要调 整现有的经济增长模式，加大现代服务业经济所占比重，加大无烟工业 所占比重。与之相适应，国家的一系列 政策重要着眼点转向促消费转型，提升消费力，以消费拉动中国经济的增长。 2009年 9月，国务院发布文化产业振兴规划将其提升至国家战略高度； 2010年 4月央行、中宣部、财政部等九部委 关于金融支持文化产业振兴和发展繁荣的指导意见出台；日前， “ 十二五 ” 规划建议提出“推动文化产业成为国民经济支柱性产业”。 2004到 2008年，传媒产业年均复合增长率为 2010年中国传媒产业发展报告显示 2009年中国传媒产业总产值为 4908 亿元，同比增长 预计 2010 年将达 5620 亿元 ,同比增长 尽管中国的传媒产业保持着较高速的增长，但其整体规模仍然偏小。 2009 年中国传媒产业比仅为 而在日本，美国这些传媒大国，传媒产业 比 均超过 20%，甚至单独一个动漫产业，在日本都可以成为经济的第二大支柱产业，而中国众多的人口基数决定了潜在的市场非常大，一旦整个产业增长的瓶颈被打破，进入加速上升通道，增长空间会很大。在新闻出版总署的今后 10年 19 / 64 计划中，出版总产值占当年 右。可以想见，传媒业未来几年发展空间十分可观。 深化版权保护，渠道迅速扩展，内容持续增值 ， 为了实现 “ 十二五 ” 规划关于“推动文化产业成为国民经济支柱性产业”的远景目标，必然要着手重新完善产业的布局，释放出市场的力量来满足消费者的文化消费需求，但这并不是短期可以见效的。在目前文化产业的格局中，行政的力量强于市场的力量，文化产业的 发展在中短期内还必须依靠行政力量的统一调动指挥；同时在信息技术 快速发展的促进下，新兴的媒体渠道表现出了更高的商业活力。这两个要素使得文化内容升值成为了文化产业发展的第一突破口。 首先是，版权环境不断改善。各相关部门在监管方面的执行力一向很强。自去年开始一直在整顿行业内非正版内容，目 前大众获取非正版内容的渠道已经基本消失；启动了对网吧、客运等公共领域影视作品播放的收费。预计监管力度将会持续加大，最后上升到法律的层面。其次，内容播放的渠道大幅扩展。明年光纤入户、 酷已经于 12月 8日在美国上 市 ，土豆还在准备上市过程中，酷 6已借壳华友世纪在美国上市，乐视网已在国内创业板上市（融了 搜狐也在积极推广其搜狐高清（手上有 6亿美金的现金流）；电影播放频幕的数量以每年 50%的速度快速增长，以人均拥有量来比较还存在巨大的空间。因此，我 们看好电影、电视剧、动漫产品等内容升值的潜力。 电影市场能够维持高速增长，市场集中度会进一步提高 影院及银幕数量快速上升。影院作为放映终端，对产业规模影响巨大， 2009 年新增影院 142 家，总数达 1687家， 2010 年中达到 1836 家； 2009 年新增银幕626 块，总数达到 4723 块， 2010 年中达到 5319 块；因为平均票价长期会是一个稳中有降的走势（ 2009 年平均票价与 2008 年基本持平），票房增长基本依赖观影人次的增长 (观影人次同比增长 41%，基本相当于票房收入增长 )，票房大幅增长 42%的情况下，银幕数同比增长仅有 而相对于中国广大的观众基数，中国的影院和银幕数太少了，远不能满足市场需求。 2009 年票房冠军 2012票房 元，变形金刚 2和建国大业票房也都超过